通過(guò)對(duì)中國(guó)信托市場(chǎng)的分析，我們對(duì)中國(guó)信托公司在一年多中所發(fā)揮的作用，有了初步的了解，同時(shí)發(fā)現(xiàn)開(kāi)展信托業(yè)務(wù)面對(duì)的問(wèn)題。

信托市場(chǎng)參與主體，主要以營(yíng)業(yè)信托業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，分為直接參與主體和間接參與主體。直接參與主體指的是信托關(guān)系中的當(dāng)事人，即委托人、受托人及受益人；間接參與主體主要指的是資金投資方（投資者）、資金需求方（融資者）、各類中介公司（會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等）、商業(yè)銀行（信托產(chǎn)品渠道、資金代收代付、結(jié)算、監(jiān)督、資產(chǎn)出讓）、監(jiān)管部門(mén)（銀監(jiān)會(huì)）。直接參與主體的核心主體是信托公司。

信托投資公司的基本分析

根據(jù)國(guó)家的相關(guān)政策，經(jīng)過(guò)重新整頓、整合、重組之后，全國(guó)批準(zhǔn)保留的信托公司將為八十家左右，原則上每個(gè)?。ㄖ陛犑校⒆灾螀^(qū)保留一至兩家。截至2003年4月24日，全國(guó)共有52家信托公司重新獲得登記，并領(lǐng)取了新的執(zhí)業(yè)牌照。52家信托公司中，有41家由于資產(chǎn)質(zhì)量比較高或者進(jìn)行了增資擴(kuò)股，獲得單獨(dú)保留資格（少數(shù)變更了名稱，見(jiàn)附表１）。其余11家是由多家信托公司合并重組而成（見(jiàn)附表２），這些合并重組的信托公司基本為兩種情況：1、由一個(gè)資質(zhì)比較好的信托公司牽頭，合并其他資產(chǎn)質(zhì)量不高或資產(chǎn)規(guī)模較小的公司，即吸收合并；2、由當(dāng)?shù)貛准冶容^小的信托公司一起重組，合并成一家較大的信托公司，即新設(shè)合并。

信托公司分類

1．按注冊(cè)資本進(jìn)行公司分類。從注冊(cè)資本的分布來(lái)看（見(jiàn)表1），信托公司注冊(cè)資本金在以下三個(gè)區(qū)間段相對(duì)比較集中，3億元(含)－6億元（不含6億元），6億元（含）－13億元（含13億元），15億元（含）以上，因此，我們選取6億元和15億元作為分界點(diǎn)，將信托公司劃分為三類。

第一類是資本實(shí)力雄厚的公司，這類公司的注冊(cè)資本金都在人民幣15億元以上，主要有上國(guó)投、江蘇國(guó)投、北方國(guó)投等幾家。

第二類是資本實(shí)力比較雄厚的公司，這類公司的注冊(cè)資本金在人民幣6億元（含）以上，13億元（含）以下，以愛(ài)建信托、浙江國(guó)投、金信信托、對(duì)外經(jīng)貿(mào)信托等公司為代表。

第三類是資本實(shí)力一般的公司，這類公司的注冊(cè)資本金剛好達(dá)到了法定的最低標(biāo)準(zhǔn)3億元，或稍高于3億元，以江西國(guó)投、西安國(guó)投等公司為代表。

從表中的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)信托公司注冊(cè)資本金的分布呈金字塔型，即資本實(shí)力雄厚的公司很少，僅占到8％的比例，資本實(shí)力比較雄厚的公司稍多一些，占到30％的比例，而注冊(cè)資本金一般的公司則占了大多數(shù)，達(dá)到62%的比例。

這種金字塔型分布情況的出現(xiàn)，是與我國(guó)相關(guān)法規(guī)以及信托行業(yè)自身發(fā)展過(guò)程緊密的聯(lián)系的：在第五次整頓以前，我國(guó)信托業(yè)存在著近千家信托公司，業(yè)務(wù)范圍都局限在當(dāng)?shù)?，業(yè)務(wù)量有限，因此不需要注入太多的資本金。除了少數(shù)幾家信托公司以外，其他信托公司當(dāng)時(shí)的注冊(cè)資本金都很小。經(jīng)過(guò)第五次整頓，國(guó)家對(duì)信托公司注冊(cè)資本的要求最低為人民幣3億元，那些資本金原本比較多的信托公司自然就成為金字塔的塔尖或金字塔的中間層次，而那些資本金比較少、實(shí)力比較弱的信托公司則面臨著被淘汰的命運(yùn)，因而一些信托公司就選擇了補(bǔ)充注冊(cè)資本或者進(jìn)行重組的方式，以使自身達(dá)到最低法定要求，成為金字塔的塔底。

隨著信托市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，我國(guó)信托公司之間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來(lái)越激烈。要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)，謀求自身的發(fā)展，就只能采取增資擴(kuò)股的或者采取兼并重組的形式，擴(kuò)大注冊(cè)資本金，預(yù)計(jì)那些處于金字塔底層的信托公司的數(shù)量將減少，而處于中層和頂層的公司數(shù)目將增加，使金字塔形狀逐步演變?yōu)橹虚g大，兩頭小的形狀。

2．按總資產(chǎn)進(jìn)行公司分類。我們將信托公司按總資產(chǎn)規(guī)模的大小分為三類。（見(jiàn)表2）

第一類是總資產(chǎn)規(guī)模很大的公司，它們的總資產(chǎn)規(guī)模都在100億元以上，主要有浙江國(guó)投、英大國(guó)際等；

第二類是總資產(chǎn)規(guī)模比較大的公司，他們的總資產(chǎn)規(guī)模在30億元和100億元（含）之間，主要有上國(guó)投、愛(ài)建、金信信托、江蘇國(guó)投等；

第三類是總資產(chǎn)規(guī)模一般的公司，它們的總資產(chǎn)規(guī)模低于30億元（含），主要有西安國(guó)際、新疆國(guó)投等。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，信托公司的整體分布呈現(xiàn)中間大，兩頭小的格局。這在一定程度上反映了當(dāng)前我國(guó)信托行業(yè)整體實(shí)力不夠高，信托公司之間的層次差別不夠大，很難直接將信托公司的實(shí)力區(qū)分開(kāi)來(lái)。隨著我國(guó)信托業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)信托公司之間的差距將拉大，現(xiàn)有的“齊頭并進(jìn)”的局面將打破。

3．主要股東或大股東對(duì)信托公司影響分類。從各個(gè)信托公司的股東構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信托公司大多都具有較為深厚的背景，在多數(shù)信托的身后，我們可以看到地方政府、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或者大型集團(tuán)以及行業(yè)龍頭企業(yè)的身影。（見(jiàn)表3）

我們根據(jù)信托公司股東的構(gòu)成情況，將信托公司分為以下二類：

第一類，具有濃厚地方財(cái)政或授權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)背景的信托公司。這些公司從設(shè)立之初起，就以為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)為主要目的，它們所從事的信托業(yè)務(wù)，也具有以支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的特征。這將給它們帶來(lái)兩個(gè)方面的影響：第一，積極的影響。由于受到地方政府的支持，他們能夠有很好的信息來(lái)源以及項(xiàng)目來(lái)源，能夠拿下當(dāng)?shù)匾恍┯熬傲己玫捻?xiàng)目，此外，還能獲得地方政府給予的財(cái)政、稅收等諸多方面的優(yōu)惠。第二，負(fù)面的影響。信托公司很難按照市場(chǎng)規(guī)則去進(jìn)行以運(yùn)作，對(duì)一些項(xiàng)目的投資上，很難做到科學(xué)決策。

第二類，那些以大型集團(tuán)或者行業(yè)龍頭企業(yè)為依靠的信托公司都具有一定的行業(yè)傾向性。這有兩個(gè)方面的原因，從集團(tuán)或行業(yè)龍頭企業(yè)的角度看，出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，借助這個(gè)異常便利的平臺(tái)為系統(tǒng)內(nèi)部各單位提供金融服務(wù)和金融支持，減少相關(guān)交易成本，并提升整個(gè)集團(tuán)或龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、融資能力和盈利能力；從自身的角度看，信托公司與集團(tuán)公司或龍頭企業(yè)之間有著較為緊密的聯(lián)系，當(dāng)這些關(guān)聯(lián)企業(yè)有融資需求或者企業(yè)所在領(lǐng)域有比較好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，這類信托公司能“近水樓臺(tái)先得月”，獲得比較準(zhǔn)確、可靠、安全的信息，并能夠做到科學(xué)決策，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，保證了項(xiàng)目的安全性和盈利性。

4．按信托公司的市場(chǎng)定位分類。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)信托公司的業(yè)務(wù)范圍異常廣泛，信貸、證券投資、實(shí)業(yè)投資等各個(gè)領(lǐng)域都有所涉及，許多信托公司對(duì)自身業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)定位并沒(méi)有明確的思路。經(jīng)過(guò)重新登記以后，許多信托公司對(duì)自己的業(yè)務(wù)、發(fā)展模式、組織結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行了探索，并逐步的在市場(chǎng)中找準(zhǔn)自己的位置，形成較為明確的定位。

有的公司專注于某一個(gè)領(lǐng)域，所發(fā)行的信托產(chǎn)品全部或者大部分都集中于這一領(lǐng)域，并以此帶動(dòng)整個(gè)公司信托業(yè)務(wù)的開(kāi)展。我們將這類公司稱為專業(yè)主導(dǎo)型的公司。

還有一些公司多方出擊，發(fā)行的信托產(chǎn)品涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，而在這些領(lǐng)域中，他們又有所側(cè)重，這類公司有上海國(guó)投、金信信托等。上海國(guó)投的業(yè)務(wù)涵蓋房地產(chǎn)、證券投資、股權(quán)投資、項(xiàng)目融資、租賃等多個(gè)領(lǐng)域，其中，以證券投資類居多；金信信托的業(yè)務(wù)也涵蓋了這些方面，其中以房地產(chǎn)、證券類項(xiàng)目居多，我們可將這類公司稱為綜合型、全能型的信托公司。

有些信托公司參股或者控股了多家金融機(jī)構(gòu)，或者隸屬于某一金融集團(tuán)，我們可將其稱為金融控股集團(tuán)（公司）型的信托公司。

根據(jù)以上三種分類標(biāo)準(zhǔn)，在表4中列出了部分市場(chǎng)角色、定位比較清晰的信托公司。

金融控股集團(tuán)（公司）型的目標(biāo)就是向大型化、集團(tuán)化、國(guó)際化的方向發(fā)展，形成多個(gè)金融領(lǐng)域共同出擊的局面，比如參股或者控股證券公司，設(shè)立基金管理公司等，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在2003年半年報(bào)中，共有316家上市公司的前10大股東中出現(xiàn)信托投資公司的名字；在20家基金管理公司中，信托投資公司的平均持股比例為３９％，處于相對(duì)控股地位。

以前中國(guó)國(guó)際信托投資公司為例，其信托類業(yè)務(wù)劃歸中信興業(yè)信托投資公司，后者經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，重組改制并更名為中信信托投資有限責(zé)任公司，而中國(guó)國(guó)際信托投資公司則更名為中國(guó)中信集團(tuán)，中信集團(tuán)下面還控制了中信實(shí)業(yè)銀行、中信證券等多家金融機(jī)構(gòu)。這樣，前中國(guó)國(guó)際信托投資公司則順利地實(shí)現(xiàn)了向金融控股集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。

5．按信托公司開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力分類。根據(jù)信托公司已經(jīng)發(fā)行的產(chǎn)品所涉及的領(lǐng)域，及各類產(chǎn)品所占的比重，可以大致判斷信托公司的業(yè)務(wù)取向，進(jìn)而明確該公司的市場(chǎng)定位。但是開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力與信托公司的競(jìng)爭(zhēng)力是不同的概念，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)力是公司競(jìng)爭(zhēng)力的一種重要的表現(xiàn)形式，但不是唯一的表現(xiàn)形式。

當(dāng)前，信托公司之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在信托業(yè)務(wù)、投融資業(yè)務(wù)方面。以下將主要從信托產(chǎn)品的角度來(lái)分析信托公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。分別從產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品籌資金額上對(duì)信托公司的資金信托業(yè)務(wù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析、排序。（見(jiàn)表5）

無(wú)論是金額還是數(shù)量，少數(shù)的信托公司均占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。這表明資金信托市場(chǎng)有一定集中度，經(jīng)過(guò)一年多的發(fā)展，部分信托公司已顯現(xiàn)出一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

6．信托公司梯隊(duì)分類。依據(jù)一般行業(yè)分析原則，對(duì)當(dāng)前我國(guó)信托公司的基本情況、資本實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、競(jìng)爭(zhēng)力等進(jìn)行分析，將信托公司進(jìn)行梯隊(duì)分類：

第一梯隊(duì)屬于市場(chǎng)領(lǐng)跑者、領(lǐng)先者，在該行業(yè)具有相當(dāng)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。處于行業(yè)領(lǐng)先者角色；具有清晰的戰(zhàn)略定位和前瞻性的經(jīng)營(yíng)理念；在業(yè)務(wù)產(chǎn)品、市場(chǎng)營(yíng)銷、經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)行機(jī)制上均具有開(kāi)創(chuàng)性和探索性，有很強(qiáng)的創(chuàng)新能力；行業(yè)內(nèi)影響大，具有很強(qiáng)的號(hào)召力，代表信托投資公司的市場(chǎng)形象和發(fā)展方向。

第二梯隊(duì)屬于市場(chǎng)的成長(zhǎng)者、行業(yè)中堅(jiān)，在該行業(yè)處于行業(yè)中堅(jiān)或市場(chǎng)成長(zhǎng)型角色；有相對(duì)的發(fā)展?jié)摿涂臻g；戰(zhàn)略定位明確，經(jīng)營(yíng)理念先進(jìn)；機(jī)制和體制較為靈活；業(yè)務(wù)發(fā)展具有跟進(jìn)型特點(diǎn)，在某些領(lǐng)域具有一定的創(chuàng)新能力；行業(yè)內(nèi)影響一般，有一定的話語(yǔ)權(quán)。

第三梯隊(duì)屬于市場(chǎng)一般角色，在該行業(yè)處于行業(yè)模仿、亦步亦趨的角色。能夠開(kāi)展一些信托業(yè)務(wù)，但是不具備創(chuàng)新能力，戰(zhàn)略定位和經(jīng)營(yíng)理念都不明確，機(jī)制和體制比較僵硬。

第四梯隊(duì)屬于市場(chǎng)瘦小角色，在該行業(yè)處于行業(yè)未端角色；短期內(nèi)發(fā)展空間和潛力較弱；經(jīng)營(yíng)管理受到各種主客觀條件、因素的限制和約束；業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)行模仿型，無(wú)自主創(chuàng)新能力；在行業(yè)內(nèi)基本上無(wú)影響力。

開(kāi)發(fā)的主要信托品種

財(cái)產(chǎn)信托

財(cái)產(chǎn)信托數(shù)量在整個(gè)信托市場(chǎng)中，所占的比例較小，只有6％，其融資總額為26億元，單例產(chǎn)品平均融資額為2.17億元。從單例產(chǎn)品融資額來(lái)看，融資額最大的產(chǎn)品為中信信托發(fā)行的華融優(yōu)先資產(chǎn)受益權(quán)信托產(chǎn)品，達(dá)到了10億元，融資額最小的產(chǎn)品為上國(guó)投發(fā)行的綜合板塊法人股股權(quán)信托優(yōu)先受益權(quán)投資計(jì)劃，融資額只有0.28億元。從發(fā)行者來(lái)看，發(fā)行財(cái)產(chǎn)信托產(chǎn)品最多的公司是上國(guó)投，一共發(fā)行了3例產(chǎn)品，其中最有名的產(chǎn)品上海磁懸浮交通項(xiàng)目。從財(cái)產(chǎn)性質(zhì)分析，絕大多數(shù)財(cái)產(chǎn)信托類產(chǎn)品都屬于財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓類，如上國(guó)投的磁懸浮交通項(xiàng)目、科技商業(yè)板塊法人股股權(quán)信托優(yōu)先受益權(quán)投資計(jì)劃、綜合板塊法人股股權(quán)信托優(yōu)先受益權(quán)投資計(jì)劃，中信信托的華融優(yōu)先資產(chǎn)受益權(quán)等。

資金信托

集合類資金信托產(chǎn)品是信托市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量，產(chǎn)品數(shù)量占據(jù)了94％的比例，融資總額達(dá)到170億元，單例產(chǎn)品的平均融資額為0.82億元。從單例產(chǎn)品融資來(lái)看，融資額最大的為北京國(guó)投的北京商務(wù)中心區(qū)(CBD)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金信托計(jì)劃，達(dá)到了5.96億，融資額最小的產(chǎn)品為江西國(guó)投發(fā)行的南昌少春雙語(yǔ)實(shí)驗(yàn)小學(xué)教育公益信托計(jì)劃，只有1200萬(wàn)。從發(fā)行頻率來(lái)看，資金信托計(jì)劃的發(fā)行比較頻繁，基本上保持在平均1－2天推出一例新產(chǎn)品的狀態(tài)，并且有加快的趨勢(shì)，這也反應(yīng)了當(dāng)前我國(guó)民間投資主體的需求較強(qiáng)的狀況。從發(fā)行者來(lái)看，發(fā)行資金信托產(chǎn)品最多的信托公司是金信信托，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了19例，資金投向以房地產(chǎn)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款為主。在資金信托計(jì)劃中，屬于貸款類的計(jì)劃占了大多數(shù)，達(dá)到了101例，融資總額超過(guò)了100億元。

金融同業(yè)比較

隨著信托市場(chǎng)的逐步規(guī)范，我國(guó)信托業(yè)正在逐步的發(fā)展壯大，新產(chǎn)品推出的速度越來(lái)越快，品種越來(lái)越多，各個(gè)信托公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也在加?。慌c此同時(shí)，信托不可避免地要與其他金融同業(yè)發(fā)生緊密的聯(lián)系，在某些范圍內(nèi)還產(chǎn)生一定的競(jìng)爭(zhēng)。因此，有必要對(duì)信托市場(chǎng)進(jìn)行橫向分析，即將信托市場(chǎng)作為一個(gè)整體與金融同業(yè)進(jìn)行比較。從整體來(lái)看，與其他金融同業(yè)相比，我國(guó)信托市場(chǎng)的規(guī)模偏小。

信托公司規(guī)模不夠大，實(shí)力不夠強(qiáng)

從注冊(cè)資本來(lái)看，我國(guó)信托公司的注冊(cè)資本普遍偏小。信托公司的注冊(cè)資本與保險(xiǎn)公司相近，但也有一定的差距，和證券、銀行等金融同業(yè)相比，差距則非常大。從資產(chǎn)總額來(lái)看，我國(guó)信托業(yè)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，和證券業(yè)相比，也有不小的差距。具體分析如下：

（1）與保險(xiǎn)公司相比。我國(guó)修改后的新《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司注冊(cè)資金不得低于人民幣2億元。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司的實(shí)際注冊(cè)資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)法定要求，資本金最高的保險(xiǎn)公司為中國(guó)人民保險(xiǎn)公司，高達(dá)80億元人民幣，大部分的保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本都在十億元附近，低于十億元的主要是一些區(qū)域性的保險(xiǎn)公司，并且這類公司數(shù)量并不多。

截至2003年10月底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額達(dá)到9319億元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于信托業(yè)的資產(chǎn)總額。中保已經(jīng)在海外上市，中國(guó)人壽的海外上市計(jì)劃也已經(jīng)通過(guò)了香港聯(lián)交所和美國(guó)證券交易委員會(huì)的批準(zhǔn)，近期即將上市，其他數(shù)家保險(xiǎn)公司的上市計(jì)劃也在進(jìn)行之中，這樣，經(jīng)過(guò)股權(quán)融資之后的保險(xiǎn)公司，自身規(guī)模將進(jìn)一步增大。

（2）與證券公司相比。我國(guó)《證券法》對(duì)證券公司注冊(cè)資金的最低要求為5億元，較之《信托法》3億元的要求更為嚴(yán)格。當(dāng)前，我國(guó)證券公司注冊(cè)資本最大的為海通證券，達(dá)到87.34億元（增資擴(kuò)股后的數(shù)據(jù)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于注冊(cè)資本最大的上海國(guó)際信托投資公司，而中信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券等大型券商的資本金也有數(shù)十億元，根據(jù)前文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，有60％信托公司注冊(cè)資本金低于或剛好等于5億元，也就是說(shuō)，我國(guó)60％的信托公司的注冊(cè)資本低于或剛好達(dá)到證券公司對(duì)資本金的最低要求。

截至2002年底，我國(guó)證券公司的資產(chǎn)總額達(dá)到了5393億元，從行業(yè)的總量來(lái)看，證券業(yè)的資產(chǎn)總額高于信托業(yè)，但2002年底我國(guó)證券公司有125家，而信托公司只有52家（2003年4月數(shù)據(jù)），因此，就平均資產(chǎn)總額來(lái)看，信托業(yè)大約為20－30億之間，證券業(yè)約為43億元，信托業(yè)和證券業(yè)相差不算太大。

（3）與商業(yè)銀行相比。我國(guó)《商業(yè)銀行法》第十三條規(guī)定，設(shè)立商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為十億元人民幣。城市合作商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為一億元人民幣，農(nóng)村合作商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為五千萬(wàn)元人民幣。從這條規(guī)定來(lái)看，對(duì)商業(yè)銀行注冊(cè)資本金的要求要比對(duì)信托公司注冊(cè)資本金的要求高的多。四大國(guó)有商業(yè)銀行的注冊(cè)資本金高達(dá)千億元，其他新興商業(yè)銀行也有不小的資本金規(guī)模?？梢哉f(shuō)，我國(guó)信托業(yè)的注冊(cè)資本規(guī)模與銀行業(yè)注冊(cè)資本金的規(guī)模相差幾個(gè)數(shù)量級(jí)。

截至2003年7月，我國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)總額將近25萬(wàn)億，而信托業(yè)的資產(chǎn)總額僅1400多億，資產(chǎn)總額最高的工商銀行為43390億元，而資產(chǎn)總額最高的信托公司為濟(jì)南英大國(guó)際信托，僅223億。即使其他中小型商業(yè)銀行，總資產(chǎn)規(guī)模也相當(dāng)可觀，交通、華夏、光大、中信實(shí)業(yè)等十家股份制商業(yè)銀行在1999年底的總資產(chǎn)額就已超過(guò)14000多億。

從營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)，儲(chǔ)蓄所數(shù)以萬(wàn)計(jì)，證券公司和保險(xiǎn)公司也有龐大的分支機(jī)構(gòu)。而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，我國(guó)信托公司不能設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，信托產(chǎn)品不能通過(guò)媒介宣傳，信托資金不能公開(kāi)募集。這些規(guī)定對(duì)信托公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展進(jìn)行了嚴(yán)格的限定，信托公司的發(fā)展受到很大的束縛，相比之下，其他金融同業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)則自由得多，更容易得到發(fā)展。

信托市場(chǎng)開(kāi)拓處于起步階段

（1）信托產(chǎn)品少，同質(zhì)性強(qiáng)。截至2003年10月底，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行200例信托計(jì)劃。這些信托產(chǎn)品，絕大部分都是集合資金信托，資金的運(yùn)用方向涉及到貸款、股權(quán)投資、證券市場(chǎng)投資、房地產(chǎn)等。由于信托產(chǎn)品的易復(fù)制性，目前已發(fā)行的信托產(chǎn)品以資金信托居多，在籌資方式以及相關(guān)條款方面大多雷同，有所區(qū)別的是預(yù)期收益率、期限以及資金運(yùn)用的方向，真正在設(shè)計(jì)上有新意的產(chǎn)品為數(shù)不多，因此當(dāng)前我國(guó)的信托產(chǎn)品無(wú)論是在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在一定的不足之處。

（2）融資總量不高。從2002年7月至2003年11月，我國(guó)信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品的融資總額為180億元左右，證券市場(chǎng)的月平均融資額為信托市場(chǎng)的6倍；2003年1-3季度銀行吸收存款達(dá)3.2萬(wàn)億，月平均融資額是信托市場(chǎng)的數(shù)千倍；保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入為2968億元，月平均收入是信托市場(chǎng)月平均融資額的30倍①。因此，當(dāng)前我國(guó)信進(jìn)一步加強(qiáng)。

（3）公眾對(duì)信托的熟悉程度、認(rèn)可程度不高。在我國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)銀行信貸與民眾的生活接觸得非常緊密，人們都非常熟悉銀行得產(chǎn)品和服務(wù)，保險(xiǎn)產(chǎn)品也與人民得生活息息相關(guān)，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)產(chǎn)品尋求風(fēng)險(xiǎn)保障得觀念已經(jīng)深入民心，而證券市場(chǎng)在近二十年來(lái)飛速發(fā)展，其間的火爆程度以及市場(chǎng)上的風(fēng)風(fēng)雨雨也為人們所熟悉，惟獨(dú)信托行業(yè)由于長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有明確的定位，其“受人之托，代人理財(cái)”的最基本的職能反而沒(méi)有為廣大民眾所了解，對(duì)信托知之甚少，有些個(gè)人投資者甚至不知道信托這一說(shuō)。因此，在市場(chǎng)的認(rèn)可程度、接受程度上，信托也不如其他三個(gè)金融同業(yè)。

信托處于弱勢(shì)的原因

與金融同業(yè)相比，我國(guó)信托業(yè)規(guī)模偏小是不爭(zhēng)的事實(shí)，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

（1）經(jīng)過(guò)信托業(yè)的第五次整頓，我國(guó)的信托業(yè)剛剛進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道，屬于真正意義上的信托業(yè)剛剛起步。而銀行、保險(xiǎn)、證券行業(yè)在國(guó)內(nèi)有著數(shù)十年的發(fā)展歷史，市場(chǎng)占領(lǐng)比較充分、業(yè)務(wù)也比較成熟，量的積累非常充分，因此，單從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)做比較，信托與其他三個(gè)金融同業(yè)是遠(yuǎn)不能比較的。

（2）經(jīng)過(guò)第五次信托業(yè)整頓，大量的信托公司被撤銷或者被合并，經(jīng)過(guò)重新登記所保留下來(lái)的信托公司雖然具有一定的實(shí)力，但由于先天的積累不足，這些信托公司與銀行、保險(xiǎn)相比，規(guī)模還是不大。當(dāng)前國(guó)家的政策仍然限定信托公司不能在異地開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，而且，信托公司在異地開(kāi)展的業(yè)務(wù)，往往受到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)的種種限制，也導(dǎo)致信托公司不能像銀行、保險(xiǎn)、證券那樣，通過(guò)分支機(jī)構(gòu)的擴(kuò)展、業(yè)務(wù)地域的延伸擴(kuò)張，而是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，來(lái)壯大自己的實(shí)力。

（3）我國(guó)信托機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)從事的業(yè)務(wù)與銀行、證券有著較大的重合，信托業(yè)務(wù)的研發(fā)力量異常薄弱，管理體制也不完善。相比之下，我國(guó)的銀行業(yè)已經(jīng)形成了較為成熟的管理模式和業(yè)務(wù)流程，保險(xiǎn)和證券的研發(fā)力量也比較強(qiáng)，一些有實(shí)力的公司設(shè)立了自己的培訓(xùn)部門(mén)。信托機(jī)構(gòu)需要從培養(yǎng)高素質(zhì)的營(yíng)銷人才、理財(cái)人才、管理人才、研發(fā)人才著手，努力提高公司自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)信托行業(yè)的素質(zhì)提升，逐步縮小與金融同業(yè)之間的差距。

中國(guó)信托產(chǎn)品分析

信托業(yè)經(jīng)過(guò)了一年多的探索發(fā)展，各類信托業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了一定的業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)也開(kāi)發(fā)了一些創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品。以資金信托為主的信托產(chǎn)品市場(chǎng)正逐步形成壯大。現(xiàn)階段信托產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下主要特點(diǎn)：

（1）市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段。2002年7月至今，信托產(chǎn)品市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量、籌資規(guī)模均呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（2）信托區(qū)域和投向行業(yè)分散化。信托產(chǎn)品的發(fā)行已遍及全國(guó)更加廣泛的區(qū)域。信托產(chǎn)品資金投向的行業(yè)分布也從初始階段集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)行業(yè)，逐漸擴(kuò)大至包括電力、環(huán)保、旅游等更廣泛的行業(yè)領(lǐng)域。

（3）產(chǎn)品創(chuàng)新成為市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)力。在信托產(chǎn)品推出的初始階段，幾乎每只信托產(chǎn)品都含有“首例”的概念，一方面作為信托市場(chǎng)發(fā)展之初，信托公司的營(yíng)銷手段；另一方面也說(shuō)明信托市場(chǎng)自產(chǎn)生起就伴隨著金融創(chuàng)新。各家信托公司均認(rèn)識(shí)到金融創(chuàng)新將成為信托行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一年多來(lái)，信托產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，信托融資方式包括股權(quán)、債權(quán)、混合權(quán)益等多種方式，收益分配也形成了出現(xiàn)了優(yōu)先次級(jí)等較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品收益率也采用了收益分級(jí)的計(jì)算方法。

產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、規(guī)模分析

資金信托產(chǎn)品的規(guī)模一直處于快速攀升狀態(tài)，同時(shí)也受到宏觀經(jīng)濟(jì)面、市場(chǎng)資金供給、經(jīng)濟(jì)周期等各方面因素的影響。

2002年第三季度信托產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量為 11例， 籌資金額為20.28億。2003年第三季度產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量64例，同比增長(zhǎng)481.82%，籌資金額為45.91億，同比增長(zhǎng)126.38%。

雖然信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、籌資金額在同步上升，單一產(chǎn)品的平均募集金額卻在逐漸萎縮。2002年第三季度信托產(chǎn)品的平均籌資額約為1.8億，2003年第三季度信托產(chǎn)品的平均籌資額已下降至0.7億。有理由推斷：盡管信托產(chǎn)品被市場(chǎng)所接納，但仍以個(gè)人投資者為主，較大規(guī)模信托產(chǎn)品的銷售面臨著一定的困難。相對(duì)個(gè)人投資群體，機(jī)構(gòu)投資者的投資渠道較為廣泛、決策周期較長(zhǎng)。在信托市場(chǎng)中，對(duì)機(jī)構(gòu)投資客戶的培養(yǎng)需要更多時(shí)間、人力、物力的投入。

信托產(chǎn)品的發(fā)行速度也逐步加快，2002年底平均每周發(fā)行一例信托產(chǎn)品， 2003年第4季度，產(chǎn)品的推出頻率保持在幾乎每天推出1例產(chǎn)品。

信托市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在聯(lián)動(dòng)性

信托產(chǎn)品市場(chǎng)作為金融領(lǐng)域的一角，不可避免地將受到政治、經(jīng)濟(jì)宏觀因素的影響。例如央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和2003年的一系列房地產(chǎn)政策均對(duì)信托產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生了不同程度的影響。

2003年8月23日，央行將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生了一定的收緊作用。相對(duì)于信托產(chǎn)品的個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者的資金受到的影響將更為強(qiáng)烈。8、9兩月在信托產(chǎn)品數(shù)量無(wú)明顯變化的情況下，信托產(chǎn)品的月籌資額卻出現(xiàn)了回落。10月無(wú)論是產(chǎn)品數(shù)量還是籌資總額均呈現(xiàn)出進(jìn)一步下降趨勢(shì)。

同時(shí)，9、10兩月信貸資產(chǎn)信托化產(chǎn)品逐漸增多，表明該政策對(duì)部分存款準(zhǔn)備金率偏低的中小商業(yè)銀行的信貸規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生了制約，從而推動(dòng)了銀行信貸資產(chǎn)信托化的發(fā)展。

信托產(chǎn)品涉及多個(gè)行業(yè)，政府的行業(yè)政策將引導(dǎo)信托公司的相關(guān)投資策略。以2003年出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)行業(yè)政策為例：

國(guó)務(wù)院18號(hào)令《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》等一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及《2003年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中關(guān)于鼓勵(lì)房地產(chǎn)股權(quán)融資等政策，一定程度上為房地產(chǎn)信托的發(fā)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。（見(jiàn)圖3）

未來(lái)，信托產(chǎn)品市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)、政策的聯(lián)動(dòng)性將更加顯著。信托市場(chǎng)的整體走勢(shì)在宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好的背景下，將逐步上升。

信托資金運(yùn)用分析

信托計(jì)劃的資金投向范圍較廣，下面從行業(yè)分類、融資性質(zhì)、資金使用方三個(gè)方面對(duì)信托資金的運(yùn)用進(jìn)行分析。

（1）產(chǎn)品性質(zhì)及行業(yè)分類。根據(jù)委托人對(duì)資金運(yùn)用的限制，將資金信托產(chǎn)品分為特定信托、指定信托和無(wú)指定信托三類。特定信托是指對(duì)資金運(yùn)用的項(xiàng)目、方法、范圍有較詳細(xì)的規(guī)定的信托計(jì)劃。指定信托僅對(duì)資金運(yùn)用的范圍進(jìn)行大概的規(guī)定。非指定信托是對(duì)資金使用未規(guī)定使用對(duì)象、方法和范圍的信托計(jì)劃。

從圖4可以看出，大部分的信托品種均屬于特定信托，占了本次統(tǒng)計(jì)全部信托產(chǎn)品總數(shù)的2/3以上，指定類信托產(chǎn)品占本次統(tǒng)計(jì)的31%。這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果與目前信托行業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)：一方面，信托公司面臨著重新樹(shù)立品牌，打造新形象的任務(wù)，發(fā)行特定項(xiàng)目信托相對(duì)容易，有助于信托產(chǎn)品的銷售推廣；另一方面，目前信托公司普遍的業(yè)務(wù)操作模式是從項(xiàng)目到資金，先找到需要融資的項(xiàng)目，再設(shè)立信托到市場(chǎng)上募集資金，這一點(diǎn)與特定信托的性質(zhì)要求不謀而合。

發(fā)行指定信托產(chǎn)品，對(duì)信托公司的理財(cái)能力、品牌、信譽(yù)均有較高要求，其業(yè)務(wù)開(kāi)展模式是從資金到項(xiàng)目，先募集資金后落實(shí)項(xiàng)目投資。隨著投資者對(duì)信托的了解逐漸加深，市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品的接受度不斷提高，指定信托產(chǎn)品將獲得更大的發(fā)展空間。

（1）特定信托。特定信托產(chǎn)品主要分布于：電力、建材、環(huán)保、天然氣、科技、農(nóng)業(yè)、旅游、醫(yī)療、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)，其中房地產(chǎn)類、基礎(chǔ)設(shè)施類、電力類信托產(chǎn)品在產(chǎn)品數(shù)量和籌資金額均排在前三位。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品占產(chǎn)品總量的45%，占全部籌資金額的38%。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類產(chǎn)品占產(chǎn)品總量的17%，占籌資金額的32%。房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的平均籌資金額為0.9億，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類產(chǎn)品的平均籌資金額約為2億，高出房地產(chǎn)信托的平均籌資額約1倍以上。房地產(chǎn)行業(yè)為資金密集型行業(yè)，但在項(xiàng)目規(guī)模上仍低于基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目，因此以籌資金額為統(tǒng)計(jì)口徑，房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品的占比有所降低，基礎(chǔ)設(shè)施類信托的占比有所提高。房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類信托產(chǎn)品無(wú)論在數(shù)量還是金額的領(lǐng)先地位，正是與我國(guó)將近幾年城市建設(shè)投資兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度相一致。

此外，電力類信托產(chǎn)品不管數(shù)量和籌資金額均排在第三位，占信托產(chǎn)品總數(shù)的8%，占本次統(tǒng)計(jì)信托融資總量的7%，這與我國(guó)目前普遍缺電，各地紛紛新建擴(kuò)建電廠、電站等電力設(shè)施密切相關(guān)。

上述產(chǎn)品行業(yè)的劃分結(jié)果表明，特定信托產(chǎn)品的投向與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)面密切相關(guān)，信托產(chǎn)品市場(chǎng)中主流的行業(yè)板塊應(yīng)與當(dāng)前的熱點(diǎn)行業(yè)相一致。 對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，在投融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)中也將更加注重行業(yè)研究與投資選擇。

（2）指定類信托。對(duì)于指定類信托，可以進(jìn)一步分為證券投資信托、無(wú)特定項(xiàng)目信托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、并購(gòu)MBO基金類信托、法人股信托、和綜合類信托2。其中證券、貨幣市場(chǎng)投資類信托計(jì)劃為主比重較高，為62%，這與信托公司過(guò)去一直大規(guī)模投入于證券投資業(yè)務(wù)有關(guān)。

此外無(wú)特定項(xiàng)目貸款信托和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托分別占指定類信托產(chǎn)品的13%和11%。在某種意義上，指定信托類似于投資某特定范圍的基金，基金一般分為證券投資基金、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資基金等。證券投資信托、無(wú)特定項(xiàng)目信托貸款、并購(gòu)MBO基金類信托占據(jù)了較高的市場(chǎng)比例，信托為基金的設(shè)立提供了法律平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)基金將成為信托行業(yè)重要的發(fā)展領(lǐng)域。

融資性質(zhì)分析

在本次統(tǒng)計(jì)中，實(shí)業(yè)投資類信托產(chǎn)品占到了81%的產(chǎn)品總量，證券投資類信托產(chǎn)品占19%。而橫跨實(shí)業(yè)、金融領(lǐng)域的實(shí)業(yè)投資信托，連接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的證券、貨幣市場(chǎng)投資信托正是中國(guó)信托功能與業(yè)務(wù)特色的集中體現(xiàn)。

在實(shí)業(yè)投資中，債權(quán)性投資占到了全部實(shí)業(yè)投資類產(chǎn)品的73%，股權(quán)性投資僅占10%的份額。股權(quán)性融資渠道缺乏、直接投資比重過(guò)低是中國(guó)融資體系所面臨的問(wèn)題。信托融資作為融資體系的一環(huán)，其市場(chǎng)規(guī)模的提高將有助于提高直接融資比重；同時(shí)信托可以提供股權(quán)性融資渠道，這將形成對(duì)銀行融資的有效補(bǔ)充；與股市融資相比，信托融資也更加高效。因此，股權(quán)性融資產(chǎn)品將成為信托產(chǎn)品未來(lái)的主要發(fā)展方向之一。

資金使用方分析

從資金使用人來(lái)看，信托產(chǎn)品的主要使用人包括銀行、政府、上市公司、非上市企業(yè)。

信托與銀行的合作日益緊密，近55例信托產(chǎn)品的發(fā)行通過(guò)銀行進(jìn)行結(jié)算代理。2003年，信托開(kāi)始更多地為銀行融資，或者說(shuō)為銀行提供加強(qiáng)流動(dòng)性的解決方案。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類信托產(chǎn)品的資金使用方為銀行。自2003年8月23日央行將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)以來(lái)，信貸資產(chǎn)信托化產(chǎn)品逐漸增多。存款準(zhǔn)備金率提高后，部分存款準(zhǔn)備金率偏低、資產(chǎn)流動(dòng)性差商業(yè)銀行貸款投放受到影響，信托公司受讓其優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)，一方面推廣信貸資產(chǎn)信托化（證券化）業(yè)務(wù)，另一方面，也增強(qiáng)了銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和資產(chǎn)流動(dòng)性。

政府也是信托資金的主要使用方，基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品為各級(jí)政府募集資金，資金投向包括路橋建設(shè)、城市綠化、管網(wǎng)工程等。

從資金使用方分析，信托已經(jīng)改變了過(guò)去僅為當(dāng)?shù)卣谫Y的做法，一年多來(lái)信托產(chǎn)品為社會(huì)各領(lǐng)域提供了不同層次的融資服務(wù)，在融資功能增強(qiáng)的同時(shí)，其服務(wù)層次的多元化特點(diǎn)也將逐漸顯現(xiàn)。

信托產(chǎn)品收益率分析

1 產(chǎn)品期限與收益率?，F(xiàn)階段所發(fā)行的信托產(chǎn)品以中、短期產(chǎn)品為主，1-3年的信托產(chǎn)品樣本總數(shù)的近90%，其中1-1.5年期的產(chǎn)品占到全部產(chǎn)品的36%，而5-10年期的信托產(chǎn)品僅占到全部產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的3%。部分的產(chǎn)品設(shè)計(jì)成“傘型信托”，即同一信托計(jì)劃內(nèi)設(shè)有多個(gè)期限和收益的組合，此類產(chǎn)品的組合包括0.5-5年期多種期限，占全部統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品數(shù)的7%。

新發(fā)行的信托產(chǎn)品的期限有縮短跡象， 2002年發(fā)行的信托產(chǎn)品的平均期限為2.53年，2003上半年信托產(chǎn)品平均期限為2.12年，較2002年下半年約減少5個(gè)月；2003年下半年，信托產(chǎn)品的期限進(jìn)一步下滑至1.92年，較上半年平均每一產(chǎn)品的期限縮短約2個(gè)月。需求決定供給，這一現(xiàn)象說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品的投資需求，仍集中在短期產(chǎn)品。其主要原因在于：（1）信托產(chǎn)品與股票、基金、債券相比，缺乏流動(dòng)性；（2）市場(chǎng)中具有長(zhǎng)期投資需求的投資者為保險(xiǎn)公司、社保基金等，但這些投資者進(jìn)入信托市場(chǎng)尚存在政策障礙；（3）發(fā)行期限較長(zhǎng)的信托產(chǎn)品，需要提供更高的收益率，而如前文所述，信托產(chǎn)品主要以債權(quán)性投資為主，很難提供更高的收益。

從產(chǎn)品期限與其預(yù)計(jì)收益率的相關(guān)系數(shù)（圖7）來(lái)看，全部信產(chǎn)品的期限與收益率的相關(guān)系數(shù)為0.195，具有一定的正相關(guān)性。從時(shí)間分布來(lái)看，這一正相關(guān)性也逐漸增強(qiáng)。2002年下半年，信托產(chǎn)品市場(chǎng)剛剛起步，信托產(chǎn)品的發(fā)行上處于嘗試階段，市場(chǎng)中產(chǎn)品數(shù)量少，缺乏定價(jià)參照。這一階段信托產(chǎn)品的收益率與期限的相關(guān)系數(shù)僅為0.022，即信托產(chǎn)品的收益率與期限長(zhǎng)短幾乎不相關(guān)。

2003年信托產(chǎn)品的收益率與期限的正關(guān)聯(lián)度逐步加強(qiáng)，2003年上半年所發(fā)行的信托產(chǎn)品的收益率與期限的正相關(guān)系數(shù)為0.0769，2003年下半年，這一相關(guān)系數(shù)上升至0.5587。信托市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)了一年多的探索之后，在行業(yè)規(guī)范整合的同時(shí)，信托市場(chǎng)的有效性也有所提升。

2 產(chǎn)品規(guī)模與收益率。金融產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也對(duì)其定價(jià)產(chǎn)生影響，例如IPO定價(jià)中，新股的發(fā)行規(guī)模與其上市收益成正相關(guān)。同樣，產(chǎn)品規(guī)模將會(huì)影響信托產(chǎn)品的發(fā)行，為促進(jìn)大規(guī)模產(chǎn)品的營(yíng)銷，信托公司可能會(huì)適當(dāng)提高其產(chǎn)品的收益率。

本次統(tǒng)計(jì)的信托產(chǎn)品中，單一產(chǎn)品的規(guī)模從1000萬(wàn)到10億不等，其中小于1億規(guī)模的產(chǎn)品占比最高，為62.7%；規(guī)模在2億到5億的產(chǎn)品占17.2%，而5億-10億的信托產(chǎn)品僅為1.8%。這一現(xiàn)象的成因在于：資金信托產(chǎn)品200份的限制使得信托公司傾向于發(fā)行小規(guī)模的信托產(chǎn)品。(見(jiàn)圖8)

同樣，圖9顯示出全部信托產(chǎn)品的規(guī)模和收益率的相關(guān)系數(shù)為0.11，并且其關(guān)聯(lián)度正逐漸提高。2002年產(chǎn)品規(guī)模與收益一度出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，2003年由負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)為正相關(guān)，上半年為0.1，下半年為0.15。集合類資金信托產(chǎn)品的銷售面臨著200份的限制，隨著信托產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，信托產(chǎn)品規(guī)模與收益率的正相關(guān)性也將更強(qiáng)。一旦200份的限額有所突破，信托公募能得以推行，產(chǎn)品規(guī)模對(duì)收益率的影響將減弱。

綜合考慮信托產(chǎn)品期限和規(guī)模對(duì)收益率的影響，作收益率有關(guān)期限和規(guī)模的二元回歸分析，盡管該回歸分析缺乏足夠的統(tǒng)計(jì)意義，從單一變量的t統(tǒng)計(jì)可以看出產(chǎn)品期限對(duì)收益率的影響略強(qiáng)于產(chǎn)品規(guī)模。

3 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益率。對(duì)于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分，本研究通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類產(chǎn)品、債權(quán)投資類信托產(chǎn)品與股權(quán)投資類信托產(chǎn)品兩組風(fēng)險(xiǎn)差異較大的產(chǎn)品的收益率進(jìn)行比較，以分析信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)性。

（1）房地產(chǎn)信托產(chǎn)品與基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品。與一般房地產(chǎn)項(xiàng)目投資相比，基建類項(xiàng)目的融資規(guī)模較大。由于帶有政府背景，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資往往以政府擔(dān)保、財(cái)政收入提供還款保證等政府信用作為信用增級(jí)方式，因而投資風(fēng)險(xiǎn)較小。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)、其行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān)，蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)對(duì)兩類產(chǎn)品的收益率、產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品期限、行業(yè)種類作回歸分析時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類產(chǎn)品的收益率并不存在實(shí)際的統(tǒng)計(jì)差異。原因在于：第一，我國(guó)信托產(chǎn)品市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)還缺乏有效性，產(chǎn)品定價(jià)并未反映市場(chǎng)中所有相關(guān)信息，如行業(yè)差異所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)差異；其次，目前的房地產(chǎn)信托融資大都通過(guò)第三方擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押、房產(chǎn)超額抵押等多種方式提升了產(chǎn)品信用，因而在產(chǎn)品收益上無(wú)需再提供過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；第三，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類產(chǎn)品平均規(guī)模高于房地產(chǎn)類產(chǎn)品，受到200份的限制，也必須將收益率鎖定在一個(gè)市場(chǎng)可接受的區(qū)間范圍內(nèi)。

（2）債權(quán)類信托產(chǎn)品與股權(quán)類信托產(chǎn)品。債權(quán)和股權(quán)是公司資本結(jié)構(gòu)，也是任何項(xiàng)目運(yùn)用中資金來(lái)源的兩條重要渠道。信托產(chǎn)品根據(jù)其投資性質(zhì)也可以分為債權(quán)型投資產(chǎn)品和股權(quán)型投資產(chǎn)品。平均收益率為4.1%，后者的平均收益率為4.73%。相對(duì)債權(quán)型產(chǎn)品，股權(quán)型信托產(chǎn)品的平均收益率高出0.63個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)兩類產(chǎn)品的收益率作進(jìn)一步的回歸分析，結(jié)果表明：產(chǎn)品的融資性質(zhì)對(duì)產(chǎn)品收益率存在實(shí)質(zhì)影響，對(duì)股權(quán)和債權(quán)類融資產(chǎn)品，在期限與規(guī)模相同的情況下，股權(quán)類產(chǎn)品的收益率與債權(quán)類產(chǎn)品的收益率利差為0.9個(gè)百分點(diǎn)。

4．與基準(zhǔn)收益率對(duì)比分析。相對(duì)于其他定息收益類產(chǎn)品，信托產(chǎn)品收益率較高，如圖10所示。1年期信托產(chǎn)品的收益率幾乎高出1年期銀行存款2個(gè)百分點(diǎn)，2年期信托產(chǎn)品較2年期銀行存款高出2.27個(gè)百分點(diǎn)。而5年期信托產(chǎn)品收益率也高于5年期國(guó)債近2個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)一直致力于將7年期國(guó)債收益率作為基準(zhǔn)利率，而目前市場(chǎng)常用的基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)為1年期定期存款利率。比較1年期信托產(chǎn)品的平均收益率與1年期存款利率，二者的利差為2.07個(gè)百分點(diǎn)。該利差包含了流動(dòng)性補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)性補(bǔ)償?shù)纫蛩?。從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來(lái)看，信托產(chǎn)品的發(fā)行者為信托公司，憑借的是信托公司的信用，在信用評(píng)級(jí)方面應(yīng)低于銀行存款和國(guó)債，因此收益率應(yīng)高于同期銀行存款、國(guó)債等金融產(chǎn)品。從流動(dòng)性補(bǔ)償來(lái)看，信托產(chǎn)品由于缺乏流動(dòng)性，與基準(zhǔn)利率的利差中還包含了對(duì)投資者流動(dòng)性損失的一種補(bǔ)償。