10月28日晚央行加息，成為近來最具震撼力的財經(jīng)新聞之一，當(dāng)晚幾乎達(dá)到了業(yè)內(nèi)人士爭相轉(zhuǎn)告的程度。這固然與決策者的保密水平有關(guān)，卻也反映了一種預(yù)期：無論主張與否，許多人認(rèn)為近期內(nèi)決策層出于種種考慮，不會做出這一重大決策。

由是，此次加息顯得更富積極意味。觀察家言，“道路已經(jīng)開通”。

中國進入加息周期

公告當(dāng)晚，正是海內(nèi)外金融機構(gòu)分析人員最為繁忙的時刻。光大金融研究所首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在與各分析師們交換意見后表示，市場意見基本一致，盡管時機選擇出人意料，加息其實是市場期待已久之事。而北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青則明確表示，加得遲了，而且 “加幅太小”。

加息是否合理，取決于人們對宏觀經(jīng)濟走勢的判斷。從今年三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一般容易得出“宏觀調(diào)控成效顯著”的論斷。但市場人士多認(rèn)為，今年4月以來啟動的宏觀經(jīng)濟調(diào)控以行政手段主導(dǎo)，實際上已難以應(yīng)對中國經(jīng)濟的獨特形勢。

一方面，中國企業(yè)仍存在進一步擴張的勢頭。根據(jù)光大金融研究所對微觀層面的考察，當(dāng)前中國企業(yè)的資本回報率遠(yuǎn)高于利率水平，其他一些指標(biāo)也表明，企業(yè)總體盈利能力很強，現(xiàn)金流充沛，客觀上存在相當(dāng)強勁的進一步擴張愿望和動力。在總量層面上，目前中國總需求仍然高于經(jīng)濟的潛在供給努力，也顯示經(jīng)濟存在一定程度的過熱。

另一方面，行政指令遠(yuǎn)離市場，失之僵化，無法甄別經(jīng)濟主體的優(yōu)劣，且調(diào)控輕重難以把握，極易出現(xiàn)“一刀切”的情況。實際上，為控制經(jīng)濟過熱而采取的行政性措施其實不斷在窒息經(jīng)濟的活力，甚至導(dǎo)致出現(xiàn)政府所力圖避免的“大起大落”。

分析人士認(rèn)為，如果不逐步放開行政管制，今年四季度的增長率將非常低，有看法認(rèn)為“可能低于8.5%”，而明年將一直持續(xù)這個跌勢。但倘立即放開，則“經(jīng)濟過熱”又存在顯著反彈的可能。因此，“行政手段漸退，市場手段跟進”早就成為市場中許多識者心目中的理想模式。

在這些人看來，中央政府同意央行加息頗有亡羊補牢的意味，因為如果央行具有獨立性，加息的舉措本應(yīng)更早。但目前能夠采取行動，仍不失為一個重要利好。樂觀者認(rèn)為，由于現(xiàn)在企業(yè)的盈利狀況很好，加息不會給企業(yè)帶來很大的負(fù)面影響，但會降低企業(yè)進一步擴張的愿望和能力，從而起到給經(jīng)濟降溫的作用。

德意志銀行的經(jīng)濟學(xué)家馬駿即持此看法。他評論道，“中國在未來12個月將進一步加息。這對于中國經(jīng)濟軟著陸是正面因素?！蹦Ω康だ?jīng)濟學(xué)家謝國忠更稱之為“中國實現(xiàn)軟著陸提供最好的機會”。中國國際金融公司的分析報告同樣表達(dá)類似觀點。

分析家普遍認(rèn)為，央行的這次加息應(yīng)只是本輪加息周期的第一步?！爸晃⒄{(diào)一次是不必要的，否則只能證明央行沒想好?！庇捎谝酝酉⒒旧隙荚?00個基點以上，加之當(dāng)前的投資增速雖然下降，其絕對水平仍處于高位，有專家猜測，加息周期可能需要持續(xù)一年半以上，累計加息幅度將在150-300個基點之間，而且每次調(diào)息間隔不超過三個月。

利率市場化加速

此間觀察家指出，央行此次利率調(diào)整還有著另一重目的，通過總量調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革同時操作，有步驟地推行利率自由化改革。而利率調(diào)整在結(jié)構(gòu)改革層面上的意義并不亞于總量調(diào)整。它標(biāo)志著央行長期以來努力推行的利率市場化改革邁出重要一步。在此前調(diào)整準(zhǔn)備金率時，央行也曾并行推進其他結(jié)構(gòu)性的改革措施。有分析認(rèn)為，這當(dāng)是央行的一個既定思路。

利率如何實現(xiàn)市場化（即進一步放開貸款利率的下限和存款利率的上限）一直是中央銀行的最為棘手的問題之一。倘不放開利率管制，不僅會繼續(xù)維持商業(yè)銀行的高額利潤，更導(dǎo)致銀行由于無須自主定價而失去風(fēng)險識別、控制和定價能力?？梢韵胂?，在利率市場化徹底完成之前，相關(guān)批評難以消除。

但央行確有掣肘之處，其主要的擔(dān)心在于，一旦放開利率，銀行間將進行爭奪企業(yè)和儲戶的“惡性競爭”，導(dǎo)致存款利率高漲而貸款利率下降，從而利差減小，銀行利潤減少。這對于資產(chǎn)質(zhì)量本就不佳的銀行體系無異于雪上加霜。

盡管實現(xiàn)利率的完全市場化可能仍需時日，但從此次利率調(diào)整的情況看，商業(yè)銀行自主定價的權(quán)力將有很大的增加。至少在一些學(xué)者看來，央行此次利率調(diào)整所體現(xiàn)出來的模式不失為一條漸進式改革的可行之路。

具體而言，此次利率調(diào)整盡管一年期的存貸款利率升幅相同，但長期存款利率提升幅度遠(yuǎn)大于短期存款利率，更明顯大于長期貸款利率提升幅度，因此，按期限加權(quán)的法定最小利差（即法定的貸款下限與存款上限之間的差額）其實是在縮小。

中央銀行一個可猜測的意圖在于：通過縮小“有保障”的利差，將影響商業(yè)銀行的信貸行為，強化和督促他們主動管理自己的資產(chǎn)負(fù)債，迫使他們發(fā)展風(fēng)險識別和定價能力，進一步發(fā)展非資產(chǎn)負(fù)債的業(yè)務(wù)和其他服務(wù)，實現(xiàn)金融多樣化和金融創(chuàng)新。

此外，這還有助于糾正債券市場收益率曲線長期以來過于平坦的問題（表現(xiàn)在長短期利率差別不大），促進利率基準(zhǔn)的形成。因為商業(yè)銀行利率的自由化程度變化必然迫使債券的利率期限進行調(diào)整。這反過來又會督促商業(yè)銀行改善對資產(chǎn)負(fù)債期限匹配的管理。

商業(yè)銀行能否如中央銀行所愿，完成真正的商業(yè)化改革呢？專家們指出，這是一個長期的過程，但提供一個制度環(huán)境，讓商業(yè)銀行自主定價，自主競爭，是中央銀行的職責(zé)所在。中國銀行體系的健康發(fā)展，仍然需要商業(yè)銀行在未來進行艱辛的治理結(jié)構(gòu)改革、管理結(jié)構(gòu)改革，不過央行在提供市場環(huán)境方面的努力也是必不可缺的。

在此，一個普遍的擔(dān)心是，在貸款利率放開之后，會不會出現(xiàn)其利率飚升的情況呢？分析人士指出，根據(jù)以往央行披露的數(shù)據(jù)，銀行對企業(yè)貸款中，利率不浮動和向下浮動者占大多數(shù)?！爸圆挥蒙细?，是因為出價高的那些企業(yè)的風(fēng)險很高，由于銀行風(fēng)險定價能力差，一般都會去競爭好企業(yè)，因此對放開貸款利率不必過慮。”一位央行官員如是解釋。

在對央行此次加息的種種溢美之聲中，也不乏懷疑之見。有人擔(dān)心，目前的決策朝向正確，但在各種利益集團的斗爭中能否一直堅持需要觀察；有人則憂慮，利率調(diào)整的決策盡管在邏輯上顯得完美，但能否取得實際效果，有待于實踐檢驗。

加息之后，一般的看法是近期不可能調(diào)整匯率。一位接近市場決策者的人士則表達(dá)另一種憂思。在美國等成熟市場經(jīng)濟國家中，其央行在利率調(diào)整時都充分引導(dǎo)市場預(yù)期，以減少對市場的沖擊。中國此次加息在一定程度上出乎市場意料，并不值得推許。“突然調(diào)息容易給市場以暗示，既然利率可調(diào)，匯率為什么不可以？一切都會在市場預(yù)期之外?！彼f。

資料

中國人民銀行公告稱，從2004年10月29日起，上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。（見下表）

同時，進一步放寬金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的2.3倍，貸款利率下浮幅度不變。以調(diào)整后的一年期貸款基準(zhǔn)利率（5.58％）為例，城鄉(xiāng)信用社可以在5.02%-12.83%的區(qū)間內(nèi)自主確定貸款利率。