王小石對股市的沖擊力，甚至可以跟格老（格林斯潘）相媲美了?！币晃辉谌A爾街有著近十年投資經驗的投行老總這樣跟記者開玩笑。

這絕非夸張。2004年11月18日，當時任中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)審委工作處副處長的王小石，被北京西城檢察院以涉嫌受賄批捕后，國內股市掀起軒然大波，事關股票發(fā)行體制的改革再一次被推到了風口浪尖上。

然而，在業(yè)內看來，王小石不過是中國股市潛規(guī)則下的一個殉葬品。證監(jiān)會則借此向市場傳達一個訊號：股市監(jiān)管的力度正在加大，而且這次是動真格兒的！

潛規(guī)則下的殉葬品

王小石，43歲，論職務，一個副處長在中央部委里只能算個“辦事員”的級別。落馬后，何以能牽動股市的神經？

這要從王小石的工作談起。在證監(jiān)會二十個部室的機構設置中，發(fā)行監(jiān)管部實為老大，掌控著企業(yè)境內上市的生殺大權。《證券法》規(guī)定，發(fā)審委是股票發(fā)行上市的最終審核人，參加股票發(fā)行申請審核的發(fā)審委委員，“不得接受發(fā)行申請單位、與發(fā)行有關的中介機構或者有關人員的饋贈，不得私下與上述單位或者人員進行接觸”；“發(fā)審委除當任委員，其他委員的身份應當保密”。

王小石所在的部門-發(fā)審委工作處，恰恰位于發(fā)審委上市審批流程的末端，是上市信息的匯合點。王小石對哪些委員審核哪些上市公司的情況了如指掌，這在“股市潛規(guī)則”當道的環(huán)境下，有著意味深長的含義。

著名學者韓志國把“潛規(guī)則”歸納為：融資為制度之本、包裝為登堂之橋、公關為制勝之道，三條規(guī)則合璧，才能稱之為潛規(guī)則。

王小石的落馬，讓業(yè)內開始質疑；證監(jiān)會權力過于集中，及對股票發(fā)行權力的壟斷，是滋生腐敗的禍首。學者把它叫做“尋租”。

“不排除某些權重位高的機構領導，會主動尋租（腐?。??！鄙虾Ｄ橙獭⑼缎腥耸空J為?！吧婕暗綑嗔ε鷾剩蜁懈目赡?。”學者王連洲亦表贊同。

在上市資格稀缺的同時，二級市場上，低成本圈錢的沖動，使某些潛在上市公司不惜血本地“公關”證監(jiān)會里的關鍵人物，或者聘請公關、顧問公司全權打點。王小石，證監(jiān)會里曾經的關鍵人物，自然成為上市公司、公關公司拉攏的對象。

“王小石，不過是中國股市潛規(guī)則下的一個殉葬品，不幸撞到了證監(jiān)會整肅的節(jié)骨眼上，才成為眾矢之的。”上海這位投行人士感嘆。在他看來，王小石案不見得是壞事，證監(jiān)會正好借機向市場傳達一種信號：股票發(fā)行制度改革和監(jiān)管力度正在加大，而且這次是來真的。沒有干預媒體對王小石案件的追蹤，業(yè)內猜測，證監(jiān)會這會兒是下了狠心要整肅資本市場。

2004年11月20日，在中國證券市場年會上，證監(jiān)會副主席屠光紹第一次回應王小石案，稱，“在完善證券發(fā)行和上市核準機制方面，證監(jiān)會完善了發(fā)審委制度，因此不再存在買賣發(fā)審委名單的可能。”

“但王小石案未必能拽出更多泥巴，因為要照顧投資者信心?！鄙虾＿@位投行人士判斷。他預計，在新一屆發(fā)審委改革落實以后，王小石案的影響將被逐漸淡化。而且在2004～2005的跨年行情中，證監(jiān)會的主要責任，恐怕是要重塑投資者的信心了。

對王小石案的關注，明顯是圈外熱情，圈內冷靜?！斑@種事早就聽說，只是以前沒見光罷了。”上海這位投行人士早已見怪不怪了，“中國股市決不值一個王小石，他不過是個小蝦米，真正可怕的，是他身后的貪婪大鱷?！?/p>

權力背后的受益群

11月下旬，王小石案曝出的財經公關資金鏈，讓圈外人驚訝，權力尋租的背后，竟隱藏著這么多的受益群。

此前，曾有媒體報道，王小石出售一份發(fā)審委委員名單，價錢在20～30萬元，任職期間，王小石僅靠向擬上市企業(yè)出售名單，就獲利近千萬元。

按目前的核準制，企業(yè)上市過程，從券商輔導改制、重組包裝，到審計師事務所的資產審定，再到發(fā)審委“點頭”簽字，每一個環(huán)節(jié)都有可能孕育著腐敗的機會。

同時，2003年底發(fā)審委改革后，“過會率”明顯下降，僅有66.5%，而此前的2000年，“過會率”高達83%。

當上市資格變得越來越稀缺，股市又逐漸成為低成本圈錢寶地時，上市，幾乎成了國內大多數企業(yè)夢寐以求的融資捷徑。為成功登陸股市，許多上市公司不惜血本，聘請關系活絡的財經公關幫助活動，“反正，前期該花的費用都已經花了，關鍵時候，不能為節(jié)省點公關費，去冒被拒這個險?！币辉贏股市場上市成功的公司法律顧問，在談及當時的做法時，多少有些無奈，“沒辦法，中國的人情網太厲害了，逼得你必須打點?！?/p>

據悉，目前的行情是，小盤股企業(yè)成功上市的公關費約在500萬人民幣左右，大中盤股則要上千萬，甚至幾千萬。其中，僅前期財務包裝帶來的稅款，就在百萬至上千萬；律師、會計師、評估師、公關公司等費用也會超過百萬；其余請客吃飯的公關費則難以預估。

上市公司如此大出血，真正用在公關“關鍵人物”身上的又有多少呢？知情人士指出，現在尋租空間已經很小了，很多委員根本就沒拿到錢，或者說拿到的不多，大頭都落到有各種各樣背景的掮客腰里了，包括那些與實權人物有關聯(lián)的財經公關公司。

目前，審批機構對企業(yè)上市申請的審批，一般以上報的書面材料為準，并不實地考察，雖然上報的材料都要經過律師事務所、會計師事務所和資產評估機構的把關，但企業(yè)作弊的機會仍然很大。

湘財證券首席經濟學家金巖石評價股市中的違規(guī)行為說：“賣股票就像賣白菜一樣，差別在于沒有人做假白菜，因為做假白菜比做真白菜還貴，但卻有人做假股票，因為制造虛假信息和虛擬溢價的成本很低。”在中國，股市退市制度缺失，法律體制又不成熟，上市企業(yè)違規(guī)的成本幾乎等于零。這或許可以解釋，為什么國內企業(yè)想方設法地爭取上市資格?！澳壳翱磥?，擁有了上市資格，就等于擁有了一個永久性的低成本融資牌照，企業(yè)何樂不為？”上海某券商投行人士反問。

中國社科院金融研究所博士研究員尹中立，曾對“股市租金”（股票市價高于價值，使公司在上市過程中獲得額外收益）做過專門研究，指出中國在不同的股票發(fā)行制度下，誰將是最大的受益群？比如，審批制下，股市租金由政府（有上市指標分配權的部門）和上市公司分享。核準制下，股市租金由券商和上市公司分享，并預言，保薦人制下，券商、上市公司和保薦人將是最大的受益群。

證監(jiān)會放權？

王小石事件，招來的不光是外界對證監(jiān)會公信力、權威性的懷疑，也引發(fā)了理論界對股票發(fā)行制度的抨擊，對上市公司監(jiān)管，到底放不放權？證監(jiān)會感到左右為難。

“（王小石案）這不是個人問題，是體制的問題?！表n志國說，北京師范大學金融研究主任鐘偉也表示贊同，“與其說是王小石個人的腐敗，不如說是證監(jiān)會的權責失衡?！?/p>

在主流經濟學界眼里，中國證監(jiān)會權力的集中與壟斷，是導致“王小石案”、“財經公關”“買賣發(fā)審委名單”等尋租行為的主要原因，他們認為，中國的股票發(fā)行制度應該更加市場化。

目前，世界上主要有兩套股票發(fā)行制度，一是注冊制，一是核準制。英國美國實行的是注冊制，公司只要達到上市標準，就可以由交易所安排上市，不存在批準上市的概念。證監(jiān)會只保證上市公司信息披露的及時、準確、充分，并不負責上市公司的質量。

我國正好相反，采取的是核準制，證監(jiān)會審批與監(jiān)管兩手抓，投資者就會認為政府應該為上市公司質量負責。

某貿易公司的張姓朋友，在A股市場摸爬滾打十來年，提起王小石案及相關的江蘇瓊花、鳳竹紡織違規(guī)事件，張就氣憤不已，“既然你發(fā)審委簽字同意發(fā)行了，就應該為這些上市公司的質量負責?！庇浾甙l(fā)現，在對證監(jiān)會責任的認識上，中小投資者幾乎有著同樣的想法。

“現在爭論的焦點，確實是如何認識證監(jiān)會的這個簽字?！鄙虾＿@位投行人士稱，“如果證監(jiān)會履行的是程序性發(fā)行審核，這個簽字就意味著不管公司優(yōu)劣，你證監(jiān)會只管好信息披露和上市后監(jiān)管就行了；如果是實質性發(fā)行審核，就要做到責任細化，不要出現問題就互相踢皮球?！?/p>

該投行人士認為，證監(jiān)會的問題在于，它執(zhí)行的是實質性審核，但效果卻兩不像。說它實質性審核，權責不夠明確，監(jiān)管目的沒有達到；說它程序性審核，它還要管上市公司質量。

證監(jiān)會感到尷尬的另一個問題，恐怕要屬它的“左右手”監(jiān)管方式了。核準制下，證監(jiān)會的職能，是一手抓上市審批，一手抓上市監(jiān)管，身兼教練與運動員雙重角色。這好比同室操戈，一只手犯法（審批職能），另一只手（監(jiān)管職能）要斬掉這只犯事兒的手。業(yè)界戲稱為“左手砍右手監(jiān)管”，但兩手都連著心，證監(jiān)會總下不了這個狠心斬。

實際上，中國的股票發(fā)行制度已經動過兩次刀子。2001年3月，改行政審批制為核準制，到2004年2月，又推出保薦制，8月征求新發(fā)詢價意見。

對于這一系列改革，學術界有不少質疑。華東政法學院羅培新教授就認為，目前實行的核準制引入了證監(jiān)會以外的力量，是個進步，但本質上與以前的審批制沒有差別，還是政府控制下的一種制度。

除了發(fā)行制度進行改革外，證監(jiān)會在發(fā)行機構的改革上也用心良苦。2003年底，新一屆發(fā)審委就任的同時，進行了一系列旨在增加股票發(fā)行透明度和市場化的改革。包括，將發(fā)審委委員由80人減少到25人，向社會公布發(fā)審委會議時間、參會委員名單、審核企業(yè)名單及審核結果，對企業(yè)的發(fā)行申請由兩次審核改為一次，對發(fā)審委委員進行問責和實行監(jiān)督。

但在業(yè)內看來，這次改革雖然堵住了一些漏洞，但并未傷筋動骨。武漢大學法學院教授周佑勇稱，現行的發(fā)審制度并未從實質性審核過渡到程序性審核，目前的審核還是一種行政性安排，不能從根本上消除負面影響。

“放權，證監(jiān)會要把區(qū)分優(yōu)劣公司的任務還給市場，并積極由核準制向注冊制過渡?！痹撏缎腥耸亢粲酢５矒?，這個放權的過程，要牽涉多少利益部門、花費多長時間？

“放開，并不等于撒手不管?！痹撏缎腥耸烤?，中國企業(yè)最基本的誠信原則還沒有建立起來，完全放開、不加約束地實行注冊制，等于對那些有舞弊嫌疑的企業(yè)放任自流，也是不負責任的監(jiān)管方式。