文梁紅

中國(guó)人民銀行4月11日宣布，自4月25日起，將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率提高50個(gè)基點(diǎn)至7．5％。資本充足率低于一定水平的非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行8％的存款準(zhǔn)備金率。在這項(xiàng)新舉措宣布前，中國(guó)央行已經(jīng)在3月下旬接連兩次收縮銀根。顯然央行對(duì)于通貨膨脹壓力的增長(zhǎng)越發(fā)感到擔(dān)心。

然而，我們依然認(rèn)為新出臺(tái)的緊縮政策對(duì)于抑制信貸增長(zhǎng)意義不大。在我們看來，此次存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度不足以限制銀行的放貸能力。值得注意的是，在去年9月份上調(diào)準(zhǔn)備金比率后不到三個(gè)月的時(shí)間里，超額準(zhǔn)備率就恢復(fù)到了調(diào)整前的水平。

新出臺(tái)的舉措預(yù)計(jì)也不會(huì)有效抑制中國(guó)的固定資產(chǎn)投資。企業(yè)用于固定資產(chǎn)投資的很大一部分資金來自留存收益，而近來國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。有鑒于此，估計(jì)固定資產(chǎn)投資不會(huì)因?yàn)樾刨J的微幅收縮而受到影響。此外，外商直接投資額依然巨大，而且包括私募和在市場(chǎng)公開發(fā)行新股等方式在內(nèi)的直接融資渠道依然暢通，繼續(xù)為固定資產(chǎn)投資提供著原動(dòng)力。

因此，我們認(rèn)為本輪收縮政策不足以減輕不斷增長(zhǎng)的通貨膨脹壓力。目前的基本貸款利率和存款利率均保持不變，實(shí)際利率仍極低，處于負(fù)利率狀況。而鑒于人民幣仍然采取盯住美元的匯率制度，只要美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)不加息，中國(guó)央行也不太可能率先行動(dòng)。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在中國(guó)現(xiàn)有環(huán)境下，調(diào)整匯率機(jī)制對(duì)于有效緊縮銀根以抵制通貨膨脹更為關(guān)鍵。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求仍然呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)之勢(shì)，從工業(yè)產(chǎn)值和進(jìn)口的迅速增長(zhǎng)便可見一斑。3月份中國(guó)工業(yè)增加值較上年增長(zhǎng)19．4％，第一季度累計(jì)較上年同期增加17．7％。電子和冶金等行業(yè)是帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)的主要力量。一季度電子行業(yè)對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)13．20%；冶金行業(yè)對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)11．4％，交通運(yùn)輸設(shè)備制造、電力和化工等行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)。第一季度進(jìn)口的按年增幅仍在40％以上，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，按年率計(jì)算較上個(gè)季度增長(zhǎng)76．9％。進(jìn)口量和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增加，反映出國(guó)內(nèi)對(duì)原材料的迫切需求。與此同時(shí)，出口呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)跡象，3月份的按年增幅超過40％，高于今年前兩個(gè)月29％的平均增長(zhǎng)。

我們對(duì)于2004年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)預(yù)期仍為9．5％。對(duì)此預(yù)期構(gòu)成威脅的主要因素在于，通貨膨脹加速上升的趨勢(shì)將會(huì)迫使中國(guó)央行在未來采取更為強(qiáng)硬的緊縮措施。因此，通貨膨脹的發(fā)展速度值得我們密切關(guān)注。