李　盾

2003年，雅戈爾(600177)主營業(yè)務收入、凈利潤分別為27．0億元、4．O億元，同比分別增長9．3％、0．3％。盡管收入與利潤的增長略顯乏力，但高達O．704元的每股收益、16．68％的凈資產收益率，使公司繼續(xù)保持績優(yōu)風范。

如今，公司股東大會已經審議通過公司每年分配的現金股利不低于當年凈利潤的30％，并將分配比例寫進公司章程，這在國內上市公司中尚屬首例，雅戈爾由此再次成為市場關注的焦點。

此前，雅戈爾有兩件大事值得持續(xù)關注。一是公司發(fā)行11．9億元可轉換公司債券，貫穿紡織面料生產、服裝加工、營銷網絡的垂直產業(yè)鏈初步形成；二是公司全資的雅戈爾置業(yè)東湖花園(一期)高檔住宅樓熱銷，使該子公司實現的凈利潤首次超過了公司所屬的4家核心服裝類子公司凈利潤的總和，成為公司2003年年報的最大亮點。

實際上，業(yè)務多元化與服裝主業(yè)的垂直一體化已同時成為了雅戈爾的特征。

多元化力量

寧波，一座“服裝的城市”。雅戈爾則成為這個城市不可或缺的一部分。

在川流不息的杭甬高速公路與雅戈爾大道交匯處，一幢幢典雅而別致的建筑矗立著，這里是雅戈爾工業(yè)區(qū)。新落成的占地500畝的雅戈爾紡織城，與馬路對面占地350畝的雅戈爾服裝城相呼應。

雅戈爾副總經理吳幼光告訴《新財經》，公司1983年開始為上海開開襯衫公司貼牌生產襯衫。在不到三年的時間里，服裝廠的產值由200萬元猛升到800萬元，利潤也從40萬元增長到100萬元。1993年雅戈爾在襯衫生產的基礎上，開始醞釀進入西服生產領域。1995年，一年內引進具有國內先進水平的西服生產流水線4條。

由此以來，公司業(yè)績連年攀升。1995年，凈利潤3990萬元；1997年，凈利潤10389乃元，首破億元大關，1999年，凈利潤19376萬元，逼近2億元大關；2000年，凈利潤29129萬元，逼近3億元大關；2002年，凈利潤39887萬元，逼近4化元大關；2003年凈利潤一舉突破4億元。多年來，公司以績優(yōu)形象受到市場追捧。

雅戈爾每年數億元的凈利潤，不但為現金分紅提供了保證，為公司培育新的利潤增長點奠定了基礎，也為其市場融資并謀求更大發(fā)展機遇提供了可能。1998年到2000年，雅戈爾通過證券市場先后兩次共計募得資金9．77億元，岡此實現了第二次飛躍。

源源不斷的募集資金，使雅戈爾服裝生產、市場營銷不斷跨越新臺階，成為推動雅戈爾發(fā)展的新動力。

吳幼光表示，處于發(fā)展中的國內服裝業(yè)，還沒有產生一家有絕對竟爭實力的大企業(yè)，因此，國內服裝業(yè)一輪接一輪地冼牌，大量的洋品牌加快進入國內服裝市場，也給國內服裝業(yè)增加了變數。

吳幼光坦陳，雅戈爾上市前的快速發(fā)展，以及成功上市的二次飛躍，使雅戈爾成為國內服裝業(yè)較有影響的企業(yè)，但是，十幾億元人民幣的服裝銷售額，才不足2億美元，與數十年乃至百年的洋品牌還不在一個數量級上。

他還介紹說，盡管公司的服裝業(yè)務發(fā)展速度較快，業(yè)績也一直保持較高水平，但公司管理層較早地注意到單一服裝業(yè)務的風險?；趯Ψb盈利瓶頸的較早認識，公司先后介入證券業(yè)(參股中信證券、天一證券)、大橋、房地產等業(yè)務領域。由于公司在中信證券、房地產等投資比較成功，為公司在服裝業(yè)調整中繼續(xù)保持業(yè)績增長打下了堅實基礎。

吳幼光告訴《新財經》記者，每個行業(yè)都有周期性波動的特點，盡管在過去兩年，公司在證券業(yè)的投資收益縮水，但公司對中信證券未來的盈利前景充滿信心。

到2003年12月底，雅戈爾時公司總資產為44．1億元，長期投資由1997年底的2．1億元增長到25．4億元，擰股及參股子公司40余家，成為名副其實的大型集團公司。依靠服裝業(yè)發(fā)展起米的雅戈爾，已經成為服裝行業(yè)內重要的資本力塒。

一體化考驗

“只有掌握終端，才能掌握自己的命運?！边@是雅戈爾總裁李如成的一句名言。向下游延伸，是雅戈爾早在1998年就開始的行動。雅戈爾的兩個舉措，簡而言之就是“進上游，抓終端”。而2003年11．7億元可轉債的成功發(fā)行，為其一體化構想付諸實施提供了可能。

一小段歷史有必要重溫。20世紀90年代初期，雅戈爾的服裝生產能力已居全國首位。2000年，占地350畝，建筑面積21萬平方米，年生產能力2000余萬套的雅戈爾國際服裝城落成，雅戈爾在服裝生產的硬件上已然登峰造極。而投資5億元占地多達500畝投資紡織工業(yè)城、計劃投資13億元整合服裝銷售終端則更讓外界咋舌。

2000年，雅戈爾服裝業(yè)務的垂直一體化初步形成。

雅戈爾的產業(yè)鏈上至紡織面料下至零售，這在世界上尚是鮮見。而零售網絡，就不僅僅是產業(yè)內部的跨越，而是跨越了第二和第三產業(yè)。在這么一個大系統(tǒng)，要保持每一個環(huán)節(jié)的靈活性，可謂“巨大的系統(tǒng)工程”。其號稱“世界最大”的服裝城與紡織城，巨大產能如何有效釋放，許多業(yè)內人士的擔心當并非多余。

李如成也承認，從上游到零售終端，世界服裝界都沒有這么做的，像是走鋼絲，要冒很大風險。而諸如管理成本問題、庫存問題、快速反應問題，都是橫亙在雅戈爾面前現實的巨大考驗。

2002年和2003年，雅戈爾服裝業(yè)務的銷售收入和銷售利潤走向兩個相反方向，進入成熟階段的雅戈爾服裝業(yè)務利潤趨薄。

雅戈爾服裝年銷售額不足20億元，卻要斥巨資建立自己的終端系統(tǒng)；服裝面料的生產企業(yè)往往很大，而毛利率水平并不是很高。公司通過對營銷網絡的整合，依托“雅戈爾”的名牌優(yōu)勢，積極推進數字化進程，加大促銷力度，使庫存商品得到一定的壓縮和清理，但并不意味著已經成功。

吳幼光告訴《新財經》，雅戈爾紡織城將成為國內最先進的紡織基地之一。小批量、多品種、高附加值的面料，投入多的花色設計，可以及時滿足企業(yè)自身對面料的特殊要求，使服裝產品在面料創(chuàng)新和流行趨勢把握方面占領先機。隨著日中紡項目一期的投產和二期的籌建，公司在服裝面料領域的實力將迅速提升。

目前，公司生產的高檔服裝面料除三分之一自用外，其他外銷部分被定購一空。自行生產能夠節(jié)約面料采購成本和運輸費用，提高毛利率。日清紡、伊藤忠等合資方樂觀預言，日后的中國紡織界將形成“南溢達，北魯泰，最后還看雅戈爾”的格局。

吳還補充說，掌握在公司手里的專賣店更是服務與信息的窗口，銷售渠道系統(tǒng)“是雅戈爾最大的財富”。按目前的市場行情，自購店面成本比租賃低7個百分點，店面每年升值有5～10個百分點。除了公司的顯形投資價值外，專賣店及土地儲備潛在增值下的“無形價值”提高也是值得關注的。因為公司專賣店都位于各城市的黃金地段，初始土地購買成本和建造成本低，而近幾年房地產價格的大幅提升，公司凈資產和無形資產潛在升值空間被低估。

由于垂直整合產業(yè)鏈的步伐邁得太大，加上房地產業(yè)務對資金的需求，雅戈爾面臨資金緊張的壓力。盡管2003年雅戈爾紡織面料基地項目與針織染整項目已順利試投產，且整合營銷網絡資源的自營品牌專賣店提前完成，但整合原有銷售網絡的舉措無意是一柄“雙刃劍”，并且服裝面料的生產也并不見得一帆風順。

雅戈爾整個產業(yè)鏈垂直一體化的重構，意味著整個系統(tǒng)的風險全部由自己承擔，是否是明智之舉，并不能簡單地以短期內的得失評說。公司形成集“紡織一服裝一零售”為一體的產業(yè)鏈，對公司核心競爭力的影響尚有待時間的驗證。

地產新奶酷

雅戈爾以控股的方式進軍房地產更多體現為投資行為。伴隨的一個重要背景是，2003年中國人均GDP首次超過1000美元，一個以地產、汽車等為主要標忠的消費升級時代到來了。

目前，雅戈爾實際擁有雅戈爾置業(yè)100％的股權。

副總經理吳幼光告訴《新則經》，適時收購雅戈爾置業(yè)公司，為公司帶來極為可觀的收益，房地產投資可能是公司未來利潤增長的一大主要支柱。

吳幼光表示，雅戈爾置業(yè)公司進入房地產行業(yè)比較早，它的人才儲備、土地儲備比較多，開發(fā)能力比較強，成本費川控制能力也比較強，因此，產品的開發(fā)成本要比同行其他企業(yè)相對低得多，可以保證取得豐厚的利潤回報。

如今，寧波房地產業(yè)已經進入一個大發(fā)展的時期，樂觀估計將有15～20年的持續(xù)。據悉，雅戈爾置業(yè)開發(fā)的商品房在市場上供不應求，已開發(fā)的大批公寓、別墅在當地成為詮釋住宅品質的象征，雅戈爾寧波地產業(yè)最具競爭力的企業(yè)之一。2003年，雅戈爾置業(yè)開發(fā)的東湖花園一期完成驗收并按期交付，東湖花同二期開始預售，實際收到預售款10.l億元。

2003年，雅戈爾置業(yè)還成功競拍了兩宗地塊，增強了公司的發(fā)展后勁。總建筑而積達54萬平方米米的東湖花園二期已預售85％，成為寧波市在建的規(guī)模最大、設施最全的社區(qū)。目前，雅戈爾的土地儲備達69萬多平方米，房產開發(fā)后勁較足。今年年底和明年，東湖花園二期將分期交付，總銷售額預計達27億元。如令，“古林西湖花園”和“華嚴街”地塊，總計10萬平方米的新住宅開發(fā)也已開工。

2003年雅戈爾置業(yè)實現銷售收入60584萬元，凈利潤增長到l3675萬元。2003年牙6戈爾置、№東湖花園(一期)高檔住宅樓的熱銷，使該子公司實現的凈利澗趟過了公司所屬的4家核心服裝類子公司凈利潤的總和，成為公司2003年年報的最大亮點。

采訪中，記者提到雅戈爾置業(yè)較高的存貨量、較高的資產負債率以及房地產風險等問題。

就此，吳幼光向《新則經》介紹，寧波市民購房自用比例高達98．6％，公司新交付小區(qū)一年后的實際入住率為94％，基木上沒有空置的現象。吳幼光提到，寧波商品住宅每平方米均價漲幅與本地同期的GDP年均增幅、人均收入年均增幅等幾個指標大致相匹配，房地產業(yè)風階很小。