李　盾

2003年，雅戈?duì)?600177)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別為27．0億元、4．O億元，同比分別增長9．3％、0．3％。盡管收入與利潤的增長略顯乏力，但高達(dá)O．704元的每股收益、16．68％的凈資產(chǎn)收益率，使公司繼續(xù)保持績優(yōu)風(fēng)范。

如今，公司股東大會已經(jīng)審議通過公司每年分配的現(xiàn)金股利不低于當(dāng)年凈利潤的30％，并將分配比例寫進(jìn)公司章程，這在國內(nèi)上市公司中尚屬首例，雅戈?duì)栍纱嗽俅纬蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點(diǎn)。

此前，雅戈?duì)栍袃杉笫轮档贸掷m(xù)關(guān)注。一是公司發(fā)行11．9億元可轉(zhuǎn)換公司債券，貫穿紡織面料生產(chǎn)、服裝加工、營銷網(wǎng)絡(luò)的垂直產(chǎn)業(yè)鏈初步形成；二是公司全資的雅戈?duì)栔脴I(yè)東湖花園(一期)高檔住宅樓熱銷，使該子公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤首次超過了公司所屬的4家核心服裝類子公司凈利潤的總和，成為公司2003年年報(bào)的最大亮點(diǎn)。

實(shí)際上，業(yè)務(wù)多元化與服裝主業(yè)的垂直一體化已同時(shí)成為了雅戈?duì)柕奶卣鳌?/p>

多元化力量

寧波，一座“服裝的城市”。雅戈?duì)杽t成為這個(gè)城市不可或缺的一部分。

在川流不息的杭甬高速公路與雅戈?duì)柎蟮澜粎R處，一幢幢典雅而別致的建筑矗立著，這里是雅戈?duì)柟I(yè)區(qū)。新落成的占地500畝的雅戈?duì)柤徔棾?，與馬路對面占地350畝的雅戈?duì)柗b城相呼應(yīng)。

雅戈?duì)柛笨偨?jīng)理吳幼光告訴《新財(cái)經(jīng)》，公司1983年開始為上海開開襯衫公司貼牌生產(chǎn)襯衫。在不到三年的時(shí)間里，服裝廠的產(chǎn)值由200萬元猛升到800萬元，利潤也從40萬元增長到100萬元。1993年雅戈?duì)栐谝r衫生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，開始醞釀進(jìn)入西服生產(chǎn)領(lǐng)域。1995年，一年內(nèi)引進(jìn)具有國內(nèi)先進(jìn)水平的西服生產(chǎn)流水線4條。

由此以來，公司業(yè)績連年攀升。1995年，凈利潤3990萬元；1997年，凈利潤10389乃元，首破億元大關(guān)，1999年，凈利潤19376萬元，逼近2億元大關(guān)；2000年，凈利潤29129萬元，逼近3億元大關(guān)；2002年，凈利潤39887萬元，逼近4化元大關(guān)；2003年凈利潤一舉突破4億元。多年來，公司以績優(yōu)形象受到市場追捧。

雅戈?duì)柮磕陻?shù)億元的凈利潤，不但為現(xiàn)金分紅提供了保證，為公司培育新的利潤增長點(diǎn)奠定了基礎(chǔ)，也為其市場融資并謀求更大發(fā)展機(jī)遇提供了可能。1998年到2000年，雅戈?duì)柾ㄟ^證券市場先后兩次共計(jì)募得資金9．77億元，岡此實(shí)現(xiàn)了第二次飛躍。

源源不斷的募集資金，使雅戈?duì)柗b生產(chǎn)、市場營銷不斷跨越新臺階，成為推動雅戈?duì)柊l(fā)展的新動力。

吳幼光表示，處于發(fā)展中的國內(nèi)服裝業(yè)，還沒有產(chǎn)生一家有絕對竟?fàn)帉?shí)力的大企業(yè)，因此，國內(nèi)服裝業(yè)一輪接一輪地冼牌，大量的洋品牌加快進(jìn)入國內(nèi)服裝市場，也給國內(nèi)服裝業(yè)增加了變數(shù)。

吳幼光坦陳，雅戈?duì)柹鲜星暗目焖侔l(fā)展，以及成功上市的二次飛躍，使雅戈?duì)柍蔀閲鴥?nèi)服裝業(yè)較有影響的企業(yè)，但是，十幾億元人民幣的服裝銷售額，才不足2億美元，與數(shù)十年乃至百年的洋品牌還不在一個(gè)數(shù)量級上。

他還介紹說，盡管公司的服裝業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，業(yè)績也一直保持較高水平，但公司管理層較早地注意到單一服裝業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)?；趯Ψb盈利瓶頸的較早認(rèn)識，公司先后介入證券業(yè)(參股中信證券、天一證券)、大橋、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。由于公司在中信證券、房地產(chǎn)等投資比較成功，為公司在服裝業(yè)調(diào)整中繼續(xù)保持業(yè)績增長打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

吳幼光告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，每個(gè)行業(yè)都有周期性波動的特點(diǎn)，盡管在過去兩年，公司在證券業(yè)的投資收益縮水，但公司對中信證券未來的盈利前景充滿信心。

到2003年12月底，雅戈?duì)枙r(shí)公司總資產(chǎn)為44．1億元，長期投資由1997年底的2．1億元增長到25．4億元，擰股及參股子公司40余家，成為名副其實(shí)的大型集團(tuán)公司。依靠服裝業(yè)發(fā)展起米的雅戈?duì)?，已?jīng)成為服裝行業(yè)內(nèi)重要的資本力塒。

一體化考驗(yàn)

“只有掌握終端，才能掌握自己的命運(yùn)?！边@是雅戈?duì)柨偛美钊绯傻囊痪涿?。向下游延伸，是雅戈?duì)栐缭?998年就開始的行動。雅戈?duì)柕膬蓚€(gè)舉措，簡而言之就是“進(jìn)上游，抓終端”。而2003年11．7億元可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行，為其一體化構(gòu)想付諸實(shí)施提供了可能。

一小段歷史有必要重溫。20世紀(jì)90年代初期，雅戈?duì)柕姆b生產(chǎn)能力已居全國首位。2000年，占地350畝，建筑面積21萬平方米，年生產(chǎn)能力2000余萬套的雅戈?duì)枃H服裝城落成，雅戈?duì)栐诜b生產(chǎn)的硬件上已然登峰造極。而投資5億元占地多達(dá)500畝投資紡織工業(yè)城、計(jì)劃投資13億元整合服裝銷售終端則更讓外界咋舌。

2000年，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)的垂直一體化初步形成。

雅戈?duì)柕漠a(chǎn)業(yè)鏈上至紡織面料下至零售，這在世界上尚是鮮見。而零售網(wǎng)絡(luò)，就不僅僅是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的跨越，而是跨越了第二和第三產(chǎn)業(yè)。在這么一個(gè)大系統(tǒng)，要保持每一個(gè)環(huán)節(jié)的靈活性，可謂“巨大的系統(tǒng)工程”。其號稱“世界最大”的服裝城與紡織城，巨大產(chǎn)能如何有效釋放，許多業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)心當(dāng)并非多余。

李如成也承認(rèn)，從上游到零售終端，世界服裝界都沒有這么做的，像是走鋼絲，要冒很大風(fēng)險(xiǎn)。而諸如管理成本問題、庫存問題、快速反應(yīng)問題，都是橫亙在雅戈?duì)柮媲艾F(xiàn)實(shí)的巨大考驗(yàn)。

2002年和2003年，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)的銷售收入和銷售利潤走向兩個(gè)相反方向，進(jìn)入成熟階段的雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)利潤趨薄。

雅戈?duì)柗b年銷售額不足20億元，卻要斥巨資建立自己的終端系統(tǒng)；服裝面料的生產(chǎn)企業(yè)往往很大，而毛利率水平并不是很高。公司通過對營銷網(wǎng)絡(luò)的整合，依托“雅戈?duì)枴钡拿苾?yōu)勢，積極推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，加大促銷力度，使庫存商品得到一定的壓縮和清理，但并不意味著已經(jīng)成功。

吳幼光告訴《新財(cái)經(jīng)》，雅戈?duì)柤徔棾菍⒊蔀閲鴥?nèi)最先進(jìn)的紡織基地之一。小批量、多品種、高附加值的面料，投入多的花色設(shè)計(jì)，可以及時(shí)滿足企業(yè)自身對面料的特殊要求，使服裝產(chǎn)品在面料創(chuàng)新和流行趨勢把握方面占領(lǐng)先機(jī)。隨著日中紡項(xiàng)目一期的投產(chǎn)和二期的籌建，公司在服裝面料領(lǐng)域的實(shí)力將迅速提升。

目前，公司生產(chǎn)的高檔服裝面料除三分之一自用外，其他外銷部分被定購一空。自行生產(chǎn)能夠節(jié)約面料采購成本和運(yùn)輸費(fèi)用，提高毛利率。日清紡、伊藤忠等合資方樂觀預(yù)言，日后的中國紡織界將形成“南溢達(dá)，北魯泰，最后還看雅戈?duì)枴钡母窬帧?/p>

吳還補(bǔ)充說，掌握在公司手里的專賣店更是服務(wù)與信息的窗口，銷售渠道系統(tǒng)“是雅戈?duì)栕畲蟮呢?cái)富”。按目前的市場行情，自購店面成本比租賃低7個(gè)百分點(diǎn)，店面每年升值有5～10個(gè)百分點(diǎn)。除了公司的顯形投資價(jià)值外，專賣店及土地儲備潛在增值下的“無形價(jià)值”提高也是值得關(guān)注的。因?yàn)楣緦Ｙu店都位于各城市的黃金地段，初始土地購買成本和建造成本低，而近幾年房地產(chǎn)價(jià)格的大幅提升，公司凈資產(chǎn)和無形資產(chǎn)潛在升值空間被低估。

由于垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈的步伐邁得太大，加上房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對資金的需求，雅戈?duì)柮媾R資金緊張的壓力。盡管2003年雅戈?duì)柤徔椕媪匣仨?xiàng)目與針織染整項(xiàng)目已順利試投產(chǎn)，且整合營銷網(wǎng)絡(luò)資源的自營品牌專賣店提前完成，但整合原有銷售網(wǎng)絡(luò)的舉措無意是一柄“雙刃劍”，并且服裝面料的生產(chǎn)也并不見得一帆風(fēng)順。

雅戈?duì)栒麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的重構(gòu)，意味著整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)全部由自己承擔(dān)，是否是明智之舉，并不能簡單地以短期內(nèi)的得失評說。公司形成集“紡織一服裝一零售”為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，對公司核心競爭力的影響尚有待時(shí)間的驗(yàn)證。

地產(chǎn)新奶酷

雅戈?duì)栆钥毓傻姆绞竭M(jìn)軍房地產(chǎn)更多體現(xiàn)為投資行為。伴隨的一個(gè)重要背景是，2003年中國人均GDP首次超過1000美元，一個(gè)以地產(chǎn)、汽車等為主要標(biāo)忠的消費(fèi)升級時(shí)代到來了。

目前，雅戈?duì)枌?shí)際擁有雅戈?duì)栔脴I(yè)100％的股權(quán)。

副總經(jīng)理吳幼光告訴《新則經(jīng)》，適時(shí)收購雅戈?duì)栔脴I(yè)公司，為公司帶來極為可觀的收益，房地產(chǎn)投資可能是公司未來利潤增長的一大主要支柱。

吳幼光表示，雅戈?duì)栔脴I(yè)公司進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)比較早，它的人才儲備、土地儲備比較多，開發(fā)能力比較強(qiáng)，成本費(fèi)川控制能力也比較強(qiáng)，因此，產(chǎn)品的開發(fā)成本要比同行其他企業(yè)相對低得多，可以保證取得豐厚的利潤回報(bào)。

如今，寧波房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)大發(fā)展的時(shí)期，樂觀估計(jì)將有15～20年的持續(xù)。據(jù)悉，雅戈?duì)栔脴I(yè)開發(fā)的商品房在市場上供不應(yīng)求，已開發(fā)的大批公寓、別墅在當(dāng)?shù)爻蔀樵忈屪≌焚|(zhì)的象征，雅戈?duì)枌幉ǖ禺a(chǎn)業(yè)最具競爭力的企業(yè)之一。2003年，雅戈?duì)栔脴I(yè)開發(fā)的東湖花園一期完成驗(yàn)收并按期交付，東湖花同二期開始預(yù)售，實(shí)際收到預(yù)售款10.l億元。

2003年，雅戈?duì)栔脴I(yè)還成功競拍了兩宗地塊，增強(qiáng)了公司的發(fā)展后勁。總建筑而積達(dá)54萬平方米米的東湖花園二期已預(yù)售85％，成為寧波市在建的規(guī)模最大、設(shè)施最全的社區(qū)。目前，雅戈?duì)柕耐恋貎溥_(dá)69萬多平方米，房產(chǎn)開發(fā)后勁較足。今年年底和明年，東湖花園二期將分期交付，總銷售額預(yù)計(jì)達(dá)27億元。如令，“古林西湖花園”和“華嚴(yán)街”地塊，總計(jì)10萬平方米的新住宅開發(fā)也已開工。

2003年雅戈?duì)栔脴I(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入60584萬元，凈利潤增長到l3675萬元。2003年牙6戈?duì)栔?、№東湖花園(一期)高檔住宅樓的熱銷，使該子公司實(shí)現(xiàn)的凈利澗趟過了公司所屬的4家核心服裝類子公司凈利潤的總和，成為公司2003年年報(bào)的最大亮點(diǎn)。

采訪中，記者提到雅戈?duì)栔脴I(yè)較高的存貨量、較高的資產(chǎn)負(fù)債率以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等問題。

就此，吳幼光向《新則經(jīng)》介紹，寧波市民購房自用比例高達(dá)98．6％，公司新交付小區(qū)一年后的實(shí)際入住率為94％，基木上沒有空置的現(xiàn)象。吳幼光提到，寧波商品住宅每平方米均價(jià)漲幅與本地同期的GDP年均增幅、人均收入年均增幅等幾個(gè)指標(biāo)大致相匹配，房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)階很小。