據(jù)媒體報(bào)道，2002年中國的外匯儲備達(dá)到3000億美元。面對國內(nèi)外不少學(xué)者對外匯儲備“成本”的關(guān)注有關(guān)方面負(fù)責(zé)人回答說，“外匯儲備當(dāng)然是越多越好?！?/p>

這位負(fù)責(zé)人從三個方面闡述了中國持有大量外匯儲備的戰(zhàn)略意義，首先，這是抵御國際風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，沒有這么多的外匯儲備，我們應(yīng)對國際的一些挑戰(zhàn)難度就會比較大。其次，這是中國經(jīng)濟(jì)走向更發(fā)達(dá)階段的一個重要推動力。對于調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革、提升技術(shù)等諸多方面都發(fā)揮著重要的作用。第三，這也是人民幣最終實(shí)現(xiàn)完全可兌換的一個必備的條件。沒有充足的外匯，人民幣要走向世界也是不可能的。

筆者注意到，報(bào)道中這位負(fù)責(zé)人的談話，沒有提到過去經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的理由如: 外匯儲備有助于“吸引外資”，“利息增值”等。筆者認(rèn)為，這位負(fù)責(zé)人引述的外匯儲備的好處，有一定根據(jù)和新意，然而似乎缺少更為定量化的研究依據(jù)。中國外匯儲備“越多越好”的說法，更難經(jīng)得起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐魄谩?/p>

我們知道，外匯儲備作為抵御國際風(fēng)險(xiǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，會遵循“邊際效益遞減”的規(guī)律。也就是說，中國外匯儲備由零增加到1000億美元時(shí)抵御國際風(fēng)險(xiǎn)的效用，要比外匯儲備由3000億美元增加到4000億美元的相對邊際效用要大。

同樣是1000億美元，添加到10000億美元外匯儲備余額(假設(shè)) 上，對中國整體國家利益的貢獻(xiàn)，可能就更微不足道了。

從另外一個角度看，中國外匯儲備的獲得，是以出售人民幣資產(chǎn)或勞動為代價(jià)的，而不是白撿的。外匯儲備相對于 GDP 的增加，意味著其他類型國有凈資產(chǎn)占總凈資產(chǎn)的比例減少。

而外匯儲備的增加，“對于調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革、提升技術(shù)等諸多方面都發(fā)揮著”怎樣的“重要的作用”，似乎還缺乏足夠具體事例和數(shù)據(jù)的佐證，多少帶有一廂情愿的成分。

中國外匯儲備雖不一定“過?！?，但有必要注意其機(jī)會成本。

有關(guān)外匯儲備的“最優(yōu)規(guī)模”，是一個很復(fù)雜的問題，不是一個簡單的論斷就可以合理解決的。所謂“最優(yōu)”，是相對于某種目標(biāo)函數(shù)而言，而到目前為止，國內(nèi)對于持有外匯儲備想要達(dá)到什么樣的目標(biāo)，實(shí)際上并沒有共識。比如說如果目標(biāo)只是防止人民幣貶值，那么外匯儲備多多益善(同時(shí)遵循“邊際效益遞減”的規(guī)律); 如果目標(biāo)是讓外匯儲備本身增值，那么外匯儲備應(yīng)該盡量投入有升值潛力的貨幣(包括人民幣)。另一方面，即使目標(biāo)函數(shù)已經(jīng)確定，為使之優(yōu)化，需要調(diào)節(jié)的不僅僅是外匯儲備這一個變量，還包括國內(nèi)投資環(huán)境、金融政策與風(fēng)險(xiǎn)等等其他變量。影響目標(biāo)函數(shù)的參數(shù)，可能還包括某些難以預(yù)測的外界因素，如美國政府赤字、外貿(mào)逆差的未來趨勢以及美元的長期走勢。

從操作意義來說，筆者認(rèn)為，中國外匯儲備的投資應(yīng)該考慮: 怎樣向國內(nèi)發(fā)展傾斜，才能既保證投資收益，又同時(shí)為本國勞動者和納稅人服務(wù)。一味用外匯儲備來支持美國的國債和財(cái)政擴(kuò)張，對于中國整體的國家利益到底有多大貢獻(xiàn)，則很難說。