一個完善的金融市場體系需要貨幣

市場與資本市場的均衡發(fā)展，使社會資金在長期和短期兩個市場間充分靈活流動。貨幣市場基金的建立和發(fā)展可以降低資金在資本市場和貨幣市場的轉(zhuǎn)換成本，吸引一部分原本投資于股票或債券的長期資金，分流進(jìn)入貨幣市場，降低市場風(fēng)險。同時，引入貨幣市場基金，能改變目前單一的資本市場基金格局，豐富基金業(yè)務(wù)品種；還可開辟新的利潤增長點(diǎn)，為開放式基金的試點(diǎn)與發(fā)展提供一個可選擇的工具，進(jìn)一步推動投資基金的發(fā)展。

發(fā)展貨幣市場基金出臺時機(jī)已成熟

目前，有人認(rèn)為推出貨幣市場基金存在時機(jī)已經(jīng)成熟，也有人認(rèn)為，貨幣市場基金出臺的時機(jī)尚未到。從貨幣市場基金的投資對象和市場需求兩方面來看，我們贊同前者意見。

持不成熟觀點(diǎn)的人舉出的主要論據(jù)是：我國內(nèi)地貨幣市場的規(guī)模太小、貨幣市場工具種類不多，因此，貨幣市場基金沒有足夠的投資對象。

其實(shí)，目前我國貨幣市場的規(guī)模已經(jīng)較大，這為貨幣市場基金運(yùn)作提供了一個基本可行的市場環(huán)境。近幾年，我國政府債券發(fā)行規(guī)模都比較大，1999年、2000年、2001年的發(fā)行額分別為3996億元、6474億元、7473億元。隨著國債發(fā)行數(shù)量的增加，國債回購的品種和數(shù)量也會進(jìn)一步增加。另外，貨幣基金的推出會加快商業(yè)票據(jù)流通進(jìn)程，銀行可轉(zhuǎn)讓大額存單的推出進(jìn)程也會加速。因此，我國內(nèi)地貨幣市場工具存量規(guī)模和品種的前景是樂觀的。當(dāng)初臺灣推出準(zhǔn)貨幣市場基金的時候，其整個貨幣市場的規(guī)模與內(nèi)地相比要小得多，貨幣市場工具也不比內(nèi)地多。

根據(jù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)，貨幣市場基金能夠極大地推進(jìn)貨幣市場的發(fā)展，同時，貨幣市場基金的發(fā)展也需要有一定的貨幣市場環(huán)境，這是一個相輔相成的關(guān)系。推動貨幣市場的發(fā)展不能一直等下去。如果沒有貨幣市場基金這個工具，企業(yè)和個人都不能進(jìn)入貨幣市場；只有讓貨幣市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，才可以創(chuàng)建出更多貨幣工具，貨幣市場才能有成熟的發(fā)展。

貨幣市場基金的市場需求

個人投資者的首選

我國是高儲蓄率國家，廣義儲蓄率多年來保持在35%以上，在世界上接近最高水平，而美國、日本分別僅為10%和33%。龐大的儲蓄存款需要分流轉(zhuǎn)化為其他金融資產(chǎn)，收益穩(wěn)定、變現(xiàn)能力強(qiáng)、交易手續(xù)方便、風(fēng)險低的投資對象將成為首選。貨幣市場基金的投資對象主要是短期國債、政府債券、銀行承兌票據(jù)、銀行可轉(zhuǎn)讓大額存單、商業(yè)票據(jù)等流動性強(qiáng)的短期證券。這種投資偏好決定了它能夠獲得比銀行活期存款利率高的穩(wěn)定收益，同時具有極強(qiáng)的流動性和靈活性，是一種典型的收入型基金。

對于個人投資者來說，貨幣市場基金可以為個人投資者提供比銀行存款利率高的平均投資收益率，投資風(fēng)險低于資本市場，而其隨時可以進(jìn)出的特性又滿足了人們對流動性的要求。目前，銀行活期存款利率與1年期定期存款利率目前已經(jīng)下降到0.72%和1.98%，相當(dāng)于稅后利率0.576%和1.584%，銀行間市場1年期回購利率在2003年8月12日平均為2.091%?？紤]到國債收益免稅，相當(dāng)于貨幣市場的平均投資收益率比銀行活期存款利率高出約1.515和0.507個百分點(diǎn)。這對于無力承受股票市場高風(fēng)險，追求安全的個人投資是有極大的吸引力的。

機(jī)構(gòu)投資者的理財(cái)需求

機(jī)構(gòu)投資者對貨幣市場基金存在著巨大的需求。自2003年5月份股票的認(rèn)購方式改為市值認(rèn)購以后，大量資金轉(zhuǎn)向債券市場，其中有相當(dāng)部分來自企業(yè)。目前企業(yè)短期閑置資金主要仍是存銀行，獲取0.72%的利息。如果推出收益率較高，同時保持較低的投資風(fēng)險和較高的流動性的貨幣市場基金，必然會吸引相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)資金。并且吸引力會隨著企業(yè)管理水平的提高而加大。

金融機(jī)構(gòu)作為貨幣市場基金的投資人有很高積極性。首先，小型金融機(jī)構(gòu)對其資金有很高的流動性和安全性要求，貨幣市場基金無疑就是小型金融機(jī)構(gòu)富余資金的最好投向之一。貨幣市場基金有利于降低小型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場的成本，為小型金融機(jī)構(gòu)提供方便的流動性管理工具。其次，證券投資基金、證券公司、保險公司、社會保障基金和公益基金會在資本市場風(fēng)險加大時，會自動轉(zhuǎn)向貨幣市場，以求保值和適當(dāng)?shù)氖找妗?/p>

基金經(jīng)營者的需求

從事基金經(jīng)營會給金融機(jī)構(gòu)帶來可觀的服務(wù)費(fèi)收入。目前，美國貨幣市場基金的平均收費(fèi)開支約為0.59%。假定我國貨幣基金管理費(fèi)率為0.25%，托管費(fèi)率為0.05%，僅這兩項(xiàng)收入估計(jì)每年就可以達(dá)到20億元以上。如此豐厚的收益必然會吸引大量機(jī)構(gòu)的積極參與。這些機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、證券公司、證券投資基金、保險公司、信托投資公司。

商業(yè)銀行更是會積極參與貨幣市場基金的各個運(yùn)作環(huán)節(jié)。

首先，貨幣市場基金的建立為商業(yè)銀行開發(fā)了中間業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可以作為結(jié)算銀行，或者作為基金銷售人，提供相關(guān)服務(wù)，取得可觀的中介服務(wù)收入。

第二，貨幣市場基金的建立為商業(yè)銀行開發(fā)了基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，貨幣市場基金大多由商業(yè)銀行進(jìn)行管理，因?yàn)椋虡I(yè)銀行具有更豐富的貨幣市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

第三，貨幣市場基金的建立為商業(yè)銀行增加了資金運(yùn)用渠道。貨幣市場基金期限短、信譽(yù)高、安全性和流動性都很好，是商業(yè)銀行不可多得的投資品種。

第四，貨幣市場基金的建立會加大市場對可轉(zhuǎn)讓大額存單等貨幣市場工具的需求，從而促進(jìn)可轉(zhuǎn)讓大額存單等工具的盡快出現(xiàn)。增加了貨幣市場交易品種和投資對象，還幫助商業(yè)銀行增加存款來源。

盡管貨幣市場基金與銀行目前的存款業(yè)務(wù)之間存在競爭，但存款必須繳納準(zhǔn)備金成本，貨幣市場基金不存在這項(xiàng)成本，還可以列入表外業(yè)務(wù)中，銀行是十分愿意從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的。況且，目前國外大商業(yè)銀行均提供這項(xiàng)業(yè)務(wù)，我國加入WTO之后外資銀行的競爭壓力也迫使我國的商業(yè)銀行必須搶先從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

目前，我國商業(yè)銀行已經(jīng)具有做基金托管人的經(jīng)驗(yàn)和貨幣市場交易的經(jīng)驗(yàn)，無論作為托管人還是管理人，均有相當(dāng)?shù)膶?shí)力。銀行的個人客戶和分支機(jī)構(gòu)多，推銷貨幣市場基金有相當(dāng)大的實(shí)力。

3個特別注意的問題

貨幣市場基金應(yīng)該歸于M1、M2，還是M3

美國將普通投資者持有的貨幣市場基金列為M2中，將機(jī)構(gòu)投資者持有的貨幣市場基金列為M3中，美國的貨幣市場基金具有簽發(fā)支票的功能。法國與美國不同，法國的貨幣市場基金沒有簽發(fā)支票功能，因此法國將貨幣市場基金列入M3中。而1998年成立的歐洲中央銀行（ECB）也將貨幣市場基金列為M3中。

如果我國規(guī)定投資者在銀行設(shè)立的貨幣市場基金賬戶不能開支票、不能貸款，預(yù)計(jì)我國將會把貨幣市場基金歸入M3。

不能將商業(yè)銀行排除在外

無論是現(xiàn)有的基金管理公司還是信托公司，都不能有自己包打天下的想法。

中國發(fā)展貨幣市場基金非但不能將商業(yè)銀行排斥于外，還要將它們視為主要參與者。目前，商業(yè)銀行是我國貨幣市場的主要運(yùn)作者，同業(yè)拆借、短期國債、票據(jù)等業(yè)務(wù)都主要是商業(yè)銀行在做。在未來的貨幣市場基金市場中，商業(yè)銀行除了做基金托管人外，還可以成立貨幣市場基金部門，自己做基金管理人。由于貨幣市場基金的運(yùn)作仍限定在貨幣市場里，因此，銀行做基金管理人與我國金融分業(yè)經(jīng)營的原則并不沖突。相反，商業(yè)銀行熟悉貨幣市場業(yè)務(wù)，又有相關(guān)的專業(yè)人才儲備，在貨幣市場基金的操作上，具有明顯的優(yōu)勢。

初期應(yīng)規(guī)定貨幣市場基金不得同 時投資于證券市場

因?yàn)樨泿攀袌龌鸨容^接近存款，很多投資者是沖著這個特性才進(jìn)行投資的。如果允許基金管理者將部分投資投向證券市場，不但投資風(fēng)險高，還會使貨幣市場的資金向證券市場大規(guī)模轉(zhuǎn)移。作為貨幣市場基金的市場主體——商業(yè)銀行，由于受分業(yè)經(jīng)營的限制，無法涉足這一市場。

對現(xiàn)金流活動季節(jié)性較大的企業(yè)而言，貨幣市場基金是比存款更好的短期投資工具。但如果相關(guān)政策將企業(yè)投資于貨幣市場基金的資金歸為一般基金投資，那么很多企業(yè)將無法投入，一般而言，國外都將此視為銀行存款。因此，相關(guān)部門要制定出配套政策，以方便企業(yè)投資于貨幣市場基金，促進(jìn)我國貨幣市場的發(fā)展。

鏈接

貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF）是以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。

與基金業(yè)的其他產(chǎn)品相比，貨幣市場基金具有以下特點(diǎn)：

● 開放式基金的形式。這是為了滿足投資者隨時提現(xiàn)的需要。

● 較高的流動性。貨幣市場基金的流動性幾乎接近商業(yè)銀行的活期存款。其買賣形式與便利度與銀行存款也十分接近。

● 較高的安全性。盡管貨幣市場基金不對投資人承諾本金安全，但其安全性并不低于銀行存款。

● 收益較穩(wěn)定。與股票、債券投資基金相比，貨幣市場基金的收益比較穩(wěn)定。

● 收益率比銀行存款高。它可以最大限度地實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，用匯集而來的數(shù)以億計(jì)的資金進(jìn)行金融“批發(fā)”業(yè)務(wù)，以爭取到較優(yōu)惠的價格，從而獲得較高的收益；由于貨幣市場基金所籌集的資金不作為存款對待，可以不必繳納法定存款保證金，因此避免了將一部分資金存入央行帶來的機(jī)會成本;它還通過選擇免稅投資品種提高收益。

● 與商業(yè)銀行聯(lián)系緊密。

● 交易不收手續(xù)費(fèi)，管理費(fèi)也較低。