久違了，強(qiáng)制平倉(cāng)。

8月29日，中國(guó)最大的期貨交易市場(chǎng)之一鄭州商品交易所。硬冬麥WT309合約連續(xù)第七天跌停，鄭州商品交易所終于發(fā)出了強(qiáng)制平倉(cāng)通知。

對(duì)期貨業(yè)界來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制平倉(cāng)既熟悉又陌生。在中國(guó)期貨市場(chǎng)在一片混亂中發(fā)展的年代，強(qiáng)制平倉(cāng)事件屢見(jiàn)不鮮；而自2001年全行業(yè)結(jié)束清理整頓以后，數(shù)年間，強(qiáng)制平倉(cāng)再無(wú)一例。

強(qiáng)制平倉(cāng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，是由市場(chǎng)管理當(dāng)局強(qiáng)行介入，提前宣布部分交易者的交易結(jié)束，部分交易雙方按強(qiáng)制平倉(cāng)當(dāng)天的價(jià)格平倉(cāng)出局。交易雙方此前在市場(chǎng)中發(fā)生的交易行為，被強(qiáng)行中斷，而所有損失則由投資者自己承擔(dān)。

強(qiáng)制平倉(cāng)，是一個(gè)市場(chǎng)失敗的最清楚不過(guò)的證明：所有強(qiáng)制平倉(cāng)事件都是因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)完全失控，失控之時(shí)或之前通常都伴之以猖獗的市場(chǎng)操縱行為，而市場(chǎng)管理者及行業(yè)監(jiān)管者之無(wú)能，亦就此暴露無(wú)遺。

時(shí)隔兩年，又見(jiàn)強(qiáng)制平倉(cāng)，中國(guó)的期貨市場(chǎng)一如往昔。未來(lái)將何去何從？

“交易實(shí)際上在8月29日結(jié)束了”

鄭州商品交易8月29日的通知對(duì)此次強(qiáng)制平倉(cāng)作如下要求：需要平倉(cāng)的空頭持倉(cāng)數(shù)量（指看跌的投資者所持的拋空合約），為8月28日閉市后該投資者WT309合約的空頭總持倉(cāng)量減去8月28日前該投資者持有的硬麥倉(cāng)單數(shù)量、入庫(kù)量和在途發(fā)運(yùn)量的總和。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是要求所有無(wú)倉(cāng)單（進(jìn)入交割倉(cāng)庫(kù)的現(xiàn)貨單據(jù)）的空頭投資者平倉(cāng)。

當(dāng)天，市場(chǎng)交易量大增，從前幾天的幾百手增加到2萬(wàn)余手，增加數(shù)十倍。

硬冬麥WT309合約是以二等硬冬白小麥作為交易主體，在2003年9月進(jìn)行交割的合約。按照鄭州商品交易所的規(guī)定，這個(gè)品種實(shí)行滾動(dòng)交割，從9月1日到9月22日都可以進(jìn)行交割，9月22日為最后交易日。市場(chǎng)人士粗略估算，參與該合約交易的多頭（指看漲的投資者）在七個(gè)跌停板中的損失在1億元以上。

如果不是強(qiáng)制平倉(cāng)，多頭的損失將會(huì)更大。在臨近交割期時(shí)，交易品種的期貨價(jià)格通常會(huì)向現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看齊，而在連續(xù)跌停之前，WT309合約的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出現(xiàn)貨價(jià)格。空頭挾此勢(shì)而來(lái)，所以跌勢(shì)異常兇猛。

WT309合約從2002年6月3日開(kāi)始交易，行情一直小幅上漲，一年來(lái)漲幅巨大，從去年的每噸1200元左右一路上漲到今年8月20日的最高價(jià)每噸1560元，漲幅達(dá)30％，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了現(xiàn)貨價(jià)格（每噸1200元左右）。小麥期貨是最典型的大品種期貨，全國(guó)小麥年產(chǎn)量達(dá)到1億噸左右，現(xiàn)貨充裕。因?yàn)槠谪泝r(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨價(jià)格，必然招致大量的現(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值參與交割。到8月22日，鄭州商品交易所WT309合約的注冊(cè)倉(cāng)單加上有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單達(dá)61萬(wàn)噸，WT309合約的連續(xù)跌停板即始自當(dāng)日。

8月25日，鄭交所發(fā)出通知，宣布WT309合約交易“發(fā)生異常”，可能導(dǎo)致交割危機(jī)。交易所規(guī)定8月25日收市后，漲跌停板幅度調(diào)整為±2％。8月28日閉市后，鄭州商品交易所召開(kāi)理事會(huì)，決定8月29日閉市后對(duì)WT309合約采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。8月29日一開(kāi)市，市場(chǎng)出現(xiàn)了第七個(gè)跌停板，跌至每噸1332元，當(dāng)日成交22528手，市場(chǎng)持倉(cāng)為96272手，單向倉(cāng)單約為40多萬(wàn)噸。

“交易所強(qiáng)制平倉(cāng)，說(shuō)明已經(jīng)看到多頭肯定會(huì)棄倉(cāng)，也就是不接貨；如果這時(shí)不強(qiáng)制平倉(cāng)，等到多頭資金在零線(xiàn)以下時(shí)（也就是所謂的爆倉(cāng)），交易所就必須要?jiǎng)佑蔑L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，”一位資深期貨業(yè)內(nèi)人士告訴記者。“這個(gè)合約的交易實(shí)際上在8月29日就結(jié)束了?！?/p>

在鄭交所出臺(tái)強(qiáng)制平倉(cāng)措施之時(shí)，WT309合約價(jià)格為1332元，而現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格為每噸1200余元，兩者價(jià)差仍有100余元。

“清理整頓只解決了表面問(wèn)題”

鄭交所強(qiáng)制平倉(cāng)WT309合約，是近來(lái)一系列期貨市場(chǎng)事件的高峰。

經(jīng)過(guò)了1994年、1998年對(duì)期貨市場(chǎng)兩次清理整頓后，期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)份額極度萎縮的同時(shí)，宣告了清理整頓的結(jié)束。2001年，隨著“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”字樣在“十五”計(jì)劃綱要中的出現(xiàn)，期貨市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯的恢復(fù)增長(zhǎng)。

一組很典型的數(shù)字是，全國(guó)期貨市場(chǎng)的成交金額從1995年高峰時(shí)期的10.05萬(wàn)億元逐年滑落，1996年成交8.41萬(wàn)億元、1997年成交6.05萬(wàn)億元、1998年成交3.78萬(wàn)億元、1999年成交2.23萬(wàn)億元、2000年成交1.6萬(wàn)億元，2001年成交3.01萬(wàn)億元，2002年成交3.95萬(wàn)億元。

最新的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2003年上半年，全國(guó)期貨市場(chǎng)交易金額達(dá)到4.33萬(wàn)億元，超過(guò)去年全年水平。上半年全國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)代理交易總額為4.27萬(wàn)億元，是去年同期的290％，是去年全年的111％。

可惜的是，數(shù)字只能顯示擴(kuò)張速度，不能顯示質(zhì)量。在此期間，期貨市場(chǎng)風(fēng)波不斷，顯示出兩次清理整頓并未去除市場(chǎng)內(nèi)在的痼疾。

——大連大豆期貨3205合約巨量交割風(fēng)波。2002年6月，大連大豆期貨3205合約（以黃大豆為交易品種，于2002年5月進(jìn)行交割的期貨合約）摘牌，當(dāng)時(shí)這個(gè)合約創(chuàng)下了76.5萬(wàn)噸的巨量實(shí)物交割。這個(gè)數(shù)字極為驚人，因?yàn)榘凑?月合約最終交割結(jié)算價(jià)每噸2244元計(jì)算，多方為了接下這76.5萬(wàn)噸大豆，至少動(dòng)用資金16億元——對(duì)于當(dāng)時(shí)全年資金量?jī)H為50億元的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這占用了相當(dāng)于市場(chǎng)1/3的資金量（相關(guān)報(bào)道詳見(jiàn)本刊2002年第15期《大連大豆迷竇》）。

就在大連大豆3205合約交割完成后，市場(chǎng)資金又轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海期貨交易所，在天然膠品種上大打出手。

2002年初，國(guó)內(nèi)?？诘貐^(qū)天膠價(jià)格只是每噸6500元，上海期貨交易所的0305合約從2002年底的每噸10970元起步，到春節(jié)前的1月29日，已攻克13000元大關(guān)，并在13000元左右與空方開(kāi)展了一輪規(guī)模龐大的擴(kuò)倉(cāng)戰(zhàn)。2月17日，期現(xiàn)價(jià)格雙雙突破每噸14000元大關(guān)。其中306合約伴在持倉(cāng)激增的情況下于4月3日創(chuàng)下了新高16195元。

期價(jià)維持在高位，對(duì)空方來(lái)說(shuō)，最好的辦法莫過(guò)于交貨。期交所指定交割庫(kù)的天膠庫(kù)存日漸增大，從2月22日到4月4日，庫(kù)存從30538噸急劇增加到72340噸。

4月4日，多頭終于遭遇滑鐵盧。天膠期貨全線(xiàn)跌停，由于這是第一個(gè)停板，按規(guī)則是3％；7日，停板幅度擴(kuò)大為6％，但收盤(pán)時(shí)仍舊封死在跌停板上；8日，停板幅度還是6％，結(jié)果，304、305、306三個(gè)合約還是跌停板；9日，期交所宣布304、305、306三個(gè)合約暫停交易一天，并在當(dāng)天收盤(pán)后宣布次日恢復(fù)交易，但停板幅度放寬至10％，保證金按20％的比例收?。?0日，各合約均未在跌停板上收盤(pán)；11日，一切回歸正常。

四天暴跌，跌幅最為慘重的是306合約，該合約3日的結(jié)算價(jià)為每噸16080元，10日的結(jié)算價(jià)為每噸12745元，四個(gè)交易日共計(jì)跌幅3335元，合20.74％。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年4月，上海期貨交易所共成交各類(lèi)合約777萬(wàn)手，成交金額5151億元，約占全國(guó)市場(chǎng)份額的52％。而多方在最后交割時(shí)動(dòng)用了十幾億元的資金用于接貨，粗略估算多方的損失可能達(dá)到數(shù)億元。

“市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)的各種風(fēng)波說(shuō)明，2001年結(jié)束的對(duì)期貨市場(chǎng)的清理整頓，只解決了市場(chǎng)上的表面問(wèn)題?！币晃黄谪洏I(yè)資深人士告訴記者。期市此前常見(jiàn)的市場(chǎng)操縱、逼倉(cāng)等現(xiàn)象之所以一度消失，可能僅僅是因?yàn)椤捌谑性诖似陂g過(guò)于萎縮，但引發(fā)這些問(wèn)題的根本原因并沒(méi)有解決”。

分倉(cāng)與逼倉(cāng)

為什么中國(guó)期貨市場(chǎng)惡性事件如此頻繁發(fā)生？

大連商品交易所副總經(jīng)理郭曉利曾經(jīng)撰文表示：由于期市交易判斷的不確定性，價(jià)格的變化經(jīng)常表現(xiàn)為上下振蕩，甚至有時(shí)會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)發(fā)生大幅偏離。這是正常的市場(chǎng)行為，受期貨交易運(yùn)行機(jī)制的影響和市場(chǎng)規(guī)律的約束，當(dāng)期貨合約進(jìn)入交割階段，只要有公平、公正的交割制度，市場(chǎng)的力量一般都會(huì)使期價(jià)回歸到當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)的水平?！罢鎸?shí)的價(jià)格是市場(chǎng)本身產(chǎn)生的，不是行政干預(yù)、人為指定形成的，更不是多空資金較量的結(jié)果?！惫鶗岳f(shuō)。

但是，在中國(guó)期貨市場(chǎng)中，廣泛存在著的，正是系統(tǒng)性的市場(chǎng)操縱行為。從一年來(lái)發(fā)生的大連大豆325合約事件、上海期交所天然膠事件及鄭交所WT309合約事件看，最簡(jiǎn)單和最常用的辦法，就是通過(guò)“分倉(cāng)”逃避交易所的監(jiān)管，以操縱價(jià)格；而在進(jìn)入交割月份后，通過(guò)“逼倉(cāng)”（包括多逼空和空逼多）獲取巨額利潤(rùn)。

各個(gè)交易所都有關(guān)于限倉(cāng)的規(guī)定。一般都是根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份合約的限倉(cāng)數(shù)額，同時(shí)，某一月份合約在其交易過(guò)程中的不同階段，分別適用不同的限倉(cāng)數(shù)額，進(jìn)入交割月份的合約限倉(cāng)數(shù)額從嚴(yán)控制；此外還采用限制會(huì)員持倉(cāng)和限制投資者持倉(cāng)相結(jié)合的辦法。對(duì)于經(jīng)紀(jì)會(huì)員，交易所還根據(jù)經(jīng)紀(jì)會(huì)員的凈資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整其持倉(cāng)限額。

比如天然膠合約，單向計(jì)算的限倉(cāng)規(guī)定是：合約掛牌至交割月前第二月的最后一個(gè)交易日，經(jīng)紀(jì)會(huì)員的限倉(cāng)比例為15％，非經(jīng)紀(jì)會(huì)員的限倉(cāng)比例為10％，投資者的限倉(cāng)比例為5％；而在交割月前第一月，經(jīng)紀(jì)會(huì)員的持倉(cāng)在5000手以下，非經(jīng)紀(jì)會(huì)員的持倉(cāng)在1500手以下，投資者的持倉(cāng)在300手以下；進(jìn)入交割月份，經(jīng)紀(jì)會(huì)員的持倉(cāng)在1500手以下，非經(jīng)紀(jì)會(huì)員的持倉(cāng)在250手以下，投資者的持倉(cāng)在100手以下。

這些做法的本意是防止大戶(hù)操縱，同時(shí)防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。但是從實(shí)際情況看，限倉(cāng)規(guī)定實(shí)際形同虛設(shè)。市場(chǎng)上操作的莊家不論真正持倉(cāng)多大，從未被發(fā)現(xiàn)超倉(cāng)——莊家對(duì)限倉(cāng)規(guī)則已研究得很透，分倉(cāng)早已“到位”。中糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公司董事長(zhǎng)于旭波就曾告訴記者：“基本上所有的人都在分倉(cāng)?！?/p>

中國(guó)飼料集團(tuán)公司總經(jīng)理劉曉雨告訴記者：大戶(hù)分倉(cāng)的關(guān)鍵，一是資金劃轉(zhuǎn)，大量的資金從一個(gè)席位劃到另一個(gè)席位，從一個(gè)賬戶(hù)劃到另一個(gè)賬戶(hù)；一是使用大量的自然人名義開(kāi)戶(hù)。解決辦法應(yīng)針?shù)h相對(duì)，第一，禁止席位間、賬戶(hù)間劃轉(zhuǎn)資金，使莊家資金調(diào)動(dòng)困難；第二，凡以自然人名義開(kāi)戶(hù)，入金只能是現(xiàn)金，不得以支票、匯票等入金——這可能是一個(gè)過(guò)于激進(jìn)的建議。

于旭波則認(rèn)為應(yīng)建立客戶(hù)身份確認(rèn)制度，包括大戶(hù)登記制度?！澳壳暗拇髴?hù)登記制度是按照席位，會(huì)員來(lái)劃分的，客戶(hù)的真實(shí)身份無(wú)法確認(rèn)。”他說(shuō)。

在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，分倉(cāng)并不罕見(jiàn)。很多客戶(hù)為了自身投資的隱秘而分倉(cāng)，但通常都需要向監(jiān)管部門(mén)報(bào)告；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，監(jiān)管部門(mén)有權(quán)首先調(diào)查分倉(cāng)者的交易情況，并要求其對(duì)相關(guān)交易作出解釋。很顯然，國(guó)際成熟的期貨市場(chǎng)雖然允許分倉(cāng)，但絕不允許通過(guò)分倉(cāng)這種手段操縱市場(chǎng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管部的一位人士表示：“監(jiān)管層即使允許分倉(cāng)，但也不會(huì)允許操縱市場(chǎng)。現(xiàn)在的問(wèn)題就在這里，很多莊家打著國(guó)際慣例的幌子，操縱市場(chǎng)價(jià)格。”

除了分倉(cāng)以外，莊家操縱市場(chǎng)，都要打交割的主意。

期貨市場(chǎng)創(chuàng)立初期，交易者普遍怕接貨，貨稍多一點(diǎn)價(jià)格就會(huì)暴跌。后來(lái)有“聰明“的莊家發(fā)現(xiàn)，一些小品種期貨的實(shí)物總共也沒(méi)有多少貨，倉(cāng)單是可以拿來(lái)“玩”的，當(dāng)莊家控制了絕大部分倉(cāng)單之后，就具有了左右行情、呼風(fēng)喚雨的能量，一時(shí)之間，多逼空大為盛行，清理整頓之前有很多這樣的案例。亞洲金融危機(jī)后，商品市場(chǎng)陷入連續(xù)幾年熊市，又有莊家使出用大量現(xiàn)貨“壓盤(pán)子”的招數(shù)，甚至以低于購(gòu)進(jìn)價(jià)的價(jià)格交割，迫使多頭認(rèn)輸，從虛盤(pán)上大賺其錢(qián)。

2002年以來(lái)，多逼空開(kāi)始回潮。特別是大連大豆5月合約的巨量交割成功之后，多逼空的手法更得到市場(chǎng)“認(rèn)同”。

某些熱炒的期貨品種實(shí)際“已經(jīng)變成了一個(gè)通道”，一位期貨業(yè)資深人士告訴記者，“接貨的人根本不是生產(chǎn)商，也不用擔(dān)心貨賣(mài)不出去，中間商就會(huì)找上來(lái)，一般的慣例是低于交割價(jià)格100元賣(mài)給實(shí)際的生產(chǎn)商”。雖然付出這塊成本，但與多逼空或空逼多在虛盤(pán)上所獲得的利潤(rùn)相比，莊家仍有暴利。“這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)是一個(gè)公開(kāi)的秘密?！敝袊?guó)飼料集團(tuán)公司總經(jīng)理劉曉雨亦對(duì)記者表示對(duì)市場(chǎng)上多起巨額交割之不理解。

“至少我們可以不提發(fā)展這個(gè)概念”

“期貨市場(chǎng)如果再這樣下去，再一次清理整頓很難避免?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)一位高級(jí)官員告訴本刊記者。記者在采訪(fǎng)中還了解到，今年4月份發(fā)生上海期交所天然膠事件后，曾有一份內(nèi)參報(bào)至高層，力數(shù)天然膠市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，這份內(nèi)參使決策者對(duì)于期貨市場(chǎng)的態(tài)度正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

但是，盡管是期貨業(yè)監(jiān)管當(dāng)局，監(jiān)管者竟存在著強(qiáng)烈的無(wú)力感?！斑@個(gè)市場(chǎng)存在的問(wèn)題太多，監(jiān)管、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則、投資者等幾乎每個(gè)方面都存在問(wèn)題，不過(guò)現(xiàn)在搞不清楚最關(guān)鍵的部分在哪里，或者說(shuō)，不知道突破口在哪里。”一位證監(jiān)會(huì)期貨部官員告訴記者，“沒(méi)有形成共識(shí)?！?/p>

而在監(jiān)管層面，雖然期市數(shù)次風(fēng)波背后當(dāng)不乏種種違規(guī)行為，但無(wú)論是公開(kāi)的還是記者采訪(fǎng)中所知，都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)關(guān)強(qiáng)力稽查的動(dòng)作。

據(jù)記者了解，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，調(diào)查一件違法違規(guī)的案件一般需要由業(yè)務(wù)部門(mén)提出，同時(shí)把相關(guān)資料轉(zhuǎn)至稽查局，由稽查局立案審查。市場(chǎng)操縱的案件一般由證監(jiān)會(huì)稽查二局負(fù)責(zé)。但來(lái)自稽查二局期貨處的信息顯示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)迄今為止沒(méi)有對(duì)操縱期貨市場(chǎng)的案件進(jìn)行立案調(diào)查，僅稽查一局（負(fù)責(zé)公司內(nèi)部違法交易）期貨處針對(duì)上市公司東北高速挪用信貸資金參與期貨交易有一宗立案。

調(diào)查期貨市場(chǎng)違規(guī)事件“不是一件容易的事情”，證監(jiān)會(huì)期貨部的一位官員告訴記者。

另一方面，在監(jiān)管上應(yīng)當(dāng)發(fā)揮重大作用的期貨交易所，亦屢被認(rèn)為存在利益沖突。“交易所為了保持市場(chǎng)的活躍，對(duì)違法違規(guī)行為時(shí)常睜一眼閉一眼?！敝袊?guó)飼料集團(tuán)公司總經(jīng)理劉曉雨說(shuō)?；钴S的市場(chǎng)能夠給期貨交易所帶來(lái)滾滾利潤(rùn)，在巨大的利益驅(qū)動(dòng)面前，并不是每一個(gè)期交所都能平衡自身的位置。

劉曉雨認(rèn)為，交易所出臺(tái)調(diào)查大戶(hù)持倉(cāng)和資金來(lái)源等舉措之時(shí)，往往只是因?yàn)榍f家作風(fēng)過(guò)于剽悍，從而威脅到交易所利益。即便如此，這類(lèi)做法往往限于迫使莊家讓出一部分利益，既不會(huì)深入到徹查違規(guī)，也無(wú)法從制度上杜絕違規(guī)的發(fā)生，只是使價(jià)格行情產(chǎn)生短時(shí)間的改變。事畢則風(fēng)平浪靜，一切如故，而下一輪博弈即開(kāi)始醞釀。

對(duì)此期貨業(yè)的亂局，證監(jiān)當(dāng)局準(zhǔn)備有何作為？清醒的人士知道，如果不能澄清現(xiàn)狀，至少不應(yīng)當(dāng)使其進(jìn)一步擴(kuò)展。“在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，管理層肯定不會(huì)再提發(fā)展，而要向規(guī)范化偏重。”證監(jiān)會(huì)一位高級(jí)官員告訴記者，“現(xiàn)在我們至少可以不提發(fā)展這個(gè)概念?！?/p>