最近這半個(gè)多月，深滬A股市場(chǎng)持續(xù)走低，而且明顯跌破了今年上半年形成的上升通道。中國(guó)人民銀行提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金比例，顯示中國(guó)的貨幣政策出現(xiàn)了拐點(diǎn)。而外資大量進(jìn)入中國(guó)，卻無(wú)法惠及股市，也算是世界少見(jiàn)的情況。

投資者結(jié)構(gòu)有所變化

在A股的下跌中，上證指數(shù)的下跌態(tài)勢(shì)更為明顯。上證指數(shù)跌破了1460點(diǎn)之后，按照?qǐng)D形估算，大概有150點(diǎn)的跌幅，那等于是要跌到近兩年來(lái)的最低點(diǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，成份股指數(shù)表現(xiàn)還算是較為強(qiáng)硬。

自從上世紀(jì)90年代初中國(guó)股市發(fā)端以來(lái)，無(wú)論深滬股市，歷來(lái)都是所有股指數(shù)走勢(shì)好于成份股指數(shù)，這是中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)造成的。由于缺乏大型專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，游擊隊(duì)式的投資者和投資方式占了主導(dǎo)地位，大企業(yè)和股權(quán)穩(wěn)定的企業(yè)股份被規(guī)避，所以造成了這種情況。今年以來(lái)，深滬股市大企業(yè)表現(xiàn)好于中小企業(yè)，說(shuō)明中國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)一些變化。這種變化，看來(lái)將會(huì)主導(dǎo)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期股市的走勢(shì)。

另外一個(gè)趨勢(shì)，是中國(guó)社會(huì)投資增長(zhǎng)繼續(xù)保持高速度。以前我們?cè)?jīng)討論過(guò)中國(guó)股市和直接投資的關(guān)系，這一點(diǎn)對(duì)觀察中國(guó)股市其實(shí)非常重要。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，擁有大量食利階級(jí)，這些人的特點(diǎn)，是財(cái)富并非自己掙來(lái)的，而是通過(guò)上一代繼承下來(lái)的。這些人大多數(shù)并不直接掌握這些財(cái)富，往往通過(guò)信托投資收益人的方式享受財(cái)富。即使不是這樣，第二代第三代富豪，也多不愿意進(jìn)行直接投資，而傾向委托專(zhuān)家管理資產(chǎn)。所以歐美股市投資資金相對(duì)穩(wěn)定，并和經(jīng)濟(jì)往往成正相關(guān)關(guān)系。

中國(guó)的情況相反，幾乎所有有錢(qián)人都是通過(guò)自己奮斗獲得財(cái)富。這些人最大的特點(diǎn)是比較自信，因而更傾向于自行投資，而且資金在多個(gè)不同區(qū)域中快速流動(dòng)，因此造成中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜關(guān)系。以前和一些專(zhuān)家討論這個(gè)問(wèn)題，他們認(rèn)為這種特點(diǎn)即使不是中國(guó)股市的主要特征，也是造成中國(guó)股市走勢(shì)怪異的主要因素之一。因?yàn)橹袊?guó)股市主要仍然靠民間資金支撐。比如今年中國(guó)民間投資增長(zhǎng)超過(guò)兩成，比前四五年大幅增加，但絕大部分進(jìn)行了直接投資，而股市沒(méi)有收益。

影響股市的因素大大增加

中國(guó)人民銀行提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金比例，意味著央行的政策趨勢(shì)是收緊銀根，緊縮貨幣發(fā)行。這個(gè)操作動(dòng)作雖然力度不大，但因?yàn)槭秦泿耪叩摹肮拯c(diǎn)”，所以對(duì)市場(chǎng)會(huì)造成一定的沖擊。

過(guò)去幾年，中國(guó)零售消費(fèi)指數(shù)都是負(fù)數(shù)，今年首次出現(xiàn)連續(xù)上升，上半年累計(jì)為0.6％。而中國(guó)M1和M2貨幣增長(zhǎng)都達(dá)到二成，比過(guò)去幾年明顯增加。這些都是央行采取微調(diào)行動(dòng)的原因。

最近，外國(guó)政府和金融界都在敦促中國(guó)放開(kāi)人民幣匯率，使人民幣匯率自然上升。海外有些金融專(zhuān)家估計(jì)，人民幣匯率比應(yīng)該保持的位置高出40％，他們認(rèn)為這是近年來(lái)中國(guó)出口大增的主要原因之一。

有些專(zhuān)家認(rèn)為，近兩年流入中國(guó)的外資當(dāng)中，有約200億美元屬于貨幣投機(jī)資金，這類(lèi)資金希望通過(guò)人民幣增值，來(lái)達(dá)到盈利目的。

這也是一個(gè)非常古怪的現(xiàn)象。因?yàn)樵谄渌鼑?guó)家，如果外資涌入，一個(gè)最大的特點(diǎn)是股市大幅上升，如美國(guó)“9·11”前的情況。但中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)這種現(xiàn)象。一般而言，貨幣投機(jī)資金首先看準(zhǔn)的是債券市場(chǎng)，因?yàn)檫@類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小?？上?，中國(guó)人民幣國(guó)債市場(chǎng)不對(duì)外資開(kāi)放，企業(yè)債市場(chǎng)也對(duì)外資封閉，甚至股市也是封閉的。所以，如果真有大量投機(jī)資金進(jìn)入中國(guó)，卻沒(méi)有利及債市和股市，中國(guó)股民徒呼奈何。

有意思的是，這些投機(jī)資金哪里去了？沒(méi)有人回答這個(gè)問(wèn)題?；蛟S這些所謂貨幣投機(jī)者并不存在。但是，對(duì)人民幣升值的普遍預(yù)期，無(wú)疑會(huì)促進(jìn)外資流入中國(guó)，或許是投入了房地產(chǎn)，或許是其它一些長(zhǎng)期項(xiàng)目。但幾乎可以肯定，沒(méi)有投入更容易流動(dòng)的股市和債市。這種現(xiàn)象不盡合理也令人費(fèi)猜疑。

但無(wú)論如何，未來(lái)兩年，中國(guó)股市投資者所面對(duì)的是更為復(fù)雜的大環(huán)境，除了以前國(guó)內(nèi)的因素，又加上了國(guó)際因素，風(fēng)險(xiǎn)增加，大家小心。