深滬股市投資者的眼光，全部盯在北京的證券商峰會(huì)。由于股市最近兩個(gè)月來持續(xù)下跌，所以大家都關(guān)注當(dāng)局是否能有“救市措施”出臺(tái)。不過，從已經(jīng)透露出來的消息看，證監(jiān)會(huì)可能不會(huì)有什么具體的直接針對(duì)市場(chǎng)的措施。而實(shí)際上，能夠?qū)股市場(chǎng)起作用的，恐怕還是央行的貨幣政策。

經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)并不必然帶動(dòng)股市上升

深滬股市近日低走，上證指數(shù)距離這一波的谷底不過100多點(diǎn)，除開一些前期大漲的大盤股份，諸多上市企業(yè)股價(jià)反而出現(xiàn)了新低。

中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上半年的SARS沖擊之后，6月份之后明顯出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情。工業(yè)生產(chǎn)值上半年增幅達(dá)17％，GDP增長8.2％，而且國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了明顯而連續(xù)的上升，一轉(zhuǎn)過去幾年下跌的趨勢(shì)，都說明今年經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。然而，宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，很多時(shí)候并不必然帶來股市上升的結(jié)果。

中國的資本市場(chǎng)，基本上算是一個(gè)封閉體系。過去10多年來，A股市場(chǎng)一直存在著蹺蹺板效應(yīng)。股市先是和期市和債市搶資金，更多的時(shí)候，則是和直接投資增長幅度有很大的關(guān)系。如果宏觀經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，直接投資增加，投入股市的資金規(guī)模會(huì)減少。

中國所謂的“食利階層”目前尚未成氣候，富豪多是第一代，因此具有創(chuàng)業(yè)和直接投資的傾向。這和海外富裕階層傾向?qū)ふ覍I(yè)投資人士的情況非常不同。這些都是中國股市最重要的特征。

而中國股市最重要的結(jié)構(gòu)性特征，則是有關(guān)當(dāng)局仍對(duì)國有機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市有所顧慮。中國股市上市公司多由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，但介入市場(chǎng)的資金卻主要來自民間。雖然近年來非國有經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占有中國經(jīng)濟(jì)的半壁河山，但如果以資產(chǎn)值算，或者以能夠動(dòng)用的資金規(guī)模來看，國有機(jī)構(gòu)仍然能夠占據(jù)總額的六七成。這等于是說，中國最有實(shí)力的機(jī)構(gòu)，在股市中主要只是供應(yīng)股票。

因此，即使經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利增加，也不一定會(huì)帶來股市上升。因?yàn)槠髽I(yè)盈利增加，會(huì)促進(jìn)直接投資的增長，而投資在股市的資金就可能減少。

而最重要的，是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，可能促使央行改變貨幣政策。即使如某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議的那樣，微調(diào)利率來防止通脹復(fù)燃，由于是長期降息以來的首次逆轉(zhuǎn)操作，也可能對(duì)股市造成嚴(yán)重的心理沖擊。

解決國有股問題需要長期規(guī)劃

不管如何，中短期A股市場(chǎng)不宜看得太淡，但長期觀點(diǎn)，因?yàn)閲泄闪魍ǖ膯栴}，卻總讓人不敢樂觀。

最近的券商峰會(huì)，根據(jù)透露出來的信息，有關(guān)當(dāng)局只強(qiáng)調(diào)給券商更多的融資機(jī)會(huì)，并且更強(qiáng)調(diào)規(guī)范券商的行為，并沒有直接針對(duì)市場(chǎng)的措施。

某些市場(chǎng)流傳的消息說，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)“將會(huì)把國有股的減持和流通，放在中長期時(shí)間跨度去考慮，近期內(nèi)不會(huì)有動(dòng)作”。這話說白了，就是本屆證監(jiān)會(huì)不會(huì)去碰這個(gè)燙手的山芋。雖然這個(gè)消息并未獲得證實(shí)，但卻是符合邏輯，符合中國官場(chǎng)的運(yùn)作之道。然而對(duì)中國股市長遠(yuǎn)發(fā)展卻未必有利。

大家不妨稍作計(jì)算。深滬股市目前總市值大約有4萬億元，占中國GDP四成左右。如果增長到八成，而八年后中國GDP達(dá)到20萬億元，國有股累計(jì)規(guī)模將達(dá)到14萬億元規(guī)模，比現(xiàn)在的3萬億元左右增加了三倍多，情形只有更為嚇人。

股市是資本市場(chǎng)的核心，也是經(jīng)濟(jì)體系中資產(chǎn)優(yōu)置的關(guān)鍵因素，這必須是高效公平和低成本，以目前中國股市“惟成份論”，市場(chǎng)分隔狀態(tài)無法承擔(dān)這一任務(wù)。因此最終的股市再次改革勢(shì)在必行。

但是，要想以最小代價(jià)完成這一轉(zhuǎn)變，卻非僅僅是靠證券市場(chǎng)內(nèi)參與者和證監(jiān)會(huì)就能夠完成的。順利完成這一轉(zhuǎn)變，大概需要一段過程，其中，公平和公開是關(guān)鍵因素。最理想的狀態(tài)，是有關(guān)當(dāng)局提出一個(gè)中長期方案，明確解決的辦法和時(shí)間表。

只不過，眼前的代價(jià)需要有人承擔(dān)責(zé)任，按照中國人的習(xí)慣，市場(chǎng)必然是罵聲一片。但實(shí)行下來，市場(chǎng)心態(tài)會(huì)逐漸穩(wěn)定，不利因素提前消化，總比所有投資者總是抬著一只腳，做隨時(shí)逃跑狀要好得多。

[作者為香港《信報(bào)》“中國股市”專欄作家]