一場關(guān)于在證券發(fā)行中實施保薦人制度（詳見本刊2003年7月20日號《保薦人登場在即》）的討價還價運動正在中國大陸和香港兩地同時上演，博弈雙方均為監(jiān)管層和投資銀行。

在北京，起因是中國證監(jiān)會一系列的動作：7月1日，中國證監(jiān)會向國內(nèi)10余家大型券商公開發(fā)放了《公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法》征求業(yè)內(nèi)意見稿；7月4日，中國證監(jiān)會召集這些券商主管投行業(yè)務(wù)的高層會聚北京，就實施保薦人制度征求意見，商討細節(jié)；之后，中國證監(jiān)會又向券商們發(fā)出了修改后的《公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法》征求業(yè)內(nèi)意見稿（第二稿）；7月16日，證監(jiān)會再次召集一批大型、中性和小型券商，重新商討這一對券商投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的敏感話題。

7月底，中國證券業(yè)協(xié)會以行業(yè)協(xié)會的名義向全國所有券商投資銀行部的每一個投行人員發(fā)出了一張表格，對于全行業(yè)的情況進行一次摸底。

據(jù)了解，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)的表格包含兩個部分，一張表格由投行人員自行填寫，主要內(nèi)容是學歷、從業(yè)經(jīng)歷、做過的項目名稱、個人在項目組中的位置。第二張表格由公司填寫，主要內(nèi)容是每個投行人員在本公司工作期間做過的項目名稱、這些項目在最近幾年內(nèi)是否受過什么處罰。

中國證券業(yè)協(xié)會一位不愿透露姓名的人士表示，協(xié)會將對兩張表格進行核對并做出統(tǒng)計，之后寫一份報告交給證監(jiān)會?！拔覀兪紫鹊弥腊凑找环N標準，會產(chǎn)生多少名保薦代表人，按照另一種標準，又會產(chǎn)生多少名保薦代表人，這些人做的項目中，到底有多少是受過處罰的，如果按照新標準，保薦代表人需要承擔什么樣的責任?！?/p>

就在監(jiān)管層對投行人員進行大摸底的同時，投行人員也通過各種渠道表述自己的看法。“目前爭論的焦點在于責任和權(quán)利問題，監(jiān)管層必須解決四個關(guān)系，即保薦人與企業(yè)的責任權(quán)利、保薦人與中介機構(gòu)的責任權(quán)利、保薦人與監(jiān)管機構(gòu)的責任權(quán)利、保薦人與保薦代表人的責任權(quán)利，如果這四個關(guān)系不清楚，保薦人制度就很難真正推動?！睆V發(fā)證券投資銀行部常務(wù)副總經(jīng)理歐陽西稱。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員劉朝暉也提出，保薦人只是一個中介機構(gòu)，法規(guī)不能賦予保薦人對于上市公司的行政處罰權(quán)，法規(guī)只能賦予保薦人對于上市公司知情權(quán)，一定的調(diào)查權(quán)，以及向監(jiān)管部門的檢舉權(quán)。顯然，保薦人對于上市公司行為的約束只能依靠檢舉權(quán)。

“目前的證券市場中，募集資金挪用、利益侵占性關(guān)聯(lián)交易、利益侵占性資產(chǎn)交易、違規(guī)擔保的公開披露并不少見，但為什么上市公司違規(guī)行為還沒有得到根本性控制？原因在于懲罰強度不足，無法提高違規(guī)成本。”劉朝暉說。他認為，推行保薦人督導(dǎo)責任的同時，一定要同步增強對違規(guī)行為的查處力度，否則，達不到預(yù)期效果。

另一個爭議焦點是誰有資格成為保薦人。成立于2000年的銀河證券因為成立時間所限，按現(xiàn)行標準，將沒有一個保薦代表人，銀河證券總裁朱利曾經(jīng)在證監(jiān)會召開的券商會議上公開表示不同意見。而很多大型券商投行部的老總也因為一直沒有做具體業(yè)務(wù)，不可能擁有保薦代表人資格，他們也不斷地向監(jiān)管層反映意見。

“保薦人制度今年年內(nèi)肯定會出臺，大家只是在討論操作細節(jié)?！敝袊C監(jiān)會機構(gòu)部的一位人士肯定地告訴記者。

無獨有偶，香港同樣陷入了對保薦人制的辯難之中。2003年5月30日香港交易所和香港證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出了《加強監(jiān)管保薦人及獨立財務(wù)顧問》咨詢文件，建議由港交所設(shè)立共同機制監(jiān)管，并引入“黑名單”制度，即不合格者不準再從事有關(guān)經(jīng)營活動。該文件預(yù)期10月底公布結(jié)果，新規(guī)則可望于明年1月實施。

咨詢文件要求上市公司保薦人和牽頭包銷商需在招股章程內(nèi)發(fā)表聲明，向聯(lián)交所保證其曾為招股章程資料的完整準確性做了盡職審查。新建議倘實行，日后新上市公司有任何問題，保薦人都需負擔責任。

咨詢文件建議設(shè)立認可獨立財務(wù)顧問和保薦人名冊，被列入名冊的每家公司和個別人士須簽署書面承諾，以履行《上市規(guī)則》規(guī)定的責任。而未能符合條例的保薦人和獨立財務(wù)顧問會被納入“不可接受的個別人士”名單之內(nèi)（類似于黑名單）；如果涉及重大錯誤的話，有關(guān)個案還會被轉(zhuǎn)到證監(jiān)會調(diào)查，相關(guān)人士可能不準進行保薦人或獨立財務(wù)顧問工作。

一石激起千層浪。8月1日，10家中小型企業(yè)融資公司聯(lián)合署名一份意見書，反對監(jiān)管機構(gòu)建議保薦人為其他專業(yè)中介人的工作準確性負責，尤其反對要求保薦人及包銷商簽署聲明確保招股內(nèi)容準確無誤。

向監(jiān)管機構(gòu)陳情的10家中小型企業(yè)融資公司，主要為本地及臺資背景，其中七家在主板及創(chuàng)業(yè)板新上市保薦市場甚為活躍：從去年6月到今年6月，共出任10家主板新上市公司保薦人或聯(lián)席保薦人，市場占有率約為24.4％。

目前香港投資銀行最為反對的是保薦人須對招股書作承諾及簽署，以及推行“黑名單制”?！斑@是將責任個人化，卻又沒有規(guī)管核數(shù)師，很不公平，”香港一家投資銀行人士表示。

據(jù)悉，有外資行聲稱，若當局強行立法，不排除會建議客戶轉(zhuǎn)赴新加坡上市。事件更激起部分業(yè)界擬成立“保薦人協(xié)會”，為保薦人爭取利益。