位于北京東二環(huán)路旁邊的中國(guó)銀行北京分行，是北京市居民出國(guó)購匯的主要場(chǎng)所，也是外匯“黃?！奔械牡胤?。但是最近，光顧外匯黑市的人大大減少，外匯“黃牛”更是公開表示“不收美元”。而在上海，開辦了個(gè)人外匯交易的中國(guó)銀行和工商銀行上海分行不斷接到客戶的詢問電話：既然人民幣有升值壓力，還有必要參與外匯交易嗎？是不是把外匯轉(zhuǎn)成人民幣更好？

兩件事的背景都是一樣的：隨著美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾于9月初訪華，關(guān)于人民幣會(huì)不會(huì)升值的討論進(jìn)一步升溫；而與此相關(guān)的一種說法是：在人民幣升值的預(yù)期下，已經(jīng)有大量“熱錢”流入中國(guó)進(jìn)行套利。其表征之一是，2003年上半年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差45億美元，實(shí)際利用外資303億美元，合計(jì)350億美元，而外匯儲(chǔ)備增加了601億美元。這表明有250億美元的“熱錢”流入中國(guó)。表征之二是中國(guó)的2002年度國(guó)際收支平衡表上的“遺漏與差錯(cuò)”項(xiàng)第一次出現(xiàn)了正數(shù)。而在此前，這一數(shù)據(jù)曾經(jīng)連續(xù)10多年為負(fù)，一直被分析家們認(rèn)為從中可窺知中國(guó)資本外逃數(shù)量之一斑。

凡此種種，似乎都在表明，在國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣升值壓力加大的背景下，國(guó)際資本正在涌入中國(guó)。

在此背景下，國(guó)家外匯管理局開始對(duì)今年上半年的銀行結(jié)售匯情況進(jìn)行檢查。8月12日，一紙蓋有“特急”字樣的通知——《國(guó)家外匯管理局關(guān)于對(duì)外匯指定銀行收匯、結(jié)匯業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》——下發(fā)到全國(guó)各外匯管理部門和商業(yè)銀行。

真的有250億美元“熱錢”進(jìn)入中國(guó)嗎？國(guó)家外匯管理局綜合司司長(zhǎng)鄧先紅對(duì)《財(cái)經(jīng)》說：“實(shí)際情況并不像外界所想像的那樣。”

何謂“熱錢”

據(jù)國(guó)家外匯管理局綜合司研究處一位官員介紹，國(guó)際收支平衡表上的“遺漏與差錯(cuò)”項(xiàng)數(shù)字并非來自于統(tǒng)計(jì)。因?yàn)楦鞣N原因，國(guó)際收支平衡表中，經(jīng)常項(xiàng)目差額與資本和金融項(xiàng)目差額之和并不等于外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額，因此需要一個(gè)科目來軋平差額，這就是國(guó)際收支平衡表中的“遺漏與誤差”項(xiàng)。在各個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中，都存在“遺漏與誤差項(xiàng)”，只要該項(xiàng)目不超過貿(mào)易進(jìn)口的5％，都被視做正常。正常情況下，該項(xiàng)目數(shù)字是正或是負(fù)，應(yīng)該是隨機(jī)分布的，不應(yīng)該呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性。

從這個(gè)角度看，中國(guó)的國(guó)際收支平衡表上，該項(xiàng)目連續(xù)10多年呈負(fù)值，表明不僅僅是統(tǒng)計(jì)誤差的原因，中國(guó)確實(shí)存在大量的資本外逃現(xiàn)象。那么，2002年該項(xiàng)目首次出現(xiàn)正值，以及今年上半年外匯儲(chǔ)備增加大大高于貿(mào)易順差和外國(guó)直接投資，能否說明中國(guó)是否存在大量“熱錢”流入呢？

通常，人們將在一個(gè)國(guó)家停留期限較短，流進(jìn)流出頻繁，以追求短期收益為目的的資金稱為“熱錢”。大量“熱錢”流入一個(gè)國(guó)家，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。而“熱錢”的流出也會(huì)沖擊該國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融體系。令國(guó)人記憶猶新的例子就是東南亞金融危機(jī)以及1998年國(guó)際游資攻擊香港的聯(lián)系匯率制度。

企業(yè)不愿持有外匯

250億美元“熱錢”的說法的依據(jù)是：2003年上半年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差45億美元，實(shí)際利用外資303億美元，合計(jì)350億美元，而外匯儲(chǔ)備增加了601億美元。

其實(shí)，這種簡(jiǎn)單的判斷可能存在誤區(qū)。一家國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)際部的人士介紹，在目前的結(jié)售匯制度下，國(guó)家外匯管理部門將結(jié)售匯分為三個(gè)部分，經(jīng)常項(xiàng)目下的結(jié)售匯、非經(jīng)常項(xiàng)目下的結(jié)售匯以及資本項(xiàng)目下的結(jié)售匯。當(dāng)商業(yè)銀行手中的結(jié)售匯順差超過央行和外管局規(guī)定的限額后，就要賣給央行成為外匯儲(chǔ)備，央行用發(fā)行人民幣的方式來從手商業(yè)銀行手中購買外匯，以維持目前盯住美元的匯率制度的穩(wěn)定。

上面提到的簡(jiǎn)單算法的一個(gè)不足就是，將海關(guān)統(tǒng)計(jì)貿(mào)易順差與貿(mào)易項(xiàng)目實(shí)際結(jié)售匯等同。但實(shí)際情況是進(jìn)出口順差不一定等于貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯差額。比如，2002年，我國(guó)貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯順差為進(jìn)出口順差的近兩倍。理性的企業(yè)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是不同貨幣的利率水平和匯率預(yù)期，通過選擇不同的進(jìn)口付匯資金來源和付款方式，可以不通過向商業(yè)銀行購匯而進(jìn)行進(jìn)口支付，這就會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)下購匯需求的減少。同時(shí)，出口企業(yè)也可以通過各種途徑加快收匯速度，而增加結(jié)匯。其結(jié)果就是貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯順差遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口順差。

由于目前美元貸款利率低于人民幣貸款利率，導(dǎo)致企業(yè)紛紛增加外匯貸款，特別是占中國(guó)出口50％以上的外資企業(yè)，對(duì)于資金成本特別敏感，而不是用人民幣資金來購匯。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定發(fā)展，1997年以來形成的人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)消除，這也是企業(yè)愿意一方面積極將出口收入結(jié)匯轉(zhuǎn)為人民幣，一方面申請(qǐng)外匯貸款對(duì)外支付的原因。2002年，國(guó)內(nèi)全部金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯貸款增加91億美元，同比多增150億美元，而在此前幾年，外匯貸款一直處于不斷萎縮之中。今年1月～8月，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯貸款比去年末累計(jì)增加190億美元，同比多增加140億美元。這其中，相當(dāng)部分外匯貸款用于出口支付。

據(jù)一些商業(yè)銀行反映，由于企業(yè)外匯貸款需求增加，而外匯存款不增加甚至下降，商業(yè)銀行紛紛加大了對(duì)外匯貸款投入方向的調(diào)控，將新發(fā)放的外匯貸款主要用于貿(mào)易融資。

除此以外，企業(yè)紛紛以自有外匯資金進(jìn)行付匯。自從國(guó)家外匯管理局2001年底放寬中資企業(yè)開立外匯結(jié)算賬戶標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)提高賬戶最高限額，以及2002年統(tǒng)一將經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯結(jié)算賬戶成為外匯經(jīng)常項(xiàng)目賬戶以后，中資企業(yè)直接以現(xiàn)匯收入支付進(jìn)口也有所增長(zhǎng)，在分流一部分結(jié)匯的同時(shí)也減少了銀行售匯。

以上兩種情況導(dǎo)致的結(jié)果就是，企業(yè)外匯貸款大量增加，而外匯存款出現(xiàn)了下降，兩者合計(jì)有180億美元。當(dāng)然，并不是所有外匯貸款都用于外貿(mào)支付。

國(guó)家外管局福建分局副局長(zhǎng)宋建榮指出，企業(yè)更多使用延期付匯也是導(dǎo)致進(jìn)口售匯沒有增長(zhǎng)的原因。在本外幣正向利差以及對(duì)人民幣存在升值預(yù)期的情況下，企業(yè)通過進(jìn)口延期付匯得到利率和匯率雙重好處。這實(shí)際上形成了國(guó)外出口商對(duì)于中國(guó)進(jìn)口商的貿(mào)易融資。今年上半年外債統(tǒng)計(jì)顯示，上半年中國(guó)貿(mào)易信貸增加了34億美元，而2002年全年貿(mào)易信貸增加了47億美元。

今年以來，出口企業(yè)紛紛加快了出口收匯和結(jié)匯的速度。企業(yè)不愿意保留更多的外匯。國(guó)家外管局局長(zhǎng)郭樹清在今年3月曾表示，自從放寬中資企業(yè)開戶標(biāo)準(zhǔn)以來，全國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶2002年底為16.4萬個(gè)，外匯賬戶總限額為600億美元，實(shí)際賬上金額為200億美元，僅相當(dāng)于限額的四成多。其中三資企業(yè)平均賬戶余額僅為10萬美元。

除了加快收匯速度外，企業(yè)還通過以下幾種途徑達(dá)到多收匯的目的。

首先，預(yù)收出口貨款。長(zhǎng)期以來我國(guó)對(duì)于進(jìn)口付匯的貿(mào)易真實(shí)性審察較為嚴(yán)格，而無論是銀行還是外匯管理部門對(duì)于外匯流入的審查較為寬松，較少審查收匯憑證和商業(yè)單據(jù)并據(jù)以判斷出口貿(mào)易背景的真實(shí)性，這就使得出口貨物以外的其他性質(zhì)的資金以預(yù)收款的名義流入境內(nèi)提供了可能性。

其次，企業(yè)紛紛調(diào)回以前滯留在國(guó)外的資金。這包括兩種形式，一是利用外管局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項(xiàng)。這種方式即能達(dá)到將外匯調(diào)回國(guó)內(nèi)的目的，又能清理以前的逾期未核銷問題；第二，一些企業(yè)決定調(diào)回被國(guó)外關(guān)聯(lián)公司占用的資金。這些企業(yè)以前將部分出口資金以各種方式留在了國(guó)外，或者存在外國(guó)銀行，或者由關(guān)聯(lián)公司使用?，F(xiàn)在，這些資金又流回來了。

此外，部分企業(yè)利用“高報(bào)低出”的方式多收匯。而在以前，企業(yè)是通過“低報(bào)高出”來實(shí)現(xiàn)資本外流。

居民調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

居民結(jié)售匯是非經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯的主要部分。外管局綜合司研究處一位官員告訴記者，盡管居民結(jié)售匯占整個(gè)銀行系統(tǒng)結(jié)售匯的絕對(duì)數(shù)量的比例不大，但是由于國(guó)內(nèi)居民相當(dāng)部分外匯收入來自國(guó)外的單方面轉(zhuǎn)移，其順差占整個(gè)結(jié)售匯順差的比例很高。

2002年，我國(guó)居民結(jié)售匯順差出現(xiàn)了大幅度增加，全年居民個(gè)人結(jié)匯170.8億美元，比上年增加2.5倍；個(gè)人購匯下降了50.3％，個(gè)人結(jié)售匯順差達(dá)到157.7億美元，是上年的七倍。同時(shí)，居民外匯儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)數(shù)額下降，比上年增加額下降10億美元。

今年上半年，隨著國(guó)際上關(guān)于人民幣升值預(yù)期的討論增加，居民的外匯儲(chǔ)蓄存款首次出現(xiàn)了絕對(duì)數(shù)量的下降。今年前8個(gè)月外匯儲(chǔ)蓄存款比2002年底僅增加2億美元，7月居民外匯儲(chǔ)蓄余額甚至連續(xù)出現(xiàn)了下降。這是2001年國(guó)內(nèi)開放B股市場(chǎng)以來首次出現(xiàn)的居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額下降。

考慮到2002年居民外幣儲(chǔ)蓄增加70億美元以及結(jié)匯170億美元，合計(jì)240億美元，有理由相信今年上半年外匯儲(chǔ)備增加的很大一部分是居民調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所致。國(guó)家外匯管理局一位專家告訴記者，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款的增加以及結(jié)匯的數(shù)量與人民幣存款利差以及人民幣升值預(yù)期存在非常明顯的相關(guān)性。

實(shí)際上，許多資本項(xiàng)目開放程度比較高的國(guó)家都不允許居民開設(shè)外匯賬戶。我國(guó)由于大量的海外華人存在，以及長(zhǎng)期的外匯短缺，國(guó)家在居民個(gè)人外匯收入方面的政策較為寬松，而且實(shí)際在執(zhí)行過程中，商業(yè)銀行和外匯管理部門很難判斷外匯收入的來源。國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)馬德倫在一篇文章中指出：“居民外匯收入來源包括通過銀行匯入，從境外攜入，通過地下錢莊匯入，從黑市獲得。無論是銀行還是外匯管理部門，都難以斷定這筆資金是僑匯、國(guó)外勞務(wù)收入、貿(mào)易項(xiàng)目下的個(gè)人外匯收入或者國(guó)際游資假借個(gè)人名義流入。因此，即使掌握了一些個(gè)案，例如境外個(gè)人匯款用于投資建廠，也難以判斷當(dāng)前全國(guó)個(gè)人結(jié)匯的增加是否正常?！?/p>

此外，盡管國(guó)家外管局最近提高了外幣現(xiàn)鈔買入價(jià)，增加結(jié)匯網(wǎng)點(diǎn)等方便個(gè)人結(jié)匯的措施，同時(shí)也實(shí)施了一系列放寬和方便國(guó)內(nèi)居民購匯的措施。但是從實(shí)際效果來看，并沒有引起購匯的增長(zhǎng)，相反，進(jìn)一步增強(qiáng)了人們對(duì)于人民幣匯率穩(wěn)定的信心，以往保留外匯收入或者購買外匯以備未來需要的現(xiàn)象有所減少。

商業(yè)銀行：

減少國(guó)外資產(chǎn)，增加國(guó)外債務(wù)

一方面，企業(yè)外匯貸款需求增加，另一方面，企業(yè)和個(gè)人的售匯增加，外匯存款減少，這就加劇了國(guó)內(nèi)銀行的外匯資金緊張。

前幾年由于國(guó)內(nèi)外匯貸款需求減少，許多商業(yè)銀行大量投資外國(guó)政府債券以及貨幣市場(chǎng)工具，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的證券投資和其他投資兩項(xiàng)出現(xiàn)大量資金流出。今年以來，這一現(xiàn)象出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行開始減少國(guó)外資產(chǎn)，增加了從國(guó)外的借款，以滿足國(guó)內(nèi)的外匯貸款需求。

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司的蔣萬進(jìn)處長(zhǎng)表示：“從今年年初起，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)）的國(guó)外資產(chǎn)出現(xiàn)大量回流。上半年全部金融機(jī)構(gòu)國(guó)外資金累計(jì)凈回流118.3億美元，這折合人民幣近1000億元。而2002年同期為凈流出132.5億美元?！?/p>

除此以外，商業(yè)銀行還增加了國(guó)外債務(wù)來滿足國(guó)內(nèi)的外匯貸款需求。國(guó)際清算銀行今年9月10日發(fā)表的報(bào)告顯示：“（國(guó)際銀行）流入亞太地區(qū)的債權(quán)在2003年第一季度恢復(fù)為正數(shù)。對(duì)少數(shù)國(guó)家的債權(quán)的大幅上升導(dǎo)致了150億美元的凈流入，這達(dá)到了1997年第一季度以來的第二個(gè)峰值……該地區(qū)資金流入的增加主要?dú)w于中國(guó)。（國(guó)際銀行）對(duì)中國(guó)的債權(quán)增加了160億美元，其中四分之三的資金是從設(shè)在美國(guó)和英國(guó)的銀行流向中國(guó)的銀行。這中間的許多資金是通過回購交易而不是通過同業(yè)拆借進(jìn)入中國(guó)銀行體系的?！?/p>

國(guó)家外匯管理局9月12日公布的最新外債顯示，今年上半年我國(guó)外債增加140.31億美元，其中短期外債增加額為112.1億美元，其中中資金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的外債分別增加了27.26億美元和47.18億美元。我國(guó)外債規(guī)模在經(jīng)歷了幾年的穩(wěn)定后，重新出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。

值得警惕的短期資本流入

值得注意的是，今年以來外資企業(yè)的外債也出現(xiàn)了增加，上半年增加了30.3億美元，而2002年的數(shù)據(jù)是減少了20.4億美元。由于中國(guó)對(duì)于外資企業(yè)外債的限制較為寬松，其外債經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行結(jié)匯，而國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯貸款除打包貸款和出口押匯外是禁止結(jié)匯的。這種不公平的政策可能導(dǎo)致短期資本流入。

數(shù)據(jù)顯示，上海市今年1～6月結(jié)匯各項(xiàng)目中，資本項(xiàng)目結(jié)匯增長(zhǎng)勢(shì)頭最高，尤以外資企業(yè)境外借款結(jié)匯為甚。外資企業(yè)境外借款結(jié)匯4．54億美元，比去年同期的1．21億美元增長(zhǎng)了275．10％。其中，僅外資企業(yè)向國(guó)外關(guān)聯(lián)企業(yè)借款申報(bào)收入就達(dá)6．17億美元，表明外資企業(yè)境外借款中的大部分用于結(jié)匯成人民幣使用，結(jié)匯率達(dá)73．58％。

此外，福建外匯管理分局副局長(zhǎng)宋建榮認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、本外幣利差轉(zhuǎn)正以及人民幣匯率預(yù)期升值的背景下，企業(yè)持匯和購匯意愿減弱，收匯和結(jié)匯意愿增強(qiáng)，貿(mào)易外匯收支情況和進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展基本正常，但是不排除其中一些非正常的資金混跡其中流入套利的可能。他認(rèn)為以下三個(gè)方面的資本流動(dòng)值得關(guān)注：

貿(mào)易項(xiàng)下低進(jìn)高出?？鐕?guó)公司可以通過貿(mào)易商品“高報(bào)進(jìn)口價(jià)格，低報(bào)出口價(jià)格”方式轉(zhuǎn)移利潤(rùn)進(jìn)而匯出外匯資金，同樣在需要時(shí)也可以“低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，高報(bào)出口價(jià)格”的方式少付匯，多收匯，將外匯資金匯入境內(nèi)。

進(jìn)口項(xiàng)下不付匯或者延期付匯，進(jìn)口項(xiàng)下企業(yè)延期支付貨款，實(shí)際上是出口商向進(jìn)口商提高貿(mào)易項(xiàng)下的融資。其表現(xiàn)形式是進(jìn)口項(xiàng)下付匯，實(shí)際可能是短期資本流入。進(jìn)口商還可以通過進(jìn)口不付匯，將商品出售后直接得到人民幣資金，實(shí)現(xiàn)向境外借款結(jié)匯周轉(zhuǎn)的目的。

預(yù)收出口貨款，但是無相應(yīng)的貨物出口。由于管理較松，這就給出口貨款以外的其它資金流入提供了可能。

除此之外，一些銀行負(fù)責(zé)結(jié)匯收匯業(yè)務(wù)的人士反映，國(guó)家在非居民結(jié)匯方面沒有相應(yīng)的政策，而在實(shí)際業(yè)務(wù)中，經(jīng)常有一些數(shù)額比較大的外匯資金匯入，第二天就進(jìn)行了結(jié)匯或者匯走。這也為熱錢流入或者洗錢提供了可能。

宏觀調(diào)控難度增大

由此可見，上半年外匯儲(chǔ)備增加大于貿(mào)易順差與外國(guó)直接投資之和，很大程度上是由于本外幣正向利差以及人民幣匯率預(yù)期走強(qiáng)雙重背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民自主調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的結(jié)果。其結(jié)果就是居民外匯儲(chǔ)蓄的減少，和企業(yè)外匯貸款的增加以及金融機(jī)構(gòu)外債的增加。

國(guó)家外管局綜合司研究處一位官員認(rèn)為：“應(yīng)該說多出來的250億美元大部分是正常的，是符合現(xiàn)行貿(mào)易政策和外匯管理法規(guī)的，這其中不排除‘熱錢’流入的可能性，但‘熱錢’應(yīng)該不是主要部分?！?/p>

外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加對(duì)于國(guó)內(nèi)的貨幣政策造成了沖擊。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過熱的征兆，而固定匯率制度使得央行不得不被動(dòng)、持續(xù)買入大量外匯，投放基礎(chǔ)貨幣。盡管目前央行采取了發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖以及提高準(zhǔn)備金率的方法來控制貨幣和信貸的擴(kuò)張，但這導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)資金利率的大幅度上揚(yáng)。利率上升可能吸引更多的熱錢流入。如果難以盡快消除人民幣升值預(yù)期，或者在其它相關(guān)政策方面作出調(diào)整，央行在保持人民幣匯率穩(wěn)定和控制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱方面的沖突會(huì)進(jìn)一步凸顯。

正如工銀亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許思濤告訴記者的那樣：“中國(guó)目前不調(diào)整匯率是合適的，但是從中長(zhǎng)期來看風(fēng)險(xiǎn)很大。如果人民幣升值的預(yù)期難以消除，就會(huì)變成企業(yè)、居民以及海外資金與央行對(duì)賭的局面。政府承擔(dān)的匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)就很大了。”