據(jù)有關(guān)當(dāng)局估計，目前有數(shù)以十億甚至百億美元的國際游資進入中國，準備享受人民幣升值的好處。但中國股市卻不斷下跌，甚至有可能創(chuàng)出新低點。這種奇怪的現(xiàn)象，其實是中國股市獨特的結(jié)構(gòu)所造成的。

套現(xiàn)A股投資人民幣不成立

從美國財長在美國國會的講話中，顯然可以看出，就人民幣升值的問題，中國和美國達成了某種默契?？梢钥隙ǖ氖?，中國政府并沒有承諾任何人民幣匯率制度改變的時間表，但承諾了某種形式的“漸進改變”。

事實上，目前人民幣升值的壓力不僅僅來自美國，也來自歐洲和日本。隨著中國出口的持續(xù)大幅增長，這種壓力只會越來越大，而發(fā)生貿(mào)易糾紛甚至貿(mào)易戰(zhàn)的可能性也越來越大。

許多人比較關(guān)心的問題之一，是那些所謂對人民幣進行投機的“國際游資”，進入中國后投到哪些地方去了？一般來說，這類資金會選擇進入穩(wěn)定、風(fēng)險小和容易流動的市場，比如債券等，其次是股市。但中國國債和企業(yè)債對外資都不開放，股市也基本上是封閉的。

有人猜測，這些資金大部分投進了沿海大城市的房地產(chǎn)市場。如果真是這樣，這些投機型的“國際游資”則變成了投資，這對中國顯然是有利的。

在香港和其他東南亞市場，有投資者把那些在中國的項目從母公司中分拆出來，然后單獨上市或引入其他投資者，等于是套現(xiàn)了在中國的投資。這種做法一度非常成功，因此才有香港的所謂“紅籌股”和臺灣、日本的中國概念股等。

不過這種方式對投機資金來說似乎過于復(fù)雜，時間跨度也太大，等于是大大增加了風(fēng)險，未必是上選辦法。

在國內(nèi)，有人提出退出股市持有人民幣，等于是投資很可能升值的人民幣。其實貨幣價值變化所影響的是廣義的人民幣，包括以人民幣來衡量的資產(chǎn)，所以持有A股實際上仍然是持有人民幣（資產(chǎn)），退出股市并沒有“持有人民幣以待升值”的投資意義。

處理國有股缺乏長遠政策

滬深股市仍在持續(xù)走低。上證指數(shù)已經(jīng)跌至兩年來的最低點，上個月50天均線再次跌破200天均線，完全破壞了自年初形成的局面。顯然，今年以來的短命牛市結(jié)束了，后市走向撲朔迷離。

以前我們也曾提及，中國股市雖然相對隔離，但市場中的資金和其他領(lǐng)域的投資資金卻有非常密切的關(guān)系。中國股市仍然缺乏穩(wěn)定的投資資金來源，大規(guī)模投資資金在各個投機市場中流竄，當(dāng)直接投資快速增長的時候，股市和債市也受到影響。

中國人民銀行提高商業(yè)銀行準備金比例，是央行公開操作的一個拐點，即從以前釋放貨幣到收緊貨幣供應(yīng)的轉(zhuǎn)折。雖然這個操作，對許多企業(yè)甚至股市的直接影響非常有限，但其心理沖擊是明顯的。

新股上市，尤其是大企業(yè)上市對股市的影響也是明顯的。但目前來說，中國股市規(guī)模已經(jīng)不小，新股上市不應(yīng)該構(gòu)成大的沖擊。

中國股市最大的陰影，仍然來自不確定的國有股去向，這種結(jié)構(gòu)性的不穩(wěn)定導(dǎo)致投資者的不穩(wěn)定和不確定性。在這個問題沒有解決之前，中國股市恐怕難以具有長期上升的基礎(chǔ)。因為投資者內(nèi)心的不確定，反映到市場投資策略上，就是短期行為盛行，見風(fēng)使舵和隨時撤離套現(xiàn)的策略。

個人認為，預(yù)期國有股上市同時對二級市場投資者進行補償是不現(xiàn)實的。原因非常簡單，國有資產(chǎn)是“全民資產(chǎn)”，對二級市場投資者補償?shù)扔谑莿儕Z了非股市投資者，而后者遠眾于前者。另一方面，即使在海外市場，企業(yè)上市同樣是溢價進行，投資者衡量投資收益比率后作出決定，不存在對原始股東補償?shù)膯栴}。

另一方面，A股市場價格長期高于周邊市場的情況，不可能長期存在。這里只可能出現(xiàn)兩種情況，一是企業(yè)盈利快速增加，二是價格下降。實際情況可能是兩種情況同時出現(xiàn)，最后和周邊市場價格持平。

作為當(dāng)局，盡快研究制定國有股處理的長期策略并且公之于眾，是調(diào)整中國股市結(jié)構(gòu)的最重要工作。只是，現(xiàn)代官場文化上，很少有人愿意為此承擔(dān)短期的風(fēng)險，因此只有死而后生了。