據(jù)有關(guān)當(dāng)局估計(jì)，目前有數(shù)以十億甚至百億美元的國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)，準(zhǔn)備享受人民幣升值的好處。但中國(guó)股市卻不斷下跌，甚至有可能創(chuàng)出新低點(diǎn)。這種奇怪的現(xiàn)象，其實(shí)是中國(guó)股市獨(dú)特的結(jié)構(gòu)所造成的。

套現(xiàn)A股投資人民幣不成立

從美國(guó)財(cái)長(zhǎng)在美國(guó)國(guó)會(huì)的講話(huà)中，顯然可以看出，就人民幣升值的問(wèn)題，中國(guó)和美國(guó)達(dá)成了某種默契?？梢钥隙ǖ氖?，中國(guó)政府并沒(méi)有承諾任何人民幣匯率制度改變的時(shí)間表，但承諾了某種形式的“漸進(jìn)改變”。

事實(shí)上，目前人民幣升值的壓力不僅僅來(lái)自美國(guó)，也來(lái)自歐洲和日本。隨著中國(guó)出口的持續(xù)大幅增長(zhǎng)，這種壓力只會(huì)越來(lái)越大，而發(fā)生貿(mào)易糾紛甚至貿(mào)易戰(zhàn)的可能性也越來(lái)越大。

許多人比較關(guān)心的問(wèn)題之一，是那些所謂對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)的“國(guó)際游資”，進(jìn)入中國(guó)后投到哪些地方去了？一般來(lái)說(shuō)，這類(lèi)資金會(huì)選擇進(jìn)入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小和容易流動(dòng)的市場(chǎng)，比如債券等，其次是股市。但中國(guó)國(guó)債和企業(yè)債對(duì)外資都不開(kāi)放，股市也基本上是封閉的。

有人猜測(cè)，這些資金大部分投進(jìn)了沿海大城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果真是這樣，這些投機(jī)型的“國(guó)際游資”則變成了投資，這對(duì)中國(guó)顯然是有利的。

在香港和其他東南亞市場(chǎng)，有投資者把那些在中國(guó)的項(xiàng)目從母公司中分拆出來(lái)，然后單獨(dú)上市或引入其他投資者，等于是套現(xiàn)了在中國(guó)的投資。這種做法一度非常成功，因此才有香港的所謂“紅籌股”和臺(tái)灣、日本的中國(guó)概念股等。

不過(guò)這種方式對(duì)投機(jī)資金來(lái)說(shuō)似乎過(guò)于復(fù)雜，時(shí)間跨度也太大，等于是大大增加了風(fēng)險(xiǎn)，未必是上選辦法。

在國(guó)內(nèi)，有人提出退出股市持有人民幣，等于是投資很可能升值的人民幣。其實(shí)貨幣價(jià)值變化所影響的是廣義的人民幣，包括以人民幣來(lái)衡量的資產(chǎn)，所以持有A股實(shí)際上仍然是持有人民幣（資產(chǎn)），退出股市并沒(méi)有“持有人民幣以待升值”的投資意義。

處理國(guó)有股缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)政策

滬深股市仍在持續(xù)走低。上證指數(shù)已經(jīng)跌至兩年來(lái)的最低點(diǎn)，上個(gè)月50天均線(xiàn)再次跌破200天均線(xiàn)，完全破壞了自年初形成的局面。顯然，今年以來(lái)的短命牛市結(jié)束了，后市走向撲朔迷離。

以前我們也曾提及，中國(guó)股市雖然相對(duì)隔離，但市場(chǎng)中的資金和其他領(lǐng)域的投資資金卻有非常密切的關(guān)系。中國(guó)股市仍然缺乏穩(wěn)定的投資資金來(lái)源，大規(guī)模投資資金在各個(gè)投機(jī)市場(chǎng)中流竄，當(dāng)直接投資快速增長(zhǎng)的時(shí)候，股市和債市也受到影響。

中國(guó)人民銀行提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金比例，是央行公開(kāi)操作的一個(gè)拐點(diǎn)，即從以前釋放貨幣到收緊貨幣供應(yīng)的轉(zhuǎn)折。雖然這個(gè)操作，對(duì)許多企業(yè)甚至股市的直接影響非常有限，但其心理沖擊是明顯的。

新股上市，尤其是大企業(yè)上市對(duì)股市的影響也是明顯的。但目前來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市規(guī)模已經(jīng)不小，新股上市不應(yīng)該構(gòu)成大的沖擊。

中國(guó)股市最大的陰影，仍然來(lái)自不確定的國(guó)有股去向，這種結(jié)構(gòu)性的不穩(wěn)定導(dǎo)致投資者的不穩(wěn)定和不確定性。在這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決之前，中國(guó)股市恐怕難以具有長(zhǎng)期上升的基礎(chǔ)。因?yàn)橥顿Y者內(nèi)心的不確定，反映到市場(chǎng)投資策略上，就是短期行為盛行，見(jiàn)風(fēng)使舵和隨時(shí)撤離套現(xiàn)的策略。

個(gè)人認(rèn)為，預(yù)期國(guó)有股上市同時(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者進(jìn)行補(bǔ)償是不現(xiàn)實(shí)的。原因非常簡(jiǎn)單，國(guó)有資產(chǎn)是“全民資產(chǎn)”，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者補(bǔ)償?shù)扔谑莿儕Z了非股市投資者，而后者遠(yuǎn)眾于前者。另一方面，即使在海外市場(chǎng)，企業(yè)上市同樣是溢價(jià)進(jìn)行，投資者衡量投資收益比率后作出決定，不存在對(duì)原始股東補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題。

另一方面，A股市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期高于周邊市場(chǎng)的情況，不可能長(zhǎng)期存在。這里只可能出現(xiàn)兩種情況，一是企業(yè)盈利快速增加，二是價(jià)格下降。實(shí)際情況可能是兩種情況同時(shí)出現(xiàn)，最后和周邊市場(chǎng)價(jià)格持平。

作為當(dāng)局，盡快研究制定國(guó)有股處理的長(zhǎng)期策略并且公之于眾，是調(diào)整中國(guó)股市結(jié)構(gòu)的最重要工作。只是，現(xiàn)代官場(chǎng)文化上，很少有人愿意為此承擔(dān)短期的風(fēng)險(xiǎn)，因此只有死而后生了。