除了可能的文化沖突，如何把外資投行的國際運作慣例和管理經(jīng)驗與中國的市場現(xiàn)狀結(jié)合起來，也是華歐國際必須要面臨的一個挑戰(zhàn)

盡管近來SARS陰云密布，但4月25日上午里昂證券有限公司（CLSA）行政主席（executive chairman）顧家利（Gary Coull）還是準(zhǔn)時出現(xiàn)在北京的人民大會堂。他與湘財證券公司董事長陳學(xué)榮一起出席了雙方合資公司——華歐國際證券有限公司運營協(xié)議的簽字儀式。出席該簽字儀式的還有中國國務(wù)院總理溫家寶和正在中國訪問的法國總理拉法蘭，以及中國證監(jiān)會主席尚福林。

在經(jīng)歷了兩年多的談判、審批與籌建過程后，華歐證券公司終于進(jìn)入運營階段，顧家利臉上因此洋溢著難以抑制的激動。

華歐國際是中國加入世界貿(mào)易組織后，首家按照證監(jiān)會制定的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》而設(shè)立的中外合資券商。在此之前，中國只有兩家合資證券公司，即摩根士丹利與中國建設(shè)銀行合資的中國國際金融公司，以及中國銀行旗下的中銀國際證券有限公司。

擠進(jìn)中國市場

盡管外資對于中國證券市場垂涎已久，但自從中國證監(jiān)會根據(jù)入世承諾制定并于2002年6月頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》以來，向中國證監(jiān)會提出合資申請的外資券商卻寥寥無幾。只有湘財證券與里昂證券的合資證券公司獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)并即將投資投入運行，去年曾高調(diào)簽署設(shè)立合資證券公司框架協(xié)議的巴黎百富勤和長江證券的合資計劃至今未有下文。

從目前來看，國際上一流投資銀行中，除了摩根士丹利，包括高盛、美林、瑞銀華寶等都沒有選擇以合資的方式進(jìn)入中國市場。因為根據(jù)相關(guān)規(guī)定，外資在合資公司的股權(quán)比例不能超過33％，這使得國際投行處于少數(shù)股東的地位。

致力于新興市場業(yè)務(wù)的里昂證券最終為何選擇了以合資的方式進(jìn)入中國市場？顧家利在接受本刊專訪時，將之歸因于政策導(dǎo)向：“我們首先與中國證監(jiān)會進(jìn)行了接觸，討論外國證券公司參與國內(nèi)市場的可能性。當(dāng)時政府并不真正愿意讓外國的投資銀行參與國內(nèi)市場。我們被鼓勵尋找一個合作伙伴，以合資的方式參與?！?/p>

除了監(jiān)管方面的限制，盡快進(jìn)入中國市場也是推動里昂證券選擇合資方式的原因。顧家利表示，“我們把中國市場看做公司業(yè)務(wù)的一個重要增長點，希望盡早進(jìn)入中國市場。里昂證券在亞洲地區(qū)的14個國家和地區(qū)運營，我們希望在我們有業(yè)務(wù)的國家做更多的業(yè)務(wù)，而中國市場有最高的增長潛力?！?/p>

里昂證券在五家候選合作伙伴中進(jìn)行了選擇。顧家利闡明了其選秀標(biāo)準(zhǔn)，即：要有良好的歷史記錄，規(guī)模并不是太大，并且真正希望學(xué)習(xí)國際資本市場上的運作經(jīng)驗。在與湘財證券董事長陳學(xué)榮以及其他高級管理人員進(jìn)行了深入討論后，“兩年來解決了所有我們想得到的問題，包括公司文化的協(xié)調(diào)，國際資本市場運作經(jīng)驗與國內(nèi)實踐的結(jié)合等，我們希望事先為這些問題找到答案?！?/p>

湘財證券在國內(nèi)100多家證券公司中實力屬于中上，離國內(nèi)第一梯隊的券商還有一定差距。2002年湘財證券為五家公司的首發(fā)和增發(fā)承擔(dān)主承銷商，籌資20億元，以承銷家數(shù)論排名第五。在2002年以前，湘財證券主承銷的公司多是湖南省內(nèi)的公司，但在2002年承銷的五家公司中，只有一家屬于湖南省。湘財證券顯然希望借重合資，盡快跨入國內(nèi)一流券商的行列。

即將出任華歐國際證券公司總經(jīng)理的湘財證券首席運營官朱德貞表示，組建合資證券公司最大的好處是可以引進(jìn)國際證券公司先進(jìn)的管理經(jīng)驗，同時證券行業(yè)的職業(yè)作風(fēng)和操守都會得到提高?！袄锇鹤C券在任何一個項目的操作上都有完整的一套管理模式，包括立項程序、內(nèi)核機制、決策程序、風(fēng)險控制等，而國內(nèi)證券公司普遍缺乏這方面的管理經(jīng)驗，”朱德貞說，“這是我們最感興趣的?！?/p>

我們需要的是一連串業(yè)務(wù)

里昂證券在投行業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢主要集中在財務(wù)顧問方面，而包括湘財證券在內(nèi)的國內(nèi)證券公司主要從事承銷業(yè)務(wù)。這一組合很容易誘發(fā)提問，華歐證券將會把業(yè)務(wù)重點放在哪個方面，其目標(biāo)客戶又將是誰？

顧家利顯然對中國市場有著自己的看法。在他看來，在未來五年內(nèi)，中國的銀行、保險、證券以及許多實業(yè)部門將會發(fā)生大規(guī)模的整合，因此里昂預(yù)期將會有一個巨大的并購高潮出現(xiàn)。在這個過程中，無論對于國內(nèi)和國外的私募股權(quán)基金、杠桿收購基金以及私人企業(yè)家來說，將會產(chǎn)生許多機會。這些業(yè)務(wù)活動可能先以財務(wù)顧問的形式出現(xiàn)，并且會產(chǎn)生許多私募、債務(wù)籌集的業(yè)務(wù)。“這是一連串的業(yè)務(wù)和機會。顧問業(yè)務(wù)是最早期的一部分，當(dāng)這些公司希望上市的時候，券商能夠幫助其在國內(nèi)外資本市場成功發(fā)行，”顧家利說，“我希望我們能夠參與其中?！?/p>

由于合資公司沒有A股經(jīng)紀(jì)和A股、B股自營以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的牌照，因此合資公司未來的利潤來源主要集中于A股的承銷業(yè)務(wù)以及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)上。在證券承銷業(yè)務(wù)方面，里昂證券董事總經(jīng)理，即將擔(dān)任合資公司常務(wù)副總經(jīng)理的楊健聲在接受記者采訪時說：“按照現(xiàn)在國內(nèi)證券公司的操作方式，一年只能夠做八個項目，因此我們要做就要做八個好的大型項目，或者是大中型的項目。盡管目前國內(nèi)上市公司中主要以國有企業(yè)為主，但我們相信民營企業(yè)的比例會不斷上升?！?/p>

直面中國特色

由于一些合資證券公司在運作中，股東間出現(xiàn)了一些不和諧，人們有理由擔(dān)心華歐證券是否會出現(xiàn)類似的問題。顧家利表示：“摩根士丹利和中國建設(shè)銀行合資的中金公司運作中出現(xiàn)摩擦，主要是因為合資雙方本身都是非常成功的公司，在很多方面都有自己做事的方式。因此很難判斷誰的意見對誰的意見錯。就像兩頭大象在一起跑，出現(xiàn)摩擦和沖突是很正常的?！?/p>

顧家利認(rèn)為：“如果合資雙方的實力都非常強，中方從與外方的合資中受益就很有限。許多大的證券公司可能拿了外方的入股資金卻不重視外方作用的發(fā)揮。與中型證券公司的合作將是更加平等的合作，我們能帶給合資公司許多國際經(jīng)驗和提升其管理水平，使合資證券公司較快地發(fā)展壯大?！?/p>

因此，里昂和湘財花了很長時間來討論怎樣來避免可能的沖突。包括交易的類型、承銷的程序、內(nèi)部控制、評估體系等。所有這些問題看起來都很小，但是可能關(guān)系到合資的成敗。這是一種確保合資公司盡可能的平穩(wěn)和有效運作的方法。

除了可能的文化沖突，如何把外資投行的國際運作慣例和管理經(jīng)驗與中國的市場現(xiàn)狀結(jié)合起來，也是合資證券公司必須要面臨的一個挑戰(zhàn)。由于管理層對于新股發(fā)行價格的控制，國內(nèi)券商在首次發(fā)行中并不存在承銷上的風(fēng)險，只有在市場走勢非常不利的情況下，增發(fā)和配股才存在一定風(fēng)險。

因此，對于投行部門的業(yè)績而言，“搶項目”的能力仍是第一位的，定價能力、方案制作水平次之，銷售能力并不是很重要。而且越是大的項目，各種背景、關(guān)系就更加重要。因此，合資能夠在多大程度上提高國內(nèi)券商的投行業(yè)務(wù)水平，仍然需要時間的考驗。

對此，顧家利認(rèn)為：“隨著中國經(jīng)濟的市場化，政府關(guān)系等資源的重要性會下降，投資銀行自身在研究、重組以及銷售方面的實力在決定最后由哪家公司來承銷方面的作用將會更加重要。”