除了可能的文化沖突，如何把外資投行的國(guó)際運(yùn)作慣例和管理經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)狀結(jié)合起來(lái)，也是華歐國(guó)際必須要面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)

盡管近來(lái)SARS陰云密布，但4月25日上午里昂證券有限公司（CLSA）行政主席（executive chairman）顧家利（Gary Coull）還是準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在北京的人民大會(huì)堂。他與湘財(cái)證券公司董事長(zhǎng)陳學(xué)榮一起出席了雙方合資公司——華歐國(guó)際證券有限公司運(yùn)營(yíng)協(xié)議的簽字儀式。出席該簽字儀式的還有中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶和正在中國(guó)訪問(wèn)的法國(guó)總理拉法蘭，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林。

在經(jīng)歷了兩年多的談判、審批與籌建過(guò)程后，華歐證券公司終于進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，顧家利臉上因此洋溢著難以抑制的激動(dòng)。

華歐國(guó)際是中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，首家按照證監(jiān)會(huì)制定的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》而設(shè)立的中外合資券商。在此之前，中國(guó)只有兩家合資證券公司，即摩根士丹利與中國(guó)建設(shè)銀行合資的中國(guó)國(guó)際金融公司，以及中國(guó)銀行旗下的中銀國(guó)際證券有限公司。

擠進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)

盡管外資對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)垂涎已久，但自從中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)入世承諾制定并于2002年6月頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》以來(lái)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出合資申請(qǐng)的外資券商卻寥寥無(wú)幾。只有湘財(cái)證券與里昂證券的合資證券公司獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并即將投資投入運(yùn)行，去年曾高調(diào)簽署設(shè)立合資證券公司框架協(xié)議的巴黎百富勤和長(zhǎng)江證券的合資計(jì)劃至今未有下文。

從目前來(lái)看，國(guó)際上一流投資銀行中，除了摩根士丹利，包括高盛、美林、瑞銀華寶等都沒(méi)有選擇以合資的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)規(guī)定，外資在合資公司的股權(quán)比例不能超過(guò)33％，這使得國(guó)際投行處于少數(shù)股東的地位。

致力于新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的里昂證券最終為何選擇了以合資的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)？顧家利在接受本刊專(zhuān)訪時(shí)，將之歸因于政策導(dǎo)向：“我們首先與中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了接觸，討論外國(guó)證券公司參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的可能性。當(dāng)時(shí)政府并不真正愿意讓外國(guó)的投資銀行參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我們被鼓勵(lì)尋找一個(gè)合作伙伴，以合資的方式參與?！?/p>

除了監(jiān)管方面的限制，盡快進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)也是推動(dòng)里昂證券選擇合資方式的原因。顧家利表示，“我們把中國(guó)市場(chǎng)看做公司業(yè)務(wù)的一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，希望盡早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。里昂證券在亞洲地區(qū)的14個(gè)國(guó)家和地區(qū)運(yùn)營(yíng)，我們希望在我們有業(yè)務(wù)的國(guó)家做更多的業(yè)務(wù)，而中國(guó)市場(chǎng)有最高的增長(zhǎng)潛力?！?/p>

里昂證券在五家候選合作伙伴中進(jìn)行了選擇。顧家利闡明了其選秀標(biāo)準(zhǔn)，即：要有良好的歷史記錄，規(guī)模并不是太大，并且真正希望學(xué)習(xí)國(guó)際資本市場(chǎng)上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在與湘財(cái)證券董事長(zhǎng)陳學(xué)榮以及其他高級(jí)管理人員進(jìn)行了深入討論后，“兩年來(lái)解決了所有我們想得到的問(wèn)題，包括公司文化的協(xié)調(diào)，國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)實(shí)踐的結(jié)合等，我們希望事先為這些問(wèn)題找到答案?！?/p>

湘財(cái)證券在國(guó)內(nèi)100多家證券公司中實(shí)力屬于中上，離國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的券商還有一定差距。2002年湘財(cái)證券為五家公司的首發(fā)和增發(fā)承擔(dān)主承銷(xiāo)商，籌資20億元，以承銷(xiāo)家數(shù)論排名第五。在2002年以前，湘財(cái)證券主承銷(xiāo)的公司多是湖南省內(nèi)的公司，但在2002年承銷(xiāo)的五家公司中，只有一家屬于湖南省。湘財(cái)證券顯然希望借重合資，盡快跨入國(guó)內(nèi)一流券商的行列。

即將出任華歐國(guó)際證券公司總經(jīng)理的湘財(cái)證券首席運(yùn)營(yíng)官朱德貞表示，組建合資證券公司最大的好處是可以引進(jìn)國(guó)際證券公司先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)證券行業(yè)的職業(yè)作風(fēng)和操守都會(huì)得到提高?！袄锇鹤C券在任何一個(gè)項(xiàng)目的操作上都有完整的一套管理模式，包括立項(xiàng)程序、內(nèi)核機(jī)制、決策程序、風(fēng)險(xiǎn)控制等，而國(guó)內(nèi)證券公司普遍缺乏這方面的管理經(jīng)驗(yàn)，”朱德貞說(shuō)，“這是我們最感興趣的?！?/p>

我們需要的是一連串業(yè)務(wù)

里昂證券在投行業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)主要集中在財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面，而包括湘財(cái)證券在內(nèi)的國(guó)內(nèi)證券公司主要從事承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。這一組合很容易誘發(fā)提問(wèn)，華歐證券將會(huì)把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在哪個(gè)方面，其目標(biāo)客戶又將是誰(shuí)？

顧家利顯然對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有著自己的看法。在他看來(lái)，在未來(lái)五年內(nèi)，中國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券以及許多實(shí)業(yè)部門(mén)將會(huì)發(fā)生大規(guī)模的整合，因此里昂預(yù)期將會(huì)有一個(gè)巨大的并購(gòu)高潮出現(xiàn)。在這個(gè)過(guò)程中，無(wú)論對(duì)于國(guó)內(nèi)和國(guó)外的私募股權(quán)基金、杠桿收購(gòu)基金以及私人企業(yè)家來(lái)說(shuō)，將會(huì)產(chǎn)生許多機(jī)會(huì)。這些業(yè)務(wù)活動(dòng)可能先以財(cái)務(wù)顧問(wèn)的形式出現(xiàn)，并且會(huì)產(chǎn)生許多私募、債務(wù)籌集的業(yè)務(wù)。“這是一連串的業(yè)務(wù)和機(jī)會(huì)。顧問(wèn)業(yè)務(wù)是最早期的一部分，當(dāng)這些公司希望上市的時(shí)候，券商能夠幫助其在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)成功發(fā)行，”顧家利說(shuō)，“我希望我們能夠參與其中?！?/p>

由于合資公司沒(méi)有A股經(jīng)紀(jì)和A股、B股自營(yíng)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的牌照，因此合資公司未來(lái)的利潤(rùn)來(lái)源主要集中于A股的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)上。在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，里昂證券董事總經(jīng)理，即將擔(dān)任合資公司常務(wù)副總經(jīng)理的楊健聲在接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“按照現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券公司的操作方式，一年只能夠做八個(gè)項(xiàng)目，因此我們要做就要做八個(gè)好的大型項(xiàng)目，或者是大中型的項(xiàng)目。盡管目前國(guó)內(nèi)上市公司中主要以國(guó)有企業(yè)為主，但我們相信民營(yíng)企業(yè)的比例會(huì)不斷上升?！?/p>

直面中國(guó)特色

由于一些合資證券公司在運(yùn)作中，股東間出現(xiàn)了一些不和諧，人們有理由擔(dān)心華歐證券是否會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的問(wèn)題。顧家利表示：“摩根士丹利和中國(guó)建設(shè)銀行合資的中金公司運(yùn)作中出現(xiàn)摩擦，主要是因?yàn)楹腺Y雙方本身都是非常成功的公司，在很多方面都有自己做事的方式。因此很難判斷誰(shuí)的意見(jiàn)對(duì)誰(shuí)的意見(jiàn)錯(cuò)。就像兩頭大象在一起跑，出現(xiàn)摩擦和沖突是很正常的。”

顧家利認(rèn)為：“如果合資雙方的實(shí)力都非常強(qiáng)，中方從與外方的合資中受益就很有限。許多大的證券公司可能拿了外方的入股資金卻不重視外方作用的發(fā)揮。與中型證券公司的合作將是更加平等的合作，我們能帶給合資公司許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和提升其管理水平，使合資證券公司較快地發(fā)展壯大。”

因此，里昂和湘財(cái)花了很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)討論怎樣來(lái)避免可能的沖突。包括交易的類(lèi)型、承銷(xiāo)的程序、內(nèi)部控制、評(píng)估體系等。所有這些問(wèn)題看起來(lái)都很小，但是可能關(guān)系到合資的成敗。這是一種確保合資公司盡可能的平穩(wěn)和有效運(yùn)作的方法。

除了可能的文化沖突，如何把外資投行的國(guó)際運(yùn)作慣例和管理經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)狀結(jié)合起來(lái)，也是合資證券公司必須要面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。由于管理層對(duì)于新股發(fā)行價(jià)格的控制，國(guó)內(nèi)券商在首次發(fā)行中并不存在承銷(xiāo)上的風(fēng)險(xiǎn)，只有在市場(chǎng)走勢(shì)非常不利的情況下，增發(fā)和配股才存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

因此，對(duì)于投行部門(mén)的業(yè)績(jī)而言，“搶項(xiàng)目”的能力仍是第一位的，定價(jià)能力、方案制作水平次之，銷(xiāo)售能力并不是很重要。而且越是大的項(xiàng)目，各種背景、關(guān)系就更加重要。因此，合資能夠在多大程度上提高國(guó)內(nèi)券商的投行業(yè)務(wù)水平，仍然需要時(shí)間的考驗(yàn)。

對(duì)此，顧家利認(rèn)為：“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化，政府關(guān)系等資源的重要性會(huì)下降，投資銀行自身在研究、重組以及銷(xiāo)售方面的實(shí)力在決定最后由哪家公司來(lái)承銷(xiāo)方面的作用將會(huì)更加重要?！?/p>