11月下旬A股市場(chǎng)反彈，顯示深滬股市經(jīng)過(guò)半年的下跌，目前已經(jīng)到了重要支持位置。另一方面，資金面的變化也非常重要，銀行間資金利率短暫下降，但這種寬松局面未必能長(zhǎng)遠(yuǎn)，估計(jì)可能和中國(guó)下半年嚴(yán)控房地產(chǎn)投資有很大關(guān)系。

房地產(chǎn)受限，資金轉(zhuǎn)軌道

A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近連續(xù)下跌，上證指數(shù)在接近1300點(diǎn)左右的時(shí)候，成交量明顯增加，這在下跌市中，顯示有趁低吸納的資金介入市場(chǎng)。同時(shí)，人民幣資金出現(xiàn)寬松局面，對(duì)大市有明顯的刺激作用。資金寬松的局面很可能是短期效應(yīng)。我估計(jì)可能是因?yàn)橄掳肽曛袊?guó)嚴(yán)控房地產(chǎn)投資造成的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，中國(guó)許多房地產(chǎn)公司自有資金不足，大量靠銀行貸款支撐項(xiàng)目，一旦銀行方面對(duì)貸款嚴(yán)加控制，許多項(xiàng)目便無(wú)法進(jìn)行。

去年下半年開(kāi)始，中國(guó)零售物價(jià)指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)為正，今年更有加速上揚(yáng)的趨勢(shì)，這對(duì)利率造成了正壓力。前段時(shí)間國(guó)債流標(biāo)，可以說(shuō)是投資者預(yù)期利率上升的結(jié)果。但最近發(fā)行的金融債，標(biāo)的利率為最高值，顯示情況有所改變。但正如上述原因，這種轉(zhuǎn)變很可能是短期性的，長(zhǎng)期來(lái)看利率仍是趨高的。

雖然中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)搞了多年，但由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，政策的影響力仍然十分巨大?？刂菩刨J的政策，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不可忽視。

有專家分析第三季度的信貸控制過(guò)于嚴(yán)厲，其分析有一定道理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在快速轉(zhuǎn)型過(guò)程中，許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未必能和成熟穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行比較。不過(guò)，從以往看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策往往傾向有一定的“遲滯”，而鮮有“提前”。大概這和中國(guó)國(guó)土廣大，地區(qū)發(fā)展千差萬(wàn)別有關(guān)，問(wèn)題如果不積累到相當(dāng)嚴(yán)重的程度，有關(guān)當(dāng)局不會(huì)輕易動(dòng)作。經(jīng)濟(jì)學(xué)雖然是一門(mén)學(xué)問(wèn)，但學(xué)者對(duì)問(wèn)題的解答卻和所處環(huán)境有關(guān)，身處沿海的人，其對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的感受，和身處西部或者內(nèi)地的人可能全然不同，有時(shí)并非線性的邏輯關(guān)系。

由于最近兩個(gè)月糧油產(chǎn)品漲價(jià)，零售物價(jià)指數(shù)第四季度可能出現(xiàn)較大變化。投資增長(zhǎng)增幅或有下降，但仍會(huì)維持高水平。從各種跡象看，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)貨幣政策繼續(xù)變化的可能性仍然非常大，但其對(duì)股市的沖擊卻可能逐次遞減。

房地產(chǎn)業(yè)是通脹受益者

中共十六屆三中全會(huì)的“決定”，仍然把國(guó)企改革擺在重要位置。一般理解，國(guó)企上市是國(guó)企改革的重要環(huán)節(jié)。國(guó)資委官員說(shuō)有180多家中央級(jí)國(guó)企在申請(qǐng)上市。也有消息說(shuō)，未來(lái)幾年國(guó)家會(huì)充實(shí)國(guó)有商業(yè)銀行的資本金，甚至不惜動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，以便使得這些銀行符合上市的條件。

其實(shí)中國(guó)股市一直都是為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的，前幾任證監(jiān)會(huì)主席都有過(guò)明確表態(tài)。但中國(guó)股市的主要問(wèn)題也在于國(guó)企上市，尤其是在于國(guó)有股不能流通的問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委最近強(qiáng)調(diào)，不存在國(guó)有股減持的試點(diǎn)方案，但這一方案遲早會(huì)出臺(tái)，而且，按照央行官員的話說(shuō)，“早解決比遲解決好”。對(duì)這一問(wèn)題，中國(guó)股市所有投資者需有明確的認(rèn)識(shí)。

另外一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)有影響的因素是中美貿(mào)易糾紛。中國(guó)目前對(duì)美國(guó)有超過(guò)1000億美元的貿(mào)易順差，如果發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)，中短期內(nèi)中國(guó)企業(yè)所受影響極大，涉及到的行業(yè)也很多。美國(guó)一些專家估計(jì)，鑒于中美關(guān)系目前的現(xiàn)狀，糾紛惡化的可能性不大。他們認(rèn)為，中美貿(mào)易糾紛和明年總統(tǒng)大選有關(guān)，所以即使是下個(gè)月溫家寶訪美，明年4月胡錦濤訪問(wèn)美國(guó)，未必就能夠輕易化解。

目前的A股市場(chǎng)，顯然呈現(xiàn)一個(gè)中期的反彈前期。上證指數(shù)要看1450點(diǎn)到1500點(diǎn)之間的情況，如果上破1550點(diǎn)，估計(jì)可以上試2003年的最高點(diǎn)。

不過(guò)，大市并未因此而發(fā)生反轉(zhuǎn)。如果50天均線上破200天均線，大勢(shì)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)可以獲得確認(rèn)。但我們估計(jì)，即使出現(xiàn)這種情況，似乎也會(huì)到明年中才有可能。但無(wú)論如何，目前A股市場(chǎng)仍然是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。選擇股票，以受益通脹行業(yè)為好，其中沿海一些大城市的房地產(chǎn)公司，很可能成為意想不到的黑馬。

作者為香港《信報(bào)》“中國(guó)股市”專欄作家