2月下旬亞洲股票市場迅速逆轉(zhuǎn)，由年初的強(qiáng)勁升勢變成下降，到3月中亦只有海外上市的中國H股及國內(nèi)的A、B股仍能保持升幅，但其所得也從兩位數(shù)變成一位數(shù)?，F(xiàn)在要考慮的是：到底投資環(huán)境是否有變，應(yīng)如何作出部署？

首先撇除投資季節(jié)性變化（即上半年好下半年壞）不談，只要進(jìn)行科學(xué)化的研究，就不難發(fā)覺盈利提升動力已于2月份悄悄消失。1月份H股和紅籌股里面大約有27只上漲，這主要是價格上調(diào)（例如油價的上漲）所帶動的，但到2月份則只有13只股票上漲。

這里并不是說盈利就應(yīng)該連綿不斷地往上調(diào)，但當(dāng)關(guān)鍵的石油及石化板塊（前者應(yīng)升，后者應(yīng)跌）拒絕再動的時候，警號便應(yīng)響起。假如再把各板塊的前景及馬上要公布的業(yè)績放在一起再作推測時，仍找不到意外驚喜的話，那市場上升的動力應(yīng)該消耗得差不多了。

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)高增長的利好因素早已被市場完全消化掉時，為中國概念股上升找理由則變得越發(fā)困難。市場一直以來預(yù)測中國股票成為今年亞太區(qū)表現(xiàn)最好板塊，其中一個重要原因就是高增長溢價。韓國與臺灣于2月中的急速逆轉(zhuǎn)即是對這一理論的驗證，但依此類推，中國經(jīng)濟(jì)高增長溢價會否像油價的戰(zhàn)爭溢價一樣急速消失呢？

剛剛舉行的“兩會”為中國股票投資帶來新一輪的政策風(fēng)險：首先是對各大部委重組的猜測，然后是近一星期電信股陰霾密布，這主要是由于信息產(chǎn)業(yè)部對小靈通的暖昧態(tài)度，引發(fā)起市場的拋售；此外，電力行業(yè)到底會否遭受電價改變的沖擊，航空業(yè)遲遲不推出改組方案，又平添了政策風(fēng)險。從近期電信股票下滑的速度及廣度來看，投資者似采取放棄態(tài)度居多，而政策風(fēng)險往往只能由投資者的善意配合才能消化，因此短期內(nèi)政策風(fēng)險仍然存在。

新政府的新一輪宏觀經(jīng)濟(jì)措施則不免給人以導(dǎo)向通縮的印象。

首先，國債的發(fā)行已從去年1500億元降到1400億元，雖然政府隨時可因環(huán)境需要而于下半年調(diào)整其策略，但此間的信號已是異常清晰。其次，國資委的成立將會把國有資產(chǎn)推向市場化，由此導(dǎo)致的下調(diào)空間是顯而易見的；假如航空業(yè)重組能讓機(jī)票自由浮動的話，股價下調(diào)的壓力更會加深。另外最近的銀根確實有點過于寬松，M1的增幅達(dá)19.1％，這中間可能有足夠的空間及理由讓政府收緊貸款，打擊房地產(chǎn)泡沫。問題在于過去凡是收緊銀根的解決，往往出現(xiàn)過頭的情況，這將對內(nèi)需零售消費意識構(gòu)成沖擊。種種跡象疊加起來，不難發(fā)現(xiàn)新政策將勢必導(dǎo)致緊縮的跡象。

下半年，最令人振奮的因素，應(yīng)該是從國資委的成立可能帶動新一輪出售和投資潮。

首先是國內(nèi)游資活躍，而國外資金又不得不跟隨，股票市場最終得益。時下最流行的一個財經(jīng)用語非MBO（管理層核算收購公司）莫屬了。這表明了從資本市場到公司自身都意識到資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬的可能性。只要資產(chǎn)擁有權(quán)能放開，就自然會有人感興趣甚至收購。這會帶動國內(nèi)的資金流動，而當(dāng)此等活動起來的時候，資本市場就不僅會把這一因素計入股價，更會提供一個融資平臺，從而使整個市場變得活躍起來。因為當(dāng)海外投資者覺得這是一投資機(jī)會時，自然會把資金投到股票上，一個新的良性循環(huán)便會因此而起。當(dāng)然這中間包括了很多未知因素，甚至技術(shù)上的困難，但在資本市場本身就是一個充滿憧憬的地方來說，股價往往是跑在事情發(fā)生之前六個月！

因此第二季度投資環(huán)境極可能變得含糊。美、伊之戰(zhàn)將會把外需削弱，在政策風(fēng)險不絕之際，對于正在開放中的板塊還是不碰為妙，這包括電信、電子及航空等；在泡沫隨時可能破滅時，房地產(chǎn)板塊亦變得孤掌難鳴；出口板塊相反會因為外國風(fēng)險而加速發(fā)展，此乃“9·11事件”以后大量生產(chǎn)基地往國內(nèi)轉(zhuǎn)移之故，應(yīng)可繼續(xù)保持其緩勢；石油則更不可輕視，最近中海油與中石化在里海的油田收購更印證了筆者較早前之觀點——中國會加緊收購開發(fā)油田資產(chǎn)，而石油公司會從中得益；汽車板塊更不能過早看淡，龐大的購買力才剛開始釋放，應(yīng)該還有一段好日子可以過。