2002年，中國(guó)股市表現(xiàn)明顯不是太好。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了8％左右的增長(zhǎng)，而且各種跡象表明，這個(gè)8％左右，比過(guò)去兩年更為實(shí)在，但上海和深圳的股票市場(chǎng)卻逆勢(shì)而行，全年在低點(diǎn)收市。

直接投資分流了股市資金

很多人把中國(guó)股市稱(chēng)為“政策市”，但2002年中國(guó)有很多利好股市的政策，卻并未對(duì)股市起到太大的刺激作用。從2002年年初開(kāi)始，人民幣利率下調(diào)，傭金制度改革導(dǎo)致傭金降低，國(guó)有股減持暫停，推行二級(jí)市場(chǎng)投資者市值配售，到最后推出QFII機(jī)制等等，除了國(guó)有股減持暫停刺激股市作出短暫的大幅反彈，其他的利好措施幾無(wú)作用，甚至還成為“趁好套現(xiàn)”的機(jī)會(huì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)2002年和前幾年最不同的特點(diǎn)，是社會(huì)資本投資增長(zhǎng)提速。1998年，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(包括集體企業(yè))和私營(yíng)企業(yè)投資增長(zhǎng)非常緩慢，甚至出現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資負(fù)增長(zhǎng)的情況，而2002年上半年，這兩項(xiàng)的增長(zhǎng)，分別達(dá)到18％和16％。這么琢磨起來(lái)，這和股市不振似乎應(yīng)有很大關(guān)系。

A股市場(chǎng)最大的特點(diǎn)，按照國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家的意見(jiàn)，是由散戶(hù)即中小投資者為主。這樣的市場(chǎng)，最大的特點(diǎn)是資金的快速流動(dòng)。所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)有實(shí)質(zhì)改善，民間創(chuàng)業(yè)傾向強(qiáng)烈，直接投資金額大幅增加，自然影響了對(duì)股市的投入。

整個(gè)2002年，上海和深圳股市新開(kāi)投資賬戶(hù)135萬(wàn)戶(hù)和95萬(wàn)戶(hù)，比前一年分別增長(zhǎng)了4％和3％，記憶中，這是A股市場(chǎng)新投資開(kāi)戶(hù)增長(zhǎng)最低的年份。中國(guó)加強(qiáng)信貸消費(fèi)，也促使中國(guó)的“中產(chǎn)階級(jí)”加強(qiáng)了消費(fèi)，使得投資的資金減少。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r正處在轉(zhuǎn)折關(guān)口，一般耐用消費(fèi)品的消費(fèi)高增長(zhǎng)期剛過(guò)，但大宗消費(fèi)尚未流行，因此導(dǎo)致前幾年的股市投資熱潮。2002年中國(guó)轎車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)了五成多，其中大部份是家庭購(gòu)買(mǎi)，相信這是“散戶(hù)”資金分流的一個(gè)重要因素。

事實(shí)上，股市被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，一個(gè)重要原因，就是因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，直接投資大幅增加的時(shí)候，金融市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

上海和深圳股市總共1.3萬(wàn)億元人民幣的流通市值，主要靠民間的資本支撐和推動(dòng)，這是中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。占中國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的國(guó)有金融資產(chǎn)，卻鮮有參與其中。這導(dǎo)致中國(guó)A股市場(chǎng)投資的投機(jī)性和流動(dòng)性都過(guò)強(qiáng)，缺乏長(zhǎng)期投資者，本質(zhì)上是因?yàn)槿狈Υ笠?guī)模資金的參與。

新股上市的壓力持續(xù)難解

雖然2002年中國(guó)股市表現(xiàn)不好，但新股上市仍然不少。上海和深圳股市年內(nèi)總股本增加了630億股，其中流通股本增加了200億股，但流通股市值卻減少了1300多億元人民幣，這當(dāng)然是因?yàn)楣蓛r(jià)下跌所導(dǎo)致。

按照證監(jiān)會(huì)權(quán)威人士透露的情況，現(xiàn)在已獲準(zhǔn)等待上市的企業(yè)，有1000多家，與現(xiàn)有的上市企業(yè)數(shù)目差不多。而據(jù)說(shuō)，僅浙江和廣東兩省，2003年上市輔導(dǎo)期到期的預(yù)備上市企業(yè)就有近150家。而且有跡象表明，新上市企業(yè)的規(guī)模也有越來(lái)越大的趨勢(shì)，大企業(yè)們，包括電信、電力、石油、銀行、保險(xiǎn)、證券、航空和汽車(chē)企業(yè)，都在“磨刀霍霍”準(zhǔn)備上市。

價(jià)格是供求關(guān)系的平衡。經(jīng)?？吹接性u(píng)論者把宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的好景，代入對(duì)股市的預(yù)期當(dāng)中。作為長(zhǎng)期分析來(lái)說(shuō)，這自然沒(méi)錯(cuò)，但有時(shí)候這種大而無(wú)當(dāng)?shù)念A(yù)期，實(shí)際上用處不大。也經(jīng)?？吹絿?guó)內(nèi)的分析者批評(píng)“做空中國(guó)”的分析師。其實(shí)很多時(shí)候設(shè)身處地想一番，不難發(fā)現(xiàn)事情的真正面目。如果閣下有一資產(chǎn)，凈資產(chǎn)盈利率為5％，以市盈率20倍的價(jià)格出售，正好等于凈資產(chǎn)市值。如果能以30倍市盈率出售，等于以超過(guò)市價(jià)一半的價(jià)格出售資產(chǎn)，出售的愿望當(dāng)然大增。當(dāng)然，這是假設(shè)的理想狀態(tài)，實(shí)際生活中并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，還要包括閣下對(duì)盈利前景的預(yù)期等等。但無(wú)論如何，價(jià)格越高大股東出售資產(chǎn)的愿望就越強(qiáng)烈。

因此，市場(chǎng)的供求關(guān)系是互動(dòng)關(guān)系。大股東希望價(jià)格高，投資者(購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候)希望價(jià)格低，這和我們?cè)谑袌?chǎng)購(gòu)物的情形沒(méi)多大區(qū)別。

換句簡(jiǎn)單的話(huà)說(shuō)，目前中國(guó)股市的價(jià)格，高到足以刺激大股東們很愿意出售部分資產(chǎn)，因此才有上市企業(yè)排長(zhǎng)隊(duì)等待上市的情形。從這個(gè)角度去考慮股價(jià)高低，也可以算是一個(gè)可供選擇的思維方式。

因此，除非中國(guó)有什么大的政策變化，使得中國(guó)主要的金融資產(chǎn)都可以進(jìn)入股票市場(chǎng)這個(gè)資產(chǎn)重組的大盆子里，或者外來(lái)的資本忽涌而來(lái)，否則那么多的排隊(duì)的上市企業(yè)，必然會(huì)繼續(xù)給A股市場(chǎng)造成不小的壓力。