“因?yàn)槲覀兪抢贤?/h1>
2002-12-31 00:00:00
財(cái)經(jīng) 2002年23期
一邊是堆積如山的垃圾，而且每天依然在大量增加；一邊卻是尚處雛形的垃圾清理市場(chǎng)，專業(yè)的清理者寥寥無(wú)幾，日處理能力甚至低于垃圾每天的新增量，不斷堆積的垃圾逐漸腐爛、變質(zhì)……這樣一幅令人焦慮的場(chǎng)景，與媒體上經(jīng)常出現(xiàn)的“資產(chǎn)管理公司正在迅速處理不良資產(chǎn)”等宣傳論調(diào)大相徑庭，但可能更接近無(wú)情的現(xiàn)實(shí)。
壓力巨大。四大資產(chǎn)管理公司手中面值1.13萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)急待處理，加上國(guó)有銀行現(xiàn)存的尚未剝離的不良資產(chǎn)——一說(shuō)2萬(wàn)億元甚至3萬(wàn)億元——這樣大的一個(gè)盤子，怎么能夠單憑資產(chǎn)管理公司和銀行自身的能力以傳統(tǒng)的處理方式加以消化？
一個(gè)可見的前景是，在原有的框架下已經(jīng)有新的途徑在嘗試。目前最為重要的一條是，脫胎于國(guó)有銀行的資產(chǎn)管理公司，本身正在學(xué)習(xí)以真正市場(chǎng)化的辦法來(lái)快速處置資產(chǎn)。
今年下半年以來(lái)，四大資產(chǎn)管理公司以債權(quán)拍賣等多種手段加快了處置速度，并逐漸向國(guó)內(nèi)外投資者開放資產(chǎn)處置市場(chǎng)。相對(duì)而言，對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)的處置，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)不陌生，但對(duì)于金額以百億元計(jì)、內(nèi)含上千項(xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)包來(lái)說(shuō)，要想在短時(shí)間內(nèi)高效處置，必須具備雄厚的客戶資源、暢通的融資渠道和一整套的管理系統(tǒng)及方法。這些正是在海外有過(guò)不良資產(chǎn)處置豐富經(jīng)驗(yàn)的外資金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)處，國(guó)內(nèi)企業(yè)與之相比，難免相形見絀。
為了借助外力，資產(chǎn)管理公司從去年就開始以招標(biāo)、拍賣等方式引進(jìn)外國(guó)投資者。在巨大的中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的吸引之下，一些有實(shí)力的國(guó)際投資者成為資產(chǎn)包的大買家。中國(guó)不良資產(chǎn)處置的速度因此有望加快。
不過(guò)，對(duì)于外資而言，中國(guó)不良資產(chǎn)處置是一個(gè)全新的市場(chǎng)。在諸如摩根、高盛這些大名鼎鼎的國(guó)際投資者身后，還隱藏著一些并不為公眾所熟知的名字。隨著業(yè)務(wù)的不斷開展，這些國(guó)際投資巨頭在中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说纳碛叭找娗逦?。為什么要合作？在中?guó)不良資產(chǎn)處置中被摩根寄以厚望的投資銀行家藍(lán)德彰（Jack Langlois）一語(yǔ)中的：“因?yàn)槲覀兪抢贤?。?/p>
競(jìng)標(biāo)背后
當(dāng)?shù)睾匣锶说闹匾?，在那次高盛?duì)決龍星的一幕中可見一斑
2002年10月，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司81億資產(chǎn)包的競(jìng)標(biāo)到達(dá)第二階段，只剩下兩家競(jìng)標(biāo)者：高盛和美國(guó)龍星。另一家主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——摩根士丹利、通用資本（GE Capital）和新華通投資發(fā)展有限公司所組成的競(jìng)標(biāo)團(tuán)——在第一個(gè)回合就已經(jīng)出局。
之后發(fā)生在龍星和高盛之間的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)富有戲劇性。在前半段，龍星在每一個(gè)環(huán)節(jié)的報(bào)價(jià)都比高盛稍高，勝利的天平一度傾向龍星。高盛隨即提出了對(duì)標(biāo)書里有關(guān)內(nèi)容的補(bǔ)充說(shuō)明，詳細(xì)說(shuō)明某個(gè)條款的具體意思以使得報(bào)價(jià)更為優(yōu)惠。龍星于是也如法炮制。
競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，甚至出乎主人長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的意料。高盛固然勢(shì)在必得，龍星也一心想拿下在中國(guó)的首單生意，幾個(gè)回合下來(lái)，局面一時(shí)僵持不下。長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司難以決斷。在長(zhǎng)城內(nèi)部的會(huì)議上，支持龍星者曾略占上風(fēng)，但最后還是決定進(jìn)行第二次投標(biāo)以示公平。與第一次投標(biāo)首付加最后回收率的指標(biāo)不同，第二次投標(biāo)只以首付定乾坤，不考慮以后的具體分成方式。
這不僅僅是高盛和龍星之間的較量。在膠著狀態(tài)下，高盛轉(zhuǎn)而求助第一次幫助摩根競(jìng)標(biāo)成功的KTH資金管理公司和中金豐德投資控股有限公司。而龍星的背后也有極為熟悉中國(guó)國(guó)情的支持者。雙方之間此時(shí)的斗法有極為復(fù)雜的背景和細(xì)節(jié)，可謂勾心斗角，競(jìng)爭(zhēng)慘烈。
首付金額從一開始的三分（即資產(chǎn)賬面值的3％，以下相同）、四分，后來(lái)攀升高達(dá)六分。在第二次正式競(jìng)標(biāo)中，高盛報(bào)出了比龍星高出整整40％的首付金額，贏得了這場(chǎng)殘酷的戰(zhàn)爭(zhēng)，雖然付出的代價(jià)可能是預(yù)期的收益率要大打折扣。這使所有其他當(dāng)事人都大吃一驚。有觀察家甚至認(rèn)為高盛此次簡(jiǎn)直是孤注一擲，假設(shè)整個(gè)回收率在15％，6％是首付，其余9％兩家分成，首付6％已經(jīng)占到大頭，這在尚沒有外資在中國(guó)進(jìn)行不良資產(chǎn)處置先例的情況下，堪稱冒險(xiǎn)。
龍星和高盛的后面，都有本地合作伙伴的重要支持，這一度是決定雙方力量對(duì)比的重要力量。本地合作伙伴在盡職調(diào)查、項(xiàng)目公關(guān)、報(bào)價(jià)建議方面顯示了極為重要的作用。不過(guò)，最后的勝負(fù)還是取決于兩家公司不同的決策機(jī)制和對(duì)此案的重視程度。高盛此案的負(fù)責(zé)人是高盛亞洲債券部董事總經(jīng)理麥高域（Mark Mcgoldrick），對(duì)項(xiàng)目的資金投入有著相當(dāng)高的決定權(quán)，是從日本專門飛至北京親督此案。
龍星的背后當(dāng)然也有極為熟悉中國(guó)國(guó)情的支持者。為尋求中國(guó)機(jī)會(huì)，龍星于今年4月在北京開設(shè)代表處。不過(guò)，參與競(jìng)標(biāo)的其他當(dāng)事人向記者透露，龍星負(fù)責(zé)處理亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)的總部設(shè)在東京，雖然總部給北京代表處極大的自主權(quán)，但對(duì)長(zhǎng)城的這單買賣，僅是通過(guò)電話會(huì)議進(jìn)行遙控，并沒有從總部直接派人過(guò)來(lái)督戰(zhàn)，以致無(wú)法在資源上給予充分的支持，致使在最后階段失利。
一般認(rèn)為，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司是這一次競(jìng)標(biāo)鷸蚌相爭(zhēng)下的得利者。因?yàn)樗谑赘峨A段就拿到了遠(yuǎn)高于期望值的現(xiàn)金。不過(guò)也有評(píng)論認(rèn)為，這個(gè)規(guī)則本身值得商榷。以首付為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)雖然簡(jiǎn)單，但是此后利益如何分成還需重新談判。很顯然，高盛付出的較高代價(jià)要在后面的談判過(guò)程中盡量找補(bǔ)回來(lái)。據(jù)了解，截至記者發(fā)稿前，高盛和長(zhǎng)城之間的后續(xù)談判還未結(jié)束。
無(wú)論勝負(fù)，國(guó)際投資者中的中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说闹匾?，在這一次的投標(biāo)中已經(jīng)充分顯露。
市場(chǎng)選擇合作
“只有互相幫助，才能提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力?！?/p>
國(guó)際投資者與中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说氖桌晒献鳎瑒t要追溯到中國(guó)的第一起不良資產(chǎn)公開競(jìng)標(biāo)——2001年11月華融資產(chǎn)管理公司108億元不良資產(chǎn)包的競(jìng)標(biāo)。當(dāng)時(shí)，KTH資金管理公司和中金豐德投資控股有限公司作為摩根士丹利的合作伙伴，和雷曼兄弟、所羅門美邦一起贏得了華融的競(jìng)標(biāo)，從而成功進(jìn)入中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。KTH和中金豐德所占比例為18％，比起摩根所占的42％、雷曼兄弟和所羅門美邦各自所占的20％略少。
先后與摩根、高盛的兩次成功的合作，使KTH受到越來(lái)越多的關(guān)注。不過(guò)對(duì)這家公司的來(lái)歷，絕大多數(shù)人仍然感覺陌生。
據(jù)KTH負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的董事總經(jīng)理王都介紹，KTH是一家注冊(cè)于開曼群島，專門投資不良資產(chǎn)的投資基金管理公司，在投資華融資產(chǎn)包之前，在其它國(guó)家從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。另?yè)?jù)知情者透露，KTH的主要業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)在香港，曾參與多起收買境外銀行對(duì)中國(guó)企業(yè)的不良債權(quán)，由KTH收購(gòu)后運(yùn)作回收部分資金。由于收購(gòu)時(shí)大多價(jià)格合理，因而獲益不菲，主要操作是利用當(dāng)時(shí)境外銀行和國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，并幫助債務(wù)人債務(wù)重組而獲利。在華融這個(gè)項(xiàng)目中，中金豐德的身份是KTH的投資人之一，但由于中金豐德本身是一家國(guó)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)，所以在盡職調(diào)查、資產(chǎn)處置方面與KTH一同參與。
摩根或高盛在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，大多談到，在他們?cè)谝酝臍v史中，很少和別人合資處理不良資產(chǎn)。中國(guó)的情況頗為特殊，因?yàn)槟Ω蛘吒呤⒁酝幹貌涣假Y產(chǎn)的那些國(guó)家開放程度都比中國(guó)高。而中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)第一次開放，各種環(huán)境還很不明朗，而且資產(chǎn)散布在幅員遼闊的國(guó)土上，這些都給資產(chǎn)處理帶來(lái)了極大的困難。
對(duì)于此次和摩根的合作，王都表示，從市場(chǎng)的原則看，如果力所能及，誰(shuí)都希望自己獨(dú)立完成項(xiàng)目，之所以最終選擇合資，原因是各有所圖。外資看重當(dāng)?shù)睾匣锕镜谋就两?jīng)驗(yàn)，而本土合伙公司可以在外資進(jìn)入市場(chǎng)的初期幫助他們了解項(xiàng)目。KTH堅(jiān)持合資的目的是通過(guò)雙方共同投資、共同管理、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中學(xué)習(xí)他們處置不良資產(chǎn)的管理系統(tǒng)和經(jīng)驗(yàn)?！爸挥谢ハ鄮椭?，才能提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力?！蓖醵颊f(shuō)。
事實(shí)上，外資和本土公司的這種合作關(guān)系并不一定是固定的“聯(lián)姻”，而是不斷處在交叉試驗(yàn)的過(guò)程中。KTH和摩根合作在華融的資產(chǎn)包中奮力奪標(biāo)，到了長(zhǎng)城81億資產(chǎn)包競(jìng)標(biāo)的階段，這種合作關(guān)系就發(fā)生了變化。摩根加入了與通用資本（GE Capital）、新華通的競(jìng)標(biāo)團(tuán)，KTH則和高盛合作并最終勝出。
合作本身是市場(chǎng)行為，即使是摩根和高盛之間也常常就具體項(xiàng)目合作。合作的方式完全由契約決定，形式則有多種選擇。華融這一單后，KTH和摩根之間是否還會(huì)繼續(xù)新的契約，也取決于這一次合作的效果。
新華通和GE
GE對(duì)新華通合作資格的認(rèn)定相當(dāng)苛刻
在這兩次競(jìng)標(biāo)中，有一對(duì)外資和本土公司的組合沒有太大的變化，就是通用資本與新華通投資發(fā)展有限公司。新華通是誠(chéng)通集團(tuán)相對(duì)控股的一家以處置不良資產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的公司，誠(chéng)通集團(tuán)是內(nèi)貿(mào)部（原物資部）下屬的企業(yè)集團(tuán)，現(xiàn)歸屬國(guó)家大型企業(yè)工委，總資產(chǎn)逾百億元。對(duì)于龐大的國(guó)有企業(yè)誠(chéng)通集團(tuán)而言，新華通是個(gè)很小的公司。在誠(chéng)通集團(tuán)原董事長(zhǎng)田源離開后，董事蘇自平辭去了在誠(chéng)通集團(tuán)擔(dān)任的集團(tuán)副總裁一職，目的是專心從事新華通的主要業(yè)務(wù)——不良資產(chǎn)處置。蘇現(xiàn)在是新華通的董事長(zhǎng)兼總裁，本人比較低調(diào)。
新華通與通用資本的接觸源于2001年，現(xiàn)在，新華通被作為后者在中國(guó)處置不良資產(chǎn)的主要合作伙伴被確定下來(lái)。蘇說(shuō)，GE對(duì)新華通合作資格的認(rèn)定相當(dāng)苛刻，為確定新華通在不良資產(chǎn)處置方面的經(jīng)驗(yàn)，GE要求他提供以前做過(guò)此類業(yè)務(wù)的所有證明，包括向銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)的合同、付款證明，處置過(guò)程中的所有文件和購(gòu)買者的付款證明、甚至成本核算的細(xì)節(jié)等。這些要求簡(jiǎn)直觸及新華通內(nèi)部的核心商業(yè)機(jī)密，在外人看來(lái)這足以令人難以忍受。
不過(guò)從最后的結(jié)果看，新華通顯然還是選擇了忍耐。該公司的一位高層人士這樣談到他的感受：在和GE的交往中，他們開始切身體會(huì)到GE的內(nèi)部管理程序仿佛一架精密機(jī)器的妙處：雖然程序不免繁瑣、刻板，但一旦通過(guò)層層認(rèn)定，便絕不會(huì)出錯(cuò)，這是GE整個(gè)龐大帝國(guó)得以有效運(yùn)轉(zhuǎn)、獲取利潤(rùn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的核心。
但正是受GE這一特點(diǎn)的約束，使得新華通和GE的聯(lián)盟在近兩次不良資產(chǎn)包處置的競(jìng)標(biāo)中難以擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因?yàn)椋械臎Q議要層層上報(bào)，得到GE美國(guó)總部董事會(huì)的批準(zhǔn)。這使得他們?cè)趫?bào)價(jià)方面遠(yuǎn)沒有其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更靈活，甚至有時(shí)無(wú)法及時(shí)召開董事會(huì)。
在GE和新華通的合作中，雖然有時(shí)也吸收了其它的投資者共同組成競(jìng)標(biāo)團(tuán)，但主要的基礎(chǔ)工作如盡職調(diào)查、報(bào)價(jià)核算等新華通起了相當(dāng)大的作用，也獲得競(jìng)標(biāo)團(tuán)外資方的認(rèn)可，雖然因上述原因未能在以往的競(jìng)標(biāo)中取勝，但已經(jīng)給予新華通足夠的自信。蘇說(shuō)：如果下一次我們競(jìng)標(biāo)成功，那個(gè)項(xiàng)目就一定賺錢無(wú)疑，這就是GE的風(fēng)格，我們也從中學(xué)到了很多東西。
業(yè)內(nèi)曾經(jīng)一度傳說(shuō)，現(xiàn)在通用資本總部來(lái)人到北京，和誠(chéng)通高層接觸頻頻。這些細(xì)節(jié)透露出GE和新華通的合作目前還相當(dāng)穩(wěn)定。
其他參與組合
“讓第一個(gè)吃螃蟹的人吃到鮮味，將這一市場(chǎng)帶活”
在這個(gè)新興的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)上，還有幾家公司在積極進(jìn)入，一是廣受爭(zhēng)議的德隆集團(tuán)，二是尚不為眾人知的香港時(shí)瑞投資管理有限公司。德隆在業(yè)內(nèi)一向以嗅覺高度靈敏著稱，現(xiàn)在也不例外。記者在幾家資產(chǎn)管理公司了解到，德隆已經(jīng)和他們有了相當(dāng)程度的接觸，但資產(chǎn)管理公司在與德隆的接觸中表現(xiàn)得頗為謹(jǐn)慎。
這并不妨礙德隆在實(shí)際運(yùn)作中的敏捷。德隆在香港成立嘉德信投資公司，與多家外資投資銀行廣泛接觸。目前已零星投資廣東的不良資產(chǎn)處置，目前涉足項(xiàng)目主要是房地產(chǎn)。在前不久結(jié)束的廣州最高樓廣信大廈的拍賣中，嘉德信因報(bào)價(jià)稍低于最后價(jià)而流標(biāo)。
嘉德信的執(zhí)行副總裁丁自選表示：有關(guān)政策尚不明朗，既有的合作還屬試點(diǎn)階段，必須要讓第一個(gè)吃螃蟹的人吃到鮮味，才能將這一市場(chǎng)帶活。德隆目前還停留在個(gè)案操作即參與單項(xiàng)不良資產(chǎn)的拍賣等，和國(guó)外機(jī)構(gòu)也在密切溝通，希望能在合作過(guò)程中學(xué)習(xí)國(guó)際化的操作經(jīng)驗(yàn)。
在德隆日漸龐雜的投資范圍里，不良資產(chǎn)處置被作為其中的一類金融產(chǎn)品推薦給投資人。這在國(guó)內(nèi)是超前的做法。但根據(jù)德隆以往的歷史、經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)作手法，德隆參與這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響目前難以預(yù)料。
“如果說(shuō)中國(guó)有人曾經(jīng)在不良資產(chǎn)處置方面有過(guò)比較成功的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，那只有是他?！币晃皇袌?chǎng)資深人士如此評(píng)價(jià)。他指的是另一家注冊(cè)于香港的時(shí)瑞投資管理公司。其創(chuàng)始人是當(dāng)年參與粵企重組的一位重要人物。發(fā)生在1999年的粵企重組是近年來(lái)最為經(jīng)典的債務(wù)重組加企業(yè)重組的案例，并在經(jīng)歷了一年多的觀察期后因資產(chǎn)保全和回收遠(yuǎn)超預(yù)期而獲得了普遍的肯定。正是憑著早年培育國(guó)內(nèi)公司H股上市、后來(lái)主刀粵企重組積累下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，選擇了不良資產(chǎn)處置方面的專業(yè)服務(wù)公司作為新事業(yè)的發(fā)端，并已涉入頗深，但行事極為低調(diào)。
目前進(jìn)入市場(chǎng)這幾家公司，均看好中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的潛在巨大機(jī)會(huì)。一邊是對(duì)不良資產(chǎn)有濃厚興趣的投資人，一邊是堆積如山處理緩慢的“原料”，業(yè)內(nèi)人士將把此類本土公司可從事的業(yè)務(wù)范圍分為四類：一是資產(chǎn)管理公司手里的不良資產(chǎn)資料達(dá)不到國(guó)際投資人的標(biāo)準(zhǔn)要求，那么多的資產(chǎn)究竟是什么狀況，其中差距應(yīng)有人專門彌合；二是盡職調(diào)查，作估值、回收的可能性；三是談判；四是處置。憑此收兩塊費(fèi)用，一是顧問(wèn)費(fèi)用，二是處理資產(chǎn)，業(yè)績(jī)到一定水平后，收入部分按協(xié)議分享。
雖然現(xiàn)在摩根、高盛都在積極籌備自己的服務(wù)公司，但對(duì)本土企業(yè)同樣意味著機(jī)會(huì)。不良資產(chǎn)處置是要從垃圾里面提煉出價(jià)值，要和中國(guó)的政府、企業(yè)、下崗工人、法院、銀行等等打交道，工作量巨大且辛苦、瑣碎，相對(duì)于國(guó)外投行，本土公司或許可以做到更為價(jià)廉物美，從而具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。今天的合作伙伴，或許在市場(chǎng)的下一個(gè)階段，也會(huì)演變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
一邊是堆積如山的垃圾，而且每天依然在大量增加；一邊卻是尚處雛形的垃圾清理市場(chǎng)，專業(yè)的清理者寥寥無(wú)幾，日處理能力甚至低于垃圾每天的新增量，不斷堆積的垃圾逐漸腐爛、變質(zhì)……這樣一幅令人焦慮的場(chǎng)景，與媒體上經(jīng)常出現(xiàn)的“資產(chǎn)管理公司正在迅速處理不良資產(chǎn)”等宣傳論調(diào)大相徑庭，但可能更接近無(wú)情的現(xiàn)實(shí)。
壓力巨大。四大資產(chǎn)管理公司手中面值1.13萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)急待處理，加上國(guó)有銀行現(xiàn)存的尚未剝離的不良資產(chǎn)——一說(shuō)2萬(wàn)億元甚至3萬(wàn)億元——這樣大的一個(gè)盤子，怎么能夠單憑資產(chǎn)管理公司和銀行自身的能力以傳統(tǒng)的處理方式加以消化？
一個(gè)可見的前景是，在原有的框架下已經(jīng)有新的途徑在嘗試。目前最為重要的一條是，脫胎于國(guó)有銀行的資產(chǎn)管理公司，本身正在學(xué)習(xí)以真正市場(chǎng)化的辦法來(lái)快速處置資產(chǎn)。
今年下半年以來(lái)，四大資產(chǎn)管理公司以債權(quán)拍賣等多種手段加快了處置速度，并逐漸向國(guó)內(nèi)外投資者開放資產(chǎn)處置市場(chǎng)。相對(duì)而言，對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)的處置，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)不陌生，但對(duì)于金額以百億元計(jì)、內(nèi)含上千項(xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)包來(lái)說(shuō)，要想在短時(shí)間內(nèi)高效處置，必須具備雄厚的客戶資源、暢通的融資渠道和一整套的管理系統(tǒng)及方法。這些正是在海外有過(guò)不良資產(chǎn)處置豐富經(jīng)驗(yàn)的外資金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)處，國(guó)內(nèi)企業(yè)與之相比，難免相形見絀。
為了借助外力，資產(chǎn)管理公司從去年就開始以招標(biāo)、拍賣等方式引進(jìn)外國(guó)投資者。在巨大的中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的吸引之下，一些有實(shí)力的國(guó)際投資者成為資產(chǎn)包的大買家。中國(guó)不良資產(chǎn)處置的速度因此有望加快。
不過(guò)，對(duì)于外資而言，中國(guó)不良資產(chǎn)處置是一個(gè)全新的市場(chǎng)。在諸如摩根、高盛這些大名鼎鼎的國(guó)際投資者身后，還隱藏著一些并不為公眾所熟知的名字。隨著業(yè)務(wù)的不斷開展，這些國(guó)際投資巨頭在中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说纳碛叭找娗逦?。為什么要合作？在中?guó)不良資產(chǎn)處置中被摩根寄以厚望的投資銀行家藍(lán)德彰（Jack Langlois）一語(yǔ)中的：“因?yàn)槲覀兪抢贤?。?/p>
競(jìng)標(biāo)背后
當(dāng)?shù)睾匣锶说闹匾?，在那次高盛?duì)決龍星的一幕中可見一斑
2002年10月，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司81億資產(chǎn)包的競(jìng)標(biāo)到達(dá)第二階段，只剩下兩家競(jìng)標(biāo)者：高盛和美國(guó)龍星。另一家主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——摩根士丹利、通用資本（GE Capital）和新華通投資發(fā)展有限公司所組成的競(jìng)標(biāo)團(tuán)——在第一個(gè)回合就已經(jīng)出局。
之后發(fā)生在龍星和高盛之間的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)富有戲劇性。在前半段，龍星在每一個(gè)環(huán)節(jié)的報(bào)價(jià)都比高盛稍高，勝利的天平一度傾向龍星。高盛隨即提出了對(duì)標(biāo)書里有關(guān)內(nèi)容的補(bǔ)充說(shuō)明，詳細(xì)說(shuō)明某個(gè)條款的具體意思以使得報(bào)價(jià)更為優(yōu)惠。龍星于是也如法炮制。
競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，甚至出乎主人長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的意料。高盛固然勢(shì)在必得，龍星也一心想拿下在中國(guó)的首單生意，幾個(gè)回合下來(lái)，局面一時(shí)僵持不下。長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司難以決斷。在長(zhǎng)城內(nèi)部的會(huì)議上，支持龍星者曾略占上風(fēng)，但最后還是決定進(jìn)行第二次投標(biāo)以示公平。與第一次投標(biāo)首付加最后回收率的指標(biāo)不同，第二次投標(biāo)只以首付定乾坤，不考慮以后的具體分成方式。
這不僅僅是高盛和龍星之間的較量。在膠著狀態(tài)下，高盛轉(zhuǎn)而求助第一次幫助摩根競(jìng)標(biāo)成功的KTH資金管理公司和中金豐德投資控股有限公司。而龍星的背后也有極為熟悉中國(guó)國(guó)情的支持者。雙方之間此時(shí)的斗法有極為復(fù)雜的背景和細(xì)節(jié)，可謂勾心斗角，競(jìng)爭(zhēng)慘烈。
首付金額從一開始的三分（即資產(chǎn)賬面值的3％，以下相同）、四分，后來(lái)攀升高達(dá)六分。在第二次正式競(jìng)標(biāo)中，高盛報(bào)出了比龍星高出整整40％的首付金額，贏得了這場(chǎng)殘酷的戰(zhàn)爭(zhēng)，雖然付出的代價(jià)可能是預(yù)期的收益率要大打折扣。這使所有其他當(dāng)事人都大吃一驚。有觀察家甚至認(rèn)為高盛此次簡(jiǎn)直是孤注一擲，假設(shè)整個(gè)回收率在15％，6％是首付，其余9％兩家分成，首付6％已經(jīng)占到大頭，這在尚沒有外資在中國(guó)進(jìn)行不良資產(chǎn)處置先例的情況下，堪稱冒險(xiǎn)。
龍星和高盛的后面，都有本地合作伙伴的重要支持，這一度是決定雙方力量對(duì)比的重要力量。本地合作伙伴在盡職調(diào)查、項(xiàng)目公關(guān)、報(bào)價(jià)建議方面顯示了極為重要的作用。不過(guò)，最后的勝負(fù)還是取決于兩家公司不同的決策機(jī)制和對(duì)此案的重視程度。高盛此案的負(fù)責(zé)人是高盛亞洲債券部董事總經(jīng)理麥高域（Mark Mcgoldrick），對(duì)項(xiàng)目的資金投入有著相當(dāng)高的決定權(quán)，是從日本專門飛至北京親督此案。
龍星的背后當(dāng)然也有極為熟悉中國(guó)國(guó)情的支持者。為尋求中國(guó)機(jī)會(huì)，龍星于今年4月在北京開設(shè)代表處。不過(guò)，參與競(jìng)標(biāo)的其他當(dāng)事人向記者透露，龍星負(fù)責(zé)處理亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)的總部設(shè)在東京，雖然總部給北京代表處極大的自主權(quán)，但對(duì)長(zhǎng)城的這單買賣，僅是通過(guò)電話會(huì)議進(jìn)行遙控，并沒有從總部直接派人過(guò)來(lái)督戰(zhàn)，以致無(wú)法在資源上給予充分的支持，致使在最后階段失利。
一般認(rèn)為，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司是這一次競(jìng)標(biāo)鷸蚌相爭(zhēng)下的得利者。因?yàn)樗谑赘峨A段就拿到了遠(yuǎn)高于期望值的現(xiàn)金。不過(guò)也有評(píng)論認(rèn)為，這個(gè)規(guī)則本身值得商榷。以首付為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)雖然簡(jiǎn)單，但是此后利益如何分成還需重新談判。很顯然，高盛付出的較高代價(jià)要在后面的談判過(guò)程中盡量找補(bǔ)回來(lái)。據(jù)了解，截至記者發(fā)稿前，高盛和長(zhǎng)城之間的后續(xù)談判還未結(jié)束。
無(wú)論勝負(fù)，國(guó)際投資者中的中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说闹匾?，在這一次的投標(biāo)中已經(jīng)充分顯露。
市場(chǎng)選擇合作
“只有互相幫助，才能提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力?！?/p>
國(guó)際投資者與中國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说氖桌晒献鳎瑒t要追溯到中國(guó)的第一起不良資產(chǎn)公開競(jìng)標(biāo)——2001年11月華融資產(chǎn)管理公司108億元不良資產(chǎn)包的競(jìng)標(biāo)。當(dāng)時(shí)，KTH資金管理公司和中金豐德投資控股有限公司作為摩根士丹利的合作伙伴，和雷曼兄弟、所羅門美邦一起贏得了華融的競(jìng)標(biāo)，從而成功進(jìn)入中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。KTH和中金豐德所占比例為18％，比起摩根所占的42％、雷曼兄弟和所羅門美邦各自所占的20％略少。
先后與摩根、高盛的兩次成功的合作，使KTH受到越來(lái)越多的關(guān)注。不過(guò)對(duì)這家公司的來(lái)歷，絕大多數(shù)人仍然感覺陌生。
據(jù)KTH負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的董事總經(jīng)理王都介紹，KTH是一家注冊(cè)于開曼群島，專門投資不良資產(chǎn)的投資基金管理公司，在投資華融資產(chǎn)包之前，在其它國(guó)家從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。另?yè)?jù)知情者透露，KTH的主要業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)在香港，曾參與多起收買境外銀行對(duì)中國(guó)企業(yè)的不良債權(quán)，由KTH收購(gòu)后運(yùn)作回收部分資金。由于收購(gòu)時(shí)大多價(jià)格合理，因而獲益不菲，主要操作是利用當(dāng)時(shí)境外銀行和國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，并幫助債務(wù)人債務(wù)重組而獲利。在華融這個(gè)項(xiàng)目中，中金豐德的身份是KTH的投資人之一，但由于中金豐德本身是一家國(guó)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)，所以在盡職調(diào)查、資產(chǎn)處置方面與KTH一同參與。
摩根或高盛在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，大多談到，在他們?cè)谝酝臍v史中，很少和別人合資處理不良資產(chǎn)。中國(guó)的情況頗為特殊，因?yàn)槟Ω蛘吒呤⒁酝幹貌涣假Y產(chǎn)的那些國(guó)家開放程度都比中國(guó)高。而中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)第一次開放，各種環(huán)境還很不明朗，而且資產(chǎn)散布在幅員遼闊的國(guó)土上，這些都給資產(chǎn)處理帶來(lái)了極大的困難。
對(duì)于此次和摩根的合作，王都表示，從市場(chǎng)的原則看，如果力所能及，誰(shuí)都希望自己獨(dú)立完成項(xiàng)目，之所以最終選擇合資，原因是各有所圖。外資看重當(dāng)?shù)睾匣锕镜谋就两?jīng)驗(yàn)，而本土合伙公司可以在外資進(jìn)入市場(chǎng)的初期幫助他們了解項(xiàng)目。KTH堅(jiān)持合資的目的是通過(guò)雙方共同投資、共同管理、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中學(xué)習(xí)他們處置不良資產(chǎn)的管理系統(tǒng)和經(jīng)驗(yàn)?！爸挥谢ハ鄮椭?，才能提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力?！蓖醵颊f(shuō)。
事實(shí)上，外資和本土公司的這種合作關(guān)系并不一定是固定的“聯(lián)姻”，而是不斷處在交叉試驗(yàn)的過(guò)程中。KTH和摩根合作在華融的資產(chǎn)包中奮力奪標(biāo)，到了長(zhǎng)城81億資產(chǎn)包競(jìng)標(biāo)的階段，這種合作關(guān)系就發(fā)生了變化。摩根加入了與通用資本（GE Capital）、新華通的競(jìng)標(biāo)團(tuán)，KTH則和高盛合作并最終勝出。
合作本身是市場(chǎng)行為，即使是摩根和高盛之間也常常就具體項(xiàng)目合作。合作的方式完全由契約決定，形式則有多種選擇。華融這一單后，KTH和摩根之間是否還會(huì)繼續(xù)新的契約，也取決于這一次合作的效果。
新華通和GE
GE對(duì)新華通合作資格的認(rèn)定相當(dāng)苛刻
在這兩次競(jìng)標(biāo)中，有一對(duì)外資和本土公司的組合沒有太大的變化，就是通用資本與新華通投資發(fā)展有限公司。新華通是誠(chéng)通集團(tuán)相對(duì)控股的一家以處置不良資產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的公司，誠(chéng)通集團(tuán)是內(nèi)貿(mào)部（原物資部）下屬的企業(yè)集團(tuán)，現(xiàn)歸屬國(guó)家大型企業(yè)工委，總資產(chǎn)逾百億元。對(duì)于龐大的國(guó)有企業(yè)誠(chéng)通集團(tuán)而言，新華通是個(gè)很小的公司。在誠(chéng)通集團(tuán)原董事長(zhǎng)田源離開后，董事蘇自平辭去了在誠(chéng)通集團(tuán)擔(dān)任的集團(tuán)副總裁一職，目的是專心從事新華通的主要業(yè)務(wù)——不良資產(chǎn)處置。蘇現(xiàn)在是新華通的董事長(zhǎng)兼總裁，本人比較低調(diào)。
新華通與通用資本的接觸源于2001年，現(xiàn)在，新華通被作為后者在中國(guó)處置不良資產(chǎn)的主要合作伙伴被確定下來(lái)。蘇說(shuō)，GE對(duì)新華通合作資格的認(rèn)定相當(dāng)苛刻，為確定新華通在不良資產(chǎn)處置方面的經(jīng)驗(yàn)，GE要求他提供以前做過(guò)此類業(yè)務(wù)的所有證明，包括向銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)的合同、付款證明，處置過(guò)程中的所有文件和購(gòu)買者的付款證明、甚至成本核算的細(xì)節(jié)等。這些要求簡(jiǎn)直觸及新華通內(nèi)部的核心商業(yè)機(jī)密，在外人看來(lái)這足以令人難以忍受。
不過(guò)從最后的結(jié)果看，新華通顯然還是選擇了忍耐。該公司的一位高層人士這樣談到他的感受：在和GE的交往中，他們開始切身體會(huì)到GE的內(nèi)部管理程序仿佛一架精密機(jī)器的妙處：雖然程序不免繁瑣、刻板，但一旦通過(guò)層層認(rèn)定，便絕不會(huì)出錯(cuò)，這是GE整個(gè)龐大帝國(guó)得以有效運(yùn)轉(zhuǎn)、獲取利潤(rùn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的核心。
但正是受GE這一特點(diǎn)的約束，使得新華通和GE的聯(lián)盟在近兩次不良資產(chǎn)包處置的競(jìng)標(biāo)中難以擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因?yàn)椋械臎Q議要層層上報(bào)，得到GE美國(guó)總部董事會(huì)的批準(zhǔn)。這使得他們?cè)趫?bào)價(jià)方面遠(yuǎn)沒有其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更靈活，甚至有時(shí)無(wú)法及時(shí)召開董事會(huì)。
在GE和新華通的合作中，雖然有時(shí)也吸收了其它的投資者共同組成競(jìng)標(biāo)團(tuán)，但主要的基礎(chǔ)工作如盡職調(diào)查、報(bào)價(jià)核算等新華通起了相當(dāng)大的作用，也獲得競(jìng)標(biāo)團(tuán)外資方的認(rèn)可，雖然因上述原因未能在以往的競(jìng)標(biāo)中取勝，但已經(jīng)給予新華通足夠的自信。蘇說(shuō)：如果下一次我們競(jìng)標(biāo)成功，那個(gè)項(xiàng)目就一定賺錢無(wú)疑，這就是GE的風(fēng)格，我們也從中學(xué)到了很多東西。
業(yè)內(nèi)曾經(jīng)一度傳說(shuō)，現(xiàn)在通用資本總部來(lái)人到北京，和誠(chéng)通高層接觸頻頻。這些細(xì)節(jié)透露出GE和新華通的合作目前還相當(dāng)穩(wěn)定。
其他參與組合
“讓第一個(gè)吃螃蟹的人吃到鮮味，將這一市場(chǎng)帶活”
在這個(gè)新興的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)上，還有幾家公司在積極進(jìn)入，一是廣受爭(zhēng)議的德隆集團(tuán)，二是尚不為眾人知的香港時(shí)瑞投資管理有限公司。德隆在業(yè)內(nèi)一向以嗅覺高度靈敏著稱，現(xiàn)在也不例外。記者在幾家資產(chǎn)管理公司了解到，德隆已經(jīng)和他們有了相當(dāng)程度的接觸，但資產(chǎn)管理公司在與德隆的接觸中表現(xiàn)得頗為謹(jǐn)慎。
這并不妨礙德隆在實(shí)際運(yùn)作中的敏捷。德隆在香港成立嘉德信投資公司，與多家外資投資銀行廣泛接觸。目前已零星投資廣東的不良資產(chǎn)處置，目前涉足項(xiàng)目主要是房地產(chǎn)。在前不久結(jié)束的廣州最高樓廣信大廈的拍賣中，嘉德信因報(bào)價(jià)稍低于最后價(jià)而流標(biāo)。
嘉德信的執(zhí)行副總裁丁自選表示：有關(guān)政策尚不明朗，既有的合作還屬試點(diǎn)階段，必須要讓第一個(gè)吃螃蟹的人吃到鮮味，才能將這一市場(chǎng)帶活。德隆目前還停留在個(gè)案操作即參與單項(xiàng)不良資產(chǎn)的拍賣等，和國(guó)外機(jī)構(gòu)也在密切溝通，希望能在合作過(guò)程中學(xué)習(xí)國(guó)際化的操作經(jīng)驗(yàn)。
在德隆日漸龐雜的投資范圍里，不良資產(chǎn)處置被作為其中的一類金融產(chǎn)品推薦給投資人。這在國(guó)內(nèi)是超前的做法。但根據(jù)德隆以往的歷史、經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)作手法，德隆參與這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響目前難以預(yù)料。
“如果說(shuō)中國(guó)有人曾經(jīng)在不良資產(chǎn)處置方面有過(guò)比較成功的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，那只有是他?！币晃皇袌?chǎng)資深人士如此評(píng)價(jià)。他指的是另一家注冊(cè)于香港的時(shí)瑞投資管理公司。其創(chuàng)始人是當(dāng)年參與粵企重組的一位重要人物。發(fā)生在1999年的粵企重組是近年來(lái)最為經(jīng)典的債務(wù)重組加企業(yè)重組的案例，并在經(jīng)歷了一年多的觀察期后因資產(chǎn)保全和回收遠(yuǎn)超預(yù)期而獲得了普遍的肯定。正是憑著早年培育國(guó)內(nèi)公司H股上市、后來(lái)主刀粵企重組積累下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，選擇了不良資產(chǎn)處置方面的專業(yè)服務(wù)公司作為新事業(yè)的發(fā)端，并已涉入頗深，但行事極為低調(diào)。
目前進(jìn)入市場(chǎng)這幾家公司，均看好中國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的潛在巨大機(jī)會(huì)。一邊是對(duì)不良資產(chǎn)有濃厚興趣的投資人，一邊是堆積如山處理緩慢的“原料”，業(yè)內(nèi)人士將把此類本土公司可從事的業(yè)務(wù)范圍分為四類：一是資產(chǎn)管理公司手里的不良資產(chǎn)資料達(dá)不到國(guó)際投資人的標(biāo)準(zhǔn)要求，那么多的資產(chǎn)究竟是什么狀況，其中差距應(yīng)有人專門彌合；二是盡職調(diào)查，作估值、回收的可能性；三是談判；四是處置。憑此收兩塊費(fèi)用，一是顧問(wèn)費(fèi)用，二是處理資產(chǎn)，業(yè)績(jī)到一定水平后，收入部分按協(xié)議分享。
雖然現(xiàn)在摩根、高盛都在積極籌備自己的服務(wù)公司，但對(duì)本土企業(yè)同樣意味著機(jī)會(huì)。不良資產(chǎn)處置是要從垃圾里面提煉出價(jià)值，要和中國(guó)的政府、企業(yè)、下崗工人、法院、銀行等等打交道，工作量巨大且辛苦、瑣碎，相對(duì)于國(guó)外投行，本土公司或許可以做到更為價(jià)廉物美，從而具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。今天的合作伙伴，或許在市場(chǎng)的下一個(gè)階段，也會(huì)演變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
