從2001年中開始，香港股市出現(xiàn)了一浪民企熱潮，很多從前不為人知的股票如超大農業(yè)(0682.HK)和新奧燃氣(8149.HK)等，都開始受到國際投資者的追捧。雖然投資者對民企的關注增強，但總體上對整體民營經(jīng)濟的研究還相當缺乏。本文試圖通過宏觀的角度來分析中國的民營經(jīng)濟。

基于民營企業(yè)在香港和國內上市的時間不太久，民營上市公司尚不能作為整體民營企業(yè)的代表。因此我們從中華全國工商聯(lián)的資料庫中抽取了前100強民營企業(yè)的簡單數(shù)據(jù)來分析。

首先，從企業(yè)的注冊地點來說，絕大部分的百強民營企業(yè)都分布在華東地區(qū)(68％)，而其中浙江一省就有27家，不愧是中國私營經(jīng)濟的“搖籃”。從經(jīng)營規(guī)模來說，它們整體上均算不上太大(與特大型國企相比)，其中73％的企業(yè)年銷售額低于20億元人民幣，而其中的64％利潤少于1億元人民幣。從資產規(guī)模來說，64％的企業(yè)資產總額介于人民幣5億元至50億元之間，但扣除負債后，差不多有一半的企業(yè)(48％)只有約1億元至5億元人民幣的凈資產。這顯示它們當中很多企業(yè)的負債率都相當高。最后，從雇員數(shù)量來說，超過一半的企業(yè)(81％)雇員數(shù)少于3000人。

從營運效益來說，它們相當一部分(49％)的凈利潤率在5％或更低。盡管在如此微利的狀態(tài)下，它們的凈資產回報率卻相當高，其中36％的企業(yè)在2000年獲得超過25％的凈資產回報率。這主要是因為：1)它們的資產運用非常有效率，反映在約40％的企業(yè)年營業(yè)收入超過資產總額2倍以上；2)資產負債率偏高。其中48％的企業(yè)資產負債率達到50％以上。最后，大型民企主要面向國內市場，出口只占它們銷售的很少份額。

民營企業(yè)高負債率的現(xiàn)象似乎與我們平時的理解有些出入，在向國家經(jīng)貿委和國家工商行政管理局有關官員咨詢后，我們認為有以下的可能性：

或者是中國存在一個具備相當規(guī)模而且獨立于國有銀行之外的民間融資渠道；或者是所謂民營企業(yè)“貸款難”主要是小型民企的問題，商業(yè)銀行其實是樂于向大型民企貸款的。

如果我們把上述100強民營企業(yè)的財務狀況與目前在香港上市的民企股(以下簡稱P股)、H股(以大型重工業(yè)國企為主)、紅籌股(以大型電信和綜合類企業(yè)為主)和整體A股市場作比較，可以發(fā)現(xiàn)較高的總資產周轉率(營業(yè)收入與資產總額之比)是民營企業(yè)(無論上市與否)有較高凈資產回報率的主要原因。另一方面，它們的規(guī)模，不論是以資產、營業(yè)額和利潤來衡量，都遠低于H股和紅籌股。

剛才提到民營企業(yè)的營運利潤率(營運利潤與營業(yè)收入之比)一般較低，而實際上在工業(yè)企業(yè)中它們和國企的凈利潤率是反向而行的。在此次分析中，我們利用國家統(tǒng)計局每月公布的全部工業(yè)企業(yè)營運數(shù)據(jù)(減去國有和國有控股企業(yè)、集體企業(yè)和外商及港澳臺投資企業(yè)的份額)以估計民企的狀況。在過去的幾年中，當國企的營運利潤率好轉時，民營工業(yè)企業(yè)的利潤率便下降。這當中主要的原因是民營工業(yè)企業(yè)主要集中在下游制造業(yè)，而國企則集中在上游重工業(yè)(很大部分是原材料生產)。當全球原料材價格上漲時，國企總體利潤率隨之上升，但因下游產業(yè)競爭激烈，民企大都不能把上升成本轉嫁給消費者，因此它們的利潤率便會相應下降。反之，因2001年中國原材料價格下調，它們的利潤率隨之上升?？偠灾啡薄岸▋r能力”可能是民企的一大弱點。

除此之外，規(guī)模較小也是民營企業(yè)的另一弱點。有數(shù)據(jù)表明，跟其它類型企業(yè)相比，民企的平均注冊資本比國企少一半以上，更不到中外合資企業(yè)的十分之一?？梢韵胍?，在急速全球化的今天，它們所要面對的競爭環(huán)境將十分嚴峻，而它們能否帶動中國經(jīng)濟邁出跨世紀的一大步也還是未知數(shù)。