安然公司的崩潰不只是一個公司垮臺的問題，它是一個制度的瓦解，而這個制度的失敗不是因?yàn)槭韬龃笠饣驒C(jī)能不健全，而是因?yàn)楦唷?/p>

——美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼

第一章 轟然坍塌的安然帝國

一個曾經(jīng)為無數(shù)光環(huán)籠罩的巨型能源企業(yè)轟然倒下來了。來得那么突然，我們驚鄂的感覺絲毫不亞于站在世界貿(mào)易大廈成堆廢墟前的感覺。

1.1安然神話的締造者

談到安然（Enron）的成功往事，就不能不提兩個關(guān)鍵人物——杰夫里·斯基林（Jeffrey skilling ）和肯尼斯·雷（Kenneth lay）。

1986年，時(shí)逢原油價(jià)格一路狂跌，安然債臺高筑，負(fù)債額幾近公司總額資產(chǎn)的80%。安然高層意識到改革勢在必行，他們立即著手在能源業(yè)外廣納賢才，大膽涉足全新的商品貿(mào)易領(lǐng)域。

1990年，斯基林加盟安然，后來擔(dān)任公司總裁兼首席執(zhí)行官。安然的復(fù)興在很大程度上出自他的手筆。安然80%的利潤來自斯基林到任后開拓的全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

1999年，安然在線（Enron online）網(wǎng)站正式啟動，公司交易火爆，截止2000年11月，該網(wǎng)站交易量高達(dá)45萬宗，成交金額為2400億美元，破產(chǎn)之前，安然已擁有全球最大的B2B網(wǎng)上交易市場。

斯基林篤信安然已經(jīng)找準(zhǔn)了方向，電子化交易模式是一個能為公司賺取高額利潤的縫隙市場。他深信，“甘冒風(fēng)險(xiǎn)，確保成交”是安然作為網(wǎng)上貿(mào)易商有別于其他網(wǎng)站的獨(dú)到之處。在他眼里，世界上永遠(yuǎn)存在亟待成交的商品。于是，電信寬帶、紙漿、造紙和數(shù)據(jù)存儲等行業(yè)都成了其大展身手的戰(zhàn)場。

斯基林認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，成功地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動的資本轉(zhuǎn)化，企業(yè)的有許多改變。首先要使企業(yè)經(jīng)歷“縱向解體”的過程，以全新的方式進(jìn)行重構(gòu)。傳統(tǒng)的企業(yè)在發(fā)展過程中往往通過縱向整合形成龐大的價(jià)值鏈體系。如今，互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和通訊技術(shù)的強(qiáng)大優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的互動協(xié)作變得越來越簡單經(jīng)濟(jì)，企業(yè)不需再有完整的價(jià)值鏈。

安然秉承的戰(zhàn)略和愿望是成為產(chǎn)品、服務(wù)一攬子供應(yīng)商。想辦法將各部門需要的東西整合起來，達(dá)到這種需求，貿(mào)易是必不可少的手段之一。而安然完成從能源企業(yè)到貿(mào)易商的轉(zhuǎn)變過程不冒風(fēng)險(xiǎn)不行。安然已經(jīng)確立了今后奮斗的模式，以一攬子交易這種全新的模式取得行業(yè)主導(dǎo)地位，并以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方式向客戶提供穩(wěn)定可靠的服務(wù)。

為了推行變革，安然實(shí)行了企業(yè)變革，首先壓縮精簡，實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)扁平化，安然過去有13級管理層，被壓縮到4級。

安然發(fā)展史上另一個值得大書特書的人是肯尼斯·雷，他是安然公司的主要創(chuàng)立者。1965年，雷以一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份進(jìn)入美國能源領(lǐng)域，他利用豐富的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識和獨(dú)特的創(chuàng)新精神，使安然迅速壯大，成為全球最大的能源交易商。

新公司成立后，雷開始全面改變公司經(jīng)營方式。他認(rèn)為，公司可將所有天然氣管道作為一個網(wǎng)絡(luò)加以利用，在價(jià)格便宜的地方買入天然氣，然后再輸往需要的地方，使公司的收入和利潤獲得迅速增長。

在安然的發(fā)展史上，有很多世界級水平的戰(zhàn)略和運(yùn)作出自雷的手筆，比如安然成功地將它在天然氣上積累的核心競爭力推向動力和發(fā)電領(lǐng)域。在看到市場上天然氣成本非常低廉之后，雷想到了一件常人想不到的事：用天然氣作發(fā)電廠的燃料——這是聯(lián)邦政府原有的條例所禁止的做法。安然公司建造和經(jīng)營了自己的燃?xì)獍l(fā)電廠，事實(shí)證明它在經(jīng)濟(jì)方面能同燃煤發(fā)電廠競爭，而且比后者的污染少得多。

真正使安然公司聲名鵲起的是它開發(fā)出一種新型能源交易運(yùn)營機(jī)制，采用“與買賣小麥與豬肉相同的合約買賣方法”提供電力。1997年8月，安然宣布引入天然氣方面的衍生產(chǎn)品交易，后來交易品種進(jìn)一步延伸到煤炭、紙漿、紙張、塑料、金融和電信寬帶等領(lǐng)域?；谶@樣的發(fā)展思路，安然逐步從電站及管道“運(yùn)營商”變成“交易商”，在成為世界上最大的天然氣采購商、出售商和最大的電力交易商的基礎(chǔ)上，成為領(lǐng)先的能源批發(fā)做市商。1999年，安然創(chuàng)建了因特網(wǎng)交易平臺——“安然在線”，提供從電和天然氣現(xiàn)貨到復(fù)雜的衍生品等1500多種商品，并大量鋪設(shè)光纖網(wǎng)，以建立買賣光纖運(yùn)載能力的市場。

1.2追憶輝煌歲月

人們很難想像在上世紀(jì)80年代末，一家岌岌可危的傳統(tǒng)能源企業(yè)歷經(jīng)十多年瀕臨破產(chǎn)的沉淪之后，竟然咸魚翻生，業(yè)務(wù)遍及世界，不僅掌握了美國20%的電能和天然氣交易，而且提供能源輸送的咨詢、建筑等一攬子服務(wù)。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代順利地?cái)[脫了“舊經(jīng)濟(jì)”留下的烙印，變得大紅大紫。

1999年11月，安然啟動了第一個基于互聯(lián)網(wǎng)的全球商品交易平臺“安然在線”，后來成為年交易規(guī)模近2000億美元的全球最大電子商務(wù)交易平臺。

安然的發(fā)展猶如坐上了火箭。銷售收入從1996年的133億美元迅速擴(kuò)張到了2000年的1008億美元，幾乎相當(dāng)于中國一年的國民生產(chǎn)總值。尤其是2000年，安然達(dá)到了事業(yè)的頂峰階段，當(dāng)年其總收入上升高達(dá)1010億美元，股價(jià)一年之內(nèi)上升了89%。借著新經(jīng)濟(jì)科技的光環(huán)，安然被作為科技股新星為眾多投資者追捧，安然股票是所有證券評級機(jī)構(gòu)都強(qiáng)力推薦的績優(yōu)股。萬千寵愛集于一身，它當(dāng)年在《財(cái)富》雜志“美國500強(qiáng)”的大排隊(duì)中位列第7位。在《財(cái)富》雜志的調(diào)查中連續(xù)6年位列第7名，在世界500強(qiáng)中位列16位。在通用、殼牌等眾多百年老店中，一位年僅16歲的“少年”——美國安然公司風(fēng)光無限。

鼎盛時(shí)期，安然建立起龐大的3個核心事業(yè)群：安然批發(fā)服務(wù)（全球能源批發(fā)服務(wù)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)）、安然能源服務(wù)（主要零售業(yè)務(wù)、工商業(yè)客戶能源和設(shè)備整合管理服務(wù)）、安然全球服務(wù)（安然資產(chǎn)基礎(chǔ)事業(yè)、全球能源管線、配銷運(yùn)營）。它向世人展現(xiàn)出一個龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)結(jié)合的商業(yè)帝國。

1.3東窗事發(fā)

安然的債務(wù)總額2000年9月底達(dá)到130億美元，其負(fù)債率（債務(wù)和總資產(chǎn)比率）升至近50%。它的運(yùn)營現(xiàn)金流在1998年為16億美元，1999年為12億美元。而2000年的前9個月為1億美元。它的現(xiàn)金流在逐步下降，但公告的利潤卻年年上升，這說明，它的利潤不是來自主營業(yè)務(wù)，要么來自非經(jīng)常性收入，要么靠作假。

安然發(fā)表2001年第三季度虧損的財(cái)務(wù)報(bào)表是它走向毀滅的“導(dǎo)火索”。報(bào)表中宣布公司虧損6.18億美元，并透露因財(cái)務(wù)總監(jiān)與合伙公司經(jīng)營不當(dāng)，公司股東資產(chǎn)縮水12億美元，10月22日，The street.com網(wǎng)站進(jìn)一步披露出安然與另外兩個關(guān)聯(lián)企業(yè)Marlin2信托基金和Osprey信托基金的復(fù)雜交易。安然通過這兩個基金舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然季報(bào)和年報(bào)中披露。22日當(dāng)天，美國證券交易委員會瞄上了安然，要求其提供交易的細(xì)情，10月31日開始對安然進(jìn)行調(diào)查，至此安然終于露餡了。

1.4早有征兆？

根據(jù)德國費(fèi)巴公司透露，3年前，該公司曾為合作對安然的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查分析，它委托普華永道的一個小組進(jìn)行調(diào)查，給出了一個與安然光輝外表相去甚遠(yuǎn)的結(jié)論，使費(fèi)巴制定安然在債務(wù)問題上隱瞞過多，并最終做出終止合并的決定。除了普華永道、高盛公司、瑞士信貸第一波士頓銀行和麥肯錫公司等大型金融投資公司。但一些人抱著明哲保身的想法，安然的背景很硬，并不是一般人惹得起的，聰明的做法就是不聞不問。

1.5拉響警報(bào)的先知先覺者

安然落難始于先知先覺者對神話的質(zhì)疑。

2001年初，一家有良好聲譽(yù)的對沖基金公司——Kynikos Associates為客戶尋找賣空股票的對象，并進(jìn)行賣空操作。當(dāng)時(shí)安然股價(jià)處于頂點(diǎn)，引發(fā)他懷疑的原因之一是安然的總資產(chǎn)回報(bào)率太低，只有7%，而它的利潤增長率和收入增長率卻很高，所有分析師都無法解釋為什么收入和利潤很高，而回報(bào)率卻很低。另外，安然省略了很多項(xiàng)目的年報(bào)和季報(bào)。令人生疑的是，他們從內(nèi)部人交易記錄顯示，公司管理層正在加快拋售安然股票，安然首席執(zhí)行官斯基林一面不斷聲稱安然股票會從當(dāng)時(shí)的70美元上升到126美元，一面卻不斷地拋售安然的股票。按照美國法律規(guī)定，公司董事會成員如果沒有離開董事會，不允許拋出公司股票。

2001年，第2個先知先覺者，美國《財(cái)富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價(jià)是否高估？》的文章，首次指出安然的財(cái)務(wù)有“黑箱”。《財(cái)富》質(zhì)疑“沒人搞清安然的錢到底是怎么掙的！”原因是安然歷來以防范競爭對手為由，把真實(shí)財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)以商業(yè)秘密的名義保護(hù)起來。

此后，人們對安然的疑問越來越多，最終導(dǎo)致股價(jià)下跌。8月9日，安然股價(jià)已經(jīng)從80美元下跌到42美元。8月中旬，事態(tài)嚴(yán)重到不可挽回，斯基林突然辭職。

從12月份開始，安然公司海外子公司接連破產(chǎn)。12月10日，安然向法庭提交文件，要求法官允許其出售或者終止一些宣布破產(chǎn)前訂立的商品合約。

昔日的巨人如此落魄，給人“無可奈何花落去”的感覺。

1.6滑向毀滅的深淵

安然帝國的坍塌緣于兩次致命的打擊。

第一次重?fù)魜碜园踩还九c關(guān)聯(lián)企業(yè)的背后交易。安然想盡快把公司做大，但不想在資產(chǎn)負(fù)債表中顯出過高的資產(chǎn)負(fù)債率，影響公司信用等級，所以將許多資產(chǎn)負(fù)債反映在關(guān)聯(lián)公司的會計(jì)帳目中，換句話說，安然公司的大部分“價(jià)值”都來自被隱藏起來的債務(wù)，尤其是與準(zhǔn)金融產(chǎn)品——具有期貨特征的能源交易合約相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債。大量賬外經(jīng)營業(yè)務(wù)形成的高負(fù)債，導(dǎo)致了對公司的信用危機(jī)。以公司信用為基礎(chǔ)的交易，在面臨信用危機(jī)時(shí)，也就徹底完結(jié)。安然破產(chǎn)案有牽一發(fā)而動全身之效，一旦復(fù)雜的而且不受監(jiān)管的衍生工具投資組合崩潰，整體金融市場將蒙受廣泛而且難以估量的沖擊。安然股價(jià)狂跌當(dāng)天，凡與其有交易或債務(wù)往來的的企業(yè)股價(jià)均受到拖累，多家與安然有牽連的銀行的信用評級大跌，其金融債券遭拋售，美國債市受到嚴(yán)重沖擊。

11月8日，安然向美國證券交易委員會遞交文件，承認(rèn)做了假帳，虛報(bào)數(shù)字讓人瞠目結(jié)舌：在1997—2000年間，由于關(guān)聯(lián)交易共虛報(bào)了5.86億美元的盈利，并且未將巨額債務(wù)入帳。由于急缺現(xiàn)金，同時(shí)也因評級下調(diào)而需償還債務(wù)，安然公司陷入了困境。

安然昔日的競爭對手，迪諾基公司與安然開始談判并購，安然極力想抓住這棵救命稻草。2001年11月9日，雙方達(dá)成協(xié)議，迪諾基公司以換股方式用90億美元兼并安然，并承擔(dān)130億美元的債務(wù)。這項(xiàng)交易的背后是迪諾基公司對安然優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的垂誕。然而，此時(shí)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將安然公司的信用評級從“BBB－”調(diào)低至“B－”，即垃圾股，穆迪公司也將安然的評級從“Baa3”調(diào)低至“B2”，并宣布有可能進(jìn)一步調(diào)低。華爾街對安然評級結(jié)果下調(diào)迅速作出了反應(yīng)，安然公司股價(jià)當(dāng)即大跌85%，創(chuàng)華爾街有史以來單只股票單日最大跌幅，迪諾基公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交退出收購的申請，安然的最后一線希望破滅了。12月2日，安然正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)清單中所列資產(chǎn)高達(dá)498億美元，成為美國歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。

1.7最后的掙扎

2001年12月2日，安然正式向破產(chǎn)法院申請“破產(chǎn)保護(hù)”。這里“保護(hù)”有多重含意，它可讓債務(wù)人得以繼續(xù)經(jīng)營并用經(jīng)營所得償還債務(wù)。安然公司希望借破產(chǎn)緩一口氣依據(jù)就是這一點(diǎn)，這也是美國破產(chǎn)法留給落難企業(yè)的一道后門。這是美國破產(chǎn)游戲規(guī)則的獨(dú)特之處，也是安然公司通過申請破產(chǎn)保護(hù)獲得巨額貸款和繼續(xù)生存的一線希望。安然宣布，公司暫停除了其核心能源業(yè)務(wù)以外的任何支付，尋求保全公司業(yè)務(wù)。這期間，它疲于應(yīng)對來自各地的訴訟。至少有15家律師事務(wù)所受理了對安然公司的相關(guān)指控，除此之外，它還面臨許多來自公司內(nèi)部的質(zhì)詢甚至指控。12月3日，公司公布大幅裁員計(jì)劃，只有部分管理人員得以留用。

1.8一石激起千層浪

安然事件發(fā)生后，各地媒體反應(yīng)最敏銳。在《財(cái)富》雜志評選出的2001年全球十大財(cái)經(jīng)新聞中，安然公司倒閉僅次于“9·11”恐怖事件和美國經(jīng)濟(jì)衰退，排在第3位，是美國歷史上最大的企業(yè)破產(chǎn)案。

英國《金融時(shí)報(bào)》稱：“安然公司失敗的教訓(xùn)與2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅如出一轍，融資過度、傳媒和華爾街的竭力宣布以及投資者的輕信共同吹出了一個大泡泡。”

名震全球的企業(yè)教父杰克·韋爾奇認(rèn)為“安然已經(jīng)從他們的核心業(yè)務(wù)跳進(jìn)了交易業(yè)務(wù)之中，這樣，他們把員工完全改換了，原來穿著罩衫拿著扳鉗負(fù)責(zé)輸油管道和其他實(shí)際工作的人，開始做起了交易撮合，衣著時(shí)髦，拿著上千萬美元的薪水。你讓公司文化脫胎換骨卻對新的業(yè)務(wù)不明就里，其實(shí)早就應(yīng)該警惕了?！?/p>

2002年1月18日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表一篇文章批駁了制度的腐朽?！罢缥覀兯?，資本主義依靠一套監(jiān)督機(jī)制——其中很多是由政府提供的——防止公司內(nèi)部人員濫用職權(quán)。這其中包括現(xiàn)代會計(jì)制度、獨(dú)立審計(jì)員、證券和金融市場制度以及禁止內(nèi)部交易的規(guī)定。安然公司事件表明，這些制度已經(jīng)腐朽了。用于制止內(nèi)部人濫用職權(quán)的檢查和約束機(jī)制沒有一條奏效，而本應(yīng)該執(zhí)行獨(dú)立審計(jì)的工作人員卻妥協(xié)讓步。擁有3000家子公司和合伙伙伴的安然王朝使會計(jì)制度成為人們的笑柄，使防止內(nèi)部交易的規(guī)定變成一紙空文?！?/p>

第二章 市場的“多米諾骨牌效應(yīng)”

在一個前所未有的金融全球化時(shí)代，一國發(fā)生的些微小事件可以放大到全球引發(fā)連鎖反應(yīng)，更何況是安然這樣的龐然大物。

2.1 銀行的無奈

安然“地震”很快殃及全球金融市場，金融領(lǐng)域中最后一道“馬奇諾防線”——銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)和賬外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)隨之崩潰。

安然的破產(chǎn)使美國銀行界由于壞賬和其他交易業(yè)務(wù)總的損失達(dá)200億美元左右。首當(dāng)其沖是美國最大的2家銀行：花旗銀行和J·P·摩根大通銀行。前者為2.28億美元，后者為4.56億美元。但J·P·摩根大通銀行對安然風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)總額為26億美元，其中有6.2億美元是無抵押貸款?；ㄆ煦y行在7—10億美元左右，其中有4億是無抵押貸款。摩根、花旗這樣世界著名的銀行在一個客戶身上遭受這么大的損失，可見在預(yù)防信貸風(fēng)險(xiǎn)中需要建立更為完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制。

隨著1999年《金融現(xiàn)代化法案》的簽署，美國投資銀行與商業(yè)銀行的隔離墻被拆除了，由此馬上引出的問題是，銀行的兩種業(yè)務(wù)會不會互相配合，對自己的關(guān)系企業(yè)，銀行會不會冒更大的風(fēng)險(xiǎn)去支持救助。2001年10月，J·P·摩根大通銀行與花旗銀行作為投資銀行顧問給予安然10億美元有抵押貸款的授信額度。此前，J·P·摩根幫助安然給關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，所欠債務(wù)只算在關(guān)聯(lián)企業(yè)賬上，不在安然公司的資產(chǎn)收益表中顯現(xiàn)。銀行這樣做的目的是希望在大企業(yè)身上既可獲得貸款的收益，也可獲得投資銀行業(yè)務(wù)的有關(guān)收益。投資銀行與商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。

由于J·P·摩根大通銀行是安然的主要債權(quán)銀行，安然破產(chǎn)使其遭受重大壞賬的損失。除此之外，安然也牽連了許多與它有業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)。據(jù)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司估計(jì)，約有63億美元和安然債務(wù)相關(guān)的證券商也將遭受損失。

2.2 股市經(jīng)不起折騰

城門失火，殃及池魚。安然危機(jī)波及全球的金融市場。美國股市首當(dāng)其沖。

噩夢般的日子從11月28日開始，安然股價(jià)一路狂瀉，至11月29日，以0.36美元超低價(jià)報(bào)收，僅僅在一年多的時(shí)間內(nèi)，安然的市值就由頂峰時(shí)的近800億美元跌至目前的2.68億美元左右。

安然公司破產(chǎn)后暴露的一系列財(cái)務(wù)違規(guī)行為，即所謂的“安然癥狀”，形成的“多米諾骨牌效應(yīng)”開始出現(xiàn)。2002年1月下旬，凱馬特百貨公司和環(huán)球電訊公司相繼破產(chǎn)。同時(shí)，IBM、思科、冠群電腦、J·P·摩根大通銀行等大企業(yè)也傳出存在財(cái)務(wù)違規(guī)行為。

2002年2月份，在美國零售額和開工大幅度上升，美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟(jì)前景作出樂觀預(yù)測之際，一些大企業(yè)又不斷傳出財(cái)務(wù)問題，投資者懷疑更多上市公司也有類似行為，因而出現(xiàn)恐慌性拋售，華爾街股市全面下跌，三大股指紛紛跌至今年以來的最低點(diǎn)。2月4日這一天，投資者在美國股市的投資資產(chǎn)縮水3000億美元。退休基金、華爾街證券及歐洲銀行因投資在安然公司而損失頗大，不少退休基金損失了幾十億美元。華爾街面臨著一種重大的信任和信心危機(jī)。

2.3波及匯市、債市、期市、金市

安然公司破產(chǎn)，暴露出美國大公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，從根本上動搖了對美元資產(chǎn)的信心。據(jù)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司統(tǒng)計(jì)，2001年全球共有211家在國際市場發(fā)行企業(yè)債券的公司拖欠債務(wù)，欠債總額高達(dá)1154億美元，其中，美國占162家，僅太平洋天然氣、電氣公司及愛迪生公司拖占的債務(wù)就占全球總額的25%。

“安然騙局”效應(yīng)直接打擊了股市，間接打擊了匯市，2002年2月中下旬，國際外匯市場因投資者的恐慌心理而風(fēng)起云涌，美元、日元、歐元三大貨幣互相之間的兌換率出現(xiàn)了戲劇性行情。

當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)在國際會計(jì)界信譽(yù)卓著的安達(dá)信公司與被審計(jì)者串通起來欺騙投資者時(shí)，不能不對大企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生戒心，美國公司會計(jì)誠信的信念被動搖了，誠信的喪失，使美國金融市場信心遭到毀滅性的破壞，股市、匯市的波動劇烈，交易和投資逐漸萎縮，最終會損及美元資產(chǎn)和美元本身的堅(jiān)挺度。

一些公司被牽連進(jìn)危機(jī)之中，刺激了市場資金流向更安全的美國國債，國債很快便因?yàn)?10億美元兩年期票據(jù)拍賣的壓力而回落。

安然金屬在線交易關(guān)閉后，期貨價(jià)格開始動蕩，投資者紛紛結(jié)清頭寸。倫敦金屬交易所和紐約金屬交易所銅價(jià)均因此上下起伏，安然的破產(chǎn)增加了金屬市場上價(jià)格波動的不確定性。

隨著安然破產(chǎn)引起的恐慌感不斷蔓延，失寵多年的黃金再次成為投資者的“避風(fēng)港”。國際市場上黃金價(jià)格不斷上漲，突破了300美元一盎司的高價(jià)位。黃金重新受青睞，顯然傳遞出了一個重要信息：投資者對全球金融市場的前景頗為擔(dān)憂。

2.4分析師們丟了飯碗

作為華爾街金融分析師，傳統(tǒng)意義上他們應(yīng)成為投資者與市場之間的信息過濾層，分析師行業(yè)的特殊性決定了其從業(yè)人員的行為主要靠自律，但這個行業(yè)存在太多“犯錯誤的利益誘惑”。在過去幾十年中，華爾街的投資銀行鼓勵其分析師積極地吹捧某些股票或債券，而不是進(jìn)行公正的評估。如果一個分析師吹捧一家公司的股票，分析師所在的證券公司就可能成為那家的顧問。如今，分析師就如同明星一般，他們因幫助自己公司獲得巨額的承銷合約而得到數(shù)十萬美元的獎金。如貶低某個公司客戶的股票，則意味著將損失非常誘人的收益。安然近年來已發(fā)行了數(shù)十億美元的股票，為其顧問公司及投資銀行提供了巨額收入來源。安然破產(chǎn)后，那些追蹤安然公司的金融分析師受到強(qiáng)烈的抨擊。

美國股市是建立在投資者對于會計(jì)師、分析師及企業(yè)本身的信任基礎(chǔ)上的，而現(xiàn)在類似安然事件這樣的新聞不斷出現(xiàn)，投資者開始懷疑目前一些上市公司的財(cái)務(wù)狀況。摩根斯坦利分析師指出，或許影響美國股市最大的議題是安然破產(chǎn)案后的企業(yè)會計(jì)問題。

2.5資本市場草木皆兵

在不到兩個月的時(shí)間內(nèi)，首先是安然，其次是凱瑪特，之后又是環(huán)球電訊、泰科國際、三星電子相繼出現(xiàn)問題?？磥恚愃频钠髽I(yè)已經(jīng)沖出美國國門，下一個申請破產(chǎn)的著名公司又是誰呢？

雖然很難說具體是哪一個，但資本市場已經(jīng)草木皆兵了，不僅僅是在美國市場。市場人士對此指出，我們已有了一個相當(dāng)公正的衡量方法來看下一個究竟可能是誰？這種方法就是老生常談的股價(jià)與賬面價(jià)值比。

安然、凱瑪特和環(huán)球電訊的破產(chǎn)雖然各異，但他們有一個共同之處，就是在破產(chǎn)之前很久，股價(jià)與賬面價(jià)值比就很低了?，F(xiàn)在這個比率很低的公司還大有人在。

如果一家公司的股票低于其賬面價(jià)值，也就意味著它被顯著低估了，或者投資者失去了對它的信賴。當(dāng)股票交易價(jià)格低于賬面價(jià)值的程度達(dá)到了類似安然、凱瑪特和環(huán)球電訊破產(chǎn)前的水平時(shí)，就意味著投資者已失去了這只股票的信任。股價(jià)與賬面價(jià)值的比率是一個投資者可以保持關(guān)注的指標(biāo)，以確定買進(jìn)股票的公司不會像安然、凱瑪特和環(huán)球電訊等全球知名的大公司一樣破產(chǎn)。

安然事件的多米諾骨牌效應(yīng)讓投資者倍感無助，投資銀行不可信，證券分析師不可信，全球著名會計(jì)師事務(wù)所也造假，我們不禁要問：誰是投資者最可信賴的人？

第三章 冰凍三尺非一日之寒

俗話稱“病來如山倒”，倒只是一個必然的結(jié)果，過程卻是在不經(jīng)意間無聲無息地完成了。

3.1高速膨脹，遍地開花

安然公司的迅速發(fā)展得益于它在能源交易、會計(jì)財(cái)務(wù)等方面的創(chuàng)新。為支持公司爆炸性的增長速度，安然管理人員創(chuàng)造了一套非常非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。隨著金融需求的提高及交易的復(fù)雜化，安然的管理層自訂管理?xiàng)l理，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突問題。安然是能源領(lǐng)域最大的做市商，多年以來，他一直控制著美國天然氣以及其他能源產(chǎn)品市場。但安然并不滿足于僅僅涉足能源工業(yè)，他們更希望成為一個標(biāo)準(zhǔn)的華爾街式的公司：既經(jīng)營傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，又涉足同金融相關(guān)的金融衍生工具市場。實(shí)際上，破產(chǎn)前的安然已經(jīng)成為了一家以經(jīng)營天然氣產(chǎn)品為副業(yè)的對沖基金型公司。由于從事衍生交易的具體資金并不表現(xiàn)在通常的資產(chǎn)負(fù)債表中，至今也無法得知安然有多少資金投入了這項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。

不可否認(rèn)，安然最初的業(yè)務(wù)拓展方向無可厚非，很多跨國公司也都是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)成功的基礎(chǔ)上開始涉足金融領(lǐng)域并取得進(jìn)一步成功的。但安然的缺陷在于：它基本放棄了能源供應(yīng)商的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，幾乎變成了華爾街上一個純粹的金融交易商。

同長期資本管理公司一樣，安然把“寶”押在對沖基金上。在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，對沖基金靠套期保值和投機(jī)業(yè)務(wù)能賺取高額利潤，但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，對沖基金的投資運(yùn)作就顯得非常困難。自2001年3月開始，受網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的影響，美國經(jīng)濟(jì)正式步入衰退?！?·11”事件更是給美國經(jīng)濟(jì)的傷口撒了鹽，股市狂跌，能源產(chǎn)品價(jià)格也不斷下滑，安然的主營和副業(yè)同時(shí)面臨考驗(yàn)，為了最終填補(bǔ)這個缺口，安然不得不繼續(xù)從事更具風(fēng)險(xiǎn)的交易。

安然對在能源市場如何進(jìn)行交易，如何通過交易盈利等基本問題進(jìn)行了重新定義。在會計(jì)財(cái)務(wù)方面，安然率先采用了一些技術(shù)，使能源公司得以記錄尚未創(chuàng)造收入的長期合同的盈虧數(shù)字，在證券及會計(jì)制度上，安然則嘗試打擦邊球。這種被稱為“盯市”（mark-to-market）的會計(jì)制度允許安然從賬面上提高其當(dāng)期凈收益，而這些收益從10年或更長的時(shí)間看并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)。公司在對訂單估計(jì)時(shí)有很大的隨意性。值得警惕的是，公司往往直接將對訂單的計(jì)價(jià)算作凈現(xiàn)金收益。在公司全盛時(shí)期，安然那些令人費(fèi)解的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有引起華爾街投資者的注意，而今卻成為投資界關(guān)注的重大問題。

安然曾經(jīng)以它的金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理而引以為自豪，但是安然所涉及的金融產(chǎn)品的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它能夠處理的能力。

3.2“金字塔”與關(guān)聯(lián)交易

安然公司是一個典型的“金字塔”式關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)，它不斷完善和使用金融重組技巧，建立復(fù)雜的公司體系，其各類子公司和合伙公司數(shù)量超過3000個。

組成包括3000多家關(guān)聯(lián)企業(yè)的安然企業(yè)鏈條的常用的做法是利用“金字塔”式多層控股鏈，來實(shí)現(xiàn)以最少的資金控制最多的公司之目標(biāo)。在做關(guān)聯(lián)交易和融資的時(shí)候，為一個公司的融資能力到了某種極限時(shí)，就把類似的這樣數(shù)家企業(yè)組成一家新的控股公司，然后以新的公司的名義再去融資。這就使安然的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)放大了很多倍，而且在繞了很多彎子后，這些后續(xù)的負(fù)債在作為上市公司的安然的財(cái)務(wù)報(bào)表上就反映不出來了。在安然身上，這種多層控股的單向鏈條很可能有十幾個層次，在這個基礎(chǔ)上再來交叉配對，排列組合，最后發(fā)展出了3000多家關(guān)聯(lián)企業(yè)。這種由盤根錯節(jié)的企業(yè)群組成的網(wǎng)狀迷宮，是很容易讓人迷失的。促使安然崩潰的原因之一在于，安然與這些關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易以及相關(guān)信息披露均出現(xiàn)極大問題。

第一，安然關(guān)聯(lián)企業(yè)及信托基金以安然的不動產(chǎn)（水廠，生產(chǎn)設(shè)施等）作抵押，向外發(fā)行流通性證券或債券。但在一些特定情況下，安然必然以現(xiàn)金夠會這些債券或證券的條款。不幸的是，2000年以來加州電力供應(yīng)危機(jī)帶來的震蕩，這些條款達(dá)到了“觸發(fā)”門檻，于是安然的現(xiàn)金情況急劇惡化。

第二，安然的突然垮臺暴露出了公司許多深層次問題，其中最嚴(yán)重、最主要的問題就是安然在經(jīng)營過程中的不透明。安然將與眾多關(guān)聯(lián)企業(yè)簽署的合同保為秘密，把大量債務(wù)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤額，采用模糊會計(jì)手法申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表。

安然在企業(yè)結(jié)構(gòu)及運(yùn)作方式上通過制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進(jìn)入高增長、高利潤的領(lǐng)域，然后在業(yè)績上作配合，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間的“對倒”交易不斷創(chuàng)造出超常利潤。安然又通過種種復(fù)雜的金融工具將公司收入和業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與其股價(jià)表現(xiàn)綁在一起，反過來，股價(jià)的表現(xiàn)又取決于公司每個季度的盈利能否達(dá)到華爾街的盈利預(yù)測。

使安然付出極大代價(jià)的，包括它與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽的許多合同，雖然這些合同條款有很大不同，但實(shí)際上相關(guān)性極高。一旦某條款觸發(fā)，其他合同及相應(yīng)條款會像多米諾骨牌一樣倒下。

3.3財(cái)務(wù)報(bào)表游戲

為了支持公司爆炸性的增長速度，安然創(chuàng)造了一套非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，隨著金融需求的提高和交易的復(fù)雜化，安然的管理層開始自訂會計(jì)條目，在債務(wù)上隱瞞債務(wù)項(xiàng)目或是有意擴(kuò)大盈利。由此，我們可以了解，安然的“崛起”并非是正常意義上由高盈利推動的高增長，而是人為制造出來的一個海市蜃樓。

安然很多交易合同條款看起來是很公平的，每一個步驟都嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)，要從法律和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則很難挑出毛病，但這環(huán)環(huán)相扣的一連串合規(guī)的步驟相互銜接起來，實(shí)質(zhì)就是弄虛作假。只要一個環(huán)節(jié)出問題，就會觸發(fā)連鎖反應(yīng)，最終使局面變得不可收拾。

安然標(biāo)榜自己發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長、高利潤的“新型企業(yè)”的“秘訣”。但實(shí)際上，公司的大部分“價(jià)值”都來自于這種隱含的負(fù)債。這種負(fù)債常常與海外投資和衍生工具相聯(lián)系。

其實(shí)，從安然踏上危險(xiǎn)的高速成長之路的時(shí)候起，就已經(jīng)為日后的崩潰種下了前因。安然很多交易都是在拿自己的股票做擔(dān)保。一旦投資者發(fā)現(xiàn)某個環(huán)節(jié)出問題，就會導(dǎo)致股票下跌。而股價(jià)下跌，許多交易基礎(chǔ)就發(fā)生了變化，跌到一定程度，對方就會要求安然支付違約金，導(dǎo)致利益從安然溢出，從而進(jìn)一步加劇股價(jià)的跌勢，這一舉動成為壓跨這匹駱駝的最后一根稻草。

3.4安達(dá)信之累

在安然事件中，除了事件的主角安然之外，安達(dá)信恐怕是受累最深的了。

安達(dá)信曾經(jīng)是一個響當(dāng)當(dāng)?shù)拿帧?913年芝加哥一位著名的教授安達(dá)信創(chuàng)立了這個公司。1979年，安達(dá)信成為全球最大的專業(yè)服務(wù)公司，合伙人多達(dá)1000人。1987年正式進(jìn)入中國市場。20世紀(jì)90年代以后成為包括普華永道（PWC）、畢馬威（KPMG）、安永（EY）、德勤（DT）和安達(dá)信（AA）在內(nèi)的全球五大會計(jì)師事務(wù)所之一。安達(dá)信自創(chuàng)建以來，一直以穩(wěn)健誠信的形象被公布認(rèn)為是同行業(yè)中的“最佳精英”。

從1980年起，安達(dá)信就擔(dān)任了安然公司的外部審計(jì)工作。20世紀(jì)90年代中期，雙方簽署了一項(xiàng)補(bǔ)充協(xié)議，安達(dá)信再包攬安然公司的內(nèi)部審計(jì)工作。

在能源巨頭安然轟然坍塌之后，負(fù)責(zé)審計(jì)的安達(dá)信已變成了一個在會計(jì)業(yè)中犯了大錯誤的引人注目的“壞孩子”。

在2001年1月10日發(fā)布的簡短聲明中，安達(dá)信承認(rèn)公司雇員在幾個月中曾經(jīng)“丟失或刪除了關(guān)于安然公司的大量文件”，會計(jì)師一向以善于保存各種記錄而著稱，怎么可能銷毀文件。這種做法違反了會計(jì)行業(yè)內(nèi)最基本的審計(jì)原則。美國證券交易委員會認(rèn)為這是一樁“極端嚴(yán)重的事件”，把安達(dá)信列入了調(diào)查名單。安達(dá)信已經(jīng)成了多起投資者集體訴訟案的被告，要求它對審計(jì)安然過程中的“失察”承擔(dān)責(zé)任。安達(dá)信的支出估計(jì)將達(dá)數(shù)百億美元，而它更嚴(yán)重和長期的后果，是損失在會計(jì)行業(yè)內(nèi)至關(guān)重要的信譽(yù)，而這是會計(jì)行業(yè)的“金科玉律”。

英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志認(rèn)為，安達(dá)信因安然事件牽連，很有可能關(guān)門大吉，話音剛落，會計(jì)師事務(wù)所的重組就拉開了帷幕。2月7日，德勤國際會計(jì)事務(wù)所宣布，將其會計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)分拆。安然事件后，“五大”會計(jì)師事務(wù)所在公眾心目中的地位變化，這是德勤分拆的重要原因。業(yè)內(nèi)人士指出，分拆與擴(kuò)張，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的沖突，恐怕在很長一段時(shí)間內(nèi)會成為“五大”所面臨的矛盾。

審計(jì)的可貴之處在于獨(dú)立性，保證其獨(dú)立性有兩點(diǎn)十分重要：一是不參與被審計(jì)單位的經(jīng)濟(jì)活動；二是被審計(jì)單位在經(jīng)濟(jì)上沒有利害關(guān)系。而安達(dá)信一直在安然公司扮演雙重角色：外部審計(jì)員和內(nèi)部審計(jì)員。內(nèi)部審計(jì)既受到公司負(fù)責(zé)人的牽制，又與公司利益休戚相關(guān)。安達(dá)信每年從安然拿上千萬美元豐厚報(bào)酬，這使它可能喪失獨(dú)立性。這使它可使“一只手做賬，另一只手證明證明這只手做賬”。

安達(dá)信的做法令人對其職業(yè)操守生疑，但更引人關(guān)注的是整個會計(jì)行業(yè)的結(jié)構(gòu)問題，因?yàn)榘踩黄飘a(chǎn)事件凸顯了，在審計(jì)過程中各方面利益的沖突是以削弱審計(jì)的獨(dú)立性。

安達(dá)信公司將為此付出高昂的代價(jià)，那就是損失了其在會計(jì)行業(yè)內(nèi)常年積累的、至關(guān)重要的立身之本——公眾信譽(yù)。沒有了公眾信譽(yù)，會計(jì)師事務(wù)所就什么也不是了。對安達(dá)信來說，遭到世界金融心臟的拋棄是個十分可怕的消息，要知道，美國各地政府機(jī)構(gòu)很有可能效仿紐約的做法，那樣的話，安達(dá)信真沒有活路了。過去，安達(dá)信每年的收益達(dá)90億美元，安然公司倒塌后，它的信譽(yù)一路下滑，公司快速失去部分客戶。

2002年3月14日，美國司法部提出“妨礙司法”的犯罪指控，原因是它大量銷毀有關(guān)安然公司的文件，如果司法部提出的罪名成立，安達(dá)信公司將面臨5年整頓期和50萬美元的罰款。

3.5J.P.摩根大通銀行角色不簡單

在10年前，J.P.摩根銀行創(chuàng)建麥洪尼亞（Mahopia）有限公司的時(shí)候，這家能源合資公司只有一個小小的辦公室以及許多根電話線。但隨著時(shí)間的推移，這家位于澤西城的小公司也逐步成長，并與其他能源公司進(jìn)行著數(shù)10億美元的天然氣交易。它大約有60%的交易都是與安然公司進(jìn)行的。實(shí)際上這是預(yù)先設(shè)計(jì)好的交易。安然利用這些交易來對其應(yīng)付稅款進(jìn)行處理，將一個財(cái)務(wù)報(bào)告期的虧損轉(zhuǎn)移至另一個財(cái)務(wù)報(bào)告期。這家位于休斯敦的公司最終把麥洪尼亞有限公司當(dāng)成了一個代理銀行，并在數(shù)年之中利用該公司為其籌資至少20億美元。對于J.P.摩根銀行來說，這些安排對其有利可圖，獲得了多達(dá)1億美元的收入。但是安然公司倒下，麥洪尼亞公司給J.P.摩根大通銀行造成多達(dá)10億美元的損失。幾個保險(xiǎn)公司在向紐約聯(lián)邦法院提交的訴訟中稱，麥洪尼亞公司與安然的交易是虛假的交易，因此其保險(xiǎn)合同無效。J.P.摩根銀行創(chuàng)建這個合伙公司表明，華爾街在安然丑聞中可能扮演著更為重要的角色。

3.6折毀安然帝國的女人

首先揭起安然丑聞蓋子的，是一位名叫謝倫·沃特金斯（Sherron Watkins）的女人，8年前，她是經(jīng)過招聘進(jìn)入安然公司的，2001年8月14日，斯基林突然辭職后，他的接替者肯尼·雷讓公司高級雇員對公司的事務(wù)提出自己的想法。8月22日，沃特金斯在雷的信箱中留下一封匿名信，談了她對安然的看法，正是她的備忘錄揭開安然公司黑幕的一角，但她萬萬沒有想到備忘錄徹底改變了她的生活，正是這份備忘錄使她在一夜之間，成為美國偉大的丑聞揭發(fā)者，她從一名紅透商界的女強(qiáng)人一躍成為將腐敗踩在腳下的女英雄。沃特金斯在獲知有關(guān)財(cái)務(wù)合伙方面存在的嚴(yán)重問題后“感到極為震驚”，向雷指出虛報(bào)贏余是對投資人的誤導(dǎo)。她在發(fā)現(xiàn)公司存在數(shù)億美元的漏洞后警告雷，公司財(cái)務(wù)合伙形式存在的嚴(yán)重問題，可能導(dǎo)致公司陷入審計(jì)丑聞。2001年10月，她再次向雷發(fā)出警告，建議他重新發(fā)布公司盈余報(bào)告，并公布財(cái)務(wù)巨額虧損情況。但她的警告并未能得到管理層的應(yīng)有重視。

3.7輝煌的終結(jié)

2001年12月2日，安然申請破產(chǎn)保護(hù)。而這僅僅是在短短的3個月間發(fā)生的事，就在數(shù)月前，無數(shù)的MBA或咨詢公司還在把安然當(dāng)作公司的楷模。

客觀地講，在安然的輝煌時(shí)期，它的確有很多世界級水平的戰(zhàn)略和運(yùn)作。比如，安然進(jìn)入發(fā)電領(lǐng)域并成為領(lǐng)導(dǎo)者，就是利用美國、英國和發(fā)展中國家能源市場開放的機(jī)會，成功地將它在天然氣上積累的核心競爭力推向動力和發(fā)電領(lǐng)域。

安然坐上天然氣頭把交椅的經(jīng)歷也有許多可圈可點(diǎn)之處。它極有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見地建立了美國最大的天然氣輸送系統(tǒng)，輸送量達(dá)到美國國內(nèi)消費(fèi)總量的五分之一。

一般而言，如果一個東西想永遠(yuǎn)，那么它就必須有永遠(yuǎn)的動力，而永遠(yuǎn)的動力必然要有持續(xù)的源泉。作為源泉，金錢不可能做到，權(quán)力也不可能做到，只有價(jià)值是持續(xù)長久的。大多數(shù)認(rèn)為西方企業(yè)之所以能夠執(zhí)今天產(chǎn)業(yè)發(fā)展之牛耳，是因?yàn)橛幸惶卓茖W(xué)的管理方法或體系。其實(shí)這只是樹上的花，真正的樹或根是在這些花的后面，那就是核心價(jià)值觀。

企業(yè)短期的繁榮可以通過多種方式獲得，但企業(yè)持續(xù)增長的力量卻只能從人類幾千年來遵守的價(jià)值公理中獲得。一旦公司的管理層產(chǎn)生錯覺，認(rèn)為是可以憑一些聰明領(lǐng)袖的能力成就企業(yè)的輝煌，將自己放在價(jià)值公理的位置上，自我造神的結(jié)果必然是自我毀滅。

安然公司是一個新神話的創(chuàng)造者，它以為可以靠自己的聰明來超越公理。它發(fā)明了一套連華爾街專家也難以了解的復(fù)雜的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，由于其股票增值，獲利豐厚，便沒人去深究。雇用了一批律師和會計(jì)師，使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。它通過由自己人掌握的合伙企業(yè)降低其財(cái)務(wù)中的負(fù)債額，欺騙公眾。以為可以靠高超的騙術(shù)或權(quán)術(shù)來創(chuàng)造奇跡，結(jié)果便是自我毀滅。

安然是美國一個制度嚴(yán)密的環(huán)境中的“英雄”，安然的倒下其實(shí)很正常。