1999年10月，阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆(Carlos Menem)受邀在國(guó)際貨幣基金組織/世界銀行年會(huì)上發(fā)表演講，另一位演講者是比爾·克林頓。這是對(duì)梅內(nèi)姆本人政績(jī)的獎(jiǎng)賞，更是阿根廷榮耀的象征。在梅內(nèi)姆總統(tǒng)任職期間，阿根廷結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)16年的惡性通貨膨脹和20世紀(jì)80年代持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)現(xiàn)了貨幣穩(wěn)定和人均GDP持續(xù)的不同凡響的增長(zhǎng)。這期間，阿根廷在堅(jiān)持貨幣局體制的前提下，成功地緩解了1994年12月發(fā)生的墨西哥貨幣危機(jī)造成的壓力，并于1995年末迅速恢復(fù)良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著許多亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在1997~1998年相繼陷入金融危機(jī)，阿根廷就更顯得卓爾不凡了。阿根廷成為國(guó)際資本市場(chǎng)上的寵兒，IMF眼中新興市場(chǎng)國(guó)家的楷模。

然而，僅僅兩年過(guò)后，阿根廷就陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治危機(jī)之中，波及面之廣，程度之深超出了絕大多數(shù)人的預(yù)料，而且目前仍在發(fā)展之中。2001年12月間，銀行存款被凍結(jié)，IMF宣布停止救援，經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)卡瓦略(Domingo Cavallo)和總統(tǒng)德拉魯阿(De la Rua)相繼辭職，阿政府宣布停止支付外債。2002年1月6日，國(guó)會(huì)通過(guò)《公共緊急狀態(tài)和匯率體制改革法》，授予新總統(tǒng)杜哈德(Eduardo Duhalde)幾乎不受限制的經(jīng)濟(jì)權(quán)力以應(yīng)對(duì)危機(jī)，同時(shí)放棄了以1：1的平價(jià)盯住美元的貨幣局體制。隨后，銀行存款和政府債務(wù)按規(guī)定匯率被強(qiáng)制比索化。2月11日，外匯市場(chǎng)重新開(kāi)放，比索開(kāi)始大幅貶值，政府由此從銀行和民間掠奪了大量財(cái)富。政府對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的大規(guī)模侵害，便私人投資和生產(chǎn)的動(dòng)力喪失殆盡，精英人才陸續(xù)外流。假如當(dāng)局不能迅速重建貨幣信譽(yù)、嚴(yán)格財(cái)政約束，曾經(jīng)使阿根廷人深受其苦達(dá)數(shù)十年之久的嚴(yán)重通貨膨脹會(huì)很快來(lái)臨。

僅僅幾年時(shí)間，阿根廷從榮耀走入了低谷，從寵兒變成了棄兒。

這一切是如何發(fā)生的呢？

時(shí)下流行的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，僵硬的貨幣局體制是阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｔ蛟谟冢?，阿的主要貿(mào)易伙伴是巴西和歐洲國(guó)家，盯住美元使得比索幣值高估，損害了出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力，從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退；二，由于名義匯率不能調(diào)整，在工資和價(jià)格富于粘性的情況下，只有通過(guò)漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)緊縮過(guò)程才能恢復(fù)比索的均衡匯率和阿根廷的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。三，有一部分人認(rèn)為，貨幣局體制剝奪了貨幣政策的自主權(quán)，為了保證經(jīng)濟(jì)良好增長(zhǎng)，應(yīng)付經(jīng)濟(jì)衰退，只有采用擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。舍此，別無(wú)他途。正是因此，阿政府才積累了過(guò)多的政府債務(wù)，以至于超出了自己的償還能力。

本文將對(duì)上述流行的觀點(diǎn)進(jìn)行剖析，

一、貨幣局體制的功與過(guò)

要準(zhǔn)確評(píng)價(jià)阿根廷貨幣局體制的作用與局限，有三方面的事實(shí)絕對(duì)不可忽視，特別是歷史背景因素和該體制的實(shí)際特征。

第一，阿根廷國(guó)土面積近278萬(wàn)平方公里，居世界第8位。自然資源相當(dāng)豐富。2000年GDP為2850億美元，出口總額僅占GDP總量的10.8%，進(jìn)口總額占GDP的11.4%。而同時(shí)期中國(guó)的出口、進(jìn)口總額占GDP的比重分別為25.9%和23.2%。從國(guó)土資源和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，阿根廷實(shí)際上是一個(gè)大國(guó)，至少是潛在的大國(guó)，進(jìn)出口指標(biāo)表明它還是相對(duì)封閉的，因此絕不能把它和屬于小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的許多新興市場(chǎng)國(guó)家混為一談。

第二，在二戰(zhàn)后的大部分時(shí)間里，阿根廷經(jīng)歷了長(zhǎng)期的通貨膨脹。在20世紀(jì)60年代，平均通脹率高達(dá)30%。1975年通脹率達(dá)到了183%，從此開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)16年的惡性通貨膨脹時(shí)期(在1975~1990年間，除了1986年通脹率為90.1%以外，其余年份均在100%以上)。從1967年開(kāi)始至1990年，阿根廷歷任政府先后實(shí)施了8個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃，試圖加強(qiáng)財(cái)政和貨幣約束，但均告失敗。

這段歷史清楚地表明了該國(guó)政府的機(jī)會(huì)主義和強(qiáng)烈的掠奪性動(dòng)機(jī)，通過(guò)擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，政府不必經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)(民眾)的正式認(rèn)可，就可以獲取大筆收益以彌補(bǔ)財(cái)政赤字；經(jīng)由惡性通貨膨脹，政府可以輕松地把國(guó)內(nèi)債務(wù)一筆勾銷。從1985年到1990年間，鑄幣稅收益占了阿政府總財(cái)政收入的大約54%，1987年這項(xiàng)指標(biāo)竟然高達(dá)86%。另一方面，阿根廷民眾也不情愿任由政府宰割，在預(yù)期的引導(dǎo)下，把手中不斷貶值的本幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元，一個(gè)自發(fā)的美元化過(guò)程逐漸加深。即使在實(shí)現(xiàn)了貨幣穩(wěn)定5年以后的1996年，阿根廷國(guó)內(nèi)美元存款仍然占了全部存款的52.2%。

長(zhǎng)期的惡性通貨膨脹嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。實(shí)際上阿根廷的GDP在1980年達(dá)到峰值后就持續(xù)收縮，在1985年較之下降了10%。隨后經(jīng)過(guò)短暫的恢復(fù)，1987年的實(shí)際GDP接近了1980年的水平，接著又是連續(xù)4年的經(jīng)濟(jì)衰退，1990年底人均實(shí)際GDP比1980年的水平降低了23%。1990年3月，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)在此前的12個(gè)月中增長(zhǎng)了20266%！

正是在這樣的危機(jī)情形下，為了穩(wěn)定貨幣、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由梅內(nèi)姆總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的政府于1991年4月1日實(shí)施“可兌換計(jì)劃(Convertibility Plan)”，采用貨幣局體制，維持比索與美元之間1：1的匯率平價(jià)，承諾比索持有者可以按照這一平價(jià)不受限制地兌換美元。這一舉措的主要目的在于，保證貨幣供給過(guò)程不受本國(guó)政治的操縱，杜絕政府制造通貨膨脹的可能性，借用美元的清償能力來(lái)支撐本幣的購(gòu)買力和民眾的信任，實(shí)質(zhì)上是借用美元或者說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)闡明，這種信譽(yù)是實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的關(guān)鍵。毫無(wú)疑問(wèn)，這是阿根廷政府采用貨幣局體制的主要理由，也是在面臨壓力和疑慮時(shí)越應(yīng)該嚴(yán)格遵奉這種體制的道理所在。因此，一旦放棄這種匯率安排，重新回到浮動(dòng)匯率制，阿政府和貨幣當(dāng)局還能夠嚴(yán)格約束自己、建立自己的而非美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)嗎？歷史已經(jīng)給出了否定的回答。不管政府能否做到，只要阿根廷民眾和外國(guó)投資者懷疑這一點(diǎn)，放棄盯住匯率制就不是明智之舉。

第三，阿根廷的“可兌換體制(Convertibility System)”并不是嚴(yán)格的純粹的貨幣局體制，毋寧說(shuō)是一種類似貨幣局的體制(currency board-like system)，它留給了阿根廷中央銀行一定程度的自由裁量權(quán)。

正統(tǒng)的貨幣局體制具有3項(xiàng)關(guān)鍵特征：⑴本幣與被釘住貨幣(anchor currency)之間的匯率固定不變；⑵按照該固定匯率維持兩種貨幣之間不受限制的自由兌換；⑶相應(yīng)于貨幣局的貨幣負(fù)債，必須保持100%或稍稍多一點(diǎn)的外匯凈儲(chǔ)備，并且儲(chǔ)備只限于被盯住貨幣發(fā)行國(guó)的資產(chǎn)。在這種體制下，貨幣局只能按規(guī)則行事。具體而言，它不得進(jìn)行沖銷性干預(yù)，不得向政府提供信貸，無(wú)權(quán)管制商業(yè)銀行，不得行使最后貸款人功能(lender of last resort)。

即使在最嚴(yán)格的階段，“可兌換體制”也滿足不了上述第三項(xiàng)要求?！犊蓛稉Q法》要求阿中央銀行至少持有相應(yīng)于貨幣負(fù)債100%的美元儲(chǔ)備，但是允許以美元計(jì)值的本國(guó)政府債券作為外匯儲(chǔ)備占據(jù)儲(chǔ)備總量的1/3，只是規(guī)定這部分儲(chǔ)備不得增加到超過(guò)此前一年中平均水平的10%。顯然，這些政府債券并非真正的美元儲(chǔ)備。另一方面，美元儲(chǔ)備率沒(méi)有明確的最高限制。在2001年，真正的美元儲(chǔ)備率(不算阿政府債券)大幅度變化，從2月23日的最高值193%直到年終的最低值82%。本國(guó)政府債券的大量持有和外匯儲(chǔ)備率的大幅變化表明，阿中央銀行積極實(shí)施了沖銷性干預(yù)，通過(guò)改變貨幣基礎(chǔ)影響貨幣供應(yīng)量。而這樣做既影響甚至動(dòng)搖了民眾和國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)貨幣穩(wěn)定和貨幣局體制的信心，也給固定匯率目標(biāo)的維持造成困難。

另外，在“可兌換體制”下，阿中央銀行仍然保留著管制商業(yè)銀行的權(quán)力，比如規(guī)定準(zhǔn)備金比率，為影響貨幣供給和商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況留有余地。當(dāng)然，中央銀行還能用過(guò)量的外匯儲(chǔ)備為商業(yè)銀行提供貸款。不僅如此，1996年政府建立了以政府債券為交易對(duì)象的“應(yīng)急回購(gòu)設(shè)施(Contingent Repurchase Facility)”，為流動(dòng)性不足的銀行提供暫時(shí)的資金來(lái)源，從而發(fā)揮一種有限的最后貸款人職能。不過(guò)，這種職能能正常發(fā)揮的前提是政府不會(huì)拒付債務(wù)，否則就會(huì)起到反面的作用。

鑒于以往數(shù)十年的歷史，阿政府要想實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定、贏得民眾和投資者的信任，必須嚴(yán)格約束自己的機(jī)會(huì)主義行為。一旦民眾和投資者對(duì)政府維護(hù)“可兌換體制”的態(tài)度和能力產(chǎn)生疑慮，就會(huì)危及這種體制和整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。另一方面，對(duì)于阿根廷這樣的規(guī)模較大、相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，除維護(hù)貨幣穩(wěn)定以外，貨幣政策保有一定的靈活性也是必要的，尤其是遭受不對(duì)稱的外部沖擊的時(shí)候。這意味著“可兌換體制”保留著一定程度中央銀行的特征是有好處的?？梢?jiàn)，這兩方面是相互沖突的。重要的是準(zhǔn)確判斷兩種相反效應(yīng)的不同權(quán)重，把握靈活性的度。

現(xiàn)在我們來(lái)分析貨幣局體制的實(shí)際影響?？偟恼f(shuō)來(lái)，從1991年4月到1998年12月巴西貨幣貶值之前，“可轉(zhuǎn)換體制”在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在該方案實(shí)施后不到3年，通貨膨脹率就從4位數(shù)降到了1位數(shù)，1993年為7.4%，1994年降為3.9%。貨幣穩(wěn)定改善了投資環(huán)境，外資大量流入，與此同時(shí)，阿根廷政府逐步解除對(duì)貿(mào)易、投資和資本流動(dòng)的管制，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。從1990年到1993年，GDP增長(zhǎng)了28%。最初的復(fù)蘇過(guò)程結(jié)束以后，從1993年到1998年中，GDP年均增長(zhǎng)率仍然高達(dá)4.4%。同時(shí)期，通脹率保持在更低的水平，其中1996年通脹率為0，1998年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）僅比上年增加了0.9%。無(wú)疑，“可轉(zhuǎn)換體制”功不可沒(méi)。

1994年墨西哥危機(jī)發(fā)生后，該體制的信譽(yù)面臨著真正的考驗(yàn)。一方面，民眾和投資者的信心受到影響，美元存款從銀行系統(tǒng)大量流出，資本外逃嚴(yán)重，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)萎縮。另一方面，“可轉(zhuǎn)換體制”的靈活性又比較成功地緩解了部分壓力，因?yàn)榘⒏⒀胄斜Ｓ性谝欢ǔ潭壬险{(diào)控貨幣供應(yīng)量和應(yīng)付流動(dòng)性危機(jī)的手段，從而免除了貨幣貶值的必要性，支撐了人們的信心。經(jīng)歷了短暫的急劇衰退之后，1995年底阿根廷又恢復(fù)了快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一直持續(xù)到1998年末。這些業(yè)績(jī)成就了阿根廷的輝煌和榮耀。

同一時(shí)期，阿根廷出口部門的業(yè)績(jī)更為出色。在1991~1993年間，實(shí)際出口總值年均增長(zhǎng)1.8%，對(duì)GDP的迅速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不大。然而在1994~1997年間，出口總值年均增長(zhǎng)率高達(dá)14.4%，高于其他7個(gè)主要拉美國(guó)家總體上11.1%的業(yè)績(jī)，明顯拉動(dòng)了整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)?？梢?jiàn)，在1998年12月巴西貨幣貶值之前，根本不存在(由于盯住美元導(dǎo)致)比索高估從而影響出口競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。

看來(lái)，人們對(duì)貨幣局體制提出的異議主要是針對(duì)1998年以后的階段。事實(shí)上有不少人認(rèn)為，在1998年之前，“可轉(zhuǎn)換體制”的主要?dú)v史使命已經(jīng)完成，如果及早地有秩序地轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率體制，就可能避免目前的悲劇發(fā)生。針對(duì)這種流行觀點(diǎn)，我們要做進(jìn)一步檢驗(yàn)。

阿根廷的主要貿(mào)易對(duì)象是巴西和歐洲國(guó)家，其中巴西是其最大貿(mào)易伙伴。單從國(guó)際貿(mào)易角度判斷，采用盯住美元的貨幣局體制顯然不盡合理。1996年以后，美元逐漸走向強(qiáng)勢(shì)，1998年末巴西貨幣又大幅貶值，所以阿根廷比索相對(duì)高估確實(shí)是不爭(zhēng)的事實(shí)(但是相對(duì)于均衡匯率比索是否高估還存在不同看法)。1999年，阿根廷和巴西之間進(jìn)行了一場(chǎng)不光彩的貿(mào)易戰(zhàn)，結(jié)果兩敗俱傷，產(chǎn)出大幅下跌，失業(yè)率持續(xù)升高，阿根廷的出口嚴(yán)重受損。隨后出口又開(kāi)始溫和增長(zhǎng)。1998~2000年間，阿根廷實(shí)際出口值的年均增長(zhǎng)率為3.5%，相比之下，7個(gè)主要拉美國(guó)家總體上的相應(yīng)指標(biāo)為9.5%。這表明，比索高估確實(shí)損害了阿根廷出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，認(rèn)為出口競(jìng)爭(zhēng)力的受損應(yīng)該對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退負(fù)主要責(zé)任，卻是錯(cuò)誤的。首先，從1999年開(kāi)始，阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，實(shí)際GDP不斷下滑，而出口部門在1999年之后畢竟恢復(fù)了增長(zhǎng)，特別值得注意的是2001年前11個(gè)月的出口值仍然比2000年同期增長(zhǎng)了3.2%。事實(shí)上，出口部門在這幾年里成為阿根廷經(jīng)濟(jì)中唯一的亮點(diǎn)。因此，經(jīng)濟(jì)衰退主要是由內(nèi)部因素而不是外部因素引起的。其次，鑒于阿根廷的出口總值即使在表現(xiàn)最好的年份里也僅占GDP的10%左右，即使出口部門在萎縮，也不應(yīng)擴(kuò)大其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響力。這也意味著，通過(guò)貨幣貶值來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)際上的作用有限。這已經(jīng)表明，流行觀點(diǎn)盡管有正確的一面，但其主要結(jié)論卻是站不住腳的。

總而言之，阿根廷的貨幣局體制是一種利大于弊的比較合理的選擇，尤其考慮到該國(guó)政府一向缺乏自我約束，慣于制造通貨膨脹以掠奪民間財(cái)富。畢竟，保證貨幣穩(wěn)定和良好信譽(yù)是所有國(guó)家貨幣政策的首要任務(wù)。就此而言，貨幣局體制比中央銀行體制要更可靠。阿根廷的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，貨幣穩(wěn)定(民眾預(yù)期的穩(wěn)定)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)的，即使近幾年的經(jīng)濟(jì)衰退也與民眾對(duì)“可兌換體制”逐漸加深的不信任有關(guān)。其次，1997年以后，比索的相對(duì)高估確實(shí)影響了出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力，但要求貨幣局體制對(duì)1998年底開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)衰退負(fù)責(zé)卻是錯(cuò)誤的。更重要的問(wèn)題是，假如放棄貨幣局體制而政府又不能保證貨幣穩(wěn)定的話，出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力是否會(huì)提高呢？這很令人懷疑。畢竟，你不能拿現(xiàn)實(shí)中的貨幣局體制去跟理想狀況下的中央銀行體制相比較。

再者，“可兌換體制”并非僵硬的純粹的貨幣局體制，保留了一些中央銀行的特征。這種靈活性在遭受非對(duì)稱的外部沖擊時(shí)發(fā)揮了緩沖壓力的正面作用。但是，由于中央銀行和商業(yè)銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中含有大量本國(guó)政府債券(主要是美元債務(wù))，一旦政府無(wú)力支付債務(wù)，金融危機(jī)必然發(fā)生，“可兌換體制”必將岌岌可危。

實(shí)際上，“可兌換體制”后來(lái)面對(duì)的壓力并不是自身缺陷造成的，而主要來(lái)源于政府不負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策和停滯不前的自由化改革(如勞動(dòng)力市場(chǎng)的嚴(yán)格管制)。阿根廷經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治危機(jī)的根本原因正在于此。如果“可兌換體制”在客觀上要對(duì)危機(jī)負(fù)一定責(zé)任的話，那就是，在一個(gè)不負(fù)責(zé)任的政府手中，它成了方便官僚們從國(guó)際市場(chǎng)上低成本借錢以滿足其揮霍欲望的工具。但是，這不是“可兌換體制”自身的錯(cuò)，因?yàn)樗瑯幽芷仁够蚬膭?lì)一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政約束，實(shí)施更全面的市場(chǎng)化改革，努力改善支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度基礎(chǔ)(institutional infrastructure)。

二、不負(fù)責(zé)任的政府和不負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策

要解讀阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，最重要的是要認(rèn)識(shí)到，貨幣局體制并非僅僅對(duì)政府的貨幣政策施加了約束，而是對(duì)政府的整體經(jīng)濟(jì)政策、管理體制甚至政府和政治體制施加紀(jì)律約束，形成了廣泛的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。但阿根廷政府沒(méi)有清醒地認(rèn)識(shí)到這種挑戰(zhàn)，最終是政府的債務(wù)危機(jī)危及了貨幣局體制和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并引發(fā)了全面的危機(jī)。把罪責(zé)歸咎于貨幣局體制之上，無(wú)非是為了逃避責(zé)任。這就是為什么政府過(guò)分強(qiáng)調(diào)“可兌換體制”的僵硬(rigidity)和嚴(yán)酷(austerity)的原因。附和這種觀點(diǎn)的人實(shí)際上是在包庇和縱容一個(gè)不負(fù)責(zé)任的政府。

要想維護(hù)貨幣局體制的信譽(yù)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，政府必須嚴(yán)格財(cái)政約束。在政府機(jī)會(huì)主義(state opportunism)和干預(yù)主義嚴(yán)重的國(guó)家，財(cái)政赤字始終是對(duì)貨幣穩(wěn)定的最大威脅，因?yàn)檎魇胀ㄘ浥蛎浂愐詮浹a(bǔ)財(cái)政赤字是政府的慣常做法。阿根廷的歷史尤其表明了這一點(diǎn)。不難理解，如果政府開(kāi)支沒(méi)有節(jié)制，財(cái)政赤字持續(xù)增長(zhǎng)，人們就很難相信政府堅(jiān)決維護(hù)貨幣局體制的誠(chéng)意。

我們說(shuō)過(guò)，貨幣局體制的實(shí)質(zhì)是借用美元(美聯(lián)儲(chǔ))的信譽(yù)。但是，借用別人的信譽(yù)是要付出代價(jià)的。隨著經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量必須相應(yīng)增長(zhǎng)才能保持價(jià)格穩(wěn)定，否則就會(huì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。在中央銀行體制下，央行可以根據(jù)需要自行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，并由此得到一筆鑄幣稅收益。而在貨幣局體制下，增加基礎(chǔ)貨幣要求相應(yīng)的美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)來(lái)?yè)?dān)保，這只有通過(guò)不斷的國(guó)際收支順差才能實(shí)現(xiàn)。但這些儲(chǔ)備并不構(gòu)成對(duì)美國(guó)和接受美元的經(jīng)濟(jì)體的債權(quán)，倒是給美國(guó)提供了一大筆鑄幣稅收入。因此，貨幣信譽(yù)是買來(lái)的。

如何保持持續(xù)的國(guó)際收支順差呢？最好是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的盈余來(lái)實(shí)現(xiàn)。這就要求出口部門競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。在名義匯率不能調(diào)整的情況下，就要求政府進(jìn)一步實(shí)施自由化改革(如增強(qiáng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性和靈活性，解除不合理的管制，提高法律實(shí)施的質(zhì)量和效率)以降低生產(chǎn)成本和交易成本，提高生產(chǎn)率，從而贏得相對(duì)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者的成本優(yōu)勢(shì)。而且，這也是抵消由匯率高估造成的成本劣勢(shì)的最可取的途徑。

如果經(jīng)常項(xiàng)目盈余很少或沒(méi)有盈余，那么只有通過(guò)資本項(xiàng)目的盈余來(lái)提供儲(chǔ)備。為此，當(dāng)然要保證貨幣穩(wěn)定和金融系統(tǒng)的穩(wěn)健以防止資本外流，更關(guān)鍵的是要吸引不斷增加的外資流入。這要求政府在外債總量與GDP規(guī)模、政府財(cái)政收入之間保持適當(dāng)比例，以保證自己的償債能力，畢竟償債能力是該政府能從國(guó)際市場(chǎng)上持續(xù)融資的前提條件。顯然，明智的政府應(yīng)該一方面通過(guò)推進(jìn)自由化改革、改善支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度架構(gòu)來(lái)激發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活力，從總供給方面增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的效率和實(shí)力，從而提高財(cái)政收入；另一方面盡量削減不必要的政府支出，以避免財(cái)政赤字的發(fā)生和增長(zhǎng)。應(yīng)認(rèn)識(shí)到，用擴(kuò)張財(cái)政支出來(lái)刺激總需求不可能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

上述所論，阿根廷政府并沒(méi)有做到雖然在90年代前期取得了有限的成就，在90年代后期完全走向了反面。危機(jī)的根源正在于，一個(gè)不負(fù)責(zé)任的政府實(shí)施的不負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策，一方面(主要是高稅收)摧毀了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，另一方面導(dǎo)致了財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模的激增，最終使得政府無(wú)力支付外債，破壞了貨幣局體制和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。此外不容忽視的是，國(guó)際貨幣基金組織一方面為阿根廷的債權(quán)人提供了擔(dān)保，從而間接鼓勵(lì)了阿政府的不計(jì)后果的過(guò)度揮霍；另一方面也沒(méi)有對(duì)該政府施加正確的壓力(關(guān)鍵是控制開(kāi)支而不是削減赤字)，從而縱容了政府不負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策。因此，對(duì)阿根廷的危機(jī)，IMF是負(fù)有責(zé)任的。

關(guān)于阿根廷政府的財(cái)政傳統(tǒng)，前IMF著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆薩(Michael Mussa)有這樣一段經(jīng)典評(píng)論：“......(這場(chǎng))災(zāi)難的根本原因在于，阿根廷政府長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的不負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策。對(duì)阿根廷來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)古老的令人沮喪的故事。為了滿足各種各樣的政治需要和壓力，阿根廷(各級(jí))政府形成了花銷遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)稅收的持久的傾向。只要能借到錢來(lái)支撐其過(guò)度開(kāi)支，不管國(guó)內(nèi)或國(guó)外，它在哪里還有信用，它就從哪里借款。當(dāng)進(jìn)一步借錢不再可行或可能時(shí)，就求助于通貨膨脹和(或)公開(kāi)中止償還債務(wù)以及剝奪債權(quán)人。這就是阿方辛總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期發(fā)生的事情，且在1990年的超級(jí)通貨膨脹中登峰造極。這也是此前50年中(導(dǎo)致了早期的幾次金融危機(jī))不斷發(fā)生的故事?？梢哉f(shuō)，在財(cái)政事務(wù)的管理中，阿根廷政府就像一個(gè)慢性酒精中毒者，一旦開(kāi)始“吸收”赤字支出的政治壓力，他就再也難以自制，直到造成相當(dāng)于醉倒的經(jīng)濟(jì)后果。(不幸的是)在過(guò)去的10年間，這個(gè)故事又一次發(fā)生，并且在規(guī)模上超過(guò)了過(guò)去的最高‘成就’......”。

故事大體上是這樣的。1991年4月梅內(nèi)姆總統(tǒng)爭(zhēng)取到了議會(huì)的認(rèn)可，大膽啟動(dòng)了貨幣局體制。盡管開(kāi)始IMF對(duì)此是有疑慮的，但是還是給予了支持。不幸的是，后來(lái)梅內(nèi)姆難以抗拒各種政治壓力，該體制逐漸成為政府低成本借款的工具。在IMF的隱含擔(dān)保下，由于比索借用了美元的信譽(yù)，國(guó)際資本開(kāi)始大量涌入，主要是購(gòu)買阿根廷政府的美元債券。經(jīng)由中央銀行換成比索之后，政府是如何開(kāi)銷這筆財(cái)富的呢？這部分外資幾乎沒(méi)有流向公司融資市場(chǎng)，也沒(méi)有多少形成政府的服務(wù)性支出(如司法、公共安全、教育，基礎(chǔ)設(shè)施等)。盡管支持了不少公共工程項(xiàng)目，但大部分資金還是變成了公共部門雇員的薪水和社會(huì)保障支出。相比私人部門，公共部門的就業(yè)人數(shù)(傳統(tǒng)上就很高)增加更快，工資率更高，毋庸質(zhì)疑生產(chǎn)率也更低。這簡(jiǎn)直是阿根廷人的盛宴，只要他在公共部門就業(yè)或通過(guò)其他途徑與這個(gè)特權(quán)系統(tǒng)保持著親近的聯(lián)系。在這種體制下，私營(yíng)部門得不到法律的有效保障，雇傭工人的機(jī)會(huì)成本和融資成本(特別是中小企業(yè))也比較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和效率受到實(shí)質(zhì)性的損害。

外資一旦被分配到了政府的受益人手中，大部分被用來(lái)購(gòu)買上好的進(jìn)口商品，去國(guó)外旅游以及投資于國(guó)外的硬通貨資產(chǎn)。就這樣，由政府借進(jìn)來(lái)的外國(guó)資本大部分又經(jīng)由私人渠道流了出去。當(dāng)外匯儲(chǔ)備相應(yīng)減少時(shí)，新一輪外資又流進(jìn)來(lái)，加上政府得自私有化改革的收入作為補(bǔ)充，以維持國(guó)內(nèi)貨幣供求和國(guó)際收支的平衡。然而，隨著這一過(guò)程的持續(xù)和重復(fù)，外債持續(xù)增長(zhǎng)，政府開(kāi)支的增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，同時(shí)進(jìn)口一直多于出口。接著，IMF會(huì)迫使阿政府削減財(cái)政赤字(而不是財(cái)政支出)，政府于是又大幅度提高稅率和增加征稅種類，從而摧毀了自己的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，導(dǎo)致稅收的減少和地下經(jīng)濟(jì)的蔓延，同時(shí)失業(yè)率居高不下。當(dāng)私人投資者在2000年已經(jīng)覺(jué)察到嚴(yán)重的危險(xiǎn)性(盡管有IMF的擔(dān)保)，不愿意繼續(xù)向阿政府提供資金時(shí)，IMF又慷慨地提供了400億美元以上的貸款支持。然而在2001年末，阿政府再也借不到外部資金了，于是才宣布無(wú)力支付債務(wù)，這實(shí)際上也就宣布了貨幣局體制的終結(jié)。

梅內(nèi)姆總統(tǒng)從90年代初開(kāi)始采取了一些有益的改革措施，包括自由化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，最重要的是1991年4月實(shí)施的“可兌換計(jì)劃”。在1990~1993年期間，經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)。在此期間，梅內(nèi)姆還試圖削減財(cái)政赤字，消除通貨膨脹的隱患。意識(shí)到削減政府支出會(huì)立即招致選民的反對(duì)，他選擇了提高增值稅率(從16%分兩次提高到21%)。他還頂住了工會(huì)組織的強(qiáng)烈反對(duì)，堅(jiān)持出售一批國(guó)有企業(yè)和公用事業(yè)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，私有化收益和1993年的布拉迪債務(wù)重組都有助于改善財(cái)政狀況，總的公共債務(wù)對(duì)GDP的比率在1993年降到了29.2%。

從1993年中期開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良好的正常增長(zhǎng)階段。然而隨著經(jīng)濟(jì)狀況的顯著改善，梅內(nèi)姆開(kāi)始難以抗拒要求政府增加福利支出的政治壓力。1994年，財(cái)政預(yù)算開(kāi)始大幅度增加。1995年，為了能再次連任(憲法是不允許的)，在第二任期里他盡量避免觸犯他人以爭(zhēng)取政治支持。結(jié)果，財(cái)政開(kāi)支和政府債務(wù)規(guī)模變得難以控制。盡管1997~1998年的亞洲金融危機(jī)沒(méi)有對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)多負(fù)面影響，但畢竟投下了陰影。在IMF的督促下，梅內(nèi)姆也試圖削減政府支出，并采取措施提高勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性，但是工會(huì)以大規(guī)模罷工作為答復(fù)，結(jié)果作罷。悲劇的種子就是在繁榮時(shí)期種下的。從1993年到1998年，經(jīng)濟(jì)保持著年均4.4%的增長(zhǎng)，而且還得益于私有化的收益，但是阿根廷公共債務(wù)對(duì)GDP的比率從1993年的29.2%增加到了1998年的41.4%，同期財(cái)政赤字總額對(duì)GDP的比率增加了12.6%(不含1993年)！而阿根廷政府從未能征收到超過(guò)GDP20%的稅收。顯然，“榮耀”的背后潛藏著深刻的危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期尚且如此，怎么能指望該政府處于經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候能有所收斂呢？

1998年12月以后，阿根廷經(jīng)濟(jì)陷入衰退，稅收相應(yīng)減少，同時(shí)要求政府增加補(bǔ)償性福利支出的壓力卻不斷增長(zhǎng)，公共財(cái)政狀況雪上加霜。梅內(nèi)姆要求議會(huì)修改憲法為他再次連任總統(tǒng)提供可能性，結(jié)果沒(méi)有成功。在1999年12月德拉魯阿繼任總統(tǒng)，面對(duì)著不斷增長(zhǎng)的政府債務(wù)，他選擇了錯(cuò)誤的對(duì)策——大規(guī)模增稅。2000年1月，政府對(duì)于年收入3萬(wàn)比索以上者增加了個(gè)人所得稅，同時(shí)增加了財(cái)產(chǎn)稅、飲料(酒)稅和汽車稅費(fèi)，還對(duì)煙草征收特別稅。2001年4月生效的所謂《競(jìng)爭(zhēng)力法》(Competitiveness Law)設(shè)立了金融資產(chǎn)交易稅。稅率最初定為0.25%，后來(lái)提高到0.4%。2001年8月，政府又頒布法令把金融交易稅提高到了法律許可的最高限——0.6%。此時(shí)，阿根廷的增值稅率為21%，社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)稅為31.9%，最高收入所得稅為35%。相比之下，美國(guó)的銷售稅一般在0~9%之間，社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)稅僅為15.3%，而對(duì)銀行帳戶交易根本不征稅。沉重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重打擊了本來(lái)已經(jīng)有復(fù)蘇跡象的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)衰退加劇，同時(shí)刺激了逃稅行為。其中，金融交易稅尤其有害，因?yàn)樗膭?lì)了銀行儲(chǔ)戶提取現(xiàn)款，用現(xiàn)金進(jìn)行交易以逃避稅收。可想而知，政府稅入只會(huì)縮減。顯然，政府已經(jīng)無(wú)力支付債務(wù)。到2001年第三季度，公共債務(wù)達(dá)到1410億美元，相當(dāng)于1994年水平的2倍，但2001年的GDP只比1994年增加了5%(人均GDP實(shí)際上下降了)。

政府債務(wù)危機(jī)威脅著“可兌換體制”和整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，因?yàn)橹醒脬y行的儲(chǔ)備中有大量的政府(美元)債券，商業(yè)銀行的資產(chǎn)中也有不少政府債券和貸款。盡管債務(wù)問(wèn)題在不斷惡化，然而在2001年3月卡瓦略再次被任命為經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)以前，比索的信譽(yù)和銀行系統(tǒng)仍然相對(duì)良好。先前，卡瓦略曾經(jīng)表示，歐元應(yīng)該在外匯儲(chǔ)備中與美元平分秋色以解決儲(chǔ)備不足問(wèn)題，而最終比索應(yīng)該走向浮動(dòng)。顯然，貨幣局體制的信譽(yù)受到威脅，卡瓦略一上任，銀行間比索利率幾乎立刻激增，銀行存款的流失開(kāi)始升級(jí)。6月份政府采取了更致命的錯(cuò)誤決策，貨幣局體制已經(jīng)名存實(shí)亡。6月19日，卡瓦略宣布實(shí)行多軌匯率制，即對(duì)于出口部門比索幣值低估，對(duì)于進(jìn)口部門幣值高估，所有其他交易按照比索對(duì)美元1：1的平價(jià)。此前，政府對(duì)于自由兌換基本上沒(méi)有實(shí)施管制，匯率是單一匯率。對(duì)于“可兌換體制”更致命的打擊發(fā)生在6月25日，國(guó)會(huì)通過(guò)法案批準(zhǔn)了經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)卡瓦略提出的計(jì)劃，打算把比索單一盯住美元的匯率安排轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∮擅涝蜌W元各占1/2所組成的一籃子貨幣。阿根廷民眾和國(guó)外投資者的不信任發(fā)展為恐慌，比索利息急升，美元儲(chǔ)備加速外流。

在銀行系統(tǒng)承受著巨大壓力的情況下，2001年11月，卡瓦略又通過(guò)債務(wù)互換強(qiáng)迫國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)包括銀行和養(yǎng)老基金為政府提供美元信貸，實(shí)際上數(shù)1.億美元的金融資產(chǎn)被政府征用。12月初，政府為比索利率規(guī)定了上限。銀行擠兌和資金流失愈演愈烈，隨后政府不得不凍結(jié)銀行存款，中止貨幣兌換。12月5日，IMF宣布取消原定在本月提供給阿根廷政府的13億美元援助，這意味著在IMF與阿根廷政府之間長(zhǎng)期形成的隱含契約最終失效了。隨后經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)了政治危機(jī)，卡瓦略和德拉魯阿相繼引咎辭職。12月23日，臨時(shí)總統(tǒng)薩阿宣布政府中止支付債務(wù)。2002年1月6日，阿根廷正式放棄了堅(jiān)持了10年多的貨幣局體制，危機(jī)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

至此，本文已經(jīng)表明了這樣一個(gè)觀點(diǎn)：阿根廷從“榮耀”走向危機(jī)，并非由于不利的外部環(huán)境和貨幣局體制自身的缺陷，根本原因在于政府沒(méi)有能力實(shí)施審慎的有遠(yuǎn)見(jiàn)的財(cái)政政策，以及通過(guò)進(jìn)一步的自由化改革和改進(jìn)法律與政府體制的努力真正增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和效率。首當(dāng)其咎的是，梅內(nèi)姆政府在1994~1998年的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，反而積累了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政府承受能力的巨額公共債務(wù)；而后德拉魯阿在1999年以后的衰退時(shí)期3次大規(guī)模增稅加劇了經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)一步惡化了財(cái)政狀況，使得最終拒付債務(wù)不可避免；與危機(jī)的爆發(fā)更直接相關(guān)的是卡瓦略對(duì)貨幣局體制的干預(yù)和破壞摧毀了民眾和投資者對(duì)貨幣穩(wěn)定的信心，并通過(guò)債務(wù)互換進(jìn)一步把政府債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到金融體系中。危機(jī)的發(fā)生是必然的，因?yàn)椤皹s耀”的背后是一個(gè)難以持續(xù)的政策體系和經(jīng)濟(jì)模式。對(duì)此，精明的國(guó)際投資者不可能不清楚。他們之所以敢于“赴湯蹈火”，實(shí)在是因?yàn)橄嘈臝MF會(huì)在危急時(shí)刻出手救援。如果沒(méi)有IMF隱含的擔(dān)保和實(shí)際的救助，危機(jī)可能更早就爆發(fā)了。當(dāng)然，另一種可能是，假如指望不上IMF，阿根廷政府也許會(huì)稍微收斂些。

從更深層次上看，危機(jī)反映了阿根廷政府和政治體制的失敗。穆薩所批評(píng)的阿政府的財(cái)政傳統(tǒng)有著久遠(yuǎn)的歷史，但是在貝隆(Juan Peron)統(tǒng)治時(shí)期發(fā)展為一種制度化的意識(shí)形態(tài)，也正是在那一時(shí)期形成了阿根廷的現(xiàn)代政治傳統(tǒng)。貝隆依靠迎合廣大平民的愿望鞏固了自己經(jīng)由軍事政變得來(lái)的政權(quán)。盡管在1974年貝隆第二次下臺(tái)以后，阿根廷朝著民主化和(很大程度上是)表面上的憲政轉(zhuǎn)變，但是利益集團(tuán)的格局變化不大，貝隆主義者仍舊操縱著政府、議會(huì)甚至司法系統(tǒng)，形成了一種可以稱為“技術(shù)官僚（clientilism）”的政府體制。臃腫的薪金過(guò)高的官僚階層代表著阿根廷的權(quán)力中心，他們和那些“屬于”政府的雇員們和依附于他們的少數(shù)民眾一起，分享著揮霍國(guó)家財(cái)政的特權(quán)。最上層的統(tǒng)治精英必須不斷滿足這個(gè)特權(quán)系統(tǒng)的欲望，才能維持政府的合法性；一旦失去這種能力，他們就該下野了。在這種政權(quán)體制下，既然通過(guò)濫發(fā)貨幣、大舉借債和拒付債務(wù)就能容易地討好其主顧，政府就不愿知難而進(jìn)，通過(guò)約束自己的機(jī)會(huì)主義行為、改進(jìn)法律實(shí)施的質(zhì)量和效率、徹底推進(jìn)自由化改革來(lái)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的效率和出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于梅內(nèi)姆總統(tǒng)在1990年代前期所付出的在穩(wěn)定貨幣和推進(jìn)自由化改革(盡管是有限的)方面的努力，我們應(yīng)予以充分肯定。沒(méi)有這些努力，過(guò)去的10年就不會(huì)成為阿根廷半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的時(shí)期。當(dāng)然，財(cái)政開(kāi)支在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面也發(fā)揮了一定的作用，但絕不是如許多人所認(rèn)為的關(guān)鍵性或主導(dǎo)性作用。重要的是，在那種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)背后，隱含著一種被許多政府所鐘愛(ài)的更危險(xiǎn)的理念。這一理念的核心就是，一國(guó)經(jīng)濟(jì)必須由官僚精英通過(guò)積極的政府干預(yù)來(lái)管理、操縱和控制，否則便不能實(shí)現(xiàn)良好運(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展；總需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素，因此政府經(jīng)濟(jì)政策的核心是通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)管理總需求。面對(duì)阿根廷從“榮耀”走向危機(jī)的這段歷史，人們實(shí)在應(yīng)該對(duì)這一理念進(jìn)行認(rèn)真反省，并努力弄清楚究竟什么是經(jīng)濟(jì)繁榮的基礎(chǔ)。（作者單位：中信國(guó)際研究所）

參考文獻(xiàn)：（略）

資料：1999年10月到2002年3月阿根廷的重大經(jīng)濟(jì)事件：

1999年10月 德拉魯繼梅內(nèi)姆擔(dān)任阿根廷總統(tǒng)。阿根廷經(jīng)濟(jì)從1998年9月開(kāi)始衰退，截止1999年10月，阿根廷債券的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到了6.10%。

2000年1月1日 提高稅率的方案開(kāi)始生效。

2000年12月18日 國(guó)際貨幣基金組織向阿根廷提供了400億美元的援助。

2001年3月 經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)馬奇內(nèi)亞（Jose Luis Machinea）于3月2日辭職。墨菲（Ricardo Lopez Murphy）于3月4日被任命為經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)，并在3月16日宣布了政府緊縮措施，但立即遭到社會(huì)各界和幾乎所有政黨包括執(zhí)政黨的反對(duì)。迫于各種壓力，墨菲于3月19日辭職。3月20日，卡瓦略再次被任命為經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)，并于次日宣布了征收金融交易稅和提高關(guān)稅的計(jì)劃。

2001年4月17日 卡瓦略提出了一項(xiàng)將比索與歐元和美元掛鉤的法案（該法案于6月25日頒布）。

2001年4月25日 德拉魯將阿根廷中央銀行行長(zhǎng)Pedro Pou撤換為羅克·馬卡羅內(nèi)Roque Maccarone。

2001年6月3日 實(shí)施了295億美元的債務(wù)互換。

2001年6月15日 卡瓦略宣布從6月19日起為出口提供優(yōu)惠匯率。

2001年7月11—26日 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低了阿根廷的主權(quán)評(píng)級(jí)。阿根廷債券的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)了13%。

2001年7月30日 國(guó)會(huì)通過(guò)了“零赤字法”。

2001年8月21日—9月7日 國(guó)際貨幣基金組織對(duì)阿根廷的援助（stand-by）貸款從114億美元增加到220億美元。

2001年10月 佩龍主義者在國(guó)會(huì)的中期選舉中獲勝。

2001年11月1日 參與阿根廷國(guó)內(nèi)債務(wù)互換的資金超過(guò)了500億美元。由于擔(dān)心比索貶值，比索的隔夜拆借利率平均高達(dá)680%。儲(chǔ)戶向銀行擠提存款。

2001年12月 12月1日卡瓦略宣布從12月3日起限制提款、限制向國(guó)外轉(zhuǎn)移資金。國(guó)際貨幣基金組織于12月5日宣布它將拒絕向阿根廷提供13億美元的援助貸款；國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)了40%。12月7日，中央銀行對(duì)新存款提出了更高的準(zhǔn)備金要求，以遏止銀行之間的貸款轉(zhuǎn)移。12月13日，爆發(fā)了全國(guó)性罷工。各地還出現(xiàn)了暴亂和搶劫。12月19日，卡瓦略辭去了經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)的職務(wù)。12月20日，德拉魯也引咎辭職。從12月20日到2002年1月1日10天的時(shí)間內(nèi)，阿根廷走馬燈似的接連換了3位臨時(shí)總統(tǒng)，他們分別是Puuerta、薩阿和Camano。薩阿于12月23日宣布延期償還外債。

2002年1月1日 由國(guó)會(huì)選任的Duhalde宣誓就任總統(tǒng)。

2002年1月6日 頒布了公共緊急狀態(tài)法，并宣布進(jìn)行匯率制度改革。

2002年1月9日 在某些交易中，比索對(duì)美元的匯率下跌到1.40比索兌1美元，而在其余的交易中，匯率則較高。儲(chǔ)戶可以以1.40比索兌1美元的匯率將美元存款轉(zhuǎn)換成比索存款（貸款比索化的匯率為1：1）。

2002年2月11日 外匯市場(chǎng)重新全面開(kāi)放，比索兌美元的匯率下跌到約2：1。

2002年3月25日 個(gè)人外匯交易中的比索對(duì)美元的匯率下跌到4：1。

資料3：阿根廷的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃與貨幣危機(jī)

二戰(zhàn)后，阿根廷經(jīng)濟(jì)曾一度獲得迅速發(fā)展。但是由于國(guó)內(nèi)政局長(zhǎng)期動(dòng)蕩，政府更迭頻繁，經(jīng)濟(jì)政策缺乏連續(xù)性，通貨膨脹居高不下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度趨于緩慢，甚至徘徊不前。為了降低通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，從1967年開(kāi)始，歷屆阿根廷政府實(shí)施了8個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃。但除了1991年實(shí)施的《自由兌換法》外，其它所有的計(jì)劃都以貨幣危機(jī)的發(fā)生而告終。從20世紀(jì)70年代以來(lái)，阿根廷已經(jīng)發(fā)生了8次貨幣危機(jī)（我們把貨幣危機(jī)定義為貨幣名義匯率的大幅貶值或外匯儲(chǔ)備的大量流失。在1995年3月，阿根廷比索雖然沒(méi)有貶值，但損失了40%的外匯儲(chǔ)備。）

Vasena計(jì)劃

該計(jì)劃開(kāi)始于1967年3月，因1970年6月阿根廷比索貶值14%而結(jié)束。

Gelbard計(jì)劃

該計(jì)劃開(kāi)始于1973年5月，由當(dāng)時(shí)的金融部長(zhǎng)Gelbard提出，由于投資者對(duì)比索的投機(jī)攻擊，到1975年3月，外匯儲(chǔ)備損失56%和貨幣貶值高達(dá)100%，此后，貨幣繼續(xù)貶值，同樣宣告了這個(gè)計(jì)劃的失敗。1975年阿根廷的通貨膨脹率達(dá)到了183%，從此開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)16年的惡性通貨膨脹階段（在1975—1990的16年期間，除了1986年的年通脹率為90.1%外，其余的年份均在100%以上）。

Tablita計(jì)劃

1976年3月的軍事政變推翻了Peron夫人領(lǐng)導(dǎo)的政府。新的軍事政府為了控制通貨膨脹，1978年12月提出了以匯率政策為中心的Tablita計(jì)劃。根據(jù)這個(gè)計(jì)劃，從1979年1月1日開(kāi)始，阿根廷比索采取對(duì)美元爬行釘住匯率制。其目的是通過(guò)逐漸把匯率貶值幅度降低到0，使阿根廷的通貨膨脹率逐漸與它的貿(mào)易伙伴保持一致。為了提高這個(gè)計(jì)劃的可信度，政府提前幾個(gè)月宣布匯率的調(diào)整速度。在這個(gè)計(jì)劃實(shí)施的第一年，伴隨著政府赤字的減少和國(guó)內(nèi)信貸的收縮，貨幣貶值幅度逐漸減少。到1979年年底，公共部門的赤字減少到GDP的5%。然而1980年3月爆發(fā)了銀行危機(jī)，為挽救銀行體系，央行對(duì)銀行系統(tǒng)的貸款迅速增加，從而降低了人們對(duì)穩(wěn)定計(jì)劃的信心。1980年后半年，央行對(duì)公共部門融資的增加進(jìn)一步損壞了市場(chǎng)對(duì)Tablita計(jì)劃的信心。這種信心的損失主要表現(xiàn)為：相對(duì)于國(guó)外利率而言，比索存款利率的上升；外匯儲(chǔ)備的大量流失。而此時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的反通貨膨脹政策，使得阿根廷雪上加霜。到1980年底，根據(jù)宣布的貶值率調(diào)整后的比索相對(duì)國(guó)外貨幣的利率差達(dá)到了3%左右，而非黃金儲(chǔ)備減少了40%。1981年2月，政府宣布貨幣貶值10%，Tablita計(jì)劃土崩瓦解。

Alemann穩(wěn)定計(jì)劃 政府對(duì)銀行部門的挽救措施，使得Tablita計(jì)劃崩潰后的通貨膨脹加劇。1981年12月，新上任的金融部長(zhǎng)Alemann宣布了一項(xiàng)新的穩(wěn)定計(jì)劃，重新采用了單一匯率制，停止了政府擔(dān)保項(xiàng)目并收縮國(guó)內(nèi)信貸。然而，這項(xiàng)計(jì)劃好景不長(zhǎng)，1982年4月2日爆發(fā)的英國(guó)與阿根廷在馬爾維納斯群島的戰(zhàn)爭(zhēng)，使央行必須對(duì)大量的軍費(fèi)支出進(jìn)行融資。此外，國(guó)際商品價(jià)格的下降、國(guó)外利率的上升、世界性的經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)際債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)等外界因素使阿根廷的局面進(jìn)一步惡化。到1982年7月，貨幣貶值148%，政府又開(kāi)始采用匯率雙軌制，對(duì)資本帳戶進(jìn)行嚴(yán)格控制。

阿方辛計(jì)劃

1983年2月激進(jìn)黨政府接替了軍政權(quán)，1984年1月阿方辛（Alfonsin）成為總統(tǒng)。起初，政府試圖在重復(fù)的IMF項(xiàng)目下用漸進(jìn)政策解決通貨膨脹問(wèn)題。但是由于實(shí)際工資的大幅提高使生產(chǎn)成本上升，預(yù)算惡化，貨幣一再貶值，通貨膨脹持續(xù)上升，1985年的年通脹率達(dá)到6000%。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)以及應(yīng)付當(dāng)年秋天的政府選舉，阿方辛政府于1985年6月宣布的Austral計(jì)劃。這是第一個(gè)把財(cái)政緊縮和收入政策結(jié)合起來(lái)的計(jì)劃。它的主要內(nèi)容是：（1）通過(guò)提高公共產(chǎn)品價(jià)格、匯率貶值、征收進(jìn)出口關(guān)稅等措施改善政府預(yù)算；（2）凍結(jié)工資和物價(jià)；（3）與美元維持固定匯率；（4）引進(jìn)新的貨幣單位Austral，新舊貨幣同時(shí)等價(jià)流通使用。這個(gè)計(jì)劃的實(shí)施避免了阿根廷經(jīng)濟(jì)的全面崩潰，通貨膨脹率明顯降低，但是到1986年中的年通貨膨脹率依然超過(guò)100%。政府通過(guò)對(duì)價(jià)格其它方面實(shí)施交替的控制和放松，試圖挽救Austral計(jì)劃，然而這一切卻是徒勞的。在1987年的頭9個(gè)月里，阿根廷的外匯儲(chǔ)備減少了1.5億美元，為年初儲(chǔ)備的60%。1987年9月貨幣貶值16%，Austral計(jì)劃也無(wú)可挽救地宣告失敗。10月，阿根廷貨幣又貶值33%。

Primavera計(jì)劃

1988年8月，阿方辛政府又開(kāi)始實(shí)施一項(xiàng)新的穩(wěn)定計(jì)劃——Primavera計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃的目標(biāo)是把月通貨膨脹率控制在4%以內(nèi)，把官方匯率維持在市場(chǎng)匯率的25%的范圍內(nèi)。這個(gè)計(jì)劃在剛開(kāi)始時(shí)，也取得了一定程度的成功，但政府很快放松了財(cái)政和貨幣約束。此外，對(duì)即將到來(lái)的1989年5月的政府大選的不確定性的疑慮，以及其它不利的國(guó)際和國(guó)內(nèi)條件，使投資者對(duì)阿根廷貨幣毫無(wú)信心，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的完全美元化。1989年2月通貨膨脹爆發(fā)，政府在遭受巨大的外匯儲(chǔ)備損失后，在1989年4月放棄了對(duì)匯率的干預(yù)，貨幣貶值387%，Primavera計(jì)劃又無(wú)可救藥地失敗了。

BB穩(wěn)定計(jì)劃

1989年7月，阿根廷陷入了歷史上空前深刻的社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)之中，阿方辛政府無(wú)力控制局面，只好宣告辭職，提前半年把政權(quán)交給了在兩個(gè)月前獲得大選的正義黨候選人梅內(nèi)姆（Menem）。兩個(gè)月后，梅內(nèi)姆政府提出了BB穩(wěn)定計(jì)劃。然而這個(gè)計(jì)劃的壽命還不到一年。1989年12月對(duì)阿根廷比索的新的投機(jī)攻擊，導(dǎo)致了比索在1989年12月和1990年2月分別發(fā)生了大的貶值，而第二次貶值的幅度達(dá)220%，于是匯率又開(kāi)始自由浮動(dòng)。

自由兌換計(jì)劃

1991年4月阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)、著名的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡瓦略（Cavallo）提出了《自由兌換法》，即Convertibility計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃的主要特點(diǎn)就是把比索同美元一比一掛鉤，類似于香港的聯(lián)系匯率制。同時(shí)，政府還采取了一系列私有化和非管制化措施。自由兌換法的實(shí)施，穩(wěn)定了阿根廷的經(jīng)濟(jì)，通貨膨脹從1989年的5000%下降到了1994年的4%，并且在1991—1994年經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)，它的GDP增長(zhǎng)率從80年代的年平均-1.2%增加到90年代的年平均4%以上，名列拉美國(guó)家榜首。當(dāng)然，其中部分應(yīng)該歸功于當(dāng)時(shí)美元低利率導(dǎo)致的大量資本流入阿根廷和1989年的布萊迪計(jì)劃（Brandy Plan）。由于1994年美國(guó)采取了緊縮性貨幣政策，以及受墨西哥金融危機(jī)的影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，大量資本外逃，造成了中央銀行大量的外匯儲(chǔ)備流失。盡管在1995年的第一季度里，外匯儲(chǔ)備損失41%，比索還是維持了與美元的固定匯率，從而也使自由兌換法成為阿根廷戰(zhàn)后第一個(gè)沒(méi)有因貨幣危機(jī)而終止的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃。但是，從1995年第二季度后，阿根廷的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。此后，梅內(nèi)姆政府繼續(xù)大力推行緊縮計(jì)劃和反通脹計(jì)劃，維持自由兌換法確定的比索與美元的固定匯率，從而把經(jīng)濟(jì)局勢(shì)逐漸穩(wěn)定下來(lái)，從 1996年第二季度開(kāi)始，阿根廷的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，直到1998年后半年經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始衰退，并最終于2000年底再次爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。（本資料摘自金洪飛《阿根廷的貨幣危機(jī)：過(guò)去與未來(lái)》阿《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》２００２年第１期）