美國(guó)既不會(huì)有銀行危機(jī)，也不會(huì)有國(guó)際收支危機(jī)，所以不會(huì)有全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)

對(duì)于世界上數(shù)十億的人來(lái)說(shuō)，即使他們沒(méi)有在美國(guó)股市上投資，美國(guó)股票價(jià)格的急跌仍然牽動(dòng)眾人的心。人們最關(guān)注的問(wèn)題是，股票市場(chǎng)從繁榮到衰落，是否會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰，并且蔓延到整個(gè)世界？這是個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題，因?yàn)樵S多金融泡沫的破滅的確曾經(jīng)導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)的蕭條。

我們現(xiàn)在只能猜測(cè)這個(gè)問(wèn)題的答案。我的答案是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將只會(huì)放緩增長(zhǎng)而非面臨災(zāi)難。其他國(guó)家都曾經(jīng)見(jiàn)識(shí)過(guò)股市崩潰引致經(jīng)濟(jì)崩潰，而現(xiàn)在正是美國(guó)股票市場(chǎng)幾乎每天都在下跌的時(shí)候，我的這份樂(lè)觀似乎顯得不合時(shí)宜。

如果考慮現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的掌舵者能力并不強(qiáng)，我的看法可能就更為不合時(shí)宜了。布什總統(tǒng)輕率地、幾乎是不顧一切地給富人減稅，他的政策證明他是個(gè)貿(mào)易保護(hù)主義者，而非所宣稱的自由貿(mào)易者。他與副總統(tǒng)切尼都正在被懷疑可能在以前從商時(shí)曾經(jīng)有過(guò)商業(yè)不道德行為。

我之所以仍然保持樂(lè)觀，可以通過(guò)考察股市和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系得到解答。

在股市繁榮時(shí)期，當(dāng)股票價(jià)格由于投資者信心強(qiáng)而被炒得很高，股票市場(chǎng)會(huì)有助于創(chuàng)造全方位的經(jīng)濟(jì)繁榮。擁有股票的消費(fèi)者感覺(jué)自己更為富有，所以他們購(gòu)買更多的東西。這些消費(fèi)者還根據(jù)他們?cè)诠墒欣镓?cái)富的多少借貸，用以購(gòu)買新房子、汽車和其他貴重物品。

另外，各個(gè)公司發(fā)現(xiàn)，借錢或者為資本投資而發(fā)新股很容易。這樣就創(chuàng)造了商業(yè)投資的繁榮。銀行相信股票是良好的抵押品，所以當(dāng)家庭或者公司擁有高價(jià)值的股票時(shí)，它們借款的條件就很寬松。為了在這一輪繁榮中分一杯羹，外國(guó)投資者也對(duì)此傾注大量資金。

一旦股市繁榮終結(jié)，股票價(jià)格狂跌，上述的圖景就完全反過(guò)來(lái)了。消費(fèi)和投資下降；外國(guó)投資者逃離；銀行緊縮銀根。這些因素加起來(lái)足以使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。美國(guó)現(xiàn)在可能正經(jīng)歷某種程度的增長(zhǎng)放緩，情形類似于過(guò)去兩年中輕度經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)所發(fā)生的那樣。

但是，兩種力量會(huì)使一個(gè)溫和的增長(zhǎng)放緩變成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)不景氣，甚至經(jīng)濟(jì)蕭條：其一，當(dāng)股市下跌能夠?qū)е氯娴你y行危機(jī)時(shí)，正如在日本、墨西哥和最近的阿根廷發(fā)生的那樣。在股市低迷的時(shí)候，銀行可能發(fā)現(xiàn)它們的貸款無(wú)法被償還，因此銀行將可能面臨破產(chǎn)，從而更為激進(jìn)地限制新的貸款。在極端情況下，銀行存款者害怕他們儲(chǔ)蓄沒(méi)有保證，將會(huì)從銀行撤離他們的資金。這種存款者的恐慌增加了銀行危機(jī)的程度。其二，當(dāng)輕易致富的夢(mèng)境變成金融恐慌的時(shí)候，外國(guó)投資者將可能突然撤離。整個(gè)國(guó)家在剎那間就被處在國(guó)際收支的危機(jī)中，無(wú)法支付其外債。這將嚴(yán)重破壞貿(mào)易和生產(chǎn)。

我之所以保持適度樂(lè)觀，是因?yàn)槲蚁嘈琶绹?guó)既不會(huì)有銀行危機(jī)，也不會(huì)有國(guó)際收支危機(jī)。美國(guó)一些銀行可能由于股市崩潰而損失慘重。同時(shí)，美元也會(huì)不斷貶值，但兩者都不會(huì)變成全面的危機(jī)。

美國(guó)銀行仍然表現(xiàn)穩(wěn)健——資本結(jié)構(gòu)良好，監(jiān)管到位，并且不良貸款的比率不高。另一個(gè)有利的條件是，美國(guó)人所欠外國(guó)債權(quán)人的債務(wù)是以美元而非其他貨幣計(jì)值的。

過(guò)去十年中，阿根廷或者韓國(guó)由于美元不足而一度無(wú)法支付外債，但美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)“美元不足”的情況。美元會(huì)因?yàn)橥顿Y者從美國(guó)撤資而貶值，但不會(huì)引發(fā)更劇烈的危機(jī)。

還需要記住，美國(guó)能夠運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣政策去抵消——至少是部分地——所出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。在必要的情況下，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)能夠繼續(xù)降低利率。降低利率可能不會(huì)阻止減速的發(fā)生，但有助于防止經(jīng)濟(jì)的全面崩潰。

歷史上，由股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)崩潰的事件中，最著名的發(fā)生在1929年。美國(guó)股市在1929年10月暴跌，此后美國(guó)和世界大多數(shù)國(guó)家陷入大蕭條。但那個(gè)著名的災(zāi)難性時(shí)期論證了我今天所強(qiáng)調(diào)的原理。

20世紀(jì)30年代大蕭條的關(guān)鍵原因不是股票市場(chǎng)的下跌，而是在1930年～1933年間發(fā)生的美國(guó)銀行體系的崩潰。因?yàn)槟菚r(shí)在美國(guó)沒(méi)有存款保險(xiǎn)，當(dāng)一些銀行開(kāi)始垮臺(tái)時(shí)，銀行存款人就開(kāi)始驚惶失措。這個(gè)恐慌激發(fā)了大范圍的銀行破產(chǎn)。而且，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)不能自由地增加貨幣供給，因?yàn)槊绹?guó)堅(jiān)持金本位。

當(dāng)然，我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景保持樂(lè)觀，并不意味著滿意于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的掌舵者們。布什政府輕率的減稅和貿(mào)易保護(hù)主義政策應(yīng)當(dāng)被翻轉(zhuǎn)，公司的不正當(dāng)行為應(yīng)當(dāng)被曝光和加以懲罰。不過(guò)，說(shuō)到底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大的生產(chǎn)力，有自我修復(fù)的彈性以及高度的創(chuàng)新能力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)健可能足以抵抗近年來(lái)由那些不負(fù)責(zé)任的公共和私人經(jīng)濟(jì)管理政策所帶來(lái)的不良后果。