7月中國(guó)大部分地區(qū)出現(xiàn)酷熱天氣，但滬深股市卻持續(xù)陰涼，到月底深滬兩市的指數(shù)，已經(jīng)回到6月下旬行情開始后形成的缺口，很明顯是要補(bǔ)上這個(gè)上升缺口了。A股上市公司開始公布年中報(bào)告，最值得注意的是，有好幾個(gè)上市公司的大股東名錄中，發(fā)現(xiàn)了以前罕見的社會(huì)保障部門的蹤影。這不像是偶然現(xiàn)象，其趨勢(shì)對(duì)A股市場(chǎng)后市非常重要。

社保資金直接入市有跡象

中國(guó)的國(guó)情，全社會(huì)資產(chǎn)中，國(guó)有機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)占有比例最大，但這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市卻往往受到相當(dāng)嚴(yán)格的限制。事實(shí)上，以社會(huì)少數(shù)資產(chǎn)擁有者支撐起多數(shù)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)上市籌資，很顯然是不可能的，由此形成了中國(guó)股市十分獨(dú)特的現(xiàn)象：上市公司以中小企業(yè)為主，而且上市企業(yè)股份無法全流通。這是一個(gè)必然的結(jié)果。

正因?yàn)槿绱?，上市企業(yè)大股東中出現(xiàn)了社保機(jī)構(gòu)的影子，便成為非常重要的事件。北京金融街和天津港的年中報(bào)告則顯示，北京農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老辦公室和“蛇口社?！币约啊吧绫＞帧保ü烙?jì)是天津社保局）進(jìn)入十大股東名列，而且都是持有社會(huì)流通股，這對(duì)中國(guó)股市的后續(xù)影響非同小可。

這不太像是偶然事件。因?yàn)橐郧爱?dāng)局對(duì)社保資金入市有嚴(yán)格限制，事實(shí)上中國(guó)股市前十年從未有社保機(jī)構(gòu)公開直接投資股市。所以我們傾向認(rèn)為這是一個(gè)悄悄開始了的新政策。

問題是，這種政策為什么會(huì)悄悄進(jìn)行呢？相信答案有不少，其中最有說服力的恐怕是“政策需要”了。明乎其中道理，便可明白未來一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)應(yīng)該被看好的原因。

國(guó)有股流通和減持是中國(guó)股市的焦點(diǎn)問題，但它們是不同的概念。國(guó)有股流通，沒有大資金機(jī)構(gòu)的參與，實(shí)際效果等同于國(guó)有股凈減持。這些大資金機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)基金、社?；稹⑿磐泄竞豌y行，只有它們可以直接投資股市，國(guó)有股的流通才能平穩(wěn)進(jìn)行。所以國(guó)有股和法人股問題的解決，肯定是一個(gè)雙向的開放過程，即國(guó)有股法人股流通，和取消國(guó)有大機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入股市的過程必然同步或趨于同步。

A股價(jià)格偏高并非不正常

對(duì)比A股和H股的價(jià)格，是個(gè)有趣的事情。同一公司的A股價(jià)格高于H股三到五倍，很多分析家簡(jiǎn)單地認(rèn)為這和投資者對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)前景預(yù)期不同有關(guān)。然而如果衡量日本和香港，卻能發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰頹十年的日本，其股價(jià)普遍高于剛衰頹五年的香港。

事實(shí)上，股價(jià)的高低，和當(dāng)?shù)赝顿Y資金所得回報(bào)的“背景值”有關(guān)。這個(gè)背景值，很大程度上可以用利率來衡量。在這個(gè)問題上，中國(guó)和日本有很多相像之處。日本經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，是企業(yè)規(guī)模高速擴(kuò)張迅速占有市場(chǎng)。它的基礎(chǔ)是低利率和高儲(chǔ)蓄，高國(guó)民儲(chǔ)蓄率是企業(yè)高速擴(kuò)張的基礎(chǔ)之一。為了這個(gè)目標(biāo)，通產(chǎn)省多次否定提高日本國(guó)民社會(huì)保障待遇的計(jì)劃，使得國(guó)民為了日后生活安全，而不得不進(jìn)行儲(chǔ)蓄。

另外，日本大企業(yè)以家族為核心，追求企業(yè)高速擴(kuò)張，而較為忽視（和歐美比較）利潤(rùn)回報(bào)。這種文化被帶到股市中，必然促成股價(jià)偏高。

中國(guó)的上市公司并非以家族企業(yè)為主，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)文化中，同樣有追求企業(yè)規(guī)模的特點(diǎn)。企業(yè)的規(guī)模（而不是利潤(rùn)）決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的級(jí)別和待遇，使得中國(guó)企業(yè)同樣傾向擴(kuò)張規(guī)模。

這大概決定了中國(guó)股市的價(jià)格定位更接近日本，而不是歐美甚至香港。所以那種認(rèn)為中國(guó)股市四五十倍市盈率“不正常偏高”的論點(diǎn)，是套用了西方追求利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)文化的結(jié)果。

利潤(rùn)無疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，但在企業(yè)和政府關(guān)系過于密切的經(jīng)濟(jì)體制中，利潤(rùn)的追求往往被放在一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的背景中去考慮，迫使整個(gè)社會(huì)的投資回報(bào)預(yù)期降低。這個(gè)“背景值”的降低，也必然迫使股票市場(chǎng)中的價(jià)格上升。這大概可以說明為什么日本、德國(guó)的股市價(jià)格更高的原因。

從這個(gè)角度上去分析，中國(guó)股市的價(jià)格定位，也就比較明了了。