7月中國大部分地區(qū)出現(xiàn)酷熱天氣，但滬深股市卻持續(xù)陰涼，到月底深滬兩市的指數(shù)，已經(jīng)回到6月下旬行情開始后形成的缺口，很明顯是要補(bǔ)上這個上升缺口了。A股上市公司開始公布年中報告，最值得注意的是，有好幾個上市公司的大股東名錄中，發(fā)現(xiàn)了以前罕見的社會保障部門的蹤影。這不像是偶然現(xiàn)象，其趨勢對A股市場后市非常重要。

社保資金直接入市有跡象

中國的國情，全社會資產(chǎn)中，國有機(jī)構(gòu)尤其是國有金融機(jī)構(gòu)占有比例最大，但這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市卻往往受到相當(dāng)嚴(yán)格的限制。事實(shí)上，以社會少數(shù)資產(chǎn)擁有者支撐起多數(shù)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)上市籌資，很顯然是不可能的，由此形成了中國股市十分獨(dú)特的現(xiàn)象：上市公司以中小企業(yè)為主，而且上市企業(yè)股份無法全流通。這是一個必然的結(jié)果。

正因?yàn)槿绱?，上市企業(yè)大股東中出現(xiàn)了社保機(jī)構(gòu)的影子，便成為非常重要的事件。北京金融街和天津港的年中報告則顯示，北京農(nóng)村社會養(yǎng)老辦公室和“蛇口社保”以及“社保局”（估計是天津社保局）進(jìn)入十大股東名列，而且都是持有社會流通股，這對中國股市的后續(xù)影響非同小可。

這不太像是偶然事件。因?yàn)橐郧爱?dāng)局對社保資金入市有嚴(yán)格限制，事實(shí)上中國股市前十年從未有社保機(jī)構(gòu)公開直接投資股市。所以我們傾向認(rèn)為這是一個悄悄開始了的新政策。

問題是，這種政策為什么會悄悄進(jìn)行呢？相信答案有不少，其中最有說服力的恐怕是“政策需要”了。明乎其中道理，便可明白未來一段時間內(nèi)，A股市場應(yīng)該被看好的原因。

國有股流通和減持是中國股市的焦點(diǎn)問題，但它們是不同的概念。國有股流通，沒有大資金機(jī)構(gòu)的參與，實(shí)際效果等同于國有股凈減持。這些大資金機(jī)構(gòu)包括保險基金、社?；?、信托公司和銀行，只有它們可以直接投資股市，國有股的流通才能平穩(wěn)進(jìn)行。所以國有股和法人股問題的解決，肯定是一個雙向的開放過程，即國有股法人股流通，和取消國有大機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入股市的過程必然同步或趨于同步。

A股價格偏高并非不正常

對比A股和H股的價格，是個有趣的事情。同一公司的A股價格高于H股三到五倍，很多分析家簡單地認(rèn)為這和投資者對企業(yè)增長前景預(yù)期不同有關(guān)。然而如果衡量日本和香港，卻能發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰頹十年的日本，其股價普遍高于剛衰頹五年的香港。

事實(shí)上，股價的高低，和當(dāng)?shù)赝顿Y資金所得回報的“背景值”有關(guān)。這個背景值，很大程度上可以用利率來衡量。在這個問題上，中國和日本有很多相像之處。日本經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，是企業(yè)規(guī)模高速擴(kuò)張迅速占有市場。它的基礎(chǔ)是低利率和高儲蓄，高國民儲蓄率是企業(yè)高速擴(kuò)張的基礎(chǔ)之一。為了這個目標(biāo)，通產(chǎn)省多次否定提高日本國民社會保障待遇的計劃，使得國民為了日后生活安全，而不得不進(jìn)行儲蓄。

另外，日本大企業(yè)以家族為核心，追求企業(yè)高速擴(kuò)張，而較為忽視（和歐美比較）利潤回報。這種文化被帶到股市中，必然促成股價偏高。

中國的上市公司并非以家族企業(yè)為主，但中國經(jīng)濟(jì)文化中，同樣有追求企業(yè)規(guī)模的特點(diǎn)。企業(yè)的規(guī)模（而不是利潤）決定了企業(yè)經(jīng)營者的級別和待遇，使得中國企業(yè)同樣傾向擴(kuò)張規(guī)模。

這大概決定了中國股市的價格定位更接近日本，而不是歐美甚至香港。所以那種認(rèn)為中國股市四五十倍市盈率“不正常偏高”的論點(diǎn)，是套用了西方追求利潤的經(jīng)濟(jì)文化的結(jié)果。

利潤無疑是市場經(jīng)濟(jì)的核心，但在企業(yè)和政府關(guān)系過于密切的經(jīng)濟(jì)體制中，利潤的追求往往被放在一個更為長遠(yuǎn)的背景中去考慮，迫使整個社會的投資回報預(yù)期降低。這個“背景值”的降低，也必然迫使股票市場中的價格上升。這大概可以說明為什么日本、德國的股市價格更高的原因。

從這個角度上去分析，中國股市的價格定位，也就比較明了了。