2002年6月中旬，拿到國家質(zhì)檢總局轉(zhuǎn)基因大豆進(jìn)口許可證的第一船進(jìn)口大豆運(yùn)抵中國港口。這表明自今年1月《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》實(shí)施細(xì)則和國家質(zhì)檢總局《出入境糧食和飼料檢驗(yàn)檢疫管理辦法》出臺，大豆進(jìn)口在暫停數(shù)月后，最終得以恢復(fù)。

圍繞著大豆進(jìn)口的暫停和恢復(fù)，大豆期貨市場不久前剛剛上演了一場白熱化的多空對決，從而造就了大連商品交易所乃至期貨交易史上的奇觀：6月初剛剛摘牌的大連大豆期貨5月合約（S205合約）創(chuàng)下了76.5萬噸的巨量實(shí)物交割。這個數(shù)字極為驚人，因?yàn)榘凑?月合約最終交割結(jié)算價2244元計(jì)算，多方為了接下這76.5萬噸大豆，至少動用資金16億元——對于全年資金量僅為50億元的市場來說，這占用了相當(dāng)于市場三分之一的資金量。

大連商品交易所除宣布此次交易“順利交割”外，并未對市場未來的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表進(jìn)一步評論。而在一些業(yè)內(nèi)專家人士看來，巨量交割很可能在大豆期貨接下來的幾個合約中重演。這一輪期貨交易中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)并沒有隨著巨量交割完全釋放。

大連大豆是中國目前為數(shù)不多的期貨交易品種之一，交易量占到了全國期貨交易量的60％。其國際上的地位也不可小覷。2001年大連商品交易所大豆期貨交易量已是美國芝加哥期貨交易的1/4，占據(jù)了全球第二大大豆期貨交易所的位置。

第一個回合

大豆又稱黃豆，主要用途是榨油和生產(chǎn)做飼料用的豆粕。中國是大豆傳統(tǒng)生產(chǎn)大國，由于播種面積和單產(chǎn)難以提高，中國大豆年產(chǎn)量一直徘徊在1600萬噸左右。在20世紀(jì)90年代以前，中國大豆消費(fèi)量急升，大豆進(jìn)口量從90年代初的十幾萬噸暴增到2000年的1394萬噸。進(jìn)口大豆出油率高，基本上占領(lǐng)了南方市場，“國產(chǎn)大豆過不了長江，甚至過不了黃河”。大連市場上的大豆價格也從每噸3000多元一路跌到1800元左右。

在主要的大豆生產(chǎn)國中，中國大豆屬非轉(zhuǎn)基因大豆，美國、阿根廷為轉(zhuǎn)基因大豆，巴西雖然政策上限制生產(chǎn)轉(zhuǎn)基因大豆，但農(nóng)民大量私下種植。因此進(jìn)口大豆和國產(chǎn)大豆的區(qū)別，實(shí)際上又成了轉(zhuǎn)基因大豆和非轉(zhuǎn)基因大豆的區(qū)別。包括歐盟在內(nèi)的許多國家對轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品加以限制，包括一度暫停轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的種植和銷售，以及要求在轉(zhuǎn)基因食品上加注標(biāo)識。

2001年6月6日，國家正式公布了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》。這一重大政策變化馬上成為期貨市場重大題材。

大豆期貨多空雙方對國家轉(zhuǎn)基因政策有截然相反的理解。多方認(rèn)為，國家的轉(zhuǎn)基因政策，說明今后轉(zhuǎn)基因大豆的進(jìn)口將受到一定的限制，國內(nèi)大豆價格將因此上漲；空方則認(rèn)為，由于國內(nèi)供需之間存在巨大的缺口，轉(zhuǎn)基因大豆的進(jìn)口趨勢將不可逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)大豆價格仍將下跌。巨大的分歧使多空雙方圍繞政策變動展開了幾番較量。

第一個回合發(fā)生在2001年9月合約上。從2001年4月到6月5日，多方將期貨價格從1900點(diǎn)（點(diǎn)數(shù)代表每噸大豆的價格，1900點(diǎn)即每噸大豆1900元）拉到了2088點(diǎn)。6月6日轉(zhuǎn)基因條例公布后，又接連漲停，一直漲到2200點(diǎn)，累計(jì)升幅超過15％（由于期貨交易實(shí)行保證金交易制度，按客戶需繳納的8％的保證金計(jì)算，多方獲利已超過200％）。隨后，空頭借助現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，又將價格打壓至最后交易日的1872點(diǎn)。進(jìn)入最后交割后，9月合約交割量達(dá)到181670噸，正常年份的交割量已經(jīng)翻了一番。

自2001年12月開始，國家根據(jù)轉(zhuǎn)基因條例制定的實(shí)施細(xì)則陸續(xù)出臺。12月14日，質(zhì)檢總局頒布了《出入境糧食和飼料檢驗(yàn)檢疫管理辦法》，自2002年3月1日起實(shí)施；2002年1月5日農(nóng)業(yè)部公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進(jìn)口安全管理辦法》；1月7日公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識管理辦法》；1月8日公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法》，并于3月20日同時實(shí)施。

根據(jù)新規(guī)定，境外公司向中國出口轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，需要向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理辦公室申請生物安全證明，有關(guān)部門在270天內(nèi)審批。在此，質(zhì)檢總局是否批準(zhǔn)檢驗(yàn)申請十分關(guān)鍵。檢驗(yàn)檢疫不合格，將作退回、銷毀處理。另外，對于進(jìn)口發(fā)生數(shù)量前后差異過大、變更輸出國家和入境口岸的大豆，要求重新辦理檢疫許可，加大了糧食貿(mào)易商實(shí)際操作中的難度。

新一輪逼空

新的政策在引發(fā)大豆期貨戰(zhàn)的同時，也對中國大豆市場的供求發(fā)生了真實(shí)影響。限制大豆進(jìn)口有利于大豆生產(chǎn)者，但會對消費(fèi)者帶來不利的影響。2001年底，國務(wù)院政研室的一位研究員遞交了一份報(bào)告，提出如果限制大豆進(jìn)口，會引發(fā)榨油企業(yè)、飼料加工業(yè)成本提高，致使價格上漲。而飼料成本的上漲又會造成肉蛋奶等一系列農(nóng)副產(chǎn)品的價格上揚(yáng)，引發(fā)通貨膨脹，因此不應(yīng)該限制大豆的進(jìn)口。反之，應(yīng)該大量進(jìn)口大豆，讓東南沿海地區(qū)的榨油企業(yè)降低成本，發(fā)展成為大豆加工基地，然后進(jìn)行出口。這份報(bào)告得到了高層的關(guān)注。

今年3月，美國總統(tǒng)布什在訪華期間也就中國放寬大豆進(jìn)口一事做出了各種努力。由于中美雙方的協(xié)調(diào)，2002年3月，農(nóng)業(yè)部宣布給予境外公司九個月的寬限期。在寬限期內(nèi)，境外公司可向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理辦公室申請“臨時證明”代替安全證書，審批時間也從270天縮短到30天。

由于農(nóng)業(yè)部轉(zhuǎn)基因條例實(shí)施細(xì)則有了寬限期，質(zhì)檢總局簽發(fā)的轉(zhuǎn)基因大豆進(jìn)口許可證，就成了寬限期內(nèi)影響大豆進(jìn)口最主要的因素。質(zhì)檢總局的《出入境糧食和飼料檢驗(yàn)檢疫管理辦法》，自2002年3月1日起實(shí)施。按照有關(guān)規(guī)定，第一批進(jìn)口許可證在4月底發(fā)放，有效期為兩個月。因此，中國3、4、5月的大豆進(jìn)口實(shí)際上已經(jīng)中斷。

大豆現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，為多方發(fā)動新一輪逼空行情創(chuàng)造了條件。

5月合約很快突破了2200點(diǎn)。但令人驚訝的是，進(jìn)入5月交割月以后，5月合約的持倉依然保持在16萬手。按照大連交易所的規(guī)定，交割月交易保證金比例最高將達(dá)到50％，這對多空雙方資金壓力都非常之大。然而多空雙方仍不愿或難以平倉，直到最后竟進(jìn)行了巨量的實(shí)物交割：對于空方來說，他們最后要拿出16萬手（相當(dāng)于76.5萬噸大豆）的倉單，而多方則必須拿出16億元的資金，接下這筆實(shí)物，以完成交割。

“我們幫助農(nóng)民賣了70多萬噸大豆”

在期貨市場上，實(shí)物交割是最后但不是通常采用的結(jié)算辦法。一般說來，期貨市場中的交易最后只有1％至3％最終以實(shí)物形式交割。大連商品交易所成立十年來，交割量與合約總量的比率也始終維持在5％左右，而此次大連大豆5月合約的這一比率達(dá)到了空前的50％，很難理解為正常交易的結(jié)果。

盡管如此，試圖對此異常事件作正常解讀的亦不乏其人。

大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰告訴《財(cái)經(jīng)》，“從目前的各種指標(biāo)和數(shù)據(jù)看，這次交割是正常的，交割量的大小并不意味著市場有風(fēng)險(xiǎn)?！敝煊癯皆谥袊谪浗缑罎L打多年，熟諳業(yè)界歷史。他曾在原商業(yè)部任職，擔(dān)任過全國糧食批發(fā)市場管理辦公室主任。1989年朱在芝加哥期貨交易所（CBOT）學(xué)習(xí)了一年，1990年參與起草全國八大市場的規(guī)則，1992年底進(jìn)入中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，1996年擔(dān)任大連商品交易所副總經(jīng)理，1999年被任命為黨委書記兼總經(jīng)理。

“大連交易所經(jīng)此一役，可謂‘九死一生，脫胎換骨’。”朱玉辰表示，“我認(rèn)為期貨交易所應(yīng)該經(jīng)歷大的交易量、交割量、持倉量三關(guān)，就像是一艘船正在從淺水往深水走，水深流速慢，穩(wěn)定性就好。期貨市場也是這樣，只有盤子大了，市場才穩(wěn)定?！?/p>

中國期貨協(xié)會會長、中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司董事長田源也表示，雖然期貨市場的交割量大并不經(jīng)濟(jì)，但是由于我國的現(xiàn)貨市場太不規(guī)范，期貨交易所變成了信用的代名詞，因此我國期貨市場在現(xiàn)階段承擔(dān)現(xiàn)貨市場的任務(wù)，肯定比國外成熟的期貨市場要多。在國外，期貨市場是純粹的金融市場，基本上不發(fā)揮現(xiàn)貨市場的任務(wù)。

大連大豆5月合約交割完之后，一位中央領(lǐng)導(dǎo)在視察大連商品交易所的時候?qū)ｉT提出這樣一個問題：“你們?yōu)檗r(nóng)民做出了什么貢獻(xiàn)？”朱玉辰的回答是：“我們幫助農(nóng)民賣了70多萬噸的大豆。”

“這種結(jié)果有點(diǎn)歪打正著的意思。”朱玉辰解釋說。

天價交易費(fèi)用

然而，期貨市場承擔(dān)現(xiàn)貨市場的任務(wù)，交易費(fèi)用是相當(dāng)高昂的。進(jìn)行實(shí)物交割必須要付出交割費(fèi)用，包括倉儲費(fèi)、倉單注冊費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等。比如說大連并不需要這么多國產(chǎn)大豆，將大豆大量運(yùn)到交易所交割，本身就是社會資源的浪費(fèi)。

76.5萬噸大豆在期貨市場進(jìn)行實(shí)物交割，占用交割資金高達(dá)16億元。此外，根據(jù)交易所交割方面的規(guī)定，還有相當(dāng)可觀的管理費(fèi)用：鐵路運(yùn)輸大豆的入庫費(fèi)用為25元/噸，出庫費(fèi)用為27元/噸，76.5萬噸大豆的出入庫費(fèi)用就高達(dá)4160萬元。此外，巨量交割之后，由于倉單仍然滯留在交割倉庫之中，產(chǎn)生的潛在費(fèi)用也不可小視。交割倉庫的大豆儲存費(fèi)為每天0.6元/噸，76.5萬噸存放一個月的費(fèi)用就高達(dá)1440萬元，而按當(dāng)前銀行貸款年利率5.58％計(jì)算出的每月資金成本也達(dá)790萬元。

巨量的實(shí)物交割除了資金成本很高，也會引發(fā)市場價格的扭曲。大連大豆5月合約交割之后遺留的80余萬噸的倉單，對大連大豆期價的上漲產(chǎn)生了非常大的壓制作用，不僅與芝加哥期貨交易所大豆價格的走勢產(chǎn)生了背離，也一定程度上與基本面發(fā)生了偏離。

今年5月之后，芝加哥期貨交易所的大豆價格走出了穩(wěn)步上升的行情，期價由460美分上漲至600美分。同時，南美局勢動蕩導(dǎo)致出口受阻，也在一定程度上推動了價格的上揚(yáng)。期價創(chuàng)出了三年以來的新高。

然而，大連大豆市場的走勢卻并沒有走出同步上漲的格局。大連大豆7月合約自5月之后，始終無法突破2100的壓力，6月下旬更是下跌至2020，持倉量也從30萬手以上減少至2萬手。而同期，進(jìn)口大豆受轉(zhuǎn)基因條例的影響幾乎停滯，國內(nèi)現(xiàn)貨大豆價格也大幅上漲，加之芝加哥期貨交易所大豆價格的相對強(qiáng)勢，從各方面看都理應(yīng)支持大豆期貨價格的上揚(yáng)。然而，7月大豆背離基本面的走勢，顯然是直接受到了80余萬噸倉單的影響，并沒有反映國內(nèi)大豆的供求關(guān)系，而是真實(shí)地反映了大豆倉單的供求關(guān)系。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，用于交割的幾十萬噸大豆如果不能很快地被現(xiàn)貨市場消化，而是以倉單抵押保證金的方式繼續(xù)滯留在期貨市場上，那么交易風(fēng)險(xiǎn)就沒有完全得到釋放，大豆期貨交易如果因此萎縮，那將是最壞的局面。

倉單之謎

一場惡戰(zhàn)最終以現(xiàn)貨交割的形式了結(jié)，出乎多數(shù)人的預(yù)料。根據(jù)朱玉辰的估計(jì)，在這次5月合約的交易上，多空雙方都沒有賺到錢，也都沒有賠錢：空方交了現(xiàn)貨，賬上沒有虧損；多方買了現(xiàn)貨，由于現(xiàn)貨價格此后呈上揚(yáng)趨勢，同樣沒有虧錢。

但是表示不滿的是多方?！拔覀兠髅骺磳α诵星?，本應(yīng)該大賺一筆的，但是因?yàn)榭辗降膼盒越桓?，讓我沒有賺到錢?！币晃徊辉竿嘎渡矸莸亩喾酵顿Y者這樣說。

中國期貨業(yè)協(xié)會副會長、金鵬國際期貨有限公司董事長常清認(rèn)為，我國期貨市場的現(xiàn)貨交割體制還很不完善。東北地區(qū)是我國大豆的主要產(chǎn)區(qū)，其中食用大豆供全國消費(fèi)，尤其是沿海地區(qū)的需求量較大；用于油脂加工的大豆多銷往山東等相關(guān)加工工廠密集的地區(qū)。但目前我國的期貨交割倉庫全部集中在大連，實(shí)物交割后運(yùn)往主銷區(qū)的相關(guān)費(fèi)用無疑提高了大豆成本，抑制了大連以外的買入保值者參與期貨交易的積極性，影響了正常的供求關(guān)系，致使出現(xiàn)期貨價格低于現(xiàn)貨價格的倒掛現(xiàn)象。

與此同時，由于買家的交割成本不但高于現(xiàn)貨市場的買入成本，也高于賣家，因此造成我國期貨市場上沒有買入保值者，這就容易造成價格超跌。

“從理論上講，如果多方不接貨，只要有10萬噸倉單，就可以把盤子砸成‘0’，”常清說，“在美國，如果出現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上高買、到期貨市場上低賣的情況，監(jiān)管部門可以認(rèn)定這種行為屬于惡性交割，這是違法的?！?/p>

多頭正是因此無法理解大連大豆在最后交割時出現(xiàn)的近80萬噸倉單。

“當(dāng)時的現(xiàn)貨市場價格為2200元左右，而大部分空頭是在1900元左右建的倉，他們?yōu)榱私桓睿瑥默F(xiàn)貨市場上大量高價買入現(xiàn)貨，再到期貨市場上交割?！币晃黄谪浗?jīng)紀(jì)人解釋說，“空方希望籌集巨量的倉單來交割，如果這個時候多方資金不夠充足，接不下貨來，多方就會不斷平倉，價格也就會不斷下跌，跌得越多，空方賺得也越多；同理，多頭在最后幾個交易日里還在努力拉升，價格還在持續(xù)上漲，這說明多方并不相信有那么多的現(xiàn)貨可用來交割，他們試圖在空頭虛盤上盈利，只是最后一天才發(fā)現(xiàn)中了埋伏。”

“做期貨交易的人風(fēng)險(xiǎn)意識都非常強(qiáng)，多頭事先肯定去大連調(diào)查過庫存和現(xiàn)貨供應(yīng)情況，犯這樣低級的錯誤難以理解?！币晃煌顿Y者分析說，一個火車車皮可以裝60噸大豆，一個專列60節(jié)車，可以運(yùn)輸3600噸大豆，76.5萬噸的大豆如果用火車來運(yùn)輸，需要212.5個專列；如果用汽車運(yùn)輸，一輛汽車載重不過10噸、20噸，這個數(shù)字就更為驚人。

因此，多頭開始懷疑倉單的真空性，并專門去大連調(diào)查交割的真實(shí)情況，但除了看到“大連的倉庫里玉米、小麥都沒有了，全部堆滿了大豆”，也拿不出確實(shí)的證據(jù)。

朱玉辰表示，這么多的大豆不是一下子冒出來的，“到5月21日最后交易日結(jié)束時，賣方倉單已經(jīng)收到了50多萬噸，同時還有很多豆子已經(jīng)運(yùn)到大連，等待入庫。買方的資金也已經(jīng)到了70％?！贬槍}單的真實(shí)性，朱玉辰解釋說：“做期貨的人都很精，他們對于大連幾十個交割倉庫的情況都非常了解，我現(xiàn)在讓準(zhǔn)備提走現(xiàn)貨的人隨便挑庫，認(rèn)為哪個庫有問題，就可以去那個庫提貨。”

然而多方并不肯輕易相信。“幾十萬噸的大豆不可能都提走，能夠在現(xiàn)貨市場上消化的肯定只是一小部分，這樣的話根本無法搞清楚有沒有假倉單?！蹦俏徊辉竿嘎渡矸莸亩喾酵顿Y者說?！按筮B作為東北的倉儲中心，肯定能儲存80萬噸豆子，但是想把這幾十萬噸的豆子都搬一搬，重新統(tǒng)計(jì)一下，成本可就太高了。而且根本無法區(qū)分哪些是國家的儲備糧，哪些是交易所用來交割的豆子。”

朱玉辰則表示：“國家儲備糧未經(jīng)允許進(jìn)入期貨市場是違法的，因此進(jìn)入交易所交割倉庫的大豆都必須有合法的手續(xù)。如果我看不到合法的手續(xù)，我不可能給他出具倉單。但是，這個我所看到的手續(xù)是不是倒了幾道手之后的結(jié)果，我沒有權(quán)力也沒有義務(wù)去調(diào)查?！?/p>

倉單的真?zhèn)沃荒艽嬉?，然而對于此輪行情，大連商品交易所是否進(jìn)行了行政干預(yù)的爭論還在繼續(xù)。期貨業(yè)協(xié)會副會長、金鵬國際期貨有限公司董事長常清認(rèn)為，造成期貨業(yè)以往風(fēng)險(xiǎn)的主要原因一是交易所限制交易、限制交割；二是交易所出臺臨時措施，調(diào)控價格。“這次5月合約的交易過程中，大連交易所沒有出臺任何臨時性的措施，這是市場進(jìn)步的表現(xiàn)?！?/p>

盡管如此，仍有多方投資者表示，在5月21日最后交易日的前一天，他們接到了來自大連商品交易所的電話，言語間多方覺察到交易所希望他們趕快平倉出局。第二天，5月大豆合約的價格就來了一個大跳水，一下子跌去了100多個點(diǎn)?！敖灰姿@次雖然沒有出政策，但是這種由交易所出面打的電話雖然表面上看是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上會給市場造成一種印象，就是交易所在要求多方出局，這是不公平的?！睂Υ?，朱玉辰?jīng)]有直接回答，但是堅(jiān)稱在5月合約的交易過程中“沒給會員開過會，也沒出過任何政策?！?/p>

大連大豆5月合約巨量交割，客觀上使期貨市場發(fā)揮了現(xiàn)貨市場功能。一位業(yè)內(nèi)人士對此拋出了一連串疑問：這是不是意味著期貨市場的發(fā)展基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場尚不完善？是不是應(yīng)該在建立了完整的現(xiàn)貨市場信用機(jī)制和交易體系之后，再在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)發(fā)展期貨市場，讓期貨市場充分發(fā)揮其特有的功能，成為一個真正有效的金融市場？

尾聲

5月風(fēng)波之后，大連大豆7月合約也已順利過關(guān)。

7月18日，大連商品交易所出臺了一個新規(guī)定，要求所有會員單位把持倉超過400手和一次調(diào)撥資金超過200萬元的客戶名單上報(bào)。交易所方面的解釋是要備案，便于控制風(fēng)險(xiǎn)，防止大戶操縱。規(guī)定出臺當(dāng)天市場跌停。有跡象表明：9月和11月合約的倉單非常多——一位來自西南的大戶已經(jīng)表示，9月和11月都要大打一場。