資產(chǎn)管理又稱財產(chǎn)管理，指財產(chǎn)所有人將其固有的財產(chǎn)委付與專業(yè)化的投資理財機構(gòu)，由后者以投資于有價證券、實業(yè)等方式進行管理和運用，從而使得財產(chǎn)保值、增值的行為?，F(xiàn)代的資產(chǎn)管理機構(gòu)，以其專業(yè)的金融知識和熟捻的投資技巧，加強了想要實現(xiàn)利潤最大化又要規(guī)避風險的投資人對資產(chǎn)管理機構(gòu)的依賴；而且對整個社會的資金融通起到了潤滑劑的作用，促進了財產(chǎn)的最大化利用。資產(chǎn)管理機構(gòu)自然而然就成為金融市場上舉足輕重的中堅力量。

一、資產(chǎn)管理機構(gòu)的組織形式

廣義上的資產(chǎn)管理機構(gòu)可以采取各種各樣的組織形式，這取決于投資人委付財產(chǎn)的方式：

（1）如果投資人采取信托或委托代理的形式將自己的財產(chǎn)交由他人管理，那么專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司將是投資人理想的選擇。投資人交付與此種機構(gòu)的財產(chǎn)可以是金錢、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、債權(quán)或知識產(chǎn)權(quán)等。而此種資產(chǎn)管理機構(gòu)將投資人的財產(chǎn)通過投資組合實現(xiàn)利潤。

（2）投資人也可以通過購買公司優(yōu)先股股票或公司債券的方式以實現(xiàn)資產(chǎn)增值的目的。此時，持有優(yōu)先股股票或債券的投資人不必操心公司的經(jīng)營管理，但卻可以“坐享其成”。這里，一般的公司，無論是從事實業(yè)、貿(mào)易、金融還是服務(wù)行業(yè)，都可以扮演資產(chǎn)管理人的角色。

（3）另外，有限合伙企業(yè)也可作為資產(chǎn)管理機構(gòu)接受投資人的財產(chǎn)加以管理。其中，投資人作為有限合伙人不參與企業(yè)的事務(wù)管理，只分享收益。事實上，在公司制深入人心的今天，有限合伙仍能保持其盎然的生命力，足以證明它對投資人的重大意義。

從以上可以看出，廣義上的資產(chǎn)管理機構(gòu)是多樣化的。除了銀行和非銀行金融機構(gòu)，其他任何以營利為目的的企業(yè)實體都可以作為資產(chǎn)管理機構(gòu)擔負起管理和運作他人財產(chǎn)的重任。

和傳統(tǒng)的公司與合伙相比，金融機構(gòu)作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，在中國尚處于新興發(fā)展階段，其業(yè)務(wù)操作與機構(gòu)設(shè)置的監(jiān)管不很成熟；而且因為其從事的業(yè)務(wù)屬金融領(lǐng)域，牽涉到“信用”，復(fù)雜性更是可見一斑；又由于資產(chǎn)證券化的趨勢和資本市場的興起，作為專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)的各類金融機構(gòu)已在資產(chǎn)管理業(yè)中起著越來越重要的作用。因此，本文將把重點放在上述資產(chǎn)管理機構(gòu)中的第一類：銀行和非銀行金融機構(gòu)及其他從事資產(chǎn)管理金融業(yè)務(wù)的非金融機構(gòu)。這一類資產(chǎn)管理機構(gòu)在目前的中國既是欣欣向榮、潛力無窮的企業(yè)，又是監(jiān)管體制中問題眾多亟待完善的環(huán)節(jié)。

二、對世界主要市場經(jīng)濟國家資產(chǎn)管理機構(gòu)的考察

委托專門的資產(chǎn)管理機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，主要采用信托和代理的法律形式。而在這兩者當中，信托在西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家無疑占主導地位。信托制度起源于英國，資產(chǎn)管理通過信托這一形式，在美、英、日資本主義國家展示著巨大的生命力。

（一）美國的資產(chǎn)管理機構(gòu)

1.銀行

與大多數(shù)發(fā)達國家一樣，美國的銀行業(yè)經(jīng)歷了從兼業(yè)—分業(yè)—兼業(yè)的過程。現(xiàn)在，以信托形式進行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)幾乎為美國商業(yè)銀行尤其是大商業(yè)銀行所壟斷，由商業(yè)銀行信托部兼營。據(jù)統(tǒng)計，信托財產(chǎn)占全美商業(yè)銀行總資產(chǎn)的41.5%，說明信托業(yè)務(wù)已成為美國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的一個重要組成部分。美國約有14000多家銀行，其中約有4200家銀行兼營信托業(yè)務(wù)，他們管理著全美信托資產(chǎn)的17%。凡是規(guī)模較大的商業(yè)銀行都設(shè)有信托部。

雖然美國資產(chǎn)管理中的信托業(yè)務(wù)多由銀行兼營，但信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)在銀行內(nèi)部是嚴格地按職責進行分工的，即進行分別管理、分別核算，信托投資收益實績分紅。同時還禁止參加銀行工作的人員擔任受托人，并對信托從業(yè)人員進行從業(yè)的嚴格管理，這些都成為美國信托業(yè)的特點。

2.專業(yè)信托機構(gòu)

雖然美國的商業(yè)銀行幾乎壟斷了信托式的資產(chǎn)管理業(yè)，但仍存在著為數(shù)不多的專業(yè)信托公司。雖然專業(yè)的信托機構(gòu)要想取代銀行信托部的壟斷地位還有很長的一段路要走，但是商業(yè)銀行信托部的主導地位確實受到其嚴峻的挑戰(zhàn)。1988年，銀行占有信托市場44%的份額，到1993年，信托業(yè)務(wù)的市場分割比例為：銀行占42%，信托公司占9%，其他機構(gòu)（如律師）為40.7%①。美國的信托公司與銀行在業(yè)務(wù)上區(qū)別很小，信托公司與銀行擁有同等的地位，只要符合一定條件、完成一定手續(xù)，都可以成為聯(lián)邦儲備體系的成員。

但是由于這些專業(yè)的信托機構(gòu)在銷售網(wǎng)絡(luò)方面不像銀行那樣擁有眾多的分支機構(gòu)，難以達到商業(yè)銀行的規(guī)模經(jīng)營，因此在美國的資產(chǎn)管理業(yè)中其地位遠不及銀行突出。

3.其他金融機構(gòu)

其他金融機構(gòu)主要有：為企業(yè)服務(wù)的銷售金融公司、商業(yè)金融公司，為個人服務(wù)的養(yǎng)老基金和個人信托公司。其中后兩者與個人投資者密切相關(guān)。養(yǎng)老基金的組織者主要是各產(chǎn)業(yè)部門的工會，其資金來源由各企業(yè)的雇主和雇員共同解決。

個人信托公司主要從事生者信托和遺囑信托的業(yè)務(wù)。實際上，這兩種業(yè)務(wù)往往是結(jié)合的，如委托人可以委托個人信托公司將一定數(shù)額的投資收入，在他活著的時候付給他本人，在他死去的時候，付給他的遺孀。

（二）日本的資產(chǎn)管理機構(gòu)

在日本，信托銀行是最主要的財產(chǎn)管理機構(gòu)。日本的信托業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)實行更嚴格的分業(yè)經(jīng)營，除7家信托銀行和3家商業(yè)銀行外，其他機構(gòu)都不經(jīng)營信托業(yè)務(wù)；而兼營銀行業(yè)務(wù)的信托銀行也限于以信托為主體，銀行業(yè)務(wù)只能在與信托有關(guān)的范圍內(nèi)進行。日本信托銀行更多傾向于發(fā)揮其長期融資的職能。早在40年代，日本金融制度調(diào)查會就有預(yù)見性地提出，在信托業(yè)中建立起能發(fā)揮“綜合性財務(wù)服務(wù)機構(gòu)職能”的業(yè)務(wù)體制。因此，在信托銀行的業(yè)務(wù)中，年金信托、動產(chǎn)信托、土地信托、職工持股信托、代理有價證券業(yè)務(wù)及投資管理等具有財務(wù)管理職能的金融信托業(yè)務(wù)不斷得到開發(fā)。而信托銀行吸收的資金主要用于長期設(shè)備貸款和有價證券投資。

日本有專門的投資信托公司（基金管理公司）。20世紀60年代以前，證券公司兼營證券投資信托業(yè)務(wù)，但是為了維護信托財產(chǎn)運用的獨立性，1960年以后，證券投資信托業(yè)務(wù)從證券公司中分離出來，轉(zhuǎn)到投資信托公司手中?，F(xiàn)在日本有44家投資信托公司（基金管理公司），但是，大和、野村、日興、和山一這四大投資信托公司的基金資產(chǎn)占全部基金資產(chǎn)的70%以上②。他們通過與委托公司訂立信托契約并發(fā)行受益證券以出售受益證券的方式從投資者那里籌集資本。

（三）英國的資產(chǎn)管理機構(gòu)

英國從事資產(chǎn)管理的機構(gòu)有銀行體系內(nèi)的信托儲蓄銀行，也有銀行體系外的投資信托公司、單位信托公司、保險公司及養(yǎng)老基金組織等。這些金融機構(gòu)在資本市場上異?；钴S，發(fā)展了各種融資渠道，使全社會的資源得以充分利用。

三、我國目前的資產(chǎn)管理機構(gòu)

目前，國內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)大體上可以分為銀行、非銀行金融機構(gòu)以及其他名目繁多的非金融機構(gòu)。

（一）銀行

在我國的金融體系中，銀行、證券、信托、保險實行分業(yè)經(jīng)營。1995年5月10日頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》即對銀行業(yè)與信托業(yè)的分業(yè)經(jīng)營做出了明確的規(guī)定。因此目前我國的商業(yè)銀行不允許從事信托形式的代客理財業(yè)務(wù)。

但是，中國銀行由于其在外匯市場上的獨一無二的地位，因此可以以自己的名義從事代客外匯資金業(yè)務(wù)，為投資者提供其財產(chǎn)在國際金融市場上的保值、增值服務(wù)。例如，在變化莫測的國際金融市場上，企業(yè)的外匯資產(chǎn)面臨著巨大的風險，中國銀行的“代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”應(yīng)用各種外匯買賣的金融工具，或利用買賣債券、結(jié)構(gòu)性存款以及各種衍生金融組合產(chǎn)品，幫助企業(yè)降低金融資產(chǎn)的金融風險、增加投資收益。又例如，中國銀行的“代客債務(wù)風險管理業(yè)務(wù)”，可以幫助債務(wù)人避免或減少因國際市場上利率和匯率的劇烈波動，對其中長期外債造成還債成本上升的風險。另外，“代客外匯買賣業(yè)務(wù)”為投資人進行外匯保值提供了一個較為可靠的方法。

其他商業(yè)銀行仍然不能從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。所以，銀行在我國的資產(chǎn)管理業(yè)中終究只占很小的比例。在中國的資產(chǎn)管理業(yè)中占主導地位的是非銀行金融機構(gòu)。

（二）信托投資公司

信托投資公司是我國非銀行金融機構(gòu)中除保險業(yè)以外歷史最長、資產(chǎn)額較大的機構(gòu)，在我國的資產(chǎn)管理業(yè)中占據(jù)首要地位。

信托投資公司在其發(fā)展過程中曾出現(xiàn)了機構(gòu)發(fā)展過猛、轉(zhuǎn)移銀行信貸資金、沖擊信貸收支平衡、擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模、違章亂紀、管理混亂等許多問題，其中有些問題延續(xù)至今，產(chǎn)生了嚴重的不良后果。因此，1982年、1985年、1988年對信托投資公司進行了三次大的清理整頓，撤并了大量機構(gòu)，到1991年減少到376家。1993年以來，繼續(xù)清理、精簡。1994年撤并了越權(quán)批設(shè)的信托投資公司分支機構(gòu)，1995年進行了銀行與所屬信托投資公司的脫鉤，1999年開始了徹底的整頓，使信托投資公司數(shù)量大幅下降。

在清理機構(gòu)的同時，信托投資公司的經(jīng)營管理體制逐步確立。1983年1月3日，中國人民銀行頒發(fā)《關(guān)于人民銀行辦理信托業(yè)務(wù)的若干規(guī)定》，將信托投資公司的業(yè)務(wù)范圍明確為：“委托、代理、租賃、咨詢和經(jīng)批準的其他業(yè)務(wù)。”1986年4月，中國人民銀行在總結(jié)過去經(jīng)驗教訓的基礎(chǔ)上，頒布了《金融信托投資機構(gòu)管理暫行規(guī)定》，對信托投資公司的設(shè)立與審批程序、機構(gòu)與業(yè)務(wù)管理等事項作了規(guī)定，特別是正式確定信托投資公司的業(yè)務(wù)范圍為：委托存款、貸款和投資；信托存款、貸款和投資；自有資金的貸款和投資；有價證券業(yè)務(wù)；融資性租賃；代理、咨詢、擔保及信用見證業(yè)務(wù)以及經(jīng)國家外匯管理局批準的外匯業(yè)務(wù)。這一規(guī)定確立了信托投資公司高度銀行化的混業(yè)經(jīng)營體制，形成了關(guān)于信托業(yè)的統(tǒng)一管理制度。

截至1997年6月末，全國具有法人資格的信托投資公司達244家，從業(yè)人員有3萬多人，賬面資產(chǎn)總額為4342億元人民幣，占同期金融機構(gòu)賬面總資產(chǎn)的4.2%，其觸角幾乎已覆蓋全國各個地區(qū)和國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域。在1999年整頓開始前，信托投資公司數(shù)量仍多達239家，資產(chǎn)規(guī)模達6400億元人民幣。期間，雖經(jīng)多次清理整頓，但信托投資公司仍然是機構(gòu)數(shù)量最多、資產(chǎn)規(guī)模最大、從業(yè)人員最多的一類非銀行金融機構(gòu)，為我國的經(jīng)濟建設(shè)、金融體制改革、資本市場建立等發(fā)揮了十分重要的作用。

我國信托投資公司在其發(fā)展中為融資渠道多元化建設(shè)起到了積極作用。但由于缺乏基本業(yè)務(wù)規(guī)范和定位，一直存在著市場定位不清、主業(yè)不明、違規(guī)經(jīng)營等問題。2001年初，中國人民銀行發(fā)布施行了《信托投資公司管理辦法》，明確界定了信托投資公司的職能作用、機構(gòu)設(shè)立、經(jīng)營范圍、監(jiān)管與自律要求、原有業(yè)務(wù)的清理和規(guī)范等基本問題。同年的4月28日，九屆全國人大常委會第二十一次會議舉行全體會議，表決通過了《中華人民共和國信托法》，對信托當事人及其業(yè)務(wù)作了明確的定位。此外，中國人民銀行在對信托投資公司的整頓期間制定了一系列規(guī)范性文件，這些都必定對規(guī)范信托投資公司的管理，以及信托業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

信托投資公司現(xiàn)在正處于合并、撤銷、改制的整頓階段。整頓結(jié)束后，規(guī)范經(jīng)營、管理嚴格、規(guī)模較大的機構(gòu)將會被保留，機構(gòu)數(shù)量將會大幅減少。重新登記后，保留的信托投資公司，要求注冊資本不少于3億元人民幣，在資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營規(guī)模上較以前有很大的改觀。

信托投資公司的職責是“受人之托，代人理財”。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》，信托投資公司是主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，不得辦理存款業(yè)務(wù)，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。因此，信托投資公司的經(jīng)營方式以信托為主，其業(yè)務(wù)范圍應(yīng)與銀行完全分開。

信托投資公司所從事的資產(chǎn)管理對象非常廣泛。包括了資金信托、財產(chǎn)信托、動產(chǎn)不動產(chǎn)信托管理、其他財產(chǎn)及財產(chǎn)權(quán)信托、證券投資信托等，以及國有資產(chǎn)委托管理等等的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。它還可以作為基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)，從事債券承銷業(yè)務(wù)，代保管業(yè)務(wù)，信用見證、提供擔保等。另外，公益信托、融資租賃、投資、貸款也屬于其經(jīng)營范圍。所以，信托投資公司將可以提供更為全面的金融服務(wù)。

信托投資公司必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務(wù)。要按照信托文件的規(guī)定為投資人的最大利益處理信托事務(wù)，并謹慎管理信托財產(chǎn)；不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益；需將信托財產(chǎn)與自己財產(chǎn)和不同委托人的財產(chǎn)截然區(qū)分；不得承諾財產(chǎn)不受損失或保證最低收益等。

（三）證券公司

自營業(yè)務(wù)一直是中國證券公司的主要利潤來源，但是1996年10月實行的《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務(wù)管理辦法》嚴格限制了證券公司的自營業(yè)務(wù)的規(guī)模和相關(guān)操作。證券公司從自身生存和發(fā)展的角度出發(fā)，將目光從傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聚集到了接受客戶全權(quán)委托的代客理財業(yè)務(wù)上來。

1.證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程

1993年，證券公司開展了代客理財形式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證券公司通過增加交易量而獲取穩(wěn)定的傭金收入。

1996—1997年，是代客理財型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展的階段。這一時期銀行利率的連續(xù)下調(diào)為證券市場提供了充沛的資金來源，在這一階段中，大量的機構(gòu)投資者特別是資金充裕的上市公司加盟到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶群體中來。此時證券公司也已不滿足于收取傭金和管理費用，轉(zhuǎn)而在保證委托人獲取較高年收益率的前提下，將部分委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補充資金。由此資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)便成了證券公司融資的重要手段。

在以上兩個階段中證券公司資產(chǎn)管理往往和經(jīng)紀、自營業(yè)務(wù)混合操作，因此很不規(guī)范。1998年《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，規(guī)范化的證券投資基金在中國證券市場誕生。1999年的財政部頒布的《證券公司財務(wù)制度》和《證券公司會計制度》對原先不明確的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作了相應(yīng)的會計規(guī)范。這在中國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展史上具有里程碑的意義。而2001年12月4日中國證監(jiān)會發(fā)出了《關(guān)于證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，對受托投資管理業(yè)務(wù)的界定、受托投資管理業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)運作與監(jiān)督管理等作了具體規(guī)定。

2.證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的必要性

證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是證券公司在經(jīng)歷了激烈競爭之后，進一步拓寬業(yè)務(wù)渠道、增強盈利能力的需要，也是證券市場發(fā)展到一定階段后其專業(yè)性增強和投資人參與更為廣泛的結(jié)果。

（1）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可增強證券公司的盈利能力。國外的美林、高盛等證券公司都設(shè)有資產(chǎn)管理部門，其利潤占每年總利潤的10%，而且呈上升趨勢。

（2）有助于進一步推動證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗表明，任何一家證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面有較大的規(guī)模、良好的業(yè)績紀錄，都極大地提升公司的公眾形象和市場影響力，對于公司的自我宣傳、爭取客戶有著不可忽略的作用。

（3）證券市場本身發(fā)展的需要。在我國現(xiàn)階段，能有資格從事大規(guī)模資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)且投資于證券市場的機構(gòu)并不多，允許證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對建立資本市場上的機構(gòu)投資者、從達到維護市場的目的多有裨益。

3.可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已逐漸成為證券公司的核心業(yè)務(wù)，但仍找不到相關(guān)的法律作為明確的依據(jù)。2001年12月4日證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，明確了證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)應(yīng)當獲取中國證監(jiān)會批準的受托投資管理業(yè)務(wù)資格。沒有獲取資格的證券公司不得從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀及創(chuàng)新

2001年以來，共有97家上市公司委托證券公司管理資產(chǎn)。38家證券公司受托理財118.91億元。其中國泰君安、南方證券、國通證券等實力較強的券商受托資產(chǎn)居前列，受托的資產(chǎn)占上市公司委托資產(chǎn)的四分之一。國泰君安接受19家上市公司委托的金額高達17.8億元。

證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)并不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！蹲C券法》第一百四十二條明確規(guī)定“證券公司辦理經(jīng)紀業(yè)務(wù)不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買賣、選擇證券種類、決定買賣數(shù)量或買賣價格”，證券公司從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)只能以代理人的身份根據(jù)客戶的指令進行操作。但是目前有相當部分的證券公司接受全權(quán)委托進行經(jīng)紀業(yè)務(wù)，且多數(shù)協(xié)議訂有保底條款，這將是證券公司未來的重大風險隱患。

與國外的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相比，我國的證券公司代客理財業(yè)務(wù)亟待規(guī)范。美國證券公司從事的投資管理是指導投資者同時擁有股票、債券、商品、不動產(chǎn)、流動資產(chǎn)或其他資產(chǎn)的行為。其收入結(jié)構(gòu)范圍非常廣泛。而我國證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實際上名不副實，實際的服務(wù)內(nèi)容僅限于證券投資的代客管理現(xiàn)金業(yè)務(wù)，十分狹窄。

（四）基金管理公司

基金管理公司是適應(yīng)契約型基金的操作而產(chǎn)生的基金經(jīng)營機構(gòu)。我國現(xiàn)階段的基金按組織形態(tài)分，只存在契約型基金，而沒有公司型基金。根據(jù)組建基金的信托契約，基金管理公司是基金的委托公司，對基金的信托資產(chǎn)承擔直接的信托責任，負責基金具體的投資管理與日常操作。

1.成為基金管理公司的資格

基金管理公司是擁有獨立的基金運營權(quán)的機構(gòu)，處于投資基金制度的核心地位。因此各個國家無不從各個方面對基金管理人的任職資格做出明確規(guī)定。例如在主體資格、資產(chǎn)標準、管理人才、風險管理等等方面。

根據(jù)1998年國務(wù)院批準發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定?；鸸芾砉镜脑O(shè)立必須經(jīng)中國證監(jiān)會審查批準。其必須符合下列條件：（1）主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司；（2）主要發(fā)起人經(jīng)營狀況良好，最近3年連續(xù)盈利；（3）每個發(fā)起人實收資本不少于3億元；擬設(shè)立的基金管理公司最低實收資本為1000萬元；（5）有明確可行的基金管理計劃；（6）有合格的基金管理人才；（7）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

與以上條件相比，2001年《關(guān)于申請設(shè)立基金管理公司若干問題的通知》，在規(guī)定申請發(fā)起設(shè)立基金管理公司的具體操作環(huán)節(jié)上有兩點新的變化。第一，擴大了發(fā)起人的范圍。雖然上述《暫行辦法》并未限制金融證券機構(gòu)以外的法人參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司。但目前中國的基金管理公司的股東幾乎都是證券公司或信托投資公司。而《通知》規(guī)定，符合《暫行辦法》所定條件的均可參與設(shè)立基金管理公司。對于擬申請作為其他發(fā)起人的機構(gòu)，應(yīng)當由主要發(fā)起人及證券公司或信托投資公司在充分考慮法律風險和行業(yè)風險的前提下自行確定。第二，放寬了公司組織形式方面的規(guī)定。目前中國已有的基金管理公司均為有限責任公司，而《辦法》說明，還允許采用股份有限公司的形式設(shè)立基金管理公司。

2.基金管理公司的職責

基金管理公司作為資產(chǎn)管理人，要充當基金的發(fā)起人、管理者、經(jīng)理人。具體來說，其主要職責是：

（1）申請成立共同投資基金，發(fā)布公開說明書；

（2）委托投資信托銷售公司發(fā)行收益憑證、募集資金；

（3）依信托契約將基金的資產(chǎn)和現(xiàn)金委托給受托人保管；

（4）根據(jù)投資目標、對象、市場狀況，計劃運用資金，并向受托人發(fā)出買賣證券的指示；

（5）對基金資產(chǎn)的運用情況做出年度報告及說明書公之于眾；

（6）分配投資收益及償還本金；

（7）基金財產(chǎn)的解約。

3.基金管理公司存在的問題芻議

我國基金業(yè)的發(fā)展剛剛起步，基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運作處于摸索的階段，因此，存在著諸多的不足。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模小。根據(jù)統(tǒng)計的資料顯示，到目前為止，我國基金管理公司管理的客戶資產(chǎn)約920億元人民幣。截止2001年6月30日，世界最大的資產(chǎn)管理公司Fidelity管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模高達14791億美元，另一個世界大型資產(chǎn)管理公司Alliance Capital管理的資產(chǎn)規(guī)模高達4650億美元。我國整個基金業(yè)管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模約占Fidelity資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)的0.75％。

基金產(chǎn)品和服務(wù)單一。我國基金管理公司目前主要推出了股票與債券相結(jié)合的基金，而且，從投資原則和方向上看，大多屬于增長型基金，債券基金和指數(shù)基金等類型基金目前尚未推出，產(chǎn)品的品種和類型極少。而且我國基金管理公司由于沒有提供公共賬戶、保險基金等產(chǎn)品，尚不能進行顧問式服務(wù)，只是主要針對封閉式和開放式基金開展管理和服務(wù)。

法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。我國已有的基金管理公司都是一些大的證券金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的，法人治理結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷，而管理的又是利益主體缺位的契約型基金，很難避免有損投資者利益的現(xiàn)象發(fā)生。

風險管理意識不強。如何以最小的風險為受益人謀取最大的利潤是基金管理公司當前面對的另一個重要問題。而我國現(xiàn)在的基金管理公司內(nèi)部控制制度缺乏，風險管理意識不強。集中投資，導致股票變現(xiàn)能力降低的問題普遍存在。

（五）保險公司

從1996年開始，中國實行了保險與銀行、證券、信托分業(yè)經(jīng)營的模式。《保險法》第104條規(guī)定：保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)和向企業(yè)投資。自此，可運用的千億保險金缺少暢通的投資渠道，保險公司手中的巨額保險資金收益率很低，以致影響了我國保險企業(yè)的健康發(fā)展。

為了減緩巨額資金低效運用形成的賠償與支付壓力，也為了隨著中國入世保險業(yè)的應(yīng)對需要，中國正在打破保險業(yè)的分業(yè)桎梏。1999年10月29日，保監(jiān)會頒發(fā)《保險公司投資證券投資基金暫行管理辦法》。其中規(guī)定，經(jīng)過國務(wù)院批準，保險公司可以開辦投資證券投資基金業(yè)務(wù)。這樣，中國的保險基金可以進入股票市場。2000年，這一比例提高到10%，部分保險公司的投資比例為15%。投資性保險作為保險公司的資產(chǎn)管理方式，使保險公司成為中國資產(chǎn)管理業(yè)一股異軍突起的力量。

1999年，當平安保險在上海首推投資連結(jié)保險后，國內(nèi)保險產(chǎn)品掀起了創(chuàng)新浪潮，陸續(xù)推出各種投資型保險險種。例如，分紅保險是保險公司在每個會計年度結(jié)束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余，按一定比例，以現(xiàn)金紅利或增值紅利方式分配給投保人的一種人壽保險；投資連結(jié)保險為包含保險保障功能、并至少在一投資賬戶中擁有一定資產(chǎn)價值的人身保險產(chǎn)品，保險公司在收取保費、扣除風險成本和管理費用后，余額按投保人的意愿投資，投保人承擔投資收益波動的風險?？梢姡顿Y型保險兼有保險保障和投資理財功能。

投資型保險以其綜合性的金融服務(wù)功能，受到了廣大保戶的歡迎。據(jù)統(tǒng)計，2001年1至9月，投資連結(jié)保險保費收入為122億元，同比增長939％；分紅保險保費收入111億元，同比增長2556％。在第三季度中，投資連結(jié)保險保費收入為40億元，而分紅保險保費超過57億元①。具有投資功能的投資型保險，將成為未來中國保險市場、尤其是壽險市場的主導產(chǎn)品?？梢哉f，中國的保險業(yè)進入了投資時代。

（六）其他非金融機構(gòu)

除了以上幾種從事資產(chǎn)管理的金融機構(gòu)外，中國的資產(chǎn)管理業(yè)還活躍著其他名目眾多的尚未被納入金融機構(gòu)的服務(wù)公司。例如，理財辦公室、財務(wù)有限責任公司、投資管理公司、資產(chǎn)管理有限公司、投資顧問公司，等等。名稱繁多，資產(chǎn)規(guī)模也不一而足。

四、資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管

（一）對資產(chǎn)管理機構(gòu)進行監(jiān)管的必要性

1.從理論上來說，資產(chǎn)管理市場上若自由競爭，將導致過渡產(chǎn)出。而對其進行監(jiān)管就會起到與稅收一樣的效果，使產(chǎn)出符合社會的最佳需求量。因為，第一，監(jiān)管增加了資產(chǎn)管理市場的進入成本，也增加了進入該市場的難度。對已存在的管理機構(gòu)而言，阻止了潛在的對手的進入。第二，監(jiān)管可以控制資產(chǎn)管理業(yè)壟斷的產(chǎn)生。資產(chǎn)管理的高風險使相互競爭的經(jīng)營者相互勾結(jié)來賺取高額利潤，而監(jiān)管打擊了競爭中的欺詐行為，在一定程度上防止壟斷的形成，保證資產(chǎn)管理市場適度的競爭性。

2.資產(chǎn)管理業(yè)存在著信息的不對稱。如同其他金融領(lǐng)域一樣，投資者在選擇資產(chǎn)管理機構(gòu)時要對他們的可靠性進行有效地評估，而這需要花費大量的精力，掌握專門的知識，這對一個投資者來說是不可能的。而且，資產(chǎn)管理機構(gòu)在接受投資者的資產(chǎn)后，按照自己的意志進行管理和操作，投資者對資產(chǎn)運用情況的了解完全來自于管理機構(gòu)。此時，需要有監(jiān)管部門對資產(chǎn)管理機構(gòu)進行監(jiān)督。

3.資產(chǎn)管理中，經(jīng)營權(quán)和受益權(quán)完全相分離。投資者將資產(chǎn)交與管理機構(gòu)之后，在理論上不再享有資產(chǎn)的所有權(quán)。管理機構(gòu)對資產(chǎn)進行全權(quán)處置，所得收益在扣除管理費后交給投資者。管理人從事委托資產(chǎn)的投資決策與操作，但不承擔經(jīng)營后果；而投資者承擔資產(chǎn)經(jīng)營后果，但參與管理的程度有限。為了保護投資人的利益，顯然需要監(jiān)管措施的介入。

4.資產(chǎn)管理機構(gòu)的客戶具有廣泛性。將資產(chǎn)交付給管理機構(gòu)的是人數(shù)眾多的投資大眾，有機構(gòu)也有個人。資產(chǎn)管理機構(gòu)若出現(xiàn)問題，其影響甚大。因此需要嚴格的監(jiān)管。

5.資產(chǎn)管理合同往往都期限較長。因此對于資產(chǎn)管理機構(gòu)的信用與經(jīng)營狀況必須有嚴格的管理監(jiān)督措施。

（二）資產(chǎn)管理機構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的問題

我國的資產(chǎn)管理業(yè)在金融領(lǐng)域是一個剛剛起步的新興事物。其監(jiān)管隨著這一行業(yè)的蓬勃發(fā)展也進步迅速。但與資產(chǎn)管理業(yè)的極度擴容和迅速發(fā)展相比，與國際上資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)達國家相比，我國的資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管還有很長一段路要走。

我國對資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管除了有金融機構(gòu)監(jiān)管的各種缺陷，還存在著許多獨特的問題。

1.對資產(chǎn)管理機構(gòu)缺乏統(tǒng)一的法律或法規(guī)進行監(jiān)管。面對資產(chǎn)管理機構(gòu)的多樣性和復(fù)雜性，我國沒有一部統(tǒng)一的有關(guān)資產(chǎn)管理機構(gòu)的法規(guī)。

2.資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管機關(guān)的層次性。現(xiàn)行有權(quán)對資產(chǎn)管理機構(gòu)進行監(jiān)管的機關(guān)具有不確定性，并且多樣化。在1992年之前，一直由中國人民銀行負責對金融機構(gòu)進行監(jiān)管。目前我國的資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管部門分別是：信托投資公司由中國人民銀行，證券公司與基金管理公司由證監(jiān)會，保險公司由保監(jiān)會，而其他名目眾多的非金融機構(gòu)仍處于監(jiān)管的真空。這種監(jiān)管體系容易導致權(quán)力的混淆或責任的逃避。

3.監(jiān)管水平不夠。資產(chǎn)管理本身就是一門融合金融、管理、法律、會計甚至數(shù)學的復(fù)雜的學科。它需要監(jiān)管者廣泛的知識面和專業(yè)知識。這對于證券、基金等金融工具仍處在稚嫩階段的中國來說，是一個巨大的挑戰(zhàn)。而且，資產(chǎn)管理涉及最多的是信托知識，而信托本來就產(chǎn)生于西方國家，要在中國這塊土壤上扎根需要一定的時間。監(jiān)管者對此消化和吸收并掌握其精髓以運用于監(jiān)管并不是短時間內(nèi)解決得了的。

（三）資產(chǎn)管理機構(gòu)監(jiān)管政策的選擇

高效、健全的資產(chǎn)管理機構(gòu)監(jiān)管體制是我國資產(chǎn)管理業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的重要保障。結(jié)合上述現(xiàn)狀和問題，改革我國現(xiàn)行的資產(chǎn)管理機構(gòu)監(jiān)管體制，進行一定程度的創(chuàng)新，完全是勢在必行的。

1.對業(yè)務(wù)的監(jiān)管和對機構(gòu)、人員的監(jiān)管

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一個特點，是信息的不對稱性。無論是通過發(fā)行股票、發(fā)售受益憑證，還是簽發(fā)投資型保險單，投資人都不參與資產(chǎn)的經(jīng)營管理，其收益是完全聽任資產(chǎn)管理機構(gòu)的經(jīng)營的。因此資產(chǎn)管理機構(gòu)的誠信義務(wù)（fiduciary duty）是業(yè)務(wù)監(jiān)管的核心內(nèi)容。在美國，上述股票、受益憑證、投資型保單都屬于“證券”的范圍。美國“證券”的概念包含范圍很廣，其目的就是讓這些業(yè)務(wù)都受到1933年證券法、1934年證券交易法的管轄，以阻止和處罰欺詐、內(nèi)部操縱等損害投資者利益的行為。而監(jiān)管這些涉及“證券”業(yè)務(wù)的機關(guān)是證券交易委員會（SEC）；而資產(chǎn)管理機構(gòu)則由財政部的通貨管理官、聯(lián)邦儲備銀行和聯(lián)邦存款保險公司以及各州的銀行管理機構(gòu)負責監(jiān)管。這樣，由SEC專門對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行監(jiān)督，使資產(chǎn)管理業(yè)中的欺詐、不當操縱、內(nèi)幕交易等問題減少到最低程度，最大限度地保護了投資者的利益；同時，使負責機構(gòu)監(jiān)管的部門有充足的時間和精力集中在資產(chǎn)管理機構(gòu)和人員的檢查方面，也解決了監(jiān)管過程中的專業(yè)性問題。

由一個專門部門監(jiān)管業(yè)務(wù)，由其他部門負責資產(chǎn)管理機構(gòu)的開業(yè)、合并、變更組織、變更業(yè)務(wù)經(jīng)營方法、設(shè)立分支機構(gòu)等的審核批準和日常監(jiān)管。

2.監(jiān)管體系的安排

從以上的分析可以看出，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)由一個統(tǒng)一的機關(guān)監(jiān)管所有主體開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但是對機構(gòu)和人員的監(jiān)管可以采取多重監(jiān)管或單一監(jiān)管的模式。在目前不具備混業(yè)經(jīng)營管理的條件下，我國仍是實行分業(yè)經(jīng)營管理。鑒于我國從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)有銀行、證券公司、信托公司、保險公司等等，而我國這些行業(yè)實行的是分業(yè)經(jīng)營和管理，因此不宜由一個統(tǒng)一的部門進行兼業(yè)監(jiān)管。而且我國目前的非銀行金融機構(gòu)，如證券公司、信托投資公司等在金融市場上都處于弱勢，如前者正處于國家政策扶持階段，后者處于清理整頓階段，這也表明我國金融市場的主體仍舊參差不齊。因此結(jié)合我國國情，我們不能照搬別國模式，多重監(jiān)管應(yīng)該是我們的選擇。

3.監(jiān)管主體的安排

既然多重監(jiān)管是我國目前的選擇，對各個資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)有其各自的監(jiān)管機關(guān)。目前，由中國人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會分別負責對中國銀行、保險公司、證券公司和基金管理公司的監(jiān)管，這樣對金融監(jiān)管職能的細分，對我國金融市場的穩(wěn)定起到了積極作用，但對信托投資公司的監(jiān)管似乎還存在值得商榷的地方。根據(jù)我國監(jiān)管分工，以及中國人民銀行2001年出臺的《信托投資公司管理辦法》，中國人民銀行是其監(jiān)管機關(guān)，然而，從信托投資公司的功能定位看，這一做法存在討論的空間，值得進一步研究。

首先，信托投資公司的經(jīng)營范圍除了金融業(yè)務(wù)以外，還有一大部分是非金融業(yè)務(wù)。如企業(yè)重組、財務(wù)顧問的中介業(yè)務(wù)，代保管業(yè)務(wù)，資信調(diào)查和經(jīng)濟咨詢，擔保等等。對于這些非金融業(yè)務(wù)，按照現(xiàn)行的法律體系和國家的機構(gòu)設(shè)置，由人民銀行管理顯得力不從心、容易導致效率低下。

其次，從我國金融機構(gòu)監(jiān)管體系的總體設(shè)置考慮，應(yīng)該成立專門的信托監(jiān)管機關(guān)，對信托投資公司實施監(jiān)管。從證券和保險業(yè)的監(jiān)管來看，原來金融機構(gòu)全部由中國人民銀行負責監(jiān)管的高度計劃經(jīng)濟下的監(jiān)管體制，已經(jīng)隨著證券業(yè)和保險業(yè)的發(fā)展，進行了進一步的細分。1992年為加強對證券機構(gòu)的監(jiān)管，證券委和證監(jiān)會成立；1998年又專門設(shè)立了保監(jiān)會。中國的信托投資公司起步早于證券公司，而且在經(jīng)濟生活中的地位將會得到進一步加強。為適應(yīng)這種發(fā)展，應(yīng)該單獨劃分出一個機構(gòu)負責其監(jiān)管，例如，信托業(yè)監(jiān)督委員會，這樣才能使信托投資公司的監(jiān)管更為有效。

（作者單位：中國人民銀行非銀行機構(gòu)管理司）