證券公司風險又稱券商風險，是指證券公司在經(jīng)營管理過程中，由于各種因素的影響，使其實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受損失的不確定性。西方投資銀行一直以來高度重視風險防范，一般都設(shè)有嚴密的風險管理組織，并已經(jīng)從20世紀世紀80年代的定性風險管理發(fā)展到現(xiàn)在比較完善的定量風險管理，加上現(xiàn)代化的信息管理技術(shù)，形成了組織嚴密并能適時對風險進行監(jiān)控的綜合風險管理和控制模型。

一、國外投資銀行的風險管理

1.先進、成熟、各具特色的風險管理理念

西方投資銀行，明晰的權(quán)益關(guān)系使它們對風險防范形成一種強烈的內(nèi)在需求，承受風險是證券公司核心業(yè)務(wù)不可分割的一部分，控制風險是源于內(nèi)部壓力，由此形成比較成熟的風險管理理念。這也是國外投資銀行風險管理的精髓所在，當然各大投資銀行風險管理理念有所不同。

美林公司的風險管理理念：基本的理念是風險控制比風險識別和風險評估更重要。美林公司認為，一個產(chǎn)品的主要風險不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。違反紀律或在監(jiān)管上的失誤可導(dǎo)致?lián)p失，而不論產(chǎn)品為何或使用何種數(shù)學模型。風險管理的主要目標必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無法預(yù)計的事件，大部分的統(tǒng)計和模型式的風險管理方法無法預(yù)計。數(shù)學風險模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對這些數(shù)學模型的依賴是有限的。

摩根斯坦利的風險管理理念：風險是投資銀行業(yè)務(wù)固有特性，與投資銀行相伴而生。投資銀行在經(jīng)營活動中會涉及各種各樣的風險，如何恰當而有效地識別、評價、檢測和控制每一種風險，對其經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展關(guān)系重大。公司的風險管理是一個多方面的問題，是一個與有關(guān)的專業(yè)產(chǎn)品和市場不斷地進行信息交流，并做出評價的獨立監(jiān)管過程。

2.健全的風險管理組織結(jié)構(gòu)

美國投資銀行的風險管理結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別是：

（1）審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風險監(jiān)視委員會制定公司風險管理政策。

（2）風險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風險控制經(jīng)理組成，該委員會負責監(jiān)視公司的風險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風險。

（3）風險政策小組則是風險監(jiān)視委員會的一個工作小組，負責人一般由風險控制經(jīng)理組成并由公司風險管理委員會的負責人兼任。該小組審查和檢討各種風險相關(guān)的事項并向風險監(jiān)視委員會匯報。

（4）公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決策，包括由風險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會將特別關(guān)注風險集中度和流動性問題。

（5）公司風險管理委員會是一個專門負責公司風險管理流程的部門。該委員會的負責人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風險監(jiān)視委員會和風險政策小組的負責人，同時是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險。

各大投資銀行風險管理具體做法又有所不同：

美林公司制定了公司風險控制策略和操作規(guī)程，要求相關(guān)的區(qū)域機構(gòu)和單位在識別、評價和控制風險時予以遵循。這些策略和損失規(guī)程的實施涉及許多部門，包括全球風險管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財務(wù)、審計、經(jīng)營以及法律和協(xié)調(diào)部門）。為了協(xié)調(diào)上述風險管理部門的工作，公司還成立了由風險管理部、公司信貸部和控制部門高級管理人員組成的風險控制和儲備委員會，該委員會在風險管理過程中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

風險控制委員會和風險管理部對所有的機構(gòu)交易活動進行總的風險監(jiān)督。風險控制委員會獨立于美林的交易部門，定期向公司董事會下屬審計和財務(wù)委員會匯報風險管理的狀況。

儲備委員會監(jiān)測與資產(chǎn)和負債有關(guān)的價值和風險。針對那些可能導(dǎo)致現(xiàn)存資產(chǎn)價值損失或帶來新的負債的事件，確定在目前形勢下使公司資產(chǎn)和負債保持平衡的儲備水平。儲備委員會通常由主要的財務(wù)官員任主席，負責考察和批準整個公司的儲備水平和儲備方法的變化。美林公司在決定儲備水平時會考慮管理層在下述方面的意見：①風險和暴露的識別；②風險管理原則；③風險的時效、集中度和流動性。

摩根·斯坦利公司的風險管理委員會，由公司部門高級管理人員組成，負責制定整個公司的風險管理策略及考察與這些策略相關(guān)的公司業(yè)績。風險管理委員會下設(shè)幾個專門風險管理委員會，以幫助其實施對公司風險活動的檢測和考察。另外，公司的內(nèi)部審計部門也向高級管理人員匯報，并通過對業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的考察，對公司的經(jīng)營和控制環(huán)境進行評價。

雷曼兄弟公司風險管理委員會由公司首席執(zhí)行官、全球證券分部經(jīng)理、全球固定收入分部經(jīng)理、倫敦區(qū)高級經(jīng)理、亞洲區(qū)高級經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、信貸總監(jiān)和全球風險管理經(jīng)理組成。風險管理委員會負責制定公司風險管理策略，監(jiān)測公司的風險暴露頭寸，批準分部的交易限額，簽署風險管理指南。公司的總體風險管理設(shè)立計多個獨立的部門（包括風險管理委員會、市場和信貸風險部門及審計、財務(wù)、法律、司庫等部門）。

3.先進的數(shù)量化的風險管理手段

西方證券經(jīng)營機構(gòu)積極利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風險，利用自身優(yōu)勢對商品、利率、匯率、期限、股票價格、指數(shù)、合約規(guī)定等進行各種組織、分解，開發(fā)和使用各種非常復(fù)雜的衍生產(chǎn)品滿足客戶的不同需求。證券經(jīng)營機構(gòu)同時還利用這些衍生產(chǎn)品進行套期保值、規(guī)避風險、優(yōu)化資產(chǎn)負債管理。

美林公司主要運用風險數(shù)據(jù)庫、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性模擬系統(tǒng)。風險數(shù)據(jù)庫每日按產(chǎn)品、資信度和國別等提供庫存證券風險暴露頭寸的合計數(shù)總數(shù)。交易限額檢測系統(tǒng)使風險管理部門能及時檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統(tǒng)通道允許風險管理部門去檢測交易頭寸，并進行計算機分析。敏感性模擬系統(tǒng)用來估算市場波動不大和劇烈波動兩種情況下的損失。

摩根斯坦利的高級管理人員使用眾多的交易組合市場風險檢測工具，以協(xié)助其管理人員測度與其交易頭寸相關(guān)的市場風險暴露頭寸。在風險管理的各種方法中，VAR方法即風險價值法（Value-At-Risk）最為引人矚目。目前，國外已有超過1000家的證券公司、投資基金、銀行、保險公司等采用VAR作為市場風險管理的主要手段。這里主要對VAR法作一簡單介紹。

VAR方法是指在給定的概率條件和置信度下，由于市場波動而導(dǎo)致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大價值損失。具體而言，VAR主要用于兩個方面：(1)用于風險限額管理。VAR將風險具體地量化為簡明的數(shù)值指標，可以使交易機構(gòu)和交易員清楚地了解到他們在進行多大風險的金融交易，并可為每個交易機構(gòu)和交易員設(shè)置VAR限額，防止因風險敞口過大而造成損失。(2)用于業(yè)績評估。證券投資中，高收益與高風險相伴而生，如單純以利潤作為考核指標，下級部門或交易員可能不惜冒巨大的風險去追求利潤，有了VAR值，可以對投資業(yè)績進行比較全面合理的衡量。

VAR之所以具有吸引力，是因為它把銀行全部資產(chǎn)組合風險概括為一個簡單的數(shù)字，并以美元計量單位來表示風險管理的核心--潛在虧損。當然，VAR方法也有缺陷。一方面，其衡量的主要是市場風險，如單純依靠VAR方法，就會忽視其他種類的風險，如信用風險。另一方面，從技術(shù)角度講，VAR方法并不能涵蓋一切風險，仍需綜合使用各種其他的定性、定量分析方法。

（表1）

摩根斯坦利在衍生品種市場開發(fā)與應(yīng)用方面也保持領(lǐng)先地位。

基金經(jīng)理或證券經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理人員操作績效的衡量一直是被廣泛探討的問題。RAROC(RiskAdjustedReturnonCapital，可調(diào)整風險的資本收益率)目前是西方投資銀行和基金公司廣泛應(yīng)用的衡量資產(chǎn)管理人員業(yè)績情況的指標，此指標是引入VAR值而設(shè)計出的一種比較科學的衡量指標，其計算方法為：RAROC=該期的平均資本收益率÷該期的VAR值。從公式可以看出，當基金經(jīng)理或券商資產(chǎn)管理人員從事高風險投資時，即使收益很高，但因VAR值也高，則業(yè)績評價值RAROC也不會高。

另外運用較多的還有風險調(diào)整的資本收益法、情景分析法、全面風險管理模式等，具體如表1所示。

二、對我國券商的啟示

目前我國券商風險管理的水平與國外投資銀行的風險管理存在很大差距。首先表現(xiàn)在對風險認識的問題上，西方投資銀行控制風險是源于內(nèi)部壓力，而我國券商防范風險往往是基于外部的壓力；其次表現(xiàn)在券商資金規(guī)模較小；再次表現(xiàn)在風險控制管理制度不健全，未建立高效的風險管理組織結(jié)構(gòu)；最后表現(xiàn)在管理技術(shù)手段落后，目前絕大部分證券公司在技術(shù)上還僅僅停留在定性管理階段，許多證券公司缺乏有效的風險控制工具。借鑒國外券商的先進經(jīng)驗和技術(shù)手段，完善我國券商風險管理體系和不斷提高風險管理技能己成為證券公司穩(wěn)健發(fā)展的當務(wù)之急。

1.需要建立合理的風險管理的組織結(jié)構(gòu)

從國內(nèi)證券公司的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，沒有建立起合理的風險管理組織結(jié)構(gòu)，已成為券商內(nèi)部風險發(fā)生的根源。在這方面，既要借鑒國外的經(jīng)驗，又要結(jié)合我國的實際。理想的風險管理組織模式是建立監(jiān)事會、風險控制委員會、職能性監(jiān)管部門與業(yè)務(wù)部門的四級風險管理框架，風險控制委員會嚴格按照證監(jiān)會要求，定期向董事會的審計及財務(wù)委員會或監(jiān)事會匯報工作，在運作上獨立于其他營運部門，形成以風險控制委員會為核心，由監(jiān)察部、經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理總部、投資銀行部、證券投資部、財務(wù)資金總部、信息技術(shù)中心和相關(guān)業(yè)務(wù)部內(nèi)設(shè)風險管理部門組成的公司風險管理體系，從組織上保障券商運行的安全。這一模式的建立要體現(xiàn)出3個特點：一是權(quán)威性；二是系統(tǒng)性；三是可操作性。

2.對風險控制進行量化

在加入WTO后，我國券商應(yīng)該盡快學習國外先進的技術(shù)方法，運用定性和定量分析方法建立風險控制模型，管理券商風險。對金融衍生工具進行研究，充分運用各種避險工具如期貨、期權(quán)、互換等降低投資風險。

3.建立風險管理指標控制預(yù)警系統(tǒng)

加強風險指標管理，建立風險指標預(yù)警體系。風險指標可考慮從券商業(yè)務(wù)的角度和財務(wù)指標的角度兩方面進行設(shè)置。按業(yè)務(wù)種類建立的風險管理指標體系可根據(jù)證券公司的具體業(yè)務(wù)分為四大子系統(tǒng)：承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資金營運、證券自營，然后根據(jù)這四大子系統(tǒng)的業(yè)務(wù)特點設(shè)計相應(yīng)的風險控制指標。財務(wù)指標子系統(tǒng)是實現(xiàn)管理會計功能在公司經(jīng)營管理中的作用，建立多元化財務(wù)指標系統(tǒng)。具體可分為基本結(jié)構(gòu)指標、流動性指標、效益性指標、效率性指標、充足性指標、安全性指標等等。證券公司還應(yīng)當根據(jù)有關(guān)規(guī)定、通例和自身狀況等因素設(shè)定安全值，建立起自己的風險預(yù)警體系。

4.建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)

法人治理層次的完善和規(guī)范是券商風險管理工作的基礎(chǔ)。實踐證明，我國證券公司治理結(jié)構(gòu)的薄弱以及“內(nèi)部人控制”是導(dǎo)致我國金融機構(gòu)風險的主要原因之一。因此券商必須建立規(guī)范穩(wěn)健的法人治理機制，作為加強風險管理的基礎(chǔ)和有效加強風險管理的保證，應(yīng)充分利用目前正在進行的增資擴股和聯(lián)合重組這一時機進行法人治理結(jié)構(gòu)的完善和整合，健全風險管理的制度創(chuàng)新和管理手段創(chuàng)新，為風險管理的制度化和有效性奠定基礎(chǔ)。

5.建立內(nèi)部信息網(wǎng)絡(luò)，完善內(nèi)部管理手段

現(xiàn)代化的電子通訊手段，在為券商提供更有利商機的同時，也使券商的風險大大增加。為及時有效地控制風險，券商應(yīng)從以下幾個方面著手建立高效的動態(tài)信息管理系統(tǒng)：(1)建立以高速數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)為核心的信息基礎(chǔ)設(shè)施，使整個券商的運營，包括產(chǎn)品設(shè)計在內(nèi)，都在網(wǎng)絡(luò)上進行。(2)建立大型動態(tài)數(shù)據(jù)庫。在網(wǎng)上建立人事、財務(wù)、生產(chǎn)、庫存等一些大型的、基本的動態(tài)數(shù)據(jù)庫。(3)建立新型的工作流生產(chǎn)過程。一旦建立了動態(tài)數(shù)據(jù)庫，券商的風險管理就可不再以傳統(tǒng)的動力流和物資流的方式進行，而是通過網(wǎng)絡(luò)在部門之間傳遞信息的方式進行，并且還可以通過自動預(yù)警系統(tǒng)對各種即將出現(xiàn)的風險進行即時有效的處理。(作者單位：長江證券有限責任公司研究所)

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