金學(xué)偉

1999年是我國股市具有重要意義的一年。滬深兩市雙雙創(chuàng)下了歷史新高，其中上證指數(shù)從年內(nèi)最低的1047點到最高的1756點，上升67.72％；深證綜指從308點到528點，上升71.43％；日成交金額從最低的25億元猛增至833億元，暴增3232％；股票市價總值從去年的19600億元，創(chuàng)記錄地達到過31000多億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比例從去年的24.52％，迅猛地提高到36％。

如果從1989年6月的最低潮算起，到今年為止，中國股市的這一輪牛市已整整走了10年。10年是股市的一個重要周期。在這一重要周期到來的時候，中國股市創(chuàng)下了三個歷史新高：

——上證指數(shù)與深證綜指創(chuàng)10年來的新高。其中上證指數(shù)與1989年的23點相比，升幅達到76.34倍。從走勢形態(tài)上說，自1994年325點起，到1756點，5個上升波浪已基本完成。

——成交量創(chuàng)巨幅增長的第三個高峰。其中第一個高峰是1994年9月的日均68.5億元，第二個是1997年4月的113.4億元，第三個是今年6月的216.96億元。成交量的三個增長高峰已經(jīng)形成，標(biāo)志著一輪量的增長“牛市”大體完成。

——股票市價總值達到3萬億元左右，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例突破三分之一。

在一個重要的時間周期內(nèi)，三個重要的歷史記錄同時出現(xiàn)，尤其是股票市值突破國內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之一，使我們有理由相信，中國股市正醞釀著一次重大質(zhì)變。因為三分之一是一個非常重要的數(shù)量級，從世界股市的實踐來看，沒有一個股市是可以輕易越過這一關(guān)口的。

那么，中國股市未來可能會發(fā)生哪些變化呢？

預(yù)言一：政策市的終結(jié)

中國股市歷來被人們認為是一個政策市。1994年的三大救市政策、1996年12月發(fā)表的人民日報特約評論員文章等等都是明證。但在這同時，必須看到，政策對市場的影響力正在逐漸減弱。特別是近三年，這種趨勢更是明顯：

——1996年底的特約評論員文章發(fā)表以后，盡管市場下跌了30％，但調(diào)整僅僅2周就結(jié)束了。以后大市以更加頑強的態(tài)勢一路單邊上揚，并于三個月后創(chuàng)下新高。在這一過程中，盡管有關(guān)方面一直在采取降溫措施，有所謂“13道金牌”之說，但市場卻毫不理會，直到它把自身的上漲動量消耗完畢才真正罷手。

——1998年到1999年5月，面對日益疲軟的市場，有關(guān)方面采取了種種措施，包括發(fā)行證券投資基金等，但市場疲態(tài)依舊，千點大關(guān)屢屢面臨重大考驗。大量資金閑置于場內(nèi)外，就是不肯入市。

——今年的這波行情，明顯地受到了最高管理層的高度呵護。無論是6月15日《人民日報》特約評論員文章的力度、語調(diào)，還是相應(yīng)的政策力度，都遠遠地超出了以往任何一次；但行情的力度卻是1994年以來最小的，持續(xù)的時間是最短的，而且從超強市到極弱市的演變速度也是最快的。

所有這些都表明，隨著市場規(guī)模的日益擴大，以及政策使用頻率的過多、過快，政策對市場的作用和影響正在迅速減弱。

一個市場不可能不受政策的影響和制約，純粹的自由經(jīng)濟和自由市場是從來沒有的。但任何一種措施，都會有一個正效應(yīng)遞減和負效應(yīng)遞增的過程。股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值三分之一，正是股票市場度過少年期、進入青年時代的重要標(biāo)志。在這樣一個時代到來的時候，“市場的力量比政府的力量強”這一世界股市的普遍規(guī)律，將會在中國股市中越來越明顯地體現(xiàn)出來。

預(yù)言二：單純靠供求關(guān)系推動的牛市將不復(fù)存在

供給與需求是市場的普遍法則，任何一輪牛市行情，從本質(zhì)上說都是由需求大于供給所引起的。在這方面，沒有什么發(fā)達股市與不發(fā)達股市之分。如果說有什么不同，那就是不發(fā)達股市因市場規(guī)模較小，只要很小比例的社會資金進入，就能帶出一波大行情來，因此也更容易因短期供求關(guān)系的變化而產(chǎn)生較大的上升行情。而發(fā)達股市由于市場規(guī)模較大，股票市價總值占國民經(jīng)濟總量的比重較大，只有在較大比例的社會資金進入股市時，才會走出大行情來。而要吸引廣泛的社會資金，股票自身的投資價值起著決定性作用。所謂價值吸引投資，投資推動大勢，就是這個道理。

中國股市，過去的市場規(guī)模一直較小，股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例1995年僅5.94％，1996年是14.5％，1997年和1998年分別為23.44％和24.52％。因此，牛市的主要動力往往來自于供求關(guān)系，而不是股票的投資價值。按照預(yù)計的7.6％的增長率，今年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值估計在85600億元左右，而股票市價總值目前已經(jīng)達到了31000億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到了36％。沒有較大比例的社會資金進入股市，已經(jīng)難以推動大市走出較大的行情了。換言之，單純靠供求關(guān)系推動的牛市將不復(fù)存在。

預(yù)言三：投資理念向價值回歸

股市是波浪式前進的，而投資理念是螺旋式發(fā)展的。30年河?xùn)|，30年河西，不僅是中國股市的規(guī)律，也是世界股市的規(guī)律。

回顧近6年的中國股市，我們可以清楚地看到一個螺旋：所有的概念、題材都已像流行色一樣風(fēng)行過，但每一個都擺脫不了“再而衰、三而竭”的命運：

浦東概念股——1993年興起，1994年進入大規(guī)模炒作，1995年步入衰竭；

大盤股——1995年發(fā)出先聲，1996年是“大資金何懼大盤股”，1997年三戰(zhàn)而失利；

資產(chǎn)重組——1997年明星照耀，1998年群星璀璨，1999年除了上海本地股外，其余均黯然失色；

高科技概念——1998年“風(fēng)起于青萍之末”，1999年雄風(fēng)浩蕩，一“網(wǎng)”情深，那么2000年呢？

所有的概念都已玩過，所有的概念都像流行色，來得快褪得也快。歷史的螺旋轉(zhuǎn)了一個圈，正在向股票投資的原點——價值——回歸。

在上述這些重大變化到來前夕，我們有必要提出一個重要觀點：隨時準(zhǔn)備打破過去幾年所形成的思維定勢，包括分析思路、選股理念、操作方法、研究視角。因為在重大的變化面前，“昨日的成功就是未來失敗的最大根源”。

中國股市，準(zhǔn)備好了嗎？