莫　利

為解決證券公司的融資渠道問題，有關讓證券公司進入銀行間同業(yè)拆借市場的措施，正在加緊實施。這無疑對推動證券市場的發(fā)展，激發(fā)市場熱點起很大作用，但是本人認為讓證券公司進入同業(yè)拆借市場的做法，對依照市場經濟規(guī)律完善我國金融體系及風險控制不利，值得商榷。

“同業(yè)”的界定與信用體系的確立

何謂“同業(yè)”？按照國際市場通用的解釋，“同業(yè)”僅指銀行同業(yè)（inter－bank），但是在我國許多金融界同仁甚至在一些政府職能部門看來，凡由人民銀行頒發(fā)了金融許可證的即可視為同業(yè)。顯而易見，“同業(yè)”在我國的解釋比國際市場寬，這無疑也就為允許證券公司進入同業(yè)拆借市場提供了理論的依據。

不同的界定，反映了各自不同的社會背景和游戲規(guī)則。國際的做法是嚴格按照市場規(guī)則和規(guī)律辦事，將不同信用類別和等級的機構區(qū)別開來。銀行被視為同一信用類別，主要是基于以下幾個標準：有相對穩(wěn)定的資金來源——可以吸收各類存款；向企業(yè)和其他非銀行金融機構提供貸款；有一定的流動性資產；向社會提供各類支付清算等金融服務等等；而非銀行金融機構通常包括投資銀行或證券公司、各類財務公司、各種基金，由于不能吸收存款，沒有持續(xù)穩(wěn)定的資金來源，又由于所從事的資產運作及業(yè)務經營風險相對較大，而被打入“另冊”，列于“同業(yè)”之外。

我國情況確實有很大不同。在國有經濟一統(tǒng)天下的時期，信用風險似乎離我們很遠。但隨著經濟及金融體制改革的深入，國家或政府的職能在市場經濟條件下正發(fā)生重大變革。“廣信”破產則標志著游戲規(guī)則的根本性改變——政府要“出局”，“救世主”不存在了。為此我們需要重新審視所面臨的各種風險，其中信用風險顯得更為突出。要確定信用風險，引入防范機制就需要有較為完善、合理的信用體系，而其中最重要的是要確立不同類型的機構在信用體系中類別歸屬這一結構性問題。從這個意義上說，對“同業(yè)”的界定就不僅僅是稱謂或概念的確定。

同業(yè)拆借市場與資金市場

資金市場又稱貨幣市場（money market），其實是各種短期金融工具賴以運作的各個市場的統(tǒng)稱。這些金融工具通常包括短期國債（Tensury Bills，TB）、債券回購（Repurchase Agreement,Repo）、存單（Certificate of Deposit, CD）、商業(yè)票據（Commercial Paper,CP）、承兌匯票（Bankers Acceptance,BA）等等。同業(yè)拆借市場是其中一個市場。

上面列舉的各個市場都是以交易某一種金融工具而形成的，而同業(yè)拆借市場與它們略有不同，它的交易的對象是資金、貨幣本身，而交易的價格則是每筆交易中所確定的利率。同時，按國際市場現行的做法，其他各個市場都是面向信用體系中的各類機構，即非銀行金融機構以及各類企業(yè)都可以參與，而只有同業(yè)拆借市場則有其特殊的“準入限制”，即只對銀行開放。通常各個銀行借助于同業(yè)拆借解決各自資金的余缺，或當日頭寸的調整。因此交易期限普遍很短，從隔夜到一個月。

由于是同業(yè)，同屬于一個信用層次，銀行間在交易中通常直接報價成交，利率多依市場當日供求關系及買入或賣出的方向確定，但不同資質的銀行在市場中獲取資金時，所支付的成本也會不同。因此可以說，同業(yè)拆借市場進行交易的資金、貨幣只是表象，而信用的交易才是其實質。也正因為如此，各個銀行都會有各自內部所確立的提供給市場各個交易對方不同的信用額度（credit line）。對不同信用等級的銀行所提供的信用額度會大小有別。通常信用度高、信譽好的銀行能以相對低的成本隨時從市場中拆入其所需的資金，而信用度低信譽差的銀行即便在同業(yè)市場融資，其融資的規(guī)模也會受到一定的限制，而且其融資成本也相對較高。

目前國際上非銀行金融機構以及信用好的企業(yè)的短期融資問題，也會以信用形式向銀行借入短期資金，但這種短期資金的借入必須滿足一定的條件，如一般要遵循信貸原則。

信貸原則意即非銀行金融機構向銀行借入短期資金，哪怕只是一天，其性質也是銀行對客戶的信貸業(yè)務，事先雙方需做好“信用便利”（Credit Facility）即信用額度的有關安排，其實就是銀行與客戶間的貸款協(xié)議，通常最長不超過半年。此外，這種短期貸款的附加成本通常會明文規(guī)定，即明確在借入資金當日同業(yè)拆借利率基礎上所加的利差幅度。不同的機構，由于信用度不同，所加的利差也不同。

由此可以看出，非銀行金融機構及其他類企業(yè)在向銀行拆借短期資金有別于同業(yè)拆借市場的做法，這就如商業(yè)流通領域的批發(fā)與零售的區(qū)別。銀行間同業(yè)拆借市場可視為“批發(fā)市場”，所采用的是“批發(fā)價”即同業(yè)拆借利率；而銀行向非銀行金融機構或企業(yè)貸出短期資金則可看作“零售市場”，其“價格”——即所采用的利率——由于信用體系的不同就必然會高于同業(yè)拆借利率。

建議

一、有關政府職能部門及金融理論界應盡快開展有關研究，及早建立符合市場經濟的我國的信用體系——信用體系的確立是市場經濟條件下金融業(yè)的基礎。

二、應盡早建立符合市場規(guī)律、可操作的資金市場，以解決目前我國資金市場發(fā)展的滯后以及資本市場發(fā)展的不平衡問題。逐步穩(wěn)定地推出一些可流通的新的金融工具，并及早將非銀行金融機構引入資金市場。

三、在當前有關解決證券公司的融資問題上，應避免混用同業(yè)及同業(yè)拆借市場的概念，以提“進入資金市場”為好，這樣對規(guī)范市場運作、與國際市場接軌都有好處。

后話：向對此問題有興趣的人士推薦由美Marcia Stigum女士新著的“The Money Market” 一書，這是被國際同行們一致推薦的資本市場的“圣經”。