【中圖分類號(hào)】F832.5；F275【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號(hào)】1673-1069（2025）05-0179-05

1引言

股票回購(gòu)是上市公司通過購(gòu)買自身股份來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、提升股價(jià)和回報(bào)股東的一種財(cái)務(wù)策略。近年來，股票回購(gòu)在全球范圍內(nèi)日益受到上市公司的青睞。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股票回購(gòu)日益成為一種有效的市場(chǎng)干預(yù)手段，越來越多的上市公司開始嘗試通過股票回購(gòu)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值。W上市公司作為我國(guó)資本市場(chǎng)的佼佼者，其股票回購(gòu)行為具有一定的代表性。文章旨在分析W公司股票回購(gòu)的動(dòng)因及效應(yīng)，為我國(guó)上市公司實(shí)施股票回購(gòu)提供借鑒。

2案例介紹

2.1W公司概況

W通信科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：W公司）創(chuàng)立于1997年，作為國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，專注于移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)應(yīng)用。企業(yè)于2007年完成深交所主板上市，成為國(guó)內(nèi)首批登陸A股資本市場(chǎng)的移動(dòng)增值服務(wù)企業(yè)。

該企業(yè)通過了北京市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，構(gòu)建了完整的研發(fā)管理體系和信息安全架構(gòu)，自主開發(fā)了企業(yè)級(jí)PaaS平臺(tái)及大數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)。憑借在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域十余年的深耕經(jīng)驗(yàn)，公司組建了涵蓋技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容生產(chǎn)等領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，在移動(dòng)通信系統(tǒng)集成與解決方案領(lǐng)域形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.2W公司股票回購(gòu)的方案及過程梳理

W公司自2007年上市以來一共實(shí)施過4次股票回購(gòu)，其中2022年和2023年各一次，分別回購(gòu)了12.4萬股和195.54萬股；2024年兩次，分別回購(gòu)了292.45萬股和90.82萬股。

2.2.1W公司第一次股票回購(gòu)方案及過程梳理

W公司第一次股票回購(gòu)于2022年3月30日在董事會(huì)預(yù)案通過。此次回購(gòu)的類型為股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)，回購(gòu)價(jià)格為授予價(jià)格2.10元/股加上同期銀行存款利息之和，回購(gòu)資金為W公司自有資金。第一次回購(gòu)方案相關(guān)內(nèi)容如表1所示。

表1W公司第一次回購(gòu)方案核心內(nèi)容

截至2022年6月28日回購(gòu)期滿，W公司共回購(gòu)12.4萬股，占擬回購(gòu)股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.02% 。W公司本次回購(gòu)共花費(fèi)26.04萬元。

2.2.2W公司第二次股票回購(gòu)方案及過程梳理

W公司本次股票回購(gòu)于2023年3月30日在董事會(huì)會(huì)議通過議案。此次回購(gòu)股份的類型為限制性股票，回購(gòu)均價(jià)為2.16元/股加上同期銀行存款利息之和，回購(gòu)資金為W公司自有資金。第二次回購(gòu)方案相關(guān)內(nèi)容如表2所示。

截至2023年5月23日回購(gòu)期滿，W公司共回購(gòu)195.54方股，占擬回購(gòu)股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.35% 。

表2W公司第二次回購(gòu)方案核心內(nèi)容

2.2.3W公司第三次股票回購(gòu)方案及過程梳理

W公司本次股票回購(gòu)于2024年1月12日在董事會(huì)會(huì)議通過議案。此次回購(gòu)股份的類型為流通A股，回購(gòu)均價(jià)為4.45元/股加上同期銀行存款利息之和，回購(gòu)資金為W公司自有資金。第三次回購(gòu)方案相關(guān)內(nèi)容如表3所示。

表3W公司第三次回購(gòu)方案核心內(nèi)容

截至2024年2月29日回購(gòu)期滿，W公司共回購(gòu)292.45方股，占擬回購(gòu)股份的比例為 136.43% ，占總股本的比例為0.52% 。

2.2.4W公司第四次股票回購(gòu)方案及過程梳理

W公司本次股票回購(gòu)于2024年4月11日在董事會(huì)會(huì)議通過議案。此次回購(gòu)股份的類型為限制性股票，回購(gòu)均價(jià)為2.15元/股加上同期銀行存款利息之和，回購(gòu)資金為W公司自有資金。第四次回購(gòu)方案相關(guān)內(nèi)容如表4所示。

表4W公司第四次回購(gòu)方案核心內(nèi)容

截至2024年5月14日回購(gòu)期滿，W公司共回購(gòu)90.82方股，占擬回購(gòu)股份的比例為 100% ，占總股本的比例為0.16% 。

2.2.5W公司4次股票回購(gòu)方案及完成情況對(duì)比

對(duì)W公司4次股票回購(gòu)方案的要點(diǎn)進(jìn)行綜合對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)W公司的4次股票回購(gòu)中第三次不同于其他3次。從回購(gòu)方式看，回購(gòu)的股份類型除第三次外均為限制性股票，而第三次則為流通A股，可以直接用于股權(quán)分配與公司回購(gòu)的目的相匹配。從官方發(fā)布的回購(gòu)目的看，只能獲取到第三次的回購(gòu)自的，即用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。第三次回購(gòu)量達(dá)到292.45萬股，是第二次的1.5倍、第四次的3.2倍，且金額突破1300萬元，占4次總金額的 67.3% ，顯示公司在第三次集中釋放回購(gòu)需求。

3W上市公司股票回購(gòu)的動(dòng)因

3.1對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)態(tài)糾偏

從W公司發(fā)布的公告來看，文章提及的4次股票回購(gòu)中第一、二次以及第四次的股票回購(gòu)均存在部分激勵(lì)對(duì)象因離職不再符合激勵(lì)條件，其已獲授但尚未解鎖的限制性股票被回購(gòu)注銷的原因。除此之外，第二次和第四次股票回購(gòu)的另一原因是激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)未達(dá)解鎖條件。出于上述兩種原因下，W公司進(jìn)行股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)如下。

3.1.1確保激勵(lì)與業(yè)績(jī)強(qiáng)關(guān)聯(lián)，避免資源浪費(fèi)

股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象需達(dá)成預(yù)設(shè)目標(biāo)才能解鎖股票。如若未達(dá)條件仍保留股票，會(huì)削弱激勵(lì)的約束力，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃淪為“福利工具”。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)未兌現(xiàn)的股票公司進(jìn)行回購(gòu)注銷，能確保激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)強(qiáng)綁定，保持對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的鞭策作用。

3.1.2優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，提升關(guān)鍵指標(biāo)透明度

首先，未解鎖股票仍需要計(jì)入總股本，但實(shí)際未流通，這會(huì)造成股本虛增的現(xiàn)象，也可能稀釋每股收益；其次，公司進(jìn)行回購(gòu)注銷后，總股本減少，直接提升每股收益等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，增強(qiáng)股東回報(bào)；最后，回購(gòu)注銷可清理冗余股權(quán)，如若員工未達(dá)標(biāo)股票長(zhǎng)期滯留，可能會(huì)形成既無法流通，又無法激勵(lì)的“僵尸股權(quán)”，這些股權(quán)的存在會(huì)影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰度和公司治理效率。

3.1.3傳遞合規(guī)經(jīng)營(yíng)，重視股東利益的信號(hào)

公司嚴(yán)格執(zhí)行激勵(lì)計(jì)劃條款，表明其遵守契約精神和管理規(guī)范性，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)治理能力的信心。若未按約定處理未達(dá)標(biāo)股票，可能引發(fā)激勵(lì)對(duì)象或股東的訴訟糾紛。這時(shí)，及時(shí)地進(jìn)行回購(gòu)注銷就成為了合規(guī)避險(xiǎn)的重要舉措。

3.2實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

作為現(xiàn)代企業(yè)治理的重要工具，股權(quán)激勵(lì)的核心作用在于通過利益共享機(jī)制，將員工、管理層與公司長(zhǎng)期發(fā)展深度綁定，從而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)W公司發(fā)布的信息來看第三次股票回購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

2024年4月11日W公司董事會(huì)審議通過將回購(gòu)的股票用于實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)文件，授予人數(shù)為17人，激勵(lì)對(duì)象多為公司中高層管理人員和技術(shù)骨干人員，這次激勵(lì)旨在綁定核心團(tuán)隊(duì)與公司發(fā)展的長(zhǎng)期利益，激發(fā)員工積極性。除上述動(dòng)機(jī)外，受大環(huán)境的影響，2024年初A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，上市公司普遍通過回購(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。W公司的回購(gòu)計(jì)劃可能也受到這一環(huán)境推動(dòng)，通過主動(dòng)管理市值傳遞積極信號(hào)。

3.3優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心

W公司4次股票回購(gòu)的回購(gòu)資金全部來源于自有資金，此舉通過靈活使用閑置資金優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，提升資本效率。并且回購(gòu)減少了流通股本，提高財(cái)務(wù)杠桿，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)的資本成本?；刭?gòu)股票后，W公司的總股本減少，每股收益相應(yīng)提高，有助于提升投資者對(duì)公司未來發(fā)展的信心，進(jìn)而穩(wěn)定股價(jià)并提升市場(chǎng)信任度。

4W上市公司股票回購(gòu)的效應(yīng)分析

4.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

4.1.1償債能力

償債能力作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在面對(duì)債務(wù)支付時(shí)的能力，在對(duì)其分析時(shí)常把償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行不同側(cè)重的分析。文章選取W公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等3個(gè)短期償債能力以及資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)長(zhǎng)期償債能力對(duì)公司在實(shí)施股票回購(gòu)后的償債能力的變化進(jìn)行分析，如表5所示。

表5W公司償債能力指標(biāo)

注：第一次回購(gòu)，第二次回購(gòu)，第三次回購(gòu)，第四次回購(gòu)。下同。

從表5中可以看出在W公司幾次股票回購(gòu)公告發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)持續(xù)到截止點(diǎn)短期償債能力指標(biāo)的變化。以第一次股票回購(gòu)為例，W公司第一次股票回購(gòu)預(yù)案公告發(fā)布日是2022年3月31日，截止日期為2022年6月28日，在這期間可以看出流動(dòng)比例和速凍比率是下降的狀態(tài)，現(xiàn)金比率是先下降后上升的狀態(tài)。這是由于W公司股票回購(gòu)采用的是自有資金，因而股票的回購(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司短期償債能力的下降。由于W公司2022年第二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比第一季度上升較多且籌集到資金因而其第二季度的現(xiàn)金比率有所上升。W公司其余幾次的股票回購(gòu)也采用的是公司自有資金因而其短期償債能力指標(biāo)在預(yù)案公告日到截止日均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。這表明公司4次股票回購(gòu)對(duì)企業(yè)短期償債能力有所影響，但從相關(guān)數(shù)據(jù)看盡管有所下降但其依舊維持在較高的水平，這一方面表明自已流動(dòng)資金充足可以應(yīng)對(duì)短期資金需求，但也存在著資金利用效率不高的問題。

從表5可以看出W公司在4次股票回購(gòu)過程中長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)的變化不是很明顯，這表明公司股票回購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的影響不是很大。

4.1.2盈利能力

盈利能力是衡量企業(yè)績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)。它指的是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也就是企業(yè)的資金或資本增值能力。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的核心目的，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)效率。而股票回購(gòu)?fù)鶗?huì)對(duì)一個(gè)公司盈利能力有直接影響。表6是W公司4次股票回購(gòu)前后盈利能力相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)情況。

表6W公司盈利能力指標(biāo)

從表6中可以直觀地看出第一、二次和第四次股票回購(gòu)預(yù)案公告日到截止日W公司盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)出小幅度上升趨勢(shì)，而第三次相關(guān)指標(biāo)則與前3次相反。這表明公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司是有影響的，回購(gòu)股票后公司流通在外股票減少，股本也降低，在一定程度上會(huì)提高公司盈利能力。第三次的股票回購(gòu)后用于股權(quán)激勵(lì)可能導(dǎo)致短期內(nèi)公司的股東權(quán)益減少，從而影響公司的盈利能力指標(biāo)。整體來看W公司實(shí)施股票回購(gòu)對(duì)公司的盈利能力具有一定的影響。

4.2W股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)的影響

股價(jià)作為容易受因素波動(dòng)的指標(biāo)在很多時(shí)候可以用來反映公司的一些變化。文章為了研究W公司實(shí)施股票回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)進(jìn)而來研究對(duì)公司本身的影響。文章選取W公司4次股票回購(gòu)預(yù)案公布日前后10天股票收盤價(jià)（見表7）作為數(shù)據(jù)區(qū)間來進(jìn)行研究。

從表7可以看出W公司4次股票回購(gòu)預(yù)案公告日后股價(jià)的變化情況，第一、二次股票回購(gòu)后公司股價(jià)出現(xiàn)了短暫小幅度升高的趨勢(shì)，第三次則是持平后短暫小幅度升高，第四次則是明顯降低。綜合來看W公司實(shí)施股票回購(gòu)對(duì)公司的股價(jià)有一定影響。第一到第三次，市場(chǎng)對(duì)公司的回購(gòu)存有積極的態(tài)度，反映出市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)決策的積極反應(yīng)。但由于因素的影響，短期來看市場(chǎng)對(duì)公司釋放信號(hào)的積極反應(yīng)持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)。第四次股票回購(gòu)預(yù)案發(fā)布后公司股價(jià)有所下降，表示市場(chǎng)對(duì)公司信心不足，對(duì)這一信號(hào)的釋放沒有很大反應(yīng)。

表7W公司股票收盤價(jià)

綜合4次股票回購(gòu)來看，市場(chǎng)對(duì)W公司股票回購(gòu)整體不存在長(zhǎng)期信心。公司選擇回購(gòu)而非加大研發(fā)或業(yè)務(wù)拓展投入這一行為傳遞出來的信號(hào)是管理層對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)缺乏有效策略，從而加劇市場(chǎng)對(duì)其未來前景的擔(dān)憂。短期內(nèi)，公司應(yīng)著重優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重建投資者信心；長(zhǎng)期而言，需在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展上取得實(shí)質(zhì)性突破，以支撐高估值預(yù)期。

5結(jié)論與啟示

W公司股票回購(gòu)的動(dòng)因主要包括實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)糾偏，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。股票回購(gòu)從整體來看對(duì)W公司產(chǎn)生了積極效應(yīng)，包括提升公司價(jià)值，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但在對(duì)提升市場(chǎng)信心方面還不足夠，后續(xù)公司應(yīng)不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品的開研發(fā)，在產(chǎn)品上取得實(shí)質(zhì)性突破，不斷擴(kuò)展市場(chǎng)，以此來提升市場(chǎng)投資者的信心，并且在后期實(shí)施股票回購(gòu)時(shí)，應(yīng)充分考慮市場(chǎng)環(huán)境和公司實(shí)際情況，確保回購(gòu)行為的合理性和有效性。

文章研究為其他上市公司提供了股票回購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和啟示，有助于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善。然而，文章研究也存在一些局限性。首先，作為單一案例研究，結(jié)論的普適性可能受到限制。未來研究可以考慮擴(kuò)大樣本范圍，進(jìn)行跨行業(yè)或跨國(guó)比較。其次，文章主要關(guān)注了回購(gòu)的中短期效應(yīng)，長(zhǎng)期影響仍有待觀察。最后，對(duì)于股票回購(gòu)與公司創(chuàng)新能力的關(guān)系，文章未做深人探討，這為未來研究提供了方向。

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