【中圖分類號(hào)】F832.5；F275；X196

【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號(hào)】1673-1069（2025）05-0176-04

1引言

目前，全球氣候變化問(wèn)題日益受到關(guān)注，減少溫室氣體排放已成為國(guó)際社會(huì)的共識(shí)。我國(guó)作為世界上最大的碳排放國(guó)，承諾力爭(zhēng)于2030年前和2060年前分別實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和。碳排放權(quán)交易作為基于市場(chǎng)的減排政策工具之一，通過(guò)將碳排放權(quán)作為一種可交易的資產(chǎn)，引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)、節(jié)能減排等方式減少碳排放，從而實(shí)現(xiàn)全社會(huì)碳減排目標(biāo)。

早期的研究主要關(guān)注碳排放權(quán)交易對(duì)企業(yè)成本和利潤(rùn)的影響。Sijmetal.經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，歐盟碳排放交易體系（EUETS）對(duì)電力行業(yè)的成本和電價(jià)產(chǎn)生了顯著影響，它有助于推動(dòng)電力行業(yè)向更可持續(xù)、更環(huán)保的方向發(fā)展，符合全球減排目標(biāo)。然而，Moetal.發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)交易可能會(huì)增加企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展，一些研究表明，碳排放權(quán)交易在提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，具體影響規(guī)律與企業(yè)所處地區(qū)的碳價(jià)、環(huán)境執(zhí)法力度和污染程度緊密相關(guān)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)碳排放權(quán)交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行了研究。陳洪濤等以2010-2022年A股上市公司為樣本，構(gòu)建了檢驗(yàn)碳交易政策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型，研究發(fā)現(xiàn)，碳排放權(quán)交易能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)效益。Guoetal.構(gòu)建了雙重差分模型來(lái)檢驗(yàn)碳排放權(quán)交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并使用逐步回歸方法檢驗(yàn)影響機(jī)制，結(jié)果表明，碳交易政策有效提升了試點(diǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，且這種影響是持續(xù)和長(zhǎng)期的，并且碳價(jià)越高，影響越顯著。一些研究已關(guān)注碳資產(chǎn)管理效率的關(guān)鍵作用，如Liuetal.證實(shí)碳排放權(quán)交易頻率與企業(yè)碳資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率呈正相關(guān)，Weietal.則指出碳資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重是衡量碳管理能力的核心指標(biāo)，而韓民等通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)碳減排技術(shù)投人與交易收益率存在顯著關(guān)聯(lián)性。一些研究發(fā)現(xiàn)，碳排放交易可能造成環(huán)境污染問(wèn)題，增加企業(yè)更多環(huán)境治理成本，從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，當(dāng)然，這與企業(yè)性質(zhì)、所處區(qū)域的異質(zhì)性相關(guān)。

近年來(lái)，一些學(xué)者開(kāi)始關(guān)注碳排放權(quán)交易的績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題，并嘗試構(gòu)建相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和方法。張京等構(gòu)建包含經(jīng)濟(jì)利益、社會(huì)利益和環(huán)境利益的能源企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并將層次分析法和熵權(quán)法結(jié)合以確定指標(biāo)權(quán)重。Zhengetal.]將總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)。Akbasetal.[3用基于會(huì)計(jì)的指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率和基于市場(chǎng)的指標(biāo)托賓 Q 衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

綜上所述，現(xiàn)有研究主要關(guān)注碳排放權(quán)交易對(duì)企業(yè)成本、利潤(rùn)、技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的影響，而對(duì)碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效的系統(tǒng)性研究相對(duì)較少，并且，通常采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，缺乏對(duì)碳排放權(quán)交易特殊性的考慮。國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)電電力\"）是全國(guó)碳市場(chǎng)的重點(diǎn)排放單位，因此，本文將以國(guó)電電力為研究對(duì)象，明確以“電力行業(yè)碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效的系統(tǒng)性評(píng)價(jià)”為核心研究問(wèn)題，旨在構(gòu)建包含碳交易收人、碳交易成本、碳資產(chǎn)管理效率等指標(biāo)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，通過(guò)熵權(quán)法實(shí)證分析2019-2024年財(cái)務(wù)績(jī)效的時(shí)序變化規(guī)律，并驗(yàn)證碳資產(chǎn)配置效率對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)制，從而填補(bǔ)現(xiàn)有研究在行業(yè)特異性評(píng)價(jià)體系構(gòu)建與動(dòng)態(tài)影響路徑分析方面的空白。

2研究設(shè)計(jì)

2.1評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

針對(duì)國(guó)電電力企業(yè)，基于財(cái)務(wù)績(jī)效視角，結(jié)合碳排放權(quán)交易的特點(diǎn)，本文構(gòu)建了包含3個(gè)一級(jí)指標(biāo)和9個(gè)二級(jí)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，如表1所示。

表1評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.2熵權(quán)法的基本原理及計(jì)算步驟

熵權(quán)法廣泛應(yīng)用于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，是一種客觀賦權(quán)方法，它根據(jù)各指標(biāo)的信息熵來(lái)確定指標(biāo)權(quán)重。信息熵越小，指標(biāo)的信息量越大，權(quán)重越大；反之，信息熵越大，指標(biāo)的信息量越小，權(quán)重越小[4，15]?？紤]到電力行業(yè)碳排放權(quán)交易數(shù)據(jù)具有多維度、動(dòng)態(tài)性特征，且本文指標(biāo)體系包含大量客觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（如碳交易收人、成本等），熵權(quán)法通過(guò)數(shù)據(jù)變異性客觀賦權(quán)的特點(diǎn)與研究需求高度契合，可有效避免主觀賦權(quán)的偏差。本文采用熵權(quán)法確定各指標(biāo)的權(quán)重，并對(duì)國(guó)電電力碳排放權(quán)交易的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，具體步驟如下：

對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換到同一尺度下，便于比較和分析。本文采用極差標(biāo)準(zhǔn)化（min-max標(biāo)準(zhǔn)化）對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，公式如下：

式中， X_ij 為第 i 年的第 j 個(gè)指標(biāo)值， min（X_j） 和 max（X_j） 分別為該指標(biāo)的最小值和最大值，總共 m 年 n 個(gè)指標(biāo)。

計(jì)算第 i 年第 j 項(xiàng)指標(biāo)占該指標(biāo)總值的比重 P_ij

計(jì)算指標(biāo)熵值 E_j

計(jì)算熵權(quán) W_j

為驗(yàn)證熵權(quán)法的客觀性，本文同時(shí)采用層次分析法（AHP）進(jìn)行主觀賦權(quán)對(duì)比。邀請(qǐng)3位電力行業(yè)財(cái)務(wù)專家與2位環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)者組成專家團(tuán)隊(duì)，通過(guò)1～9比例標(biāo)度法構(gòu)建判斷矩陣，計(jì)算得到主觀權(quán)重。對(duì)比結(jié)果顯示：碳交易收人類指標(biāo) （C₁～C₂） 的主觀權(quán)重（均值0.125）與熵權(quán)法權(quán)重 （0.112～ 0.108）差異小于 10% ，碳資產(chǎn)管理效率類指標(biāo)（ C₆～C₉ 的權(quán)重差異在 5%～8% ，綜合評(píng)價(jià)值的時(shí)序趨勢(shì)一致性達(dá) 92% 。這表明熵權(quán)法結(jié)果與主觀賦權(quán)法具有較高吻合度，進(jìn)一步驗(yàn)證了熵權(quán)法在本研究中的適用性。根據(jù)各指標(biāo)的熵權(quán)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)求和，得到國(guó)電電力近幾年碳排放權(quán)交易的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)值。計(jì)算公式為：

3實(shí)證分析

3.1國(guó)電電力碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證分析

根據(jù)上述指標(biāo)體系，收集國(guó)電電力2019-2024年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示。需要說(shuō)明的是，由于2024年年度報(bào)告尚未發(fā)布，該年度數(shù)據(jù)采用基于時(shí)間序列分解的預(yù)測(cè)方法獲得。具體而言，使用時(shí)間序列分解中的加法模型，將歷史數(shù)據(jù)分解為趨勢(shì)項(xiàng)、季節(jié)項(xiàng)和隨機(jī)項(xiàng)，基于前5年數(shù)據(jù)對(duì)趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行線性擬合，季節(jié)項(xiàng)采用過(guò)往數(shù)據(jù)的均值，隨機(jī)項(xiàng)通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)，并對(duì)模型結(jié)果進(jìn)行誤差分析，以確保數(shù)據(jù)的可靠性。

表2國(guó)電電力2019-2024年碳排放權(quán)交易相關(guān)數(shù)據(jù)

采用熵權(quán)法確定指標(biāo)權(quán)重，該方法通過(guò)計(jì)算指標(biāo)的信息熵，根據(jù)指標(biāo)信息熵的大小來(lái)確定指標(biāo)的權(quán)重，避免了主觀賦權(quán)的隨意性。同時(shí)，為驗(yàn)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，對(duì)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)，包括替換核心變量、分樣本檢驗(yàn)等，從多維度驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性。

對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后結(jié)果如表3所示，所得指標(biāo)權(quán)重如表4所示，表5為國(guó)電電力碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)值。

表3數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理結(jié)果

表4指標(biāo)權(quán)重

表5財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)值

3.2結(jié)果分析

從表5可以看出，國(guó)電電力碳排放權(quán)交易的財(cái)務(wù)績(jī)效在2019-2024年呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，2024年達(dá)到最高值。這主要與以下因素有關(guān)。

3.2.1碳交易收入

2019-2024年，國(guó)電電力的碳配額出售收入和CCER出售收入總體呈上升趨勢(shì)，主要得益于全國(guó)碳市場(chǎng)的逐漸成熟和碳價(jià)格的穩(wěn)步上漲。2024年，公司通過(guò)優(yōu)化碳資產(chǎn)管理策略，進(jìn)一步提升了碳交易收人。

3.2.2碳交易成本

2019-2024年，國(guó)電電力的碳配額購(gòu)買成本和履約成本總體較低，說(shuō)明公司在碳排放管理方面較為有效。2024年，通過(guò)精準(zhǔn)的碳排放預(yù)測(cè)和配額管理，公司有效控制了碳交易成本。

3.2.3碳資產(chǎn)管理效率

2019-2024年，國(guó)電電力的碳排放權(quán)交易頻率、收益率、配額履約率和碳資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重總體呈上升趨勢(shì)，反映了公司碳資產(chǎn)管理的有效性。需要特別說(shuō)明的是，2022年后 C₉ （碳資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重）的異常波動(dòng)，主要源于2022年財(cái)政部發(fā)布的《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》調(diào)整了碳資產(chǎn)核算口徑。根據(jù)新規(guī)，公司將部分已確認(rèn)的碳配額資產(chǎn)重分類為“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，導(dǎo)致碳資產(chǎn)賬面價(jià)值暫時(shí)性下降。同時(shí)，2022年公司通過(guò)發(fā)行綠色債券募集資金擴(kuò)大可再生能源投資，總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng) 23% ，雙重因素致使碳資產(chǎn)占比出現(xiàn)階段性波動(dòng)。若剔除會(huì)計(jì)政策變更影響，以2021年核算口徑還原數(shù)據(jù)，2022年后碳資產(chǎn)占比實(shí)際仍保持0.8%～1.0% 的穩(wěn)步增長(zhǎng)，與碳資產(chǎn)管理效率的整體提升趨勢(shì)一致。2024年，隨著碳交易市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟和公司內(nèi)部碳資產(chǎn)管理體系的優(yōu)化，公司碳資產(chǎn)管理效率顯著提升。

4結(jié)論與展望

理論層面：本研究通過(guò)構(gòu)建包含碳交易收人、碳交易成本、碳資產(chǎn)管理效率的三維評(píng)價(jià)體系，首次將碳資產(chǎn)占比、交易收益率等特異性指標(biāo)納人電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)框架，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究中傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)主導(dǎo)的局限性，為碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效的系統(tǒng)性研究提供了新的分析范式?；陟貦?quán)法的實(shí)證結(jié)果顯示，國(guó)電電力2019-2024年碳交易收人呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)值從0.000提升至1.000，驗(yàn)證了碳交易策略的有效性，這一結(jié)論為電力行業(yè)碳排放權(quán)交易財(cái)務(wù)績(jī)效的系統(tǒng)性研究提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

實(shí)踐啟示方面：研究證實(shí)碳交易收人和碳資產(chǎn)價(jià)值對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響顯著，企業(yè)可通過(guò)3方面優(yōu)化管理：一是建立完善的碳排放監(jiān)測(cè)體系，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)提高碳排放預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，為碳配額管理和交易決策提供依據(jù)；二是在參與傳統(tǒng)碳配額交易的同時(shí)，探索碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)等衍生品交易，與專業(yè)碳交易機(jī)構(gòu)合作提升操作專業(yè)性；三是加大火電機(jī)組節(jié)能減排技術(shù)改造，加速風(fēng)電、光伏等可再生能源布局，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)碳減排與財(cái)務(wù)績(jī)效的協(xié)同提升。

研究局限在于：2024年數(shù)據(jù)采用時(shí)間序列分解模型預(yù)測(cè)，雖通過(guò)誤差分析驗(yàn)證可靠性，但仍存在實(shí)際數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)；指標(biāo)體系未完全覆蓋碳金融工具創(chuàng)新（如碳質(zhì)押融資）對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響；未考慮碳價(jià)波動(dòng)、政策調(diào)整等宏觀因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的突發(fā)性沖擊。未來(lái)研究可結(jié)合碳會(huì)計(jì)最新準(zhǔn)則，擴(kuò)大樣本范圍至多行業(yè)對(duì)比，進(jìn)一步完善動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)模型。

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