7月以來(lái)，市場(chǎng)的強(qiáng)度持續(xù)增強(qiáng)，上證指數(shù)不斷刷新年內(nèi)新高。7月24日，上證指數(shù)來(lái)到了3600點(diǎn)上方，距離2024年10月8日的3674點(diǎn)僅一步之遙。

與之前市場(chǎng)的強(qiáng)度主要靠金融權(quán)重板塊維持不同，近期市場(chǎng)開(kāi)始多點(diǎn)開(kāi)花，創(chuàng)新藥、反內(nèi)卷、水電基建等熱門(mén)板塊“你方唱罷我登場(chǎng)”，掙錢(qián)效應(yīng)變得更好。

2024年“924”以來(lái)的行情演進(jìn)大致可以分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段是2024年四季度，較大力度的政策預(yù)期是推動(dòng)行情演進(jìn)的關(guān)鍵；第二個(gè)階段是2025年關(guān)稅擾動(dòng)之前，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍有猶豫，在DeepSeek的帶動(dòng)下，科技板塊引領(lǐng)風(fēng)格；第三階段是關(guān)稅沖突緩和后至今，國(guó)家隊(duì)明確托底市場(chǎng)，鎖住了市場(chǎng)的下行空間，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步增強(qiáng)。一邊是紅利板塊不斷攀升，一邊是預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的熱點(diǎn)板塊不斷涌現(xiàn)。

雖然外部環(huán)境仍存在不確定性，但市場(chǎng)逐步對(duì)關(guān)稅問(wèn)題脫敏，慢牛的特征已初顯。為何近期市場(chǎng)能不斷走強(qiáng)呢？

第一，盈利的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。如果說(shuō)一季度大家對(duì)復(fù)蘇仍有疑慮的話，那么進(jìn)入二季度后，不斷超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)坐實(shí)了盈利向上拐點(diǎn)的到來(lái)。消費(fèi)的超預(yù)期增長(zhǎng)，出口頂住關(guān)稅壓力逆勢(shì)而上，上半年實(shí)現(xiàn)5.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資規(guī)模增速明顯回升，種種信息都指向盈利將步入上行通道。

第二，年中中央財(cái)經(jīng)委定調(diào)反內(nèi)卷，未來(lái)整體價(jià)格水平回升的預(yù)期升溫。雖然實(shí)際GDP增速早已走強(qiáng)，但由于價(jià)格水平持續(xù)偏低，導(dǎo)致微觀企業(yè)的盈利并沒(méi)有宏觀數(shù)據(jù)感受得那么強(qiáng)。如果反內(nèi)卷得以持續(xù)深入推進(jìn)，必將推動(dòng)整體價(jià)格水平回升，有望打開(kāi)相關(guān)企業(yè)的盈利空間。

第三，擴(kuò)大內(nèi)需的政策仍會(huì)持續(xù)。在上半年取得較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，市場(chǎng)一度擔(dān)心政策會(huì)有所收力。7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式舉行，將建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元。這再度點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)需求側(cè)加力的預(yù)期，水利基建相關(guān)板塊隨后幾個(gè)交易日大漲。

第四，人民幣走強(qiáng)使關(guān)稅沖突對(duì)A股的影響鈍化。2018年的中美經(jīng)貿(mào)沖突引發(fā)了人民幣貶值，A股受到波及也較大。但這一次的“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，卻在加速?lài)?guó)際貨幣秩序的重塑，美元大幅貶值，人民幣得以走強(qiáng)，海外資金增配中國(guó)資產(chǎn)。

第五，居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)疊加“資產(chǎn)荒”，股市的相對(duì)吸引力提升。2022-2024年中國(guó)居民新增存款48.8萬(wàn)億元，儲(chǔ)蓄存款余額累計(jì)增長(zhǎng)47.6%，增速明顯高于名義GDP增長(zhǎng)，2025年上半年居民儲(chǔ)蓄存款余額已突破162萬(wàn)億元。由于國(guó)債收益率不斷走低，房市風(fēng)光不再，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象突出，長(zhǎng)期低估的A股對(duì)居民追求稍高回報(bào)的吸引力提升。近一年來(lái)，保險(xiǎn)資金大規(guī)模增持高股息股票，就是“資產(chǎn)荒”背景下提升投資收益率的重要途徑之一。

在盈利拐點(diǎn)愈發(fā)清晰之際，此前“大盤(pán)價(jià)值+小盤(pán)成長(zhǎng)”的杠鈴策略逐步開(kāi)始向更廣的范圍擴(kuò)散，后續(xù)由盈利改善驅(qū)動(dòng)的行情將會(huì)更有持續(xù)性。