一、引言

新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵超越了傳統(tǒng)生產(chǎn)力的范疇。作為符合高質(zhì)量發(fā)展要求的生產(chǎn)力，其核心在于顛覆性技術(shù)突破，通過多層面創(chuàng)新提升效率、優(yōu)化資源配置，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力從量到質(zhì)的躍遷。新質(zhì)生產(chǎn)力作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，是學(xué)術(shù)界和政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。

連鎖股東是指同時(shí)持有兩家及以上企業(yè)股權(quán)的股東，通過為企業(yè)提供多種資源，與企業(yè)形成緊密的利益聯(lián)結(jié)。鑒于新質(zhì)生產(chǎn)力在企業(yè)未來發(fā)展中的核心地位，連鎖股東作為企業(yè)關(guān)鍵利益相關(guān)者，其決策選擇對(duì)企業(yè)未來發(fā)展至關(guān)重要。連鎖股東是選擇利用信息和資源優(yōu)勢(shì)，形成協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，還是追求短期利潤(rùn)最大化，與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)合謀，阻礙新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展呢，目前學(xué)術(shù)界尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。本文選取2012—2022年A股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)連鎖股東如何影響新質(zhì)生產(chǎn)力及其邏輯鏈條進(jìn)行理論分析與實(shí)證驗(yàn)證。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1.連鎖股東與新質(zhì)生產(chǎn)力

在意愿方面，新質(zhì)生產(chǎn)力以科技創(chuàng)新為核心，力求實(shí)現(xiàn)顛覆性技術(shù)突破，通過技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新及制度創(chuàng)新等手段提升效率、優(yōu)化資源配置、增加產(chǎn)品附加值，同時(shí)降低成本，從而推動(dòng)生產(chǎn)力從量到質(zhì)的躍遷。然而，創(chuàng)新本身具有高度不確定性，可能會(huì)造成投資失敗和項(xiàng)自延期。投資組合增強(qiáng)了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，使連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)具有更高耐受度，進(jìn)而主觀發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的意愿也就越強(qiáng)烈。同時(shí)，基于所有權(quán)層面的連鎖股東關(guān)系，為企業(yè)間的合作提供了便利，企業(yè)合作能提升技術(shù)創(chuàng)新的成功概率，使連鎖股東獲得巨大經(jīng)濟(jì)效益和資本增值空間。

在能力方面，與非連鎖股東相比，連鎖股東依托其在資源和信息方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供成熟的外部機(jī)遇和豐富的內(nèi)部資源。連鎖股東憑借其廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)，不僅實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)資源精準(zhǔn)配置與高效利用，確保資金、人才、技術(shù)等生產(chǎn)要素向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域傾斜，還極大地推動(dòng)了知識(shí)共享的廣度與深度，顯著降低了資源流通成本，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供有力保障。基于此，提出假設(shè)1。

H1：連鎖股東顯著促進(jìn)了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

2.連鎖股東、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與新質(zhì)生產(chǎn)力

連鎖股東通過促進(jìn)企業(yè)間的信息傳播、資源共享與協(xié)同合作，有效降低資金和技術(shù)溢出風(fēng)險(xiǎn)，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了有力支持。同時(shí)，連鎖股東憑借股東網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的資源、信息和管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)獲取數(shù)字化轉(zhuǎn)型所需的資金、人才和技術(shù)，從而顯著提升企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有高依附性和融合性的特質(zhì)，在改造生產(chǎn)工藝、優(yōu)化生產(chǎn)流程等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。借助物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)手段，匯聚、整合、連接和配置數(shù)字化背景下的數(shù)據(jù)、技術(shù)、人才等生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程自動(dòng)化和智能化，提高生產(chǎn)速度和靈活性，并由此催發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)生產(chǎn)力的提升與革新產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)生產(chǎn)力向新質(zhì)生產(chǎn)力的演化?；诖?，提出如下假設(shè)2。

H2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在連鎖股東與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系間具有中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，參照既有研究，對(duì)于數(shù)據(jù)做如下處理：剔除金融類、ST/*ST、已經(jīng)退市及主要變量缺失的樣本，并對(duì)連續(xù)變量在 1% 和 99% 水平上進(jìn)行縮尾處理。最終，本文得到31358個(gè)觀測(cè)值。本文使用有關(guān)數(shù)據(jù)來自上市公司年度報(bào)告及CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.變量測(cè)量

（1）新質(zhì)生產(chǎn)力（Npro）：參考宋佳，張金昌等，根據(jù)生產(chǎn)力二要素理論，采用熵值法衡量新質(zhì)生產(chǎn)力。

（2）連鎖股東（Cross）：參考潘越等的研究：按季度計(jì)算每家企業(yè)中持股比例大于或等于 5% 的股東數(shù)量，再計(jì)算同行業(yè)中持有超過一家企業(yè)股權(quán)且不低于 5% 的股東數(shù)量，取年度均值并加1取對(duì)數(shù)。

（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型 （Dig） ：參考袁淳等建立相對(duì)完備的數(shù)字化詞典，并利用基于機(jī)器學(xué)習(xí)的文本分析法，構(gòu)建較全面反映中國上市企業(yè)數(shù)字化程度的指標(biāo)。

（4）控制變量（Control：考慮到公司自身的其他因素會(huì)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生影響，選取了以下控制變量：董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事占比、兩職合一、前五大股東持股比例、審計(jì)意見、審計(jì)費(fèi)用、是否經(jīng)由四大審計(jì)及上市年限。

力的催發(fā)具有滯后性。因此，將連鎖股東滯后一期帶入回歸方程中進(jìn)行回歸分析。如表3（1）列所示，滯后一期的回歸系數(shù)為0.232，在 5% 水平上顯著，與H1保持一致。

（2）替換變量

參考已有研究，采用如下變量替換解釋變量：當(dāng)年是否存在連鎖股東（CrossDum）：若企業(yè)在當(dāng)年擁有連鎖股東賦值為1，否則為0。由表3（2）列結(jié)果可知，CrossDum系數(shù)為0.163，在 1% 水平上顯著為正，顯著性和回歸系數(shù)依舊支持前文結(jié)論。

3.模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型驗(yàn)證連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，如公式（1）。

其中，Npro為新質(zhì)生產(chǎn)力，Cross為連鎖股東代理變量，Control為控制變量，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，Year和Firm分別表示年份和企業(yè)固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

由表1可知，Cross的標(biāo)準(zhǔn)差為0.226，均值為0.085，說明存在連鎖股東的企業(yè)較少，且不同企業(yè)連鎖股東的數(shù)量存在較大差異。Dig的標(biāo)準(zhǔn)差為1.062，均值為1.031，說明不同企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度差異較大。

五、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)分析

依循H2分析邏輯對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證。鑒于三段式中介存在諸多質(zhì)疑，參考牛志偉等的做法，采用四段式中介效應(yīng)模型。

參考袁淳等構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化程度的指標(biāo)，數(shù)值越大代表數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高。采用下列公式（2）、公式（3）和公式（4）進(jìn)行回歸。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

如表2所示，Cross的回歸系數(shù)為0.300，在 1% 水平上顯著為正。因此，連鎖股東顯著促進(jìn)了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，驗(yàn)證了 H1 。

） （3） （20 （204號(hào) （4）

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）滯后回歸

連鎖股東網(wǎng)絡(luò)帶來的資源需要一定時(shí)間才能被企業(yè)充分吸收并轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，故連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)

由表4（1）列可知，Cross與 Dig 回歸系數(shù)為0.066，在 10% 水平上顯著，說明連鎖股東有利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提升。由表4（2）列可知， Dig 與Npro的回歸系數(shù)為0.125，在 1% 水平上顯著為正。證明了數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加入數(shù)字化轉(zhuǎn)型作后，由表4（3）列可知，Cross的系數(shù)為0.291，較基準(zhǔn)回歸有所下降，仍在 1% 水平上顯著。同時(shí)，Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示，Z統(tǒng)計(jì)量為2.835，在 1% 水平上顯著；Bootstrap（1000次）抽樣檢驗(yàn)顯示，置信度為 99% 的中介效應(yīng)置信區(qū)間為[0.1495117，0.222738]，不含零，結(jié)果再次證明了上述結(jié)論。所以“連鎖股東 $$ 促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 $$ 驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”機(jī)制路徑成立。

六、進(jìn)一步分析

為深入探究連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的動(dòng)態(tài)影響，參考李云鶴等的研究，選用銷售收入增長(zhǎng)率、留存收益率、資本支出率及企業(yè)年齡四個(gè)指標(biāo)，結(jié)合打分法，每一行業(yè)樣本中得分最高的約1/4部分為成長(zhǎng)期企業(yè)，得分最低的約1/4部分為衰退期企業(yè)，其余為成熟期企業(yè)。經(jīng)檢驗(yàn)，在成長(zhǎng)階段，Cross的回歸系數(shù)為0.273，在 10% 顯著性水平上顯著，在成熟階段，Cross的回歸系數(shù)為0.356，在1% 顯著性水平上顯著，而在衰退階段Cross的回歸結(jié)果不顯著，因此僅在衰退階段，連鎖股東不能促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

為探究衰退階段企業(yè)金融化對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展是否產(chǎn)生了替代效應(yīng)，引入金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，衡量企業(yè)金融化程度（Finratio），并采用公式（5）進(jìn)行回歸：Npro_i，t=α+α₁Cross_i，t+α₃Finratio_i，t+α₄（Finratio×Cross）_i，t

經(jīng)檢驗(yàn)：在衰退階段， Finratio×Cross 的系數(shù)為-2.846，在 10% 水平上顯著為負(fù)，說明在該階段由于企業(yè)的金融化程度較高，削弱了連鎖股東對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的促進(jìn)作用。

下面對(duì)其可能存在的原因進(jìn)行分析：在成長(zhǎng)期，連鎖股東憑借豐富的經(jīng)驗(yàn)，助力企業(yè)優(yōu)化資源配置，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力形成。在成熟期，依托連鎖股東的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)飽和與競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。然而，在衰退期，由于企業(yè)銷售收入下滑、內(nèi)部矛盾加劇，連鎖股東出于追求投資組合價(jià)值最大化，更傾向于選擇投資金融資產(chǎn)，以規(guī)避發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的高風(fēng)險(xiǎn)和高成本，從而對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展產(chǎn)生替代效應(yīng)。

七、結(jié)論與啟示

本文基于2012—2022年中國A股上市公司面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用年份和企業(yè)雙向固定效應(yīng)模型，討論了連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應(yīng)，厘清了連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的作用機(jī)理，為企業(yè)如何提升新質(zhì)生產(chǎn)力提供了富有現(xiàn)實(shí)意義的切入點(diǎn)。研究證明：連鎖股東顯著促進(jìn)了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型在兩者中起部分中介作用。此外，在企業(yè)成長(zhǎng)階段和成熟階段連鎖股東顯著促進(jìn)了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，而在企業(yè)的衰退階段連鎖股東對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用不顯著。衰退階段企業(yè)金融化的替代效應(yīng)，是導(dǎo)致衰退階段連鎖股東不能促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要原因。

為推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，提出如下建議：首先，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到連鎖股東在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面的優(yōu)勢(shì)，通過適當(dāng)提升連鎖股東的數(shù)量和持股比例，可更有效地發(fā)揮連鎖股東在信息與管理方面的優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)創(chuàng)新注人新的活力。其次，企業(yè)應(yīng)有效利用連鎖股東網(wǎng)絡(luò)，深化企業(yè)間的技術(shù)交流和研發(fā)合作，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，催發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力。最后，在衰退階段，連鎖股東需發(fā)揮公司“另一種聲音”的治理作用，健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，防止企業(yè)因追求短期利益進(jìn)行過度的金融投機(jī)行為，以提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

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作者簡(jiǎn)介：趙心儀（1998一），女，安徽安慶人碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。