摘 要：在我國加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展并將數(shù)據(jù)要素視為生產(chǎn)要素之一的背景下，研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的價值創(chuàng)造具有重大意義。以2013—2022年A股上市公司作為樣本，研究了數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化能顯著提高企業(yè)價值。機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)技術(shù)水平和創(chuàng)新發(fā)展在數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化影響企業(yè)價值的過程中發(fā)揮了部分中介作用。另外，異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的提高在非國有企業(yè)、大型企業(yè)以及高科技企業(yè)中更為顯著。本文的研究為推動數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化提供了依據(jù)，為企業(yè)提高價值提供了新思路，提出企業(yè)需要加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素的管理，盡快建立完善的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化流程，以實現(xiàn)數(shù)據(jù)的最大化利用和價值提升，提高企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的競爭力；政府應(yīng)積極制定并實施一系列專項政策，鼓勵企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進(jìn)程中進(jìn)行投資與創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化；企業(yè)價值；技術(shù)水平；創(chuàng)新發(fā)展

一、引言

習(xí)近平總書記2017年在主持中共中央政治局第二次集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)數(shù)字中國，構(gòu)建以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動實體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展。作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵要素，數(shù)據(jù)的意義與作用日益凸顯①。2020年《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》把數(shù)據(jù)與勞動、資本、土地、技術(shù)等一并視為生產(chǎn)要素②。2023年習(xí)近平總書記提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”，其數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基本特征更為數(shù)據(jù)要素轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力提供了理論與現(xiàn)實依據(jù)。數(shù)據(jù)要素作為新型的生產(chǎn)要素，對其資產(chǎn)化已成為必然趨勢。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化是將企業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)要素轉(zhuǎn)化為可交易的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值最大化。研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化在推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算等現(xiàn)代信息技術(shù)優(yōu)化生產(chǎn)流程和管理模式，提高生產(chǎn)效率，最終提升企業(yè)價值這一過程中如何發(fā)揮作用是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)問題。

另外，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字技術(shù)發(fā)展，企業(yè)所擁有的數(shù)據(jù)資源越來越豐富，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化已經(jīng)成為企業(yè)提高核心競爭力的重要手段，也是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一。如何更好地利用數(shù)據(jù)資源成為企業(yè)面臨的重要問題，因此研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響，不僅可以揭示數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)，還能推動數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的進(jìn)程，為企業(yè)提高價值創(chuàng)造新思路。

現(xiàn)有研究中，對于數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的研究主要集中于其影響因素和經(jīng)濟(jì)后果[1]。在衡量數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的影響因素方面，首先需要考慮數(shù)據(jù)要素的特征，以數(shù)據(jù)要素的特征為基礎(chǔ)，建立數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的理論機(jī)制和框架，以此來更好地衡量數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)化[2-3]。其次，需要考慮成本和收益，通過核算計量對象產(chǎn)生過程中的各項成本實施估值，在存在交易場景且市場活躍的條件下，企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值也可以使用其市場價格[4]。同時，在考慮數(shù)據(jù)資本價值鏈時，以成本法研究數(shù)據(jù)資本的價值鏈，需要考慮勞動力成本和非勞動力成本；以增值法研究數(shù)據(jù)資本形成額增長率，需要額外考慮數(shù)據(jù)相關(guān)的增長率[5]。最后，需要考慮其過程[6]，包括公司數(shù)據(jù)戰(zhàn)略和組織架構(gòu)的建立、數(shù)據(jù)系統(tǒng)平臺的開發(fā)和搭建、數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量治理以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)盤點(diǎn)與運(yùn)營4個階段[7]。另外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化包括數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)決策、數(shù)據(jù)編排、數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估等關(guān)鍵行為，應(yīng)當(dāng)遵循“分析—決策—實施—評估”的邏輯來分析數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化[8]。

在經(jīng)濟(jì)后果方面，從宏觀來看數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化有助于經(jīng)濟(jì)增長，數(shù)據(jù)資本使用效率越高，政府在數(shù)據(jù)資本方面的支出效率越高，總體經(jīng)濟(jì)增長率越高[9]。數(shù)據(jù)要素既能通過數(shù)據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)直接驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，也能通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步間接驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，對中國經(jīng)濟(jì)增長作出了重要貢獻(xiàn)[10]。從微觀來看，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化一方面能夠提高企業(yè)創(chuàng)新能力，數(shù)據(jù)不僅可以通過緩解資金約束來激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新意愿，還可以促進(jìn)研發(fā)，從而擴(kuò)大創(chuàng)新資源，提高創(chuàng)新投資效率[11]。另一方面，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化能夠推動企業(yè)發(fā)展。數(shù)據(jù)要素作為獨(dú)立的生產(chǎn)要素，通過全程參與產(chǎn)品生命周期，推動制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展[12]；數(shù)據(jù)資產(chǎn)還可以通過優(yōu)化生產(chǎn)中資源部署以及客戶關(guān)系來提高生產(chǎn)效率[13]，數(shù)據(jù)資產(chǎn)越多，企業(yè)資本擴(kuò)張越快，進(jìn)而推動企業(yè)發(fā)展[14]，最終數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。數(shù)據(jù)要素創(chuàng)造的價值不僅僅來自數(shù)據(jù)要素或技術(shù)，還取決于其組織環(huán)境和管理行為的過程[15]。此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的信息透明度提升有助于吸引人力資本并減輕融資壓力，從而提高企業(yè)整體價值[16]。數(shù)字平臺的服務(wù)能力和跨境電商企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力同樣作為數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的結(jié)果對企業(yè)績效有正向顯著影響[17]。

雖然數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化已經(jīng)引起了企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的關(guān)注，但探討數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響的研究還較少。鑒于此，本文在理論分析數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化如何影響企業(yè)價值的基礎(chǔ)上，建立起數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化與企業(yè)價值之間的聯(lián)系。進(jìn)一步通過實證方法研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對于企業(yè)價值的影響，并分析其影響路徑，主要貢獻(xiàn)如下：（1）通過分析數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響路徑，構(gòu)建數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值影響的框架，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究提供新思路；（2）驗證數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化發(fā)展給企業(yè)價值帶來的影響，為企業(yè)提供參考依據(jù)；（3）通過研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)化建設(shè)，探索新的價值創(chuàng)造途徑和方式，為企業(yè)制定經(jīng)營策略和投資決策提供參考。

二、理論依據(jù)和研究假設(shè)

數(shù)據(jù)要素已成為企業(yè)最寶貴的財富之一，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化可以幫助企業(yè)有效管理和利用數(shù)據(jù)要素，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要組成部分，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化和升級，推動技術(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新[18]，改進(jìn)工藝流程并提升產(chǎn)品品質(zhì)，進(jìn)而提升企業(yè)的競爭力和價值[19]。在實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化后，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化還可以通過技術(shù)的突破、知識創(chuàng)新的研發(fā)、生產(chǎn)流程的重組來實現(xiàn)價值的重構(gòu)，釋放數(shù)據(jù)要素的價值，直接提升企業(yè)價值，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[20]。除了優(yōu)化技術(shù)與業(yè)務(wù)流程外，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化也有助于企業(yè)了解和分析大數(shù)據(jù)信息，合理利用生產(chǎn)過程中的資源，減少無效浪費(fèi)，使生產(chǎn)經(jīng)營精細(xì)化[21]，進(jìn)而間接提高企業(yè)價值。例如：企業(yè)通過構(gòu)建數(shù)據(jù)倉庫以及數(shù)據(jù)交易平臺[22]，將來自各個部門的數(shù)據(jù)集中管理，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的整合和共享，不僅能提高數(shù)據(jù)的利用效率，也為決策者提供了更加準(zhǔn)確和全面的信息支持。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化與企業(yè)的經(jīng)營行為保持一致[20]，促進(jìn)數(shù)據(jù)要素在生產(chǎn)過程中的使用效率與配置合理性，利用數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化成果來合理配置供應(yīng)商和客戶[23]，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最終實現(xiàn)價值創(chuàng)造。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化還可以幫助建立市場互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)市場環(huán)境方面的價值創(chuàng)造和價值共享[24]，為企業(yè)創(chuàng)造更多數(shù)字生態(tài)環(huán)境，幫助提升企業(yè)價值?；诖?，提出假設(shè)1。

H1：數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化可以提高企業(yè)價值。

基于技術(shù)水平方面，企業(yè)在進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的過程中，需要不斷投資于新技術(shù)，以確保數(shù)據(jù)的有效采集、存儲和分析。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，企業(yè)有機(jī)會采用更加先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理工具，這些技術(shù)的應(yīng)用可以極大提升企業(yè)的運(yùn)營效率[25]。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化可以幫助企業(yè)建立起數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策機(jī)制，通過對大量數(shù)據(jù)的收集、整理和分析，企業(yè)能夠從數(shù)據(jù)中獲取市場趨勢，為決策提供更可靠的依據(jù)[26]，這有助于企業(yè)更準(zhǔn)確地處理市場需求、產(chǎn)品優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理等方面的問題，從而提高技術(shù)水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價值的提升。為了實現(xiàn)上述流程，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化需要建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和平臺架構(gòu)，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量、可用性和安全性[7]，企業(yè)通過制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)數(shù)據(jù)平臺等方式，提高數(shù)據(jù)的互操作性和共享性，能夠降低技術(shù)集成和應(yīng)用開發(fā)的成本和風(fēng)險，推動技術(shù)水平的提升[20]，最終完成企業(yè)價值的增長。另外，為了充分利用數(shù)據(jù)資源，企業(yè)需要培養(yǎng)具備數(shù)據(jù)分析和處理能力的專業(yè)人才，這不僅提高了企業(yè)的技術(shù)水平，也為企業(yè)的長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)通過建設(shè)數(shù)據(jù)分析團(tuán)隊、培訓(xùn)技術(shù)人才等方式，可以提升組織內(nèi)部的技術(shù)水平和數(shù)據(jù)能力[13]，促進(jìn)技術(shù)升級，實現(xiàn)提高企業(yè)價值的目標(biāo)?；诖耍岢黾僭O(shè)2。

H2：數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化通過提高企業(yè)的技術(shù)水平，進(jìn)而提高企業(yè)價值。

基于創(chuàng)新發(fā)展的角度，通過數(shù)據(jù)挖掘還能更清晰地識別出市場的需求變化和潛在機(jī)會，這種數(shù)據(jù)驅(qū)動的洞察力為企業(yè)提供了創(chuàng)新的方向，促使其開發(fā)出更符合市場需求的新產(chǎn)品和服務(wù)[27]，以此來促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值的提高。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化還可以為企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)和實驗提供重要支持[18]，通過收集和分析實驗數(shù)據(jù)、仿真數(shù)據(jù)等，企業(yè)可以更快速地評估創(chuàng)新方案的可行性和效果，降低創(chuàng)新研發(fā)的成本和風(fēng)險[20]。在主動性方面，企業(yè)數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)化可以提高企業(yè)創(chuàng)新的意愿，加速融資資金的流動能力[28]，有助于推動創(chuàng)新發(fā)展，提高企業(yè)價值。除了企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化還在企業(yè)之間的合作上有了突破。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的虛擬特性打破了時間與地域的限制，推動了企業(yè)合作形式的創(chuàng)新，提升了合作的效率與共享共贏的能力[29]，從而促進(jìn)企業(yè)價值的增長。最后，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化可以幫助企業(yè)構(gòu)建創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)和合作伙伴關(guān)系，促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，企業(yè)可以通過共享數(shù)據(jù)、合作研發(fā)、開放創(chuàng)新等方式，與行業(yè)內(nèi)外的合作伙伴共同探索新的創(chuàng)新領(lǐng)域和商業(yè)模式，實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，推動創(chuàng)新的快速發(fā)展和應(yīng)用落地[30]，進(jìn)而幫助提升企業(yè)價值。綜上所述，提出假設(shè)3。

H3：數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化通過促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而提高企業(yè)價值。

綜上所述，本文的研究框架如圖1所示。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

考慮數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的概念在近幾年才出現(xiàn)，本文選擇2013—2022年共10年中國A股上市公司作為初始研究樣本，并依照現(xiàn)有文獻(xiàn)剔除以下樣本：（1）ST、*ST和PT公司；（2）新上市和已退市公司；（3）資不抵債的公司；（4）相關(guān)變量缺失的公司；（5）金融業(yè)上市公司。最終獲取10764個觀測值作為非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。公司數(shù)據(jù)的主要來源為國泰安（CSMAR）和萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量衡量

1. 被解釋變量。對于企業(yè)價值（Q）的度量，采用托賓Q值來衡量。通過企業(yè)市值（股票市值加上負(fù)債）與企業(yè)替代成本的比值來計算。

2. 解釋變量。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化（Data_Asset），參考李健等[11]的做法，將企業(yè)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的過程劃分為數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)分析以及數(shù)據(jù)應(yīng)用4個階段，結(jié)合企業(yè)財務(wù)報表附注中所披露的與這4個階段相關(guān)的詞匯的詞頻，對企業(yè)的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化程度進(jìn)行衡量，如圖2所示。為了防止極端變量對結(jié)果產(chǎn)生影響，對詞頻數(shù)據(jù)進(jìn)行了取對數(shù)以及縮尾處理。

3. 主要控制變量。參考路征等以及李健等[11]的做法，結(jié)合常用控制變量的指標(biāo)，本文選取以下控制變量：（1）企業(yè)成熟度。企業(yè)規(guī)模（Size）定義為總資產(chǎn)的對數(shù)值；企業(yè)年齡（Age）定義為當(dāng)前年份減去成立年份的對數(shù)值；（2）財務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）定義為總負(fù)債/總資產(chǎn)；企業(yè)成長性（Grow）定義為營業(yè)收入的增長率；現(xiàn)金持有水平（Cash）定義為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/總資產(chǎn)；中間投入（lnvest_med）定義為企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)現(xiàn)金的對數(shù)值；凈資產(chǎn)收益率（ROE）以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）。（3）公司治理指標(biāo)：兩職合一（Merge）董事長與總經(jīng)理相同取1，否則為0；第一大控股股東持股比例的對數(shù)值（ConP）。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1展示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示，解釋變量數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.7265，1.1610，表明不同公司的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化程度存在顯著差異。被解釋變量企業(yè)價值的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.1849，1.3420，表明不同企業(yè)的企業(yè)價值存在較大差異。其余控制變量的統(tǒng)計結(jié)果也表明各項指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)均存在顯著差異，為后續(xù)回歸奠定了基礎(chǔ)。

（二）回歸分析

表2報告了數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值影響的回歸結(jié)果，對企業(yè)和年份進(jìn)行了控制。第（1）列加入企業(yè)層面控制變量的實證結(jié)果顯示，Data_Asset的估計系數(shù)在1%水平上為正；第（2）列加入企業(yè)層面和財務(wù)指標(biāo)的控制變量的實證結(jié)果顯示，Data_Asset的估計系數(shù)依然顯著為正。第（3）列加入全部控制變量的實證結(jié)果顯示，Data_Asset的估計系數(shù)依然顯著為正。實驗結(jié)果均表明，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化能夠顯著提高企業(yè)價值，假設(shè)H1得到驗證。此外，控制變量的結(jié)果與已有文獻(xiàn)基本一致。資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)成長性越強(qiáng)，現(xiàn)金持有水平越高，凈資產(chǎn)收益率越高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化顯著正向影響企業(yè)價值；而企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)年齡越大，中間投入越大，兩職合一，控股股東持股比例越高，企業(yè)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程越不易完成，會反向影響企業(yè)價值。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 替換解釋變量。在衡量“數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化”的詞匯中，還有其他可量化數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的詞匯。因此，在圖2中4個階段的詞匯的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大其余相關(guān)的關(guān)鍵詞重新進(jìn)行衡量（擴(kuò)大后的詞匯如圖3所示），仍進(jìn)行對數(shù)化處理以及縮尾處理后得到Data_Asset1變量，并剔除無效數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表3第（1）列所示，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，證明了本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

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圖3 數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程擴(kuò)大詞匯

2. 改變樣本容量。通過縮小樣本容量，減少部分樣本數(shù)據(jù)?；诓糠制髽I(yè)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化相關(guān)信息披露較少，為了避免其數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化量化詞頻偏低對研究的影響，本文刪除了詞頻較少的部分企業(yè)的研究樣本重新進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表3中第（2）列所示，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的回歸系數(shù)仍顯著為正，同樣驗證了本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

3. 滯后自變量回歸。考慮數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)影響可能存在滯后性，以及企業(yè)可能會因為企業(yè)價值高才有機(jī)會進(jìn)行數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)化，從而導(dǎo)致反向因果關(guān)系。本文將數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化變量進(jìn)行滯后一期處理，得到了L.Data_Asset變量進(jìn)行回歸，可以緩解上述兩種問題帶來的影響。具體結(jié)果如表3中第（3）列所示，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，符合本文的研究結(jié)論。

4. 采用Tobit模型進(jìn)行重新估計。考慮到因變量Q的數(shù)據(jù)特征，其最小值明顯受限，符合Tobit模型適用條件，采用Tobit模型進(jìn)行重新估計來檢驗其穩(wěn)健性。結(jié)果如表3中第（4）列所示，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，再次驗證了研究的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）機(jī)制分析

1. 基于技術(shù)水平（Skills）

將企業(yè)的技術(shù)水平定義為專利申請數(shù)量與專利授權(quán)數(shù)量的總和。為了防止極端值以及0值的影響，對數(shù)據(jù)作加一后取對數(shù)并縮尾處理，即Skills=ln（專利申請數(shù)量+專利授權(quán)數(shù)量＋1），為了防止0值影響，采用0.01對0進(jìn)行替換。

基于技術(shù)水平的視角，回歸結(jié)果如表4所示，第（1）列中數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的系數(shù)，顯著為正，說明數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化有助于企業(yè)價值的提高；第（2）列中的系數(shù)同樣顯著為正，說明數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化有利于企業(yè)技術(shù)水平的提高；第（3）列數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化和技術(shù)水平的系數(shù)均顯著為正，且數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的系數(shù)有所降低。以上結(jié)果說明技術(shù)水平存在著部分中介效應(yīng)，即數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化會促進(jìn)企業(yè)技術(shù)水平的提高，從而提升企業(yè)價值。由此，假設(shè)H2得以驗證。

2. 基于創(chuàng)新發(fā)展（Invest inn）

將企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能力定義為研發(fā)支出/資產(chǎn)總額，為了防止數(shù)值過小的影響，對所需數(shù)值均作擴(kuò)大十倍處理并縮尾，即創(chuàng)新發(fā)展=研發(fā)支出/資產(chǎn)總額×10。

基于創(chuàng)新發(fā)展的視角，回歸結(jié)果如表4所示，第（4）列中數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的系數(shù)顯著為正，說明數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化有助于企業(yè)價值的提高；第（5）列中的系數(shù)顯著為正，說明數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化有利于創(chuàng)新發(fā)展；第（6）列數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化和創(chuàng)新發(fā)展的系數(shù)均顯著為正，且數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的系數(shù)同樣有所降低，說明創(chuàng)新發(fā)展存在著部分中介效應(yīng)，即數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化會促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，從而提升企業(yè)價值。由此，假設(shè)H3得以驗證。

（二）異質(zhì)性分析

1. 企業(yè)性質(zhì)

本文按照企業(yè)的所有制將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，將國有企業(yè)賦值為1，非國有企業(yè)賦值為0，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5第（1）列和第（2）列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化更有助于非國有企業(yè)提高企業(yè)價值。其原因可能是非國有企業(yè)在數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程中因為靈活的組織結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，往往能更快適應(yīng)市場需求和技術(shù)變化。這種快速反應(yīng)使它們能夠迅速整合和利用數(shù)據(jù)資源，從而實現(xiàn)更高效的運(yùn)營和創(chuàng)新。相比之下，國有企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的實施上可能受到更復(fù)雜的政策和管理流程的影響，這使得它們的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化速度相對較慢。

同樣地，按照《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，將研究樣本劃分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)，大型企業(yè)賦值為1，中小型企業(yè)為0，再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5第（3）列和第（4）列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響在大型企業(yè)的樣本中顯著度高于中小型企業(yè)的樣本。由此可知，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對大型企業(yè)的企業(yè)價值的提升作用更大。其原因可能是大型企業(yè)相較于中小型企業(yè)，擁有更多的資源來進(jìn)行數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)化，且數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的過程更加合理高效，從而使企業(yè)價值提高。

2. 企業(yè)屬性

按照企業(yè)屬性的不同，將企業(yè)劃分為高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)，其中高科技企業(yè)為1，非高科技企業(yè)為0。回歸結(jié)果如下表5第（5）列和第（6）列所示。結(jié)果表明，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響在高科技企業(yè)的樣本中顯著度更高，而在非高科技企業(yè)的樣本中不顯著。由此可知，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對高科技企業(yè)的企業(yè)價值的提升作用更大。其原因可能是相較于非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)中運(yùn)用數(shù)據(jù)要素的范圍更廣泛，從而導(dǎo)致數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的影響更廣泛，最終促進(jìn)企業(yè)價值提高。

六、研究結(jié)論和啟示

數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，扎實推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，數(shù)據(jù)要素作為重要的生產(chǎn)要素之一，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化具有重大的意義。本文以2013—2022年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，量化企業(yè)的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程，實證檢驗了其對企業(yè)價值的影響，并進(jìn)一步探討了技術(shù)水平和創(chuàng)新發(fā)展在對企業(yè)價值的影響中發(fā)揮的作用。此外，異質(zhì)性分析顯示，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的提升在非國有企業(yè)、大型企業(yè)以及高科技企業(yè)中更為顯著。上述結(jié)果均檢驗了數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程對于企業(yè)價值的重要性，因此，本文提出以下建議與啟示。

第一，在企業(yè)層面要關(guān)注數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的過程，加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素的管理，盡快建立完善的數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化流程，將數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的結(jié)果最大程度投入實際應(yīng)用中。一方面，企業(yè)需要加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化過程的4個階段，關(guān)注每個階段產(chǎn)生的數(shù)據(jù)潛在價值，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化的優(yōu)勢。另一方面，企業(yè)需要關(guān)注數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化帶來的技術(shù)變革和科技創(chuàng)新，利用數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化帶來的數(shù)據(jù)共享平臺，促進(jìn)企業(yè)間的數(shù)據(jù)共享與合作，以實現(xiàn)數(shù)據(jù)的最大化利用和價值提升，提高企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的競爭力。

第二，政府應(yīng)積極制定并實施一系列專項政策，鼓勵企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進(jìn)程中進(jìn)行投資與創(chuàng)新，包括稅收減免、財政補(bǔ)貼、技術(shù)支持以及建立數(shù)據(jù)共享平臺等多種形式，以降低企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化過程中的成本和風(fēng)險。通過這些措施，政府不僅能夠促進(jìn)企業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)重要性的認(rèn)識，還能幫助它們開發(fā)出更具競爭力的數(shù)據(jù)驅(qū)動產(chǎn)品和服務(wù)，提升企業(yè)的整體價值。

七、研究局限及展望

本文的研究仍然存在一些不足。其一，本文采用實證研究法，在樣本選擇上，選擇了部分上市公司作為研究樣本，但無法驗證國內(nèi)非上市公司中數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響，在未來的研究中，可以考慮擴(kuò)大樣本規(guī)模，采用更多樣的研究方法，以增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性和代表性。其二，本文在研究數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化對企業(yè)價值的影響機(jī)制上，只考慮了具有代表性的技術(shù)水平和創(chuàng)新發(fā)展，未來研究可以進(jìn)一步深入挖掘變量之間的關(guān)系和機(jī)制，以揭示更深層次的研究結(jié)論。

注 釋：

① 習(xí)近平總書記2017年在十九屆中央政治局第二次集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)內(nèi)容。

② 《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》。

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