【摘 要】 隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以期進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。文章以2014—2023年我國(guó)能源行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升了能源企業(yè)價(jià)值，該結(jié)論在經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。異質(zhì)性分析表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)國(guó)有能源企業(yè)、東部地區(qū)能源企業(yè)價(jià)值提升作用更為顯著。作用機(jī)制方面，碳信息披露、能源利用率在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了中介作用。進(jìn)一步分析可知，市場(chǎng)化程度在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值影響過(guò)程中起到了正向調(diào)節(jié)作用。研究從碳信息披露視角進(jìn)行闡釋?zhuān)迩辶藬?shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，為能源企業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值持續(xù)提升提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 碳信息披露； 能源利用率； 市場(chǎng)化程度； 企業(yè)價(jià)值

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F235；F275" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）15-0020-09

一、引言

“十四五”規(guī)劃明確將數(shù)字經(jīng)濟(jì)提升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，旨在通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)生產(chǎn)方式、生活方式及管理方式的全面變革，并加速虛擬與實(shí)體科技的深度融合。中國(guó)信通院《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究報(bào)告（2024年）》顯示，我國(guó)在5G、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新方面已取得突破性進(jìn)展，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)加快建設(shè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)體系不斷完善，數(shù)字經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率鞏固提升，支撐了我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的積累壯大。2023年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例為42.8%，達(dá)到53.9萬(wàn)億元。數(shù)字技術(shù)已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的每一個(gè)角落，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著十分重要的角色。作為一種充滿(mǎn)了生命力和創(chuàng)造力的新經(jīng)濟(jì)力量，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為當(dāng)今世界的熱點(diǎn)話(huà)題。尤其在能源行業(yè)，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用不僅有助于提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和生產(chǎn)力，而且能促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，進(jìn)而影響企業(yè)的整體價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)。我國(guó)作為世界上最大的能源生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)之一，能源行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅關(guān)乎國(guó)家能源安全和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，而且是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。近年來(lái)，隨著政府對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色低碳發(fā)展的高度重視，能源企業(yè)紛紛加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，力求在保障能源供應(yīng)安全的同時(shí)，提高能源利用效率，減少碳排放，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。

然而，盡管數(shù)字化轉(zhuǎn)型的潛力已經(jīng)引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，但關(guān)于其對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究仍然有限，尤其是在中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)環(huán)境和能源行業(yè)背景下，相關(guān)研究在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、碳信息披露和企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系方面仍然不夠充分。因此，深入探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)我國(guó)能源行業(yè)上市公司企業(yè)價(jià)值的影響具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)踐意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值

數(shù)字技術(shù)已經(jīng)成為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、提高生產(chǎn)力的關(guān)鍵引擎。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于提高能源企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)效率。能源企業(yè)作為資源密集型產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)雜且對(duì)資源的依賴(lài)程度高，傳統(tǒng)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式在信息傳遞、資源配置等方面存在一定的滯后性和局限性，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠借助大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，對(duì)生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控與精準(zhǔn)管理，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值[ 1 ]。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效優(yōu)化能源企業(yè)的供應(yīng)鏈管理。能源企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈涉及原材料采購(gòu)、生產(chǎn)加工、運(yùn)輸配送以及銷(xiāo)售等多個(gè)環(huán)節(jié)，在傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈管理模式下，各環(huán)節(jié)之間的信息溝通不暢，容易出現(xiàn)庫(kù)存積壓、供應(yīng)中斷等問(wèn)題，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于構(gòu)建集成化的供應(yīng)鏈管理平臺(tái)，能源企業(yè)可以實(shí)時(shí)掌握原材料供應(yīng)商的庫(kù)存情況、生產(chǎn)進(jìn)度以及物流運(yùn)輸狀態(tài)，從而更加精準(zhǔn)地安排采購(gòu)計(jì)劃和生產(chǎn)計(jì)劃，減少庫(kù)存成本，有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[ 2 ]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持，有效推動(dòng)能源企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展[ 3 ]。能源企業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，面臨著資源約束、環(huán)保壓力等諸多挑戰(zhàn)，迫切需要通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型為能源企業(yè)的創(chuàng)新提供了新的機(jī)遇。一方面，數(shù)字化技術(shù)能夠幫助企業(yè)打破內(nèi)部部門(mén)之間的壁壘，促進(jìn)跨部門(mén)的協(xié)同創(chuàng)新；另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠促進(jìn)能源企業(yè)與外部創(chuàng)新資源的深度融合，并開(kāi)展技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新應(yīng)用，拓寬創(chuàng)新渠道，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)此，本文提出了假設(shè)1。

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的提升具有正向影響。

（二）碳信息披露的中介作用

能源企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中通常會(huì)產(chǎn)生大量的碳排放，是社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)碳排放源之一。隨著社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視程度不斷提高，利益相關(guān)者對(duì)能源企業(yè)的碳信息披露需求日益增長(zhǎng)。碳信息披露作為連接企業(yè)環(huán)境實(shí)踐與外部利益相關(guān)者的重要橋梁，不僅反映了企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的認(rèn)知與行動(dòng)，而且可能影響企業(yè)的聲譽(yù)、融資成本及市場(chǎng)反應(yīng)，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值之間扮演中介角色。數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅能夠幫助能源企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率，而且能加強(qiáng)其在環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）等方面的透明度及報(bào)告能力[ 4 ]。具體而言，數(shù)字化技術(shù)的引入可以提升碳數(shù)據(jù)的收集和處理效率，通過(guò)大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，能源企業(yè)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控和分析碳排放數(shù)據(jù)，并通過(guò)數(shù)字化工具進(jìn)行系統(tǒng)管理。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型增強(qiáng)了能源企業(yè)碳信息披露的透明度和準(zhǔn)確性，使其能夠及時(shí)準(zhǔn)確地披露碳排放量、減排措施、碳足跡等信息，幫助外部利益相關(guān)者更清楚地了解企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)，提高了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和公眾形象[ 5 ]。越來(lái)越多的研究表明，企業(yè)的碳信息披露與其市場(chǎng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)價(jià)值之間存在密切關(guān)系。通過(guò)公開(kāi)碳信息，企業(yè)可以展示其在碳排放監(jiān)測(cè)、減排措施及未來(lái)規(guī)劃方面的努力，這不僅有助于企業(yè)識(shí)別和管理與碳相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，而且能確保其符合日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)要求，避免因違規(guī)帶來(lái)法律成本和聲譽(yù)損失[ 6 ]。能源企業(yè)的披露行為往往伴隨著對(duì)碳排放源的深入分析和管理優(yōu)化，有利于激發(fā)其在節(jié)能減排技術(shù)、綠色供應(yīng)鏈管理等方面的創(chuàng)新，進(jìn)一步促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率提升。這些均為能源企業(yè)創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值和長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)此，本文提出了假設(shè)2。

H2：碳信息披露在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了中介作用。

（三）能源利用率的中介作用

對(duì)于能源企業(yè)而言，能源既是其生產(chǎn)的關(guān)鍵投入要素，也是主要的成本構(gòu)成部分，這使得能源利用率的微小變動(dòng)都可能對(duì)企業(yè)成本產(chǎn)生重大影響，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以將數(shù)字技術(shù)與能源企業(yè)的生產(chǎn)與物流相結(jié)合，推動(dòng)能源供應(yīng)效率提升，為資源流通、供應(yīng)模式升級(jí)等提供了先決條件。數(shù)字化轉(zhuǎn)型將數(shù)字技術(shù)與能源供需兩側(cè)相結(jié)合，使從能源供給側(cè)的生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)叫枨髠?cè)的消費(fèi)流通這一完整的產(chǎn)業(yè)鏈得到了有效控制，企業(yè)的能源利用效率得到進(jìn)一步提高[ 7 ]。數(shù)字技術(shù)增強(qiáng)了清潔能源對(duì)常規(guī)化石能源的替代作用，有利于優(yōu)化我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，同時(shí)減少企業(yè)對(duì)非潔凈能源的依賴(lài)，為開(kāi)發(fā)、推廣清潔能源，轉(zhuǎn)變以化石能源為主導(dǎo)的生產(chǎn)模式提供了技術(shù)支持[ 8 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型鼓勵(lì)能源企業(yè)在能源管理上進(jìn)行創(chuàng)新，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與能源供給、管控等方面的深度結(jié)合，重置了高污染低效率的傳統(tǒng)技術(shù)，企業(yè)的生產(chǎn)模式逐漸向低碳、節(jié)能、高效轉(zhuǎn)變，不僅提升了能源效率，而且會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品或服務(wù)的差異化，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。能源利用率的提升直接降低了能源企業(yè)的能源消耗成本，成本節(jié)約則可以轉(zhuǎn)化為更高的利潤(rùn)，或投資于研發(fā)、市場(chǎng)拓展等長(zhǎng)期增長(zhǎng)項(xiàng)目，從而提升企業(yè)價(jià)值。

據(jù)此，本文提出了假設(shè)3。

H3：能源利用率在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了中介作用。

（四）市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)作用

能源企業(yè)具有高耗能、重資產(chǎn)以及受政策影響顯著的特性。首先，在高度市場(chǎng)化的條件下，能源資源的分配遵循市場(chǎng)規(guī)律，價(jià)格信號(hào)能夠準(zhǔn)確反映能源的稀缺程度和市場(chǎng)需求。能源企業(yè)為降低能耗成本，會(huì)更積極地利用數(shù)字化技術(shù)，借助大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化能源采購(gòu)策略，同時(shí)運(yùn)用智能監(jiān)控系統(tǒng)精準(zhǔn)掌握能源消耗情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決能源浪費(fèi)問(wèn)題，提升能源利用率。其次，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，金融市場(chǎng)活躍，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和支持力度強(qiáng)[ 9 ]，這使得能源企業(yè)在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，更容易通過(guò)股權(quán)融資、債券發(fā)行等多元化渠道獲取資金，并用于購(gòu)置先進(jìn)的數(shù)字化設(shè)備，引進(jìn)高端技術(shù)人才，推動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備的智能化升級(jí)和管理模式的創(chuàng)新。最后，市場(chǎng)化程度的提高在一定程度上緩解了行政壟斷現(xiàn)象，使政策制定更注重市場(chǎng)機(jī)制的引導(dǎo)作用，政策執(zhí)行也更為透明和高效[ 10 ]，能源企業(yè)能夠依據(jù)政策方向及時(shí)調(diào)整數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略，更好地滿(mǎn)足節(jié)能減排、綠色發(fā)展等政策要求，保障數(shù)字化轉(zhuǎn)型順利進(jìn)行，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。反之，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制的不完善導(dǎo)致能源價(jià)格信號(hào)失真，能源企業(yè)難以通過(guò)價(jià)格機(jī)制有效配置能源資源，限制了數(shù)字化技術(shù)在能源管理方面的應(yīng)用效果，融資渠道的狹窄也使得企業(yè)缺乏足夠資金投入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，影響設(shè)備升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，加之政策執(zhí)行的不透明和不穩(wěn)定，增加了企業(yè)適應(yīng)政策的難度，削弱了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

據(jù)此，本文提出了假設(shè)4。

H4：市場(chǎng)化程度在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響能源企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中起到了正向調(diào)節(jié)作用。

根據(jù)以上分析，本文的研究思路如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇

1.解釋變量：數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）

借鑒吳非等[ 11 ]的研究方法，利用Python對(duì)A股上市公司的年度報(bào)告歸集整理，通過(guò)對(duì)數(shù)字技術(shù)、人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等進(jìn)行文本分析，找出與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有關(guān)的關(guān)鍵詞，并對(duì)上述5個(gè)領(lǐng)域中的76個(gè)數(shù)字化相關(guān)詞匯頻率進(jìn)行詳細(xì)統(tǒng)計(jì)。為了衡量企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平，基于上述數(shù)據(jù)構(gòu)建了企業(yè)數(shù)字化術(shù)語(yǔ)詞典，并將詞匯擴(kuò)展到Python的中文專(zhuān)用分詞庫(kù)，以避免數(shù)字化專(zhuān)有名詞被分割。完成上述工作后，統(tǒng)計(jì)這些詞匯在年報(bào)中的出現(xiàn)次數(shù)，得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的評(píng)估結(jié)果。

2.被解釋變量：企業(yè)價(jià)值（TobinQ）

選擇托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。托賓Q值常用于評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，該值越大，說(shuō)明企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和成長(zhǎng)潛力越好。

3.中介變量

（1）碳信息披露（CDI）

選擇CSMAR中國(guó)上市公司碳信息披露指數(shù)研究數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)碳信息披露指數(shù)進(jìn)行衡量，該指數(shù)按照治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇管理、指標(biāo)和目標(biāo)“四要素”披露框架，將每個(gè)披露要素分成若干子類(lèi)，根據(jù)每個(gè)子類(lèi)企業(yè)披露的詳盡程度進(jìn)行打分，所有子類(lèi)得分總和為該企業(yè)碳信息披露指數(shù)。同時(shí)參考李力等[ 12 ]的觀點(diǎn)，對(duì)樣本企業(yè)的碳信息披露得分進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下：

式中，CDIi指第i家樣本企業(yè)的碳信息披露得分，∑CDIi指第i家樣本企業(yè)所有披露項(xiàng)目分值之和，MCDI指所有披露項(xiàng)目最高得分之和。碳信息披露得分越高，表明樣本企業(yè)碳信息披露質(zhì)量越好。

（2）能源利用率（EUR）

參考鞠偉[ 13 ]的研究，采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與能源投入的比值進(jìn)行衡量，該值越大，表明企業(yè)的能源利用率越高。同時(shí)參考劉聰聰?shù)萚 14 ]的研究，使用企業(yè)的煤炭消耗量衡量企業(yè)的能源投入。

4.調(diào)節(jié)變量：市場(chǎng)化程度（MD）

參考王小魯?shù)萚 15 ]的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》，采用該報(bào)告中的市場(chǎng)化總指數(shù)來(lái)衡量不同省份的市場(chǎng)化程度，并根據(jù)企業(yè)注冊(cè)地所在省份進(jìn)行匹配，得到樣本企業(yè)不同年份的市場(chǎng)化程度指數(shù)，以此對(duì)樣本企業(yè)的市場(chǎng)化程度進(jìn)行衡量。

5.控制變量

參考趙英會(huì)等[ 16 ]的研究，同時(shí)考慮市場(chǎng)化程度（MD）體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)效率，與數(shù)字化轉(zhuǎn)型、碳信息披露及企業(yè)價(jià)值具有一定關(guān)系，所以將其作為控制變量進(jìn)行回歸。具體控制變量及定義如下：（1）管理費(fèi)用率（Mfee）：管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入。（2）兩職合一（Dual）：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是同一人為1，否則為0。（3）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：企業(yè)總負(fù)債/企業(yè)總資產(chǎn)。（4）企業(yè)成立年限（FirmAge）：企業(yè)成立年限取自然對(duì)數(shù)。（5）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）：本年?duì)I業(yè)收入/上一年?duì)I業(yè)收入-1。（6）董事規(guī)模（Board）：董事會(huì)人數(shù)取自然對(duì)數(shù)。（7）第一大股東持股比例（Top1）：第一大股東持股數(shù)量/企業(yè)總股數(shù)。（8）市場(chǎng)化程度（MD）：《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》中的市場(chǎng)化總指數(shù)。

（二）模型設(shè)定

為探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）對(duì)企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的影響，構(gòu)建以下模型進(jìn)行實(shí)證研究：

為探究碳信息披露（CDI）、能源利用率（EUR）的中介效應(yīng)，使用中介路徑三步法，構(gòu)建以下模型進(jìn)行實(shí)證研究：

為探究市場(chǎng)化程度（MD）的調(diào)節(jié)效應(yīng)，繼續(xù)構(gòu)建以下模型：

模型中：TobinQi，t為企業(yè)價(jià)值；DCGi，t為數(shù)字化轉(zhuǎn)型；CDIi，t為碳信息披露；EURi，t為能源利用率；MDi，t為市場(chǎng)化程度；Controlsi，t為控制變量；industryi，t為行業(yè)虛擬變量；yeari，t為年度虛擬變量；εi，t為隨機(jī)干擾項(xiàng)；α、β、θ、φ、？漬為待估系數(shù)；i、t分別對(duì)應(yīng)企業(yè)和年度。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文選取2014—2023年我國(guó)能源行業(yè)上市公司為研究樣本，并進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST等異常交易的上市公司；（2）剔除有重要變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（3）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位的縮尾處理。市場(chǎng)化程度數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》，其余變量數(shù)據(jù)來(lái)源為CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理工具為Stata18。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表1可知，TobinQ的平均值為1.229，最小值為0.802，最大值為6.689，表明不同能源企業(yè)之間的企業(yè)價(jià)值存在較大差異。DCG的平均值為0.786，最小值為0，最大值為4.025，表明存在部分能源企業(yè)尚未開(kāi)始數(shù)字化轉(zhuǎn)型，仍然處于傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造模式。CDI的最小值為0，最大值為0.900，表明我國(guó)能源企業(yè)的碳信息披露狀況并不樂(lè)觀，還有企業(yè)尚未進(jìn)行碳信息披露，且不同企業(yè)之間的披露行為差異較大，總體上具有一定的提升空間。其余變量的數(shù)據(jù)均在合理范圍內(nèi)。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

采用模型（2）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，以探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。基準(zhǔn)回歸分析按照以下步驟進(jìn)行：（1）不控制年份固定效應(yīng)和個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行回歸；（2）控制年份固定效應(yīng)但不控制個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行回歸；（3）同時(shí)控制年份固定效應(yīng)和個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。表2列（1）—列（3）分別對(duì)應(yīng)步驟（1）—步驟（3）的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且始終在1％的水平顯著，H1得到了驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換變量

為了檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，更換數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸。借鑒甄紅線(xiàn)等[ 17 ]的做法，采用CSMAR中國(guó)上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平，回歸結(jié)果如表3列（1）所示。同時(shí)參考段華友等[ 18 ]對(duì)企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的衡量方法，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）度量企業(yè)價(jià)值，回歸結(jié)果如表3列（2）所示。結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系始終為顯著正相關(guān)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.工具變量法

為了消除數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)生性影響，選擇兩個(gè)工具變量進(jìn)行回歸分析。通常來(lái)說(shuō)，行業(yè)中其他企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型行為并不會(huì)對(duì)企業(yè)自身的市場(chǎng)表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生直接影響，同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為一個(gè)涉及多個(gè)層面和環(huán)節(jié)的長(zhǎng)期進(jìn)程，在推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)方面表現(xiàn)為復(fù)雜而漸進(jìn)的，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)并非即時(shí)顯現(xiàn)，通常會(huì)經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。借鑒徐浩慶等[ 19 ]的做法，選擇不包含企業(yè)本身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)均值和滯后一期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)作為工具變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3列（3）、列（4）所示?？梢?jiàn)回歸結(jié)果與上文結(jié)果基本一致。LM統(tǒng)計(jì)量在1%的水平顯著，拒絕了識(shí)別不足的原假設(shè)，且Wald F統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，說(shuō)明選取的工具變量不存在弱工具變量的問(wèn)題。

（四）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性異質(zhì)性分析

根據(jù)樣本企業(yè)的實(shí)際控制人性質(zhì)，將其分為國(guó)有能源企業(yè)與非國(guó)有能源企業(yè)兩組，對(duì)兩組樣本數(shù)據(jù)分別回歸，結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示。可見(jiàn)國(guó)有能源企業(yè)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升了企業(yè)價(jià)值，但這種影響在非國(guó)有企業(yè)中并不顯著。這是因?yàn)椋菏紫?，?guó)有能源企業(yè)通常享有較豐富的資源優(yōu)勢(shì)，包括政府的政策支持、融資渠道以及技術(shù)積累，這些有利條件使得其在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中能夠有效降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)更為顯著的價(jià)值提升。其次，國(guó)有能源企業(yè)較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境為其數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有助于在轉(zhuǎn)型過(guò)程中獲得更高的收益。相比之下，非國(guó)有能源企業(yè)面臨較嚴(yán)重的資金約束，且在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中缺乏足夠的資本投入與技術(shù)支持，導(dǎo)致其轉(zhuǎn)型效果不如預(yù)期。另外，非國(guó)有能源企業(yè)在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的選擇上可能存在較大的不確定性，這種戰(zhàn)略模糊性影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

2.企業(yè)所屬地區(qū)異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)總部設(shè)立位置，將樣本企業(yè)分為東、中、西部地區(qū)企業(yè)，并對(duì)不同樣本企業(yè)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（3）—列（5）所示?？梢?jiàn)東部地區(qū)的能源企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升，但這種影響在中部和西部地區(qū)的能源企業(yè)中并不顯著。這是因?yàn)椋菏紫?，相比于中西部地區(qū)，東部地區(qū)通常擁有更完善的基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)環(huán)境，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施也相對(duì)完善，包括高速互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算服務(wù)等，這些為企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了良好基礎(chǔ)，促進(jìn)了企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次，東部地區(qū)通常會(huì)獲得更多政策和資金支持，同時(shí)高等教育和職業(yè)培訓(xùn)相對(duì)集中，培養(yǎng)了大量數(shù)字技術(shù)人才，企業(yè)能更好地吸納和運(yùn)用數(shù)字技術(shù)，使其更容易通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率，降低成本，優(yōu)化生產(chǎn)和管理流程，從而提升企業(yè)價(jià)值。最后，受行業(yè)特性的影響，中西部地區(qū)的能源企業(yè)更多依賴(lài)煤炭、電力等傳統(tǒng)能源，行業(yè)轉(zhuǎn)型的技術(shù)壁壘較高，面臨的數(shù)字化轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)較大且對(duì)新技術(shù)的接受度和投資意愿較低，這些對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程以及企業(yè)價(jià)值的提升產(chǎn)生了不利影響。

（五）路徑機(jī)制檢驗(yàn)

表5列（1）為數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）與碳信息披露（CDI）的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）對(duì)碳信息披露（CDI）的回歸系數(shù)顯著為正，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型能有效推動(dòng)能源企業(yè)開(kāi)展碳信息披露行為。隨后將數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）、碳信息披露（CDI）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）放入同一模型中進(jìn)行回歸，由列（2）可知，碳信息披露（CDI）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的回歸系數(shù)顯著為正，且此時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）仍在1%水平顯著。由中介效應(yīng)的檢驗(yàn)程序可知，碳信息披露在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與能源企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮部分中介作用。同時(shí)，使用能源利用率（EUR）替換碳信息披露（CDI）重復(fù)上述步驟，回歸結(jié)果如表5列（3）、列（4）所示?？芍茉蠢寐试跀?shù)字化轉(zhuǎn)型與能源企業(yè)價(jià)值之間同樣發(fā)揮了部分中介作用，H2、H3得到了驗(yàn)證。

（六）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

運(yùn)用模型（5）、模型（6）檢驗(yàn)市場(chǎng)化程度對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果如表6所示?？梢?jiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）與市場(chǎng)化程度（MD）對(duì)企業(yè)價(jià)值（TobinQ）均有正向影響，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)化程度的交互項(xiàng)（DCG×MD）對(duì)企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的影響系數(shù)顯著為正，即二者產(chǎn)生的交互作用顯著促進(jìn)了能源企業(yè)價(jià)值的提升，表明市場(chǎng)化程度在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H3。市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)需要借助數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高效率，降低成本，提升產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新性來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以幫助企業(yè)更精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，優(yōu)化能源調(diào)度和供應(yīng)鏈管理，從而更好地適應(yīng)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和需求變化。同時(shí)在高度市場(chǎng)化的環(huán)境中，政府通常對(duì)企業(yè)的干預(yù)和管制較少，企業(yè)可以有更大的自主性去選擇數(shù)字化轉(zhuǎn)型的路徑和方式，從而根據(jù)市場(chǎng)需求和自身特點(diǎn)靈活調(diào)整數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略，快速獲得市場(chǎng)反饋，進(jìn)而更有效地提升企業(yè)價(jià)值。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

基于2014—2023年我國(guó)能源行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響以及作用機(jī)制，得出以下結(jié)論：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效促進(jìn)能源企業(yè)價(jià)值提升，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論仍然成立。（2）在國(guó)有能源企業(yè)和東部地區(qū)能源企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用更加顯著。（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)提升能源企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量和能源利用率來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，碳信息披露、能源利用率在數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程中發(fā)揮了中介作用。（4）市場(chǎng)化程度正向調(diào)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的影響，在市場(chǎng)化程度更高的條件下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)能源企業(yè)價(jià)值的提升作用更強(qiáng)。

（二）建議

一是政府制定政策時(shí)應(yīng)深入分析企業(yè)所面臨的異質(zhì)性挑戰(zhàn)和機(jī)遇，采取差異化的策略，精準(zhǔn)定位支持重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和有為政府的緊密結(jié)合，以加速推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。為減少企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型成本，提高其數(shù)字化轉(zhuǎn)型的動(dòng)力和能力，政府可根據(jù)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入給予相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，系統(tǒng)推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、加快企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值不斷提升提供強(qiáng)有力支撐。

二是政府應(yīng)加快推進(jìn)能源行業(yè)的市場(chǎng)化改革，優(yōu)化政策環(huán)境，減少行政干預(yù)，推動(dòng)價(jià)格機(jī)制的市場(chǎng)化調(diào)整，并創(chuàng)造更為開(kāi)放透明的市場(chǎng)條件，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)創(chuàng)新。通過(guò)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，提升數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用效率，從而更好地發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型在提升企業(yè)價(jià)值中的作用。同時(shí)要引導(dǎo)能源企業(yè)積極參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)市場(chǎng)化手段獲取資源、技術(shù)和人才，推動(dòng)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三是能源企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)碳信息披露的重視，提高披露質(zhì)量，同時(shí)要站在長(zhǎng)遠(yuǎn)視角，于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及管理的過(guò)程中，始終堅(jiān)守綠色發(fā)展理念，充分利用碳信息披露的長(zhǎng)期效應(yīng)，并制定完善的信息披露政策和規(guī)范，確保披露行為的透明度和準(zhǔn)確性。能源企業(yè)應(yīng)積極采用先進(jìn)的能源管理技術(shù)，通過(guò)數(shù)字化工具對(duì)傳統(tǒng)能源生產(chǎn)、采集和使用方式等進(jìn)行改造，降低能源消耗，提高能源利用效率和清潔能源替代率。通過(guò)上述行為，企業(yè)不僅能提升投資者信任和可持續(xù)發(fā)展能力，而且能在市場(chǎng)中塑造綠色發(fā)展的良好形象，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期提升。

四是能源企業(yè)應(yīng)根據(jù)地區(qū)的不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資源優(yōu)勢(shì)，制定差異化的數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略。國(guó)有和東部地區(qū)能源企業(yè)應(yīng)充分借助成熟的數(shù)字化技術(shù)、良好的扶持政策以及市場(chǎng)環(huán)境，加快技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，以更好地發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。同時(shí)，非國(guó)有和位于中西部地區(qū)的能源企業(yè)應(yīng)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，推動(dòng)信息技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的深度融合，根據(jù)自身實(shí)際情況制定切實(shí)可行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略。

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