一、引言

匯率制度研究是學(xué)界和業(yè)界長(zhǎng)期關(guān)注的重要議題。匯率制度（Exchange RateArrangement）是指各國(guó)或國(guó)際社會(huì)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)等所做出的系統(tǒng)規(guī)定?？傮w而言，匯率制度可以分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。IMF根據(jù)各國(guó)匯改實(shí)踐，對(duì)匯率制度進(jìn)一步細(xì)分為硬釘住、軟釘住和自由浮動(dòng)。

當(dāng)前，全球新變局正在推動(dòng)匯率制度改革，主要體現(xiàn)在地緣政治、經(jīng)濟(jì)周期和技術(shù)變革對(duì)匯率制度改革的影響。第一，地緣政治格局的調(diào)整促使部分國(guó)家減少對(duì)美元的依賴(lài)，推動(dòng)本幣國(guó)際化。例如，中國(guó)、俄羅斯及金磚國(guó)家正加強(qiáng)本幣結(jié)算，東盟等區(qū)域組織也在探索去美元化機(jī)制。這一趨勢(shì)可能促使更多國(guó)家從固定匯率向更具彈性的管理浮動(dòng)匯率過(guò)渡，以增強(qiáng)政策自主性。第二，全球經(jīng)濟(jì)周期的不確定性加劇了各國(guó)調(diào)整匯率政策的需求。美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨資本外流、貨幣貶值的壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)降息可能帶來(lái)資本流人，匯率市場(chǎng)波動(dòng)促使央行加強(qiáng)市場(chǎng)干預(yù)。此外，全球貿(mào)易格局變化，特別是供應(yīng)鏈“去全球化”，使部分國(guó)家傾向于采用更獨(dú)立的匯率政策，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。第三，數(shù)字貨幣和金融科技正在重塑外匯市場(chǎng)。央行數(shù)字貨幣（CBDC）可能影響跨境支付和匯率政策，例如中國(guó)正在參與央行數(shù)字貨幣橋試點(diǎn)。同時(shí)，區(qū)塊鏈、去中心化金融（DeFi）和人工智能（AI）等數(shù)智技術(shù)的運(yùn)用，使匯率預(yù)測(cè)和市場(chǎng)干預(yù)更加精準(zhǔn)。當(dāng)今美國(guó)政府開(kāi)始轉(zhuǎn)向支持穩(wěn)定幣的發(fā)展，這將對(duì)國(guó)際貨幣體系改革產(chǎn)生重要影響。綜合來(lái)看，未來(lái)匯率制度將更加靈活和多元化。各國(guó)將更主動(dòng)地調(diào)整匯率政策，應(yīng)對(duì)全球資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)變化，同時(shí)加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，并探索數(shù)字貨市在外匯市場(chǎng)中的應(yīng)用，以提高金融體系的穩(wěn)定性和適應(yīng)性。

基于上述背景，有必要分析全球匯率制度研究的最新進(jìn)展，對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行梳理和總結(jié)，以期發(fā)現(xiàn)當(dāng)前研究的特點(diǎn)和不足，更好地探究未來(lái)研究的新方向，為人民幣匯率制度改革提供理論基礎(chǔ)和政策參考。

二、匯率制度的選擇問(wèn)題

匯率制度的選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)變遷的過(guò)程，匯率制度并非一成不變。米爾頓·弗里德曼早期支持大多數(shù)欠發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行靈活匯率，從20世紀(jì)70年代初開(kāi)始青睞以固定利率和無(wú)中央銀行為特征的體系，并認(rèn)為靈活匯率制度是發(fā)達(dá)國(guó)家的首選方案，但對(duì)于（大多數(shù)）發(fā)展中國(guó)家而言是次優(yōu)解決方案。

1.基于貨幣錨的選擇。貨幣錨對(duì)匯率政策的制定、匯率制度的選擇至關(guān)重要。匯率制度選擇的差異會(huì)受到政府不同匯率政策目標(biāo)的影響?，F(xiàn)有研究多聚焦于匯率錨和通貨膨脹目標(biāo)制。第一，匯率錨。世界上許多國(guó)家都是采取有釘住的浮動(dòng)匯率制度，主要是釘住美元。美元作為世界大部分地區(qū)事實(shí)上的錨定貨幣或參考貨幣變得越來(lái)越重要1。第二，通貨膨脹目標(biāo)制。雖然通貨膨脹目標(biāo)制被當(dāng)前許多國(guó)家央行采納，但學(xué)者們對(duì)其評(píng)價(jià)不一。Goncalves等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不能證明采用通貨膨脹目標(biāo)制有助于降低通貨膨脹水平和通貨膨脹波動(dòng)。學(xué)者們根據(jù)貨幣錨提出具體的匯率制度選擇建議。例如，人民幣的匯率制度選擇若以?xún)r(jià)格穩(wěn)定為標(biāo)準(zhǔn)，則最優(yōu)的人民幣匯率制度是以某一內(nèi)解為代表的中間匯率制度；若以名義匯率穩(wěn)定為標(biāo)準(zhǔn)，最優(yōu)匯率制度則是固定匯率制度[3]。

2.實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的考量。Mousavi等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，其選擇浮動(dòng)匯率制度的可能性增加4。但也有學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)。劉曉輝等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，隨著各國(guó)變得越來(lái)越富裕、金融越來(lái)越發(fā)達(dá)，各國(guó)似乎更加受益于日益靈活的匯率制度；實(shí)行固定匯率和中間匯率制度的經(jīng)濟(jì)體占比持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的數(shù)量占比在下降；越來(lái)越多的國(guó)家采用匯率錨（美元是最主要的錨貨幣，歐元次之）和通貨膨脹盯標(biāo)制的貨幣政策框架[5]。

3.實(shí)行固定匯率制度的考量。對(duì)于很少涉足國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，釘住匯率制因其持久性和相對(duì)較低的通貨膨脹率而引人注目。在過(guò)去30年間，有效匯率的波動(dòng)性明顯下降，各國(guó)愈來(lái)愈重視對(duì)多邊匯率的考量。實(shí)行釘住匯率制的發(fā)達(dá)國(guó)家增加了匯率變動(dòng)的靈活性；相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家對(duì)匯率的多邊性重視程度不夠，發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格的管理偏弱。盡管許多國(guó)家都實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，并宣揚(yáng)其相對(duì)于其他匯率制度的優(yōu)越性，但固定匯率仍然是一種有彈性的制度。

4.事實(shí)匯率制度與官方公布的差異。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)官方公布匯率制度往往與事實(shí)匯率制度存在差異。例如，阿爾及利亞中央銀行自1994年起宣布實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但Chekouri等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，阿爾及利亞匯率制度更有可能是圍繞美元和歐元的爬行釘住匯率制度8。

三、匯率制度的影響因素

貨幣當(dāng)局在制定匯率政策時(shí)會(huì)受多重因素影響。近年來(lái)，學(xué)者們較為關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素和制度文化因素對(duì)匯率制度選擇的影響。

（一）經(jīng)濟(jì)因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增大，一國(guó)選擇浮動(dòng)匯率制度的可能性增大。當(dāng)國(guó)家擁有宏觀經(jīng)濟(jì)自主權(quán)時(shí)，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性才有保障，而政治和財(cái)政一體化是必要條件。在此背景下，Mathieu（2024）提出三種匯率制度配置方案：第一種是具有高資本流動(dòng)性的貨幣聯(lián)盟；第二種對(duì)應(yīng)于資本流動(dòng)性低的固定但可調(diào)整的匯率制度；第三種是資本流動(dòng)性高的凱恩斯主義的應(yīng)用[]。

2.貨幣政策。Bouhali等（2023）認(rèn)為，漸進(jìn)和充分準(zhǔn)備的過(guò)渡安排可以改善匯率制度轉(zhuǎn)型的效果，并使市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外波動(dòng)方面更具靈活性[]。在固定和中間匯率制度的背景下，擴(kuò)張性貨幣政策是穩(wěn)定匯率波動(dòng)和緩解估值過(guò)高的有效工具[2]。

3.進(jìn)出口。發(fā)展中國(guó)家選擇更有彈性的匯率制度顯著地受到出口分散化的影響，特別是擴(kuò)展邊際的出口分散化程度的正向影響[13]。在中國(guó)，穩(wěn)定進(jìn)出口是中國(guó)匯率制度選擇和匯率政策制定的重要考量因素。面對(duì)貿(mào)易條件惡化、外部需求降低等不確定性影響，例如中美貿(mào)易摩擦沖擊，匯率政策安排應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定、貿(mào)易平衡等目標(biāo)間進(jìn)行綜合考慮，在必要時(shí)可適度干預(yù)匯率[14。

4.金融發(fā)展。一國(guó)金融結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)持有比例等金融因素會(huì)對(duì)匯率制度選擇產(chǎn)生影響。第一，國(guó)際金融資產(chǎn)與國(guó)際儲(chǔ)備。對(duì)于本幣并非國(guó)際貨幣的發(fā)展中國(guó)家，可能選擇通過(guò)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)以積累國(guó)際貨市儲(chǔ)備的“儲(chǔ)備型匯率制度”，該種匯率制度將造成本幣長(zhǎng)期貶值（或低估）和貿(mào)易的持續(xù)順差[。第二，金融及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。實(shí)際資本控制程度對(duì)于彈性匯率制度的選擇具有顯著推動(dòng)作用[1，而金融結(jié)構(gòu)以銀行（市場(chǎng)）為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體更傾向于選擇固定（浮動(dòng)）匯率制度[。

（二）制度文化因素

1.制度因素。匯率制度會(huì)受到各國(guó)制度質(zhì)量、法律淵源、政治體制等制度因素的影響。第一，法律淵源。從經(jīng)濟(jì)體制度特征與法律起源的角度來(lái)分析，制度特征評(píng)分較低、具有民法而非普通法法源的經(jīng)濟(jì)體更傾向于采用固定匯率制度[18]。第二，政治制度。越民主的國(guó)家和政治不穩(wěn)定程度越高的國(guó)家越可能表現(xiàn)出害怕浮動(dòng)的特征。政治官員的偏好也對(duì)外匯政策有著重大影響[19。隨著中國(guó)國(guó)際收支平衡和人民幣匯率接近均衡水平，國(guó)內(nèi)利益集團(tuán)的政治博弈而不是國(guó)際政治壓力在未來(lái)人民幣匯率的雙向變化中發(fā)揮著更重要的作用[20]。第三，制度質(zhì)量。Carmignani等（2008）指出，穩(wěn)定的社會(huì)政治環(huán)境和高效的政治決策過(guò)程是選擇和堅(jiān)持釘住美元的必要前提，這一發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)了將匯率視為承諾工具的觀點(diǎn)，面對(duì)不利的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)政治基本面，政策制定者似乎更關(guān)注政權(quán)的可持續(xù)性[2]。

2.文化因素。匯率制度的選擇同樣受到國(guó)家文化等非正式制度的影響。個(gè)人主義國(guó)家更有可能采用自由浮動(dòng)匯率制度，其他文化維度（不確定性規(guī)避、權(quán)力距離和男性氣質(zhì)）可以影響匯率制度的選擇，但它們的影響弱于個(gè)人主義[22]。

四、匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

匯率制度會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，主要表現(xiàn)在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)與金融體系穩(wěn)定、貨幣政策及國(guó)際貿(mào)易等方面。

（一）匯率制度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.對(duì)通貨膨脹的影響。價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)是不同的，這取決于引起匯率變動(dòng)的因素。第一，浮動(dòng)匯率制度對(duì)通貨膨脹的影響。Bizuneh（2021）研究認(rèn)為，GDP增長(zhǎng)和開(kāi)放度降低了退出釘住匯率制的可能性，失業(yè)率的上升和對(duì)政府的索賠增加則增加了放棄釘住匯率制的可能性，外國(guó)凈資產(chǎn)和通貨膨脹會(huì)影響掛鉤制度的持續(xù)時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)率的負(fù)面影響是巨大的[23。第二，固定匯率制度對(duì)通貨膨脹的影響。以越南為例，在固定匯率制度下，匯率對(duì)越南消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)與各部門(mén)的通貨膨脹水平和波動(dòng)性正相關(guān)24]。

2.對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。第一，中間匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。對(duì)于采用中間匯率制度的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種影響的程度往往會(huì)受到抑制；通過(guò)剛性和靈活性的結(jié)合，中間匯率制度似乎能夠更有效地減輕匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接影響[2。第二，靈活匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。盡管匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但金融結(jié)構(gòu)可以改變這些波動(dòng)的影響；金融結(jié)構(gòu)指數(shù)對(duì)浮動(dòng)匯率制度國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正向影響；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著金融體系從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變，浮動(dòng)匯率制度國(guó)家可以減弱匯率波動(dòng)的不利影響[2。第三，固定匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在靈活匯率下，貨幣政策縮小產(chǎn)出缺口，并實(shí)現(xiàn)兩個(gè)地區(qū)相關(guān)的全要素生產(chǎn)率的最大化增長(zhǎng)；一旦將匯率固定，結(jié)構(gòu)性工資通貨膨脹較高的地區(qū)就會(huì)陷入低增長(zhǎng)陷阱2。第四，最優(yōu)匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。東盟國(guó)家的最優(yōu)匯率制度能夠最大限度地減少外國(guó)需求沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出、實(shí)際匯率、價(jià)格水平和國(guó)家間收入差距的不利影響，固定匯率能夠更好地使產(chǎn)出和實(shí)際匯率免受不利外需的沖擊；靈活的匯率制度可以降低通貨膨脹并縮小各國(guó)的收人差距28。特定地區(qū)的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)地區(qū)全要素生產(chǎn)率的最大增長(zhǎng)；在固定匯率的情況下，共同貨幣政策將工資通貨膨脹率較高的地區(qū)推人了低增長(zhǎng)陷阱，高工資通貨膨脹國(guó)家的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)較低27。

3.對(duì)資本流動(dòng)的影響。第一，不同匯率制度對(duì)資本流動(dòng)的影響。Lu等（2022）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低時(shí)，靈活的匯率制度可以穩(wěn)定資本流動(dòng)，特別是對(duì)于總負(fù)債流動(dòng)而言；然而，當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲時(shí)，它無(wú)法發(fā)揮這樣的作用[29。較大的備兌平價(jià)偏差將放大全球避險(xiǎn)的影響，這解釋了在全球避險(xiǎn)高峰期靈活匯率制度的失敗原因。相比于固定匯率制國(guó)家，在浮動(dòng)匯率制國(guó)家，跨國(guó)銀行資本流人與國(guó)內(nèi)信貸的順周期關(guān)系減弱，但債券資本流人與國(guó)內(nèi)信貸的順周期關(guān)系有所增強(qiáng)[30。第二，不同匯率制度對(duì)FDI的影響 °Harms 等（2021）發(fā)現(xiàn)，宣布的匯率穩(wěn)定會(huì)增加雙邊外國(guó)直接投資流量，通過(guò)非浮動(dòng)匯率制度聯(lián)系在一起的國(guó)家似乎從對(duì)方那里吸引的外國(guó)直接投資（FDI）更多[311。特別是，沒(méi)有貨幣聯(lián)盟等單獨(dú)法定貨幣的關(guān)系對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的外國(guó)直接投資最有利。

4.對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響。匯率制度對(duì)主權(quán)債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系產(chǎn)生重大影響。較高的公共債務(wù)與GDP比率會(huì)增加主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（規(guī)模效應(yīng)）；外國(guó)公共債務(wù)的比例越大，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)就越大，其影響因匯率制度不同而存在差異[32]。

5.對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響。Hou等（2022）發(fā)現(xiàn)匯率制度是經(jīng)濟(jì)周期同步的一個(gè)強(qiáng)有力的決定因素[33]。與自由浮動(dòng)安排的國(guó)家相比，在沒(méi)有單獨(dú)法定貨幣的國(guó)家，衡量經(jīng)濟(jì)周期同步性的相關(guān)系數(shù)大約高出0.07至0.12個(gè)百分點(diǎn)；這種影響并不總是隨著匯率制度靈活性的增加而線(xiàn)性下降，因?yàn)榕佬嗅斪『团佬袇^(qū)間的影響被證明是微不足道的，而移動(dòng)區(qū)間作為一種更靈活的匯率制度類(lèi)型的影響積極而顯著[33]。

6.對(duì)經(jīng)濟(jì)一體化的影響。Nathaniel等（2019）發(fā)現(xiàn)，人均收入、運(yùn)輸成本、共同語(yǔ)言和匯率制度等因素對(duì)西非經(jīng)濟(jì)共同體經(jīng)濟(jì)一體化具有顯著正向影響，而實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和關(guān)稅系數(shù)對(duì)西非經(jīng)濟(jì)共同體經(jīng)濟(jì)一體化具有負(fù)向影響；匯率制度每增加一個(gè)單位，西非經(jīng)共體經(jīng)濟(jì)一體化將加深 0.13% ；匯率制度對(duì)促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)揮著重要作用。

（二）匯率制度對(duì)金融市場(chǎng)與金融體系穩(wěn)定的影響

1.對(duì)外匯市場(chǎng)的影響。不同匯率制度下匯率波動(dòng)幅度不同。Almozaini（2021）研究認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)受到負(fù)面沖擊時(shí)，浮動(dòng)匯率制度下的匯率就會(huì)貶值，貨幣供應(yīng)量增加，政府支出減少；相比之下，固定匯率制度下的匯率則略有波動(dòng)[35。Caselli（2019）發(fā)現(xiàn)隨著中國(guó)貿(mào)易激增，使用出口相似性指數(shù)衡量的中國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的不同程度引發(fā)了不對(duì)稱(chēng)沖擊，一旦在固定匯率制度和靈活匯率制度之間引入額外的區(qū)別，那些實(shí)行固定匯率制度、與中國(guó)相似度相對(duì)較高的國(guó)家匯率就會(huì)經(jīng)歷實(shí)際升值3。此外，匯率制度可能影響實(shí)際匯率失調(diào)。在短期內(nèi)，實(shí)際匯率失調(diào)與匯率制度之間存在顯著的因果關(guān)系；實(shí)際匯率偏差越大，貨幣當(dāng)局干預(yù)市場(chǎng)的力度就越大，以提高匯率的穩(wěn)定性并最大限度地減少波動(dòng)[3。從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率制度和實(shí)際匯率失調(diào)之間的因果關(guān)系是負(fù)面的和顯著的；隨著匯率制度變得更加穩(wěn)定，實(shí)際匯率失調(diào)將會(huì)減少；匯率制度的類(lèi)型會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的形成，從而增加或減少失衡[38]。

2.對(duì)股票市場(chǎng)的影響。人民幣作為國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)籃子中唯一一種匯率形成不完全由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的貨幣，為研究掛鉤匯率風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)提供了理想的案例。 Hua 等（2018）發(fā)現(xiàn)股市對(duì)從釘住匯率到受控浮動(dòng)匯率制度的改變做出了負(fù)面反應(yīng)，這說(shuō)明匯率風(fēng)險(xiǎn)增加對(duì)股票估值產(chǎn)生了負(fù)面影響[3。Fung等（2022）研究了匯率制度變化對(duì)中國(guó)雙重上市股票價(jià)格差異的影響，發(fā)現(xiàn)匯率制度限制了中國(guó)雙重上市股票的價(jià)格平價(jià)；與掛鉤制度相比，在有管理的流通股制度下，中國(guó)雙重上市股票之間的差距有所縮小[40]。

3.對(duì)金融危機(jī)的影響。學(xué)者們普遍認(rèn)為實(shí)施固定匯率制度、中間匯率制度、浮動(dòng)匯率制度引發(fā)金融危機(jī)的可能性將逐漸變大。第一，浮動(dòng)匯率制度對(duì)金融危機(jī)的影響。王道平等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，匯率制度彈性較大、本國(guó)匯率波幅容忍度較高、匯率政策可信度較低的國(guó)家，發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性也越大[4。但也有學(xué)者對(duì)不同匯率制度引發(fā)金融危機(jī)的可能性持有不同的觀點(diǎn)。第二，固定匯率制度對(duì)金融危機(jī)的影響。與匯率制度更為靈活的國(guó)家相比，實(shí)行釘住匯率制度的國(guó)家需要積累更多的儲(chǔ)備以避免貨幣危機(jī)。第三，中間匯率制度對(duì)金融危機(jī)的影響。路繼業(yè)（2015）認(rèn)為中間匯率制度與金融危機(jī)沒(méi)有必然聯(lián)系，但由于政策制定者與公眾目標(biāo)存在差異，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體受到較強(qiáng)外部沖擊時(shí)，中間匯率制度也具有內(nèi)在不穩(wěn)定性[43]。

（三）匯率制度對(duì)貨幣政策的影響

1.對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響。匯率制度對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性、有效性等也會(huì)產(chǎn)生影響。匯率改革在增強(qiáng)價(jià)格型貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，會(huì)削弱數(shù)量型貨幣政策的獨(dú)立性[44。Hasanov等（2022）發(fā)現(xiàn)固定匯率制度下的貨幣需求關(guān)系與浮動(dòng)匯率制度下的貨幣需求關(guān)系有所不同，這主要是由于固定匯率制度下貨幣政策的作用有限[45]。

2.對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)的影響 °Yun 等（2022）發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣政策不確定性的激增導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)緊縮性后果，并降低產(chǎn)出、消費(fèi)和股票價(jià)格；這種效應(yīng)在固定匯率制度中普遍存在，而靈活匯率制度不會(huì)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退[4。新興市場(chǎng)國(guó)家采用彈性匯率制度在應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及信息披露沖擊時(shí)的減震器作用存在差異性，在應(yīng)對(duì)跨境資本無(wú)規(guī)則流動(dòng)時(shí)，彈性匯率制度是單純貨幣政策緊縮沖擊的放大器、信息披露經(jīng)濟(jì)向好沖擊的減震器。Diniz-Maganini等（2021）發(fā)現(xiàn)自由流通制度下的貨幣比管理流通制度下的貨幣顯示出更高的價(jià)格效率；在2008年全球金融危機(jī)之后，遵循自由流通匯率制度的貨幣在價(jià)格效率方面經(jīng)歷了更大的惡化；即使在2008年全球金融危機(jī)10年后，自由流通制度國(guó)家的貨幣效率也沒(méi)有完全恢復(fù)[48]。

（四）匯率制度對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響

1.對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)的影響。靈活的匯率制度對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)有顯著的影響。Chinn等（2013）發(fā)現(xiàn)即使考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貿(mào)易和資本賬戶(hù)開(kāi)放的程度，匯率制度的靈活性與經(jīng)常賬戶(hù)逆轉(zhuǎn)率之間也沒(méi)有強(qiáng)有力、穩(wěn)健或單調(diào)的關(guān)系[49。經(jīng)常賬戶(hù)持續(xù)性隨著名義匯率制度的靈活性而下降，特別是對(duì)于工業(yè)國(guó)來(lái)說(shuō)，在硬釘住匯率制度下經(jīng)常賬戶(hù)持續(xù)性顯著高于浮動(dòng)匯率制度下的經(jīng)常賬戶(hù)持續(xù)性[50]。

2.對(duì)貿(mào)易往來(lái)規(guī)模的影響。Santana-Gallego等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，完全固定和完全靈活之間的其他中間匯率制度促進(jìn)了國(guó)家之間的貨物流動(dòng)，其結(jié)果取決于錨定貨幣，間接安排對(duì)國(guó)際貿(mào)易沒(méi)有任何重大影響；危機(jī)期間匯率制度對(duì)貿(mào)易的影響取決于錨定貨幣以及危機(jī)發(fā)生在出口國(guó)還是進(jìn)口國(guó)[51]。

3.對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響。Bussiere等（2014）分析了匯率對(duì)進(jìn)口和出口價(jià)格傳遞程度的國(guó)家間異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體的出口價(jià)格彈性高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)的匯率傳遞率較低，這可能與美國(guó)進(jìn)口商品的地理分布有關(guān)，進(jìn)□商品更多地集中在出口價(jià)格彈性高的國(guó)家[2]。

4.對(duì)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的影響。Babagana（2023）發(fā)現(xiàn)靈活的匯率制度導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降；雖然競(jìng)爭(zhēng)力與貿(mào)易開(kāi)放度和通貨膨脹率成正比變化，但國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力有負(fù)面的短期影響；匯率制度和油價(jià)上漲是貨幣貶值和升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生負(fù)面影響的兩個(gè)渠道[53]。

5.對(duì)貿(mào)易沖突的影響。Mao（2021）發(fā)現(xiàn)人民幣匯率制度的變化將影響中美貿(mào)易摩擦的主導(dǎo)地位；人民幣快速升值將擴(kuò)大貿(mào)易摩擦的范圍；對(duì)于美國(guó)政客來(lái)說(shuō)，人民幣低估通常被歸咎于中美之間巨大的貿(mào)易逆差[54。進(jìn)一步地， Wang（2020） 發(fā)現(xiàn)自有管理的浮動(dòng)匯率制度開(kāi)始以來(lái)，人民幣僅被低估了幾年；但沒(méi)有證據(jù)表明人民幣一直被低估，無(wú)論采用哪種計(jì)價(jià)方法，過(guò)去幾年人民幣的價(jià)格似乎都相對(duì)公平[55]

五、人民幣匯率制度研究進(jìn)展

人民幣匯率制度一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。現(xiàn)有研究主要圍繞如下六個(gè)方面展開(kāi)。

1.人民幣匯率制度類(lèi)型。確定匯率形成機(jī)制變革與匯率水平變化的優(yōu)先次序是人民幣匯率制度改革過(guò)程中最重要的考慮因素[5。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，在不同歷史時(shí)點(diǎn)上，學(xué)者們對(duì)人民幣匯率制度選擇方向的看法存在差異。針對(duì)2006年以來(lái)人民幣存在的“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)象，張明（2011）分析指出，以“匯率籃子、波動(dòng)范圍和爬行速度”為核心的“BBC制度”是2011年左右人民幣匯率改革的最優(yōu)選擇[57]。

2.人民幣匯改效果。第一，對(duì)于人民幣匯率制度改革的時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題學(xué)者們存在較大爭(zhēng)議。在具體時(shí)機(jī)選擇上，張明（2016）認(rèn)為 ⁴8?11 匯改”雖然方向正確，但時(shí)機(jī)選擇仍值得商榷[5。路繼業(yè)等（2020）強(qiáng)調(diào)人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)和順序應(yīng)根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的狀況具體決定，不應(yīng)完全參照發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和理論[5。第二，匯改效果評(píng)估。就2005年 匯改”而言，胡再勇（2010）發(fā)現(xiàn)2005年匯率改革后，中國(guó)匯率制度更加靈活，資本流動(dòng)性出現(xiàn)下降，利率政策自主性提高。張明（2015）認(rèn)為2005年匯改后，中國(guó)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度也有所下降，人民幣匯率的彈性化取得顯著進(jìn)展[]。就2015年“811匯改”至今的相關(guān)改革而言，其匯改的主基調(diào)是圍繞人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)模型進(jìn)行改革，并輔之以CFETS籃子貨幣的數(shù)量和權(quán)重調(diào)整。第三，匯改經(jīng)驗(yàn)。Zhang等（2023）將1994年人民幣匯改經(jīng)驗(yàn)總結(jié)為：人民幣匯率制度改革形成了采取漸進(jìn)式匯改策略，避免匯率短期內(nèi)大起大落，保持適當(dāng)資本賬戶(hù)管制，通過(guò)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革為匯改提供有力保障等[3]。

3.逆周期因子的爭(zhēng)議。針對(duì)2017年人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制中加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”，Jermann等（2022）指出，市場(chǎng)對(duì)逆周期因子如何發(fā)揮作用知之甚少，甚至有許多國(guó)外市場(chǎng)參與者將逆周期因子形容為神秘的\"X因素\"（X-factor）。當(dāng)前，學(xué)者們對(duì)逆周期因子看法不一。一派學(xué)者指出，逆周期因子可以降低人民幣匯率的波動(dòng)性。逆周期因子對(duì)人民幣過(guò)度貶值有抑制作用[。就逆周期因子兩次實(shí)施效果而言，人民幣匯率波動(dòng)以及離岸在岸匯率價(jià)差和匯率政策不確定性分別是第一次和第二次逆周期因子調(diào)節(jié)的主要驅(qū)動(dòng)因素。另一派學(xué)者則指出，“逆周期因子”的引人導(dǎo)致人民幣中間價(jià)對(duì)其他匯率的溢出效應(yīng)降低，中間價(jià)的基準(zhǔn)地位被削弱[。雖然人民幣匯率三因子定價(jià)機(jī)制在短期內(nèi)穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，但也帶來(lái)了更多的不透明與不確定性，在短期內(nèi)適當(dāng)使用較為適宜，三因子定價(jià)機(jī)制注定是一種過(guò)渡時(shí)期的匯率安排。

4.人民幣匯率制度改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放的權(quán)衡。在人民幣匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，學(xué)者們爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是人民幣匯率制度改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放間的互動(dòng)與權(quán)衡。陳中飛等（2017）認(rèn)為，匯率自由化與利率市場(chǎng)化對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放起到了共同促進(jìn)的作用。就二者權(quán)衡關(guān)系而言，匯率制度改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放的先后順序是討論的焦點(diǎn)所在。張明（2016）提出中國(guó)政府在未來(lái)的資本賬戶(hù)開(kāi)放中仍應(yīng)遵循恰當(dāng)次序，加快建立宏觀審慎監(jiān)管框架，并建立危機(jī)預(yù)警、管理與應(yīng)對(duì)機(jī)制。學(xué)者們普遍認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放需要謹(jǐn)慎，在我國(guó)金融市場(chǎng)化改革的順序中，資本賬戶(hù)開(kāi)放應(yīng)排在匯率改革和利率改革之后，但就匯率改革與利率改革先后順序問(wèn)題，學(xué)者們尚未達(dá)成共識(shí)。

5.人民幣匯改方向。對(duì)于人民幣匯率制度改革的未來(lái)方向，張明（2015）指出為進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，我國(guó)央行應(yīng)該降低對(duì)匯率中間價(jià)的干預(yù)，允許人民幣對(duì)美元匯率適當(dāng)貶值；建立年度匯率寬幅目標(biāo)區(qū)；不宜過(guò)快開(kāi)放資本賬戶(hù)[61]。余永定等（2016）則主張盡快實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由化，不應(yīng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)匯率預(yù)期的作用，基本面最終決定了匯率水平，在特定條件下通過(guò)穩(wěn)定匯率來(lái)穩(wěn)定匯率預(yù)期以此實(shí)現(xiàn)匯率自主穩(wěn)定的政策雖然是有效的，但需付出較大代價(jià)7]。消除人民幣貶值預(yù)期的唯一方法是實(shí)施人民幣匯率市場(chǎng)化。Zhang等（2023）認(rèn)為實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)是人民幣匯率制度改革的終極目標(biāo)，但短期內(nèi)很難一步到位；在過(guò)渡期內(nèi)，建議設(shè)立人民幣籃子匯率的年度寬幅目標(biāo)區(qū)制度，并輔之以必要的資本流動(dòng)管制[]。

6.人民幣貨幣錨地位。Chen等（2024）發(fā)現(xiàn)自2015年8月人民幣成為國(guó)際錨定貨幣以來(lái)，人民幣匯率顯著上升，但從2016年6月至2018年12月逐漸下降。目前，貨幣權(quán)重從高到低依次為美元、歐元、人民幣、英鎊和日元。相對(duì)貿(mào)易開(kāi)放度、資本賬戶(hù)開(kāi)放度和匯率穩(wěn)定性是推動(dòng)人民幣權(quán)重上升的關(guān)鍵因素。張沖等（2023）測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2021年末，人民幣以 11.892% 的“隱性錨”份額成為僅次于美元和歐元（ 23.171% 的第三大“隱性錨”貨幣[73]。

六、總結(jié)與展望

（一）現(xiàn)有研究的主要特點(diǎn)

現(xiàn)有研究主要圍繞傳統(tǒng)選題展開(kāi)研究，在全球新變局之下，在研究?jī)?nèi)容和研究視角方面新增了部分新選題。

在研究?jī)?nèi)容方面，匯率制度的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果始終是學(xué)者們長(zhǎng)期關(guān)注的方面。在影響因素方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和進(jìn)出口貿(mào)易等因素是學(xué)者們長(zhǎng)期關(guān)注的焦點(diǎn)。部分學(xué)者開(kāi)始關(guān)注俄烏沖突、新冠疫情等沖擊事件對(duì)匯率制度的影響，但研究還有待深入。在經(jīng)濟(jì)影響方面，匯率制度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、貨幣政策等方面的影響是學(xué)者們長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)。

在研究視角方面，學(xué)者們對(duì)匯率制度研究已非常全面，特別是隨著國(guó)際金融形勢(shì)的變化，學(xué)者們更是逐漸從碳排放、數(shù)字貨幣等視角切人進(jìn)行研究。但學(xué)者們多是根據(jù)已有研究視角，基于不同國(guó)家匯率制度改革的具體情況進(jìn)行具體國(guó)別層面的分析，從而得出的普適性結(jié)論，研究仍待進(jìn)一步深人。

在研究方法方面，學(xué)者們多采用VAR、TVP-VAR等時(shí)間序列分析方法研究匯率制度的影響因素。在分析匯率制度對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率影響等問(wèn)題時(shí)，學(xué)者們常采用OLS等多元回歸方法進(jìn)行研究。在探討匯率制度對(duì)貨幣政策影響時(shí)，學(xué)者們常采用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型進(jìn)行分析?，F(xiàn)有研究采用大數(shù)據(jù)、人工智能等研究方法還有待深人。

（二）值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題

在全球新變局的背景下，地緣政治、經(jīng)濟(jì)周期和技術(shù)變革對(duì)匯率制度改革的影響日漸顯著?，F(xiàn)有研究在上述方面進(jìn)行了初步探索，但還有待深入。在未來(lái)的研究中，以下五方面是匯率制度研究的重要方向。

1.在全球經(jīng)濟(jì)周期不確定背景下應(yīng)提升匯率

制度研究的時(shí)效性。當(dāng)前，全球匯率制度研究在一定程度上滯后于匯率制度現(xiàn)實(shí)變化。例如，俄烏沖突、新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息等沖擊事件對(duì)全球外匯市場(chǎng)造成極大擾動(dòng)。各國(guó)央行紛紛采取外匯干預(yù)措施、調(diào)整匯率制度以應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境的新變化和新沖擊。再如，2023年，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨資本外流、貨幣貶值的壓力；而降息可能帶來(lái)資本流動(dòng)，匯率市場(chǎng)波動(dòng)促使央行加強(qiáng)市場(chǎng)干預(yù)。在此背景下，港元匯率面臨較大壓力，香港是否考慮放棄聯(lián)席匯率制度成為討論的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。但現(xiàn)有文獻(xiàn)在此方面關(guān)注不足，研究?jī)?nèi)容在一定程度上滯后于全球匯率制度變化。全球經(jīng)濟(jì)周期的不確定性如何加劇各國(guó)匯率政策的調(diào)整，是未來(lái)值得關(guān)注的重要領(lǐng)域。

2.加強(qiáng)數(shù)字貨幣對(duì)匯率制度改革影響的研究。隨著數(shù)字貨幣的興起，各國(guó)將部分或全部轉(zhuǎn)向中央銀行數(shù)字貨幣的可能性越來(lái)越大。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等國(guó)家中央銀行已開(kāi)始評(píng)估發(fā)行其數(shù)字貨幣的前景。中國(guó)央行已經(jīng)在試點(diǎn)城市發(fā)放了數(shù)字人民幣，巴哈馬中央銀行則更進(jìn)一步，其正式發(fā)行了被稱(chēng)為“沙元\"（sanddollar）的央行數(shù)字貨幣。未來(lái)可能會(huì)形成一個(gè)國(guó)際數(shù)字貨幣體系。第一，在國(guó)際數(shù)字貨幣體系下，數(shù)字貨幣是否會(huì)影響匯率制度的選擇？特別是，數(shù)字人民幣等央行數(shù)字貨幣投人使用之后，是否會(huì)對(duì)人民幣匯率定價(jià)機(jī)制、人民幣匯率水平產(chǎn)生影響？數(shù)字人民幣的出臺(tái)是否會(huì)影響人民幣國(guó)際化水平？其影響機(jī)制和影響路徑是什么？第二，CBDC、加密資產(chǎn)等是否會(huì)影響跨境資本流動(dòng)？為了應(yīng)對(duì)加密資產(chǎn)偽裝下的資本外逃，各國(guó)央行是否會(huì)制定資本賬戶(hù)管制的相關(guān)措施？各國(guó)央行將會(huì)出臺(tái)何種監(jiān)管政策，以應(yīng)對(duì)可能的貨幣政策失控風(fēng)險(xiǎn)？第三，2025年美國(guó)提出打造比特幣儲(chǔ)備以及獨(dú)立數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備，反映監(jiān)管政策層面對(duì)加密貨幣的調(diào)整轉(zhuǎn)變。如果央行數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣等私人數(shù)字貨幣更緊密結(jié)合，例如穩(wěn)定幣更多地盯住美元疊加數(shù)字美元的推廣，則可能對(duì)美元體系鞏固和國(guó)際貨幣體系重塑產(chǎn)生重要影響。美國(guó)支持穩(wěn)定幣發(fā)展將如何影響新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率制度以及國(guó)際貨幣體系改革？這都是未來(lái)值得研究的議題。

3.加強(qiáng)人民幣國(guó)際化與匯率制度改革的研究。

地緣政治格局的調(diào)整促使部分國(guó)家減少對(duì)美元的依賴(lài)，推動(dòng)本幣國(guó)際化，在此背景下，以下議題值得深入探討：一是研究人民幣匯率制度改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放兩者的聯(lián)系。學(xué)者們就二者的互動(dòng)與權(quán)衡關(guān)系仍未達(dá)成共識(shí)。在人民幣國(guó)際化的大背景下，匯率制度改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放的互動(dòng)、相互作用機(jī)制、影響路徑及改革先后順序的權(quán)衡，成為越來(lái)越重要的研究議題，值得深人探討。二是人民幣作為“貨幣錨”的研究。2018年以來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)入新的發(fā)展周期。充分挖掘人民幣的真實(shí)需求、提升人民幣的計(jì)價(jià)和國(guó)際儲(chǔ)備職能已成為新階段的重要內(nèi)容。目前，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)人民幣已在東亞地區(qū)承擔(dān)了隱性“貨幣錨”功能。隨著“一帶一路”RCEP簽訂等帶來(lái)的對(duì)外開(kāi)放新格局，中國(guó)與東亞、中亞等周邊國(guó)家、“一帶一路\"沿線(xiàn)國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)會(huì)更加密切。基于人民幣作為“貨幣錨”視角，人民幣作為“貨幣錨”的特征事實(shí)如何？如何借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化？人民幣下一步的匯率制度改革會(huì)如何通過(guò)“貨幣錨”外溢效應(yīng)，影響東亞國(guó)家的貨幣政策和匯率政策？三是為了應(yīng)對(duì)地緣政治格局調(diào)整，中國(guó)、俄羅斯及金磚國(guó)家正在加強(qiáng)本幣結(jié)算。新市場(chǎng)國(guó)家在探索去美元化機(jī)制方面有何異同？新興市場(chǎng)國(guó)家采取何種措施增強(qiáng)匯率制度彈性，以增強(qiáng)政策自主性？

4.對(duì)人民幣匯率改革的研究仍待進(jìn)一步深入。第一，關(guān)于逆周期因子的相關(guān)研究還有待深入，特別是中國(guó)央行實(shí)施逆周期因子的啟動(dòng)時(shí)間、影響因素和實(shí)施效果等問(wèn)題，依然值得深入分析。第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏對(duì)2005年以來(lái)匯率改革的系統(tǒng)評(píng)估與分析?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多是針對(duì)特定匯率制度改革進(jìn)行單事件的分析。例如，學(xué)者們主要針對(duì)2005年匯率改革 、2015 年的“8·11”匯改，及2017年推出的三因子定價(jià)模型中的逆周期調(diào)節(jié)因子的驅(qū)動(dòng)因素和實(shí)施效果等，進(jìn)行單事件的分析和評(píng)價(jià)。目前還沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)的分析評(píng)估框架，對(duì)2005年以來(lái)的歷次匯率改革進(jìn)行系統(tǒng)的梳理、總結(jié)和評(píng)估，從一個(gè)長(zhǎng)歷史維度分析中國(guó)歷次匯率制度改革的得與失。只有系統(tǒng)地分析和評(píng)估中國(guó)歷次匯率改革的優(yōu)劣，才能更好地為中國(guó)下一步匯率制度改革提供參考與指導(dǎo)。第三，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。

在“十五五”規(guī)劃期間，人民幣匯率制度進(jìn)行何種改革可以更好地適應(yīng)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展？上述問(wèn)題都是值得關(guān)注的重要議題。

5.加強(qiáng)匯率制度選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)的微觀影響機(jī)制和路徑的研究?，F(xiàn)有關(guān)于匯率制度的研究，多從宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行討論。對(duì)匯率制度的微觀影響機(jī)制研究探討得還不夠充分。目前，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是從國(guó)際貿(mào)易層面切入研究匯率制度的微觀作用機(jī)制，而從投資、金融等其他角度探究的文獻(xiàn)還不多。匯率制度的微觀影響機(jī)制需要深度挖掘和分析，以期打開(kāi)宏觀政策與微觀主體行為決策互動(dòng)關(guān)系的“黑箱”。

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Abstract：Against the backdrop of increasing global economic uncertainty，geopolitical tensions，and therapiddevelopmentofdigital currencies，crypto-assts，exchangerateregimereformfacesnewrisksand chalenges.Existing literatureprimarily focuseson traditional topics.Regarding the determinantsof exchange rateregimes，studiesmainly exploreeconomicfactorsand institutional-cultural factors.In terms of the economicimpact of exchangerateregimes，research is primarilyconducted from fourdimensions：Macroeco一 nomics，financialmarketsand financial systemstability，monetarypolicy，andinternationaltrade.Specifically， studies on theRMB exchange rate regime mainly examine six aspects：The types of exchange rateregimes， theeffectiveness ofexchangeratereforms，the counter-cyclical factor，the trade-offs between exchange rate reformand capital account liberalization，the directionof exchangerate reform，and theRMB'srole asa monetaryanchor.Amid theevolvingglobal landscape，national exchangerateregimes facenew challenges. This paper proposes five key areas for further research：Enhancing the timeliness of exchangerate regime studiesin thecontextofglobaleconomiccycle uncertainties，strengthening theanalysisof digitalcurrency's impact on exchangerate regime reform，advancing research on RMB internationalization and exchange rate regimereform，and investigating the microeconomic mechanismsand pathways through whichexchangerate regime choices affect the economy.

Keywords：exchange rate regime;monetary policy;renminbi internationalization

（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）