0引言

近年來，國際金融市場發(fā)生了顯著變化，我國金融市場也在悄然發(fā)生改變。吉林省作為中國東北地區(qū)的重要省份，其城鎮(zhèn)家庭的金融環(huán)境亦隨之變化。家庭金融資產(chǎn)的配置行為，不僅直接關(guān)系到居民的福利水平，而且其預(yù)期的財(cái)富價(jià)值變化也會(huì)對居民的家庭消費(fèi)行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響[]?，F(xiàn)階段吉林省城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)配置意識不強(qiáng)，因此，吉林省城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)優(yōu)化配置空間較大。

1數(shù)據(jù)來源與變量選擇

本文依托2020年中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）微觀數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，首先，從省份層面進(jìn)行篩選，保留吉林省城鎮(zhèn)家庭的數(shù)據(jù)；其次，在數(shù)據(jù)整理過程中，剔除了家庭金融資產(chǎn)和房產(chǎn)小于零的家庭，以及一些無效樣本和極端值。最終樣本量為107個(gè)。

被解釋變量包括消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)。消費(fèi)水平為調(diào)查數(shù)據(jù)中家庭的全部消費(fèi)支出的對數(shù)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)為調(diào)查數(shù)據(jù)中家庭發(fā)展享受型消費(fèi)占全部消費(fèi)的比例。解釋變量包括金融資產(chǎn)占比（金融資產(chǎn)持有量/家庭凈資產(chǎn)）、家庭是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)設(shè)為“1”，否則為“0”）、風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比（風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有量/金融資產(chǎn)）?？刂谱兞堪挲g（調(diào)查數(shù)據(jù)中戶主的年齡）、性別（男 ⁼¹ ，女 =0 ）、受教育年限（調(diào)查數(shù)據(jù)中戶主的受教育年限的插補(bǔ)值）、婚姻狀況（已婚 ⁼¹ ，其他 =0 ）、身體健康狀況（不健康 ⁼¹ ，一般 =2 ，比較健康 ⁼³ ，很健康 =4 ，非常健康 =5 ）、是否購買養(yǎng)老保險(xiǎn)（購買 ⁼¹ ，未購買 =0 ）、家庭規(guī)模（調(diào)查數(shù)據(jù)中家庭規(guī)模的數(shù)據(jù)）、家庭純收入（調(diào)查數(shù)據(jù)中家庭純收人的對數(shù)）。

2吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置財(cái)富效應(yīng)實(shí)證結(jié)果分析

2.1吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)水平的影響

為了深入驗(yàn)證吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)水平的影響，以吉林省城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)水平為被解釋變量構(gòu)建OLS回歸模型，模型1、模型2和模型3分別加入核心解釋變量金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比。

模型1中，金融資產(chǎn)占比變量的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，且在0.10的顯著性水平上顯著，這意味著吉林省城鎮(zhèn)家庭中金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，消費(fèi)水平越低。這是由于家庭對金融資產(chǎn)配置的替代效應(yīng)超過了收入效應(yīng)，家庭金融資產(chǎn)比例越高，其當(dāng)期可支配收入會(huì)降低，從而表現(xiàn)出消費(fèi)水平的下降。模型2中，是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的估計(jì)系數(shù)在0.10的顯著性水平上顯著為負(fù)，說明持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的家庭消費(fèi)水平更低。這是因?yàn)榧彝ソ鹑谫Y產(chǎn)配置的替代效應(yīng)超過了收入效應(yīng)，家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致家庭資金變現(xiàn)能力較差，從而在一定程度上降低非必要的消費(fèi)，從而表現(xiàn)出消費(fèi)水平的下降。模型3中，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比的估計(jì)系數(shù)在0.10的顯著性水平上顯著為正，說明持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比例越高的家庭，其消費(fèi)支出越高。這主要是由于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的收益相對來說較高，其收入效應(yīng)超過了替代效應(yīng)，從而使家庭的消費(fèi)支出增加。

控制變量的系數(shù)顯著性效果與大小在以上三個(gè)模型中的變化不大，這也說明了吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置決策對財(cái)富效應(yīng)影響的獨(dú)立性。年齡變量的估計(jì)系數(shù)為正，說明吉林省城鎮(zhèn)家庭的消費(fèi)水平會(huì)隨著年齡的增加有所增長。受教育年限變量估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明受教育年限時(shí)間越長，其所在家庭的消費(fèi)水平也越高，這與大多數(shù)研究結(jié)果一致。是否購買養(yǎng)老保險(xiǎn)變量的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，在一定程度上說明吉林省城鎮(zhèn)居民保險(xiǎn)意識較強(qiáng)，儲蓄意愿較為強(qiáng)烈，家庭財(cái)富用于金融投資的意愿反而會(huì)降低。家庭規(guī)模變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這易于理解，家庭成員越多，消費(fèi)支出也會(huì)隨之增加。家庭純收入變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這和絕對收入假說相一致，收入越高的家庭，消費(fèi)支出也會(huì)越高。但是性別、婚姻狀況、身體健康狀況這幾個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)不顯著。

2.2吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響以吉林省城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)作為被解釋變量構(gòu)建OLS回歸模型，模型4、模型5和模型6分別加入核心解釋變量金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比。

結(jié)果顯示，模型6中風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比變量在0.01的水平上顯著為正，說明風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例越高，其發(fā)展享受型消費(fèi)比重也越高。模型4中金融資產(chǎn)占比變量和模型5中是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)變量都是不顯著的，說明吉林省城鎮(zhèn)家庭中金融資產(chǎn)占比的高低、有沒有購買風(fēng)險(xiǎn)性金融產(chǎn)品對于家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來說并沒有產(chǎn)生明顯差異。此外，年齡和家庭規(guī)模兩個(gè)變量在0.05的水平上顯著，其余控制變量均不顯著。

2.3吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置財(cái)富效應(yīng)的分組檢驗(yàn)

為了更深層次探析吉林省城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置的財(cái)富效應(yīng)，筆者將吉林省城鎮(zhèn)家庭按照高于平均線和低于平均線分為高收入組和低收入組進(jìn)行分組分析。

首先，以消費(fèi)水平作為被解釋變量，模型7、模型8和模型9分別加入核心解釋變量金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比。結(jié)果顯示，無論是高收入組還是低收入組，金融資產(chǎn)占比變量的估計(jì)系數(shù)均在0.10的顯著性水平上顯著為負(fù)，這說明吉林省城鎮(zhèn)家庭中金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，其消費(fèi)水平越低，與總樣本的結(jié)果一致。是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)變量的估計(jì)系數(shù)在高收入組顯著為負(fù)，而在低收入組不顯著，這主要是由于高收入組往往更可能持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，其消費(fèi)水平會(huì)出現(xiàn)一定的下降。風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比變量的估計(jì)系數(shù)在高收入組顯著為正，而在低收入組不顯著。這說明對于高收入組來說，其高風(fēng)險(xiǎn)高收入的部分可能會(huì)彌補(bǔ)消費(fèi)水平的下降，從而表現(xiàn)出金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)水平的影響。

其次，以消費(fèi)結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，模型10、模型11和模型12分別加人核心解釋變量金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比。結(jié)果顯示，高收入組的金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比的系數(shù)均不顯著，說明吉林省城鎮(zhèn)家庭高收人組的金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級沒有顯著影響，但是對于低收入組來說，金融資產(chǎn)占比、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比的系數(shù)均在0.01的顯著性水平上顯著。高收入組與總樣本結(jié)果差異不大，但低收入組與總體結(jié)果相差較大。這說明對于高收人組來說，其消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，合理的金融配置對消費(fèi)的提升是全方位的，生存型消費(fèi)和發(fā)展享受型消費(fèi)都會(huì)增加，因此從結(jié)構(gòu)上看發(fā)展享受型消費(fèi)的比重并沒有明顯的增加。而對于低收入組來說，當(dāng)其配置的金融資產(chǎn)越多，帶來的部分收入也越多，增加了發(fā)展享受型消費(fèi)支出，從而表現(xiàn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。從整體上看，總樣本呈現(xiàn)出來的金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在低收入組之中。

2.4夏普利值分解結(jié)果與分析

夏普利值的基本思想是以擬合優(yōu)度 R² 作為判斷依據(jù)，并將其分解成各個(gè)變量的離差平方和，以此剔除模型中的變量進(jìn)行回歸， R² 降低的數(shù)值越大，表示被剔除的解釋變量對被解釋變量的貢獻(xiàn)率越大。

從表1中消費(fèi)水平的貢獻(xiàn)率結(jié)果來看，總樣本的回歸結(jié)果中，吉林省城鎮(zhèn)家庭戶主個(gè)體特征的貢獻(xiàn)度最大，貢獻(xiàn)率為 35.25% ；第二位的是家庭收人情況，貢獻(xiàn)率為 34.86% ；家庭金融資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)率為12.50% ，排在第四位。說明在研究吉林省城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置的財(cái)富效應(yīng)中，影響吉林省城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)水平的關(guān)鍵因素集中分布在戶主個(gè)體特征和家庭收入維度。從各個(gè)變量的對比來看，對吉林省城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)水平貢獻(xiàn)排名前三的分別是家庭純收入、家庭規(guī)模、戶主受教育年限。這些因素都是影響家庭金融資產(chǎn)配置的重要因素。

按收人進(jìn)行分組，在吉林省城鎮(zhèn)家庭高收入組中金融資產(chǎn)配置維度和戶主個(gè)體特征維度的貢獻(xiàn)率明顯上升，兩者的貢獻(xiàn)率分別為 23.66% 和 49.89% ，其中戶主個(gè)體特征中受教育年限的貢獻(xiàn)率高達(dá) 34.77% ，家庭收入情況貢獻(xiàn)率下降至 14.39% ，表明戶主個(gè)體特征是影響吉林省城鎮(zhèn)家庭高收入組消費(fèi)水平的重要因素，特別是戶主的受教育年限。這里值得注意的還有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比的貢獻(xiàn)率達(dá)到 16.78% ，表明對于高收入組來說，高風(fēng)險(xiǎn)高收入的部分可能會(huì)彌補(bǔ)消費(fèi)水平的下降，從而表現(xiàn)出金融資產(chǎn)配置的財(cái)富效應(yīng)。在低收入組中戶主個(gè)體特征和家庭特征是影響家庭消費(fèi)水平的重要因素，貢獻(xiàn)率分別為 52.67% 和 15.01% ，二者的總貢獻(xiàn)率超過 67% ，其中戶主的婚姻狀況和年齡是戶主個(gè)人特征中貢獻(xiàn)率排名前兩位的，尤其是婚姻狀況的貢獻(xiàn)率要遠(yuǎn)高于總樣本和高收入組。數(shù)據(jù)表明，吉林省低收入組家庭消費(fèi)水平的關(guān)鍵因素都與戶主個(gè)體特征有關(guān)。相較而言，吉林省高收入組的家庭消費(fèi)支出更容易受到家庭金融資產(chǎn)配置的影響。

從表1中消費(fèi)結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)率結(jié)果來看，在總樣本中，吉林省城鎮(zhèn)家庭戶主個(gè)體特征的貢獻(xiàn)度最大，貢獻(xiàn)率為 37.02% ，其次是家庭金融資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)率為33.71% 。風(fēng)險(xiǎn)特征和家庭特征貢獻(xiàn)率差別不大，家庭收入的貢獻(xiàn)率最小，僅為 6.01% 。從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，影響吉林省城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素主要是戶主個(gè)體特征和家庭金融資產(chǎn)配置兩個(gè)維度，從這些影響因素來看，家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比是非常重要的。

按收入進(jìn)行分組，高收入組的戶主個(gè)體特征的貢獻(xiàn)率有所上升，其他維度與總樣本相差不大。而對于低收入組來說，家庭金融資產(chǎn)配置維度貢獻(xiàn)率明顯上升，高達(dá) 51.67% ，這說明對于低收人組家庭來說，影響其消費(fèi)行為的重要因素是家庭金融資產(chǎn)配置維度。戶主個(gè)體特征維度的貢獻(xiàn)率有所下降，且年齡是戶主個(gè)體特征維度貢獻(xiàn)率最高的因素，貢獻(xiàn)率為 21.41% 。這是因?yàn)閷τ诘褪杖思彝碚f，生存型消費(fèi)相對穩(wěn)定，當(dāng)配置的金融資產(chǎn)帶來了收益以后其可能會(huì)優(yōu)先選擇發(fā)展享受型消費(fèi)，從而表現(xiàn)出消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。相較而言，吉林省低收人組家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)更容易受到家庭金融資產(chǎn)配置的影響。

3 結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

3.1.1吉林省城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有和占比會(huì)對消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響

風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占比越高的吉林省城鎮(zhèn)居民家庭，其消費(fèi)支出越高，發(fā)展享受型的消費(fèi)比重也越高。這主要是由于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的收益相對來說較高，其收入效應(yīng)超過了替代效應(yīng)，從而使吉林省城鎮(zhèn)家庭的消費(fèi)支出增加，發(fā)展享受型消費(fèi)也有所提高。

持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的家庭消費(fèi)水平更低，這是因?yàn)槌擎?zhèn)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致家庭資金變現(xiàn)能力較差，從而在一定程度上降低非必要的消費(fèi)，從而表現(xiàn)出消費(fèi)水平的下降。

3.1.2吉林省樣本的金融資產(chǎn)配置財(cái)富效應(yīng)主要體現(xiàn)在低收入組之中

對樣本按照收人水平進(jìn)行分組后的實(shí)證結(jié)果可知，無論是高收入組還是低收入組，吉林省城鎮(zhèn)家庭中金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重對消費(fèi)水平的影響是相同的，吉林省城鎮(zhèn)家庭中金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，其消費(fèi)水平越低。

高收入組和低收入組在金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響上結(jié)果恰好相反，低收入組的金融資產(chǎn)占比變量、是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)變量和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)變量對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響顯著，其配置的金融資產(chǎn)帶來了部分收入，增加了一部分發(fā)展享受型消費(fèi)，整體上發(fā)揮了金融資產(chǎn)配置對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響[2]

3.1.3吉林省高收人組的家庭消費(fèi)支出更易受到家庭金融資產(chǎn)配置的影響，低收入組的家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)更容易受到家庭金融資產(chǎn)配置的影響

從夏普利值分解法的貢獻(xiàn)率結(jié)果來看，低收入組家庭生存型消費(fèi)相對穩(wěn)定，當(dāng)配置的金融資產(chǎn)帶來了收益后可能會(huì)優(yōu)先選擇發(fā)展享受型消費(fèi)，從而表現(xiàn)出消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。

3.2建議

3.2.1鼓勵(lì)多元化投資，提供稅收優(yōu)惠政策

推動(dòng)和教育居民了解除儲蓄以外的多元化金融產(chǎn)品，如股票、債券、基金、保險(xiǎn)等，以及這些投資渠道的潛在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。設(shè)立少量風(fēng)險(xiǎn)投資和長期投資階梯方案，鼓勵(lì)居民嘗試多元化資產(chǎn)配置。

對某些金融投資產(chǎn)品（如養(yǎng)老金計(jì)劃、教育儲蓄賬戶）提供稅收優(yōu)惠或補(bǔ)貼，激勵(lì)居民進(jìn)行長期投資[3]。考慮對小額投資者的資本收益提供稅收減免，以降低投資成本，推動(dòng)投資活動(dòng)的增加。

3.2.2促進(jìn)金融服務(wù)普及教育，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和投資保護(hù)

政府可以制訂并推廣金融知識普及計(jì)劃[4]，一是增加基于各年齡層和社會(huì)階層的金融教育課程；二是通過媒體、社交平臺和社區(qū)中心，定期舉辦金融管理工作坊和講座。金融機(jī)構(gòu)可以拓展微信貸、微保險(xiǎn)等微型金融服務(wù)，滿足小額資本和低收入群體的金融需求，提供和推廣低成本的金融服務(wù)。

政府還應(yīng)加強(qiáng)金融市場監(jiān)管，保護(hù)投資者不受欺詐和市場操縱的影響。例如，成立投資者教育基金或風(fēng)險(xiǎn)基金，為投資失誤或市場波動(dòng)受損的投資者提供一定的救助或保護(hù)。

3.2.3增強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)施差異化地域戰(zhàn)略

政府應(yīng)支持金融科技創(chuàng)新，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)便于居民使用的金融工具和應(yīng)用程序。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)地方金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[5]，如優(yōu)化電子交易平臺，提供更便捷的金融服務(wù)，確保信息的透明度和交易的安全性。

考慮吉林省內(nèi)不同城鎮(zhèn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，制定差異化的地域金融發(fā)展策略，充分考慮地區(qū)特點(diǎn)和居民需求。

主要參考文獻(xiàn)

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