0 引言

隨著我國家電行業(yè)的快速發(fā)展和市場競爭的日益激烈，股利分配政策作為企業(yè)財務管理的重要組成部分，越來越受到投資者、管理層及學術界的關注。在家電行業(yè)中，雖然現(xiàn)金分紅是主要股利分配方式，但尚未形成足夠的穩(wěn)定性和連續(xù)性，還存在股利不分配的情況，深入探究家電行業(yè)企業(yè)的股利分配政策，對于理解家電企業(yè)財務戰(zhàn)略、提升股東價值以及指導投資者決策具有重要意義[1]。據工信部發(fā)布的2023年家電行業(yè)銷售數據，2023年家用電器行業(yè)主營業(yè)務收入12843億元，同比增長 14.2% 。在A股家用電器類白色家電9家企業(yè)中，格力電器和美的集團作為兩大龍頭企業(yè)，其每股收益、每股凈資產等指標位居前列，凈利潤等指標遙遙領先其余7家企業(yè)，是白色家電業(yè)的典型代表，在市場規(guī)模、產品線布局、盈利能力等方面均表現(xiàn)出色，然而股利分配政策卻可能因各自的經營策略、財務狀況和市場定位而有所不同。對格力電器與美的集團的股利政策進行深人的比較研究，比較格力電器與美的集團在股利分配政策上的異同，探討股利分配方面的具體差異、差異背后的動因，有助于全面把握行業(yè)股利分配趨勢，揭示家電行業(yè)股利分配的現(xiàn)狀、問題及其背后的深層次原因，能夠為家電及其他領域的企業(yè)提供有益的參考和借鑒，幫助其制定出更為合理、有效的股利分配策略，為企業(yè)和投資者提供決策支持，推動行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

1股利政策的影響因素

股利政策不僅是公司治理結構的重要環(huán)節(jié)，更是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化、平衡股東與管理層利益的關鍵手段，涉及國家、公司、股東等多個利益相關方。

1.1 國家層面

政府作為國家管理者，對企業(yè)股利政策的主要關注點在于稅收收人、是否有助于經濟穩(wěn)定與發(fā)展等方面，政府會通過相關法律法規(guī)、監(jiān)管政策來引導企業(yè)制定合理的股利政策。因此，法律法規(guī)是企業(yè)制定股利政策時無法忽視的重要因素，在資本保全、資本積累、超額累積利潤、償債能力等方面約束的法律規(guī)定，對股利政策的制定構成了直接的限制。這些規(guī)定確保了企業(yè)在追求股東利益最大化的同時，不會損害自身的持續(xù)經營能力和債權人的利益。如2008年頒布了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》將證券發(fā)行與現(xiàn)金股利掛鉤，《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》等鼓勵現(xiàn)金分紅導向，規(guī)范上市公司的分紅行為，保護投資者的合法權益，促進市場的健康發(fā)展[2]

1.2 公司層面

公司的股利政策是其財務戰(zhàn)略的重要組成部分，需要綜合考慮公司的財務狀況和未來的財務規(guī)劃，需同時考慮盈利能力投資機會、治理結構及對外的形象傳遞等具體因素。首先，盈利能力是決定股利支付水平的直接因素。較強的盈利能力，才能夠支付高額的股利。李冠霖[3對相關文獻進行了綜述，認為公司財務彈性越高，越傾向于支付現(xiàn)金股利，且支付水平也越高。當然，公司還需要考量未來的投資機會，若公司擁有良好的投資項目或面臨擴大再生產的需求，通常會適當保留部分利潤以滿足這些項目。其次，治理結構也會影響其股利政策。一個高效透明的公司治理結構能夠確保股利政策的合理性與公正性，保護廣大股東的利益。治理結構中的激勵機制也會對股利政策產生影響，例如，如果管理層的薪酬與公司股價緊密掛鉤，他們可能更傾向于通過股票回購等方式來提升股價，而非支付現(xiàn)金股利。最后，股利政策還具有向外傳遞公司形象的功能。穩(wěn)定的股利支付記錄可以向外界展示公司的財務穩(wěn)健與經營信心，有助于提升投資者對公司的信任和忠誠度。反之，頻繁調整股利政策可能會給外界留下公司經營不穩(wěn)定的印象。呂長江和許靜靜[4研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利的發(fā)放往往難以有效地向市場傳遞出清晰的信息，相比之下，股票股利在傳遞公司信號方面則顯得更為顯著和有效。李大穎與倫墨華[5]研究認為，現(xiàn)金分紅作為一種有效的信息傳遞手段，不僅能夠提升公司的市場形象和聲譽，還能夠為公司未來的發(fā)展和融資活動創(chuàng)造更為有利和寬松的環(huán)境。趙栓文和徐旭妯研究認為，企業(yè)戰(zhàn)略定位對現(xiàn)金股利分配具有顯著影響。

1.3 股東層面

股東作為公司的所有者，其利益訴求自然與公司的發(fā)展息息相關。不同類型的股東，對于公司股利的要求也呈現(xiàn)出差異化的特點。對于偏好穩(wěn)定收益的股東，通常對風險承受能力較低，期望通過持有公司股份獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，希望公司能夠制定穩(wěn)健的股利政策，確保股利的支付水平和穩(wěn)定性。鄒曉丹[7]通過實證分析發(fā)現(xiàn)，無論企業(yè)第一大股東性質是什么，大股東在上市公司的股權占比越高，該公司進行分紅的傾向和力度通常也越大。而對于追求資本增值的股東來說，往往對公司的再投資、創(chuàng)新研發(fā)以及市場拓展等方面給予更多關注，他們希望公司能夠將更多的利潤用于擴大規(guī)模、提升競爭力，以實現(xiàn)長期的資本增值，他們更看重公司的成長潛力和未來發(fā)展前景。此外，還有一些機構投資者或專業(yè)投資者，他們通常具有較為專業(yè)的投資知識和經驗，對公司的股利政策有更為深入的了解和判斷。他們可能更注重公司的盈利能力和財務狀況，及股利政策與公司戰(zhàn)略目標的契合度。

綜上所述，股利政策的制定受到法律法規(guī)、公司財務狀況、成長性與投資機會、公司治理結構以及信號傳遞和市場成熟度等多種因素的共同影響。這些因素相互作用、相互制約，共同構成了企業(yè)股利政策制定的復雜環(huán)境。

2 美的與格力經營狀況與股利支付水平比較

2.1 美的與格力基本情況比較

美的集團是一家覆蓋智能家居、新能源及工業(yè)技術、智能建筑科技、機器人與自動化及其他創(chuàng)新業(yè)務的領先的全球化科技集團，位居《財富》世界500強榜單第278位，2023年公司營業(yè)總收人3737億元，同比增長 8% ，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤337億元，同比增長 14% 。格力電器是一家多元化、科技型的全球工業(yè)集團，產業(yè)覆蓋家用消費品和工業(yè)裝備兩大領域，2023年公司營業(yè)總收入突破2050億元，同比增長 7.82% ，歸母凈利潤突破290億元，同比增長 18.41% 。

2023年美的集團與格力電器總體經營數據一覽，見表1。美的集團總資產與營業(yè)收入均高出格力電器達千億元，凈利潤相差不到50億元，美的集團資產、營業(yè)收入、凈利潤等指標規(guī)模上略高，但格力電器的毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率等相對盈利指標均高于美的集團，顯示了其較強的綜合經營能力。

2.2美的與格力經營增長趨勢比較

以營業(yè)收入與凈利潤兩個指標的同比增長率為比較對象，選取若干年增長率分別繪制盈利能力歷年增長趨勢，見圖1。美的集團與格力電器營業(yè)收人增長率變化呈現(xiàn)一定程度的相同趨勢，平均增長率均較高，凈利潤增長率與營業(yè)收入增長率呈同步變化且凈利潤增長率高于營業(yè)收人增長率，近幾年增長率均有所放緩，甚至出現(xiàn)負增長。2016年前，美的集團凈利潤同比增長率變化幅度較格力要大，變化趨勢不穩(wěn)定；2016年后，美的集團凈利潤同比增長率相對穩(wěn)定，總體穩(wěn)中有降，格力電器凈利潤同比增長率波動較在，呈大幅下降再緩慢上升趨勢，美的集團增長能力與穩(wěn)定性好于格力電器。

2.3 美的與格力股利支付水平比較

選取每股收益、每股利潤、股利支付率3個主要指標，對美的集團與格力電器2014—2023年股利支付信息進行比較，見表2?？紤]兩家公司規(guī)模存在差異，通過比較股利支付率來判斷兩家公司的股利支付水平，格力電器因為2018年、2020—2023年因進行中期分紅，且中期與期末享有收益股份數不完全一致，為確保支付率結果的準確性，以中期與期末實際支付股利和與凈利潤比計算股利支付率，其余年度股利支付率等于每股股利除以每股收益。2014—2023年，美的集團股利支付率最高為 60.85% ，最低支付率為 47.55% ：格力電器股利支付率最高為 101.78% ，2017年沒有派發(fā)現(xiàn)金股利（上市以來還有1997年、2006年未分配現(xiàn)金股利）；總體看，格力電器股利支付率高于美的集團，美的集團的股利支付率和支付金額總體比較穩(wěn)定，近兩年呈大幅上升趨勢，格力電器股利支付率和支付金額總體較高，但不同年度波動較大，股利金額、股利支付率波動也較明顯。

2.4美的與格力股利支付水平的評價

對于高派現(xiàn)的界定，通常以現(xiàn)金股利的絕對數、現(xiàn)金股利的支付率、現(xiàn)金股利與現(xiàn)金流比例等進行界定，一般認為如每股派現(xiàn)達到0.3元或現(xiàn)金股利的支付率達 60% 就可以認為是高股利支付政策。2014—2023年，美的集團平均年支付率為 47.55% ，平均年支付額為1.61元/股；格力電器平均年支付率為 55.33% ，平均年支付額為2.04元/股。如果以現(xiàn)金股利的絕對數0.3元為標準，兩家公司遠超高派現(xiàn)的判定標準，雖然平均股利支付率未達 60% ，但部分年度已經超過該比例，平均支付率在 50% 左右，總體而言可以認定兩家公司均屬于高派現(xiàn)股利政策。兩家公司的高股利政策具有很好的可持續(xù)性，結合后文分析可以發(fā)現(xiàn)，美的集團主營業(yè)務盈利能力與變現(xiàn)能力良好且年平均現(xiàn)金股利不高于凈利潤，也不高于經營活動與投資活動的現(xiàn)金流量差額，屬于良性高派現(xiàn)股利政策；格力電器年平均現(xiàn)金股利高于經營活動與投資活動的現(xiàn)金流量差額，同時公司存在一定的投資需求，維持高股利政策增加了公司的財務壓力。

3美的集團與格力電器股利政策因素分析

3.1 營利能力

公司的盈利水平是其股利政策的核心決定因素之一。只有當公司擁有穩(wěn)健的盈利和現(xiàn)金流時，才有可能支付較高的現(xiàn)金股利。因此，企業(yè)的凈利潤和盈余增長性是評估其是否能夠持續(xù)支付股利的關鍵指標。從表2中每股收益指標可以發(fā)現(xiàn)，2014—2023年，美的集團每股收益平均為3.35元/股，格力電器每股收益平均為3.89元/股，兩家公司每年的每股收益都2元/股以上，均具有較強、較穩(wěn)定的盈利能力，為高股利政策奠定了良好的基礎。比較銷售凈利率等指標，進一步比較盈利能力，見圖2。2014—2023年，美的集團平均銷售凈利率為 8.91% ，平均毛利率為25.83% ，平均凈資產收益率為 25.69% ；格力集團平均銷售凈利率為 12.98% ，平均毛利率為 29.90% ，平均凈資產收益率為 28.04% 。格力電器的平均銷售凈利率、平均毛利率高于美的集團4個百分點，凈資產收益率高達 2.35% ，如果不考慮規(guī)模因素，格力電器盈利能力明顯強于美的集團；但同時也應該注意到，美的集團銷售凈利率最高與最低點相差 2.24% 、銷售毛利率最高與最低點相差 6.38% 、凈資產收益率最高與最低點相差 7.28% ，而格力該指標則分別為 4.83% 、11.82% 、 18.56% ，說明美的集團盈利的穩(wěn)定性要強于格力電器；從盈利能力趨勢看，格力電器自2019年以來，凈資產收益率從3字頭轉入2字頭，最低為18.88% ，如果僅以5年數據看，美的集團該指標反而高于格力電器2個百分點（2020年影響較大），好在格力電器呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，且近兩年均高于美的集團，綜合看格力電器盈利能力依然向好。

3.2投資機會與現(xiàn)金流量

企業(yè)可持續(xù)的派現(xiàn)能力應該源于企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量，如果不考慮偶爾某些年度通過籌資或留存現(xiàn)金派發(fā)現(xiàn)金股利，不考慮利息的情況下，企業(yè)當年可以派發(fā)的現(xiàn)金股利上限為“經營活動凈現(xiàn)金流量”與“投資活動凈現(xiàn)金流量”之和。若公司面臨有價值的投資機會，尤其是那些預期能帶來超過資本成本回報的機會時，管理層可能會優(yōu)先考慮將利潤再投資以支持公司的擴張計劃，而非分發(fā)股利。企業(yè)經營活動與投資活動產生的現(xiàn)金流量之和、期初留存的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物數額決定企業(yè)可以用于發(fā)放現(xiàn)金股利的金額。

美的集團2014—2023年投資等現(xiàn)金流量一覽，見表3。2014—2023年，美的集團投資活動現(xiàn)金流量凈額（每年需要凈投人）平均為209.56億元/年，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額平均為326.35億元/年，兩者相差金額為116.79億元/年，為現(xiàn)金股利分配留下了足夠的空間，美的集團每年現(xiàn)金股利分配平均為104.09億元/年，低于經營活動與投資活動產生的現(xiàn)金流量之和。美的集團投資活動現(xiàn)金流量只有2021年為正，表明公司一直在不斷尋求新的投資機會，其投資活動資金需求不同年度變化幅度較大，經營活動是其投資資金的主要來源，且其規(guī)?？傮w上可控。2014年、2017年及2020年經營、投資活動與需分紅差額缺口較大，意味該年度的分紅現(xiàn)金需要依靠籌資活動或留存的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物來提供，2017年籌資活動增加現(xiàn)金凈流量196.52億元，最終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加93.18億元；2014年和2020年則動用了期初存量現(xiàn)金，最終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均為負數；此外，2018年因當年籌資活動產生現(xiàn)金凈流出133.87億元，最終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物差多少38.79億元。綜合看，美的集團不需要依靠籌資或期初庫存現(xiàn)金來維持投資規(guī)模，在多數年份投資需求并未對現(xiàn)金股利分配形成壓力。

格力電器2014—2023年投資等現(xiàn)金流量一覽，見表4。2014—2023年，格力電器投資活動現(xiàn)金流量凈額平均（每年需要凈投入）為170.42億元/年，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額平均為255.55億元/年，兩者相差金額為85.13億元/年，其利潤分配數額平均為98.06億元/年，高于經營活動與投資活動產生的現(xiàn)金流量之和，格力集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額平均為1.65億元/年。2017年，格力集團投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-622.53億元，當年沒有發(fā)放現(xiàn)金股利；2016年、2022年在經營與投資活動現(xiàn)金流量差額為負的情況下，依然發(fā)放了108.28億元、112.28億元的股利；2020年格力集團沒有重大投資項目，當年現(xiàn)金股利高達174.99億元，金額超過當年凈利潤。

從歷年現(xiàn)金股利分配金額看，美的集團現(xiàn)金股利總體上穩(wěn)中有升，從2014年42.16億元增長到2023年207.61億元，遠超同期其經營活動及凈利潤的增長率，近2年維持著較高的支付率水平，在經營活動與投資活動可提供現(xiàn)金流量范圍之內，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物平均凈增加額為43.12億元/年，表明其良好的現(xiàn)金流管理能力；格力電器現(xiàn)金股利支付相對水平要高于美的集團，受投資活動及其他因素影響，現(xiàn)金股利金額波動較大，必須依靠部分籌資活動獲得的現(xiàn)金維持其投資規(guī)模與股利支付水平，導致部分年度現(xiàn)金壓力較大，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物平均凈增加額僅為1.65億元/年，與企業(yè)經營規(guī)模的增長不相適應。

3.3股權結構與管理人持股

3.3.1 股權結構

股權結構對公司的股利政策也有重要影響，集中持股的公司可能會采取不同的股利政策，以滿足大股東的特定需求和偏好，一些投資者如退休人員或基金可能更偏好穩(wěn)定的現(xiàn)金股利收入，而某些長期投資者可能更重視公司通過再投資實現(xiàn)的長期增長。根據美的集團歷年年報披露，美的集團的實際控制人為何享健先生，2014年前通過其控股子公司美的控股有限公司、寧波開聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司實際控制美的集團，自2015年開始，采取美的控股有限公司和個人直接持有股份方式進行控制，2023年何享健以自然人控股身份持有美的控股有限公司 94.55% 的股份，美的控股有限公司持有美的集團股份有限公司 30.87% 的股份，何享健同時還直接持有美的集團股份有限公司 0.45% 的股份。多年來，美的集團的公司與實際控制人之間的產權及控制關系比較穩(wěn)定，為公司股利政策的持續(xù)性奠定了良好的基礎。根據格力電器歷年年報披露，格力電器前5大股東近年持股比例低于 50% ，2019年前，珠海市國有資產監(jiān)督管理委員會全資控股珠海格力集團有限公司，珠海格力集團有限公司持有珠海格力電器股份有限公司股份為 18.22% ，實際控制人性質為地方國資管理機構。2019年12月2日，珠海格力集團有限公司股東簽署股份轉讓協(xié)議，向珠海明駿轉讓持有的上市公司股份902359632股（占公司總股本15% ），交易完成后，上市公司無控股股東和實際控制人。美的集團與格力電器第一大股東占比約為 30% ，格力電器則不足 20% ，股權度集中并不高，且格力電器無控股股東和實際控制人，在制定公司的股利政策時，可能會更多考慮并尊重中小股東的利益，并促使公司傾向于實施高股利政策，提升中小股東的投資回報，而且還能增強他們對公司長期發(fā)展的信心，進而促進公司與股東間的良好關系。

值得關注的是，格力電器的股權結構調整對股利政策也產生了一定的影響，2014—2018年，格力電器累計現(xiàn)金股利為451.18億元，平均為75.20億元/年，2019—2023年，格力電器累計分配現(xiàn)金股利627.48億元，平均為125.50億元/年。無實際控制人后較國資控制前其股利發(fā)放水平大幅度提升，非國資背景的大股東獲得的巨額分紅可以視為一種策略，通過這種策略，增加了分紅金額，將大量資金轉人自已的手中，控制人變化推高了高派現(xiàn)股利政策。

3.3.2 管理人持股

當上市公司的管理層是公司的股東時，持股需要履行自愿鎖定期內不得自行出售或設定質押等承諾，高管任職期間出售公司股票可能也不太合適，唯有通過高股利才能夠獲得現(xiàn)時收益，持股高管們往往會傾向于推行高額現(xiàn)金分紅政策，增加自己的經濟利益。美的集團管理層董事、監(jiān)事和高級管理人員持有約1.8% 股份，以主要持有者方洪波先生為例，其2019—2023年從公司可獲得現(xiàn)金股利12.49億元，遠高于同期崗位收入0.58億元，現(xiàn)金股利分配收入占全部收入比高達 93.23% 。格力電器通過員工持股措施，部分高管持股比例有所增加，以董明珠女士為例，是格力電器股份占比最高的高管，2023年其持股比例達 0.97% ，2019—2023年從公司獲得累計獲得收益7.83億元，其中稅前崗位報酬為0.52億元，分配股利為7.30億元，現(xiàn)金股利分配收入占全部收入比高達 93.23% 。

3.4 資本結構

資本結構決定了公司的財務杠桿和償債能力，是影響公司股利政策的重要因素之一。高比例權益的資本結構通常會使公司在支付股利方面具有更大的靈活性，然而，高比例的權益資本可能意味著較高的資本成本。相反，如果公司的資本結構包含較高比例的債務，通常伴隨著固定的利息支出和本金償還計劃，公司可能面臨較大的現(xiàn)金償付義務，債務負擔可能會限制公司支付股利的能力。此外，高債務水平的公司往往受到更嚴厲的財務契約約束，這些約束可能包括對股利支付的限制，以確保債權人的利益不受到損害。

美的集團與格力電器2014—2023年資本結構與償債能力，見表5。美的集團的各項指標比較穩(wěn)定，資產負債率平均為 63.30% ，在 60% 上下徘徊，產權比率為平均為1.91，2024年資產負債率 64.14% 在9家白色家電企業(yè)中列第4（從低到高），比中位數 65.65% 略低，平均流動比率、平均速動比率分別為 1.30， 0.69 ，平均現(xiàn)金比率為0.32，企業(yè)現(xiàn)金能力較強，平均有息負債率為19.44% ，利息壓力有限。格力集團資產負債率近3年相對較高，平均為 66.63% ，產權比率為平均為2.10，2024年資產負債率 67.22% ，在9家白色家電企業(yè)中列第6，比中位數 65.65% 略高，平均流動比率、平均速動比率分別為 1.18， 0.96 ，平均現(xiàn)金比率為0.71，企業(yè)現(xiàn)金能力較強，平均有息負債率為 16.10% ，但近兩年有息負債率有所上升，主要源于長期借款的增加。與同行相比，資本結構上格力集團負債比例偏高，有息負債尚處于可控狀態(tài)，貨幣資金比重較高，平均現(xiàn)金比率較高，短期償債能力還不錯。但同時也應該關注，格力集團貨幣資金中可隨時支配使用比例并不高，如2023年末貨幣資金總額為1241.05億元，其中其他貨幣資金中受限制資金為350.62億元，公司存放中央銀行款項中法定存款準備金為13.82億元使用受到限制，使用不受限制的貨幣資金為876.61億元，同期現(xiàn)金流量表中期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為309.14億元，說明使用不受限的資金中大部分資金也不能隨時用于支付，可能對短期償債能力會產生較大的影響。

4美的集團與格力電器股利政策啟示

4.1 良性高派現(xiàn)要以持續(xù)高盈利為前提

盈利能力是衡量企業(yè)價值的關鍵指標，是良性高派現(xiàn)股息政策的堅實基礎和首要前提。首先，盈利是企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股息的直接來源，只有當企業(yè)賺取了足夠的利潤時，它才有能力向股東返還資金，即派發(fā)現(xiàn)金股息，反之，如果一個企業(yè)的盈利能力不足，那么它可能會面臨財務困境，通常無法向股東支付現(xiàn)金股利；其次，良好的盈利能力通常意味著企業(yè)具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和良好的市場地位，可以更好地抵御市場風險，更有可能制定并維持高派現(xiàn)政策，為股東提供持續(xù)的回報；再者，盈利能力強的企業(yè)再投資方面通常有更多的選擇，可以選擇將部分利潤用于擴大業(yè)務或進行研發(fā)，同時也有能力分配部分利潤給股東，實現(xiàn)資本的合理配置和股東價值的最大化。2014—2023年，美的集團年平均獲利226.75億元，總營業(yè)收入平均環(huán)比增長率為 12.75% ，凈利潤平均環(huán)比增長率7.21% ，同期，格力電器年平均獲利212億元，總營業(yè)收入平均環(huán)比增長率為 6.17% ，凈利潤平均環(huán)比增長率 11.16% ，良好的盈利能力為其高派現(xiàn)奠定了基礎。良好的盈利能力確實為企業(yè)實施高派現(xiàn)政策提供了基礎，但這并不意味著所有盈利企業(yè)都會選擇這樣做，公司會綜合考慮企業(yè)的盈利能力及其他相關因素來確定股利政策。

4.2良性高派現(xiàn)是企業(yè)成熟期的重要表現(xiàn)

與許多成熟階段企業(yè)一樣，美的集團與格力電器擁有了穩(wěn)定的收人，盈利能力與收現(xiàn)能力均不錯，為了滿足股東對股利的期望，同時也保證企業(yè)有足夠的資金用于未來的投資和運營，需要重點關注現(xiàn)金流量的平衡。良好的收現(xiàn)能力意味著企業(yè)能夠及時將收入轉化為現(xiàn)金，從而更好地管理其現(xiàn)金流。以“經營活動產生現(xiàn)金流量凈額/凈利潤”來衡量美的集團與格力電器的收現(xiàn)能力，2014—2023年兩家企業(yè)的平均值分別為 150.65% 、 128.97% ，較強的經營收現(xiàn)能力有助于它們在支付股利的同時保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。在平衡現(xiàn)金流量的過程中，兩家企業(yè)還需要注意避免過度支付股利而導致現(xiàn)金流緊張的情況，多年股利政策表明，雖然兩家公司都實施了高派現(xiàn)股利，但并沒有固定增長率派發(fā)現(xiàn)金股利，為企業(yè)靈活安排現(xiàn)金流量留下了空間。企業(yè)在追求持續(xù)高派現(xiàn)的同時，必須注重通過經營活動增加現(xiàn)金凈注入，同時平衡投資活動現(xiàn)金流量，避免過度通過籌資或動用庫存貨幣資金來盲目追求高股利，確保企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中保持穩(wěn)健的步伐。

4.3股權分散與管理人持股易推動高現(xiàn)金股利

股權結構作為公司治理的基石，股權結構的變化被視為影響企業(yè)股利政策的關鍵因素之一。首先，股權結構的集中或分散程度直接影響企業(yè)股利政策的制定，在股權結構相對集中的情況下，大股東可能更傾向于將利潤留存于企業(yè)，以支持企業(yè)的長遠發(fā)展或用于再投資，從而實現(xiàn)其利益最大化，在股權結構分散的情況下，眾多小股東可能更期望企業(yè)能夠發(fā)放股利，以滿足其短期的收益需求；其次，不同類型的股東對于股利政策的偏好也存在差異，例如，機構投資者往往更注重企業(yè)的長期價值增長，而個人投資者則可能更看重短期的現(xiàn)金回報；最后，股權結構的動態(tài)變化還會引發(fā)公司治理結構的調整，進而影響股利政策的決策機制，企業(yè)的決策權、監(jiān)督權及利益分配權都可能發(fā)生變動，這些變動最終都會反映到企業(yè)的股利政策上。美的集團與格力電器股權集中度并不算很高，無論控股人是個人或機構，對短期的收益需求均有一定的需求，格力電器股權結構調整為沒有實際控制人后，這一現(xiàn)象更加明顯，現(xiàn)金股利發(fā)放金額大幅增加。股權結構變化對企業(yè)股利政策的影響是多方面的、深層次的，在制定股利政策時，企業(yè)必須充分考慮其股權結構的特點及其變化趨勢，以確保股利政策既符合企業(yè)發(fā)展的需要，又能滿足股東的利益訴求。

管理層持股作為一種激勵機制，能夠有效綁定管理者與股東的利益，進而對股利政策產生顯著影響。一方面，隨著管理層持股比例的增加，管理者更有動力推動公司盈利能力的提升，從而增加現(xiàn)金股利支付的可能性；另一方面，管理層持股也能夠增強管理層對公司的長期承諾，減少短視行為，有利于公司采取更加穩(wěn)健、可持續(xù)的股利政策。美的集團與格力電器的股利政策表明，部分持股管理層獲得的現(xiàn)金股利收益遠遠高于其崗位薪酬，更容易推動公司采取高現(xiàn)金股利政策。

4.4 高現(xiàn)金股利不應破壞企業(yè)資本結構

資本結構的穩(wěn)定，不僅關乎企業(yè)的償債能力與風險管理水平，更是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵因素。無論出于何種自的，企業(yè)都不應因追求高現(xiàn)金股利政策而犧牲資本結構的穩(wěn)定。高現(xiàn)金股利政策雖然能在短期內提升股東滿意度，但過度支付現(xiàn)金股利可能導致企業(yè)資金短缺，錯失潛在的投資機會，進而影響其正常運營和未來發(fā)展。更為嚴重的是，這種行為可能破壞企業(yè)已經形成的穩(wěn)定資本結構，導致財務風險加劇，甚至威脅企業(yè)的生存。因此，在制定股利政策時，企業(yè)應充分考慮資本結構的穩(wěn)定性。一方面，企業(yè)應根據自身的經營狀況和未來發(fā)展需求，合理確定股利支付水平，確保既滿足股東的收益期望，又不影響企業(yè)的正常運營和長期發(fā)展；另一方面，企業(yè)還應建立健全自身財務管理體系，加強風險監(jiān)測和預警，確保在面臨市場環(huán)境變化和不確定性時，能夠及時調整資本結構，保持其穩(wěn)定性和可持續(xù)性。近年來，格力電器的財務體系總體還是比較健康的，但資本結構、現(xiàn)金流量等方面也面臨一些挑戰(zhàn)，過高的現(xiàn)金股利支付政策如果不能夠持續(xù)，會對公司的社會形象造成不好的影響，繼續(xù)持續(xù)增長的高現(xiàn)金股利政策又可能會使公司面臨更大的財務壓力。資本結構的穩(wěn)定是企業(yè)股利政策的重要考量因素，只有在保證資本結構穩(wěn)定的基礎上，企業(yè)才能實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展，為股東創(chuàng)造更多價值。

5 結語

研究對美的集團與格力電器進行了比較分析，分析兩者股利政策水平及其影響因素，探討其高現(xiàn)金股利政策的財務基礎及動因。美的集團與格力電器均采用良性高派現(xiàn)股利政策，以其持續(xù)的盈利和現(xiàn)金管理能力為基礎，高派現(xiàn)股利政策同時表明他們已進入成熟期。從內部動因看，股權分散與管理人持股是推動美的集團與格力電器高現(xiàn)金股利的重要因素；從操作實踐看，推行高現(xiàn)金股利政策時并沒有破壞美的集團與格力電器合理的資本結構，但對格力電器的現(xiàn)金流量形成一定的壓力。企業(yè)不應該盲目追求高現(xiàn)金股利政策，而應綜合考慮各種因素，不斷優(yōu)化現(xiàn)金流量管理，追求良性、可持續(xù)的高股利政策。在制定股利政策時，遵守法律法規(guī)規(guī)定，優(yōu)化公司資本結構，兼顧公司投資與股東的股利需求，平衡經營、投資、籌資的現(xiàn)金流量，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和管理層激勵、社會評價的有效平衡。

參考文獻

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作者簡介：

繆啟軍，男，1974年生，碩士研究生，教授，主要研究方向：財務管理與內部控制、業(yè)財一體會計應用。