[摘要]近年來(lái)，隨著注冊(cè)制的穩(wěn)步推行，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市公司數(shù)量出現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。注冊(cè)制主要針對(duì)的是高科技創(chuàng)新企業(yè)，也是私募股權(quán)投資的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。因此，本文針對(duì)科技型企業(yè)私募股權(quán)投資占比的問(wèn)題進(jìn)行研究，隨機(jī)選取科創(chuàng)板新上市的公司數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用線性回歸模型分析私募股權(quán)投資占比與公司上市周期之間的關(guān)系。從研究結(jié)果可以看出，公司的私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期成弱負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯示私募股權(quán)投資占比的變動(dòng)雖然會(huì)引起公司上市周期的變化，但不是加速上市周期的直接因素。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)投資占比；回歸分析；注冊(cè)制 " " [DOI]：10.20122/j.cnki.2097-0536.2025.04.013

一、引言

隨著資本市場(chǎng)的繁榮，越來(lái)越多的企業(yè)選擇走向資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)公司上市。注冊(cè)制在中國(guó)的正式實(shí)行，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司數(shù)量迅速增長(zhǎng)[1]。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2024年上半年A股就有44只新股上市，首發(fā)合計(jì)募資約324.93億元。

從投資方式上來(lái)看，私募股權(quán)投資就是以私募形式對(duì)未上市的公司進(jìn)行投資，此交易活動(dòng)不需遵循市場(chǎng)上的規(guī)律，交易較靈活[2]。私募股權(quán)投資包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)性投資、夾層融資以及企業(yè)并購(gòu)這五方面[3]。本研究將搜集上市公司披露的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，構(gòu)造線性回歸模型，研究私募股權(quán)投資占比對(duì)公司上市周期的影響。運(yùn)用SPSS等軟件構(gòu)建線性回歸模型，通過(guò)模型分析這個(gè)解釋變量對(duì)公司周期變動(dòng)的影響。

自“新國(guó)九條”起，公司市值管理問(wèn)題備受社會(huì)關(guān)注。公司的市值管理對(duì)上市公司增強(qiáng)盈利能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等方面有重大作用[4]。大部分文獻(xiàn)更關(guān)注于上市后公司的市值變化和私募股權(quán)公司對(duì)上市公司的投資選擇，并未關(guān)注到私募股權(quán)投資這種行為對(duì)公司的上市周期產(chǎn)生的影響[5]。本文對(duì)公司上市前以私募方式融資領(lǐng)域非常有意義，本研究方便未上市公司根據(jù)自己預(yù)期的上市周期進(jìn)行私募股權(quán)融資，對(duì)融資比例進(jìn)行調(diào)整，對(duì)未上市的公司提供有數(shù)據(jù)依據(jù)的實(shí)質(zhì)性建議，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

二、研究方法

（一）構(gòu)建回歸模型

1.因變量和自變量

本研究以私募股權(quán)投資占比為解釋變量x；以上市公司的上市周期為被解釋變量y。

2.數(shù)據(jù)搜集與來(lái)源

本研究通過(guò)搜集各公司于同花順、東方財(cái)富網(wǎng)等官方網(wǎng)站上發(fā)布的關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)成果和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等的信息披露中的數(shù)據(jù)，如表1所示[6]。

3.數(shù)據(jù)處理

進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選，剔除嚴(yán)重偏離總體均值的數(shù)據(jù)，對(duì)這兩組變量進(jìn)行相關(guān)性分析，通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)來(lái)表示變量之間相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱情況。具體分析如表2：

由表格可以看出，在置信度為1%的情況下，兩者的成弱負(fù)相關(guān)（r=-0.129），這表示x和y之間存在輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即表明公司獲得的私募股權(quán)投資占比和公司上市周期這兩組變量的相關(guān)性不高。

4.研究假設(shè)

假設(shè)1：隨機(jī)干擾項(xiàng)與解釋變量之間不相關(guān)，即Cov（ε，Xi）=0（i=1，2，3）；

假設(shè)2：隨機(jī)干擾項(xiàng)服從零均值，同方差，零協(xié)方差，即E（εi）=0（i=1，2，3）；

Var（εi）=σ2（i=1，2，3）；Cov（εi，εi）=0（i≠j，i，j=1，2，3）；

假設(shè)3：隨機(jī)干擾項(xiàng)服從正態(tài)分布，即εi～N（0，σ2I）；

根據(jù)假設(shè)構(gòu)造回歸模型如下：

Y=β0+β1X+εi （1）

運(yùn)用OLS估計(jì)模型的參數(shù)，使得此模型殘差平方和達(dá)到最小，即：SSE=Σ（Yi-（β0+β1Xi））2。

（二）結(jié)果分析

運(yùn)用SPSS軟件構(gòu)造回歸模型，得出結(jié)果，根據(jù)表3，可獲得線性回歸擬合曲線模型為：

Y=-75.38x+141.67 " （2）

由研究結(jié)果可以看出，此模型的擬合優(yōu)度（R2=0.017）較低，數(shù)據(jù)變異性很小，x只能解釋y的1.7%的變化原因。模型中F統(tǒng)計(jì)量的值為0.3038，對(duì)應(yīng)的概率為0.588，模型整體顯著性不高。

綜上所述，雖然此回歸分析提供了一個(gè)模型來(lái)描述x和y之間的關(guān)系，但這種關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，且此線性回歸模型對(duì)數(shù)據(jù)的解釋能力較弱。同時(shí)說(shuō)明x并不會(huì)對(duì)y產(chǎn)生影響，即私募股權(quán)投資占比的變動(dòng)不會(huì)對(duì)公司的上市周期產(chǎn)生影響。

三、討論

研究結(jié)果顯示，公司的私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期成弱相關(guān)，這說(shuō)明私募股權(quán)投資的占比并不會(huì)對(duì)公司的上市周期產(chǎn)生直接影響。這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或高凈值個(gè)人募集，投資標(biāo)的是非上市企業(yè)，屬于中長(zhǎng)期投資[7]。在資本市場(chǎng)上，公司的私募股權(quán)投資占比越高，一般會(huì)引起公司的市值的增長(zhǎng)。私募公司會(huì)在資本市場(chǎng)上篩選發(fā)展前景更好的公司進(jìn)行投資，而獲得的私募股權(quán)投資占比越大，越能在資本市場(chǎng)上立穩(wěn)腳跟[8]。私募股權(quán)投資可以通過(guò)發(fā)揮它的中介功能，來(lái)提高公司的價(jià)值[9]。由此可看，企業(yè)通過(guò)私募投資的方式不會(huì)直接加速公司的上市周期，只是為公司上市提供資金支持和有利條件。

一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)行情的好壞直接對(duì)公司的上市周期產(chǎn)生影響；監(jiān)管部門(mén)的政策調(diào)整與流程的審核繁瑣程度也會(huì)對(duì)公司的上市周期產(chǎn)生直接的影響，注冊(cè)制的實(shí)施簡(jiǎn)化了公司上市的流程，加速企業(yè)上市；企業(yè)自身的業(yè)績(jī)對(duì)公司上市快與慢產(chǎn)生直接關(guān)系；公司的盈利能力以及經(jīng)營(yíng)模式是決定上市周期的重要因素[10]。

四、結(jié)語(yǔ)

研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期，兩者的相關(guān)性不顯著。獲得私募公司的股權(quán)投資，可以改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值以及未來(lái)發(fā)展能力。新上市公司可以提高發(fā)行股票的數(shù)量，從而提高公司的價(jià)值。由此看來(lái)，做出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，要以全面發(fā)展的眼光看待問(wèn)題，針對(duì)公司的實(shí)際狀況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使公司收益和公司市值最大化。

但本研究仍有不足。首先，本研究選擇的解釋變量較少，公司上市周期的內(nèi)外部因素頗多，如市場(chǎng)情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)政策、人才儲(chǔ)備等因素尚未考慮進(jìn)研究當(dāng)中；其次，本研究選擇的數(shù)據(jù)有局限性，本研究的公司數(shù)據(jù)只選擇了近幾年科創(chuàng)板部分新上市公司的披露內(nèi)容，其他板塊產(chǎn)生的結(jié)果可能不同，需要進(jìn)一步擴(kuò)大樣本容量。

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作者簡(jiǎn)介：王沐瑩（2004.06-），女，滿族，河北承德人，本科，研究方向：VC/PE的作用機(jī)制與影響，融資創(chuàng)新。