摘要：習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中對新時(shí)代城市建設(shè)工作作出重大戰(zhàn)略部署，指出要打造宜居、韌性、智慧城市，建立高質(zhì)量的城市生態(tài)系統(tǒng)和安全系統(tǒng)。經(jīng)濟(jì)韌性是經(jīng)濟(jì)體維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵能力，在建設(shè)“韌性城市”、維護(hù)城市經(jīng)濟(jì)安全等環(huán)節(jié)中起到關(guān)鍵作用。作為中國金融改革的抓手，國家金融改革試驗(yàn)區(qū)有利于強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在提升經(jīng)濟(jì)韌性方面發(fā)揮著重要作用，對于建設(shè)“韌性城市”以及中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要意義。文章將國家金融改革試驗(yàn)區(qū)設(shè)立視作準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，嘗試將金融改革政策與城市經(jīng)濟(jì)韌性納入同一分析框架，基于2011—2020年中國277個(gè)地級城市面板數(shù)據(jù)，采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響及其作用機(jī)制，并進(jìn)一步討論金融改革政策對不同規(guī)模、不同地理區(qū)位城市的政策效果差異。研究結(jié)果表明：金融改革政策顯著提升了城市經(jīng)濟(jì)韌性，這一結(jié)論在考慮智慧城市建設(shè)政策、創(chuàng)新型城市試點(diǎn)政策以及低碳城市試點(diǎn)政策等的疊加影響后依然成立；平行趨勢檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)、內(nèi)生性處理、更換被解釋變量以及變更樣本時(shí)間區(qū)間等穩(wěn)健性檢驗(yàn)進(jìn)一步證實(shí)了結(jié)論的可靠性；機(jī)制檢驗(yàn)表明，金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的政策效果主要通過增強(qiáng)信貸可得性和提高資本配置效率來實(shí)現(xiàn)；從異質(zhì)性角度來看，相比于規(guī)模較大城市與南方城市，金融改革政策對規(guī)模較小城市和北方城市的政策效果更強(qiáng)。因此，文章建議建設(shè)更多特色鮮明、功能完備的金融改革試驗(yàn)區(qū)，進(jìn)一步擴(kuò)大金融改革試驗(yàn)區(qū)輻射范圍，帶動試點(diǎn)城市及周邊城市經(jīng)濟(jì)韌性提升；建立增強(qiáng)信貸可得性、提高資本配置效率的長效機(jī)制，借助行政手段和財(cái)政手段，充分發(fā)揮信貸可得性以及資本配置效率在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性過程中的積極作用；加大對規(guī)模較小城市和北方城市的政策資源傾斜，增加上述地區(qū)金融改革試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)數(shù)量，優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诠┙o結(jié)構(gòu)和資本市場環(huán)境，提高當(dāng)?shù)卣畬?jīng)濟(jì)的引導(dǎo)能力，從而提升城市經(jīng)濟(jì)韌性。

關(guān)鍵詞：金融改革政策；城市經(jīng)濟(jì)韌性；國家金融改革試驗(yàn)區(qū)；雙重差分模型；信貸可得性；資本配置效率

中圖分類號：F832;F124

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-5831（2025）01-0063-16

一、引言與文獻(xiàn)綜述

近年來，國際公共衛(wèi)生危機(jī)和地緣政治沖突等超預(yù)期事件接連發(fā)生，同時(shí)，隨著全面改革進(jìn)入深水區(qū)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯，復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)對中國經(jīng)濟(jì)造成沖擊。在內(nèi)外重重壓力下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)走強(qiáng)^［1］，憑借超強(qiáng)發(fā)展韌性、潛力和廣闊回旋余地，保持運(yùn)行在合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)韌性被視為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)抵抗市場、競爭與環(huán)境等沖擊擾動的能力^［2］。2022年12月，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上指出，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，來年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升【資料來源：http：//www.gov.cn/xinwen/2022-12/30/content_5734168.htm?！俊Ｒ粫r(shí)間，關(guān)于如何提升經(jīng)濟(jì)韌性，并以此促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展成為學(xué)者們爭相關(guān)注的焦點(diǎn)。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中居于核心地位，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，具備服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天然職能^［3］，對于提升經(jīng)濟(jì)韌性具有重要作用。在中國深化金融體制改革進(jìn)程中，各級政府相繼提出了一系列政策，有力地推動了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合發(fā)展。金融改革試驗(yàn)區(qū)作為中國金融改革政策的“風(fēng)向標(biāo)”與“排頭兵”，于2012年在溫州市首次設(shè)立，隨后在中國多個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn)，推動了金融開放、普惠金融、綠色金融以及科創(chuàng)金融等多個(gè)方面的金融改革與創(chuàng)新。那么，作為深化金融改革的重要抓手，金融改革試驗(yàn)區(qū)對試點(diǎn)城市的經(jīng)濟(jì)韌性到底產(chǎn)生了怎樣的影響？其產(chǎn)生作用的傳導(dǎo)機(jī)制又有哪些？此外，金融改革試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)城市在城市規(guī)模和地理區(qū)位上存在較大差異，那么不同的城市規(guī)模與地理區(qū)位又會在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性的過程中發(fā)揮怎樣的作用？對上述問題的系統(tǒng)性解答將為中國增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展提供有益參考。

目前，對于金融改革政策與城市經(jīng)濟(jì)韌性的相關(guān)研究多從以下三個(gè)方面展開：一是關(guān)于金融改革試驗(yàn)區(qū)政策效果的相關(guān)研究。從眾多學(xué)者的研究結(jié)果看，首先，金融改革試驗(yàn)區(qū)政策有利于強(qiáng)化行業(yè)內(nèi)競爭、推動技術(shù)創(chuàng)新^［4］，同時(shí)提升制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率^［5］，促進(jìn)民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展^［6］。其次，金融改革試驗(yàn)區(qū)政策能夠緩解資本配置扭曲^［7］，并通過改善金融供給質(zhì)量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級^［8］。最后，金融改革試驗(yàn)區(qū)政策有利于優(yōu)化金融服務(wù)體系，明顯提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率^［9］，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和縣域經(jīng)濟(jì)包容性增長^［10-11］。二是關(guān)于城市經(jīng)濟(jì)韌性內(nèi)涵與測度方法的相關(guān)研究。韌性最早用來表示生態(tài)系統(tǒng)或個(gè)體遭受沖擊后恢復(fù)原狀的能力^［12］，后被引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域^［13］。Cellini和Torrisi將經(jīng)濟(jì)韌性定義為經(jīng)濟(jì)體在外部沖擊下，保持原有狀態(tài)并恢復(fù)到?jīng)_擊前水平的能力^［14］。在此基礎(chǔ)上，Boschma將經(jīng)濟(jì)韌性的內(nèi)涵進(jìn)一步拓展到經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)新增長路徑的能力^［15］。城市經(jīng)濟(jì)韌性的測度方法則隨著對其內(nèi)涵認(rèn)知的不斷深入而愈發(fā)完善，目前主要包括基于單一核心變量的經(jīng)濟(jì)周期模型法^［16-17］以及構(gòu)建綜合指標(biāo)體系進(jìn)行測度^［18-19］。其中，單一核心變量多使用GDP增長率^［20］、就業(yè)率^［21］或貿(mào)易流量^［22］等。三是金融發(fā)展對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響研究。劉莉和陸森研究發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)大金融規(guī)模以及提升金融效率是數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)韌性的重要機(jī)制^［23］；李淑芬進(jìn)一步指出，金融集聚也對經(jīng)濟(jì)韌性存在顯著影響，且創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍度在其中發(fā)揮顯著的“U”型中介效應(yīng)^［24］。此外，數(shù)字金融與科技金融生態(tài)優(yōu)化均能顯著增強(qiáng)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性，同時(shí)還能夠借助空間溢出效應(yīng)帶動周邊關(guān)聯(lián)城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升^［25-26］。

上述文獻(xiàn)為本文研究提供了重要的邏輯脈絡(luò)與經(jīng)驗(yàn)借鑒，但尚未有文獻(xiàn)借助金融改革試驗(yàn)區(qū)這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)直接考察金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響，更未探討其可能的傳導(dǎo)機(jī)制。此外，金融改革政策對不同規(guī)模和不同地理區(qū)位城市的經(jīng)濟(jì)韌性是否存在異質(zhì)性影響，也尚未有定論。鑒于此，本文將國家金融改革試驗(yàn)區(qū)設(shè)立視作準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，客觀評估金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的政策效果。本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：第一，將金融改革政策與城市經(jīng)濟(jì)韌性納入同一分析框架內(nèi)，借助中國地級市面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響；第二，揭示了信貸可得性與資本配置效率是金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性的重要機(jī)制，進(jìn)一步拓展和豐富了金融改革政策領(lǐng)域的理論研究；第三，從城市規(guī)模和地理區(qū)位角度揭示了金融改革政策對不同城市產(chǎn)生的差異化政策效果，為后續(xù)金融改革示范區(qū)政策試點(diǎn)的開展提供啟示。

二、理論分析與研究假說

（一）金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的直接影響

為了破除金融體制制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，同時(shí)遏制金融脫實(shí)向虛，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，中國提出了國家金融改革試驗(yàn)區(qū)構(gòu)想，以期通過“自下而上”的地方金融改革探索帶動中國整體金融改革。2012年3月，首個(gè)國家級金融改革試驗(yàn)區(qū)獲批落地溫州，隨后，覆蓋區(qū)域逐步擴(kuò)大。不同金融改革試驗(yàn)區(qū)的功能與定位各有側(cè)重，既充分考慮了地方金融發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，也體現(xiàn)了國家金融改革的整體性和統(tǒng)一性，逐漸成為全面深化金融改革的重要抓手。經(jīng)濟(jì)韌性反映了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)受到?jīng)_擊時(shí)作出適應(yīng)性動態(tài)調(diào)整的能力^［27］，具體表現(xiàn)為抵抗和恢復(fù)力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)力以及創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力。由此，本文擬從抵抗和恢復(fù)力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)力以及創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力三個(gè)維度切入，分析金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的直接影響。

1.金融改革政策有助于增強(qiáng)城市經(jīng)濟(jì)的抵抗和恢復(fù)力

第一，金融改革試驗(yàn)區(qū)能夠優(yōu)化金融資源配置，金融資源配置效率提升有利于企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化改變生產(chǎn)要素投入進(jìn)而推動技術(shù)進(jìn)步，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用^［28］，從而增強(qiáng)城市經(jīng)濟(jì)對沖擊的承受能力以及恢復(fù)能力。第二，金融改革試驗(yàn)區(qū)不僅能夠帶來更多金融產(chǎn)品供給，還能夠通過糾正不平等的金融市場準(zhǔn)入規(guī)則，拓寬企業(yè)融資渠道，改善市場中留存企業(yè)的自生能力，企業(yè)自生能力提高有利于降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)^［29］，增強(qiáng)金融系統(tǒng)對沖擊的抵抗能力。

2.金融改革政策有助于強(qiáng)化城市經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)力

一方面，金融改革試驗(yàn)區(qū)對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響有利于改善政府財(cái)政狀況，從而提高政府在沖擊發(fā)生時(shí)的資源要素配置能力，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)積極適應(yīng)沖擊。另一方面，信貸供給的改善以及居民收入的增長有利于促進(jìn)居民消費(fèi)增長，進(jìn)而推動商品市場發(fā)展，在面臨沖擊時(shí)，高效且規(guī)模龐大的商品市場能夠?yàn)槌鞘薪?jīng)濟(jì)提供更加廣闊的回旋余地，從而強(qiáng)化城市經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)力。

3.金融改革政策有助于提高城市經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力

其一，金融改革試驗(yàn)區(qū)能夠推動金融制度變革與金融技術(shù)創(chuàng)新，而較高的金融技術(shù)效率有利于緩解工業(yè)部門融資約束以及降低工業(yè)部門實(shí)際利率和負(fù)債率^［30］，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。其二，金融改革試驗(yàn)區(qū)有利于拓寬企業(yè)融資渠道，提升企業(yè)研發(fā)投入意愿和能力，造就更多科技產(chǎn)出和科研人才儲備，進(jìn)而提升城市經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力。

基于以上分析，本文提出研究假說H1。

H1：金融改革政策有助于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性。

（二）金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的間接影響

已有研究表明，信貸可得性和資本配置效率是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)韌性提升的重要因素^［31-32］。而信貸可得性和資本配置效率均會受到金融發(fā)展的直接影響^［7，33］。因此，金融改革政策能夠通過增強(qiáng)信貸可得性和提高資本配置效率對城市經(jīng)濟(jì)韌性產(chǎn)生間接影響。

1.金融改革政策有利于增強(qiáng)信貸可得性，進(jìn)而提升城市經(jīng)濟(jì)韌性

信貸可得性是指從金融機(jī)構(gòu)獲得借款的可能性。一方面，金融改革試驗(yàn)區(qū)能夠增加金融產(chǎn)品與金融服務(wù)供給，有利于消除信貸市場存在的歧視現(xiàn)象，增加融資困難企業(yè)的信貸供給，從而增強(qiáng)信貸可得性。另一方面，信貸可得性增強(qiáng)有利于提高城市經(jīng)濟(jì)的抵抗和恢復(fù)力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)力以及創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力，進(jìn)而提升城市經(jīng)濟(jì)韌性。首先，信貸可得性增強(qiáng)可以堅(jiān)定企業(yè)和個(gè)人對經(jīng)濟(jì)的信心，穩(wěn)定生產(chǎn)、生活秩序，從而維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這有利于提高城市經(jīng)濟(jì)的抵抗和恢復(fù)力。其次，信貸可得性增強(qiáng)不僅能夠?yàn)檎畱?yīng)對沖擊提供充足資金支持，提升政府的資源配置能力，還能夠增進(jìn)企業(yè)和個(gè)人的生產(chǎn)、消費(fèi)能力，推動商品市場發(fā)展，為適應(yīng)沖擊以及經(jīng)濟(jì)調(diào)整提供廣闊回旋空間，這有利于提升城市經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)力。最后，信貸可得性增強(qiáng)能夠激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入，聘用更多科研人才，從而提升創(chuàng)新水平以及推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，助推城市經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力的提高。由此，本文提出研究假說H2。

H2：金融改革政策可以通過增強(qiáng)信貸可得性促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)韌性提升。

2.金融改革政策有利于提高資本配置效率，進(jìn)而提升城市經(jīng)濟(jì)韌性

資本配置效率是指資本能否快速流動到利潤最大化的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)^［25］。一方面，金融改革試驗(yàn)區(qū)能夠通過優(yōu)化資本市場環(huán)境和金融供給結(jié)構(gòu)，減少金融管制，降低市場準(zhǔn)入門檻，有利于企業(yè)通過市場機(jī)制獲取直接融資并分散金融風(fēng)險(xiǎn)，從而提高資本配置效率。另一方面，資本配置效率提高有利于提升城市經(jīng)濟(jì)的抵抗和恢復(fù)力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)力以及創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力。首先，資本配置效率提高使得企業(yè)能夠更加及時(shí)地獲取融資，幫助企業(yè)在遭受沖擊時(shí)維持生產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)注入“強(qiáng)心劑”，從而提升城市經(jīng)濟(jì)的抵抗和恢復(fù)力。其次，資本配置效率提高既有利于提升政府通過市場引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，還能使企業(yè)面臨沖擊時(shí)有能力及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)，從而提升城市經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)力。最后，資本配置效率提高后，利潤較高的高新技術(shù)企業(yè)、新興企業(yè)得以便捷地獲取資金，有助于擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，并鼓勵(lì)企業(yè)追求技術(shù)創(chuàng)新，提升科研成果轉(zhuǎn)化效率，帶動城市創(chuàng)新水平提升以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，進(jìn)而促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力的提升。基于此，本文提出研究假說H3。

H3：金融改革政策可以通過提高資本配置效率促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)韌性提升。

三、計(jì)量模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）計(jì)量模型設(shè)定

金融改革試驗(yàn)區(qū)政策是一項(xiàng)外生性政策沖擊，因此可將其視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。同時(shí)鑒于金融改革試驗(yàn)區(qū)是分批次設(shè)立的，本文按照樣本期內(nèi)是否為金融改革試驗(yàn)區(qū)的試點(diǎn)城市將樣本城市分別劃分為處理組和控制組，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型檢驗(yàn)金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響，具體模型如下：

ECO_it=α₀+α₁FIN_it+α₂Control_it+μ_i+η_t+ε_it （1）

其中：i表示城市，t表示年份，ECO_it為城市經(jīng)濟(jì)韌性水平，F(xiàn)IN_it為金融改革政策，Control_it為控制變量的集合，μ_i表示城市固定效應(yīng)，η_t表示時(shí)間固定效應(yīng)，ε_it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。α₁是衡量金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性凈效應(yīng)的核心系數(shù)。

（二）變量選擇

1.被解釋變量：城市經(jīng)濟(jì)韌性（ECO）

為了科學(xué)、合理地評價(jià)城市經(jīng)濟(jì)韌性，本文綜合已有研究（詳見表1），從抵抗和恢復(fù)力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)力以及創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型力三個(gè)維度綜合選擇指標(biāo)，構(gòu)建城市經(jīng)濟(jì)韌性評價(jià)指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系包括3個(gè)一級指標(biāo)和18個(gè)二級指標(biāo)。由于所選取評價(jià)指標(biāo)較多，且指標(biāo)之間可能存在相關(guān)性，本文采用主成分分析法計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重。

2.解釋變量：金融改革政策（FIN）

由于國家金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立是金融改革政策的必然要求，同時(shí)國家金融改革試驗(yàn)區(qū)又豐富和發(fā)展了金融改革政策，二者是相輔相成的關(guān)系，故本文借助國家金融改革試驗(yàn)區(qū)來表示金融改革政策。FIN_it表示第i個(gè)地級城市在第t年是否設(shè)立金融改革試驗(yàn)區(qū)，若是則第t年及以后皆取值為1，反之為0。

3.控制變量

本文的控制變量包括：（1）經(jīng)濟(jì)集聚（AGG），參考趙春燕和王世平^［36］的做法，以地級城市企業(yè)密度水平，即限額以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量與轄區(qū)土地面積之比（個(gè)/平方公里）的對數(shù)^{［37］，}【參照文獻(xiàn)［37］做法，本文對相對值（比值型）變量加1再取自然對數(shù)，以盡可能降低數(shù)據(jù)異方差對計(jì)量估計(jì)造成的負(fù)面影響?！靠坍嫛＃?）信息化（INF），以地級城市互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)與總?cè)丝谥龋☉?人）的對數(shù)表示。（3）基礎(chǔ)設(shè)施（BAS），以地級城市人均貨運(yùn)量（噸/人）的對數(shù)衡量。（4）對外開放（OPE），以地級城市人均擁有外商直接投資（元/人）的對數(shù)表示。（5）人力資本（HUM），以地級城市高等學(xué)校學(xué)生數(shù)量與總?cè)丝谥鹊膶?shù)衡量。（6）政府干預(yù)（GOV），以地級城市財(cái)政支出與GDP之比的對數(shù)表示。（7）人口密度（POP），以地級城市總?cè)丝谂c轄區(qū)土地面積之比（人/平方公里）的對數(shù)衡量。（8）環(huán)境污染（ENV）^{［38-39］，}【文獻(xiàn)［38-39］研究表明，環(huán)境質(zhì)量狀況是影響經(jīng)濟(jì)韌性的重要因素。】，以地級城市PM_2.5地表年均濃度（微克/立方米）的對數(shù)表示。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文選取2011年至2020年中國內(nèi)地277個(gè)地級城市【不包括北京、上海、重慶和天津四個(gè)直轄市，同時(shí)剔除了海南、青海、新疆、西藏等《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》中城市數(shù)量較少的省或自治區(qū)。】的樣本數(shù)據(jù)。國家金融改革試驗(yàn)區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)各地方政府官網(wǎng)手工收集獲得，其余變量原始數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省份及地級城市《統(tǒng)計(jì)年鑒》、各地級城市《國民經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》以及EPS數(shù)據(jù)庫。為了消除價(jià)格因素的影響，本文將2011年設(shè)定為基期，對涉及貨幣的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行了價(jià)格平減處理，以確保樣本數(shù)據(jù)在不同年份間的可比性。表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文在控制城市與年份效應(yīng)的基礎(chǔ)上，采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，來驗(yàn)證金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響，表3匯報(bào)了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表3第（1）列是加入控制變量之前，金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性影響的回歸結(jié)果。從中可以看出，金融改革政策（FIN）對城市經(jīng)濟(jì)韌性的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，表明金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性有著明顯的正向作用，即金融改革政策有助于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性，研究假說1得到驗(yàn)證。為了盡可能地消除模型中遺漏變量引起的回歸結(jié)果偏誤，表3第（2）列—第（5）列是在多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型中逐步加入控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，不論是否加入控制變量，金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響系數(shù)均顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了國家金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對城市經(jīng)濟(jì)韌性存在著較為穩(wěn)健的提升作用。

同時(shí)，基準(zhǔn)回歸結(jié)果還表明經(jīng)濟(jì)集聚（AGG）、信息化（INF）、基礎(chǔ)設(shè)施（BAS）與對外開放（OPE）均有助于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性，政府干預(yù)（GOV）、人口密度（POP）和環(huán)境污染（ENV）則對城市經(jīng)濟(jì)韌性產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，人力資本（HUM）對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響并不顯著?？赡艿脑蚴牵海?）經(jīng)濟(jì)集聚反映了本地市場優(yōu)勢，較高的經(jīng)濟(jì)集聚水平可以為城市抵御外部沖擊提供規(guī)?；馁Y源供給，提升城市恢復(fù)生產(chǎn)的能力。（2）信息化有利于推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以增強(qiáng)城市經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化則通過推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為城市經(jīng)濟(jì)韌性提升提供經(jīng)濟(jì)支撐。（3）基礎(chǔ)設(shè)施水平反映了一個(gè)地區(qū)商品市場活躍程度，活躍程度越高，表明城市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況越好，面對經(jīng)濟(jì)沖擊的抵抗能力、適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力更強(qiáng)。（4）對外開放有利于獲取國際資源，降低城市產(chǎn)業(yè)成本，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力，從而使城市經(jīng)濟(jì)對沖擊的抵抗能力顯著提升。（5）政府過度干預(yù)可能帶來市場效率損失，不利于城市經(jīng)濟(jì)韌性提升。（6）高技能人才在勞動市場的流向相對固定，高人口密度為本地區(qū)帶來的人才紅利不足以彌補(bǔ)人口壓力對本地區(qū)的負(fù)面影響。（7）環(huán)境污染會降低城市宜居性，不利于城市經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性發(fā)展。（8）受教育完成后，人才會向機(jī)會更多、待遇更好的地區(qū)流動，削弱了人力資本對本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的作用。

（二）考慮政策疊加的影響

城市經(jīng)濟(jì)韌性包括了城市經(jīng)濟(jì)的多個(gè)維度，因此除了金融改革政策外，其他國家級政策，如智慧城市建設(shè)政策^［40］、創(chuàng)新型城市試點(diǎn)政策^［41］以及低碳城市試點(diǎn)政策^［42］等，也會對城市經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，從而影響城市經(jīng)濟(jì)韌性。為了檢驗(yàn)這種政策疊加影響，本文在計(jì)量模型中加入“智慧城市建設(shè)政策”（SMA）、“創(chuàng)新型城市試點(diǎn)政策”（INN）和“低碳城市試點(diǎn)政策”（LOW）三個(gè)政策?；貧w結(jié)果如表4所示，在考慮政策疊加影響后，金融改革政策的回歸系數(shù)略有波動但顯著為正，并通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升效應(yīng)切實(shí)存在，且未被高估。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)

在使用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型進(jìn)行回歸時(shí)，要確保在金融改革試驗(yàn)區(qū)設(shè)立前，處理組城市與控制組城市的經(jīng)濟(jì)韌性不存在顯著差異。為此，本文借鑒Alder等^［43］的做法，利用事件分析法進(jìn)行平行趨勢檢驗(yàn)。為規(guī)避共線性，以政策實(shí)施的當(dāng)年為基期。平行趨勢檢驗(yàn)如圖1所示，從中可以看出，政策實(shí)施前3年的回歸系數(shù)均不顯著，說明在設(shè)立金融改革試驗(yàn)區(qū)前，處理組與控制組城市的經(jīng)濟(jì)韌性不存在顯著差異，符合平行趨勢假設(shè)。觀察政策實(shí)施后的動態(tài)效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，除政策實(shí)施后第1年外，其后各年的回歸系數(shù)不僅顯著，且隨著時(shí)間的推進(jìn)逐漸增大，可見金融改革試驗(yàn)區(qū)的政策效果具有持續(xù)性。

2.安慰劑檢驗(yàn)

盡管在前文的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)中已經(jīng)控制諸多變量并考慮了多種政策疊加影響，但仍可能存在一些非觀測的城市特征因素，對金融改革政策的效果產(chǎn)生影響。為此，本文通過隨機(jī)化處理組與控制組進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，若隨機(jī)處理后回歸系數(shù)圍繞0分布，則表明不存在能對本文結(jié)論產(chǎn)生影響的非觀測因素。圖2表明隨機(jī)處理后的回歸系數(shù)圍繞0呈正態(tài)分布，顯著異于實(shí)際政策回歸系數(shù)0.151 1，這表明金融改革試驗(yàn)區(qū)對城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升作用是真實(shí)有效的。

3.內(nèi)生性問題處理

（1）樣本選擇偏誤。本文采用PSM-DID模型來消除樣本選擇偏誤所引起的內(nèi)生性問題。圖3為控制變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖，清晰地表明傾向得分匹配后的控制變量偏差絕對值明顯減小，均保持在10%以內(nèi)，說明樣本選擇偏誤得到有效清除，可以對匹配后的分組進(jìn)行雙重差分模型回歸，結(jié)果顯示于表5第（1）列?；貧w結(jié)果表明，金融改革政策的回歸系數(shù)為0.124 1，且在1%水平下顯著，印證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

（2）遺漏變量問題。本文通過將控制變量滯后一期代入回歸模型，以消除由國家金融改革試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)城市選擇過程中的選擇偏差所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題?；貧w結(jié)果如表5第（2）列所示。從中可以看出，回歸系數(shù)的數(shù)值與基準(zhǔn)回歸接近，且通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，再次印證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

4.更換被解釋變量

主成分分析法與熵值法是目前最常用的兩種客觀賦權(quán)方法。為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步采用熵值法對城市經(jīng)濟(jì)韌性進(jìn)行重新測算，并代入回歸模型。表5第（3）列結(jié)果表明，重新測算后的回歸系數(shù)依舊在1%的置信水平下顯著為正，這說明金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升作用是真實(shí)存在的。

5.變更樣本時(shí)間區(qū)間

考慮到2020年新冠疫情暴發(fā)會對城市經(jīng)濟(jì)韌性產(chǎn)生一定影響，因而本文通過剔除2020年樣本，生成新的時(shí)間窗口［2011—2019］重新進(jìn)行回歸。表5第（4）列結(jié)果顯示，在新的時(shí)間窗口下，金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升效應(yīng)為0.163 0，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果差異較小，說明本文結(jié)論未受到時(shí)間窗口的影響。

五、進(jìn)一步討論：傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

（一）傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

至此，本文已驗(yàn)證了金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性存在顯著的提升作用，下面進(jìn)一步揭示信貸可得性與資本配置效率在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性過程中的作用?？紤]到傳統(tǒng)“三段式”中介機(jī)制檢驗(yàn)存在明顯的因果推斷缺陷^［44-45］，本文借鑒曾國安等^［46］的經(jīng)驗(yàn)思路，設(shè)定“四段式”【在原有“三段式”中介機(jī)制模型基礎(chǔ)上，加入中介變量單獨(dú)對被解釋變量的回歸，以增強(qiáng)實(shí)證鏈條的完備性。】中介機(jī)制模型對金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性的傳導(dǎo)機(jī)制加以檢驗(yàn)，并進(jìn)一步利用Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)增強(qiáng)機(jī)制檢驗(yàn)的完備性和可信度。具體的中介機(jī)制模型如下：

MAC_it=α₀+α₁FIN_it+α₂Control_it+μ_i+η_t+ε_it （2）

ECO_it=α₀+α₁MAC_it+α₂Control_it+μ_i+η_t+ε_it （3）

ECO_it=α₀+α₁FIN_it+α₂MAC_it+α₃Control_it+μ_i+η_t+ε_it （4）

其中：被解釋變量MAC_it為機(jī)制變量（信貸可得性或資本配置效率）；信貸可得性（LOA）以地級城市人均擁有金融機(jī)構(gòu)貸款余額（萬元/人）的對數(shù)衡量；資本配置效率（EFF）采用要素價(jià)格扭曲方法計(jì)算資本要素錯(cuò)配程度反向衡量。其余變量定義同計(jì)量模型（1）保持一致。

表6第（1）列—第（3）列是以信貸可得性作為傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）列結(jié)果顯示，金融改革政策（FIN）對信貸可得性的影響系數(shù)在10%的水平下顯著為正，說明金融改革政策顯著增強(qiáng)了信貸可得性。第（2）列和第（3）列結(jié)果顯示，信貸可得性對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響系數(shù)均顯著為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明增強(qiáng)信貸可得性有助于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性；同時(shí)，第（3）列中金融改革政策的回歸系數(shù)相比于基準(zhǔn)檢驗(yàn)有所減小，表明信貸可得性在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)的結(jié)果表明上述結(jié)果有效，即金融改革政策可以通過增強(qiáng)信貸可得性提升城市經(jīng)濟(jì)韌性，研究假說2得到驗(yàn)證。

表6第（4）列—第（6）列是以資本配置效率作為傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。第（4）列結(jié)果顯示，金融改革政策（FIN）對資本配置效率的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說明金融改革政策有助于改善資本錯(cuò)配程度，提高資本配置效率。第（5）列和第（6）列結(jié)果表明，資本配置效率對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響系數(shù)均顯著為負(fù)，且至少通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明改善資本錯(cuò)配程度進(jìn)而提高資本配置效率有助于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性；同時(shí)，第（6）列中金融改革政策的回歸系數(shù)相比于基準(zhǔn)檢驗(yàn)有所減小，這意味著資本配置效率在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性過程中也發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)的結(jié)果表明上述結(jié)果有效，即資本配置效率是金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性的另一重要機(jī)制，從而驗(yàn)證了研究假說3。

（二）異質(zhì)性分析

1.城市規(guī)模異質(zhì)性

不同規(guī)模城市的金融發(fā)展水平各不相同，所面臨的融資約束及市場化條件也有很大差異，因而在信貸可得性與資本配置效率方面有一定差距，這可能導(dǎo)致金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的政策效果存在異質(zhì)性。因此，本文按樣本期間城市平均常住人口數(shù)量將277個(gè)城市劃分為規(guī)模較大、較小城市兩類，其中，規(guī)模較大城市為常住人口數(shù)量大于中位數(shù)的城市，規(guī)模較小城市為常住人口數(shù)量小于等于中位數(shù)的城市，并依據(jù)此分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行城市規(guī)模異質(zhì)性分析。表7第（1）和第（2）列的結(jié)果顯示，金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響系數(shù)在兩組樣本中均顯著為正，系數(shù)數(shù)值分別為0.127 6和0.177 4，并且通過了組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，表明金融改革政策對規(guī)模較小城市的經(jīng)濟(jì)韌性提升效果強(qiáng)于規(guī)模較大城市。原因可能在于，金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立為規(guī)模較小城市拓寬了金融市場融資渠道，降低了融資門檻，積存的信貸需求逐漸得到釋放，信貸可得性明顯增強(qiáng)；同時(shí)也使金融體系更加完善，金融市場資本配置功能突顯，資本配置效率迅速提高；信貸可得性與資本配置效率的改善，促進(jìn)了城市經(jīng)濟(jì)韌性的有效提升。而規(guī)模較大城市的金融基礎(chǔ)較好，融資渠道更加多元化，金融體系也更加完善，因而政策引導(dǎo)功能弱于規(guī)模較小城市。

2.城市地理區(qū)位異質(zhì)性

處于不同地理區(qū)位的城市在金融發(fā)展基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)韌性水平方面呈現(xiàn)出明顯的不平衡現(xiàn)象，這使得金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的政策效果可能存在地理區(qū)位異質(zhì)性。為此，本文按照“秦嶺—淮河”分界線將277個(gè)樣本城市劃分為南方城市、北方城市兩類，并據(jù)此分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行城市地理區(qū)位異質(zhì)性分析。表7第（3）和第（4）列的結(jié)果顯示，金融改革政策對南方城市和北方城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響均顯著為正，回歸系數(shù)分別為0.115 0和0.185 3，且組間系數(shù)差異在10%的水平下顯著，表明金融改革政策對南北方城市經(jīng)濟(jì)韌性均有顯著提升作用，但相較于南方城市，金融改革政策對北方城市經(jīng)濟(jì)韌性的提升效果更強(qiáng)。造成這種地理區(qū)位異質(zhì)性的原因可能在于：其一，北方城市金融基礎(chǔ)相對較弱，資本市場環(huán)境不夠完善，金融資源配置效率相對較低，金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能起到“雪中送炭”的作用，在一定程度上彌補(bǔ)了北方城市金融發(fā)展劣勢；其二，根據(jù)本文測算結(jié)果，樣本期間南方城市的平均經(jīng)濟(jì)韌性要明顯高于北方城市，這種差異使得經(jīng)濟(jì)韌性較高的南方城市在實(shí)施金融改革時(shí)，其政策效果呈現(xiàn)出邊際收益遞減傾向。

六、研究結(jié)論與政策建議

在深化金融改革的總體背景下，國家金融改革試驗(yàn)區(qū)是中國政府推動金融結(jié)構(gòu)性改革的重要政策措施，對于提升城市經(jīng)濟(jì)韌性從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文基于2011—2020年中國277個(gè)地級城市的面板數(shù)據(jù)，將國家金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立視作一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，借助多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)了金融改革政策對城市經(jīng)濟(jì)韌性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融改革政策顯著提升了城市經(jīng)濟(jì)韌性，且這一結(jié)論通過了政策疊加檢驗(yàn)、平行趨勢檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)、內(nèi)生性問題處理、更換被解釋變量以及變更樣本時(shí)間區(qū)間等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。機(jī)制檢驗(yàn)表明，金融改革政策能夠通過增強(qiáng)信貸可得性以及提高資本配置效率來提升城市經(jīng)濟(jì)韌性，信貸可得性和資本配置效率在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性的過程中發(fā)揮了重要的機(jī)制作用。異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，金融改革政策效果在城市規(guī)模和城市地理區(qū)位兩個(gè)維度均存在異質(zhì)性。金融改革對規(guī)模較小城市的政策效果強(qiáng)于規(guī)模較大城市，對北方城市的政策效果強(qiáng)于南方城市。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，要結(jié)合地方實(shí)際情況和中國金融改革整體部署，建設(shè)更多特色鮮明、功能完備的金融改革試驗(yàn)區(qū)。具體而言，可以逐步增加試點(diǎn)城市數(shù)量，進(jìn)一步擴(kuò)大金融改革試驗(yàn)區(qū)輻射范圍，同時(shí)優(yōu)化、完善試驗(yàn)區(qū)各項(xiàng)功能，在滿足試點(diǎn)城市金融需求的同時(shí)也要兼顧周邊城市金融發(fā)展需要。第二，建立增強(qiáng)信貸可得性、提高資本配置效率的長效機(jī)制。地方政府首先應(yīng)繼續(xù)出臺措施，如建立對金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制、完善融資企業(yè)信息披露制度，緩解企業(yè)“融資難、融資貴”問題，增強(qiáng)信貸可得性；同時(shí)應(yīng)優(yōu)化資本市場環(huán)境，促進(jìn)資本合理流動和有效配置，進(jìn)而持續(xù)發(fā)揮信貸可得性以及資本配置效率在金融改革政策影響城市經(jīng)濟(jì)韌性過程中的積極作用。第三，充分考慮城市規(guī)模異質(zhì)性和城市地理區(qū)位異質(zhì)性，加大對規(guī)模較小城市和北方城市的政策傾斜力度，在上述城市中適當(dāng)建設(shè)更多的金融改革試驗(yàn)區(qū)，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)需要增強(qiáng)已有試驗(yàn)區(qū)的服務(wù)能力和水平，進(jìn)一步優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诠┙o結(jié)構(gòu)，提高當(dāng)?shù)卣畬?jīng)濟(jì)的引導(dǎo)能力，進(jìn)而促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)韌性的有效提升。

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Research on the impact of financial reform policies on urban economic resilience：A quasi-natural experiment based on the establishment of the national financial reform experimental zone

LI Xiaolong，YUAN Shuaiqiang

（College of Big Data Application and Economics，Guizhou University of

Finance and Economics，Guiyang 550025，P.R.China）

Abstract：In the report of the 20th National Congress of the Communist Party of China，General Secretary Xi Jinping made a major strategic plan for urban construction in the new era，pointing out that it is necessary to build livable，resilient and smart cities，and establish high-quality urban ecosystems and safety systems.Economic resilience is the key ability of an economy to maintain economic security and achieve sustainable economic development.It plays an important role in building resilient city and maintaining urban economic security.As a key link in China’s financial reform，the national pilot zone for financial reform is conducive to strengthening the ability that finance serves real economy and forestalling financial risks，and plays an important role in improving economic resilience.It also has great significance for building the resilient city and achieving sustained，stable and healthy development of China’s economy.This paper regards the establishment of the national pilot zone for financial reform as a quasi-natural experiment，and attempts to incorporate financial reform policy and urban economic resilience into one analytical framework.Based on the panel data of 277 prefecture-level cities in China from 2011 to 2020，this paper uses the multi-period DID model to examine the impact and its mechanism of financial reform policy on urban economic resilience.At the same time，this paper further discusses the differences in the effects of financial reform policy on cities of different sizes and different geographical location.The results show that the financial reform policy has significantly improved the urban economic resilience，and the conclusion is still valid after considering the superposed impact about the policy of smart city construction，innovative city pilot and low-carbon city.Robustness tests such as parallel trend test，placebo test，treatment of endogeneity，replacement of explanatory variables and change time window further confirm the reliability of the conclusions.Mechanism test shows that the policy effect of financial reform policy on urban economic resilience is achieved by enhancing credit availability and improving capital allocation efficiency.From the perspective of heterogeneity，compared with larger-scale cities and southern cities，financial reform policy has a stronger policy effect on smaller-scale cities and northern cities.Therefore，this paper suggests to build more distinctive and fully functional national pilot zone for financial reform，further expand the radiation scope of the national pilot zone for financial reform to promote the economic resilience of the pilot cities and surrounding cities.This paper also suggests to establish a long-term mechanism to enhance credit availability and capital allocation efficiency.With the help of administrative and financial means，local government should give full play to the positive role of credit availability and capital allocation efficiency in the process of financial reform policy affecting urban economic resilience.Finally，it should increase the policy resources of smaller and northern cities.For example，increasing the number of national pilot zone for financial reform in the above areas，optimizing the local financial supply structure and capital market environment，and improving the local government’s ability to guide the economy，so as to enhance the urban economic resilience.

Key words： financial reform policy; urban economic resilience; national financial reform experimental zone; DID; credit availability; capital allocation efficiency

（責(zé)任編輯 傅旭東）