【摘要】可持續(xù)發(fā)展是國家和企業(yè)運(yùn)行的重要方向，ESG體系的普及落實(shí)不僅是企業(yè)生存的客觀需要，而且是夯實(shí)綠色理念、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵，對我國產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)具有重要意義。文章選取2013—2022年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的影響。研究發(fā)現(xiàn)，ESG評(píng)級(jí)顯著促進(jìn)了供應(yīng)鏈價(jià)值攀升，ESG評(píng)級(jí)主要通過緩解融資約束、增加研發(fā)投入和提高企業(yè)聲譽(yù)這三條途徑正向影響供應(yīng)鏈價(jià)值。研究拓展了中國情境下供應(yīng)鏈升級(jí)的影響因素，梳理了ESG與企業(yè)供應(yīng)鏈之間的邏輯關(guān)系，為理解新時(shí)代企業(yè)ESG評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)后果提供了更為豐富的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】ESG評(píng)級(jí)；供應(yīng)鏈價(jià)值攀升；融資約束；可持續(xù)發(fā)展

【中圖分類號(hào)】F235；F832.51；F274；X322"【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A"【文章編號(hào)】1004-5937（2025）03-0091-09

一、引言

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“著力提高全要素生產(chǎn)率，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。供應(yīng)鏈?zhǔn)秦灤┙?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)鏈路，與“雙碳”背景下企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈的融合升級(jí)等國家戰(zhàn)略息息相關(guān)。隨著高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的理念深入人心，企業(yè)供應(yīng)鏈的ESG表現(xiàn)備受關(guān)注。作為一種防范社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的新理念，ESG已被國際社會(huì)認(rèn)可并成為共識(shí)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要支持。自2018年證監(jiān)會(huì)首次確立中國ESG信息披露的基本框架以來，越來越多的企業(yè)正加速擁抱ESG，ESG評(píng)價(jià)體系在國內(nèi)初具雛形。加快中國特色ESG信息披露和投資指引體系的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)ESG報(bào)告披露“全覆蓋”，成為助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展提質(zhì)增效的應(yīng)有之義。

ESG評(píng)級(jí)是根據(jù)環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和公司治理（G）三個(gè)維度對企業(yè)所披露的信息和表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估的框架體系。ESG的三大基本因素是投資分析和決策過程中需要考慮的重點(diǎn)，是一種兼顧經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)效益的可持續(xù)發(fā)展理念[1]。學(xué)者們基于ESG評(píng)級(jí)的研究主要聚焦于三方面：一是從儒家文化[2]、公眾環(huán)境關(guān)注、負(fù)責(zé)任的銀行貸款等角度，揭示了外部環(huán)境和內(nèi)部關(guān)注對ESG評(píng)級(jí)的影響機(jī)理。二是研究ESG評(píng)級(jí)對企業(yè)績效的影響。企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)影響其債務(wù)融資成本和吸引投資者，從而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)和業(yè)績[3]，良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)業(yè)績有促進(jìn)作用[4]。三是研究ESG評(píng)級(jí)對企業(yè)數(shù)字化、綠色化和金融化的影響，證明了ESG評(píng)級(jí)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向作用[5]。

梳理ESG與供應(yīng)鏈相關(guān)的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，已有研究主要從ESG角度分析其對供應(yīng)鏈話語權(quán)、綠色供應(yīng)鏈、供應(yīng)鏈韌性等方面的影響。李穎等[6]認(rèn)為，良好的ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)聲譽(yù)并緩解融資約束，增強(qiáng)企業(yè)對客戶或供應(yīng)商的凝聚力，提升企業(yè)的供應(yīng)鏈話語權(quán)。陳嬌嬌等[7]發(fā)現(xiàn)，出色的ESG履責(zé)表現(xiàn)能提升產(chǎn)品的市場競爭力，降低供應(yīng)商和客戶的集中度。國內(nèi)外ESG領(lǐng)域的研究成果頗豐，但已有文獻(xiàn)往往將ESG與企業(yè)個(gè)體掛鉤，就ESG對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的研究鮮有涉足。然而，企業(yè)作為構(gòu)成供應(yīng)鏈的微觀主體，其ESG表現(xiàn)與供應(yīng)鏈的韌性和質(zhì)量是否存在邏輯關(guān)系？融資約束、研發(fā)投入和企業(yè)聲譽(yù)在企業(yè)所在供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的過程中扮演怎樣的角色？上述問題尚未得到明確回答?；诖?，本文選取2013—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，將ESG經(jīng)濟(jì)后果的研究從企業(yè)視角拓展至供應(yīng)鏈視角，實(shí)證檢驗(yàn)ESG對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的影響，并基于提升ESG評(píng)級(jí)角度為供應(yīng)鏈的升級(jí)優(yōu)化指明方向，以期對ESG與供應(yīng)鏈關(guān)系的研究做出貢獻(xiàn)。

相較于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，創(chuàng)新性地將ESG評(píng)級(jí)與供應(yīng)鏈納入同一分析框架，為打開ESG對企業(yè)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的“機(jī)制黑箱”提供新視角。第二，綜合考慮供應(yīng)鏈韌性、質(zhì)量以及效率等方面的影響因素，從供應(yīng)鏈集中度、綠色創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率三個(gè)角度來衡量供應(yīng)鏈價(jià)值攀升，梳理出緩解融資約束、增加研發(fā)投入和提高企業(yè)聲譽(yù)三條重要的影響路徑，拓展了中國情境下供應(yīng)鏈升級(jí)的影響因素研究。第三，驗(yàn)證了ESG能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升，對我國供應(yīng)鏈安全與可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響，為理解“雙碳”背景下企業(yè)ESG評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)后果提供了更為豐富的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的影響

隨著時(shí)代的發(fā)展，ESG的普及與實(shí)踐不再僅僅是國家戰(zhàn)略的需要。首先，企業(yè)在社會(huì)履責(zé)和可持續(xù)性方面的表現(xiàn)，已然成為投資者和消費(fèi)者選擇合作伙伴與購買產(chǎn)品時(shí)的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)，ESG表現(xiàn)出色的企業(yè)更易獲得利益相關(guān)者的青睞與信任，這能夠減少企業(yè)對大客戶和主要供應(yīng)商的依賴，保持更為合理的供求關(guān)系，提高供應(yīng)鏈的韌性和穩(wěn)定性。其次，依照信號(hào)傳遞理論，ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠反映企業(yè)污染防治的情況，不僅能降低環(huán)境監(jiān)督的成本與門檻，而且能傳達(dá)企業(yè)綠色發(fā)展的經(jīng)營理念[8]，起到很好的示范作用，帶動(dòng)所在供應(yīng)鏈整體向綠色化、低碳化的方向轉(zhuǎn)型，提升供應(yīng)鏈的質(zhì)量。最后，人才是發(fā)展的第一資源，如今，收入待遇不再是優(yōu)秀人才求職的決定性考量，企業(yè)出色的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)意味著優(yōu)秀的公司治理水平和良好的企業(yè)文化，這些更能吸引年輕的創(chuàng)新型人才[9]，進(jìn)而推動(dòng)生產(chǎn)技術(shù)變革和管理模式創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率，降低代理成本，促進(jìn)整體供應(yīng)鏈的效率提升[10]。綜上所述，ESG將可持續(xù)發(fā)展的理念和思路拓展延伸到整個(gè)供應(yīng)鏈，在指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展和供應(yīng)鏈管理實(shí)踐中發(fā)揮著重要作用。ESG評(píng)級(jí)能夠從不同角度影響供應(yīng)鏈的韌性、質(zhì)量以及效率，促進(jìn)供應(yīng)鏈的價(jià)值攀升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的統(tǒng)一。因此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升具有顯著的正向促進(jìn)作用。

（二）ESG評(píng)級(jí)、融資約束與供應(yīng)鏈價(jià)值攀升

一方面，ESG評(píng)級(jí)可以通過提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、降低信息不對稱、增加投資者偏好等方式拓寬企業(yè)的直接融資渠道。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，ESG評(píng)級(jí)是一種有效的信息披露手段。以公司治理結(jié)構(gòu)、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任等為代表的非財(cái)務(wù)信息披露能夠提高企業(yè)的透明度和可信度，向外界傳遞其在社會(huì)履責(zé)等方面表現(xiàn)良好的積極信號(hào)，增強(qiáng)利益相關(guān)者對企業(yè)的信任，進(jìn)而在股票和債券市場上獲得更多潛在投資者的關(guān)注和支持，拓寬了企業(yè)的直接融資渠道。此外，良好的ESG評(píng)級(jí)擁有更強(qiáng)的監(jiān)督效應(yīng)，管理層會(huì)盡可能地做出科學(xué)決策，避免短視行為，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)[11]，增強(qiáng)投資者的投資信心，進(jìn)一步緩解融資約束。另一方面，ESG評(píng)級(jí)可以通過增加擔(dān)保能力、降低借貸利率、提高綠色金融支持等方式拓寬企業(yè)的間接融資渠道。企業(yè)主動(dòng)披露ESG信息能夠樹立良好的公司形象并產(chǎn)生品牌效應(yīng)，從而增加銀行或其他金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的擔(dān)保意愿，吸引更多投資者。一般而言，ESG評(píng)級(jí)越好的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)和違約概率越低，金融機(jī)構(gòu)愿意降低對企業(yè)的借貸利率，減少企業(yè)的融資成本。此外，隨著環(huán)保納入政績考核和綠色金融政策的推進(jìn)，ESG評(píng)級(jí)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的導(dǎo)向和公眾意愿，能反映企業(yè)在綠色方面的貢獻(xiàn)和潛力，ESG評(píng)級(jí)良好的企業(yè)更容易獲得銀行的優(yōu)惠貸款和綠色金融機(jī)構(gòu)的支持。綜上所述，ESG評(píng)級(jí)出色的企業(yè)更容易得到投資者、供應(yīng)鏈上下游伙伴以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，而融資約束的降低意味著企業(yè)有更充足的資金來源、更廣闊的市場，對主要供應(yīng)商和大客戶的依賴程度減弱，供應(yīng)鏈的供求結(jié)構(gòu)更為合理，從而促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。因此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)ESG評(píng)級(jí)可以通過緩解融資約束促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。

（三）ESG評(píng)級(jí)、研發(fā)投入與供應(yīng)鏈價(jià)值攀升

研發(fā)投入是驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)鍵因素之一。企業(yè)ESG評(píng)級(jí)可以通過擴(kuò)大外部資源獲取、優(yōu)化內(nèi)部資源配置等方式增加企業(yè)研發(fā)投入，促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新，進(jìn)而提升供應(yīng)鏈質(zhì)量，促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。在外部資源獲取方面，ESG評(píng)級(jí)良好的企業(yè)憑借品牌形象贏得了消費(fèi)者和投資者的信任與支持，其綠色行為迎合了國家層面的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)更易獲得政府相關(guān)部門的關(guān)注和優(yōu)惠政策，多渠道資金來源為研發(fā)活動(dòng)積累了雄厚的資本。在內(nèi)部資源配置方面，企業(yè)履行環(huán)境和社會(huì)責(zé)任的過程中，主動(dòng)引進(jìn)新設(shè)備、新工藝和新的管理方式，積極開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，無疑會(huì)增加研發(fā)投入與經(jīng)營管理成本，成本增加倒逼企業(yè)提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，資源配置效率提升，從而獲得更好的產(chǎn)品溢價(jià)和經(jīng)濟(jì)效益。隨著社會(huì)整體環(huán)境意識(shí)的提高和對綠色需求的增加，看似成本更高的研發(fā)投入積累產(chǎn)生的創(chuàng)新收益會(huì)逐步增加，使創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)逐漸覆蓋并超過研發(fā)成本，最終給企業(yè)帶來更高更長久的收益。綠色創(chuàng)新能力是供應(yīng)鏈升級(jí)的關(guān)鍵，企業(yè)通過增加研發(fā)投入提升綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，能為企業(yè)供應(yīng)鏈提質(zhì)增效，帶動(dòng)供應(yīng)鏈整體可持續(xù)發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：企業(yè)ESG評(píng)級(jí)可以通過增加研發(fā)投入促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。

（四）ESG評(píng)級(jí)、企業(yè)聲譽(yù)與供應(yīng)鏈價(jià)值攀升

ESG評(píng)級(jí)可以通過品牌形象優(yōu)勢、人力資本優(yōu)勢、政策支持優(yōu)勢等方面提高企業(yè)聲譽(yù)，贏得市場持久認(rèn)可。在品牌形象優(yōu)勢方面，企業(yè)出色的ESG表現(xiàn)就是一面金字招牌，能夠通過社會(huì)宣傳效應(yīng)提升企業(yè)的社會(huì)地位和影響力，贏得市場與政府的信任。在人力資本優(yōu)勢方面，ESG評(píng)級(jí)能夠反映企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和表現(xiàn)，優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)能夠規(guī)范內(nèi)部各級(jí)管理層的行為，減少內(nèi)部腐敗和不當(dāng)行為的發(fā)生，增強(qiáng)員工的歸屬感和認(rèn)同感，提升員工的忠誠度和積極性。同時(shí)，企業(yè)良好的ESG評(píng)級(jí)除了有助于吸引更多高素質(zhì)人才加入、給企業(yè)帶來人力資本優(yōu)勢、進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力之外，還能吸引其他企業(yè)向該企業(yè)學(xué)習(xí)，使其成為企業(yè)群體中公司治理的典范，從而增強(qiáng)企業(yè)的影響力。在政策支持優(yōu)勢方面，ESG理念與高質(zhì)量發(fā)展、雙碳目標(biāo)等國家戰(zhàn)略不謀而合，良好的ESG評(píng)級(jí)體現(xiàn)了企業(yè)為分擔(dān)社會(huì)責(zé)任付出的努力，有助于獲得政府的支持，向社會(huì)傳遞積極信號(hào)。綜合來說，企業(yè)聲譽(yù)的提高有助于利益相關(guān)者建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，擴(kuò)大潛在市場，實(shí)現(xiàn)對主要供應(yīng)商和大客戶依賴關(guān)系的解耦，而更多優(yōu)秀青年人才的加入也意味著為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)，促進(jìn)了供應(yīng)鏈的價(jià)值攀升，從而提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和競爭力。因此，本文提出假設(shè)4：

假設(shè)4：企業(yè)ESG評(píng)級(jí)可以通過提升企業(yè)聲譽(yù)促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量說明

1.被解釋變量：供應(yīng)鏈價(jià)值攀升

本文從供應(yīng)鏈集中度、綠色技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率這三個(gè)角度來衡量企業(yè)所在供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。其中，供應(yīng)鏈集中度反映了企業(yè)供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)組成是否合理，供應(yīng)鏈集中度越小，企業(yè)對主要供應(yīng)商和大客戶的依賴性越弱，供應(yīng)鏈韌性就越強(qiáng)；綠色技術(shù)創(chuàng)新用綠色創(chuàng)新能力衡量，以企業(yè)綠色化、低碳化的轉(zhuǎn)型成果產(chǎn)出來反映供應(yīng)鏈的質(zhì)量；全要素生產(chǎn)率采用LP法和OP法進(jìn)行測算①，全要素生產(chǎn)率越高，意味著企業(yè)資源整合、降低供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)成本的能力越強(qiáng)。

2.核心解釋變量：ESG評(píng)級(jí)

考慮到評(píng)級(jí)涵蓋指標(biāo)的全面性、數(shù)據(jù)覆蓋范圍的廣泛性與數(shù)據(jù)本身的可獲得性，核心解釋變量ESG選擇華證ESG評(píng)級(jí)。借鑒王波等[12]和方先明等[13]的做法，本文采用九分制將該指標(biāo)所包含的9個(gè)等級(jí)從低到高分別賦值為1—9，值越高代表ESG表現(xiàn)越好。此外，選取商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)替代核心解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.中介變量

本文以SA指數(shù)作為企業(yè)融資約束的代理變量，以Ramp;D作為研發(fā)投入的代理變量，以REP作為企業(yè)聲譽(yù)的代理變量，研究融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)聲譽(yù)在供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的作用機(jī)理。

4.控制變量

為了降低對解釋變量數(shù)據(jù)過分關(guān)注而獲得虛假估計(jì)的概率，結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取以下影響企業(yè)供應(yīng)鏈升級(jí)的控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、上市年限（ListAge）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）、托賓Q值（TobinQ）、股權(quán)集中度（TOP1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。同時(shí)，控制年度固定效應(yīng)（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）。

上述變量定義見表1。

（二）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸模型

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的影響，構(gòu)建以下基準(zhǔn)回歸模型：

其中，被解釋變量SCOit為供應(yīng)鏈價(jià)值攀升，包括i企業(yè)在t年的供應(yīng)鏈集中度（SCLL）、綠色技術(shù)創(chuàng)新（Patent）、全要素生產(chǎn)率（TFP）；企業(yè)ESG評(píng)級(jí)為核心解釋變量；Controlit代表一系列企業(yè)層面的控制變量；Industry和Year分別為行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)；？著it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.中介效應(yīng)模型

參考嚴(yán)偉祥等[14]與衣昭穎等[15]的研究，選取SAit、Ramp;Dit和REPit三個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量，共同構(gòu)成機(jī)制變量Mit，在此基礎(chǔ)上，將企業(yè)ESG評(píng)級(jí)與機(jī)制變量Mit同時(shí)納入企業(yè)所在供應(yīng)鏈的基準(zhǔn)回歸模型（1）中，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)：

其中，SAit、Ramp;Dit和REPit分別用來衡量企業(yè)融資約束、研發(fā)投入和聲譽(yù)水平，其余變量與基準(zhǔn)回歸模型相同。

（三）數(shù)據(jù)來源

基于數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性考量，本文以2013—2022年我國全部A股上市公司作為研究樣本，并按照如下步驟對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融業(yè)的上市公司；（2）剔除ST、*ST以及PT等非正常交易的上市公司；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)缺失的上市公司。同時(shí)為了消除極端值的影響，本文對所有變量進(jìn)行1%的Winsorize縮尾處理。通過對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行以上處理，最終得到17980個(gè)年度有效觀測值。研究中涉及的企業(yè)華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。其中，核心解釋變量ESG最大值為8，最小值為1，說明不同企業(yè)之間存在較大差距；中位數(shù)和均值分別為4和4.167，低于評(píng)級(jí)中間值5，說明樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)處于中等偏下水平。SCLL最大值與最小值相差107.85，標(biāo)準(zhǔn)差為16.123，說明樣本企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度差異較大。Patent中位數(shù)為0.015，均值為0.087，說明樣本企業(yè)綠色創(chuàng)新能力普遍較低。LP法測算出TFP的均值和中位數(shù)分別為8.519和8.412，與OP法測算出來的數(shù)值分布情況基本一致。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3匯報(bào)了企業(yè)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。根據(jù)表3列（1）、列（2）的回歸結(jié)果可得，ESG評(píng)級(jí)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明ESG評(píng)級(jí)能夠降低供應(yīng)鏈集中度，引入諸多控制變量后ESG評(píng)級(jí)的回歸系數(shù)仍在1%的水平上顯著，這充分表明企業(yè)ESG評(píng)級(jí)越好，越能降低供應(yīng)鏈集中度。由表3列（3）、列（4）回歸結(jié)果可知，ESG評(píng)級(jí)系數(shù)均顯著為正，加入控制變量后ESG評(píng)級(jí)的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，說明ESG評(píng)級(jí)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。由列（5）、列（6）可知，ESG評(píng)級(jí)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果顯著為正，加入控制變量后ESG評(píng)級(jí)的回歸系數(shù)為0.009，在10%的水平上顯著，說明ESG評(píng)級(jí)能夠促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。表3的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)良好的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)供應(yīng)鏈的集中度，使得供應(yīng)鏈擁有更安全更合理的結(jié)構(gòu)，而綠色創(chuàng)新能力以及全要素生產(chǎn)率的提高不僅意味著企業(yè)核心競爭力的增強(qiáng)，更是推動(dòng)了企業(yè)供應(yīng)鏈高質(zhì)量低碳化的發(fā)展，對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升具有顯著的正向促進(jìn)作用，基準(zhǔn)回歸的檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換關(guān)鍵解釋變量

為進(jìn)一步驗(yàn)證ESG評(píng)級(jí)能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈攀升這一結(jié)論的穩(wěn)健性，利用商道融綠ESG評(píng)級(jí)和彭博ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，構(gòu)建ESG1、ESG2來替代基本回歸中的ESG變量。其中，將商道融綠評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)從D到A+共十個(gè)等級(jí)由低到高分別按1到10賦值，值越高代表ESG表現(xiàn)越好，并將其與彭博ESG評(píng)級(jí)得分分別作為核心解釋變量重新對模型（1）進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果顯示，ESG評(píng)級(jí)的回歸系數(shù)均在1%和5%的水平上顯著，說明本文結(jié)論穩(wěn)健（由于篇幅有限，檢驗(yàn)結(jié)果未列出，表格備索）。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)對供應(yīng)鏈的影響具有持續(xù)性，且效果呈現(xiàn)可能存在時(shí)滯效應(yīng)，本文在基準(zhǔn)回歸基礎(chǔ)上延長時(shí)間窗口，將被解釋變量數(shù)據(jù)滯后一期進(jìn)行驗(yàn)證，以期提高結(jié)論的可靠性，回歸結(jié)果如表4列（1）—（3）所示。ESG與SCLL、Patent和TFP的回歸系數(shù)分別在1%或5%的水平上顯著，與基準(zhǔn)回歸中被解釋變量當(dāng)期的回歸系數(shù)相比，滯后一期回歸結(jié)果的系數(shù)更大，更為顯著，這充分說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)的影響是長期的、持續(xù)性的，與預(yù)期相符。

為排除可能存在的雙向因果所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文選取企業(yè)ESG表現(xiàn)的同行業(yè)年度均值（ESG_mean）構(gòu)造工具變量。同一年度同行業(yè)其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)對樣本企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響，但與樣本企業(yè)所在供應(yīng)鏈集中度及綠色創(chuàng)新能力等并無直接聯(lián)系。引入工具變量后采用2SLS對核心被解釋變量進(jìn)行回歸，并重新估計(jì)模型（1），但結(jié)果并不顯著。為找出該問題的原因，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)解釋變量是否存在內(nèi)生性問題。加入ESG_mean后對三個(gè)被解釋變量回歸的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示，其P值分別為0.2786、0.7379和0.0686，均大于0.05，由此可見回歸模型（1）中解釋變量與被解釋變量之間并不存在雙向因果的內(nèi)生性問題。因此，在考慮內(nèi)生性后本文結(jié)論依然成立。

3.改變樣本選擇區(qū)間

考慮到2019年年底發(fā)生的疫情對企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，對我國整體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈造成了巨大的外來沖擊，為了避免這一事件對供應(yīng)鏈的可能干擾，本文剔除2020年的數(shù)據(jù)后再次檢驗(yàn)ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈的影響，表4列（4）—（6）報(bào)告了回歸結(jié)果。其中ESG的回歸系數(shù)除了綠色技術(shù)創(chuàng)新在10%的水平上顯著外，其他均在1%的水平上顯著，再次驗(yàn)證了ESG評(píng)級(jí)確實(shí)能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升。

五、影響機(jī)制檢驗(yàn)

（一）融資約束機(jī)制

借鑒易聞昱等[16]的研究，選取SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束②，在回歸過程中對SA指數(shù)取絕對值，即SA指數(shù)越大，融資約束越高。根據(jù)回歸結(jié)果表5的列（1）可知，ESG的回歸系數(shù)為-1.161，在1%水平上顯著，說明出色的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠有效緩解企業(yè)面臨的融資約束問題。結(jié)合上文，將融資約束納入ESG評(píng)級(jí)與供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的研究模型后，從表5列（2）可以看到融資約束與供應(yīng)鏈集中度顯著正相關(guān)，意味著出色的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠通過緩解企業(yè)融資約束來降低自身供應(yīng)鏈集中度。因此，ESG評(píng)級(jí)能夠減輕企業(yè)面臨的融資約束，從而推動(dòng)企業(yè)所在供應(yīng)鏈的優(yōu)化升級(jí)，驗(yàn)證了假設(shè)2。

（二）研發(fā)投入機(jī)制

為了增強(qiáng)自身的核心競爭力并進(jìn)一步占領(lǐng)市場，企業(yè)往往會(huì)加大研發(fā)投入，通過技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值、環(huán)境保護(hù)能力、企業(yè)盈利能力以及生產(chǎn)效率。本文借鑒安然等[17]的研究，選取Ramp;D作為指標(biāo)來測度企業(yè)的研發(fā)投入水平，表5列（5）—（8）報(bào)告了研發(fā)投入機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。從列（5）可以看出，ESG的回歸系數(shù)為0.148，顯著為正，表明良好的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠顯著增加企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入。列（6）—（8）的回歸結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了研發(fā)投入在企業(yè)供應(yīng)鏈價(jià)值攀升過程中所發(fā)揮的中介作用，回歸系數(shù)均在1%的水平上高度顯著，表明研發(fā)投入越多，越能夠推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力和生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，降低企業(yè)對主要供應(yīng)商和大客戶的依賴，優(yōu)化企業(yè)外部資源獲取能力與內(nèi)部資源配置能力。因此，本文認(rèn)為研發(fā)投入的提高是ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈產(chǎn)生正向影響的重要途徑，驗(yàn)證了假設(shè)3。

（三）企業(yè)聲譽(yù)機(jī)制

本文借鑒已有研究，構(gòu)建企業(yè)聲譽(yù)指數(shù)REP來衡量企業(yè)的聲譽(yù)水準(zhǔn)。通過選取12個(gè)企業(yè)聲譽(yù)評(píng)價(jià)指標(biāo)③，并采用因子分析法計(jì)算得分，然后按照得分從低到高分為十組，每組依次賦值為1—10，數(shù)值越大，企業(yè)聲譽(yù)越好。表5列（9）的回歸結(jié)果顯示，ESG的回歸系數(shù)為0.036，在5%的水平上顯著，表明良好的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)能夠有效提高企業(yè)的聲譽(yù)。進(jìn)一步從列（10）—（12）的回歸結(jié)果來看，企業(yè)聲譽(yù)與供應(yīng)鏈集中程度、全要素生產(chǎn)率均在1%水平上顯著，對綠色創(chuàng)新能力的作用在10%水平上顯著，證實(shí)了聲譽(yù)機(jī)制對供應(yīng)鏈的影響，本文假設(shè)4成立。

六、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以2013—2022年我國A股上市公司為樣本，結(jié)合利益相關(guān)者理論和信息傳遞理論，深入研究了企業(yè)ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的影響，得出如下結(jié)論：第一，ESG評(píng)級(jí)對供應(yīng)鏈價(jià)值攀升具有顯著促進(jìn)作用，能夠有效降低企業(yè)供應(yīng)鏈的集中度，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力和全要素生產(chǎn)率，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，優(yōu)化供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量與效率。第二，融資約束、研發(fā)投入和企業(yè)聲譽(yù)在企業(yè)ESG評(píng)級(jí)助推供應(yīng)鏈價(jià)值攀升的過程中發(fā)揮了中介作用，是影響供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)與質(zhì)量的重要途徑。

（二）啟示

第一，從政府層面來看，應(yīng)在充分認(rèn)識(shí)ESG實(shí)踐對可持續(xù)發(fā)展重要性的基礎(chǔ)上，制定合理的政策法規(guī)，切實(shí)提高政府監(jiān)管效能，規(guī)范ESG信息披露方式和企業(yè)行為。簡單、準(zhǔn)確且高效的ESG評(píng)價(jià)體系是保證企業(yè)信息披露可信度的關(guān)鍵，也是推動(dòng)ESG實(shí)踐有效性的保障，政府應(yīng)推動(dòng)構(gòu)建一個(gè)成熟、統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系，為投資者決策提供依據(jù)。除了加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管與懲治外，政府還應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)政策，創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，幫助企業(yè)在投入和收益之間架設(shè)一道橋梁，通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方式為ESG表現(xiàn)出色的企業(yè)提供支持，以彌補(bǔ)企業(yè)在履行ESG職責(zé)時(shí)的資源需求，堅(jiān)定企業(yè)走可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展道路的信心。

第二，從企業(yè)層面來看，一是樹立長期價(jià)值觀并踐行ESG理念，贏得持久市場認(rèn)可。企業(yè)的高層管理者應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)戰(zhàn)略和文化中，建立自上而下的ESG管理架構(gòu)，主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任，提高企業(yè)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)，塑造良好的社會(huì)形象，探索獨(dú)具特色的可持續(xù)發(fā)展道路。二是積極應(yīng)對ESG挑戰(zhàn)，建立完善的溝通交流渠道，主動(dòng)與利益相關(guān)方展開對話，熟悉各主流評(píng)級(jí)要求和市場上ESG標(biāo)準(zhǔn)的最新動(dòng)態(tài)，提高ESG信息披露質(zhì)量，緩解信息不對稱。三是將ESG理念融入供應(yīng)鏈管理與創(chuàng)新實(shí)踐中，有效降低供應(yīng)鏈集中度，化解外界不利沖擊，并增強(qiáng)供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而爭取更廣闊的市場。

第三，從外部投資者層面來看，投資者應(yīng)樹立ESG投資理念，將企業(yè)ESG表現(xiàn)納入投資決策框架中，實(shí)施責(zé)任投資。將ESG融入投資戰(zhàn)略目標(biāo)、研究分析、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，能夠有效識(shí)別和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者更穩(wěn)健持續(xù)地創(chuàng)造長期價(jià)值。同時(shí)，投資者的支持也為踐行ESG理念的企業(yè)提供了厚實(shí)的資源基礎(chǔ)，能引導(dǎo)上市公司良性發(fā)展和有序競爭，推動(dòng)全社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展。

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