摘 " "要：國有股權(quán)參股作為混合所有制改革的一種重要形式，是助力民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段。企業(yè)踐行ESG理念是積極謀求高質(zhì)量發(fā)展的具象行為，隨之國有股權(quán)參股能否發(fā)揮環(huán)境、社會與治理效應(yīng)，并激勵民營企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，成為值得深入探討的問題。文章利用2009—2022年A股民營上市公司數(shù)據(jù)，考察了國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股能夠顯著提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步的作用機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股主要通過內(nèi)部治理機(jī)制、資源保障機(jī)制有效提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。同時網(wǎng)絡(luò)媒體報道對國有股權(quán)參股有著“擴(kuò)音器”效應(yīng)，顯著增強(qiáng)了國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。此外，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股對高污染、高市場競爭程度下的企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更為顯著。研究結(jié)果可以為合理布局國有資本提供理論支撐，也可以為民營企業(yè)完善ESG戰(zhàn)略提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)。

關(guān)鍵詞：國有股權(quán)參股；內(nèi)部控制；融資約束；ESG表現(xiàn)

中圖分類號：F121.23 " " " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A " " " " 文章編號：1009-5128（2024）11-0041-11

收稿日期：2024-05-28

基金項目：湖南省自然科學(xué)基金面上項目：產(chǎn)業(yè)鏈升級視角下湖南省裝備制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型的績效與路徑研究（2021JJ30224）；湖南省教育廳科學(xué)研究項目：新階段服務(wù)化驅(qū)動中國制造業(yè)價值鏈攀升的機(jī)制與對策研究（21B0541）；湖南省研究生科研創(chuàng)新項目：環(huán)境規(guī)制對企業(yè) ESG 信息披露質(zhì)量的影響研究（CX202

40918）

作者簡介：羅擁華，男，湖南邵陽人，湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與政策、農(nóng)村金融研究；宋冬黎，女，安徽宿州人，湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，主要從事注冊會計師研究。

步入21世紀(jì)以來，日新月異的科技創(chuàng)造了無數(shù)的發(fā)展成就，但是人類社會在享受時代紅利的同時，資源短缺、生態(tài)惡化等社會問題也隨之而來。為此，世界各地紛紛探索ESG（環(huán)境、社會和公司治理）變革之路，以應(yīng)對日益嚴(yán)峻的可持續(xù)發(fā)展問題。黨的二十大報告指出：“大自然是人類賴以生存的基礎(chǔ)條件。尊重自然、順應(yīng)自然、保護(hù)自然，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化的內(nèi)在要求?！保?］49顯然，作為環(huán)境治理的關(guān)鍵主體，企業(yè)積極踐行ESG理念有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境保護(hù)協(xié)同共進(jìn)。一般而言，國有企業(yè)受到政府和公眾的關(guān)注與監(jiān)督，對于環(huán)保的投入明顯高于民營企業(yè)。而民營企業(yè)受限于自身資源、公司治理能力和社會責(zé)任感等的不足，ESG體系建設(shè)尚不完善，ESG表現(xiàn)欠佳。因此，從理論上來說，國有股權(quán)參股民營企業(yè)開啟了民營企業(yè)的混合所有制改革，應(yīng)當(dāng)能夠推動民營企業(yè)踐行ESG理念，謀求高質(zhì)量發(fā)展。

混合所有制改革的概念早在黨的十五大報告中就已經(jīng)提出。從宏觀上來看，混合所有制改革是“以公有制為主體，多種所有制共同發(fā)展”的社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度的重要體現(xiàn)；從微觀上來看，它是引入不同所有制資本而實現(xiàn)的股權(quán)多元化的重要手段。黨的十八屆三中全會專門提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，鼓勵各類資本參與混合所有制改革，實現(xiàn)形式為國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合。2020年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新時代民營經(jīng)濟(jì)統(tǒng)戰(zhàn)工作的意見》提出：“要促進(jìn)民營企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)逆向混合所有制改革?！彪S著混合所有制改革在我國如火如荼地進(jìn)行，學(xué)術(shù)界也開展了多維度的研究，目前在國有資本的加入有助于民營企業(yè)提升環(huán)境社會責(zé)任與創(chuàng)新能力［2］、能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部共同富裕［3］等方面提供了較多的理論依據(jù)和經(jīng)驗檢驗。然而，在國有股權(quán)參股能否有助于提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)方面鮮有研究。如果能夠提升，其作用路徑和調(diào)節(jié)路徑是什么？不同性質(zhì)的民營企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面是否有顯著差異？這些問題都有待得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。

鑒于此，本文以2009—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)，研究國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究的邊際貢獻(xiàn)可能有：第一，從國有股權(quán)參股視角探討ESG表現(xiàn)的驅(qū)動因素，不僅可以豐富該領(lǐng)域的研究，也可以為民營企業(yè)創(chuàng)新ESG體系建設(shè)與政府部門落實“雙碳”目標(biāo)提供政策參考；第二，全面探究了國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響和其間的傳導(dǎo)與調(diào)節(jié)機(jī)制，以及不同特性的民營企業(yè)在ESG表現(xiàn)提升上的差異，從而為政府“因企制策”提供經(jīng)驗證據(jù)；第三，拓展了企業(yè)公司治理領(lǐng)域的研究，可以為民營企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供理論與實踐參考。

一、文獻(xiàn)回顧

目前學(xué)術(shù)界與本文研究主題相關(guān)的文獻(xiàn)主要圍繞以下兩個方面：一是國有股權(quán)參股的原因與經(jīng)濟(jì)后果；二是ESG表現(xiàn)的影響因素與經(jīng)濟(jì)后果。國有股權(quán)參股的原因可以分為民營企業(yè)主動型和政府主導(dǎo)型兩種類型。從民營企業(yè)主動型來看，民營企業(yè)引入國有股東可以和政府形成內(nèi)在聯(lián)系，拓寬了企業(yè)獲取資源的渠道，同時還可以緩解現(xiàn)階段市場制度不完善的限制。［4］從政府主導(dǎo)型來看，政府推進(jìn)國有資本投入民營企業(yè)能夠發(fā)揮國有資本的治理和監(jiān)督效應(yīng)，改善民營企業(yè)的發(fā)展困境，同時保障國有資本的保值增值，實現(xiàn)雙方協(xié)同發(fā)展的目的。［5］國有股權(quán)參股的經(jīng)濟(jì)后果主要體現(xiàn)在資源效應(yīng)與治理效應(yīng)兩方面。從資源效應(yīng)角度分析，民營企業(yè)引入國有股東能夠與政府形成政治關(guān)聯(lián)從而獲取更多的社會資源，提高了企業(yè)的融資便利性。［6］從治理效應(yīng)角度分析，國有股東能夠發(fā)揮監(jiān)督與治理效應(yīng)，通過參與企業(yè)的經(jīng)營決策，完善企業(yè)的決策機(jī)制，從而改善內(nèi)部公司治理。［7］此外，引入國有資本能夠提升民營企業(yè)的信用和聲譽(yù)，助力突破行業(yè)壁壘，促進(jìn)民營企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。［8］

目前關(guān)于ESG表現(xiàn)驅(qū)動因素的研究主要分為內(nèi)部因素和外部因素。從內(nèi)部因素來說，企業(yè)良好的財務(wù)狀況［9］、治理結(jié)構(gòu)［8］、經(jīng)營決策［10］均能顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。從外部因素來說，外部制度壓力［11］、政府環(huán)境治理補(bǔ)助［12］等會影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。隨著研究領(lǐng)域的深入，學(xué)者深入剖析了政府行為對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。如提升政府債務(wù)會加劇企業(yè)融資約束，不利于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升［13］；而適當(dāng)增加地方政府官員的環(huán)?？己藟毫δ軌蛱嵘髽I(yè)的ESG表現(xiàn)［14］。企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的學(xué)術(shù)研究層出不窮，主要有對財務(wù)績效、投資效率、企業(yè)聲譽(yù)、企業(yè)價值等的影響。具體而言，良好的ESG表現(xiàn)可以推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的財務(wù)績效［15］；并且通過加強(qiáng)公司治理、提高風(fēng)險管理水平降低企業(yè)非效率投資，提高了投資效率［16］。ESG表現(xiàn)的提高能夠通過社會宣傳效應(yīng)、治理示范效應(yīng)向不同利益相關(guān)者傳遞積極的信號，提升了企業(yè)的形象和地位［17］；且通過緩解企業(yè)融資約束、改善企業(yè)經(jīng)營效率，有利于企業(yè)長期價值創(chuàng)造，從而提升企業(yè)價值［18］。此外，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與重大錯報風(fēng)險較低，會計師事務(wù)所更可能對其出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。［19］

綜上所述，國有股權(quán)參股的動機(jī)主要分為民企主動型和政府主導(dǎo)型，其經(jīng)濟(jì)后果主要體現(xiàn)在資源效應(yīng)與治理效應(yīng)兩方面，關(guān)于ESG方面的研究大都聚焦于其經(jīng)濟(jì)后果，而驅(qū)動因素研究相對較少，且鮮有文獻(xiàn)將國有股權(quán)參股與ESG表現(xiàn)結(jié)合起來探究其內(nèi)在影響。鑒于此，本文將國有股權(quán)參股與民營企業(yè)ESG表現(xiàn)相結(jié)合，探討其影響關(guān)系、作用機(jī)制、調(diào)節(jié)機(jī)制以及在不同性質(zhì)民營企業(yè)上的差異性后果。研究結(jié)論有助于了解混合所有制改革政策如何在民營企業(yè)ESG體系建設(shè)中發(fā)揮宏觀引導(dǎo)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響

國有企業(yè)作為“體制內(nèi)”成員，基于其所有權(quán)結(jié)構(gòu)上與政府之間的天然聯(lián)系，在持續(xù)穩(wěn)定地獲得政府所提供各項資源的同時，也在積極踐行以ESG為理念、為核心的發(fā)展政策。而傳統(tǒng)的民營企業(yè)規(guī)模較小、發(fā)展歷程較短，企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境與融資狀況不佳，其環(huán)境與社會責(zé)任的履行意愿不夠強(qiáng)，導(dǎo)致民營企業(yè)的ESG實踐力度和效果一般不如國有企業(yè)。國有資本參股后，能夠給民營企業(yè)帶來優(yōu)異的資源條件和治理體系，增強(qiáng)企業(yè)的實力，同時也能促進(jìn)他們對ESG的重視與實踐，從而有利于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。主要作用路徑可以從企業(yè)內(nèi)部治理、資源保障兩個角度進(jìn)行分析。

從企業(yè)內(nèi)部治理角度來看，國有股東的加入能夠改善民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，為民營企業(yè)ESG體系建設(shè)提供良好的內(nèi)部保障，從而有利于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。國有股東代表國家投資主體，為實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，混合所有制改革后民營企業(yè)中的國有股東會積極通過參與企業(yè)的經(jīng)營與決策，發(fā)揮國有股東的監(jiān)督與治理效應(yīng)［20］，從而改善民營企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為。此外，國有股東的加入能夠與民營股東形成制衡，并約束民營股東的短視逐利行為，保障決策的多元性與科學(xué)性，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，改善企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。而民營企業(yè)內(nèi)部控制的改善又有利于民營企業(yè)履行環(huán)境社會責(zé)任、規(guī)范ESG信息披露，進(jìn)而更好地識別、評估和管理與ESG相關(guān)的風(fēng)險，提高ESG報告的透明度和質(zhì)量，最終提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。

從資源保障角度來看，國有資本的投入能夠緩解民營企業(yè)的融資約束，有助于企業(yè)獲取更多資源來實施綠色發(fā)展和提升ESG表現(xiàn)。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，獲取關(guān)鍵性資源對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。而民營企業(yè)的關(guān)鍵性資源獲取能力往往不如國有企業(yè)。進(jìn)行混合所有制改革后的民營企業(yè)借助國有資本，較易獲取社會資源和關(guān)鍵性資源，有助于緩解資金約束，增加其商業(yè)信用融資，加強(qiáng)資金儲備。一方面，信號傳遞理論表明，國有股權(quán)參股可以向資本市場傳遞民營企業(yè)獲得政府認(rèn)可的信號，從而在一定程度上減少信貸過程中民營企業(yè)遭受產(chǎn)權(quán)歧視的可能性，使其較易于獲取金融機(jī)構(gòu)信貸資源。［21］另一方面，政治關(guān)聯(lián)理論表明，企業(yè)引入國有資本相當(dāng)于政府為其提供了“隱性擔(dān)?！?，能夠增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)，降低信貸風(fēng)險，減少融資成本，從而緩解融資約束。融資約束的緩解意味著企業(yè)能獲取更多的資金投資ESG相關(guān)項目，加強(qiáng)環(huán)保技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，改善企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境與工作環(huán)境，從而有助于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

總而言之，民營企業(yè)通過引入國有資本，能夠從企業(yè)內(nèi)部治理、資源保障兩方面提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。不少研究表明，目前國有企業(yè)ESG表現(xiàn)整體優(yōu)于民營企業(yè)，且央企優(yōu)于地方國企。當(dāng)國有參股股東持股比例較高時，其在民營企業(yè)提升治理能力和獲取資源保障過程中發(fā)揮的作用越大，所以民營企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

基于以上分析，提出假設(shè)1a和假設(shè)1b。

假設(shè)1a：國有股權(quán)參股可以顯著提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。

假設(shè)1b：國有參股股東持股比例越高，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

（二）網(wǎng)絡(luò)媒體報道的“擴(kuò)音器”效應(yīng)

在快速發(fā)展的信息化時代，媒體作為信息的載體，是信息產(chǎn)生、傳播的重要手段。它能夠降低信息的不對稱性、提高信息透明度，間接影響企業(yè)的管理、決策行為。網(wǎng)絡(luò)新聞媒體作為信息的承載客體，對企業(yè)的外部監(jiān)督作用至關(guān)重要。［22］民營企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的負(fù)面報道經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)媒體的傳播，會在極快的時間內(nèi)被成倍放大，甚至發(fā)酵成輿情危機(jī)，大幅增加企業(yè)的市場壓力和處理成本，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和ESG戰(zhàn)略造成不可逆的損害。在此情況下，民營企業(yè)不得不主動加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)意識和社會責(zé)任感，引入國有資本就是其中一種解決途徑。而引入國有資本的民營企業(yè)使得政府無形中為其承擔(dān)了“官方背書”，同時也向外界釋放出企業(yè)經(jīng)營狀況良好并獲得政府認(rèn)可的“信號”。［20］借助于國有股權(quán)參股民營企業(yè)所帶來的聲譽(yù)效應(yīng)，社會公眾與媒體將對進(jìn)行混合所有制改革后的民營企業(yè)賦予同國有企業(yè)同樣的道德標(biāo)準(zhǔn)去評判，這使得企業(yè)污染環(huán)境、忽視社會責(zé)任等惡性行為的代價大幅提高。由于存在網(wǎng)絡(luò)媒體的“擴(kuò)音器”效應(yīng)，引入國有資本的民營企業(yè)更加注重完善ESG體系建設(shè)，提升內(nèi)部控制質(zhì)量與環(huán)境社會責(zé)任感，所以ESG表現(xiàn)的提升效果更明顯。

基于以上分析，提出假設(shè)2：網(wǎng)絡(luò)媒體報道能夠顯著增強(qiáng)國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2022年滬深A(yù)股民營上市企業(yè)為研究對象，并進(jìn)行如下處理：一是剔除國企民營化和國有資本控股的民營企業(yè)；二是剔除金融和保險行業(yè)上市企業(yè)；三是剔除ST或*ST股；四是剔除變量存在缺失值的樣本。最終得到11 339個企業(yè)—年度層面觀測值，并對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文樣本數(shù)據(jù)來自CNRDS、CCER、Wind數(shù)據(jù)庫，并使用Stata 17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

參考陳曉珊等［12］的研究，本文以華證ESG評級為基礎(chǔ)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。華證ESG評價系統(tǒng)基于環(huán)境、社會和治理三個方面，采用了14個二級指標(biāo)、26個三級指標(biāo)和130多個底層指標(biāo)，利用行業(yè)特點構(gòu)建了一個矩陣進(jìn)行加權(quán)匯總，得出ESG表現(xiàn)從C至AAA共9個等級評定。由此，本文采用1～9對C至AAA等級進(jìn)行賦值，得分越高，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量

本文參考狄靈瑜等［23］的研究，將解釋變量設(shè)為[Mix]是否存在國有股權(quán)參股。如果民營企業(yè)前十大股東中存在國有股東，則記為1，否則記為0。同時，使用國有股權(quán)參股股東持股比例（[Mix]_[r]）作為解釋變量對是否存在國有參股股東[Mix]進(jìn)行補(bǔ)充。由于只有當(dāng)參股股東持股達(dá)到一定比例，才能對公司治理構(gòu)成實質(zhì)性影響，因此本文所稱的國有參股股東是指前十大股東中的國有參股股東。

3.控制變量

參考相關(guān)研究，本文選取控制變量如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為檢驗國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文借鑒莊子萱［24］的研究，設(shè)定模型如下：

[ESGi，t=α0+α1Mixi，t+α2Controlsi，t+Yeari，t+Indi，t+εi，t 。 " " " " " " " " " " " " " " " " " （1）]

其中：[i]，[t]分別表示公司和年份；[α0]為常數(shù)項；[α1]，[α2]為變量回歸系數(shù)；ESG為企業(yè)ESG表現(xiàn)；[Mix]為國有股權(quán)參股變量，[Controls]為控制變量；[Year]，[Lnd]分別為時間和行業(yè)固定效應(yīng)。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

根據(jù)表2，民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.218，最大值為8，最小值為1，表明我國民營上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)差異較大，并且企業(yè)總體的ESG評級并不高，還存在較大提升空間；是否存在國有參股股東變量[Mix]的均值為0.060，說明樣本中有6%的觀測值存在國有參股股東；國有參股股東持股比例[Mix]_[r]的均值為4.20%，最小值為0%，最大值為48%，說明民營上市公司的國有股東平均持股比例為4.20%，且差距較大。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3為國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的基本回歸結(jié)果。列（1）和列（2）的自變量為是否存在國有參股股東（[Mix]），無論是否添加控制變量，[Mix]的回歸系數(shù)都在1%的水平上顯著為正；列（3）和列（4）的自變量為國有參股股東持股比例（[Mix]_[r]），無論是否添加控制變量，[Mix]_[r]的回歸系數(shù)同樣都在1%的水平上顯著為正。從回歸結(jié)果可知，國有股權(quán)參股顯著提高了民營企業(yè)ESG表現(xiàn)，且國有參股股東持股比例越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)就越好。假設(shè)1a和假設(shè)1b得以驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.反向因果

為了排除變量之間可能存在反向因果關(guān)系而導(dǎo)致出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，即國有股東可能主動選擇ESG表現(xiàn)較好的民營企業(yè)參股，而不是國有股權(quán)參股提升了民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。本文將國有股權(quán)參股變量（[Mix]和[Mix]_r）分別與未來一至三期的企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。從表4可以看出，國有股權(quán)參股兩個變量（[Mix]和[Mix]_r）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明國有股權(quán)參股提高了民營企業(yè)ESG表現(xiàn)，并且在未來3年內(nèi)將繼續(xù)產(chǎn)生積極影響。

2.PSM傾向得分匹配法

為進(jìn)一步控制內(nèi)生性，解決ESG表現(xiàn)較好的民營企業(yè)往往經(jīng)營狀態(tài)較好或本身具有良好的ESG表現(xiàn)特征，而不是國有股權(quán)參股導(dǎo)致出現(xiàn)這一問題，同時為了保證結(jié)論的可靠性，降低有無國有股東參股民營企業(yè)之間的治理差異，本文采用PSM傾向得分匹配法為國有資本投入的民營企業(yè)尋找配對樣本，以觀察國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。依據(jù)民營企業(yè)前十大股東中是否含有國有股東構(gòu)建虛擬變量[soedum]作為分組變量，若有取值為1，否則為0；根據(jù)企業(yè)規(guī)模（[Size]）、董事會規(guī)模（[Board]）、獨立董事比例（[Indep]）、總資產(chǎn)收益率（[Roa]）等變量，為每個處理組樣本匹配一個最鄰近的控制組樣本。匹配后樣本的回歸結(jié)果如表5中列（1）和列（2）所示。其中國有股權(quán)參股變量（[Mix]，[Mix]_r）的回歸系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，研究結(jié)論保持不變。

3.替換變量

本文使用彭博ESG評分體系替換華證ESG評價系統(tǒng)，其余變量保持不變，在此基礎(chǔ)上重新進(jìn)行多元回歸。回歸結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示，國有股權(quán)參股變量（[Mix]和[Mix]_r）回歸系數(shù)均顯著為正，研究結(jié)論依舊成立。

4.更換回歸模型

本文在控制了時間與行業(yè)的基礎(chǔ)上采用固定效應(yīng)模型對企業(yè)的個體因素進(jìn)行控制。結(jié)果如表5列（5）和列（6）所示，國有股權(quán)參股變量（[Mix]和[Mix]_r）回歸系數(shù)均顯著為正，說明國有股權(quán)參股顯著提升了民營企業(yè)ESG表現(xiàn)，驗證了前文假設(shè)。

五、討論

（一）作用機(jī)制檢驗

如前文理論分析部分所述，國有股東參股民營企業(yè)的混合所有制改革可以通過以下渠道提高民營企業(yè)ESG表現(xiàn)：其一，從內(nèi)部治理來看，國有股東參股可以改善民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)；其二，從資源保障來看，國有資本的引入能夠緩解民營企業(yè)的融資約束，進(jìn)而有利于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。為進(jìn)一步檢驗國有股權(quán)參股影響民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用渠道，檢驗內(nèi)部治理機(jī)制、資源保障機(jī)制兩個作用機(jī)制，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，借鑒溫忠麟等［25］的研究，進(jìn)一步構(gòu)建中介效應(yīng)模型式（2）和式（3）：

[Inici，t∕KZi，t=βO+β1Mixi，t+ β2Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t] " ， " " " " " " " " " " " " " " " " " （2）

[ESGi，t=βO+β1Mixi，t+β2Inici，t∕KZi，t+β3Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t] " " ， " " " " "（3）

其中，內(nèi)部控制質(zhì)量[Inic]以迪博內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)衡量，融資約束[KZ]采用[KZ]指數(shù)衡量，其余變量與模型（1）保持一致。

1.內(nèi)部治理機(jī)制

表6中列（1）至列（4）為內(nèi)部治理機(jī)制的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，列（1）和列（2）中[Mix]和[Mix]_r的系數(shù)分別在1%的水平上顯著為正，表明國有股東參股可以有效提高民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。列（3）和列（4）中的內(nèi)部控制質(zhì)量變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，且國有股權(quán)參股與民營企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明國有股權(quán)通過提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量這一路徑提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量（[Inic]）在國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

2.資源保障機(jī)制

表6中列（5）至列（8）為資源保障機(jī)制的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。列（5）和列（6）列中[Mix]和[Mix]_r的系數(shù)分別在1%的水平上顯著為負(fù)，表明國有股東參股可以有效緩解民營企業(yè)的融資約束。列（7）和列（8）中融資約束（[KZ]）與民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明民營企業(yè)面臨的融資約束越小越能提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)。融資約束（[KZ]）在國有股權(quán)參股對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，即民營企業(yè)引入國有資本拓寬了融資渠道，緩解了融資約束，進(jìn)而提高了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

（二）網(wǎng)絡(luò)媒體報道的調(diào)節(jié)效應(yīng)

網(wǎng)絡(luò)媒體報道能夠推動民營企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，促使其增強(qiáng)環(huán)保意識和社會責(zé)任，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。為驗證網(wǎng)絡(luò)媒體報道對國有股權(quán)參股的“擴(kuò)音器”效應(yīng)，本文構(gòu)建模型式（4）

[ESGi，t=γo+γ1Mixi，t+γ2Mediai，t+γ3Mixi，t×Mediai，t+γ4Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t 。] " " " " "[（4）]

其中：[Media]表示網(wǎng)絡(luò)媒體報道，以網(wǎng)絡(luò)媒體報道內(nèi)容出現(xiàn)該公司的新聞總數(shù)衡量，其余變量和模型（1）保持一致。若回歸系數(shù)[γ]3顯著為正，則表明網(wǎng)絡(luò)媒體報道能顯著增強(qiáng)國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。

實證結(jié)果如表7所示，網(wǎng)絡(luò)媒體報道與國有股權(quán)參股（[Mix]×[Media]，[Mix]_r×[Media]）的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明網(wǎng)絡(luò)媒體報道能夠顯著增強(qiáng)國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。所以，網(wǎng)絡(luò)媒體作為重要的外部監(jiān)督者，的確起到了“擴(kuò)音器”效應(yīng)，假設(shè)2得到驗證。

（三）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)污染屬性的影響

重點污染排放型民營企業(yè)在生產(chǎn)過程中面臨較大的環(huán)保壓力，容易對外部環(huán)境造成污染而備受關(guān)注。這些企業(yè)在國有股權(quán)參股后，將承受來自政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會公眾更大的監(jiān)管壓力，所以不得不提高環(huán)保認(rèn)知、履行環(huán)境社會責(zé)任，推動企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，踐行ESG理念。有鑒于此，預(yù)期國有資本的參股更能提升重點排污型民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。為驗證上述猜測，本文根據(jù)上市企業(yè)年度報告信息，將所有樣本分為重點排污型和非重點排污型企業(yè)，并對兩組樣本分別進(jìn)行回歸。如表8所示，國有股權(quán)參股變量（[Mix]和[Mix]_r）在重點排污型企業(yè)中的回歸系數(shù)均顯著為正，而在非重點排污型企業(yè)樣本組的回歸系數(shù)則不顯著。實證結(jié)果表明，重點排污型民營企業(yè)在引入國有股東后，由于面對更大的監(jiān)管壓力，踐行ESG發(fā)展理念的行動力更強(qiáng)，所以ESG表現(xiàn)提升效果明顯；相較而言，非重點排污型企業(yè)進(jìn)行ESG治理的意愿并不高，因而在政策激勵下的表現(xiàn)相對受限。

2.產(chǎn)品市場競爭程度的影響

產(chǎn)業(yè)組織理論表明，產(chǎn)品市場競爭程度能夠部分影響高管的盡職情況，借助此形成一種約束高管機(jī)會主義、緩解股東與高管間的代理問題的外部監(jiān)管機(jī)制。產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，高管承受的責(zé)任壓力越大，國有股東監(jiān)管效能的發(fā)揮就越充分，從而推動民營企業(yè)積極踐行ESG理念。因此，本文預(yù)期國有股權(quán)參股提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用在產(chǎn)品市場競爭程度較高的民營企業(yè)中更為突出。為驗證上述猜測，本文選取勒納指數(shù)①衡量市場競爭程度，以其中位數(shù)為分組標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為高競爭組和低競爭組，并分別進(jìn)行回歸分析。

從表8中可以看出，在高競爭組中，國有股權(quán)參股變量（[Mix]、[Mix]_r）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，在低競爭組的回歸系數(shù)不顯著。因此，國有股權(quán)參股在高市場競爭程度下對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更為明顯。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文選取了2009—2022年滬深A(yù)股民營上市企業(yè)為研究對象，探究了國有股權(quán)參股對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步分析表明，國有股權(quán)參股主要通過內(nèi)部治理、資源保障兩種機(jī)制有效提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)；網(wǎng)絡(luò)媒體報道對國權(quán)股東參股有著“擴(kuò)音器”效應(yīng)，顯著增強(qiáng)了對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。此外，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股對高污染、高市場競爭程度下的企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更為顯著?？傊?，在提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)方面，國有股權(quán)參股實踐是卓有成效的。

（二）建議

在當(dāng)前深入貫徹新發(fā)展理念、加快構(gòu)建新發(fā)展格局的背景下，政府應(yīng)繼續(xù)推動混合所有制改革，促進(jìn)綠色低碳發(fā)展，助力人與自然和諧共生。國有資本作為國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心力量，應(yīng)將實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值同生態(tài)文明建設(shè)戰(zhàn)略相結(jié)合，可以通過參股方式，在民營企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)揮積極作用。一方面，在民營企業(yè)尤其是高污染、高市場競爭程度的民營企業(yè)中充分發(fā)揮國有資本的治理和監(jiān)督效應(yīng)，改善民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，激發(fā)民營企業(yè)的社會責(zé)任感，降低企業(yè)違規(guī)風(fēng)險，以此助力民營企業(yè)的ESG表現(xiàn)；另一方面，國有股東也應(yīng)利用自身資源優(yōu)勢，保障民營企業(yè)ESG項目的投入，推動民營企業(yè)踐行ESG理念、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，同時實現(xiàn)國有資本和非國有資本的協(xié)同發(fā)展。

民營企業(yè)應(yīng)積極引入國有資本，適當(dāng)增加國有股東的持股規(guī)模，推進(jìn)持股深度，拓寬持股廣度。尤其是重污染企業(yè)和高市場競爭環(huán)境下的民營企業(yè)更應(yīng)加大引入國有資本的力度，充分發(fā)揮國有股權(quán)參股在促進(jìn)民營企業(yè)ESG實踐方面的積極作用。此外，民營企業(yè)也應(yīng)積極設(shè)計和實施綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，借助國有資本的力量，構(gòu)建出科學(xué)合理的ESG體系；同時加強(qiáng)內(nèi)部治理，積極履行社會責(zé)任，通過提升ESG表現(xiàn)來回饋廣大投資者和社會公眾。

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【責(zé)任編輯 " "馬 " 俊】

Study on the Influence of State-Owned Equity Participation on the ESG Performance of Private Enterprises

LUO Yonghua，SONG Dongli

（School of Economics and Management，Hunan University of Technology，Zhuzhou 412007，China）

Abstract：State-owned equity participation，as an important form of mixed-ownership reform，serves as a crucial means to "promote "the "high- quality "development "of "private "enterprises. "Corporate "adherence "to "ESG（Environmental，Social，and Governance）principles is a concrete action in pursuing high-quality development. Consequently，whether state-owned equity participation "can "exert "its "environmental，social，and "governance "effects "and "give "incentive "to "private "enterprises "to "improve their ESG performance has become a question worthy of in-depth exploration. Using data from A-share private listed compa- nies "from "2009 "to "2022，this "study "examines "the "impact "of "state-owned "equity "participation "on "corporate "ESG "performance. The findings reveal that state-owned equity participation significantly enhances the ESG performance of private enterprises. Further analysis of the mechanisms shows that state- owned equity participation primarily improves corporate ESG perfor- mance "through "internal "governance "and "resource "support "mechanisms. Additionally，media "coverage "acts "as "a“megaphone” effect，significantly amplifying the positive impact of state-owned equity participation on corporate ESG performance. Hetero- geneity analysis indicates that the effect of state- owned equity participation in promoting ESG performance "is "more "pro- nounced in high-pollution and highly competitive industries. The results of the study provide theoretical support for the strate- " " gic allocation of state-owned capital and offer empirical data for private enterprises to refine their ESG strategies.

Key "words：state-owned equity participation；internal control；financing constraints；ESG performance