摘 要:近年來,由于中醫(yī)藥行業(yè)遭受來自政策調(diào)控和市場競爭的雙重壓力,并購成為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、提升企業(yè)競爭力的重要手段。本文在分析華潤三九并購昆藥集團并購動因的基礎(chǔ)上,運用財務(wù)指標分析法評價該并購行為對華潤三九財務(wù)績效的影響。研究表明,償債能力和盈利能力明顯下降,營運能力無明顯變化,發(fā)展能力明顯提高。并購后,華潤三九實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的顯著增長,說明此次并購行為對華潤三九具有正面效應(yīng)。最后得出案例啟示,以期能給未來擬并購企業(yè)及后來研究者提供一些參考。
關(guān)鍵詞:華潤三九;昆藥集團;企業(yè)并購;財務(wù)績效
一、引言
在復雜嚴峻的經(jīng)濟和市場環(huán)境下,中醫(yī)藥行業(yè)在壓力中前行?!丁笆奈濉敝嗅t(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》圍繞“增強中醫(yī)藥健康服務(wù)能力、完善中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系”,統(tǒng)籌醫(yī)療、科研、產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域,推動中醫(yī)藥深化發(fā)展,促進產(chǎn)業(yè)鏈升級,中醫(yī)藥步入了發(fā)展的春天。在此背景下,或有更多中藥企業(yè)進行整合,提高集中度,從而導致市場競爭更加激烈。而具有研發(fā)創(chuàng)新能力、品牌優(yōu)勢以及具備整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源能力的企業(yè)能夠在競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位,獲得更大的市場空間。通過并購,企業(yè)可以快速獲取新的技術(shù)、產(chǎn)品、市場等資源,提高市場競爭力,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。然而,對于具體案例而言,并購行為是否能夠?qū)Σ①徠髽I(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響有待研究。
基于此,本文采用案例分析法,以華潤三九并購昆藥集團為例,首先簡單介紹雙方企業(yè)概況和并購過程,其次從三個角度分析并購動因,再次采用財務(wù)指標分析法評價并購對華潤三九財務(wù)績效帶來的影響,最后得到一些啟示,希望能為同行業(yè)擬并購企業(yè)提供一定的借鑒。
二、案例介紹
1.并購方——華潤三九
華潤三九是一家大型國有控股醫(yī)藥上市公司,業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及健康服務(wù)等多個領(lǐng)域。2000年3月9日在深圳證券交易所上市,2008年正式進入華潤集團。上市以來,多次獲評中國主板上市公司“金牛百強”“價值百強”企業(yè)。2022年,華潤三九被納入深證成份指數(shù)、中證500和富時羅素指數(shù)股之列?!笆奈濉睉?zhàn)略期,華潤三九致力將自身提高到世界一流企業(yè),優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),并將核心業(yè)務(wù)向健康消費品發(fā)展。發(fā)展業(yè)務(wù)聚焦管線,為核心業(yè)務(wù)賦能,形成“根深葉茂”的商業(yè)模式。
2.被并購方——昆藥集團
昆藥集團是一家老牌中藥企業(yè),創(chuàng)建于1951年,2000年12月在上海證券交易所上市,擁有豐富的醫(yī)藥制作經(jīng)驗,是國家重點高新技術(shù)企業(yè)、中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)。集團集藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、商業(yè)批發(fā)和國際營銷為一體,規(guī)劃以天然植物藥為主,中醫(yī)藥、化學藥為輔的業(yè)務(wù)格局。借助云南雄厚的植物資源,成功研發(fā)出包括青蒿、三七、天麻在內(nèi)的三大系列產(chǎn)品以及超過40種可以達到國內(nèi)外領(lǐng)先水平的特色中藥和民族藥。昆藥集團具備突出的研發(fā)實力、富裕的產(chǎn)品資源、優(yōu)秀的生產(chǎn)管理、質(zhì)管系統(tǒng)并且營銷團隊具有全球化視野和國際運營能力,這些優(yōu)勢,形成了昆藥集團獨特的核心競爭力。
3.并購過程
2022年5月9日,華潤三九發(fā)布了一項重大資產(chǎn)重組的公告,宣布將收購昆藥集團28%的股份。之后,華潤三九正式披露了資產(chǎn)并購草案的具體內(nèi)容。根據(jù)草案,公司計劃以現(xiàn)金支付的方式向華立醫(yī)藥和華立集團購買其合計持有的昆藥集團28%的股份。此次交易的總價值高達29.02億元人民幣,對應(yīng)每股轉(zhuǎn)讓價格13.67元。在經(jīng)過一系列的法律程序和監(jiān)管審批后,華潤三九在2022年12月30日收到中國證券登記結(jié)算有限責任公司出具的《過戶登記確認書》,確認昆藥集團28%的股份已過戶至華潤三九名下,交易對應(yīng)的標的資產(chǎn)已過戶完成。2023年1月19日,昆藥集團完成董事會、監(jiān)事會改組工作,隨著改組的完成,昆藥集團控股股東由華立醫(yī)藥變更為華潤三九。
三、并購動因分析
1.品牌優(yōu)勢互補,強化競爭優(yōu)勢
昆藥集團醫(yī)藥工業(yè)板塊主要有三大業(yè)務(wù),包括三七、天麻、青蒿素為主的植物藥系列產(chǎn)品、“昆中藥1381”和“昆中藥”品牌下的精品國藥產(chǎn)品和骨、風、關(guān)、腎領(lǐng)域的化學藥。交易完成后,雙方將協(xié)同深入挖掘“昆中藥1381”和“昆中藥”品牌的內(nèi)涵,基于華潤三九豐富的品牌打造經(jīng)驗,共同把“昆中藥1381”打造為精品國藥品牌,并把“昆中藥”打造為傳統(tǒng)中藥品牌,不斷提升品牌知名度和辨識度,加強華潤三九在中藥領(lǐng)域的品牌影響力。
2.提升研發(fā)能力,降低研發(fā)支出
研發(fā)能力是制藥企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個企業(yè)能否不斷推出新藥,將直接決定能否在競爭激烈的市場中保持競爭力并確保長期穩(wěn)定的發(fā)展。藥品研發(fā)周期長、投入大、失敗率高,且從新藥開發(fā)到上市期間受政策法規(guī)、市場競爭格局等不確定性因素影響較多,將面臨一定的新產(chǎn)品開發(fā)失敗的風險。對于制藥企業(yè)而言,研發(fā)新藥是一個耗時、耗力且成本高昂的過程。而通過并購可以獲得目標企業(yè)的先進技術(shù)和研究成果,推進雙方創(chuàng)新資源整合,不僅加快新產(chǎn)品的開發(fā)速度,提升研發(fā)能力,還能有效降低研發(fā)成本,提高企業(yè)的市場競爭力。
3.緊跟政策動向,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級
在三七領(lǐng)域,昆藥集團的三七產(chǎn)業(yè)布局更加全面,對于三七,其擁有一套完整的產(chǎn)業(yè)鏈,包括三七種植、藥物提取、生產(chǎn)加工和營銷銷售環(huán)節(jié),而華潤三九更側(cè)重于零售。云南省規(guī)劃將三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展為千億規(guī)模,而華潤三九也正是因為昆藥集團在三七領(lǐng)域的獨特優(yōu)勢,欲通過并購擴大企業(yè)的三七發(fā)展,擁有更完整的產(chǎn)業(yè)鏈。華潤三九表示,交易完成后,將繼續(xù)實施云南省三七產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略,并努力將昆藥集團發(fā)展成為三七產(chǎn)業(yè)的帶頭企業(yè),推動中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化,促進雙方共同發(fā)展。企業(yè)將繼續(xù)加深開發(fā)三七資源,構(gòu)建更為完善的產(chǎn)業(yè)體系。
四、并購財務(wù)績效分析
本文運用財務(wù)指標分析法對華潤三九償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力進行分析。以2021—2023年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對比并購前后共三年的財務(wù)數(shù)據(jù),得出并購帶來的財務(wù)績效影響。
1.償債能力分析
償債能力表示企業(yè)能夠按時償還債務(wù)的能力,是評價一個企業(yè)財務(wù)狀況的關(guān)鍵指標,用來分析評估企業(yè)的可持續(xù)運營以及將要面對的風險水平。本文運用流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率指標對華潤三九償債能力進行分析。
從表1中的財務(wù)數(shù)據(jù)來看,流動比率和速動比率呈現(xiàn)波動趨勢,而資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn)上升趨勢。一般來說,流動比率和速動比率指標越大,企業(yè)短期償債能力越強。在2021—2023年,流動比率的數(shù)值變動為1.60—1.38—1.74。速動比率的數(shù)值變動為1.31—1.09—1.34?;仡櫜①忂^程,華潤三九是以現(xiàn)金支付方式向華立醫(yī)藥和華立集團支付29.02億元人民幣,短期內(nèi)造成現(xiàn)金負擔,導致企業(yè)現(xiàn)金流緊缺,進而導致流動比率和速動比率下降。
而在財務(wù)分析中,通常資產(chǎn)負債率比值越低,企業(yè)償債越有保證。由表1可以看出,資產(chǎn)負債率從35.36%增至39.57%,這表明華潤三九的財務(wù)風險有所上升。通過分析華潤三九的資產(chǎn)負債表,發(fā)現(xiàn)該企業(yè)為了完成對昆藥集團的并購活動以及實施并購后的一系列整合行為,華潤三九的短期借款由0.90億元提高到8.86億元,長期借款由0.08億元增長到18.03億元。另外,根據(jù)華潤三九回復深交所向企業(yè)下發(fā)的重組問詢函得知昆藥集團下屬子公司昆藥商業(yè)的資產(chǎn)負債率遠高于昆藥集團合并口徑,這在一定程度上對昆藥集團的整體財務(wù)指標造成了不好的影響,合并報表導致華潤三九的資產(chǎn)負債率有所上升。
2.營運能力分析
營運能力指的是企業(yè)的經(jīng)營運行能力。在對營運能力進行財務(wù)分析時,一般會選取以下幾個關(guān)鍵財務(wù)指標,即存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等,這些指標反映了企業(yè)資金管理的水平。具體來說,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與企業(yè)資產(chǎn)的流動性水平呈正向關(guān)系,流動性越高,企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤的速度越快。本文重點分析華潤三九并購前后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個財務(wù)比率來評估華潤三九的營運能力。
由表2的具體財務(wù)數(shù)據(jù)可知,華潤三九的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2021年到2023年逐年降低,從這個跡象可以看出,華潤三九的收款速度下降,應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力減弱,資金流動緩慢。在此期間,存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動趨勢,2021—2023年的數(shù)據(jù)為3.03—3.42—3.04,導致這個現(xiàn)象的原因正是企業(yè)的并購行為。一般來說,存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的存貨管理水平,存貨周轉(zhuǎn)率越高,存貨的占用水平越低,流動性越強。據(jù)年報報告統(tǒng)計,2023年庫存量比2022年同期增長了54.12%。通過查找相關(guān)資料得知華潤三九和昆藥集團存在一些同業(yè)競爭問題,如華潤三九的控股股東華潤醫(yī)藥控股旗下的華潤醫(yī)藥商業(yè)集團存在醫(yī)藥配送類業(yè)務(wù)與昆藥集團的醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭,后續(xù)華潤三九承諾解決同業(yè)競爭問題。華潤三九的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體來說是處于平穩(wěn)上升趨勢的,并購后,對昆藥集團產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、多舉措推進降本增效,提升了營業(yè)收入。
3.盈利能力分析
盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力,利潤率越高,盈利能力就越強。本文通過分析總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率、凈利潤率和毛利率來衡量華潤三九2021—2023年的盈利能力,具體數(shù)據(jù)如表3所示。
據(jù)華潤三九年報顯示,2021—2023年的營業(yè)收入分別為153.20億元、180.79億元和247.39億元,2021—2023年的凈利潤分別為20.47億元、24.49億元和28.53億元。在昆藥集團的助力下,華潤三九成功實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙增長。但觀察表3各項財務(wù)指標數(shù)據(jù)變動可以看出,2023年營業(yè)利潤率、凈利潤率、毛利率和總資產(chǎn)報酬率都處于下降趨勢。一方面,由于并購昆藥集團,華潤三九多項費用增加,管理費用同比上升幅度為43.92%,銷售費用的增幅也在三成以上。加上華潤三九資產(chǎn)減值損失1.73億元、信用減值損失以及公允價值變動損失近1億元等影響,2023年華潤三九的凈利潤28.53億元,凈利潤率為11.53%,低于2022年的凈利潤率。另一方面,昆藥并表對華潤三九的盈利能力短期影響有所拉低。數(shù)據(jù)顯示,2023年,華潤三九傳統(tǒng)國藥(昆藥)毛利率為72.33%,高出健康消費品業(yè)務(wù)毛利率60.60%近12個百分點、高出處方藥業(yè)務(wù)毛利率(52.15%)20多個百分點。但受昆藥財務(wù)報表并表影響,華潤三九的藥品、器械批發(fā)與零售毛利率大幅走低至9.20%,比2022年同期減少20.97%。整體來看,華潤三九的毛利率為53.24%,低于2022年的毛利率。
4.發(fā)展能力分析
發(fā)展能力是指企業(yè)未來增長和擴張的潛在能力,它反映了企業(yè)在長期內(nèi)實現(xiàn)增長、適應(yīng)市場變化和抓住新機會的能力。本文將通過營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)利潤增長率這三個財務(wù)指標,對華潤三九的發(fā)展能力進行評估。
從表4的財務(wù)數(shù)據(jù)和變動情況來看,并購昆藥集團可以提升華潤三九的發(fā)展能力,營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)利潤增長率處于逐年增長的趨勢。并購昆藥集團為華潤三九帶來了新的戰(zhàn)略目標,進而使華潤三九在大健康領(lǐng)域擴大發(fā)展,并持續(xù)聚焦慢病管理、精品國藥兩大核心平臺,提升“昆中藥”“昆中藥1381”的品牌影響力,持續(xù)提升企業(yè)核心競爭力。2023年,昆藥集團產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、多舉措推進降本增效,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元,同比增長16.05%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.35億元,同比增長33.45%。此外,華潤三九在創(chuàng)新研發(fā)方面的投入也在增加,2023年的研發(fā)費用為7.15億元,較2022年的5.94億元增長20.30%,顯示了企業(yè)在發(fā)展新藥品和增強核心競爭力方面的努力。
五、啟示
本文通過對此次并購的動因及財務(wù)績效分析后,得出以下啟示:一是企業(yè)并購時的支付方式很重要。本文采用大量現(xiàn)金支付,導致短期內(nèi)現(xiàn)金流短缺,影響企業(yè)的正常運營。關(guān)于支付方式,并購方應(yīng)綜合考慮自身的財務(wù)狀況,可采取混合支付方式,盡量避免單一方式支付,這樣既可以保障企業(yè)順利完成并購,又能維持企業(yè)的正常經(jīng)營。二是重視并購后的資源整合。我國企業(yè)并購有個通病,就是“重前輕后”,并購后的短期績效不代表該企業(yè)帶來的效益,而并購后的整合才是并購是否成功的關(guān)鍵。例如在本文中,并購后出現(xiàn)了同業(yè)競爭的問題,這就需要華潤三九根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標對雙方的規(guī)劃做出調(diào)整。并購后的整合是一個復雜而多維的過程,它要求企業(yè)在戰(zhàn)略、人力資源、組織文化、財務(wù)和運營等多個方面進行深入的融合和調(diào)整。成功的整合不僅能夠?qū)崿F(xiàn)并購的初步目標,還能夠為企業(yè)帶來長期的穩(wěn)定發(fā)展和價值增長。
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作者簡介:李南(2000— ),女,河南南陽人,西安工程大學管理學院碩士研究生,研究方向:財務(wù)管理。