摘 要：本文首先介紹私募股權(quán)投資基金在歐美和我國(guó)等金融市場(chǎng)的發(fā)展情況；其次厘清私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，給出對(duì)私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理方式；最后針對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀，從不同角度提出發(fā)展的策略建議，以期推動(dòng)私募股權(quán)投資基金更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；基金管理；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

私募股權(quán)投資因具有高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期性等特點(diǎn)，在金融領(lǐng)域有重要的角色與功能，不僅有效為中小企業(yè)提供了多元化的融資方式，也使領(lǐng)域內(nèi)的基金管理人為企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展提供更專業(yè)化的管理服務(wù)，從而更好地服務(wù)于整個(gè)社會(huì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相較發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的私募股權(quán)投資在制度保障、市場(chǎng)培育、行業(yè)規(guī)范等方面仍存在不小差距，同時(shí)也面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)成為企業(yè)繼銀行貸款和公開上市之后又一重要的融資方式，無論從資金管理規(guī)?；蚴峭顿Y規(guī)模對(duì)比，都得到了快速增長(zhǎng)，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)高度增長(zhǎng)以及市場(chǎng)深化改革的成就密不可分。但伴隨著高速發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域也存在投資的合規(guī)性、投資的行業(yè)較為集中以及缺乏多層次退出渠道等現(xiàn)實(shí)問題，并且在當(dāng)下也影響到我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金的發(fā)展概述

1.私募股權(quán)投資基金的概念

私募股權(quán)投資基金Private Equity（簡(jiǎn)稱為“PE”），是以非公開方式向特定投資人募集資金，為非上市公司提供的權(quán)益類投資，最終在合適的時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)其資本的增值收益。就其本質(zhì)而言，這種行業(yè)的出現(xiàn)實(shí)是一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化水平和規(guī)模發(fā)展到一定階段后的產(chǎn)物。而私募股權(quán)投資不僅是一種投資方式或金融工具，還是介于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的特殊資本形態(tài)，也是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本的重要紐帶。通過私募基金的形式投向未上市企業(yè)股權(quán)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并以此取得投資收益，從而實(shí)現(xiàn)從現(xiàn)金到更多現(xiàn)金的無限循環(huán)中。

2.海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

海外的私募股權(quán)投資基金最早應(yīng)起源于美國(guó)，在其工業(yè)化高速發(fā)展的階段，油田開發(fā)和鐵路建設(shè)這種當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)業(yè)，引起了不少投資人的參與，這些項(xiàng)目投資還未形成專門的組織機(jī)構(gòu)和決策機(jī)制，但卻成為私募股權(quán)投資方式最早的雛形。一般認(rèn)為1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）是全球第一家正式開始公司化運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)投基金，主要為中小企業(yè)或特定行業(yè)提供長(zhǎng)期的資金支持。1958年美國(guó)《小企業(yè)投資法》的頒布和1973年美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的創(chuàng)立，標(biāo)志著私募股權(quán)投資逐步發(fā)展為獨(dú)立的行業(yè)，到20世紀(jì)50年代至80年代前后，私募股權(quán)投資基金由最初的投資中小成長(zhǎng)型企業(yè)到對(duì)大型企業(yè)的并購(gòu)及投資，極大地促進(jìn)了股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展，隨后涌現(xiàn)出黑石、凱雷、德太等知名基金管理機(jī)構(gòu)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)不僅直接帶動(dòng)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，也使其成為了重要的金融產(chǎn)業(yè)，特別是一大批互聯(lián)網(wǎng)、高科技公司的興起和上市，也使私募投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)率日漸高漲，更是極大地刺激了該行業(yè)的發(fā)展。美國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，其運(yùn)行機(jī)制、組織形式和投資決策能力也較規(guī)范和完善。

3.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

隨著全球一體化的進(jìn)程日益加快和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)的國(guó)際化、市場(chǎng)化進(jìn)程也進(jìn)一步深入，市場(chǎng)對(duì)資金的需求也逐漸增加，而銀行等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)早已不能滿足企業(yè)當(dāng)下發(fā)展的需要，由此私募股權(quán)投資基金作為一種新型融資方式，在我國(guó)開始得到發(fā)展。1986年，我國(guó)本土第一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)立和國(guó)外IDG資本入華，標(biāo)志著中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的開端，后來隨著我國(guó)加入WTO逐漸與國(guó)外資本市場(chǎng)接軌，也進(jìn)一步加速了市場(chǎng)化、資本化和重工業(yè)化的發(fā)展機(jī)遇，許多知名投資機(jī)構(gòu)在此期間紛紛成立。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及改革開放不斷深入，大量海外私募股權(quán)投資基金開始進(jìn)入中國(guó)，私募股權(quán)投資基金這個(gè)新鮮的金融工具在我國(guó)如雨后春筍一樣快速發(fā)展。

隨著我國(guó)以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)迅猛發(fā)展，政府大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)指明了方向，科技自主創(chuàng)新勢(shì)不可擋。政府引導(dǎo)基金蓬勃發(fā)展，中國(guó)私募股權(quán)投資出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2017年私募股權(quán)和創(chuàng)投基金管理規(guī)模約7萬(wàn)億元。2018年資管新規(guī)出臺(tái)，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，私募股權(quán)投資行業(yè)本身也需要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，亟需從高速度外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量?jī)?nèi)涵式發(fā)展。于是，野蠻生長(zhǎng)榮景難再，募資難、投資難、退出難成為私募股權(quán)投資行業(yè)普遍現(xiàn)象，基金及管理人數(shù)量、管理規(guī)模、投資金額的增速都出現(xiàn)了放緩，市場(chǎng)進(jìn)入了優(yōu)勝劣汰的出清階段。根據(jù)“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)—私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報(bào)”顯示，截至2024年2月末，我國(guó)存續(xù)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共計(jì)12554家，存續(xù)私募股權(quán)投資基金31042支，存續(xù)規(guī)模11.04萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金23853支，存續(xù)規(guī)模3.26萬(wàn)億元。

總體來看，我國(guó)私募基金規(guī)模近年來不斷增加，并且備案數(shù)量與募集規(guī)模都達(dá)到了新高度，對(duì)目前的政策落實(shí)有良好的推進(jìn)作用。當(dāng)前，我國(guó)政府正大力支持雙創(chuàng)活動(dòng)，鼓勵(lì)人民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金不僅能對(duì)初創(chuàng)小公司、小企業(yè)提供資金，還能提供專業(yè)的管理以及廣闊的市場(chǎng)資源，這對(duì)中小企業(yè)健康發(fā)展無疑至關(guān)重要，同時(shí)也將吸引更多社會(huì)資本參與，為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的各類企業(yè)提供充足的資本與項(xiàng)目合理化運(yùn)營(yíng)等多方面支持。

三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.投資人的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)

由于私募股權(quán)投資基金在我國(guó)起步較晚，盡管多年來得到了快速發(fā)展，但依然存在投資人認(rèn)知度不高、資金來源渠道單一等問題，以及私募行業(yè)相關(guān)配套不夠完善，加上大部分投資人對(duì)私募基金行業(yè)不夠了解，沒有形成正確認(rèn)識(shí)，造成了一些私募基金機(jī)構(gòu)對(duì)基金投資人的片面營(yíng)銷，甚至違規(guī)簽署抽屜協(xié)議承諾高額收益，忽略了投資人自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資認(rèn)知不匹配帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)問題，私募股權(quán)基金主要投資于實(shí)體項(xiàng)目本身，收益相對(duì)投資二級(jí)市場(chǎng)的私募證券基金來說非常不穩(wěn)定，且封閉期更長(zhǎng)，一般是三年或五年的投資期，這對(duì)投資人自身經(jīng)濟(jì)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來說要求更高。如果前期對(duì)投資人合規(guī)性的評(píng)估不足，很可能導(dǎo)致投資人中途撤資退出等問題，會(huì)給基金管理人帶來資金隱患，最終也會(huì)給已投項(xiàng)目造成或多或少的不利影響。

2.投資行業(yè)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展中，一直存在投資行業(yè)過于單一的問題，特別是前些年以房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的實(shí)體產(chǎn)業(yè)曾備受資本追捧，主要由于其行業(yè)發(fā)展成熟、利潤(rùn)率高、投資年限相對(duì)預(yù)期可見的原因，還有一些基建項(xiàng)目也有政府機(jī)構(gòu)參與，為基金退出提供了一定的增信保障。還有投資行業(yè)過于集中的問題，這主要是由于不少基金管理人都愿意投資各自相對(duì)熟悉的行業(yè)領(lǐng)域，容易造成所投項(xiàng)目都是同一個(gè)行業(yè)的情況，但是這樣也有一定的弊端，比如可能存在的政策風(fēng)險(xiǎn)或者行業(yè)上下游不景氣等，這些不確定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)這一行業(yè)造成很大影響，從而導(dǎo)致所投的相同行業(yè)項(xiàng)目整體收益受損失。因此，這些現(xiàn)象長(zhǎng)久來看并不利于私募股權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。當(dāng)然，這種情況也是受我國(guó)目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段所限制，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀不足以代替第一、第二產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱，特別是以新興科技行業(yè)為代表，更需要足夠的時(shí)間和資金培育孵化，最終才能反哺經(jīng)濟(jì)，這些都需要資本共同介入完成，因此風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

3.投資管理過程中的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)私募基金行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良莠不齊，造成了各私募基金管理人內(nèi)部治理水平和運(yùn)作機(jī)制都有不小差距。首先，作為前期項(xiàng)目的盡調(diào)階段，由于各家私募機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)控制度大不相同，管理層專業(yè)技能和風(fēng)險(xiǎn)偏好側(cè)重點(diǎn)也均有不同，盡職調(diào)查的深度、廣度也就有所差別，普遍的情況是項(xiàng)目的開發(fā)人員往往參與調(diào)查階段然后完成梳理出調(diào)查報(bào)告遞交公司部門領(lǐng)導(dǎo)層，領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)項(xiàng)目的篩查階段、盡職調(diào)查和可行性研究并未全過程參與，而公司內(nèi)部的投資決策委員會(huì)或經(jīng)營(yíng)決策層對(duì)項(xiàng)目的判斷大多出于對(duì)紙質(zhì)資料報(bào)告的評(píng)估，或者人為關(guān)系因素對(duì)項(xiàng)目的影響干預(yù)過大，因此造成前期對(duì)項(xiàng)目篩查不仔細(xì)，容易導(dǎo)致投后項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期或出現(xiàn)相關(guān)經(jīng)營(yíng)問題，直至最后發(fā)生嚴(yán)重虧損等風(fēng)險(xiǎn)。其次，投資人對(duì)所投項(xiàng)目中期的監(jiān)督管理不足，私募行業(yè)普遍存在不直接參與被投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，雖然這樣可以給予被投資項(xiàng)目企業(yè)最大限度的自主權(quán)發(fā)揮經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也會(huì)造成私募機(jī)構(gòu)對(duì)所投項(xiàng)目掌握的經(jīng)營(yíng)信息不一致、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，甚至出現(xiàn)項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人隱瞞運(yùn)營(yíng)不佳的真實(shí)情況，導(dǎo)致項(xiàng)目有時(shí)突然運(yùn)營(yíng)中斷和爛尾，或者被投期間屢屢出現(xiàn)預(yù)期之外較嚴(yán)重的問題。最后，項(xiàng)目的退出階段通常把握不準(zhǔn)退出時(shí)機(jī)，當(dāng)然一部分程度取決于我國(guó)私募行業(yè)發(fā)展尚不完善，退出渠道相對(duì)單一等問題依然存在，這使項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)的選擇尤為重要，退出時(shí)機(jī)把握的不準(zhǔn)確，會(huì)對(duì)項(xiàng)目最終的整體收益造成很大影響。

4.行業(yè)發(fā)展的地域性差異風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)地域廣闊，各地城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，人才在全國(guó)城市中分布不均衡，特別是私募行業(yè)這種對(duì)專業(yè)度要求很高的行業(yè)來說尤為重要，人才的稀缺不僅會(huì)影響私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展水平，也會(huì)在一定程度上限制了該地域內(nèi)私募行業(yè)的整體發(fā)展情況。另外，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的不同，一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市往往有項(xiàng)目集群效應(yīng)，特別是大多數(shù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，總會(huì)率先在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市中尋找被投資的機(jī)會(huì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地方私募行業(yè)就發(fā)展得越成熟、越偏向市場(chǎng)化，相反在一些經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的中西部城市中，就表現(xiàn)出了私募行業(yè)的市場(chǎng)化程度不高、缺少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、人為因素對(duì)項(xiàng)目能否被投資的影響較大等情況，這也是地域性發(fā)展差異直接或間接導(dǎo)致私募行業(yè)發(fā)展差異的現(xiàn)象。

5.道德風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的私募股權(quán)基金大多為產(chǎn)業(yè)投資基金，往往政府資金是基金的主要資金來源，其基金管理人或職業(yè)經(jīng)理人多為國(guó)有企業(yè)或政府委派，因此不僅未擁有任何私募股權(quán)基金的任何份額，也沒有相應(yīng)的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。因此，即使投資成功，職業(yè)經(jīng)理人也無法獲得相應(yīng)的績(jī)效報(bào)酬。相反，如果投資失敗，職業(yè)經(jīng)理人在沒有違法違紀(jì)、無重大過失的情況下，也不用承擔(dān)責(zé)任。因此，私募股權(quán)基金的收益情況并沒有和職業(yè)經(jīng)理人收入聯(lián)系起來，這很大程度降低了經(jīng)理人在尋求高收益、低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)的積極性。同時(shí)，對(duì)基金所投項(xiàng)目的后續(xù)管理也沒有發(fā)揮到積極作用，容易形成因管理人的疏忽過失而存在一定程度上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

四、私募股權(quán)投資基金的投資管理策略

1.加強(qiáng)私募投資基金機(jī)構(gòu)內(nèi)部的管理水平

作為私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)先具備熟悉投資領(lǐng)域的法務(wù)人員，除了要對(duì)項(xiàng)目整個(gè)篩查和投資環(huán)節(jié)的合法合規(guī)問題進(jìn)行督導(dǎo)、完善，還要對(duì)基金投資人進(jìn)行專業(yè)的評(píng)估，確定投資人符合相關(guān)合規(guī)性要求，以減少項(xiàng)目投資環(huán)節(jié)中可能涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，私募管理機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)定期進(jìn)行專業(yè)的評(píng)估考核，管理人員還需不斷提升自己的專業(yè)素質(zhì)和項(xiàng)目管理水平，加大對(duì)國(guó)家宏觀政策的研究分析，在項(xiàng)目前期篩查階段，要做到對(duì)項(xiàng)目公司法務(wù)、稅務(wù)、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)方面的詳盡調(diào)查分析，以及側(cè)面跟員工溝通判斷項(xiàng)目公司的管理水平等，對(duì)項(xiàng)目商業(yè)模式的可行性和技術(shù)路線先進(jìn)性要客觀評(píng)估，并對(duì)要參與投資的項(xiàng)目設(shè)計(jì)合理的投資方案，持續(xù)對(duì)已投資項(xiàng)目進(jìn)行投后管理，定期去項(xiàng)目公司回訪并和相關(guān)部門管理人員溝通，關(guān)注其法務(wù)及財(cái)務(wù)狀況，對(duì)投資后項(xiàng)目出現(xiàn)的一些問題要做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)解決，要對(duì)已出現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的情況制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處理方案，減少因管理缺陷帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)，最終才能降低私募機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行合理的估值

通過前期對(duì)項(xiàng)目的篩選和盡調(diào)后，對(duì)即將要參投的項(xiàng)目需要通過合理的估值確定其實(shí)際價(jià)值。一般私募投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目公司的估值方法有很多種，比如行業(yè)指標(biāo)法、市場(chǎng)乘數(shù)法和參考最近融資價(jià)格法等，通過對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行適合的估值方式尤為重要。而且對(duì)項(xiàng)目公司的估值高低也將會(huì)直接影響后續(xù)私募基金的投資收益，例如項(xiàng)目公司的估值過高，會(huì)造成退出時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格沒有達(dá)到預(yù)期值的風(fēng)險(xiǎn)隱患，另外也取決于參與項(xiàng)目投資的階段，一般在天使輪或preA（A輪之前）階段的估值普遍不會(huì)太高，可往往這兩種階段都會(huì)伴隨極大風(fēng)險(xiǎn)，因此一些私募機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇A輪或者B輪階段參與，并以跟隨大機(jī)構(gòu)投資的方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟投和價(jià)值估算，一些規(guī)模較大的私募機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估自有其專業(yè)性和獨(dú)到的地方，因此評(píng)估的股權(quán)價(jià)值也具有一定參考意義，通過對(duì)標(biāo)其評(píng)估的價(jià)值作為一些投資機(jī)構(gòu)的參考，再通過多輪談判或其他方面的讓步進(jìn)一步降低對(duì)項(xiàng)目公司股權(quán)的估值，會(huì)對(duì)一些小規(guī)模的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)起到一定的保護(hù)收益作用，至少會(huì)使日后的投資收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，同時(shí)還應(yīng)通過風(fēng)控條款設(shè)置降低投資風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置對(duì)賭條款對(duì)項(xiàng)目估值進(jìn)行調(diào)整，使目標(biāo)企業(yè)原股東對(duì)基金進(jìn)行利益補(bǔ)償，這些都是作為私募投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目公司評(píng)估股權(quán)價(jià)值的方式使投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低的管理措施。

3.選擇合適的退出時(shí)機(jī)和退出渠道

作為私募股權(quán)投資基金的重要環(huán)節(jié)，基金的退出機(jī)制也是整個(gè)投資環(huán)節(jié)中最后一個(gè)階段，這就顯得尤為重要，基金最終順利退出也是所投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益的重要保障。首先，要選擇合適的退出時(shí)機(jī)，項(xiàng)目退出過早，有可能導(dǎo)致最終收益縮水；退出過晚，不僅保證不了收益最大化，還有可能導(dǎo)致其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)問題，甚至無法實(shí)現(xiàn)退出的情況。然而退出時(shí)機(jī)不僅取決于市場(chǎng)整體的波動(dòng)性或是私募機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，也是作為基于項(xiàng)目本身發(fā)展情況而進(jìn)行的合理判斷，私募股權(quán)基金一般退出的時(shí)間普遍都不是項(xiàng)目?jī)r(jià)值或投資收益最大化的時(shí)候，而是投資時(shí)約定的投資時(shí)限，以及相關(guān)觸發(fā)退出的機(jī)制，因此要結(jié)合企業(yè)具體發(fā)展情況，再選擇合適的退出時(shí)機(jī)，成為了項(xiàng)目投資成功與否的關(guān)鍵所在。

其次，是選擇合適的退出渠道，眾所周知的是目前私募投資行業(yè)最理想和能實(shí)現(xiàn)收益最大化的退出渠道是企業(yè)上市，但所投的項(xiàng)目公司最終能實(shí)現(xiàn)上市的卻寥寥無幾，隨著私募行業(yè)不斷發(fā)展，退出渠道的多元化是必然需求，也是私募行業(yè)的需要，IPO并不是所投項(xiàng)目退出的唯一最優(yōu)方案。另外，大股東回購(gòu)和分階段退出也是能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目順利退出的方案。近年來，被一些上市公司或國(guó)有企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出的最合適解決方案，也是操作起來比IPO更容易的退出方式，更重要的是時(shí)間成本相對(duì)最小、速度最快，而且具備一定的議價(jià)空間，這也應(yīng)是私募機(jī)構(gòu)最先考慮的退出方案之一。因此，要綜合考慮退出時(shí)項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)狀況和私募機(jī)構(gòu)自身的現(xiàn)狀，選擇合適的退出方式要與恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r(shí)間相結(jié)合，才能最終實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資收益最大化。

4.合理的多元化投資

私募股權(quán)基金在前期選擇行業(yè)和項(xiàng)目的過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境選擇適合的行業(yè)投資，并能在選擇行業(yè)中盡可能分散有效的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)提高投資項(xiàng)目的質(zhì)量。我國(guó)目前大部分私募機(jī)構(gòu)普遍存在投資項(xiàng)目的行業(yè)過于集中的問題，投資的項(xiàng)目行業(yè)主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，雖然傳統(tǒng)行業(yè)項(xiàng)目成熟度較高但其沒有強(qiáng)大的科技發(fā)展?jié)摿Γ簿筒痪邆鋸?qiáng)有力的溢價(jià)空間，很難獲得高額收益。因此，從項(xiàng)目前期的篩查和行業(yè)選擇中應(yīng)優(yōu)化投資行業(yè)的選擇，調(diào)整傳統(tǒng)行業(yè)的投資占比，大力發(fā)展創(chuàng)新型投資，在選擇行業(yè)時(shí)應(yīng)先從宏觀角度分析，考慮政治、經(jīng)濟(jì)、文化的等幾個(gè)方面的因素，全面了解項(xiàng)目的整體環(huán)境、分析項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展前景；然后從項(xiàng)目層面分析供應(yīng)商和客戶等上下游情況，還有項(xiàng)目產(chǎn)品的科技壁壘、市場(chǎng)可替代性以及潛在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系等幾個(gè)核心部分，最后從公司層面分析經(jīng)營(yíng)管理能力和財(cái)務(wù)方面的情況，不僅要對(duì)投資的項(xiàng)目公司全面客觀地評(píng)估，還要對(duì)項(xiàng)目所屬行業(yè)做詳細(xì)了解，要盡可能差異化行業(yè)投資，應(yīng)對(duì)科技型項(xiàng)目或有科技發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目，逐漸增加投資比重，科學(xué)合理地進(jìn)行行業(yè)優(yōu)化配比調(diào)整，才能使投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投資最終不至于發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。

5.聯(lián)合其他私募機(jī)構(gòu)共同投資

在對(duì)已經(jīng)過前期篩選并完成盡調(diào)的項(xiàng)目，特別針對(duì)一些投資金額過大、風(fēng)險(xiǎn)不確定因素過多的項(xiàng)目，在擬定投資方案的同時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)考慮聯(lián)合市場(chǎng)上其他私募機(jī)構(gòu)共同投資，或者參與跟投。主要目的是避免一家私募機(jī)構(gòu)承受過大風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)合投資可以有效分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，而且多家私募機(jī)構(gòu)共同參與項(xiàng)目的篩查、盡調(diào)等環(huán)節(jié)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控也可以起到相互完善的促進(jìn)作用，同時(shí)還可以利用各自的優(yōu)勢(shì)，對(duì)項(xiàng)目的投后管理過程進(jìn)行合理監(jiān)管，對(duì)參與投資的私募機(jī)構(gòu)也能起到相互監(jiān)督的作用。同時(shí)，在擬定投資方案過程中，也可按照一定比例出資，根據(jù)各家私募機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好或投資理念不同的特點(diǎn)，在不同的階段或由不同的私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行參與投資，從而起到減少或分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

五、結(jié)論與展望

1.結(jié)論

總體來看，我國(guó)私募基金規(guī)模不斷增加，并且數(shù)量與規(guī)模都達(dá)到了新高度，對(duì)我國(guó)現(xiàn)在的政策落實(shí)有良好的推進(jìn)作用。當(dāng)前，我國(guó)政府正大力支持雙創(chuàng)活動(dòng)，鼓勵(lì)人民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金不僅能對(duì)初生小公司小企業(yè)提高資金，還能提高專業(yè)的管理以及廣闊的市場(chǎng)資源，這對(duì)雙創(chuàng)的健康發(fā)展無疑至關(guān)重要。并且，在私募基金中，國(guó)有資本表現(xiàn)積極，這能是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控，使國(guó)有資本重點(diǎn)投向具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技新產(chǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)等國(guó)家需要的行，同時(shí)這也將吸引更多社會(huì)資本的參與，為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的各類企業(yè)提供了充足的資本與管理幫助。

總之隨著我國(guó)的私募股權(quán)基金行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，在政府層面應(yīng)該再完善相關(guān)配套政策，積極有效引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入私募行業(yè)，不斷加大私募基金投資的規(guī)模；在法律層面進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管體系和措施，讓私募基金管理人能夠?qū)崿F(xiàn)良性經(jīng)營(yíng)，為基金的健康運(yùn)營(yíng)提供法律保障；另外，培養(yǎng)行業(yè)人才也是重要環(huán)節(jié)，是私募基金發(fā)展的基礎(chǔ)。之后的基金管理人應(yīng)從公司內(nèi)部管理環(huán)節(jié)上加強(qiáng)管理制度建設(shè)，盡可能地從資金募集、投資管理、退出機(jī)制上規(guī)避可能造成的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，結(jié)合各地區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同，采取不同的投資策略，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整行業(yè)投資類別比重，和當(dāng)?shù)仄渌侥紮C(jī)構(gòu)充分展開投資合作，逐漸做大私募基金的規(guī)模，這樣不僅能降低私募投資的風(fēng)險(xiǎn)，還能將不同私募機(jī)構(gòu)的管理制度相互結(jié)合、取長(zhǎng)補(bǔ)短，相互交流投資經(jīng)驗(yàn)，達(dá)到私募行業(yè)的共同發(fā)展，從而進(jìn)一步對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生良性循環(huán)的有利作用，實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)的共贏局面。

2.展望

在全面深化改革的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于轉(zhuǎn)型期，而金融領(lǐng)域更是經(jīng)濟(jì)改革的重要環(huán)節(jié)，私募股權(quán)投資市場(chǎng)在高速發(fā)展的同時(shí)，依然面臨不小的挑戰(zhàn)，我國(guó)政府應(yīng)該針對(duì)當(dāng)前私募股權(quán)投資存在的問題，結(jié)合當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制深化改革及雙創(chuàng)政策的大環(huán)境，制定合理的法律法規(guī)和監(jiān)管模式，提高私募股權(quán)投資的有效性、規(guī)范性。提高私募基金大眾參與度，為中小企業(yè)融資難問題提供新的解決方案。并逐步建立適合本土私募股權(quán)投資發(fā)展的制度環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，加大政策扶持力度，完善相關(guān)法律體系建設(shè)，推動(dòng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)化發(fā)展?？傊?，私募股權(quán)投資以其特有的運(yùn)行模式和功能，在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制深化改革過程中，必將發(fā)揮重大作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉紀(jì)鵬.資本金融學(xué)[M].北京：中信出版集團(tuán)股份有限公司，2016.

[2]李新.海外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示[J].商業(yè)時(shí)代，2011（27）：77-78.

[3]劉芳.我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問題及對(duì)策[J].中國(guó)市場(chǎng)，2019（21）：51-52.

[4]段慧欣.私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理方法研究[J].中國(guó)商論，2019（24）：50-51.

[5]賈睿，黃青.淺談私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)控制策略[J].中國(guó)高?？萍寂c產(chǎn)業(yè)化，2008（10）：35-37.

[6]趙冰梅.國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資基金研究差異對(duì)比的啟示[J].國(guó)際金融，2013（2）：71-76.

作者簡(jiǎn)介：荀康（1991.07— ），男，陜西西安人，項(xiàng)目投資經(jīng)理，主要從事股權(quán)投資及項(xiàng)目管理服務(wù)工作。