中長期來看，2025年隨著供給調(diào)整見成效，基本面向上彈性打開，景氣趨勢機會有望明顯增加。四季度基本面預(yù)期向2025年錨定，自下而上的投資機會或?qū)⒚黠@增加。

2024年上半年投資市場大幕已正式落下，我們就上半年的整體市場走勢來給大家做一個復(fù)盤，同時，也一同展望—下下半年的市場投資機會在哪里。

上半年經(jīng)濟總體回升向好，股票市場風(fēng)格分化

從宏觀的角度來看，今年上半年，中國經(jīng)濟總體呈回升向好態(tài)勢。了月15日國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增長5.0%，其中一季度GDP同比增長5.3%，實現(xiàn)良好開局；二季度GDP同比增長4.7%，低于預(yù)期，主要受季末社零疲軟拖累。

從細分項我們也來做一個簡要分析。出口方面增速繼續(xù)反彈，并拉動制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)，對增長貢獻度有望繼續(xù)加快；社融增速連續(xù)走低，6月M2增速首次低于了%，M1同比繼續(xù)下降，主要的原因在于經(jīng)濟的“去金融化”。在高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，傳統(tǒng)信貸收縮，社融增速換擋是中長期趨勢。

在幾項重要的宏觀數(shù)據(jù)上，核心CPI累計同比上漲0.7%，與去年全年漲幅持平；1-5月PPI累計同比-2.4%，較去年全年的-3.0%降幅收窄；6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，與上月持平，持續(xù)回升向好，基礎(chǔ)仍需鞏固。

需要關(guān)注的是房地產(chǎn)，目前來看，“517”地產(chǎn)組合拳略有成效，6月地產(chǎn)成交同比讀數(shù)有所改善，部分一線城市6月房價環(huán)比重回上升，但整體來看，地產(chǎn)需求仍處于磨底階段。

再來看大家比較關(guān)心的股票市場，如果用一句話總結(jié)上半年的股票市場走勢，可以用“從極端行情，到絕地反擊，再到波動回歸”來概括。

從寬基指數(shù)層面來看，2024年上半年，上證50指數(shù)表現(xiàn)最強，上半年累計上漲2.95%，滬深300漲幅為0.89%。

但與此同時，不同指數(shù)間的走勢出現(xiàn)分化，大小盤風(fēng)格在今年開啟切換，核心藍籌指數(shù)小幅上漲，中小盤指數(shù)跌幅靠前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，大盤價值指數(shù)上半年漲幅為13.67%，而小盤成長指數(shù)累計下跌14.63%。上漲的公司主要集中在高股息大盤股中，分布在銀行、煤炭、家電等行業(yè)。而數(shù)量上占大頭的小微盤則走勢較弱，具體表現(xiàn)在中證1000指數(shù)跌幅達16.84%，因此股票及相關(guān)基金的表現(xiàn)分化較為明顯。

最后來看—下債券市場，上半年債市表現(xiàn)依舊較好，10年期國債收益率自去年底的2.56%下行，最低突破2.21%；截至二季度末，高等級AAA信用債HO年期收益率較去年末大幅下行51～67BPs。供給端來看，利率走低帶動高等級產(chǎn)業(yè)債融資明顯修復(fù)，上半年高等級信用債的凈融資額為1.2萬億元，較去年同期增加1.0萬億元。需求端來看，機構(gòu)信用債需求旺盛，上半年高等級信用債供不應(yīng)求，推動高等級信用債收益率全線大幅下行。

政策發(fā)力，經(jīng)濟基本面有望繼續(xù)企穩(wěn)向好

展望下半年，宏觀經(jīng)濟層面，財政政策力度或許將決定經(jīng)濟復(fù)蘇幅度。5月后，專項債發(fā)行提速和特別國債開啟發(fā)行。由于資金流動需要時間，也就是財政向經(jīng)濟活動的傳導(dǎo)存在時差，有一定的滯后性，因此預(yù)計三季度整體宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或進一步改善。

從目前來看，政策面工具箱仍然豐富，預(yù)計仍會是托底優(yōu)先，強刺激概率不大，個別行業(yè)如地產(chǎn)仍未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)可能持續(xù)有相關(guān)政策出臺。財政政策方面，7月18日結(jié)束的二十屆三中全會指出，“在發(fā)展中保障和改善民生是中國式現(xiàn)代化的重大任務(wù)”，體現(xiàn)了以人民為中心的發(fā)展理念。民生建設(shè)注重“普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性”，其中“收入分配”“就業(yè)優(yōu)先”“社會保障”“醫(yī)藥衛(wèi)生”“人口發(fā)展”等人民最關(guān)心最直接最現(xiàn)實的利益問題或是改革的重點。貨幣政策方面，下半年，宏觀政策實施力度有望進一步增大，我國貨幣政策寬松空間有望打開，降準(zhǔn)、降息落地概率上升。

從海外的影響來看，6月美國CPI通脹繼續(xù)降溫并低于市場預(yù)期。CPI同比增長3%，低于預(yù)期的3.1%和前值的3.3%; CPI環(huán)比下降0.10%，低于預(yù)期的0.1%和前值的0.0%。在經(jīng)濟走弱、財政承壓和不確定性上升的大背景下，盡管美聯(lián)儲仍寄希望于在短期內(nèi)維持高利率水平進一步抑制通脹，但是中期來看，通過降息來支撐美國經(jīng)濟和防范風(fēng)險爆發(fā)，將是美聯(lián)儲必須采取的措施。

從股票市場來看，短期國內(nèi)的經(jīng)濟基本面疲弱，4月以來，M2、M1、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟繼續(xù)處于下滑狀態(tài)。經(jīng)濟低迷導(dǎo)致信心較為匱乏，市場后續(xù)反彈力度取決于經(jīng)濟何時復(fù)蘇。

中長期來看，2025年隨著供給調(diào)整見成效，基本面向上彈性打開，景氣趨勢機會有望明顯增加。四季度基本面預(yù)期向2025年錨定，自下而上的投資機會或?qū)⒚黠@增加。

從機會點來看，二十屆三中全會有望成為新一輪經(jīng)濟的復(fù)蘇拐點，“科特估”導(dǎo)向的成長板塊細分領(lǐng)域和“安全資產(chǎn)”導(dǎo)向的高股息領(lǐng)域有望延續(xù)此前行情，值得重點關(guān)注。與此同時，關(guān)注“新質(zhì)生產(chǎn)力”指引的投資機會，比如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（先進制造、電子信息、人工智能、機器人等）等。此外，集中在內(nèi)需相關(guān)的低景氣行業(yè)反轉(zhuǎn)機會也值得關(guān)注。

債市仍具有較好的投資配置價值。隨著大量供給出現(xiàn)，債市供需矛盾有望得到緩解，中長期來看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準(zhǔn)利率仍有較大下調(diào)可能。

黃金由于價格上漲今年受到大家普遍關(guān)注。從目前來看，美國通脹回落，以及9月降息預(yù)期大幅提升，有望讓黃金獲得向上動力，黃金在歷次降息周期中具有較高的漲幅和上漲概率，黃金的金融屬性可能由此前的壓制轉(zhuǎn)向支持黃金上漲。

但也要看到，目前黃金處于歷史高位，市場對地緣沖突已有較大程度反應(yīng)，短期價格波動或許加劇，更應(yīng)從長周期尋找配置價值。

上述內(nèi)容，在任何情況下均不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。