薛玉敏

國企混合所有制改革第一單塵埃落定，9月15日，中國石化發(fā)布公告表示，最終25家境內(nèi)外投資者入圍參股中國石化銷售公司。

今年2月，中石化發(fā)布公告，旗下加油站資產(chǎn)擬引入民營和社會資本，發(fā)展混合所有制經(jīng)營。6月底，公司公告了引資條件；7-8月在經(jīng)過了兩輪競價后，9月公司基本確定了引資價格和投資者名單。

25家境內(nèi)外投資者主要分為兩類，產(chǎn)業(yè)資本和財務(wù)投資者。據(jù)了解，競價時中石化銷售公司受到了多達(dá)127家機構(gòu)的追捧，參與投標(biāo)規(guī)模達(dá)到6000億元～7000億元。

此次25家投資者將以現(xiàn)金共計人民幣1070.94億元認(rèn)購銷售公司29.99%的股權(quán)；增資完成后，中石化將持有銷售公司70.01%的股權(quán)，銷售公司的注冊資本將由人民幣200億元增加至人民幣285.67億元。

25個小伙伴財大氣粗

從中石化公布的入圍名單看，不少入圍的投資者都是以財團(tuán)的名義出現(xiàn)。如Concerto Company Ltd、Pingtao （Hong Kong） Limited、深圳市人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）、New Promise Enterprises Limited、中國德源資本（香港）有限公司，其背后就分別是大潤發(fā)、復(fù)星、騰訊、海爾、匯源等產(chǎn)業(yè)巨頭。

除了產(chǎn)業(yè)資本，還有聲名赫赫的投資基金以及投資公司。

例如，渤海華美股權(quán)投資基金，背后是中國銀行控制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。CICC Evergreen Fund，L.P.普通合作人是中金公司，還有瑞士信貸、美林公司等等。

信達(dá)漢石國際能源有限公司的控制人是中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司；Concerto Company Ltd的實際控制人為厚樸投資； Kingsbridge Asset Holding ltd 的實際控制人為來自新加坡的RRJ資本。New Promise Enterprises Limited的實際控制人為國家發(fā)展和改革委員會批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)化投資公司。中國雙維投資公司的唯一股東為中國煙草總公司。LLP的實際控制人為中金公司和深圳前海金融控股有限公司。

此外，還有公募基金和保險公司，前者分別有華夏基金、工銀瑞信、嘉實基金，后者則有長江養(yǎng)老保險公司、生命人壽、中國人壽、中郵人壽以及中國人保。

中國石化銷售有限公司總會計師葉慧青對外表示，選擇上述25家是綜合考慮報價、產(chǎn)業(yè)互動性、認(rèn)購金額和“三個優(yōu)先”談判的結(jié)果。所謂“三個優(yōu)先”是指產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先。

這其中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資的共9家，投資金額326.9億元、占比30.5%；國內(nèi)投資者12家，投資金額590億元、占比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、占比29.9%；民營資本11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。

由于市場各界反應(yīng)熱烈，中國石化的重組認(rèn)購價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。根據(jù)投資者認(rèn)購的金額和股權(quán)投資比例，可以推算出銷售公司的估值為3570.94億元，是公司4月30日凈資產(chǎn)644.05億元的5.54倍，高于此前市場預(yù)期的3000億元，因此，東方證券、銀河證券、安信證券等多家券商給出買入評級。

中石化集團(tuán)新聞發(fā)言人呂大鵬對外表示，上述投資人進(jìn)來至少可獲得三方面好處：一是更廣闊的資源平臺；二是穩(wěn)定的回報；三是可以參與經(jīng)營、促進(jìn)業(yè)務(wù)互相發(fā)展，可借助中石化品牌、銷售公司網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，結(jié)合自身行業(yè)運營、管理經(jīng)驗和人才優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

在中石化看來，未來中石化的成品油零售不僅僅是賣油，而是轉(zhuǎn)型成為綜合服務(wù)商。中石化要依靠30454座加油站、2.4萬家便利店，打造一個平臺，為8000萬客戶提供衣食住行一站式服務(wù)。而這也是眾多產(chǎn)業(yè)資本積極加入的原因。

嘉實基金成最大投資者

在25家投資機構(gòu)中，嘉實基金投入最大。中國人壽、深圳人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）、Qianhai Golden Bridge Fund持股為2.8%，排名第二；排名第三的為華夏基金，合計持股2.282%。

公告顯示，嘉實基金管理有限公司認(rèn)購價款為50億元，持股1.4%；嘉實資本管理有限公司認(rèn)購100億元，持股2.8%。兩者合計持股比例相加達(dá)到4.2%，由此，嘉實成為此次混改各路資本中持股比例最大的機構(gòu)。

不過，嘉實基金的50億認(rèn)購以嘉實發(fā)行的元和封閉式混合型發(fā)起式基金來實現(xiàn)。該基金存續(xù)期為3～5年，但可在3年后提前結(jié)束，基金在成立后3個月內(nèi)將在上交所上市。其主要承銷商招商證券相關(guān)人士告訴《投資者報》記者，該基金計劃通過嘉實基金直銷中心和招商證券、海通證券等券商渠道發(fā)售100億（招商證券余額包銷50億），其中50億的資金投資重組后的中石化銷售公司原始股。

值得一提的是，作為一只特批的創(chuàng)新公募基金，嘉實元和在投資方面進(jìn)行了多項突破，最主要的是能投資非上市股權(quán)。

嘉實基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強介紹，相較于傳統(tǒng)股票型基金，嘉實元和實現(xiàn)了三大創(chuàng)新：第一是從投資目標(biāo)公司來看，目前市場已經(jīng)成立的偏股方向公募基金，均以主投已經(jīng)上市交易的公司為主，雖可參與打新，但制度改革使新股中簽率越來越低，對基金業(yè)績貢獻(xiàn)越來越小。嘉實元和首次直投未上市公司股權(quán)，是Pre-IPO的概念，從Pre-IPO到IPO再到上市交易，實際上是三個環(huán)節(jié)，存在兩次溢價收益的可能；第二，從投資對象是單一公司還是組合管理看，傳統(tǒng)股票基金講究分散投資組合管理，嘉實元和集中投資中石化銷售公司股權(quán)， 其回報直接取決于中石化銷售公司的表現(xiàn)；最后，從基金成立前投資對象價格是否確定看，傳統(tǒng)的股票基金是不確定的，而嘉實元和是相對確定的。

業(yè)界普遍認(rèn)為，作為首家開啟混合所有制改革的央企，中石化樣本作用顯著，而公募基金產(chǎn)品參與混改也將是未來公眾資本參與央企改革的可復(fù)制之路。如果成行，這也將是公募基金參與混改和PRE-IPO股權(quán)投資的重大創(chuàng)新突破。

嘉實基金總經(jīng)理趙學(xué)軍估算，扣除各種費用，以三年為期，嘉實元和每年收益約在10%。這個收益率，和市場上的信托產(chǎn)品差不多，而風(fēng)險卻比信托類產(chǎn)品低很多，最重要的是門檻低，普通投資者也有機會參與。

從機構(gòu)專享到大眾共享

127家機構(gòu)經(jīng)過三輪競標(biāo)爭奪中石化銷售公司不到30%的股權(quán)，最終25家機構(gòu)脫穎而出，嘉實元和直投封閉混合型發(fā)起式基金獲配50億元中石化銷售公司“原始股”，成為唯一一只參股中石化銷售公司的公募基金產(chǎn)品。據(jù)悉，該基金將于9月23日發(fā)行，最低購買額度為10萬元。這也意味著，以前投資門檻動輒成百上千萬，只有富人和機構(gòu)才能玩得起的股權(quán)投資，通過公募基金的曲線方式飛入尋常百姓家。

過去，因資金門檻等因素的制約，絕大多數(shù)的普通投資者無法參與到原始股投資中來。對于參與未上市公司股權(quán)投資，分享上市前至上市后的溢價收益，公募基金也一直沒有有效的途徑。然而，就本次中石化混改來說，嘉實元和通過一系列的產(chǎn)品機制創(chuàng)新，讓社會大眾能夠直接投資于優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革。

考慮到股權(quán)投資的風(fēng)險承受性和銷售適用性原則，嘉實元和的投資門檻最終定為10萬元，雖然較普通公募基金產(chǎn)品起點高出不少，但區(qū)別于專戶動輒1000萬元的投資門檻，仍為普通投資者分享混改紅利架設(shè)了寶貴橋梁。作為首家進(jìn)行“混改”的央企，中石化銷售公司被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到境內(nèi)外投資機構(gòu)追捧。有127家機構(gòu)參與了第一輪投標(biāo)，投標(biāo)規(guī)模達(dá)到7000億元左右，一方面是對參與國企改革意義的認(rèn)同，更重要的是對中石化銷售公司投資價值的看好。

根據(jù)中石化混改招標(biāo)結(jié)果公告，中石化將盡最大努力，促使中石化銷售公司在本次增資完成后的三年內(nèi)上市。根據(jù)此前中石化的時間表，其銷售公司赴港上市時間節(jié)點可能會大大提前。此前中石化發(fā)布的引資公告中，多次提到銷售公司分拆上市問題。有消息稱，該公司計劃于明年在香港上市。

展望中石化銷售公司未來的投資前景，多家券商予以看好，普遍認(rèn)為布局中石化銷售公司的上市預(yù)期，將有望為相關(guān)參與資本帶來可觀的投資回報。銀河證券研究部石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒預(yù)測，“中石化銷售公司每年基本維持15%～20%的凈利潤增長問題不大?！彼J(rèn)為，中石化銷售公司是有穩(wěn)定的凈利潤現(xiàn)金流，并且有巨大成長空間的業(yè)務(wù)公司。隨著它的油品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，非油業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，估計業(yè)績會實現(xiàn)快速增長，它的估值在香港市場也會得到提升。

對于嘉實元和基金推出的意義所在，市場人士分析指出，此次嘉實元和基金通過這種創(chuàng)新的封閉式公募基金的形式，讓社會公眾有機會來參與國企改革的進(jìn)程，使他們能關(guān)注國企改革的發(fā)展，來分享國企改革的紅利，讓改革的成果更多的、更公平地惠及社會大眾，而不是使改制的進(jìn)程變成富人或者福布斯這些富豪的專利。在他看來，好的制度創(chuàng)新可以成為加速改革的催化劑，并預(yù)計嘉實元和基金這次的創(chuàng)新和突破可以為國企混合所有制改革，以及整個基金業(yè)發(fā)展起到積極推動作用。