唐郡

潘功勝。圖/中新

“我們將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)?！?/p>

6月19日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇作主題演講，介紹中國(guó)當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)及未來貨幣政策框架的演進(jìn)。

潘功勝表示，當(dāng)前全球通脹仍有較強(qiáng)黏性，預(yù)計(jì)部分央行總體保持高利率、限制性的貨幣政策立場(chǎng)。但中國(guó)情況有所不同，貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。

今年以來，為暢通貨幣政策傳導(dǎo)，央行采取了治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息等舉措，對(duì)金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生“擠水分”效應(yīng)。潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，這并不意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生變化。

在堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)的基礎(chǔ)上，潘功勝分享了關(guān)于未來貨幣政策框架演進(jìn)的五點(diǎn)思考。

潘功勝表示，未來將優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用?！拔磥砜煽紤]明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能?！迸斯俜Q。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這意味著MLF（中期借貸便利）逐步弱化政策功能，OMO（公開市場(chǎng)操作）和SLF（常備借貸便利）更加重要，利率走廊收窄將推動(dòng)短期利率下降。

講話中，潘功勝表示，央行正與財(cái)政部共同研究推動(dòng)落實(shí)，把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，這不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣。

“買賣國(guó)債是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家供給與調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的常用方式?！闭新?lián)首席研究員董希淼提醒，“從操作看，央行既可能買入國(guó)債，也可以賣出國(guó)債。市場(chǎng)對(duì)此不宜過度炒作、單邊押注，投資者也要注意其中風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，潘功勝表態(tài)，央行將提升貨幣政策透明度。

“現(xiàn)代貨幣政策框架的重要特征之一，是央行能夠把政策考慮和未來展望，及時(shí)與市場(chǎng)和公眾進(jìn)行比較透明、清晰的溝通?！迸斯僬f，“今天的發(fā)言就是我們朝這個(gè)方向做的一次努力，未來我們將不斷完善和做好中央銀行溝通。”

貨幣政策框架演進(jìn)的五點(diǎn)思考

近段時(shí)間以來，隨著央行買賣國(guó)債等話題持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)熱議中國(guó)貨幣政策變化。

潘功勝分享了對(duì)未來貨幣政策框架演進(jìn)的五點(diǎn)思考：優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量；進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制；逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱；健全精準(zhǔn)適度的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系；提升貨幣政策透明度。

潘功勝亦對(duì)央行主要政策利率、買賣國(guó)債納入貨幣政策工具箱等熱點(diǎn)關(guān)切進(jìn)行直接回應(yīng)。

據(jù)潘功勝介紹，中國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主，而中國(guó)采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。

傳統(tǒng)上，央行比較關(guān)注金融總量指標(biāo)的變化，過去貨幣政策曾對(duì)M2（廣義貨幣）、社會(huì)融資規(guī)模等金融總量增速設(shè)有具體的目標(biāo)數(shù)值，但近年已淡出量化目標(biāo)，轉(zhuǎn)為“與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”等定性描述。

潘功勝表示，央行未來可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

近年來，央行持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。但利率調(diào)控機(jī)制仍有一些可待改進(jìn)的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。

“未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能?！迸斯俦硎?，而其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩。

“近年來，中國(guó)已逐步形成了政策利率→市場(chǎng)基準(zhǔn)利率→市場(chǎng)利率的利率體系。政策利率主要包括7天期逆回購(gòu)和1年期MLF利率，7天期逆回購(gòu)利率作為短期政策利率，引導(dǎo)其他利率品種變化。1年期MLF利率作為中期政策利率，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）以MLF為定價(jià)基準(zhǔn)，信貸利率以LPR為錨定價(jià)，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)?！敝袊?guó)銀行研究院研究員梁斯介紹。

“從全球經(jīng)驗(yàn)看，主要經(jīng)濟(jì)體政策利率大都以短期利率為主，通過調(diào)控短端利率影響中長(zhǎng)期利率變化，這有利于釋放更加明確的利率信號(hào)?！绷核惯M(jìn)一步表示，“展望未來，根據(jù)潘行長(zhǎng)講話，政策利率建設(shè)可能會(huì)穩(wěn)步向短端集中，包括現(xiàn)券買賣業(yè)務(wù)在內(nèi)的各類貨幣政策工具均可作為調(diào)節(jié)流動(dòng)性供求、形成合理政策利率的手段，同時(shí)進(jìn)一步理順不同期限之間的利率關(guān)系，形成更加明確的利率信號(hào)，更加有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提升利率調(diào)控效率?！?/p>

明確主要政策利率外，潘功勝補(bǔ)充道，“如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，讓市場(chǎng)心里更托底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。”

目前，中國(guó)的利率走廊的上廊是SLF利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度較大。

在講話中，潘功勝亦回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)央行買賣國(guó)債的關(guān)切。

2023年的中央金融工作會(huì)議提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣。潘功勝表示，當(dāng)前央行正在與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)。

同時(shí)，潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

“這個(gè)過程整體是漸進(jìn)式的，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究?jī)?yōu)化?！迸斯傺a(bǔ)充道。

堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)

在講話中，潘功勝多次強(qiáng)調(diào)了中國(guó)貨幣政策的支持性立場(chǎng)。

今年以來，全球高通脹有所降溫，但仍有黏性，預(yù)計(jì)總體上將保持高利率、限制性的貨幣政策立場(chǎng)。

“中國(guó)的情況有所不同，貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。”潘功勝表示。

今年以來，中國(guó)央行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等總量貨幣政策，以及設(shè)立保障性住房再貸款、設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

與此同時(shí)，為暢通貨幣政策傳導(dǎo)，央行采取促進(jìn)信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息等舉措，加強(qiáng)規(guī)范不合理的、容易消減貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為。

以整頓手工補(bǔ)息為例，業(yè)內(nèi)人士反映，4月以來許多銀行與大企業(yè)客戶之間的協(xié)定存款和通知存款轉(zhuǎn)為理財(cái)或定期存款，其中協(xié)定存款是大頭，而且是計(jì)入M1（狹義貨幣）的，后續(xù)影響還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。今年前五個(gè)月，非金融企業(yè)活期存款減少4萬億元左右，定期存款則增加了1.5萬億元左右。

部分受此影響，5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，M1（狹義貨幣）增速為-4.2%，創(chuàng)歷史新低。M2與M1增速剪刀差亦擴(kuò)大到11%以上，顯示企業(yè)資金活化不足。對(duì)此，市場(chǎng)討論頗多。

潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)：“短期內(nèi)，這些規(guī)范市場(chǎng)行為的措施會(huì)對(duì)金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生‘?dāng)D水分效應(yīng)，但并不意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生變化?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量超過390萬億元，M2余額超過300萬億元，貸款余額接近250萬億元?！昂暧^金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的?！迸斯俦硎?。

今年以來，央行連續(xù)在兩份貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中均以專欄形式提示貨幣信貸形勢(shì)的變化：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，要求信貸高質(zhì)量投放，信貸增速可能較過去有所回落，龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩。

此外，潘功勝亦提到了M1統(tǒng)計(jì)口徑的影響。“中國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場(chǎng)和移動(dòng)支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)完善。個(gè)人活期存款以及一些流動(dòng)性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實(shí)情況。”

央行正與財(cái)政部共同研究推動(dòng)落實(shí)，把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱。圖/IC

對(duì)此，明明亦表示，M1新低存在兩方面深層次原因。一方面，現(xiàn)有的M1統(tǒng)計(jì)口徑相對(duì)較窄，無法客觀反映狹義流動(dòng)性的情況；另一方面，存款利率下行疊加存款監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致存款資金轉(zhuǎn)移至銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品。“將今年以來M1同比增速下滑的現(xiàn)象片面地解讀為經(jīng)濟(jì)衰退或貨幣政策立場(chǎng)變化，顯然是不合理的?！泵髅鞣Q。

人民幣匯率亦是中國(guó)貨幣政策考量的重要因素。

今年以來，美元匯率、美債收益率總體反彈回升，全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)加大，非美貨幣普遍承壓，其中亞洲貨幣貶值加快，近期備受市場(chǎng)關(guān)注。

6月11日，在隔夜美元指數(shù)大漲背景下，人民幣兌美元匯率一度觸及七個(gè)月新低。

對(duì)此，潘功勝表示，中國(guó)堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，但同時(shí)強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?！叭嗣駧艆R率在復(fù)雜形勢(shì)下保持基本穩(wěn)定?！迸斯僬f。

總體而言，潘功勝表示，接下來在調(diào)控中將注重把握和處理好三方面關(guān)系：

一是短期與長(zhǎng)期的關(guān)系。把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為重要考量，靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，同時(shí)保持政策定力，不大放大收。

二是穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。統(tǒng)籌兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保持金融機(jī)構(gòu)自身健康性的關(guān)系，堅(jiān)持在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

三是內(nèi)部與外部的關(guān)系。主要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要進(jìn)行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的外溢影響。