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        長債收益率跌破2.45%

        2024-07-08 15:21:30唐郡
        財經(jīng) 2024年14期
        關(guān)鍵詞:利率

        唐郡

        2024年初以來,長期國債收益率不斷下行。圖/視覺中國

        長期國債收益率又一次下破2.5%,逼近歷史低位區(qū)間。

        Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示,6月25日早盤,國債期貨30年期主力合約、10年期主力合約分別上漲0.4%、0.15%,刷新歷史新高。10年期、30年期國債收益率明顯走低,其中30年期國債活躍券“23附息國債23”“24特別國債01”雙雙跌破2.45%,創(chuàng)4月下旬以來新低。

        年初以來,長期國債收益率不斷下行。30年期國債到期收益率幾度下破2.5%,觸及歷史低位;10年期國債到期收益率一度下行至2.22%,亦觸及歷史低位。

        根據(jù)CFETS(中國外匯交易中心)發(fā)布的數(shù)據(jù),截至6月24日,10年期和30年期國債到期收益率分別為2.24%、2.46%,較年初分別下行約32個、37個基點。

        債券到期收益率下行意味著債券價格上漲。在此背景下,不少債券型基金收益率不斷走高,部分產(chǎn)品年化收益率甚至超過10%,受到投資者青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至5月末,債券型基金資產(chǎn)規(guī)模超過9.5萬億元,同比增加約1.8萬億元。

        4月初以來,中國人民銀行(下稱“央行”)頻繁喊話,提示長債收益率相關(guān)風險。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計,央行通過自身或媒體至少九次發(fā)聲提示風險。

        在6月19日的陸家嘴論壇公開講話中,央行行長潘功勝提及美國硅谷銀行風險事件的啟示,并直言,“當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險。”

        “一條正常的(國債)收益率曲線,長端利率與短端利率之間應該有明顯的利差,現(xiàn)在長端跟短端差不多,代表大家有未來降息的預期。一旦未來預期出現(xiàn)變化,長端利率可能短時間大幅上行,屆時押注降息的機構(gòu)將面臨較大利率風險?!币晃唤咏O(jiān)管人士表示。

        Wind數(shù)據(jù)顯示,6月20日-25日,“23附息國債23”“24特別國債01”短暫上行后再度掉頭向下。截至6月25日下午3點,二者收益率均為2.44%,均低于此前業(yè)內(nèi)人士測算的長期國債收益率合理區(qū)間下限2.5%。

        “在當前情況下,中國應該首先考慮進一步加大財政政策的擴張力度,其次是進一步加強貨幣政策對擴張性財政政策的支持力度?!睂τ谥虚L期國債收益率明顯下行,中國社會科學院學部委員余永定近日撰文指出,“財政部應該抓緊時間完成國債、地方債的發(fā)行計劃;央行公開市場操作應該增加國債的購買而不僅僅是‘增加國債買賣?!?h3>資產(chǎn)荒助推債市走強

        長期國債利率因何下行?資產(chǎn)荒是多位資管人士共同提及的重要原因。

        “現(xiàn)在不少廣義基金(包括公募基金、券商資管、銀行理財?shù)龋┰谧鲆患kU的事情,就是通過拉長久期,賺取資本利得來覆蓋客戶的資金成本。”一位券商資管業(yè)務負責人稱。

        以債券型基金為例,債基投資收益一方面來自持有債券期間的利息收入,另一方面則來自債券價格變動產(chǎn)生的資本利得。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,債券價格變動幅度(資本利得)可視為債券利率變動幅度與債券久期的乘積。久期放大后,債券價格變動與債券利率變動的倍數(shù)關(guān)系也會放大。

        打個比方,在利率同樣下降1個百分點的情況下,久期3年的債券價格會上漲3%,而久期8年的債券價格則會上漲8%。但當利率上行時,久期越長,債券價格下跌的幅度也越大。

        前述券商資管業(yè)務負責人進一步表示,此前城投債是大部分廣義基金的主要底層資產(chǎn),因為城投債收益率較高,在覆蓋廣義基金成本后,還能給投資者提供足夠的收益,但現(xiàn)在部分城投債發(fā)行利率已降到2%出頭,甚至難以覆蓋資金成本。

        Wind數(shù)據(jù)顯示,最近一年,城投債發(fā)行利率從4.5%以上下行至2.7%以下,下行幅度接近2個百分點。6月1日-24日,城投債加權(quán)平均票面利率為2.63%。與之相比,當前部分互聯(lián)網(wǎng)銀行3年期定期存款利率為2.6%,部分固收類銀行理財產(chǎn)品展示的年化收益率超過3%。

        多位分析人士稱,城投債發(fā)行利率的下行亦與其供應量減少有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示,5月城投債金融資規(guī)模減少近450億元,凈融資規(guī)模連續(xù)四個月負增長。

        “錢太多了,現(xiàn)在資產(chǎn)荒嚴重,資金成本擺在那里,很多機構(gòu)只能被迫買入長期債券,通過拉長久期博一個資本利得?!鼻笆鋈藤Y管業(yè)務負責人稱。

        據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,險資機構(gòu)和農(nóng)村金融機構(gòu)是近期買入較多的兩類機構(gòu)。

        一位保險資管人士透露,往年其所在機構(gòu)每月至少能投資一兩個非標或者股權(quán)類項目,但今年上半年一個項目都沒有?!笆袌錾蠜]什么項目,資產(chǎn)荒比較嚴重,資金想投都投不出去?!?/p>

        華泰證券研究所副所長張繼強此前撰文表示,2023年以來,在“大行放貸、小行買債”背景下,中小行對債券市場參與度明顯上升,債券投資占比、債券投資盈利占比均抬升。今年債券市場面臨資產(chǎn)荒+策略荒,農(nóng)商行普遍采取利率債拉久期策略,在30年國債上的參與度顯著提高。

        此外,私募投資經(jīng)理李林補充道,近期監(jiān)管規(guī)范手工補息等舉措,令部分銀行存款資金被擠壓進入非銀渠道,流入債市,短期加劇了債市利率下行壓力。

        4月以來,能夠反映非銀機構(gòu)資金成本的R007(銀行間市場7天期回購利率)中樞出現(xiàn)明顯下移,其中,4月、5月R007月度加權(quán)均值分別環(huán)比下行15個和10個基點,反映非銀資金較為充裕。

        “機構(gòu)加大拉久期力度,使得期限利差明顯收窄。過度平坦的收益率曲線,影響損害金融市場的正常運作,加劇資源錯配,不利于金融市場穩(wěn)定。”張繼強表示,考慮到市場對央行喊話長債反應逐漸鈍化,未來央行可能的調(diào)節(jié)長期利率的手段包括,公開市場買賣債券、加強對中小行的窗口指導和監(jiān)管等。

        值得注意的是,亦有市場人士對風險保持警惕。

        “現(xiàn)在債券市場,相當于股市6000點,你問我能不能漲到8000點,我怎么知道?”前述券商資管人士直言,“現(xiàn)在債市性價比不高,如果非要選擇,我寧愿買股票也不會去拉久期,至少股市估值低得多?!?h3>央行多次提示長端利率風險

        過去兩個月,李林經(jīng)歷了職業(yè)生涯中少見的糾結(jié)時刻。

        作為數(shù)十億元利率債投資的操盤手,2023年以來,李林堅定看多債市,一度滿倉加杠桿押注利率下行。

        利率債通常指風險較低的國債、金融債、地方政府債等。2024年上半年,長期國債收益率逐漸走低,并觸及歷史低位。債券收益率與債券價格走勢相反,收益率下行代表價格上漲,也就是說有大量資金在買入長期國債,推高了國債價格。

        李林因此收獲了不錯的回報。但4月以來,他明顯感受到了形勢的變化。

        4月3日發(fā)布的貨幣政策委員會一季度例會通稿中,央行首次公開提示“關(guān)注長期收益率的變化”。

        4月23日,央行有關(guān)部門負責人接受《金融時報》采訪時提醒,“固定利率的長期限債券久期長,對利率波動比較敏感,投資者需要高度重視利率風險?!?/p>

        5月2日,央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告,在題為《如何看待當前長期國債收益率》的專欄中,再度提醒:堅持審慎理性的投資理念,防范投資行為過于短期化可能帶來的損失。

        此外,央行主管媒體多次發(fā)文提示利率相關(guān)風險,并援引市場人士測算結(jié)果稱,2.5%-3%是長期國債收益率的合理區(qū)間。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計,4月以來央行自身或通過媒體至少九次提示長端利率風險。

        在李林看來,這是來自金融管理部門的“敲打”,可能對市場預期產(chǎn)生影響。實際操作中,他也不止一次遭遇單日損失數(shù)百萬元的波動。

        圖:城投債發(fā)行利率走勢圖(%)

        資料來源:Wind。制圖:張玲

        CFETS數(shù)據(jù)顯示,4月下旬后,長期國債利率出現(xiàn)回升,10年期、30年期國債收益率分別回升至2.3%和2.5%上方。

        央行反復提示風險,李林減持了部分倉位,但仍然重倉利率債。5月22日,財政部今年發(fā)行的首只30年期特別國債“24特別國債01”上市流通,李林通過多種渠道先后買入數(shù)億元。截至6月24日,“24特別國債01”到期收益率為2.46%,較2.57%的初始利率下行了11個基點。李林的持倉目前處于浮盈狀態(tài)。

        與此同時,市場形勢再度逆轉(zhuǎn)。5月底以來,10年期、30年期國債收益率分別下破2.3%、2.5%關(guān)口,重回歷史低位區(qū)間。

        6月14日、15日,央行主管媒體連續(xù)發(fā)文提示債市投資風險。報道稱,當前的債券市場和2022年四季度調(diào)整之前有著不少相似之處,此時投資者更需關(guān)注債券類資產(chǎn)的價格波動風險,守護好“錢袋子”。

        6月19日,潘功勝在陸家嘴論壇公開講話中又一次提示風險:“美國硅谷銀行的風險事件啟示我們,中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況,及時校正和阻斷金融市場風險的累積,當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險,保持正常向上傾斜的收益率曲線,保持市場對投資的正向激勵作用。”

        在2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中,央行曾以專欄形式探討硅谷銀行事件及其啟示,其中提到硅谷銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定最終引發(fā)流動性風險。其中,資產(chǎn)端不穩(wěn)定的表現(xiàn)為:57%的資產(chǎn)投資于美國國債和住房抵押貸款支持證券,且缺乏有效應對利率風險的對沖安排。

        “對比國內(nèi),近期國內(nèi)中小行、非銀對長債參與力度較大,期限錯配和利率風險上升,蘊含風險。因此央行從‘防風險角度不支持機構(gòu)超配長債的行為。”近日,張繼強撰文表示。

        在央行一再提示下,李林也心生退意?!笆找嫒蝿找呀?jīng)完成,沒必要繼續(xù)賭預期。”李林說,他打算逐步賣出止盈。

        (應受訪者要求,文中李林為化名)

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