孫波

【摘要】股權(quán)質(zhì)押在當(dāng)今被許多大股東視為首選的籌資方式，因其融資速度快、期限靈活而備受歡迎。但隨著股權(quán)質(zhì)押的普及，其不利之處也逐漸顯現(xiàn)。股權(quán)質(zhì)押對公司的籌資、投資和利潤分配都產(chǎn)生了不利影響，特別是大股東的股權(quán)質(zhì)押對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生了不利影響。文章通過分析樂視網(wǎng)退市前（2013—2018年）大股東股權(quán)質(zhì)押對籌資、投資、經(jīng)營、利潤分配的不利影響，旨在提醒公司在進行股權(quán)質(zhì)押時保持警覺，并能夠從中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，以確保股權(quán)質(zhì)押不僅能夠有序進行，而且能夠有益于公司經(jīng)濟利潤的持續(xù)發(fā)展。為了更好地克服這些不利影響，文章對財務(wù)活動的各個階段提出了相應(yīng)對策。首先，在籌資方面，應(yīng)多樣化籌資方式。其次，在投資決策上要保持理性，確保建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，建議建立監(jiān)事會制度和獨立董事等監(jiān)管機制，以增強公司的透明度和監(jiān)督。另外，在進行股權(quán)質(zhì)押時，必須進行充分的股權(quán)信息披露，確保信息公開透明。同時，要密切關(guān)注政策變化，以及時調(diào)整策略。只有這樣，股權(quán)質(zhì)押才能更好地為公司的利益服務(wù)，而不至于陷入負面影響的泥潭。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)質(zhì)押；籌資；投資；利潤分配

【中圖分類號】F275

一、引言

近年來，中國資本市場逐步完善，股權(quán)質(zhì)押作為一種籌資方式也逐漸成熟，眾多公司選擇股權(quán)質(zhì)押來獲取資金，促進自身擴張。與發(fā)行股票融資相比，股權(quán)質(zhì)押不需要實際控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此可以迅速解決企業(yè)的資金需求。截至2018年8月，中國有2483家企業(yè)進行了股權(quán)質(zhì)押，涉及的質(zhì)押金額高達45 400多億元。然而，民營企業(yè)面臨著復(fù)雜的融資環(huán)境限制，股權(quán)質(zhì)押成為其必然選擇。

隨著股權(quán)質(zhì)押的普及，相關(guān)法律也相繼出臺，提供法律保障。盡管股權(quán)質(zhì)押流行，但也伴隨潛在財務(wù)風(fēng)險和公司經(jīng)營影響。為更好地利用股權(quán)質(zhì)押，公司應(yīng)制定合適的戰(zhàn)略，確保其為公司服務(wù)，不成為財務(wù)負擔(dān)。大股東應(yīng)關(guān)注潛在的財務(wù)風(fēng)險，采取措施管理風(fēng)險，確保公司可持續(xù)發(fā)展。

在股權(quán)質(zhì)押愈發(fā)流行的情況下，公司和大股東如何謹慎考慮怎樣利用這一籌資方式，以實現(xiàn)其利益最大化的同時避免潛在風(fēng)險呢？部分研究認為股權(quán)質(zhì)押的特性決定了股權(quán)質(zhì)押的目的不同，楊海燕等（2023）指出，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)的動機不同導(dǎo)致結(jié)果不同，在企業(yè)積極創(chuàng)新、專注主業(yè)、行業(yè)發(fā)展前景良好的情況下會利用質(zhì)押資金“支持”企業(yè)發(fā)展；在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、籌資渠道單一、治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定、質(zhì)押狀態(tài)的交易筆數(shù)異常、行業(yè)發(fā)展受限的情況下會“掏空”上市公司，損害中小股東利益[ 1 ]。馮夢雅（2019）曾指出，股權(quán)質(zhì)押的產(chǎn)生原因可能是為了解決資金短缺問題、控制權(quán)的掌握問題、風(fēng)險的轉(zhuǎn)移目的[2]。從靳越（2023）的文章中可以看出第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例增加，會抑制企業(yè)創(chuàng)新投入，企業(yè)金融化這一中介變量在第一大股東股權(quán)質(zhì)押促進企業(yè)創(chuàng)新中呈現(xiàn)顯著作用[ 3 ]。股權(quán)質(zhì)押對于一個公司的影響也是多種多樣的，富鈺媛等（2019）在研究中指出股權(quán)質(zhì)押和公司的內(nèi)部控制成反比關(guān)系，即股權(quán)質(zhì)押比例越高，公司的內(nèi)部控制質(zhì)量就越低，看出股權(quán)質(zhì)押會對公司內(nèi)部控制產(chǎn)生不利影響[ 4 ]。

劉燁等（2023）認為，大股東的高比例股權(quán)質(zhì)押行為會導(dǎo)致公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，加深公司資金的流動性危機[ 5 ]。通過相關(guān)文獻及企業(yè)案例的研究，本文從股權(quán)質(zhì)押對于公司籌資、投資、經(jīng)營和利潤分配三個維度出發(fā)，分析其不利影響并提出相關(guān)建議，為我國控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的規(guī)范性及有序性發(fā)展提供參考。

二、大公司股權(quán)質(zhì)押對于公司財務(wù)的影響研究

（一）對籌資的影響

大股東股權(quán)質(zhì)押通常表明公司可能存在資金問題或經(jīng)營不佳，可能影響股東的籌資計劃。股權(quán)質(zhì)押還受市場和政策影響，可能引起股價波動。如果股價下跌，質(zhì)權(quán)人可能要求更多質(zhì)押，降低公司價值，影響融資。股權(quán)質(zhì)押對公司股價有一定影響，但影響不大，且公司股價仍高于行業(yè)均值，最終回升到較高水平。

（二）對投資的影響

當(dāng)大股東的股權(quán)質(zhì)押達到一定比例時，公司的到期還款壓力逐漸增大，迫使他們尋求更高的回報率，通常通過投資高風(fēng)險項目來賺取更多利潤以償還到期債務(wù)。這種投資行為往往表現(xiàn)為對收益的追逐，而非公司的長期戰(zhàn)略。尤其在中國這樣股權(quán)相對集中的市場環(huán)境下，大股東的投資決策直接影響公司整體的戰(zhàn)略。

以樂視網(wǎng)為例，賈躍亭和賈躍民等大股東多次進行股權(quán)質(zhì)押以獲取資金償還到期借款[6-7]。然而，這種連續(xù)的股權(quán)質(zhì)押增加了公司的風(fēng)險，導(dǎo)致他們追求更高的回報率。在財務(wù)報表中，股權(quán)質(zhì)押的影響開始顯現(xiàn)，其中97%的股權(quán)被質(zhì)押，并且股東在2018年減持了大量股權(quán)以償還債務(wù)，這表明了股權(quán)質(zhì)押背景下盲目擴張的風(fēng)險。

總之，大股東的股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致他們尋求短期收益，采取高風(fēng)險投資策略，這對公司的戰(zhàn)略和財務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響。為了保持公司的穩(wěn)健發(fā)展，股東和管理層需要謹慎考慮其投資決策，避免盲目擴張和高風(fēng)險投資，以確保公司的可持續(xù)發(fā)展。

（三）對于經(jīng)營、利潤分配的不利影響

通過樂視網(wǎng)退市前近五年來主要財務(wù)指標(biāo)（表1）中可以看出，在近五年的財務(wù)報表中，前兩年的資產(chǎn)負債率均超過50%，雖然后幾年并未在財務(wù)報表中展示，但是我們可以從他的凈利潤中看出，企業(yè)的經(jīng)營狀況并不樂觀，而且從每股凈收益中可以看出來，股東的利潤分配也并不樂觀，在后兩年中甚至為負數(shù)。股權(quán)質(zhì)押達到一定比例后，企業(yè)自2016年開始凈利潤逐漸減少，最后甚至為負數(shù)，在2018年，法院處置了樂視大股東賈躍亭、賈躍民的股權(quán)來償還負債?？梢钥闯?，企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押來進行盲目的投資，擴大規(guī)模，其實是非常不理智的，弊端會在以后的經(jīng)營以及利潤分配中逐步體現(xiàn)。

股權(quán)質(zhì)押可能在短期內(nèi)提供資金，但長期來看，它會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，尤其是如果投資用于高風(fēng)險項目和盲目擴張。這對于企業(yè)的長期穩(wěn)健經(jīng)營和股東價值分配都可能產(chǎn)生負面影響。

三、規(guī)避股權(quán)質(zhì)押不利影響的對策研究

（一）建立合理融資機制

股權(quán)質(zhì)押對于融資具有不利影響，為了規(guī)避這種不利影響，就應(yīng)該建立合理的融資機制。合理的融資機制能夠有效地規(guī)避企業(yè)的風(fēng)險，在股權(quán)質(zhì)押擁有程序簡單、流動性好、資金獲取便利的眾多優(yōu)點下，無疑股權(quán)融資會成為企業(yè)所青睞的方式。但是也應(yīng)該注意，不能所有的資金都通過股權(quán)質(zhì)押來獲得，應(yīng)該建立一種合理的融資機制，可以通過向金融機構(gòu)來獲取短期借款或者長期借款的方式，也可以有部分進行股權(quán)質(zhì)押，但是要注意股權(quán)質(zhì)押比例不應(yīng)過高，防止當(dāng)股權(quán)質(zhì)押到期無法回購而被強行平倉。

（二）強化資金管理

股權(quán)質(zhì)押獲得的資金應(yīng)合理運用，避免盲目擴張和過度投資。資金管理至關(guān)重要，需要整合資源，擴大管理范圍，審慎分配，提高效率，控制支出。公司應(yīng)著力建立長期發(fā)展機制，增加技術(shù)投入，進行創(chuàng)新，以提高核心競爭力，并確保每筆資金投入都能帶來盈利，而不是單純規(guī)模擴大。

在投資時，公司應(yīng)設(shè)定合理預(yù)算，持續(xù)分析項目回報率，靈活調(diào)整投資方向，根據(jù)風(fēng)險和未來利潤預(yù)期，及時決策是否繼續(xù)投資，必要時采取止損措施。這有助于確保資金流動的穩(wěn)定和安全，并使每項投資都能利潤最大化。

（三）加強信息管理

為規(guī)避不利影響，加強股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露至關(guān)重要。通常，大股東和中小股東之間存在信息不對稱，為確保中小股東利益不因此受損，應(yīng)加強信息的公開透明度。股權(quán)質(zhì)押公司傾向于在利好消息發(fā)布時增加披露，而將不利消息延遲發(fā)布以降低關(guān)注度，這種做法可能誤導(dǎo)中小股東。

中小股東雖然持股比例較小，但仍然具有知情權(quán)。當(dāng)大股東進行股權(quán)質(zhì)押時，中小股東應(yīng)該及時了解質(zhì)押人、受讓人、質(zhì)押金額、期限、資金用途、大股東的負債情況和公司的整體財務(wù)狀況。公司應(yīng)主動公開詳細的股權(quán)質(zhì)押信息，確保每位股東都能獲得準確和有效的信息。

（四）強化內(nèi)部監(jiān)管

為規(guī)避股權(quán)質(zhì)押對公司經(jīng)營的負面影響，防止業(yè)務(wù)收入和利潤下降，甚至出現(xiàn)虧損，公司應(yīng)強化內(nèi)外部監(jiān)管措施，確保經(jīng)營合法合規(guī)。

首先，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)高度集中。多股東分散持股，降低大股東的控制權(quán)，提高中小股東的持股比例，激發(fā)創(chuàng)新和決策能力，減少經(jīng)營風(fēng)險。股權(quán)激勵計劃也可激發(fā)員工積極性。

其次，設(shè)立有效的監(jiān)事會制度，確保其職能發(fā)揮。監(jiān)事會應(yīng)積極監(jiān)督重大項目、財務(wù)狀況和高風(fēng)險事件，特別是在財務(wù)方面發(fā)揮更大作用，以維護經(jīng)營穩(wěn)健。

最后，強化獨立董事的監(jiān)管權(quán)，提供制衡大股東的機制。獨立董事在公司外部，更有可能客觀識別風(fēng)險，制止可能對經(jīng)營造成不利影響的決策，確保及時的止損措施。

這些內(nèi)外部監(jiān)管機制共同作用，對公司的關(guān)鍵事項和決策進行合理監(jiān)管，以降低經(jīng)營風(fēng)險，維護公司的財務(wù)健康。

（五）完善風(fēng)控制度

為了規(guī)避股權(quán)質(zhì)押對公司經(jīng)營的不利影響，公司應(yīng)該加強風(fēng)險管控，完善風(fēng)險控制制度。樂視和華誼兄弟之所以在股權(quán)質(zhì)押后遭受損失，部分原因在于缺乏完善的風(fēng)險控制機制。公司可設(shè)立專門的風(fēng)險管理部門，負責(zé)預(yù)警、控制和應(yīng)對風(fēng)險。風(fēng)險管理部門應(yīng)根據(jù)行業(yè)特點和未來發(fā)展前景對潛在風(fēng)險進行及時識別，提高全員風(fēng)險意識，確保及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在風(fēng)險。

特別是在大股東的股權(quán)質(zhì)押比例較高時，公司應(yīng)警惕并制止進一步的質(zhì)押行為，以防止類似樂視的情況發(fā)生。同時，公司還應(yīng)對出質(zhì)人進行資質(zhì)評級，對質(zhì)押比例進行限制，以降低風(fēng)險，維護公司的健康發(fā)展。

此外，公司也應(yīng)密切關(guān)注股權(quán)質(zhì)押政策的變化，因為政策環(huán)境在股權(quán)質(zhì)押過程中扮演重要角色。政策的改變可能會對股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生重大影響，因此，公司應(yīng)了解最新政策并及時作出調(diào)整，以降低風(fēng)險，這將有助于公司更好地了解股權(quán)質(zhì)押的情況，減少潛在的損失。

四、結(jié)語

財務(wù)狀況能夠直接反映一個公司經(jīng)營狀況的好壞，看出一個公司的目前狀況以及未來發(fā)展前景如何。股權(quán)質(zhì)押是一種被眾多公司所接受并且愿意采用的獲得資金的方式，但是這種方式在帶來一些便利的同時，也會有一些潛在的風(fēng)險伴隨而生。對財務(wù)活動中的每一個環(huán)節(jié)都會帶來一些不好的影響，會讓籌資活動受損，降低股票的價格；會讓投資活動盲目，投資一些關(guān)注度高的項目獲得短期收益，而不顧長遠發(fā)展，或者投資一些高風(fēng)險高收益的項目為公司帶來諸多的潛在風(fēng)險。會讓經(jīng)營過程中的危害頻發(fā)，加重企業(yè)的資產(chǎn)負債率，使公司的負債增加，利潤逐年下降，導(dǎo)致股東的權(quán)益受到損害。

主要參考文獻：

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責(zé)編：夢超