吳新竹

支撐蘋果公司主要業(yè)績的手機產(chǎn)品銷售額增長乏善可陳，“果鏈”企業(yè)保持毛利率護(hù)城河的同時，或轉(zhuǎn)向其他終端廠商，或提升產(chǎn)品技術(shù)含量，新進(jìn)入者則抓住機遇謀求更豐富的產(chǎn)品線。

2024年一季度，消費電子溫和復(fù)蘇，立訊精密、藍(lán)思科技和歌爾股份的凈利潤均同比增長，藍(lán)思科技和立訊精密的毛利率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，資本開支收緊，歌爾股份的毛利率仍需修復(fù)，產(chǎn)能利用率具備提升空間。

以大語言模型等為代表的人工智能技術(shù)發(fā)展迅速，前沿科技公司持續(xù)推動相關(guān)的半導(dǎo)體芯片、微顯示、光波導(dǎo)等新技術(shù)的進(jìn)步有望為消費電子行業(yè)和新興智能硬件產(chǎn)品帶來新的發(fā)展契機。不論是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈還是其他消費電子品牌均處在AI跨躍式更迭的起跑線上，當(dāng)“砍單”已成往事，代工廠商與終端品牌共同成長，“果鏈”的標(biāo)簽或許會變得越來越不重要。

盈利增長

2024年第一季度，立訊精密實現(xiàn)銷售收入524.07億元，實現(xiàn)歸屬于扣非歸母凈利潤21.83億元，同比增長23.23%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-8.44億元，較上年同期減少44.56億元，公司稱經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的減少系應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的時間差導(dǎo)致，一季度主要是支付上期四季度的貨款，而收款只有部分來源于四季度的貨款。立訊精密通過數(shù)智化信息化平臺優(yōu)化降本增效措施，提升了毛利率；加之匯率變動對以出口為主的企業(yè)相對利好，公司凈利潤率較上年同期微增。

第一季度，藍(lán)思科技實現(xiàn)銷售收入154.98億元，凈利潤較上年同期扭虧為盈。報告期內(nèi)，公司組裝業(yè)務(wù)收入相比同期有較大的提升。毛利率下降主要是因為銷售業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，組裝業(yè)務(wù)的放量拉低了整體水平，未來隨著組裝業(yè)務(wù)全年穩(wěn)定生產(chǎn)，其毛利率和凈利率有望保持在行業(yè)平均水平。

歌爾股份一季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.12億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.75億元，同比增長1722.92%。從營收端來看，雖然智能游戲主機產(chǎn)品在其產(chǎn)品生命周期后半段出現(xiàn)降量，為該公司的營收規(guī)模帶來一定壓力，但VR、MR、TWS智能無線耳機、智能穿戴、精密零組件等產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)較好，為盈利能力的持續(xù)修復(fù)提供了支持。當(dāng)期歌爾股份的毛利率較上年同期下降2.21個百分點，2023年毛利率較上年同期下降1.27個百分點。2023年該公司部分產(chǎn)品的出貨量低于預(yù)期，產(chǎn)能利用不夠充分，單位產(chǎn)品中分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙?，拖累了公司的毛利率表現(xiàn)；此外，營收結(jié)構(gòu)有所變化，毛利率相對較低的智能游戲主機及相關(guān)產(chǎn)品的營收占比短期內(nèi)有所提升，也一定程度上影響了綜合毛利率。

經(jīng)營效率提升

固定資產(chǎn)方面，藍(lán)思科技自2020年四季度起固定資產(chǎn)規(guī)模超過300億元，2022年四季度至2024年一季度固定資產(chǎn)維持在350億元以上，在建工程余額于2022年四季度環(huán)比減半，2023年四季度和2024年一季度在建工程余額均低于10億元，表明該公司過去幾年控制了資本開支，相應(yīng)地，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高。

2024年一季度，立訊精密的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到近十年的高位，該公司的固定資產(chǎn)規(guī)模曾經(jīng)歷過多年快速擴張，2022年底首次超過440億元，爾后趨于平穩(wěn)；在建工程余額最高曾超過50億元，2022年底回落，近半年處于20余億元。該公司表示，在消費電子板塊會重點考慮投入回報的效率，對于汽車產(chǎn)業(yè)會比以往有更多的投入，主要是為將來作前置的準(zhǔn)備。

歌爾股份的固定資產(chǎn)規(guī)模近十年呈上升趨勢，在建工程余額自2016年一季度起保持在10億元以上，資本開支主要投入包括聲學(xué)、傳感器、光學(xué)等精密結(jié)構(gòu)件，及VR、MR、AR、TWS智能無線耳機、智能可穿戴等主要產(chǎn)品，2024年一季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較上年同期走低，尚無資本開支收緊的跡象。

三家公司的經(jīng)營效率均有所增強，據(jù)測算，一季度藍(lán)思科技的凈營業(yè)周期由歷史上的大于30天下降至23天，立訊精密由上年同期的24天下降至16天，立訊精密由上年同期的4天下降至1天。

“砍單”分水嶺

2023年，藍(lán)思科技、立訊精密和歌爾股份向第一大客戶的銷售額占比分別為57.83%、75.24%和43.38%，相比之下，2022年該比例分別為70.96%、73.28%和31.12%；2023年藍(lán)思科技和歌爾股份向第二大客戶的銷售占比分別為15.55%和27.02%，2022年該比例分別為3.35%和28.35%。以蘋果公司為代表的大客戶對三家公司的銷售業(yè)績至關(guān)重要。蘋果公司每年會對主要供應(yīng)商名單作出調(diào)整，其披露的供應(yīng)商絕大多數(shù)在中國設(shè)有工廠，而歷史上蘋果公司對訂單的調(diào)整曾給代工廠的業(yè)績造成重大影響。

2022年11月，歌爾股份收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品，對相關(guān)資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，該年歌爾股份計提的存貨跌價損失、合同履約成本減值損失以及固定資產(chǎn)減值損失高達(dá)17.83億元，該年扣非歸母凈利潤同比下降57.54%。2023年，歌爾股份的扣非歸母凈利潤較2022年下降47.16%。

2021年，聞泰科技以24.2億元現(xiàn)金購買了歐菲光持有的廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司100%股權(quán)以及江西晶潤光學(xué)有限公司擁有的相關(guān)設(shè)備，并成立珠海得爾塔子公司。收購?fù)瓿珊螅勌┛萍际状纬霈F(xiàn)在蘋果供應(yīng)商名單之列。2023年11月30日，得爾塔光學(xué)模組業(yè)務(wù)向境外特定客戶出貨的產(chǎn)品完成了已有訂單的生產(chǎn)工作，且未再取得新的訂單，該項目生命周期即將結(jié)束，后續(xù)不會再有新的訂單。除上述項目外，得爾塔與客戶持續(xù)對接，但一直未獲得其他新項目。2023年，聞泰科技對得爾塔計提減值準(zhǔn)備8.21億元。

聞泰科技與境外特定客戶的其他業(yè)務(wù)主要為智能家居及筆記本電腦業(yè)務(wù)，募投項目聞泰昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目二期已于2022年完成廠房建設(shè)，并已組建產(chǎn)線開始生產(chǎn)該客戶的筆記本電腦產(chǎn)品，該項目延期的主要原因是根據(jù)該客戶的市場需求規(guī)劃產(chǎn)能。據(jù)推測，聞泰科技所指的境外特定客戶系蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，蘋果公司2024財年第二季報顯示，1-3月營收和凈利潤同比雙降，iPhone銷售額同比下降10.5%，硬件業(yè)務(wù)中僅有筆記本電腦Mac營收實現(xiàn)同比微增。

增量可期

對于聞泰科技、寶鈦股份、三安光電等非純粹消費電子類公司來說，加入“果鏈”是一件錦上添花的事，但對于依賴大客戶的消費電子類公司來說，蘋果公司的話語權(quán)頗高，如果在產(chǎn)業(yè)鏈所處的環(huán)節(jié)中附加值不高，則有被其他公司取代的風(fēng)險。歌爾股份和歐菲光的遭遇為其他“果鏈”企業(yè)敲響了警鐘。

另一方面，支撐蘋果公司主要業(yè)績的手機產(chǎn)品與其他品牌的競爭優(yōu)勢在收窄，意味著其他消費電子產(chǎn)業(yè)鏈仍然大有可為。據(jù)統(tǒng)計，2024年一季度，中國手機市場排名前五大品牌占比接近80%，其中蘋果與OPPO并列第三位，出貨量同比下降6.6%，榮耀位列第一名，市場份額為17.1%，出貨量同比增長13.2%。

在傳出被砍單前后，歌爾股份也進(jìn)行了其他布局。該公司看好VR虛擬現(xiàn)實、MR混合現(xiàn)實和AR增強現(xiàn)實產(chǎn)品的賽道。一方面，AI人工智能技術(shù)與新興智能硬件產(chǎn)品的結(jié)合，將創(chuàng)造出眾多新的產(chǎn)品應(yīng)用場景，使智能硬件產(chǎn)品更加智能化、人性化，提升智能硬件產(chǎn)品的消費者使用體驗，進(jìn)而創(chuàng)造新的市場需求。另一方面，AI人工智能技術(shù)在內(nèi)容創(chuàng)作方面具有顯著的效率優(yōu)勢，有望加速解決VR、MR等智能硬件產(chǎn)品目前面臨的軟件、內(nèi)容不夠豐富的問題。VR、MR和AR產(chǎn)品的發(fā)展還將進(jìn)一步推動與之相關(guān)的微顯示、精密光學(xué)、傳感器等前沿技術(shù)和產(chǎn)品的發(fā)展。

中泰證券指出，2023年全球VR銷量約為753萬臺，同比下滑約24%，歌爾股份作為全球VR的代工龍頭，收入受到影響。2023年Meta的VR銷量約為534萬臺，同比下降32%，主因系新品定價過高導(dǎo)致銷量不佳，2024年Meta擁有2023年10月推出的Quest 3和即將推出的售價不足200美元的平價機型，可覆蓋更多群體，銷量或?qū)⑾蛏闲迯?fù)。