張坷坷　譚小芬

[摘要] 加快建設金融強國，是中國經(jīng)濟長遠發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇，更是在經(jīng)濟全球化進程中維護國際金融安全的重要舉措，而防控金融風險是建設金融強國的重要保障。百年變局下，我國金融風險防控面臨系列挑戰(zhàn)：國內(nèi)方面，地方政府債務風險逐漸向社會風險與金融風險轉(zhuǎn)移、大型民營企業(yè)債務風險不斷攀升、中小銀行面臨的經(jīng)濟風險問題突出；國際方面，美聯(lián)儲貨幣政策進一步收緊，引致美元流動性風險加劇，地緣政治關(guān)系緊張造成金融領(lǐng)域風險加大等。要“開正門、堵偏門”化解存量地方債務風險，嚴控債務增速遏制增量債務擴張；提高房企自我造血能力，創(chuàng)造可持續(xù)性的房企還款來源；建立清晰的政商關(guān)系，避免企業(yè)盲目擴張；適度降低普惠金融投放量的硬性要求，加快推進中小銀行整合；加深國際貨幣政策協(xié)調(diào)，積極應對全球流動性不足；設立地緣經(jīng)濟部門，加強地緣政治風險評估，強化金融風險防范，保障金融強國建設。

[關(guān)鍵詞] 金融風險? ? 金融強國? ? 金融安全? ? 金融發(fā)展

[中圖分類號]? F832? ?[文獻標識碼] A? ? [文章編號] 1004-6623（2024）02-0033-09

[基金項目] 國家社會科學基金重大項目：負利率時代金融系統(tǒng)性風險的識別和防范研究（20&ZD101）；國家社會科學基金重點項目：穩(wěn)慎推進人民幣國際化的策略和路徑（21AZD066）；北京社會科學基金重點項目：強大國內(nèi)市場對制造業(yè)企業(yè)參與“雙循環(huán)”新發(fā)展模式的影響及機制研究（22JJA006）。

[作者簡介] 張坷坷（通訊作者），中央財經(jīng)大學金融學院博士后，研究方向：國際金融、宏觀經(jīng)濟；譚小芬，北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院金融系教授、博士生導師，研究方向：國際金融、宏觀經(jīng)濟。

2023年中央金融工作會議強調(diào)，“要加快建設金融強國”。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。加快建設金融強國，是中國經(jīng)濟長遠發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇，更是在經(jīng)濟全球化進程中維護國際金融安全的重要舉措。改革開放以來，在國際經(jīng)濟金融危機頻發(fā)的外部環(huán)境下，中國牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，走出了一條具有中國特色的金融發(fā)展之路。當前，金融強國建設需要加快構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系，金融風險防控是重要保障，涵蓋金融機構(gòu)、金融市場、金融監(jiān)管等，應予以高度重視，防范和化解各類金融風險。

一、強化金融風險防控促進

金融強國建設的內(nèi)在邏輯

黨的二十大報告指出，“深化金融體制改革，建設現(xiàn)代中央銀行制度，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線”。2023年中央金融工作會議進一步強調(diào)，要“全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風險”。防控金融風險已成為建設金融強國的重要保障。

（一）經(jīng)濟“脫實向虛”風險的有效抑制，能夠為金融強國的建設打造堅實的宏觀經(jīng)濟基礎

近年來，經(jīng)濟“脫實向虛”是我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的嚴峻問題。在宏觀經(jīng)濟層面上，“脫實向虛”表現(xiàn)為資金不斷流入虛擬經(jīng)濟，引起資產(chǎn)價格繁榮，以及實體經(jīng)濟有效投資不足①。經(jīng)濟過度虛擬化不利于財富的創(chuàng)造和積累，虛擬經(jīng)濟膨脹帶來的金融風險可能會引發(fā)嚴重的經(jīng)濟危機（彭俞超和黃志剛，2018）。因此，金融強國應當基于強大的經(jīng)濟基礎。“十三五”期間，金融體系對實體經(jīng)濟的信貸支持逐步加大，一方面使得金融資產(chǎn)膨脹勢頭得到有效抑制，另一方面促使宏觀杠桿率增速得到有效控制，二者均助力于中國金融穩(wěn)定與宏觀經(jīng)濟發(fā)展（劉曉欣和張坷坷，2021）。

在經(jīng)濟主體融資規(guī)模方面，制造業(yè)與小微企業(yè)的貸款需求得到有效滿足，是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的重要力量（鐘凱 等，2022）。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，融資規(guī)模方面，2017—2020年，金融機構(gòu)發(fā)放的人民幣貸款同比增長117%。其中，對制造業(yè)的中長期貸款增速從3.6%一路攀升至35.2%，使得制造業(yè)投資增速得以快速回升；對小微企業(yè)的貸款余額從6.78萬億元增加到15.1萬億元，同比增長9.79%，有效保障了小微企業(yè)合理的信貸需求。金融資產(chǎn)膨脹方面，2017—2020年，銀行業(yè)和保險業(yè)總資產(chǎn)的平均增速約為2009—2016年平均增速的一半。這些滯留于金融體系空轉(zhuǎn)的資金逐步回歸到實體經(jīng)濟中，使得經(jīng)濟“脫實向虛”勢頭得到扭轉(zhuǎn)。

此外，杠桿問題作為宏觀金融脆弱性的總根源，對國家經(jīng)濟穩(wěn)定起著舉足輕重的作用（沈昊旻 等，2021）。近年來，隨著多項去杠桿措施密集出臺，我國經(jīng)濟“穩(wěn)杠桿”效果明顯，宏觀杠桿率增速得到有效控制。從2008—2020年我國實體經(jīng)濟部門杠桿率的變動情況（圖1）可以看出，2017年，我國扭轉(zhuǎn)了此前幾年杠桿率快速上漲勢頭。2020年，為應對新冠肺炎疫情，我國貨幣政策適時調(diào)整，加大對實體經(jīng)濟的支持，宏觀杠桿率再次上升，有力抵御了新冠肺炎疫情的沖擊。進一步地，實體經(jīng)濟的恢復為繼續(xù)推動穩(wěn)杠桿提供了堅實的基礎。截至2021年末，我國宏觀杠桿率下降至262.8%，已現(xiàn)“去杠桿”趨勢。從實體經(jīng)濟內(nèi)部來看，宏觀杠桿率的結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率相對平穩(wěn)，居民部門杠桿率穩(wěn)步上升，但對宏觀杠桿率的推動作用弱化。

（二）重點金融領(lǐng)域金融風險的有效防控，有助于推動有序金融市場的建立

結(jié)構(gòu)合理的金融市場體系是加快構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系的重點工作之一，也是建設金融強國的題中應有之義②。國際金融危機后，我國銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、民間借貸等影子銀行業(yè)務呈現(xiàn)出井噴狀態(tài)，滿足了實體經(jīng)濟的部分融資需求（劉超和馬玉潔，2014）；與此同時，迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升了金融服務實體經(jīng)濟的效率（謝平和鄒傳偉，2012）。然而，由于有效監(jiān)管不足，兩大金融領(lǐng)域亂象叢生，成為金融風險重點防控對象。在實體經(jīng)濟層面，為促進經(jīng)濟發(fā)展，地方政府舉債意愿日益擴張，與之緊密聯(lián)系的房地產(chǎn)領(lǐng)域泡沫高漲，成為威脅金融市場有序性的重要因素（張偉平和曹廷求，2022）。過去幾年，在政策和市場的驅(qū)動下，一方面，影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的金融亂象得到有效整治；另一方面，地方政府債務和房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域金融風險得到有效防控，使得金融市場有序性大幅提高。

首先，作為金融創(chuàng)新的衍生品，我國影子銀行規(guī)模一度相當龐大。高額影子銀行規(guī)模促使金融風險不斷積累，極大地扭曲了市場資源的有效配置（Chen et al.，2020），為此，2017年中央小組會議強調(diào)，要堅決治理市場亂象。經(jīng)過幾年的專項治理，影子銀行野蠻生長的態(tài)勢得到有效遏制?！吨袊白鱼y行報告》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示①，2017—2019年，我國廣義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模與狹義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模分別下降了15.5%與23.6%。此外，在資管新規(guī)及各項細則出臺后，影子銀行的經(jīng)營開始變得規(guī)范化，資本撥備開始計提，系統(tǒng)性風險隱患大為減弱。同樣亂象頻出的互聯(lián)網(wǎng)金融從2018年開始受到監(jiān)管部門的專項整治。截至2019年末，全國在營的P2P網(wǎng)貸機構(gòu)由高峰時期的5000家降至343家，下降幅度高達93.1%②。

其次，長期以來，地方政府通過舉債方式大力促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的同時，也帶來諸多潛在風險，成為當前我國地方政府債務管理面臨的重要命題（宋科 等，2023）。中央政府先后于2017年、2018年發(fā)布了《關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》，嚴控地方政府融資增量，嚴禁為違法違規(guī)提供融資。2017—2019年，地方政府債務余額雖逐年增加，但均控制在限額之內(nèi)。截至2019年末，地方政府債務余額年均增幅較2017年增幅下降0.7個百分點③。此外，房地產(chǎn)市場在我國經(jīng)濟發(fā)展和民生改善中具有重要地位，不少學者認為，房地產(chǎn)泡沫會催生系統(tǒng)性金融風險（Khandani et al.，2013；張偉平和曹廷求，2022；喬寶云和楊開宇，2022；等）?！笆濉逼陂g，為遏制房地產(chǎn)泡沫化勢頭，我國政府嚴守“住房不炒”和“一城一策”原則，對房地產(chǎn)貸款實施嚴格監(jiān)管。2017—2020年，房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落。

（三）金融風險監(jiān)管體系的完善，有助于構(gòu)建強大的監(jiān)管體系

完備有效的金融監(jiān)管體系，同樣是中國特色現(xiàn)代金融體系建設的重要內(nèi)容。建立完備有效的金融監(jiān)管體系，離不開金融監(jiān)管制度的不斷完善（左希，2024）。隨著我國金融市場不斷深入發(fā)展，金融風險結(jié)構(gòu)越來越復雜，原有“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管體制存在的問題日益明顯，突出表現(xiàn)為監(jiān)管協(xié)調(diào)差、監(jiān)管真空大與風險溢口多（吳曉求 等，2018）。為此，“十三五”期間，一方面，中央政府不斷完善金融監(jiān)管體系框架。2017年設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，2018年合并銀監(jiān)會和保監(jiān)會，組建新的銀保監(jiān)會，最終形成了“一委”統(tǒng)籌和“一行兩會”的金融監(jiān)管框架。另一方面，出臺一系列重要的監(jiān)管法律、制度和政策，逐步夯實防范化解金融風險的長效機制。2018年出臺的資管新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，明確規(guī)定了包含銀行、信托、證券、基金等金融機構(gòu)的行為方式，統(tǒng)一了同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有力地引導了社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。2020年，新《證券法》開始實施，設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革，新三板轉(zhuǎn)板機制正式建立。中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2020）》指出，僅2020年一年便完成61項監(jiān)管規(guī)章制度建設，成為強大監(jiān)管體系的堅實基礎。

二、我國金融風險防控面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)

當前，面對百年未有之大變局，我國面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢依然嚴峻，金融風險防控面臨系列挑戰(zhàn)。一方面，我國防范化解金融風險取得的階段性成果基礎還不牢固，地方債、房地產(chǎn)與高風險金融機構(gòu)等一些長期形成的隱患風險仍舊突出；另一方面，國際環(huán)境日趨復雜，受發(fā)達國家貨幣政策外溢、地緣政治風險的影響，外部環(huán)境變化對我國的影響增大。在內(nèi)外部多重風險和新冠肺炎疫情影響疊加共振下，保障金融強國建設不僅要關(guān)注國內(nèi)重點金融領(lǐng)域的風險防范，而且要注意防控外部輸入性風險。

（一）地方政府債務風險逐漸向社會風險與金融風險轉(zhuǎn)移

近年來，我國地方政府舉債意愿不斷擴張，巨額存量疊加新債發(fā)行，促使我國地方政府債務率水平逼近警戒線。總體來看，與壓力可控的顯性債務相比，當前地方債務風險主要集中于城投平臺等主體形成的隱性債務（沈坤榮和施宇，2022）。隱性債務規(guī)模大、增長速度快、方式多樣隱蔽且風險關(guān)聯(lián)復雜，如果不及時化解，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險與社會風險，威脅金融與經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展（徐軍偉 等，2020）。

從傳導機制上看，一方面，地方政府隱性債務通過地方政府行為向企業(yè)、個人以及金融系統(tǒng)傳導風險。第一，面對城投還債壓力增加的困境時，地方政府會找企業(yè)要“過橋”周轉(zhuǎn)資金，并給出高于銀行貸款和理財產(chǎn)品收益的利率，促使企業(yè)積極配合，本質(zhì)上將地方債務風險向企業(yè)轉(zhuǎn)嫁，即地方政府債務風險的企業(yè)化。第二，地方城投在正規(guī)渠道難以獲得資金的背景下，面向公眾發(fā)行融資成本高、期限短的定融產(chǎn)品、私募產(chǎn)品。這些產(chǎn)品償還期大多不超過兩年，且信息披露不透明，短期雖控制住了風險，但長期真實承擔的債務風險難以準確衡量，且多面向社會面的投資者，本質(zhì)上將地方債務風險向社會群體轉(zhuǎn)嫁，即地方政府債務風險群體化。第三，隱性債務高度依賴土地，地方融資平臺進行融資時多以土地為擔保（楊燦明和魯元平，2015），土地出讓收入也是債務償還的重要保障（張莉 等，2018）。這種對土地的依賴造成對土地價格和房地產(chǎn)價格的沖擊，可能形成房地產(chǎn)市場泡沫，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

另一方面，地方政府隱性債務通過銀行業(yè)金融機構(gòu)行為向金融系統(tǒng)傳導風險。第一，隱性債務仍具規(guī)模，償還壓力大，需要通過借新來還舊（邱志剛 等，2022）。部分地區(qū)債務展期以強買強賣借新還舊，銀行在各種壓力之下過度“讓利”，導致地方債務風險外溢到銀行體系。第二，作為地方債投資的主力，商業(yè)銀行對地方債的貸款資金約占其對公貸款的40%，意味著一旦高杠桿、高負債率的地方融資平臺無法到期償還債務，商業(yè)銀行超三成的貸款會變?yōu)槠渥陨淼牟涣假Y產(chǎn)。在中國以商業(yè)銀行為主導的金融體系下，單一商業(yè)銀行風險會通過“多米諾骨牌”效應引發(fā)嚴重的系統(tǒng)性金融風險（楊子暉 等，2018）。

（二）大型民營企業(yè)債務風險不斷攀升

第一，部分大型民營房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款難度較大，債務違約風險突出。當前我國不少大型民營企業(yè)是房地產(chǎn)企業(yè)，依據(jù)國家統(tǒng)計局調(diào)查統(tǒng)計司公布的全球房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)，2023年1—7月房地產(chǎn)投資、銷售以及房企到位資金分別同比下降8.5%、6.5%與11.2%，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)降至93.78，為近兩年的最低點，表明我國房地產(chǎn)市場并未走出低迷狀態(tài)。政府工作報告多次強調(diào)，要“穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)市場的風險隱患”。由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長、涉及范圍廣，一旦外部沖擊與內(nèi)部風險疊加，房地產(chǎn)市場極易出現(xiàn)流動性風險，并通過居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表引發(fā)債務違約風險，進而危及整個金融體系的安全（Gan，2007；方意 等，2021）。

當前，在產(chǎn)業(yè)政策管制的情形下，房地產(chǎn)融資渠道被大大收縮，融資成本增加，銷售回款難度增大，房地產(chǎn)企業(yè)面臨較大的債務違約風險。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019—2021年，房地產(chǎn)企業(yè)債券違約金額逐年增加，僅2021年，債券違約數(shù)量高達189只，違約金額為1921.57億元，為歷史最高。在房地產(chǎn)金融監(jiān)管持續(xù)加強的形勢下，人民幣房地產(chǎn)貸款余額增速雖有所減緩，但其余額占金融機構(gòu)貸款余額仍相對較高。2022年房地產(chǎn)新增貸款7213億元，占當年新增貸款的53%，較“十三五”時期開端的44.8%有所增加，表明仍有近一半的新增貸款流向了房地產(chǎn)。存量債務疊加新增貸款促使房地產(chǎn)行業(yè)還款壓力巨大，從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到購房者，其債務規(guī)模足以挾持整個金融系統(tǒng)，一旦房價進入下降通道，可能引致系統(tǒng)性金融風險。因此，我們不僅要注意房地產(chǎn)企業(yè)面臨的流動性風險與債務風險，還要“警惕房企和大型企業(yè)的風險傳導”。

第二，負債端舉債規(guī)模增長過快。近十年間，我國大型民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年第一季度至2022年第三季度，大型上市民營企業(yè)資產(chǎn)負債率仍然從54%提升至60%①。負債之所以上升如此快，一是過去全球化的大背景疊加金融危機后各國較寬松的政策，民營企業(yè)普遍渴望在低息高增長的時代搭上擴張的快車，采取不斷加杠桿的方式在海內(nèi)外擴張（鐘寧樺 等，2021）；二是地方和金融機構(gòu)的隱性加持，地方政府為了加快發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟，金融機構(gòu)為了能夠獲得更多的收益，往往會傾向于給這些規(guī)模大的民營企業(yè)更多的政策優(yōu)惠和流動性支持，而這些政策優(yōu)惠會激勵民營企業(yè)進一步擴大規(guī)模，盲目進行多元化擴張，一旦經(jīng)濟波動，或者此前給予企業(yè)的優(yōu)惠政策發(fā)生變化，對于多元化擴張?zhí)みM的企業(yè)而言，可能就會導致流動性危機。

（三）中小銀行面臨的經(jīng)濟風險問題突出

中小銀行是金融體系的重要組成部分，也是金融體系的薄弱環(huán)節(jié)（熊健 等，2022）。近年來，我國宏觀經(jīng)濟下行壓力增大，中小銀行風險問題日益突出。第一，大行過度下沉，中小銀行客戶缺失，有效需求不足。近年來，為降低疫情對中小企業(yè)的負面沖擊，監(jiān)管部門對銀行普惠金融考核權(quán)重增加，不斷鼓勵銀行加大小微企業(yè)信貸規(guī)模投放。整個過程中，大行為了政績，實現(xiàn)普惠金融貸款的考核目標，不斷下沉資質(zhì)，與中小銀行打起“價格戰(zhàn)”，導致中小銀行優(yōu)質(zhì)信貸客戶流失嚴重。原本被以農(nóng)商行為主的小銀行牢牢深耕的下沉縣域信貸市場，迎來了國有大行更加猛烈的覆蓋，各家國有大行通過下沉客戶和邊區(qū)戰(zhàn)略，進一步做小、做散、做長尾客戶。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，六大行普惠小微貸款余額合計為8.54萬億元，較上年末增加了32%，六大行對小微企業(yè)的平均貸款利率已降至3.5%—4%之間，大行的小微信貸投放量增速明顯高于行業(yè)整體。當普惠金融市場競爭相對不足、普惠客戶需求滿足相對不足時，大行下沉服務可以增強市場競爭并改進金融服務（Martinez-Miera and Repullo，2010）。然而，如果大行過度下沉服務，不計成本地下調(diào)貸款利率、過度授信、瘋搶中小銀行小微企業(yè)客戶，將會嚴重干擾利率市場信號并擠壓中小行生存空間。此外，中小銀行在被大行蠶食市場份額的同時，也面臨金融科技建設落后與業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴重的問題，三者疊加會導致中小銀行合意的貸款客戶越來越少，面臨有效需求不足的困境。由于中小銀行從外部獲得資本補充的渠道有限，長期的有效需求不足也會促使中小銀行資本充足率下降。

第二，房地產(chǎn)和地方城投債風險凸顯，中小銀行不良資產(chǎn)增加。近些年，我國普惠金融快速發(fā)展，有效緩解了中小微企業(yè)融資難、融資貴的困境（Allen et al.，2016；鐘凱 等，2022）。但與此同時，因中小微企業(yè)自身抵御風險能力弱、銀行經(jīng)營和不良考核壓力大，經(jīng)營貸投放往往會強調(diào)中小微企業(yè)以房產(chǎn)作為抵押品換取融資，普惠貸在某種程度上被異化為“房抵貸”。隨著疫情及其他政策性因素影響，相當多的中小微企業(yè)經(jīng)營陷入困境，銀行不得不處置抵押的房產(chǎn)。當越來越多抵押的房產(chǎn)涌入市場，放大房地產(chǎn)市場下跌的風險，反過來會導致抵押房產(chǎn)拋售難度加劇和銀行抵押品減值風險，使得部分中小銀行經(jīng)營陷入困境、資本金受損，削弱中小銀行信貸投放能力。此外，面對地產(chǎn)下行期，地方政府不得不依靠城投拿地的方式進行土地出讓（張莉 等，2018），在此期間，銀行通常會新增貸款來填補城投拿地的資金缺口。如果房地產(chǎn)下行過快，導致城投土地周轉(zhuǎn)和開發(fā)出售難度增加，將會形成較大的資產(chǎn)減值和地方金融風險。再者，公開的城投債被市場默認為帶有政府信用的“剛兌”，一旦城投出現(xiàn)信用風險，風險有可能向全局擴散，進而導致中小銀行出現(xiàn)大規(guī)模的不良資產(chǎn)。

（四）美聯(lián)儲貨幣政策進一步收緊，美元流動性風險加劇

隨著中國經(jīng)濟金融一體化的加深，外部輸入性風險成為金融風險防控不可忽視的一環(huán)。后疫情時代，美元流動性風險是中國政府必須長期關(guān)注的輸入性風險。美國前財政部長約翰·康納利曾表示“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”，準確地表述了美聯(lián)儲貨幣政策的變動會對其他國家尤其是新興經(jīng)濟體溢出的特征事實。當前，美聯(lián)儲加速加息縮表，在緊縮其國內(nèi)流動性的同時，加劇了全球流動性風險。僅2022年一年，美聯(lián)儲共計加息7次，在此期間，無論是其他發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，持續(xù)呈現(xiàn)流動性緊張狀態(tài)，金融壓力指數(shù)出現(xiàn)同步抬升。2023年3月，美國爆發(fā)小范圍的銀行業(yè)危機，新興經(jīng)濟體與其他發(fā)達經(jīng)濟體的金融壓力指數(shù)同樣大幅增加（圖2）。

當美聯(lián)儲貨幣政策收縮時，新興經(jīng)濟體通常會面臨經(jīng)常賬戶惡化與跨境資本流出的困境（劉曉欣和張坷坷，2021；Chari et al.，2021）。首先，美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策會引發(fā)全球需求下行。如2022年1月以來，美國制造業(yè)PMI連續(xù)多月落于收縮區(qū)間，相應地，中國出口自2022年四季度以來連續(xù)負增長，至2023年1—2月同比下降6.8%。其次，美元加息促使新興經(jīng)濟體跨境資本流出增加。由于資本的逐利性，面對疫情初期美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模財政刺激，部分資金流向新興市場經(jīng)濟體以謀求更高收益。隨著美國內(nèi)部通脹水平居高不下，美聯(lián)儲不得不于2021年底緊縮銀根，并引發(fā)了全球加息潮，此時流入新興經(jīng)濟體的資金開始大幅回流。依據(jù)EPFR數(shù)據(jù)庫，2021年Q1—2022年Q2期間，新興經(jīng)濟體證券組合投資減少5946億美元。短期內(nèi)，美聯(lián)儲加息趨向不變，可以預見，全球跨境資本流入可能會進一步縮減。

（五）地緣政治關(guān)系緊張，蔓延到金融領(lǐng)域風險增大

地緣政治風險也是當前金融風險防控面臨的重要挑戰(zhàn)之一。2010年至今，全球地緣政治關(guān)系始終在持續(xù)緊張化。根據(jù)IMF測算，2010年以來，國際軍事沖突次數(shù)不斷增加，從2010年的8次提高到2021年的27次；軍費支出占國民經(jīng)濟比重不斷提高的國家數(shù)量占比也不斷攀升，從2010年的41%提高到2021年的54%。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，全球地緣政治風險（Geopolitical Risk，GPR）指數(shù)也從2010年初的91.58逐步攀升至2023年末的130.5。其中，2020年的俄烏沖突使全球地緣政治關(guān)系緊張程度達到一個新的高度，GPR指數(shù)迅速攀升至2022年3月的頂峰325.52，較2020年初上漲了4倍多?？梢?，全球地緣政治關(guān)系不是在緩和，而是走向了相反的方向（Caldara and Iacoviello，2022）。

當前，世界進入百年未有之大變局時期，戰(zhàn)爭、核威脅和恐怖主義等仍是造成地緣關(guān)系緊張的主要原因。歷史經(jīng)驗表明，地緣政治風險會造成經(jīng)濟的深度衰退和通貨膨脹水平的異常性上漲（Filippou et al.，2018）。根據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的《2024年世界經(jīng)濟形勢與展望》，當前金融條件緊縮并疊加地緣政治分裂風險，全球經(jīng)濟增速將從2021年的5.9%降至2024年的2.4%，降幅達3.5個百分點，而全球通脹水平雖會從2022年8.7%的高點逐漸降為3.9%，但仍高于2010—2019年的平均水平，全球經(jīng)濟長期滯脹甚至停滯風險增加。與此同時，阿富汗政治局勢突變，已經(jīng)成為牽動市場神經(jīng)的重要地緣政治風險。地緣政治沖突會使得中國在這些國家的投資及項目遭受損失，如項目停工停業(yè)或受到攻擊、洗劫，海外資產(chǎn)被凍結(jié)等，以致引發(fā)一系列連鎖反應，對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、加強金融風險防控的思路與對策

面對構(gòu)建金融強國的風險挑戰(zhàn)，我們要加強風險意識和底線思維，著力防控重點領(lǐng)域的金融風險，同時提升對國際輸入性風險的應對能力。

（一）“開正門、堵偏門”化解存量地方債務風險，嚴控債務增速遏制增量債務擴張

政府債務管理一旦放松，則容易演變成為“灰犀?！?，潛在風險巨大。2023年7月中央政治局會議提出，要“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。目前，我國地方政府債務風險主要集中在隱性債務，有效化解隱性債務風險，需要堅決遏制增量隱性債務，穩(wěn)妥化解存量隱性債務。

1.“開正門、堵偏門”化解存量地方債務風險

當前，中國地方政府負債率和債務率已觸及警戒線，當務之急是降低債務成本，緩解地方政府財政付息壓力，為此需要持續(xù)優(yōu)化隱性債務結(jié)構(gòu)。結(jié)合各地債務實際情況，統(tǒng)籌運用多種財政和金融手段進行展期，拉長債務期限，降低利息成本，改善地方政府債務的組成結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。此外，地方政府債務風險傳導至社會風險與金融風險的重要渠道之一是地方政府的不合規(guī)行為，而政府之所以從“偏門”入手，除了財政收支缺口和考核“一票否決”制的現(xiàn)實壓力，也有“正門”開得不夠的因素。對此，建議在“堅持進一步打破政府兜底預期、堅持中央不救助原則”的大框架下，通過政策性銀行、國有大行等大型金融機構(gòu)，擴大中長期貸款投放，置換城投承擔的高融資成本、短期限的“偏門”債務。同時，防止地方債務向社會面投資者擴散的風險。加強對城投債務風險摸底排查，重點關(guān)注山東、四川、河南等定融產(chǎn)品發(fā)行多的省份，嚴防地方為堵住債務風險而漠視社會面投資者的利益引發(fā)的群體性事件。

2. 嚴控地方債務增速，堅決遏制增量債務擴張

一是在新常態(tài)下，我國的高質(zhì)量增長模式從過去的“人口—地產(chǎn)基建”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥萍紕?chuàng)新帶動增長，應在頂層設計層面，要求各省市縣根據(jù)人口增長、GDP預期增速、財政預期收支、債務規(guī)模等綜合測算制定總體債務上限，超過上限將自動觸發(fā)“財政懸崖”，削減市政開支，迫使各地方嚴肅財政和舉債紀律，也給市場充分的預期和風險定價基礎。二是堅決杜絕脫離投資項目實際盲目舉債擴張的行為，在舉債融資階段明確償債責任歸屬企業(yè)，規(guī)定還款來源，堅決破除地方隱性債務擔保。三是推動地方政府融資平臺市場化分類轉(zhuǎn)型。推動融資平臺專業(yè)化重組整合，逐步剝離其政府融資職能，厘清政府和企業(yè)的責任邊界，提升地方財政透明度，從根本上化解地方政府隱性債務風險。

（二）提高房企自我造血能力，創(chuàng)造可持續(xù)性的房企還款來源

優(yōu)化房地產(chǎn)政策，增強大型房地產(chǎn)民營企業(yè)的回款能力。第一，修改三條紅線的規(guī)定，讓國有企業(yè)能快速擴表收購問題民企。考慮到當前房企已再無擴表的動力，三道紅線對房企擴表的約束已無必要，相反其存在不利于優(yōu)質(zhì)房企收購問題房企。因此，可以考慮修改三條紅線的相關(guān)規(guī)定。第二，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，在預售環(huán)節(jié)引入險資，通過合理的產(chǎn)品設計，由地方政府、保險機構(gòu)壓實開發(fā)商的責任，在開發(fā)商確因不可抗力因素的交付違約，可由保險機構(gòu)完成對購房者的賠付，化解購房者對房企的信任危機，暢通房企的資金回籠。第三，注重房地產(chǎn)市場的需求側(cè)管理，逐步放松非熱點城市、非核心區(qū)域的限貸限購，大力推行“認房不認貸”。擴大金融科技和大數(shù)據(jù)的使用，引導信貸資金下沉，滿足新市民、改善型客戶的合理購房需求。第四，逐漸廢除房地產(chǎn)貸款集中度相關(guān)規(guī)定，至少允許個人房貸不納入房地產(chǎn)貸款集中度，以促進按揭貸款量的投放有效釋放，降低購房者成本，可以通過直接強調(diào)對制造業(yè)信貸量和價投放的考核來強調(diào)金融機構(gòu)對實體的支持。第五，進一步降低5年期LPR利率以及取消上浮加點，加快存款利率改革機制，引導銀行存款利率下降，為購房者融資成本下降創(chuàng)造空間。同時，允許各地方可根據(jù)當?shù)貙嶋H情況，將存量房貸利率置換為當前房貸利率，減輕已購房者壓力，并平穩(wěn)當?shù)匦路績r格中樞下移造成的社會影響，以便房企能減輕阻力，通過打折等優(yōu)惠措施加快新房銷售回款。

（三）建立清晰的政商關(guān)系，避免企業(yè)盲目擴張

因一些地方政府隱性擔保的存在，使得獲益的大型企業(yè)經(jīng)營時無視金融風險，瘋狂舉債。部分民營企業(yè)獲得政府隱性擔保后，產(chǎn)生生產(chǎn)、市場準入招標方面的先天優(yōu)勢，這既破壞了市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)則，也容易誘導部分民企經(jīng)營者與金融機構(gòu)合謀盲目借貸擴大規(guī)模，無視風險，進而爆發(fā)出大的債務危機。各地政府應當厘清政府與市場的邊界，清理和廢除政府對部分民營企業(yè)的隱性擔保承諾。一是將招商引資的重點放在營商環(huán)境的構(gòu)建上而不是對頭部公司的補貼上，一律不得簽訂或出臺與企業(yè)繳納稅收直接掛鉤的扶持政策，在市場準入、審批許可、經(jīng)營運行、招投標等方面，營造公平競爭的環(huán)境，通過發(fā)揮市場的作用優(yōu)勝劣汰。二是明確對于那些盲目擴張追求規(guī)模的企業(yè)不救助的風險底線，打破企業(yè)對于政府兜底的預期，對于惡意逃廢債企業(yè)，一經(jīng)查實，應追究相關(guān)責任人責任。三是嚴格信息披露，并加快推進集體訴訟制度落地，對上市公司、實際控制人形成有效威懾力和責任追究，并穩(wěn)住市場預期，逐步實現(xiàn)風險隔離。

（四）適度降低普惠金融投放量的硬性要求，加快推進中小銀行整合

第一，針對普惠金融考核，不宜下達過重的增長目標，避免商業(yè)銀行在發(fā)展普惠金融的過程中因指標過重產(chǎn)生各種不合規(guī)、不合法的行為。一是當前普惠型小微企業(yè)貸款已經(jīng)達到相當規(guī)模，小微企業(yè)的融資成本已降至歷史低位，未來可適當減輕總量規(guī)模、增速要求，把更多的關(guān)注點放在質(zhì)量的優(yōu)化上。建議加大對大行首貸戶的考核權(quán)重，尤其是要增加針對無貸戶的首貸考核權(quán)重，與此同時，監(jiān)管可以適度降低普惠金融投放量的硬性要求，這樣有助于降低大行對中小銀行帶來的惡性競爭壓力，普惠金融能夠更加平穩(wěn)有序，引導各大行經(jīng)營特色化、專業(yè)化，避免“一窩蜂而上”的同質(zhì)化競爭，導致小微企業(yè)金融資源供給過剩，引發(fā)債務風險。二是信貸政策應因地制宜，避免剛性的考核約束。考慮到欠發(fā)達地區(qū)小微企業(yè)群體有限、農(nóng)業(yè)經(jīng)營戶需求有限，銀行又背負了過重的信貸指標壓力，同時還要避免新增不良貸款，只能默許小微企業(yè)、經(jīng)營戶貸款流入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，因此欠發(fā)達地區(qū)的銀行小微企業(yè)信貸投放量的考核要求應該留有彈性。

第二，加快推進中小銀行整合，增厚中小銀行資本金，提升抗風險能力。一是加快中小銀行兼并與重組，發(fā)揮大行的規(guī)模效應，增加自身優(yōu)質(zhì)客戶的同時，提升資源整合效率，也能降低尾部金融風險，避免尾部中小銀行的擠兌風險向全局擴散。二是完善現(xiàn)有的補充資本金渠道，降低中小銀行使用現(xiàn)有渠道補充資本的門檻。將現(xiàn)有融資工具的適用范圍逐步向非上市中小銀行擴展，嘗試推行轉(zhuǎn)股型二級資本債和永續(xù)債的發(fā)行。三是提升中小銀行與外部金融科技企業(yè)的合作，助推自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技構(gòu)建智能風控系統(tǒng)，及時防范與化解不良資產(chǎn)，提高風險管理效率，增強風險抵御能力。

（五）加強國際貨幣政策協(xié)調(diào)，積極應對全球流動性不足

作為全球金融周期的重要驅(qū)動力，美國貨幣政策對新興經(jīng)濟體溢出的風險不容忽視（Koepke，2019）。面對美聯(lián)儲頻繁波動的貨幣政策沖擊，第一，我國需要積極與美方貨幣當局溝通，加強與美方就國際間貨幣政策的協(xié)調(diào)進行充分的信息交流，提早預防潛在的外部貨幣政策沖擊。第二，強化跨境資金流動宏觀審慎監(jiān)管，完善風險預警與隔離機制。繼續(xù)建立健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，完善跨境資本流動風險預警系統(tǒng)。第三，進一步深化完善匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，有效抵御資本流動沖擊，發(fā)揮好自動穩(wěn)定器的作用。第四，大力推進中國金融雙向開放的步伐，積極發(fā)展本國債券市場。在規(guī)避匯率風險的同時，有效減緩美國貨幣政策緊縮導致的資本外流沖擊。

（六）設立地緣經(jīng)濟部門，加強地緣政治風險評估

在我國積極推動經(jīng)濟金融開放的大背景下，地緣政治風險已對中國經(jīng)濟增長和中國企業(yè)“走出去”構(gòu)成實質(zhì)性障礙。中國在對外開放過程中，可設立具有多方面職能的地緣經(jīng)濟部門。積極協(xié)調(diào)政府內(nèi)部各部門，制定地緣經(jīng)濟戰(zhàn)略，評估和防范地緣政治風險；協(xié)調(diào)企業(yè)、政府部門與高校智庫，研發(fā)地緣政治風險防范的產(chǎn)品、技術(shù)與規(guī)范，降低中國海外重大項目的地緣政治風險。此外，面對全球地緣政治風險可能造成的世界經(jīng)濟長期滯脹的局勢，提前做好防御準備，針對性地采用貨幣政策與財政政策，制定長期風險防范機制。

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On Financial Risk Prevention and Control in the Construction of a Strong Financial Country

Zhang Keke， Tan Xiaofen

（School of Finance， Central University of Finance and Economics; School of Economics and Management， Beihang University， Beijing 100191）

Abstract： Accelerating the construction of a strong financial country is not only a strategic choice for Chinas long-term economic development but also an important measure to maintain international financial security in the process of economic globalization， with the prevention and control of financial risks serving as a vital guarantee for building a strong financial country. Under the 100-year change， Chinas efforts in financial risk prevention and control encounter a series of challenges. Domestically， the local government debt risk has gradually shifted to social risk and financial risk， while the debt risk of large private enterprises continues to escalate， and small and medium-sized banks face prominent economic risks. Internationally， the further tightening of the US Federal Reserves monetary policy has led to increased liquidity risks in the US dollar， while heightened geopolitical tensions have increased risks within the financial sector. We need to adopt a strategy of “opening the front door and blocking the side door” to defuse the risks of existing local debt， strictly control the growth of debt， and curb the expansion of incremental debt. Furthermore， efforts should be made to enhance the self-sufficiency of housing enterprises and create sustainable repayment sources for them. Establishing transparent governmental-business relationships is essential to prevent reckless corporate expansion. Additionally， there should be a moderate reduction in mandatory requirements for inclusive financial investment， along with an acceleration of the integration of small and medium-sized banks. Deepening international coordination in monetary policies and actively responding to global liquidity shortages are imperative. Moreover， establishing a geo-economic department， strengthening geopolitical risk assessments， enhancing financial risk prevention measures， and ensuring the construction of a robust financial nation are all vital steps.

Key words： Financial Risk; Strong Financial Country; Financial Security; Financial Development

（收稿日期：2024-03-01? ?責任編輯：羅建邦）

① 在2015年底的中央經(jīng)濟工作會議上，習近平總書記指出，當前宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)如下特征：“大量資金流向虛擬經(jīng)濟， 使資產(chǎn)泡沫膨脹，金融風險逐步顯現(xiàn)，社會再生產(chǎn)中的生產(chǎn)、流通、分配、消費整體循環(huán)不暢”。

② 中華人民共和國國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室：《第一觀察|習近平總書記重要講話深刻闡釋金融強國內(nèi)涵》，http：//www.cac.gov.cn/2024-01/18/c_1707243467492902.htm.

① 中國銀保監(jiān)會政策研究局課題組、中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計信息與風險監(jiān)測部課題組：《中國影子銀行報告》，《金融監(jiān)管研究》2020年第11期。

② 數(shù)據(jù)源自網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2019年中國網(wǎng)絡借貸行業(yè)年報》。

③ 數(shù)據(jù)源自Wind數(shù)據(jù)庫。

① 大型民營企業(yè)的篩選標準為市值超過一百億元人民幣。