張坷坷　譚小芬

[摘要] 加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇，更是在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中維護(hù)國(guó)際金融安全的重要舉措，而防控金融風(fēng)險(xiǎn)是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要保障。百年變局下，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控面臨系列挑戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)方面，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸向社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、大型民營(yíng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升、中小銀行面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出；國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊，引致美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，地緣政治關(guān)系緊張?jiān)斐山鹑陬I(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)加大等。要“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”化解存量地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控債務(wù)增速遏制增量債務(wù)擴(kuò)張；提高房企自我造血能力，創(chuàng)造可持續(xù)性的房企還款來(lái)源；建立清晰的政商關(guān)系，避免企業(yè)盲目擴(kuò)張；適度降低普惠金融投放量的硬性要求，加快推進(jìn)中小銀行整合；加深國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，積極應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性不足；設(shè)立地緣經(jīng)濟(jì)部門(mén)，加強(qiáng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范，保障金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

[關(guān)鍵詞] 金融風(fēng)險(xiǎn)? ? 金融強(qiáng)國(guó)? ? 金融安全? ? 金融發(fā)展

[中圖分類(lèi)號(hào)]? F832? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? ? [文章編號(hào)] 1004-6623（2024）02-0033-09

[基金項(xiàng)目] 國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目：負(fù)利率時(shí)代金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范研究（20&ZD101）；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目：穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化的策略和路徑（21AZD066）；北京社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目：強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)參與“雙循環(huán)”新發(fā)展模式的影響及機(jī)制研究（22JJA006）。

[作者簡(jiǎn)介] 張坷坷（通訊作者），中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士后，研究方向：國(guó)際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)；譚小芬，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：國(guó)際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)。

2023年中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇，更是在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中維護(hù)國(guó)際金融安全的重要舉措。改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)頻發(fā)的外部環(huán)境下，中國(guó)牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，走出了一條具有中國(guó)特色的金融發(fā)展之路。當(dāng)前，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)需要加快構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，金融風(fēng)險(xiǎn)防控是重要保障，涵蓋金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管等，應(yīng)予以高度重視，防范和化解各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防控促進(jìn)

金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的內(nèi)在邏輯

黨的二十大報(bào)告指出，“深化金融體制改革，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類(lèi)金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)”。2023年中央金融工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。防控金融風(fēng)險(xiǎn)已成為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要保障。

（一）經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)的有效抑制，能夠?yàn)榻鹑趶?qiáng)國(guó)的建設(shè)打造堅(jiān)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，“脫實(shí)向虛”表現(xiàn)為資金不斷流入虛擬經(jīng)濟(jì)，引起資產(chǎn)價(jià)格繁榮，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效投資不足①。經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化不利于財(cái)富的創(chuàng)造和積累，虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)（彭俞超和黃志剛，2018）。因此，金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)基于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)?！笆濉逼陂g，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持逐步加大，一方面使得金融資產(chǎn)膨脹勢(shì)頭得到有效抑制，另一方面促使宏觀杠桿率增速得到有效控制，二者均助力于中國(guó)金融穩(wěn)定與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展（劉曉欣和張坷坷，2021）。

在經(jīng)濟(jì)主體融資規(guī)模方面，制造業(yè)與小微企業(yè)的貸款需求得到有效滿(mǎn)足，是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量（鐘凱 等，2022）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，融資規(guī)模方面，2017—2020年，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的人民幣貸款同比增長(zhǎng)117%。其中，對(duì)制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增速?gòu)?.6%一路攀升至35.2%，使得制造業(yè)投資增速得以快速回升；對(duì)小微企業(yè)的貸款余額從6.78萬(wàn)億元增加到15.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.79%，有效保障了小微企業(yè)合理的信貸需求。金融資產(chǎn)膨脹方面，2017—2020年，銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的平均增速約為2009—2016年平均增速的一半。這些滯留于金融體系空轉(zhuǎn)的資金逐步回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，使得經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”勢(shì)頭得到扭轉(zhuǎn)。

此外，杠桿問(wèn)題作為宏觀金融脆弱性的總根源，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起著舉足輕重的作用（沈昊旻 等，2021）。近年來(lái)，隨著多項(xiàng)去杠桿措施密集出臺(tái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)杠桿”效果明顯，宏觀杠桿率增速得到有效控制。從2008—2020年我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率的變動(dòng)情況（圖1）可以看出，2017年，我國(guó)扭轉(zhuǎn)了此前幾年杠桿率快速上漲勢(shì)頭。2020年，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，我國(guó)貨幣政策適時(shí)調(diào)整，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，宏觀杠桿率再次上升，有力抵御了新冠肺炎疫情的沖擊。進(jìn)一步地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)為繼續(xù)推動(dòng)穩(wěn)杠桿提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2021年末，我國(guó)宏觀杠桿率下降至262.8%，已現(xiàn)“去杠桿”趨勢(shì)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部來(lái)看，宏觀杠桿率的結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善。其中，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率相對(duì)平穩(wěn)，居民部門(mén)杠桿率穩(wěn)步上升，但對(duì)宏觀杠桿率的推動(dòng)作用弱化。

（二）重點(diǎn)金融領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)的有效防控，有助于推動(dòng)有序金融市場(chǎng)的建立

結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)體系是加快構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重點(diǎn)工作之一，也是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的題中應(yīng)有之義②。國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、民間借貸等影子銀行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出井噴狀態(tài)，滿(mǎn)足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分融資需求（劉超和馬玉潔，2014）；與此同時(shí)，迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率（謝平和鄒傳偉，2012）。然而，由于有效監(jiān)管不足，兩大金融領(lǐng)域亂象叢生，成為金融風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)防控對(duì)象。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府舉債意愿日益擴(kuò)張，與之緊密聯(lián)系的房地產(chǎn)領(lǐng)域泡沫高漲，成為威脅金融市場(chǎng)有序性的重要因素（張偉平和曹廷求，2022）。過(guò)去幾年，在政策和市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)下，一方面，影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的金融亂象得到有效整治；另一方面，地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控，使得金融市場(chǎng)有序性大幅提高。

首先，作為金融創(chuàng)新的衍生品，我國(guó)影子銀行規(guī)模一度相當(dāng)龐大。高額影子銀行規(guī)模促使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，極大地扭曲了市場(chǎng)資源的有效配置（Chen et al.，2020），為此，2017年中央小組會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)決治理市場(chǎng)亂象。經(jīng)過(guò)幾年的專(zhuān)項(xiàng)治理，影子銀行野蠻生長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)得到有效遏制?！吨袊?guó)影子銀行報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示①，2017—2019年，我國(guó)廣義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模與狹義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模分別下降了15.5%與23.6%。此外，在資管新規(guī)及各項(xiàng)細(xì)則出臺(tái)后，影子銀行的經(jīng)營(yíng)開(kāi)始變得規(guī)范化，資本撥備開(kāi)始計(jì)提，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患大為減弱。同樣亂象頻出的互聯(lián)網(wǎng)金融從2018年開(kāi)始受到監(jiān)管部門(mén)的專(zhuān)項(xiàng)整治。截至2019年末，全國(guó)在營(yíng)的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)由高峰時(shí)期的5000家降至343家，下降幅度高達(dá)93.1%②。

其次，長(zhǎng)期以來(lái)，地方政府通過(guò)舉債方式大力促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也帶來(lái)諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為當(dāng)前我國(guó)地方政府債務(wù)管理面臨的重要命題（宋科 等，2023）。中央政府先后于2017年、2018年發(fā)布了《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，嚴(yán)控地方政府融資增量，嚴(yán)禁為違法違規(guī)提供融資。2017—2019年，地方政府債務(wù)余額雖逐年增加，但均控制在限額之內(nèi)。截至2019年末，地方政府債務(wù)余額年均增幅較2017年增幅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)③。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善中具有重要地位，不少學(xué)者認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫會(huì)催生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（Khandani et al.，2013；張偉平和曹廷求，2022；喬寶云和楊開(kāi)宇，2022；等）?！笆濉逼陂g，為遏制房地產(chǎn)泡沫化勢(shì)頭，我國(guó)政府嚴(yán)守“住房不炒”和“一城一策”原則，對(duì)房地產(chǎn)貸款實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。2017—2020年，房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的完善，有助于構(gòu)建強(qiáng)大的監(jiān)管體系

完備有效的金融監(jiān)管體系，同樣是中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系建設(shè)的重要內(nèi)容。建立完備有效的金融監(jiān)管體系，離不開(kāi)金融監(jiān)管制度的不斷完善（左希，2024）。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷深入發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，原有“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體制存在的問(wèn)題日益明顯，突出表現(xiàn)為監(jiān)管協(xié)調(diào)差、監(jiān)管真空大與風(fēng)險(xiǎn)溢口多（吳曉求 等，2018）。為此，“十三五”期間，一方面，中央政府不斷完善金融監(jiān)管體系框架。2017年設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，2018年合并銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，組建新的銀保監(jiān)會(huì)，最終形成了“一委”統(tǒng)籌和“一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管框架。另一方面，出臺(tái)一系列重要的監(jiān)管法律、制度和政策，逐步夯實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。2018年出臺(tái)的資管新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確規(guī)定了包含銀行、信托、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)的行為方式，統(tǒng)一了同類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有力地引導(dǎo)了社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。2020年，新《證券法》開(kāi)始實(shí)施，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制正式建立。中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2020）》指出，僅2020年一年便完成61項(xiàng)監(jiān)管規(guī)章制度建設(shè)，成為強(qiáng)大監(jiān)管體系的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

當(dāng)前，面對(duì)百年未有之大變局，我國(guó)面臨的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然嚴(yán)峻，金融風(fēng)險(xiǎn)防控面臨系列挑戰(zhàn)。一方面，我國(guó)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得的階段性成果基礎(chǔ)還不牢固，地方債、房地產(chǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)等一些長(zhǎng)期形成的隱患風(fēng)險(xiǎn)仍舊突出；另一方面，國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，受發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策外溢、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響，外部環(huán)境變化對(duì)我國(guó)的影響增大。在內(nèi)外部多重風(fēng)險(xiǎn)和新冠肺炎疫情影響疊加共振下，保障金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)不僅要關(guān)注國(guó)內(nèi)重點(diǎn)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且要注意防控外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸向社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

近年來(lái)，我國(guó)地方政府舉債意愿不斷擴(kuò)張，巨額存量疊加新債發(fā)行，促使我國(guó)地方政府債務(wù)率水平逼近警戒線(xiàn)?？傮w來(lái)看，與壓力可控的顯性債務(wù)相比，當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于城投平臺(tái)等主體形成的隱性債務(wù)（沈坤榮和施宇，2022）。隱性債務(wù)規(guī)模大、增長(zhǎng)速度快、方式多樣隱蔽且風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)復(fù)雜，如果不及時(shí)化解，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融與經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展（徐軍偉 等，2020）。

從傳導(dǎo)機(jī)制上看，一方面，地方政府隱性債務(wù)通過(guò)地方政府行為向企業(yè)、個(gè)人以及金融系統(tǒng)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。第一，面對(duì)城投還債壓力增加的困境時(shí)，地方政府會(huì)找企業(yè)要“過(guò)橋”周轉(zhuǎn)資金，并給出高于銀行貸款和理財(cái)產(chǎn)品收益的利率，促使企業(yè)積極配合，本質(zhì)上將地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向企業(yè)轉(zhuǎn)嫁，即地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)化。第二，地方城投在正規(guī)渠道難以獲得資金的背景下，面向公眾發(fā)行融資成本高、期限短的定融產(chǎn)品、私募產(chǎn)品。這些產(chǎn)品償還期大多不超過(guò)兩年，且信息披露不透明，短期雖控制住了風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期真實(shí)承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確衡量，且多面向社會(huì)面的投資者，本質(zhì)上將地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)群體轉(zhuǎn)嫁，即地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)群體化。第三，隱性債務(wù)高度依賴(lài)土地，地方融資平臺(tái)進(jìn)行融資時(shí)多以土地為擔(dān)保（楊燦明和魯元平，2015），土地出讓收入也是債務(wù)償還的重要保障（張莉 等，2018）。這種對(duì)土地的依賴(lài)造成對(duì)土地價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的沖擊，可能形成房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，地方政府隱性債務(wù)通過(guò)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)行為向金融系統(tǒng)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。第一，隱性債務(wù)仍具規(guī)模，償還壓力大，需要通過(guò)借新來(lái)還舊（邱志剛 等，2022）。部分地區(qū)債務(wù)展期以強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)借新還舊，銀行在各種壓力之下過(guò)度“讓利”，導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢到銀行體系。第二，作為地方債投資的主力，商業(yè)銀行對(duì)地方債的貸款資金約占其對(duì)公貸款的40%，意味著一旦高杠桿、高負(fù)債率的地方融資平臺(tái)無(wú)法到期償還債務(wù)，商業(yè)銀行超三成的貸款會(huì)變?yōu)槠渥陨淼牟涣假Y產(chǎn)。在中國(guó)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系下，單一商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)“多米諾骨牌”效應(yīng)引發(fā)嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（楊子暉 等，2018）。

（二）大型民營(yíng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升

第一，部分大型民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售回款難度較大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)突出。當(dāng)前我國(guó)不少大型民營(yíng)企業(yè)是房地產(chǎn)企業(yè)，依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查統(tǒng)計(jì)司公布的全球房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2023年1—7月房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售以及房企到位資金分別同比下降8.5%、6.5%與11.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)降至93.78，為近兩年的最低點(diǎn)，表明我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)并未走出低迷狀態(tài)。政府工作報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)，要“穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患”。由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、涉及范圍廣，一旦外部沖擊與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)疊加，房地產(chǎn)市場(chǎng)極易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而危及整個(gè)金融體系的安全（Gan，2007；方意 等，2021）。

當(dāng)前，在產(chǎn)業(yè)政策管制的情形下，房地產(chǎn)融資渠道被大大收縮，融資成本增加，銷(xiāo)售回款難度增大，房地產(chǎn)企業(yè)面臨較大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019—2021年，房地產(chǎn)企業(yè)債券違約金額逐年增加，僅2021年，債券違約數(shù)量高達(dá)189只，違約金額為1921.57億元，為歷史最高。在房地產(chǎn)金融監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)的形勢(shì)下，人民幣房地產(chǎn)貸款余額增速雖有所減緩，但其余額占金融機(jī)構(gòu)貸款余額仍相對(duì)較高。2022年房地產(chǎn)新增貸款7213億元，占當(dāng)年新增貸款的53%，較“十三五”時(shí)期開(kāi)端的44.8%有所增加，表明仍有近一半的新增貸款流向了房地產(chǎn)。存量債務(wù)疊加新增貸款促使房地產(chǎn)行業(yè)還款壓力巨大，從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到購(gòu)房者，其債務(wù)規(guī)模足以?huà)冻终麄€(gè)金融系統(tǒng)，一旦房?jī)r(jià)進(jìn)入下降通道，可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不僅要注意房地產(chǎn)企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要“警惕房企和大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)”。

第二，負(fù)債端舉債規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快。近十年間，我國(guó)大型民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年第一季度至2022年第三季度，大型上市民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍然從54%提升至60%①。負(fù)債之所以上升如此快，一是過(guò)去全球化的大背景疊加金融危機(jī)后各國(guó)較寬松的政策，民營(yíng)企業(yè)普遍渴望在低息高增長(zhǎng)的時(shí)代搭上擴(kuò)張的快車(chē)，采取不斷加杠桿的方式在海內(nèi)外擴(kuò)張（鐘寧樺 等，2021）；二是地方和金融機(jī)構(gòu)的隱性加持，地方政府為了加快發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，金融機(jī)構(gòu)為了能夠獲得更多的收益，往往會(huì)傾向于給這些規(guī)模大的民營(yíng)企業(yè)更多的政策優(yōu)惠和流動(dòng)性支持，而這些政策優(yōu)惠會(huì)激勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，盲目進(jìn)行多元化擴(kuò)張，一旦經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，或者此前給予企業(yè)的優(yōu)惠政策發(fā)生變化，對(duì)于多元化擴(kuò)張?zhí)みM(jìn)的企業(yè)而言，可能就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。

（三）中小銀行面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出

中小銀行是金融體系的重要組成部分，也是金融體系的薄弱環(huán)節(jié)（熊健 等，2022）。近年來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益突出。第一，大行過(guò)度下沉，中小銀行客戶(hù)缺失，有效需求不足。近年來(lái)，為降低疫情對(duì)中小企業(yè)的負(fù)面沖擊，監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行普惠金融考核權(quán)重增加，不斷鼓勵(lì)銀行加大小微企業(yè)信貸規(guī)模投放。整個(gè)過(guò)程中，大行為了政績(jī)，實(shí)現(xiàn)普惠金融貸款的考核目標(biāo)，不斷下沉資質(zhì)，與中小銀行打起“價(jià)格戰(zhàn)”，導(dǎo)致中小銀行優(yōu)質(zhì)信貸客戶(hù)流失嚴(yán)重。原本被以農(nóng)商行為主的小銀行牢牢深耕的下沉縣域信貸市場(chǎng)，迎來(lái)了國(guó)有大行更加猛烈的覆蓋，各家國(guó)有大行通過(guò)下沉客戶(hù)和邊區(qū)戰(zhàn)略，進(jìn)一步做小、做散、做長(zhǎng)尾客戶(hù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，六大行普惠小微貸款余額合計(jì)為8.54萬(wàn)億元，較上年末增加了32%，六大行對(duì)小微企業(yè)的平均貸款利率已降至3.5%—4%之間，大行的小微信貸投放量增速明顯高于行業(yè)整體。當(dāng)普惠金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不足、普惠客戶(hù)需求滿(mǎn)足相對(duì)不足時(shí)，大行下沉服務(wù)可以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并改進(jìn)金融服務(wù)（Martinez-Miera and Repullo，2010）。然而，如果大行過(guò)度下沉服務(wù)，不計(jì)成本地下調(diào)貸款利率、過(guò)度授信、瘋搶中小銀行小微企業(yè)客戶(hù)，將會(huì)嚴(yán)重干擾利率市場(chǎng)信號(hào)并擠壓中小行生存空間。此外，中小銀行在被大行蠶食市場(chǎng)份額的同時(shí)，也面臨金融科技建設(shè)落后與業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題，三者疊加會(huì)導(dǎo)致中小銀行合意的貸款客戶(hù)越來(lái)越少，面臨有效需求不足的困境。由于中小銀行從外部獲得資本補(bǔ)充的渠道有限，長(zhǎng)期的有效需求不足也會(huì)促使中小銀行資本充足率下降。

第二，房地產(chǎn)和地方城投債風(fēng)險(xiǎn)凸顯，中小銀行不良資產(chǎn)增加。近些年，我國(guó)普惠金融快速發(fā)展，有效緩解了中小微企業(yè)融資難、融資貴的困境（Allen et al.，2016；鐘凱 等，2022）。但與此同時(shí)，因中小微企業(yè)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱、銀行經(jīng)營(yíng)和不良考核壓力大，經(jīng)營(yíng)貸投放往往會(huì)強(qiáng)調(diào)中小微企業(yè)以房產(chǎn)作為抵押品換取融資，普惠貸在某種程度上被異化為“房抵貸”。隨著疫情及其他政策性因素影響，相當(dāng)多的中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，銀行不得不處置抵押的房產(chǎn)。當(dāng)越來(lái)越多抵押的房產(chǎn)涌入市場(chǎng)，放大房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致抵押房產(chǎn)拋售難度加劇和銀行抵押品減值風(fēng)險(xiǎn)，使得部分中小銀行經(jīng)營(yíng)陷入困境、資本金受損，削弱中小銀行信貸投放能力。此外，面對(duì)地產(chǎn)下行期，地方政府不得不依靠城投拿地的方式進(jìn)行土地出讓?zhuān)◤埨?等，2018），在此期間，銀行通常會(huì)新增貸款來(lái)填補(bǔ)城投拿地的資金缺口。如果房地產(chǎn)下行過(guò)快，導(dǎo)致城投土地周轉(zhuǎn)和開(kāi)發(fā)出售難度增加，將會(huì)形成較大的資產(chǎn)減值和地方金融風(fēng)險(xiǎn)。再者，公開(kāi)的城投債被市場(chǎng)默認(rèn)為帶有政府信用的“剛兌”，一旦城投出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)有可能向全局?jǐn)U散，進(jìn)而導(dǎo)致中小銀行出現(xiàn)大規(guī)模的不良資產(chǎn)。

（四）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊，美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融一體化的加深，外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)成為金融風(fēng)險(xiǎn)防控不可忽視的一環(huán)。后疫情時(shí)代，美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)政府必須長(zhǎng)期關(guān)注的輸入性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)約翰·康納利曾表示“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”，準(zhǔn)確地表述了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)會(huì)對(duì)其他國(guó)家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體溢出的特征事實(shí)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)加速加息縮表，在緊縮其國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的同時(shí)，加劇了全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。僅2022年一年，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)加息7次，在此期間，無(wú)論是其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，持續(xù)呈現(xiàn)流動(dòng)性緊張狀態(tài)，金融壓力指數(shù)出現(xiàn)同步抬升。2023年3月，美國(guó)爆發(fā)小范圍的銀行業(yè)危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融壓力指數(shù)同樣大幅增加（圖2）。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體通常會(huì)面臨經(jīng)常賬戶(hù)惡化與跨境資本流出的困境（劉曉欣和張坷坷，2021；Chari et al.，2021）。首先，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策會(huì)引發(fā)全球需求下行。如2022年1月以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)多月落于收縮區(qū)間，相應(yīng)地，中國(guó)出口自2022年四季度以來(lái)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，至2023年1—2月同比下降6.8%。其次，美元加息促使新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流出增加。由于資本的逐利性，面對(duì)疫情初期美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模財(cái)政刺激，部分資金流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體以謀求更高收益。隨著美國(guó)內(nèi)部通脹水平居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不于2021年底緊縮銀根，并引發(fā)了全球加息潮，此時(shí)流入新興經(jīng)濟(jì)體的資金開(kāi)始大幅回流。依據(jù)EPFR數(shù)據(jù)庫(kù)，2021年Q1—2022年Q2期間，新興經(jīng)濟(jì)體證券組合投資減少5946億美元。短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨向不變，可以預(yù)見(jiàn)，全球跨境資本流入可能會(huì)進(jìn)一步縮減。

（五）地緣政治關(guān)系緊張，蔓延到金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)增大

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)防控面臨的重要挑戰(zhàn)之一。2010年至今，全球地緣政治關(guān)系始終在持續(xù)緊張化。根據(jù)IMF測(cè)算，2010年以來(lái)，國(guó)際軍事沖突次數(shù)不斷增加，從2010年的8次提高到2021年的27次；軍費(fèi)支出占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比重不斷提高的國(guó)家數(shù)量占比也不斷攀升，從2010年的41%提高到2021年的54%。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（Geopolitical Risk，GPR）指數(shù)也從2010年初的91.58逐步攀升至2023年末的130.5。其中，2020年的俄烏沖突使全球地緣政治關(guān)系緊張程度達(dá)到一個(gè)新的高度，GPR指數(shù)迅速攀升至2022年3月的頂峰325.52，較2020年初上漲了4倍多。可見(jiàn)，全球地緣政治關(guān)系不是在緩和，而是走向了相反的方向（Caldara and Iacoviello，2022）。

當(dāng)前，世界進(jìn)入百年未有之大變局時(shí)期，戰(zhàn)爭(zhēng)、核威脅和恐怖主義等仍是造成地緣關(guān)系緊張的主要原因。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的深度衰退和通貨膨脹水平的異常性上漲（Filippou et al.，2018）。根據(jù)聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《2024年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》，當(dāng)前金融條件緊縮并疊加地緣政治分裂風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增速將從2021年的5.9%降至2024年的2.4%，降幅達(dá)3.5個(gè)百分點(diǎn)，而全球通脹水平雖會(huì)從2022年8.7%的高點(diǎn)逐漸降為3.9%，但仍高于2010—2019年的平均水平，全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期滯脹甚至停滯風(fēng)險(xiǎn)增加。與此同時(shí)，阿富汗政治局勢(shì)突變，已經(jīng)成為牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的重要地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。地緣政治沖突會(huì)使得中國(guó)在這些國(guó)家的投資及項(xiàng)目遭受損失，如項(xiàng)目停工停業(yè)或受到攻擊、洗劫，海外資產(chǎn)被凍結(jié)等，以致引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的思路與對(duì)策

面對(duì)構(gòu)建金融強(qiáng)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，我們要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和底線(xiàn)思維，著力防控重點(diǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提升對(duì)國(guó)際輸入性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力。

（一）“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”化解存量地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控債務(wù)增速遏制增量債務(wù)擴(kuò)張

政府債務(wù)管理一旦放松，則容易演變成為“灰犀?！?，潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。2023年7月中央政治局會(huì)議提出，要“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。目前，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在隱性債務(wù)，有效化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要堅(jiān)決遏制增量隱性債務(wù)，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)。

1.“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”化解存量地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，中國(guó)地方政府負(fù)債率和債務(wù)率已觸及警戒線(xiàn)，當(dāng)務(wù)之急是降低債務(wù)成本，緩解地方政府財(cái)政付息壓力，為此需要持續(xù)優(yōu)化隱性債務(wù)結(jié)構(gòu)。結(jié)合各地債務(wù)實(shí)際情況，統(tǒng)籌運(yùn)用多種財(cái)政和金融手段進(jìn)行展期，拉長(zhǎng)債務(wù)期限，降低利息成本，改善地方政府債務(wù)的組成結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。此外，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道之一是地方政府的不合規(guī)行為，而政府之所以從“偏門(mén)”入手，除了財(cái)政收支缺口和考核“一票否決”制的現(xiàn)實(shí)壓力，也有“正門(mén)”開(kāi)得不夠的因素。對(duì)此，建議在“堅(jiān)持進(jìn)一步打破政府兜底預(yù)期、堅(jiān)持中央不救助原則”的大框架下，通過(guò)政策性銀行、國(guó)有大行等大型金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，置換城投承擔(dān)的高融資成本、短期限的“偏門(mén)”債務(wù)。同時(shí)，防止地方債務(wù)向社會(huì)面投資者擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)摸底排查，重點(diǎn)關(guān)注山東、四川、河南等定融產(chǎn)品發(fā)行多的省份，嚴(yán)防地方為堵住債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而漠視社會(huì)面投資者的利益引發(fā)的群體性事件。

2. 嚴(yán)控地方債務(wù)增速，堅(jiān)決遏制增量債務(wù)擴(kuò)張

一是在新常態(tài)下，我國(guó)的高質(zhì)量增長(zhǎng)模式從過(guò)去的“人口—地產(chǎn)基建”雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥萍紕?chuàng)新帶動(dòng)增長(zhǎng)，應(yīng)在頂層設(shè)計(jì)層面，要求各省市縣根據(jù)人口增長(zhǎng)、GDP預(yù)期增速、財(cái)政預(yù)期收支、債務(wù)規(guī)模等綜合測(cè)算制定總體債務(wù)上限，超過(guò)上限將自動(dòng)觸發(fā)“財(cái)政懸崖”，削減市政開(kāi)支，迫使各地方嚴(yán)肅財(cái)政和舉債紀(jì)律，也給市場(chǎng)充分的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)基礎(chǔ)。二是堅(jiān)決杜絕脫離投資項(xiàng)目實(shí)際盲目舉債擴(kuò)張的行為，在舉債融資階段明確償債責(zé)任歸屬企業(yè)，規(guī)定還款來(lái)源，堅(jiān)決破除地方隱性債務(wù)擔(dān)保。三是推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)市場(chǎng)化分類(lèi)轉(zhuǎn)型。推動(dòng)融資平臺(tái)專(zhuān)業(yè)化重組整合，逐步剝離其政府融資職能，厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，提升地方財(cái)政透明度，從根本上化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高房企自我造血能力，創(chuàng)造可持續(xù)性的房企還款來(lái)源

優(yōu)化房地產(chǎn)政策，增強(qiáng)大型房地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)的回款能力。第一，修改三條紅線(xiàn)的規(guī)定，讓國(guó)有企業(yè)能快速擴(kuò)表收購(gòu)問(wèn)題民企。考慮到當(dāng)前房企已再無(wú)擴(kuò)表的動(dòng)力，三道紅線(xiàn)對(duì)房企擴(kuò)表的約束已無(wú)必要，相反其存在不利于優(yōu)質(zhì)房企收購(gòu)問(wèn)題房企。因此，可以考慮修改三條紅線(xiàn)的相關(guān)規(guī)定。第二，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，在預(yù)售環(huán)節(jié)引入險(xiǎn)資，通過(guò)合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，由地方政府、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)壓實(shí)開(kāi)發(fā)商的責(zé)任，在開(kāi)發(fā)商確因不可抗力因素的交付違約，可由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完成對(duì)購(gòu)房者的賠付，化解購(gòu)房者對(duì)房企的信任危機(jī)，暢通房企的資金回籠。第三，注重房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求側(cè)管理，逐步放松非熱點(diǎn)城市、非核心區(qū)域的限貸限購(gòu)，大力推行“認(rèn)房不認(rèn)貸”。擴(kuò)大金融科技和大數(shù)據(jù)的使用，引導(dǎo)信貸資金下沉，滿(mǎn)足新市民、改善型客戶(hù)的合理購(gòu)房需求。第四，逐漸廢除房地產(chǎn)貸款集中度相關(guān)規(guī)定，至少允許個(gè)人房貸不納入房地產(chǎn)貸款集中度，以促進(jìn)按揭貸款量的投放有效釋放，降低購(gòu)房者成本，可以通過(guò)直接強(qiáng)調(diào)對(duì)制造業(yè)信貸量和價(jià)投放的考核來(lái)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體的支持。第五，進(jìn)一步降低5年期LPR利率以及取消上浮加點(diǎn)，加快存款利率改革機(jī)制，引導(dǎo)銀行存款利率下降，為購(gòu)房者融資成本下降創(chuàng)造空間。同時(shí)，允許各地方可根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，將存量房貸利率置換為當(dāng)前房貸利率，減輕已購(gòu)房者壓力，并平穩(wěn)當(dāng)?shù)匦路績(jī)r(jià)格中樞下移造成的社會(huì)影響，以便房企能減輕阻力，通過(guò)打折等優(yōu)惠措施加快新房銷(xiāo)售回款。

（三）建立清晰的政商關(guān)系，避免企業(yè)盲目擴(kuò)張

因一些地方政府隱性擔(dān)保的存在，使得獲益的大型企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)無(wú)視金融風(fēng)險(xiǎn)，瘋狂舉債。部分民營(yíng)企業(yè)獲得政府隱性擔(dān)保后，產(chǎn)生生產(chǎn)、市場(chǎng)準(zhǔn)入招標(biāo)方面的先天優(yōu)勢(shì)，這既破壞了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的規(guī)則，也容易誘導(dǎo)部分民企經(jīng)營(yíng)者與金融機(jī)構(gòu)合謀盲目借貸擴(kuò)大規(guī)模，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而爆發(fā)出大的債務(wù)危機(jī)。各地政府應(yīng)當(dāng)厘清政府與市場(chǎng)的邊界，清理和廢除政府對(duì)部分民營(yíng)企業(yè)的隱性擔(dān)保承諾。一是將招商引資的重點(diǎn)放在營(yíng)商環(huán)境的構(gòu)建上而不是對(duì)頭部公司的補(bǔ)貼上，一律不得簽訂或出臺(tái)與企業(yè)繳納稅收直接掛鉤的扶持政策，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、審批許可、經(jīng)營(yíng)運(yùn)行、招投標(biāo)等方面，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，通過(guò)發(fā)揮市場(chǎng)的作用優(yōu)勝劣汰。二是明確對(duì)于那些盲目擴(kuò)張追求規(guī)模的企業(yè)不救助的風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，打破企業(yè)對(duì)于政府兜底的預(yù)期，對(duì)于惡意逃廢債企業(yè)，一經(jīng)查實(shí)，應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人責(zé)任。三是嚴(yán)格信息披露，并加快推進(jìn)集體訴訟制度落地，對(duì)上市公司、實(shí)際控制人形成有效威懾力和責(zé)任追究，并穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期，逐步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

（四）適度降低普惠金融投放量的硬性要求，加快推進(jìn)中小銀行整合

第一，針對(duì)普惠金融考核，不宜下達(dá)過(guò)重的增長(zhǎng)目標(biāo)，避免商業(yè)銀行在發(fā)展普惠金融的過(guò)程中因指標(biāo)過(guò)重產(chǎn)生各種不合規(guī)、不合法的行為。一是當(dāng)前普惠型小微企業(yè)貸款已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，小微企業(yè)的融資成本已降至歷史低位，未來(lái)可適當(dāng)減輕總量規(guī)模、增速要求，把更多的關(guān)注點(diǎn)放在質(zhì)量的優(yōu)化上。建議加大對(duì)大行首貸戶(hù)的考核權(quán)重，尤其是要增加針對(duì)無(wú)貸戶(hù)的首貸考核權(quán)重，與此同時(shí)，監(jiān)管可以適度降低普惠金融投放量的硬性要求，這樣有助于降低大行對(duì)中小銀行帶來(lái)的惡性競(jìng)爭(zhēng)壓力，普惠金融能夠更加平穩(wěn)有序，引導(dǎo)各大行經(jīng)營(yíng)特色化、專(zhuān)業(yè)化，避免“一窩蜂而上”的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致小微企業(yè)金融資源供給過(guò)剩，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是信貸政策應(yīng)因地制宜，避免剛性的考核約束?？紤]到欠發(fā)達(dá)地區(qū)小微企業(yè)群體有限、農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)戶(hù)需求有限，銀行又背負(fù)了過(guò)重的信貸指標(biāo)壓力，同時(shí)還要避免新增不良貸款，只能默許小微企業(yè)、經(jīng)營(yíng)戶(hù)貸款流入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，因此欠發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行小微企業(yè)信貸投放量的考核要求應(yīng)該留有彈性。

第二，加快推進(jìn)中小銀行整合，增厚中小銀行資本金，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一是加快中小銀行兼并與重組，發(fā)揮大行的規(guī)模效應(yīng)，增加自身優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的同時(shí)，提升資源整合效率，也能降低尾部金融風(fēng)險(xiǎn)，避免尾部中小銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)向全局?jǐn)U散。二是完善現(xiàn)有的補(bǔ)充資本金渠道，降低中小銀行使用現(xiàn)有渠道補(bǔ)充資本的門(mén)檻。將現(xiàn)有融資工具的適用范圍逐步向非上市中小銀行擴(kuò)展，嘗試推行轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債和永續(xù)債的發(fā)行。三是提升中小銀行與外部金融科技企業(yè)的合作，助推自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技構(gòu)建智能風(fēng)控系統(tǒng)，及時(shí)防范與化解不良資產(chǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

（五）加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，積極應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性不足

作為全球金融周期的重要驅(qū)動(dòng)力，美國(guó)貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體溢出的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視（Koepke，2019）。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)頻繁波動(dòng)的貨幣政策沖擊，第一，我國(guó)需要積極與美方貨幣當(dāng)局溝通，加強(qiáng)與美方就國(guó)際間貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)行充分的信息交流，提早預(yù)防潛在的外部貨幣政策沖擊。第二，強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與隔離機(jī)制。繼續(xù)建立健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，完善跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。第三，進(jìn)一步深化完善匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，有效抵御資本流動(dòng)沖擊，發(fā)揮好自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。第四，大力推進(jìn)中國(guó)金融雙向開(kāi)放的步伐，積極發(fā)展本國(guó)債券市場(chǎng)。在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有效減緩美國(guó)貨幣政策緊縮導(dǎo)致的資本外流沖擊。

（六）設(shè)立地緣經(jīng)濟(jì)部門(mén)，加強(qiáng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在我國(guó)積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放的大背景下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)企業(yè)“走出去”構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。中國(guó)在對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中，可設(shè)立具有多方面職能的地緣經(jīng)濟(jì)部門(mén)。積極協(xié)調(diào)政府內(nèi)部各部門(mén)，制定地緣經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，評(píng)估和防范地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)調(diào)企業(yè)、政府部門(mén)與高校智庫(kù)，研發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)防范的產(chǎn)品、技術(shù)與規(guī)范，降低中國(guó)海外重大項(xiàng)目的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。此外，面對(duì)全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能造成的世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期滯脹的局勢(shì)，提前做好防御準(zhǔn)備，針對(duì)性地采用貨幣政策與財(cái)政政策，制定長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

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On Financial Risk Prevention and Control in the Construction of a Strong Financial Country

Zhang Keke， Tan Xiaofen

（School of Finance， Central University of Finance and Economics; School of Economics and Management， Beihang University， Beijing 100191）

Abstract： Accelerating the construction of a strong financial country is not only a strategic choice for Chinas long-term economic development but also an important measure to maintain international financial security in the process of economic globalization， with the prevention and control of financial risks serving as a vital guarantee for building a strong financial country. Under the 100-year change， Chinas efforts in financial risk prevention and control encounter a series of challenges. Domestically， the local government debt risk has gradually shifted to social risk and financial risk， while the debt risk of large private enterprises continues to escalate， and small and medium-sized banks face prominent economic risks. Internationally， the further tightening of the US Federal Reserves monetary policy has led to increased liquidity risks in the US dollar， while heightened geopolitical tensions have increased risks within the financial sector. We need to adopt a strategy of “opening the front door and blocking the side door” to defuse the risks of existing local debt， strictly control the growth of debt， and curb the expansion of incremental debt. Furthermore， efforts should be made to enhance the self-sufficiency of housing enterprises and create sustainable repayment sources for them. Establishing transparent governmental-business relationships is essential to prevent reckless corporate expansion. Additionally， there should be a moderate reduction in mandatory requirements for inclusive financial investment， along with an acceleration of the integration of small and medium-sized banks. Deepening international coordination in monetary policies and actively responding to global liquidity shortages are imperative. Moreover， establishing a geo-economic department， strengthening geopolitical risk assessments， enhancing financial risk prevention measures， and ensuring the construction of a robust financial nation are all vital steps.

Key words： Financial Risk; Strong Financial Country; Financial Security; Financial Development

（收稿日期：2024-03-01? ?責(zé)任編輯：羅建邦）

① 在2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)如下特征：“大量資金流向虛擬經(jīng)濟(jì)， 使資產(chǎn)泡沫膨脹，金融風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，社會(huì)再生產(chǎn)中的生產(chǎn)、流通、分配、消費(fèi)整體循環(huán)不暢”。

② 中華人民共和國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室：《第一觀察|習(xí)近平總書(shū)記重要講話(huà)深刻闡釋金融強(qiáng)國(guó)內(nèi)涵》，http：//www.cac.gov.cn/2024-01/18/c_1707243467492902.htm.

① 中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)政策研究局課題組、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部課題組：《中國(guó)影子銀行報(bào)告》，《金融監(jiān)管研究》2020年第11期。

② 數(shù)據(jù)源自網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2019年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報(bào)》。

③ 數(shù)據(jù)源自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

① 大型民營(yíng)企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)為市值超過(guò)一百億元人民幣。